#weekly

Рос. портфель на неделе показал себя несколько лучше рынка: +0.5% (с пятницы по пятницу) против индекса Мосбиржи -0.4% – продолжает радовать OZON, немного восстанавливалась валютная позиция.

Рос. рынок на неделе оставался высоковолатильным:
- в начале недели индекс Мосбиржи рос на фоне позитивного геополитического фона, в т.ч. на заявлениях Трампа о хорошем развитии событий по Украине.
- после снижался из-за заявления Ушакова о том, что осталось еще множество вопросов в разрешении украинского конфликта
- затем снова рос и снова на заявлениях Трампа о соглашении РФ не наносить удары по Киеву в течение недели
- а в конце недели опять снижался на отказе Зеленского от компромисса по Донбассу

Облигационная стратегия продолжает себя неплохо показывать – за неделю +0.6% (с начала года +4.6%). В том числе на неделе дали одну интересную идею в облигациях

Т-Технологии неплохо отчитались по операционным результатам за декабрь 2025 года:
- Кол-во активных пользователей экосистемы Т +6% г/г
- Общий объем покупок по картам за 2025 г. +11% г/г
- Суммарный кредитный портфель: +22% г/г, +4.9% кв/кв, +0.4% м/м
- Объем средств клиентов: +19% г/г, +6.3% кв/кв, +4.4% м/м
- Чистая прибыль по РСБУ за 2025 год +84% г/г, за декабрь +707% г/г
"Прибыль по РСБУ не является надежным индикатором консолидированной прибыльности бизнеса Группы по МСФО"

X5 слабовато (рост выручки замедлился) отчиталась по операционным результатам за 2025 q4:
- Чистая выручка +14.9% г/г, против +18.5% г/г в 2025 q3
- Выручка от сопоставимых продаж (LFL) +7.3% г/г, против +10.6% г/г в 2025 q3
- Выручка "Чижика" +42.2% г/г
- Выручка цифровых бизнесов +30.0% г/г
- Чистая розничная выручка "Пятёрочки" +13.2% г/г

Также на неделе провели инвестиционный Mastermind, запись доступна в YouTube и ВК
____

US рынок немного вырос на неделе на фоне активного сезона отчетностей и сохранения процентной ставки ФРС на уровне 3.5%
(US Leaders +0.5% за неделю, Global Commodities -3.6%, Trending Ideas +8.5%, S&P 500 +0.3%)

#CHMF

Северсталь опубликовала финансовые результаты за 4й квартал даже хуже наших (и так негативных) ожиданий

Чистый убыток 17.8 млрд руб. (впервые в жизни!)
Свободный денежный поток -8.7 млрд руб.
EBITDA -50% г/г
EBITDA ресурсного (железнорудного сегмента) отрицательна!

Внутреннее потребление стали в России упало на 14-15%
На 2026й год ожидается дальнейшее снижение спроса на сталь из-за "охлаждения экономики" (или "перехода к сбалансированному росту", как это называют при решениях по ставке)

Цены на ГКП в России продолжают "бурить дно"

Несмотря на это, компания продолжает реализовывать рекордную инвест. программу (174 млрд руб., +46% к предыдущему году)

В том числе строится проект по производству железнорудных окатышей (несмотря на то что с таким курсом EBITDA этого сегмента отрицательна - кстати возвращаясь к нашему спору с Иваном Крейниным, конечно проект не отобьется в текущей рыночной среде)

К этому примешивается индексация тарифов на газ в 2026 на 10% и электроэнергию около 11%

В общем ножницы для металлургов продолжаются..
По EV/EBITDA LTM компания стоит 6.2x, по EV/EBITDA Annualized последнего квартала 8.8x
Ловить здесь пока нечего
У других игроков сектора кстати вероятно отчеты будут не лучше

Помочь может только разворот цен на сталь в Китае или нормализация курса рубля

Последние новости/что происходит на рынке

#SOFL

Софтлайн опубликовал умеренно позитивные результаты - существенно хуже гайданса но с ускорением роста оборота до +9% и EBITDA до +13% в 4м квартале (против +3% и +4% в 3м квартале). Параллельно компания продолжает выкупать акции (уже 12.6 млн акций на балансе). Конечно если бы компания решила их погасить - был бы большой позитив и переоценка. Но пока что-то не хотят. Параллельно Софтлайн размещают облигации; интерес будет зависеть от итогового решения по купонной доходности

#OZON #T #DOMRF #SVCB

Вышли оборотно-сальдовые ведомости по банкам за декабрь. Нам главное что все хорошо в Озон Банке и Т (которые держим в портфеле), но и в некоторых других именах все хорошо - том же Дом РФ (писали тут о позитивном взгляде, но жаль что не взяли) или Совкомбанк или МТС Банк; у ВТБ кстати не очень почему-то вышло, может 500 млрд руб. благодаря каким-то one-off в небанковском бизнесе заработали, посмотрим..

#T T решил купить 100% Точки у своего СП с мажоритарным акционером через допку. Т для целей сделки будет оценен с премией к рыночной цене (что позитивно), а сама Точка оценена в 1-1.5x капитала. Верим что бизнес - наверно хороший и сделка синергетичная, но в целом структура когда кто-то покупается на СП с мажоритарным акционером, а потом перепродается по более высокой цене в головной банк, нам скорее не нравится. В мире принято что условия сделок понятным образом показываются, а также показываются pro-forma расчет - как поменяется прибыль на акцию такой сделки - вырастет или нет, хотелось бы такого и тут. Кроме того в результате сделки сформируется казначеский пакет на этом СП, судьба его пока непонятна (а казначейские пакеты как мы помним - редко гасятся и частенько идут на мотивацию). Метрики точки за 2025 тоже увидеть не удалось.

#gold #palladium

Металлы снова начали расти после небольшого отката; ориентируемся на динамический расчет потенциалов и совершаем сделки в этой связи (у некоторых компаний будут отличные отчеты 2025)

#макро

Заботкин вышел с комментарием что рост цен ускорился, но это не обязательно инфляция, может быть разовый характер повышения НДС. При этом инфляционные ожидания - пиковые. В целом сохраняют прогноз на этот год 4-5%. Говорят что важно не текущее заседание а траектория в целом снижения ставок. В этом плане есть оптимизм что ориентируемся на ранее озвученные прогнозы ЦБ по снижению ставки (а это на секундочку 14% в среднем за год или около 12% на конец года)

#дефицит

На фоне низкой нефти нефтегазовые доходы бюджета упали практически в 2x раза год к году
Бюджет вероятно будет дефицитным выше плана
АКРА уже прогнозирует более высокий дефицит - около 2.2-2.7% ВВП
Возможное решение - либо снова рост налогов либо изменение бюджетного правила

Пока тем не менее доллар бурит дно (от части на обесценении по отношении к реальным активам металлам), испытываем боль по валютной позиции

#SMLT

Самолет обратился за помощью к государству, акции и бонды распродали на этом. В целом это как-будто и логично. Текущая ставка вместе с бюджетной экономией убивают много игроков
На самом деле то, что компания обратилась - еще не значит что она околобанкрот
Если РЖД долги реструктурируют, почему и тут не попросить..

#peace

Идут трех-сторонние мирные переговоры в Абу-Даби (скорее бы уже договорились)

Через 2 минуты в прямом эфире рбк радио обсудим происходящее, присоединяйтесь!

https://www.rbc.ru/story/radio — слушать

@radiorbc_bot — писать вопросы

+ запись если вдруг кому интересно 👆

обсуждали как обычно валюту, ставку золото, портфель и его изменения

https://investhourrbc.mave.digital/ep-115

https://www.rbc.ru/radio/06/02/2026/69861b589a7947708341d63b?from=story_68822f889a79475439ba67bb-section_68b2e79d9a79472788b9be14

Наши друзья из Профита усилились новыми аналитиками и теперь выпускают больше интересных обзоров

Из последнего - мнение по Самолету, что обвал в облигациях возможно избыточный;
с мнением/аргументами согласны, при этом по акциям все также скептичны (как мы и раньше говорили, считаем что девелоперов когда оцениваем по EV/EBITDA, надо учитывать общий а не корп. долг, а эскроу - это не то же самое что кеш); в 9.30 в пнд компания будет проводить звонок с инвесторами, посмотрим какие доп. детали расскажут

Из предпоследнего у Профита вышел интересный обзор сетевых компаний: https://t.me/c/1517003300/9113

Чтобы читать нужно подписаться на Профит: https://t.me/+j201GeUFjidmZWRi

#weekly

Негативная неделя для рос. рынка:
- Индекс Мосбиржи снижался из-за отсутствия видимых результатов переговоров по Украине в Абу-Даби
- Также создавали давление сообщения о санкциях. США заявляли, что готовят санкции против России на случай неудачи с мирной сделкой, а ЕС раскрыли содержание 20-го пакета, где идет речь о полном запрете на морские услуги, связанные с поставками нефти и об ограничениях в отношении 20 банков
- Кроме того, инвесторов несколько напугало обращение крупнейшего застройщика РФ «Самолет» в правительство с просьбой о господдержке

Рос. портфель на неделе снизился (-3.2%) – на разочаровании в переговорах "компании роста" корректировались сильнее рынка

Федеральный бюджет остается дефицитным:
- Дефицит бюджета РФ только за январь 1.72 трлн руб.
- Нефтегазовые доходы упали на -50.2% г/г до 0.39 трлн руб.
- Заметен только рост доходов от НДС, который составил +24.9% г/г (0.91 трлн руб)

Reuters: дефицит бюджета России в 2026 году может увеличиться почти втрое из-за снижения доходов от нефти

Руководители крупнейших российских компаний ожидают, что доллар в среднем будет стоить 94 руб к концу года
_____

US рынок несколько корректировался из-за опасений по поводу окупаемости инвестиций в ИИ – крупные бигтехи в этом году потратят на на развитие ИИ $650 млрд
(US Leaders +7.6% за неделю, Global Commodities +3.2%, Trending Ideas -1.2%, S&P 500 -1.6%)

#ozon

Минидопка по Озону не приводит к увеличению числа акций, тк замещает те акции которые гасятся 👆

—

Совет Директоров Ozon рассмотрит вопрос о дополнительной эмиссии акций для программы мотивации

2 февраля 2026 г. — МКПАО «Озон» (далее «мы», «нас», «наш», «Ozon», «Компания» или «Группа») опубликовала повестку Совета Директоров. 6 февраля 2026 г. Совет Директоров рассмотрит размещение дополнительных 7 421 626 обыкновенных акций Компании в целях реализации и поддержания долгосрочной программы мотивации. Ранее общее собрание акционеров уполномочило Совет Директоров одобрить дополнительное размещение акций 10 декабря 2025 года.

Новые акции заменят аналогичное количество существующих акций, которые были выпущены и зарезервированы для целей долгосрочной программы мотивации сотрудников в 2021 г., однако в силу регуляторных ограничений не могут быть использованы для этих целей и должны быть погашены.

Компания ожидает, что выпуск новых акций и погашение аналогичного количества существующих акций будут завершены в первом полугодии 2026 г. По итогам дополнительного размещения и последующего погашения аналогичного количества акций, общее количество обыкновенных акций Компании не изменится и составит 216 413 735 штук.

В целях реализации и поддержания долгосрочной программы мотивации сотрудников, основанной на акциях, Компания также запустила программу обратного выкупа акций Компании с ноября 2025 года. Бюджет программы обратного выкупа акций до конца 2026 г. составляет до 25,0 млрд. руб.

Исполнение обязательств по программе мотивации Ozon не приводит к размытию акционерного капитала Ozon.

#PRMD

Три позитивных новости по Промомеду за последнюю неделю 👆
- рост продаж в январе +85% (это много)
- начали производить лекарства для кошек
- действующий препарат одобрен для лечения гриппа и ОРВИ