#VTBR

Дивидендная интрига 2.0 – теперь в ВТБ

ВТБ отчитался за 2025 год по МСФО, чистая прибыль составила 502.1 млрд руб (справочно 425 млрд руб прибыль до налогообложения, остальное – эффект экономии налога на прибыль), против прогноза 500 млрд руб

Менеджмент хочет выплатить дивиденды в размере 50% от чистой прибыли, т.е. ~251 млрд руб или ~22% див. доходности к текущей цене

Но норматив достаточности не позволяет в моменте – по итогам 2025 года по Н20.0 составил 9.8% – довольно мало, учитывая, что уже с 1-го апреля 2026 года норматив будет повышен до 10%, а нужно оставлять еще буфер сверху

ВТБ подошли к вопросу творчески и придумали как выйти на достаточность капитала 10.5% (т.е. с буфером в 50 б.п. выше минимума) в 2026 году даже с учетом направления на дивиденды 50% прибыли за 2025 г. и без выпуска акций. Хотят достичь этого за счет кредитного маневра (рост кредитного портфеля без увеличения RWA / взвешенных по риску активов) и таких факторов:
1. ВТБ до апреля продаст с баланса около 300 млрд рублей необеспеченных розничных кредитов, приведёт к снижению RWA примерно на 500 млрд руб (эквивалентно ~50 млрд руб капитального эффекта)
2. ВТБ планирует продажу непрофильных активов, в 1-ю очередь недвижимости, что позволит высвободить еще ~100 млрд руб. капитала
3. Переход к поэтапному вычету НМА вместо одномоментного – ВТБ оценивает эффект ещё ~100 млрд руб. капитала
4. За полгода 2026 года ВТБ хочет заработать еще как минимум 300 млрд руб чистой прибыли

Тогда индикативный расчет:
- RWA (Н20.0) = ~25.4 трлн руб., Н20.0 = 9.8%, регуляторный капитал ~2.49 трлн руб
- Дивиденды за 2025 в размере 0.25 трлн руб (50% ЧП 2025 г.) снижают капитал до ~2.24 трлн руб
- Продажа непрофильных активов и эффект НМА добавят 0.2 трлн руб капитала, т.е. до 2.44 трлн руб
- Чистая прибыль за 1-е полугодие 2026 года повысит капитал на 0.3 трлн руб до ~2.74 трлн руб
- Продажа необеспеченных кредитов снизит RWA на 0.5 трлн руб, т.е. до ~24.9 трлн руб
- Итого достаточность капитала на момент выплаты дивидендов за 2025 год ~11% (2.74 / 24.9) – т.е. грубо еще есть запас для возможного роста RWA в течение 2026 года, чтоб точно выйти на целевой уровень в 10.5% по достаточности капитала для выплаты дивидендов за 2025 год

Выглядит достижимо, но ЦБ, судя по всему, такие планы не нравятся и могут казаться агрессивными. Регулятор хочет, чтобы у ВТБ осталось больше капитала на балансе

Посмотрим, как ситуация разрешится в итоге – Пьянов обещал ясность уже во второй половине апреля

А какой вариант вы ожидаете?

#weekly

Рос. рынок в начале недели позитивно реагировал на новости о несогласовании странами Евросоюза 20-го пакета санкций против России.
Однако после индекс Мосбиржи снижался на информации СВР о подготовке Британии и Франции к вооружению Украины ядерной бомбой, а также на введении санкций Британией против 9 российских банков, Транснефти и других.
После рынок рос на заявлении Уиткоффа о новом раунде трехсторонних переговоров, который может состояться в течение 10 дней.
Под конец недели из-за напряженной ситуации на Ближнем Востоке выросли цены на нефть, что привело к росту нефтяных компаний и несколько увеличило индекс Мосбиржи.

Рос. портфель на неделе снизился (-0.2%) – на неделе лучше росли компании, выигрывающие от повышения доллара и цен на нефть

Валюта подросла на неделе на новостях о том, что Российские власти обсуждают возможность снижения цены отсечения до $45–50 за баррель (по данным Bloomberg). Силуанов ранее заявил, что рассматривается вопрос об ужесточении бюджетного правила.
Также Греф говорит, что его личный прогноз по курсу 90-95

Продолжаем следить за отчетностями:

OZON позитивно отчитался по МСФО за 2025 q4 (лучше гайданса и консенсуса брокеров):
- GMV +33% г/г
- Выручка +43.3% г/г
- EBITDA +203.3% г/г
- Рентабельность по EBITDA 12.5% г/г, против 5.9% годом ранее
- Чистая прибыль 3.7 млрд руб, против убытка 17.6 млрд руб годом ранее
- Чистый долг увеличился на 47.4 млрд руб (4.6% от капитализации)
- FCF годовой -91.3 млрд руб (-8.8% от капитализации)
- EV/EBITDA LTM: 10.6х

Прогноз менеджмента на 2026 год:
- Оборот (GMV) +25-30% г/г
- Скорр. EBITDA 200 млрд руб (+28% г/г)
- Выйдет в чистую прибыль по 2026 году (в 2025 году -0.9 млрд руб)
EV/скорр. EBITDA 2026: 7.1х
_____

ВТБ Банк cмешанно отчитался за 2025 q4:
- Выручка +67.3% г/г
- Чистая прибыль -31.2% г/г. Чистая прибыль по году 502.1 млрд руб, против прогноза 500 млрд руб
- ROE: 17.3%, против 27.0% годом ранее
- P/E LTM 2.2x

Сбербанк хорошо отчитался за 2025 q4:
- Выручка +26.5% г/г
- Чистая прибыль +12.9% г/г
- ROE 19.9%, ROE за 12 мес.: 22.7%
- P/E LTM 4.2x
- P/Book: 0.86х

Также смотрели за отчетами Базиса, ММК, Интер РАО, Европлана, Юнипро, Русгидро и анализировали данные оборотно-сальдовых ведомостей ЦБ по банкам, поделились выводами в закрытом канале

Также на неделе:
- Провели инвестиционный Mastermind, запись доступна в YouTube и ВК
- Выступали в эфире РБК, где обсудили OZON, Сбер, Ростелеком и дивиденды ВТБ, запись доступна в YouTube, ВК и Дзен
_______

US рынок немного снижался на фоне продолжения роста опасений вокруг рентабельности ИИ, введения глобальных тарифов Трампа, геополитической эскалации
(US Leaders +1.3% за неделю, Global Commodities +2.8%, Trending Ideas +0.6%, S&P 500 -0.4%)

#USD #news

Минфин в марте приостановит исполнение операций по бюджетному правилу из-за планов по изменению цены отсечения на нефть, говорится в сообщении ведомства
Последний раз Минфин приостанавливал исполнение бюджетного правила в начале 2022 года

Валюта реагируют ростом на 0.9%

Спад ВВП 2% в январе 😱

(давно говорим, что экономика де факто в рецессии гражданского сектора, нужно быстрее снижать ставку 👆)