#weekly

Российский рынок по-прежнему остаётся под воздействием ближневосточных событий:
- В начале недели индекс Мосбиржи просел на фоне снижения нефтяных компаний (и самих цен на нефть), вызванного заявлением Трампа о введении пятидневного моратория на удары по энергетическим объектам Ирана
- Затем индекс Мосбиржи немного восстанавливался, однако спустя некоторое время вновь оказался под давлением из-за падения нефтяников на фоне сообщений о планах США по прекращению огня в Иране на месяц
- После этого нефть вновь начала расти в том числе на заявлениях иранской стороны о неразумности ведения переговоров с США, однако российские нефтяные компании не последовали за нефтью из-за участившихся ударов по нефтяной инфраструктуре страны, в результате которых, по данным Reuters, не менее 40% нефтеэкспортных мощностей России приостановили работу

Рос. портфель на неделе снизился (-4.3%) – акции снижались вместе с индексом, усилила давление на результат валютная позиция

Рубль на неделе укреплялся на фоне заявления Силуанова о приостановке операций по бюджетному правилу до лета и планов властей отложить его пересмотр

В закрытом канале продолжали следить за отчетностями компаний, некоторые из них:

Татнефть слабо отчиталась по МСФО за 2025 q4
Ключевые показатели:
- Выручка -14.5% г/г
- EBITDA -23.2% г/г
- Рентабельность по EBITDA 19.5% сократилась с 21.7% годом ранее
- Чистый долг увеличился на 66.5 млрд руб (4.4% от капитализации)
- EV/EBITDA LTM 4.5x

Мечел негативно отчитался за 2025 H2:
- Выручка -25.8% г/г
- EBITDA -115.4% г/г
- Рентабельность по EBITDA -2.1% сократилась по сравнению с 10.2% в аналогичном квартале прошлого года
- Чистая прибыль -64.1% г/г
- EV/EBITDA LTM -19.4x

ArenaData сильно отчиталась 2025 год:
- Выручка +45.5% г/г
- EBITDA +59.1% г/г; скорр. OIBDA +44% г/г
- Рентабельность по EBITDA 35.2% увеличилась с 32% годом ранее
- Чистая прибыль +52.5% г/г
- Скорр. чистая прибыль (NIC / база для выплаты дивидендов) +26% г/г
- Денежная подушка (отрицательный чистый долг) увеличилась на 1.4 млрд руб (5.9% от капитализации)
- EV/EBITDA LTM 6.9x
Прогноз роста выручки в 2026 году: +20-40% г/г

Cian cмешанно отчиталась за 2025 q4:
- Выручка +21.3% г/г
- EBITDA +0.4% г/г
- Рентабельность по EBITDA 16.7% сократилась по сравнению с 20.2% в аналогичном квартале прошлого года
- Чистая прибыль +1.3% г/г
- Чистый долг увеличился на 6 млрд рублей от предыдущего отчета (12.1% от капитализации)
- EV/EBITDA LTM: 14.1x

Прогноз на 2026 год:
- Ускорение роста выручки до 17-22% г/г
- Рентабельность по скорр. EBITDA 30%
- Подтверждается план выплаты 50 руб на акцию в 2026 q3, + будет еще одна выплата в 2026 году по див. политике (60-100% от скорр. чистой прибыли по МСФО)
______

US рынок продолжал снижаться на фоне эскалации конфликта на Ближнем Востоке, к тому же прорыв области ИИ от Google привел к обвалу акций производителей микросхем памяти
(US Leaders +1.0% за неделю, Global Commodities +4.9%, Trending Ideas +1.2%, S&P 500 -2.1%)

Дивидендная интрига в Норникеле – продолжение

На днях генеральный директор Норникеля активно защищал интересы инвесторов – выступал против введения windfall tax (налога на сверхприбыль), так как, по его мнению, участники фондового рынка рассчитывают получать доп. прибыль успешных компаний в виде дивидендов, а попытка «сиюминутно взять какие-то деньги» может подорвать доверие к рынку

Согласны с этим, но вспомним что происходит в Норникеле тем временем (от части затрагивали это на последнем эфире с Финамом в прошлый четверг)

Как только появились разговоры о дивидендах в Норникеле за 2025 год на фоне сильных результатов и роста цен на платиноиды, менеджмент стал говорить о новой причине не выплачивать дивиденды – теперь в приоритете погашение долга

Да, обслуживание долга, очевидно, сегодня дорого для любой российской компании. Но в том-то и дело, что риторика постоянно меняется, и у миноритарных акционеров формируется ощущение, что дивиденды – это не вопрос хороших финансовых результатов и положительной конъюнктуры, завершения капиталоемких инвестпроектов, а каждый раз что-то новое. Скорее выглядит как нежелание со стороны менеджмента, под которое каждый раз находится новое объяснение

При этом на дивиденды Быстринского ГОКа (в котором одним из мажоритарных акционеров является топ-менеджмент Норникеля) деньги последние несколько лет находятся, несмотря на долг, Capex и т.п. Такой подход выглядит несправедливо 👆

Понятно, что в текущих реалиях долг нужно гасить, и инвестиции важны, но необходимо находить баланс вместе с выплатой дивидендов, как это делают некоторые другие компании. Учитывая, что скорректированный FCF за 2025 году уже ~$1.5 млрд, а долговая нагрузка снизилась до комфортных 1.6х NetDebt/EBITDA. Этого, как нам кажется, более чем достаточно, чтобы справедливо соблюдались интересы всех стейкхолдеров, включая миноритарных акционеров, дивидендные обещания соблюдались, доверие к фондовому рынку росло, а уровень 66% капитализации рос. фондового рынка от ВВП становился ближе, чего ждет финансовое руководство страны и все мы. Пока же, озвучивалось, капитализация фондового рынка как доля от ВВП снизилась с 33% до 25% 🤷‍♂️

Коллеги, мы долго сопротивлялись, и все же сдались и создали канал в мессенджере, который ловит даже на заправках
(пока закрытый и доступный по ссылке, в последствии и зарегаем в РКН).

Мы долго формировали канал и дорожим связью с вами, не хотим ее терять, а телеграм и правда много у кого не работает или не грузит файлы - даже с ВПНами

В max канале уже написали первую идею с расчетами, сегодня-завтра опубликуем еще идею - как приманка чтобы вы туда вступили (туда - в канал)

Телеграм канал разумеется тоже останется и будем ввести

Присоединяйтесь!
https://max.ru/join/-hIkSPZk3tc-GSA6z8MXjMQymbNSZZFu6jnxVKQUM3k

что за хейт) чтобы было понимание - мы не призываем никого устанавливать макс особенно вопреки воле сердца и т.п.
и блокировки нас тоже несколько бесят 👆

просто если кому-то тг теперь неудобно (а многим да), и хочется читать там, то будет и такая возможность

Очень интересно пообщались с компанией B2B-РТС - лидером на рынке электронных закупок для бизнеса и государства, делимся записью.

YouTube: https://youtu.be/qn2uN0G0e8k
(в ВК выложим позже - обрабатывается!)

Основное:
- Лидер рынка с долей около 38% по количеству процедур в сегменте регулируемых закупок и 41% - в сегменте коммерческих
- Исторически наращивали свою долю рынка, планируют и дальше ее увеличивать, активно расти, в том числе за счет развития собственных продуктов и сервисов, например, таких как BNPL (для финансирование участия в тендерах и т.п.)
- Рентабельность по EBITDA >52%; при этом капитальные издержки в разработку практически не капитализируются
- Совокупный доход складывается из выручки от оказания услуг, основного бизнеса, и дохода от управления остатками, которые компании держат на счетах на время тендеров
- Нет долга
-Крупнейший акционер - Совкомбанк (на мой взгляд, скорее плюс т.к. задает стандарты корпоративного управления)
- Высокая доля дивидендных выплат (за 2025 год компания выплачивает практически 90%, в политике прописано не менее 50%, исторический коэффициент - 73%)

Компания по общению понравилась. Ждем размещение.

Справочно, теперь дозагрузилось и в ВК 👆

https://vk.com/video-227621942_456239272

Публикуем новую инвест. идею – X5 под анонс дивидендов в середине мая

Дивидендные компании становятся все привлекательнее по мере снижения ключевой ставки

ЦБ снизил (вместо паузы) ключевую ставку до 15% и сузил диапазон прогноза по году до 13.5-14.5%, что транслируется в ставку на конец года на уровне ~12%. Прогноз по средней ключевой ставке на 2026 год составляет: 8%.
Ожидаем продолжения снижения ключевой ставки, в т.ч. на ближайшем заседании 20-го марта, на фоне факторов:
- ВВП России в январе снизился на 2.1% в годовом выражении (Интерфакс); Минэкономики снизит прогноз роста ВВП в 2026 году с текущих +1.3%
- Дефицит федерального бюджета России за январь–февраль 2026 года достиг 3.45 трлн руб. Это ~90% от запланированного на весь год дефицита в размере 3.8 трлн руб. и на ~1 трлн руб. больше г/г. При этом нефтегазовые доходы с начала года сократились на 47.1% год к году

Снижение ключевой ставки – позитив для рынка.
При снижении ставки с 15.5% до 12% на базе исторических корреляций RGBI должен вырасти +20-30% (прямая высокая корреляция) IMOEX +30-50% с задержкой 6-9 месяцев. Деньги из депозитов будут постепенно перетекать в ОФЗ и акции

X5 - один из дивидендных лидеров с двузначной доходностью за полгода

X5 позитивно отчиталась за 2025 q4:
- Выручка +14.9% г/г
- EBITDA +48.6% г/г
- Рентабельность по EBITDA 6.4% увеличилась с 4.9% годом ранее
- Чистая прибыль +19.4% г/г
- Чистый долг сократился на 28.3 млрд руб (4.6% от капитализации)
- FCF годовой +3.8 млрд руб (положительный), 0.6% от капитализации

Компания дала неплохой прогноз на 2026 год:
- Рост выручки на 12-16% г/г
- Рентабельность скорр. EBITDA не ниже 6%
- Сохранение чистого долга на комфортном уровне 1.2-1.4х по NetDebt/EBITDA

По нашим оценкам, компания может выплатить финальные дивиденды по итогам года в размере 50 млрд руб / ~204 руб на акцию или ~8.5% див. доходности к текущей цене (доходность за последние 12 месяцев составит ~23.8%)
При этом консенсус банков, насколько мы понимаем, закладывает ~90 млрд руб или 15.3% див. доходности

+ Компания ведет переговоры о продаже казначейского пакета акций в размере 9.7% от капитализации. Средства от продажи акций потенциально могут пойти на выплату доп. дивидендов

При этом компания стоит всего 3.0х по EV/LTM EBITDA (c учетом уже выплаченного дивиденда будет 3.4х), против среднего исторического диапазона 3.5-6х
Дешевле компания стоила только в сентябре 2022 года (~2.5х)

На наш взгляд, на текущем рынке все компании с растущим бизнесом и двузначным дивидендами могут быть интересны рынку

#weekly

На российском рынке продолжаются некоторые распродажи в акциях роста на фоне дивидендного сезона и продолжения военного конфликта в Иране и торможения переговорного процесса по Украине, а также признаков рецессии в экономике

Рос. портфель на неделе снизился (-4.3%) – акции снижались чуть меньше индекса, усилила давление на результат валютная позиция

Вместе с тем компании роста уже стали очень дешевыми по мультипликаторам и кажутся сильно перепроданными - при смене повестки на более позитивную могут отскочить существенно выше рынка

В валюте также продолжается распродажа исходя из приостановки валютного правила до конца июня и высокой цены на нефть. Отчасти при этом отгрузки нефти локально могут страдать из-за ударов по инфраструктуре.
По-прежнему считаем, что скорее курс переукреплен среднесрочно и, несмотря на возможную локальную турбулентность (в связи с приостановкой бюджетного правила как правило сглаживающего колебания нефти) будет идти постепенно к справедливым значениям/обозначенным в официальных прогонах (во многом надвигающаяся рецессия в экономике связана как раз не только с процентной ставкой, но и с переукрепленным рублем)

В закрытом канале стали отслеживать макро данные по объёмам погрузок каменного угля, кокса, нефти и нефтепродуктов, черных металлов и лесных грузов
______

US рынок несколько восстанавливался на фоне надежд на скорое окончание конфликта на Ближнем Востоке
(US Leaders +1.9% за неделю, Global Commodities +8.4%, Trending Ideas +0.7%, S&P 500 +3.4%)