Максим пригласил записать интервью в неожиданном формате
Где вытаскиваем случайные темы (и по экономике и не по экономике) и говорим про них
В итоге интервью получилось даже не столько про рынок сколько за ситуацию в целом

Обсудили: расслоение общества и сокращение среднего класса и предпринимательства, почему я считаю что входящая миграция для России - это позитивный фактор, а ее сокращение - негативный, про то почему регулирование блоггеров - это зло, и 5 других вещей которые было бы куда полезнее регулировать, долгосрочный эффект санкций, созидательное разрушение по Талебу, ипотеку, льготные программы и рынок недвижимости, справедливость и несправедливость в 90е и сейчас, основные мультипликаторы оценки компаний, инфляцию, которую с одной стороны разгоняют ростом тарифов и пошлин, а с другой - гасят ставкой, инвест. идеи на 2026

Не является инвест. рекомендацией и никакой другой рекомендацией, не судите строго!

ВКВидео

Дзен

YouTube

#RUAL #HEAD # #POSI

Еще раз очень жаль, что вчерашний мастермайнд не записался нормальным образом, а также как оказалось - с середины были проблемы с трансляцией! (извиняемся перед экспертами и участниками, не повторится и в след раз все сделаем в лучшем виде!)
Очень круто пообщались на самом деле и идеи были классные на мой взгляд

Коротко просуммирую их здесь

Женя - предложила Русал (слайды в приложении). В отличии от Alcoa он особо не вырос после роста цен на алюминий, цена очень далека от максимумов. Алюминий является также бенефициаром роста AI в мире - и в части роботов и в части дата-центров. Технически близка к пробитию. В целом рост вычислений и энергопотребления в мире делает позиции Русала с доступом к дешевой электроэнергией (занимает очень большую долю в себестоимости алюминия) более привлекательными

Из контаргументов звучало то что цена уже подрвыросла и негативное копоративное управление / отсутствие дивидендов
Понятно, что например если бы Русал продал долю в Норникеле или получал бы оттуда дивиденды, то сам бы тоже переоценился существенно

Света - предложила идею покупки земли в Крыму под строительство супермаркета с последующей продажей или сдачей крупным федеральным сетям. Можно прямо на берегу договориться с сетью. Покупка земли и строительство стоят около 25 млн руб., на выходе получается 35-50 млн руб. (ну или готовый арендный бизнес с окупаемостью около 8x лет без учета индексации). Красное и Белое уже вошли (под другим брендом) в региона, X5 и Магнит вроде как начали входить

Из минусов - в таких сделках скорее сложно использовать кредитное плечо, что ограничивает IRR инвестора

Кира предложила идею в Headhunter. Тех- безусловный лидер рынка, прекрасная дивидендная доходность 15%, рост несмотря на кризисные явления, ставка на восстановление экономики со снижением процентных ставок, постепенно можно набирать в портфель

Из минусов - плачевное состояние рынка труда (снижение вакансий в январе-феврале снова 25-30%), сокращения со стороны правительства Москвы, антимонопольные риски

Юля предложила идею в Позитиве. Компания неплохо нарастила отгрузки в 2025 (+45%), обещает неплохо нарастить в 2026 (двузначными темпами), а также занялась оптимизацией костов (в том числе не проводит Positive Hack Day - экономия 1 млрд руб.); в ближайшее время будет подводить результаты года (вероятно неплохие). Стоит очень далеко от максимумов, при этом некоторые инвест. дома уже стали включать ее в свои подборки (ВТБ например)

Из контрагументов - довольно дорогая оценка по мультипликаторам в моменте (13x LTM EBITDA), хотя по итогам года наверно будет уже привлекательнее смотреться

Еще немного пообщались о том кто как видит свою миссию на этом рынке и консервативнее ли инвестируют девушки относительно мужчин. В среднем оказалось что да (и у Юли и у Киры много облигаций в портфеле и инвестируют почти без плеч), Женя же наоборот считает что сейчас под снижение ставки - хорошее время быть в акциях и держит в них чуть ли не 200% портфеля (и облигации сверху). При этом в случае если идеи не находят подтверждения - легко закрывает позиции

Еще раз спасибо всем участникам и тем кто нас смотрел!

Запись того что удалось записать ВК - тут

Большой пост про снижение % ставок, его математику, бенефициаров и индикативную переоценку в результате такого снижения

Рынок несколько приуныл, а возможно зря - ЦБ на днях подтвердил что инфляция движется в рамках ожидаемой траектории, 20го марта ожидается следующее заседание, и вероятно уже будет снижение процентной ставки; снижение ВВП в январе по идее должно только ускорить этот процесс

С текущих 15.5% мы движемся к 12% к концу этого года, а в следующем году средняя ставка может составить около 8% согласно официальному прогнозу.

В рамках данного поста мы постараемся "на пальцах" показать как снижение процентных ставок должно отразиться на разных типах активов - должны вырасти и облигации, и акции, и валютные позиции (и все это довольно выгодно держать сейчас)

В целом все основные активы с длинной дюрацией (как акции, так и облигации) могут принести 25% и более и по мере снижения ставки вероятно будут привлекать все больше внимания инвесторов

Главная формула ближайших двух лет: Дюрация решает
Простое правило для начала: цена облигации с фиксированным купоном и ключевая ставка находятся в жесткой обратной корреляции.

Математика проста: Если вы купили облигацию с купоном 16% (как вчера), а сегодня ставка упала до 12%, ваш инструмент становится более привлекательным. Его цена вырастет ровно настолько, чтобы уравнять доходность к погашению с новыми рыночными реалиями. Так, облигации Софтлайна, которые размещались буквально месяц назад (мы брали в портфели), уже подросли на 4% - хороших высокодоходных выпусков становится меньше, они привлекают больше внимания инвесторов

Для оценки чувствительности облигаций к изменению ставки используется дюрация (средневзвешенный срок до погашения). Упрощенная формула:

Изменение цены (%) ≈ – (Дюрация) × (Изменение доходности)
Знак минус здесь критически важен: если доходность падает (а это и есть снижение ставки), цена растет.

Давайте разберемся по типам активов, где переоценка будет выше

Краткосрочные облигации (Флоатеры и дюрация до 1 года)
Здесь тоже есть интересные выпуски (как тот выпуск Вуша что Боря презентовал на предпоследнем мастермайнде - кстати тоже прикупил его), но математика работает против нас.
По мере снижения ставки купон по флоатерам будет пересчитываться вниз ("переторговываться") .
Итог: Доходность будет падать синхронно со ставкой. В 2026 году они станут аутсайдерами, превратившись просто в аналог депозита, но с падающей доходностью. Кстати, на портале мы реализовали корректный расчет ожидаемой доходности по флотерам с учетом прогноза снижения процентной ставки (не везде это так)

(Продолжение)

Долгосрочные облигации (ОФЗ с дюрацией 5+ лет)
Эффект финансового рычага здесь максимален.

Считаем на пальцах (российский пример из истории):
Пример: ОФЗ 26248 (погашение в 2029 году). В реальном цикле 2015–2018 годов этот выпуск показал доходность около 60% .
Как это получается математически:
Допустим, дюрация этой ОФЗ в начале цикла составляла около 5 лет.
За цикл снижения ставки доходность к погашению по ней упала, условно, с 13% до 8% (на 5 процентных пунктов).
Расчет: -5 × (-5%) = +25%. Это грубая оценка роста тела облигации только за счет падения доходности. Плюс купонный доход за эти годы.

Применяем к нашему сценарию:
Вводные: Снижение ключевой ставки с 15.5% до 12% к концу года.
Вывод: Доходности длинных ОФЗ (с дюрацией 4–6 лет) должны последовать за ключевой ставкой. Если они снизятся с текущих, скажем, 14.9% до 10.9% (на 4 п.п.), то при дюрации 5 лет рост цены составит порядка +20% только за счет первого эффекта.
Альфа-банк дал прогноз доходности по длинным ОФЗ 26-28% за год.

Стоит сказать, что корелляция может быть и не такой прямой, и например со снижением ставки на 3.5% доходность облигаций может снизиться не на 3.5% (если рынок будет считать, что есть риски долгосрочного разгона инфляции). Тем не менее, пусть с каким-то коэффициентом, но существенного снижения доходности таких бумаг можно ожидать.

3. Акции: Переток капитала (Great Rotation)

Снижение ставки запускает цепную реакцию:
Депозиты и флоатеры становятся менее привлекательными (доходность падает).
Инвесторы начинают охоту за доходностью (search for yield).
Деньги перетекают из долгового рынка в рынок акций .

Дивидендные акции (МТС, Сбер, ДомРф, X5, HH, Транснефть, пр.)
Для них снижение ставки — двойной удар по формуле стоимости капитала. Используем Модель Гордона для оценки справедливой цены:
Справедливая цена акции = Дивиденд на акцию / (Требуемая доходность — Темп роста дивидендов)

Разбор формулы:
Числитель (Дивиденд): То, что мы получаем "здесь и сейчас".
Знаменатель (Ставка дисконтирования — темп роста): "Требуемая доходность" жестко привязана к ключевой ставке (безрисковая доходность + премия за риск). Когда ключевая ставка падает, падает и требуемая доходность по акциям. Знаменатель уменьшается, а итоговая цена акции — растет.

Считаем для МТС (текущая дивидендная доходность ~15%):
Допустим, МТС платит 35 руб. дивидендов на акцию. При текущей цене около 226 руб. дивидендная доходность составляет 15.4% (35 / 226). Это значит, что рынок сейчас требует доходность на акцию примерно 15% (для простоты примем темп роста дивидендов за 0).

Теперь представим, что ключевая ставка снижается с 15.5% до 12%, и вслед за ней требуемая доходность по акциям падает до 12% (на 3 п.п.).

Новая справедливая цена = 35 / 0.12 ≈ 292 руб.

Результат: Потенциальный рост цены акции МТС только за счет снижения ставки дисконтирования составляет +25% (292 / 233 – 1). Сверху мы заработаем тот самый 15% дивиденд, итого ожидаемая доходность составит 40%+

🚀 Акции роста (Яндекс, Ozon, Т, IT-сектор)
Эти компании почти всю прибыль реинвестируют в рост, а не платят дивиденды. Их будущие денежные потоки дисконтируются по той же высокой ставке.
При этом снижение ставки дисконтирования моментально повышает приведенную стоимость будущих прибылей.

Историческая параллель: В США в периоды мягкой посадки (soft landing), как в середине 1980-х (снижение ставки на 500 б.п. за 2 года), технологические компании и акции малой капитализации (аналог нашего рынка роста) показывали результаты лучше рынка .

Прогноз: При снижении ставки к 12% и улучшении геополитики, мультипликаторы (P/E) российских IT-гигантов имеют потенциал расширения на 20-30% от текущих исторических минимумов (параллельно будут еще расти и финансовые показатели - также на 20%+ по прогнозам самих компаний) - итого доходность может составить 40-50%

4. Валюта и валютные обликации:
Тут мнения аналитиков сходятся в одной точке: дифференциал ставок (рубль vs валюта) начнет сокращаться .
Рубль: Ожидается ослабление. Модель непокрытого паритета процентных ставок (UIP) работает на нас: когда рублевая доходность падает, спрос на рубль для кэрри-трейд снижается. К тому же Минфин наконец прекратил продажи в рынок, а с такой нефтью может и покупать на рынке.
Прогноз по USD/RUB: Консенсус смещается в район 90-95 руб. за доллар к концу года, а Commerzbank и вовсе закладывает возврат к 100 руб. в ближайшие кварталы на фоне ухудшения торгового баланса (Т Банк - 96)
Вывод по активам: Валютные облигации (замещающие, юаневые) становятся приоритетом наравне с длинными ОФЗ. В рублевом выражении они могут дать 25-30% (курсовая разница + купон) .
Стоит сказать, что сейчас (прозвучит странно, но да) - крайне выгодно брать и валютные фьючерсы - контанго по июньским например составляет всего 1% годовых, а по сентябрьским 5% (это очень мало - позицию держать дешево)

5. Исторические параллели: Уроки России и США
История учит нас, что "мягкая посадка" — лучшее время для рисковых активов. Особенно интересны российские циклы, где ОФЗ часто обыгрывали акции.

Российские циклы снижения ставки
Данные, которые приводит Т-Банк, наглядно демонстрируют, как длинные ОФЗ становились королями инвестиций в периоды снижения ставки .

Американские параллели
США, 1984-1986 (Великое смягчение): ФРС снизила ставку более чем на 500 б.п. (как у нас сейчас). Инфляция осталась низкой, доллар ослаб. Результат: S&P 500 взлетел на 26% в 1985 и на 15% в 1986 . Наши текущие 26-28% по ОФЗ — это абсолютно рыночная цифра для такого цикла.
США, 1995-1996 (Софт-лендинг Гринспена): ФРС аккуратно снижала ставку, боясь перегрева. Акции технологического сектора и индексы росли, несмотря на замедление ВВП.
Риск-сценарий (1960-е vs 2025): История также помнит пример, когда снижение ставки привело к новому витку инфляции и рецессии (конец 60-х) . Именно поэтому ЦБ РФ будет действовать осторожно, оглядываясь на инфляционные ожидания.
Пауза-снижение (Post-Pause Cuts): Исследования Franklin Templeton показывают, что после длительной паузы в цикле (как у нас) рынки акций в первый год после возобновления снижения ставок растут сильно и волатильно: малые компании (аналог второго эшелона) прибавляют в среднем +20%, а технологии — +25% .

Резюме для портфеля
Главный вывод: Мы входим в фазу цикла, когда "деньги делаются" не на купонах (они будут снижаться), а на росте капитала (курсовой переоценке). Длинные облигации и качественные дивидендные акции — главные бенефициары этого процесса.

Итого, на этом цикле по всем базовым активам (и длинные ОФЗ, и дивидендные акции, и акции роста), можно ожидать доходность 25-40% за год. Если их комбинировать или брать с небольшим плечом и аллокацией на фьючерсы, то доходность может быть еще больше (мы договорились с брокером например что можем подключать клиентов со ставкой плеча всего кс +1.5% (!), бесплатными фьючерсами и самыми минимальными брок. комиссиями). (Так, в 2015 и в 2023 г., когда ставка снижалась, доходность нашей стратегии превысила 100%)

Напишите пожалуйста комментарий если с чем-то согласны или не согласны, поставьте реакцию если пост показался полезным, ну или оставьте контакт если актуально присоединиться к стратегии; валюта наконец развернулась, как ситуация с проливом нормализуется тоже - деньги будут возвращаться в обычные акции, думаем что стратегия покажет опережающий рост

#weekly

Рос. портфель на неделе восстановился лучше рынка: +3.4%, против индекса Мосбиржи +0.8% – наибольший рост дала валютная позиция
Рубль ослаблялся на фоне снизившихся цен на нефть (Brent -3.2% Urals -3.6% за неделю)
При этом дефицит бюджета РФ за январь-февраль 2026 года составил 3.5 трлн рублей (1.5% ВВП)

Российский рынок в основном находился под влиянием нефтегазовых компаний – акции волатильно росли на фоне скачков нефти из-за эскалации на Ближнем Востоке. Также дополнительным позитивом выступили заявления Трампа об отмене США части санкций против нефтяной отрасли других стран

Облигационная стратегия за неделю +0.3%, аннуализированная доходность +24.3% в моменте

Продолжаем следить за отчетностями, в т.ч.:

Делимобиль отчиталась за 2025 H2:
- Выручка +6% г/г
- EBITDA -38.9% г/г
- Чистая прибыль -249.5% г/г
- Рентабельность по EBITDA 11.4% сократилась с 19.7% годом ранее
- Чистый долг сократился на 0.7 млрд руб (4.4% от капитализации)
- EV/EBITDA LTM 12.6x

Татнефть лучше ожиданий отчиталась за 2025 q4:
- Выручка -14.5% г/г
- EBITDA -23.2% г/г
- Чистая прибыль +1384.4% г/г
- Рентабельность по EBITDA 19.5% сократилась с 21.7% годом ранее
- Чистый долг сократился на 24.9 млрд руб (1.7% от капитализации)
- EV/EBITDA LTM 4.4x

Совкомбанк смешанно (активы, кредитный портфель и выручка растут, прибыль чуть ниже кв/кв) отчитался за 2025 q4:
- Активы +4.8% кв/кв
- Кредитный портфель +6.2% кв/кв
- Выручка +77.1% г/г
- Чистая прибыль -21.5% г/г и -5.0% кв/кв. Прибыль за год -35.3% г/г
- ROE 2025 q4: 19%, ROE 2025: 15%, против 26% годом ранее
- P/E LTM 6.3х, P/E annualized: 4.8x
- P/Book: 0.7х

Также на неделе:
- Провели инвестиционный Mastermind, к сожалению он не записался нормальным образом (частичная запись доступна в ВК), поэтому изложили суть идей в ТГ-канале
- В выпуске с Максимом Капустиным поговорили про экономику, деньги и реальность современного рынка, видео доступно в YouTube, ВК и Дзен
_____

US рынок продолжил снижение на фоне геополитической напряженности и risk-off настроении инвесторов
(US Leaders -1.1% за неделю, Global Commodities -1.4%, Trending Ideas -0.1%, S&P 500 -1.6%)

#USD #CNY

В свете роста (наконец-таки) спроса на валюту и валютные фьючерсы - ненавязчивое напоминание, что через нас благодаря специальным договоренностям с брокерами можно их брать в дополнение к основным активам и не платить за плечо брокеру 👆

Это получается существенно выгоднее - т.к. вместо того чтобы держать 15% позиции под валютные фьючерсы чисто в кеше (или платить за них плечо), на нее можно взять облигации например под 19% - что даст вам около 3% дополнительной бесплатной доходности

Можно написать Владу например, все расскажем подробнее @Azarov_VV

P.S. оказалось что действительно достаточно прекратить минфину лить валюту в рынок - и всё разворачивается и идет к фундаментальным уровням

P.P.S. еще один брокер с которым договорились о бесплатном ГО по фьючерсам, предлагает 0.5% за перевод акций к ним - тоже на мой взгляд интересное предложение

#USD #CNY

Все более менее, и счет (с несколько большими рисками) восстанавливается на 10% за неделю, думаю что и дальше этот тренд может продолжиться (хотя конечно уверенности нет, но как-будто upside выше downside)

И тут неясно какой вывод сделать

С одной стороны что на рынке надо быть resilient (устойчивый, приверженный своим подходам, не сгибающийся под бременем обстоятельств и мнений). Довольно много было давления когда был курс и 76 и 78 что надо продавать и что крепкий рубль теперь навсегда, и что пойдем на 70/72 и т.п. К сожалению, не все дождались этого разворота. В целом хорошо, что не продали на низах

С другой стороны конечно можно сделать и другой вывод - что надо ждать подходящего момента и не идти против локомотива Минфина (соответственно можно было ехать вниз вместе с ними а потом и ехать вверх вместе с ними). Наверно и то и то верно.

Понятно, что могут быть и конспирологические теории тут. Действительно ли нужно было делать вот эту горку всей экономике? Выкручивать ставки на 21% чтобы спровоцировать рецессию в экономике и потом опускать чтобы как-то спасти. Ронять курс со 100 до 76 и продавать валюту в рынок на низкой нефти чтобы потом на более дорогой наоборот прекращать продажи и возможно начинать откупки? Был ли Казахский фонд, вошедший в carry trade на $10 млрд прошлой весной на укреплении рубля, что это за фонд, и что ему было известно? Когда он закрыл позиции? Понятно, что все это риторические вопросы.

Вышло довольно подробное интервью с АРИ о корпоративном управлении в России

ВК
YouTube
RuTube

В нем подробненько обсудили:

- чем регулирование в мире отличается от регулирования в России и как можно было бы его улучшить, особенно в части раскрытия/реализации M&A сделок, а также в части мотиваций топ-менеджмента публичных компаний

в частности, в США M&A сделка выделена как отдельный элемент деятельности, и при совершении ее покупатель должен раскрыть цену и основные условия сделки, отчетность цели и pro-forma баланс, заключение о справедливости условий и выгодности сделки, наличие конфликта интересов (у нас к сожалению этого ничего нет)

- почему в России практически нет инвест. активистов (инвесторы, которые бы брали долю в компании и работали над улучшением корп. управления там)

- на что смотрим в корпоративном управлении компаний (раскрытие информации, понятность/рациональность распределения денежного потока, максимизация стоимости для акционеров, следование дивидендной политике, честность в гайдансах, отсутствие размытий)

- почему закон о регулировании блогеров - это скорее зло (блогеры будут стесняться писать честно зная что за ними следит большой брат, а дополнительные бюрократические издержки выглядят неоправданным бременем)

- есть примеры компаний у которых корпоративное управление стало улучшаться (в том числе некоторые госы, которые мы исторически меняется - возможно в связи с дефицитом бюджета); у некоторых компаний напротив ухудшилось

Буду признателен за просмотр/лайк/ваше мнение по обозначенным вопросам!

#CNY

Тем временем юаневый овернайт уже 21% (!), ближний фьюч дешевле дальнего..
Возможно кого-то сильно зажало в пирамидах с шортом юаня и кому-то сильно нужны юани на рынке..