#weekly

Рос. портфель на неделе вырос на +2.9% против снижения индекса Мосбиржи -0.5% – все акции портфеля росли, в т.ч. сильно вырос один из топ-пиков портфеля Яндекс из-за отличного отчета, при этом шорт-позиция падала сильнее рынка, также подрастала валютная позиция – рубль ослаблялся на фоне снижения цен на нефть (Brent -2.5%, Urals -3.1% за неделю)

Рос. рынок в начале недели продолжил снижение на фоне повышения прогноза ЦБ по ключевой ставке и инфляции на 2026 год, усилило давление на рынок заявление замглавы МИД РФ Галузина о отсутствии прогресса по вопросу переговоров России и Украины.
Затем рынок позитивно отреагировал на разрешение госкомпаниям вкладывать временно свободные деньги в российские акции и облигации, а также на заявление Набиуллиной, что цикл снижения ставки захватит весь следующий год.
Под конец недели рынок снизился на новости об одобрении Пентагоном передачи Украине ракет Tomahawk, однако информация не новая — одобрение было получено еще до встречи Трампа и Зеленского, и впоследствии президент США отказал в передаче ракет

Яндекс объявил отличные финансовые результаты за 2025 q3: ускорение роста EBITDA и повышение годового гайданса на 20 млрд руб.
- Выручка 366.1 млрд руб. (+32% г/г)
- Скорр. EBITDA 78.1 млрд руб. (+43% г/г)
- Рентабельность скорр. EBITDA 21.3% (+1.5 п.п. г/г)
- Скорректированная чистая прибыль 44.7 млрд руб. (+78% г/г)

В закрытом канале подсветили несколько идей из фин. сектора с хорошими отчетами за q3 и доходностью 20%+ а где-то и 25%+

Также продолжаем следить за активным сезоном выхода РСБУ и МСФО отчетов компаний, в частности из интересного (нет в портфелях):

Европлан ушел в убытки по РСБУ за 2025 q3:
- Выручка: 14 555.2 -14.3% г/г
- Операционная прибыль: -19.1% г/г
- Чистая прибыль: -114.6% г/г

Сбербанк позитивно отчиталась за 2025 q3:
- Выручка +9.6% г/г (против +9.8% в предыдущем)
- Чистая прибыль +9% г/г (против +1.0% в предыдущем квартале)
- ROE: 23.7%

Газпром негативно отчиталась по РСБУ за 2025 q3:
- Выручка: -9.6% г/г
- Чистая прибыль: -193.0% г/г
- Чистый долг: +1.6% г/г

Лента неплохо отчиталась за 2025 q3 (г/г по-прежнему рост цифр, но кв/кв снижение и рост долга)
- Выручка +26.8% г/г (против +25.3% в предыдущем квартале)
- EBITDA +15.5% г/г (против +32.9% в предыдущем квартале)
- Рентабельность по EBITDA 7.3% сократилась с 8.1% годом ранее
- Чистый долг увеличился на 2.4 млрд руб (1.2% от капитализации)

КамАЗ негативно отчиталась по РСБУ за 2025 q3:
- Выручка: +4.7% г/г
- Операционная прибыль: -613.2% г/г (убыток увеличился)
- Чистая прибыль: -85.3% г/г (убыток увеличился)
- Чистый долг: +0.1% г/г

Также на неделе:
- Модерировали день инвестора Henderson, запись доступна в YouTube и ВК
- Поговорили, почему дисциплина и системный подход — это главный секрет успеха в инвестировании и как именно выстроить свою формулу 100% доходности, видео доступно в YouTube и ВК
- Поговорили с Кириллом Михайловым (юрист в крутейшем фонде PE) про подход к инвестициям, структуру портфеля, международные рынки, опыт работы в инвестфонде, рынки PE/VC, обсудили психологию инвестора и риск-менеджмент. А также многое другое. Видео доступно в YouTube
___

US рынок продолжил рост на фоне хороших отчетов бигтехов и оптимизма в отношении торговли между Китаем и США
(US Leaders +2.4% за неделю, Global Commodities -2.7%, Trending Ideas -0.7%, S&P 500 +0.7%)

Метод Усиленных Инвестиций

Недавно рассказывал свою историю становления в инвестиционном бизнесе: как всё начиналось, какие были первые шаги, какие выводы из работы в IB делал и как постепенно формировался подход, который в итоге стал метод Усиленных инвестиций

Раскрывал в том числе свой подход, но понял что в тексте все равно получается более кратко, местами наверное непонятно, и не так конкретно

В связи с этим поехал на студию, записал видео почти на час, где подробно разобрал, как всё устроено на практике: как мы оцениваем компании, на чем строим логику анализа, как формируем гипотезы и проверяем их на реальных примерах

В том числе пользуясь этим подходом на неделе активно наращивали долю в одной из компаний

Сейчас отдал его на монтаж специалистам, в среду уже должно выйти

В видео расскажу о внутренней механике, принципах работы с отчетностями и факторах, на которые опираюсь в любой рыночной ситуации

Надеюсь, это поможет лучше понять, на чём строится результат и почему системный подход даёт преимущество в самых разных рыночных коньюнктурах

#LEAS

Я вижу по Европлану некоторые бурления/комментариями к моему посту (в том числе от уважаемых мной авторов), с кем-то поругались на тему того,кто неправильно читает МСФО
Давайте разберемся с некорректными на мой взгляд идеями и тезисами и постараемся на них привести контраргументы

Еще раз повторю нашу базовую идею (от части ее озвучивали и ранее, когда цена была существенно выше, коллеги также говорили что все ок ):

Европлан впервые показал убыток уже и на базе РСБУ, показывает активное снижение всех оперативных и финансовых метрик, при этом стоит все равно 1.4x Book - дороже чем растущие и прибыльные Сбер (0.9x Book) и Т (1.2x Book). Держать его не надо, это шорт

Давайте как говорят нынче без паники и суеты разберем контраргументы наших оппонентов, чтобы постараться дойти до сути

1) Проблема прибыли - в бумажных "созданных резервах", на самом деле все ок - потому что в отчете о денежных средствах за 1е полугодие компания показывает 17 млрд руб операционного денежного потока

Это некорректная идея, что резервы в данном случае - это какие-то бумажные убытки. Эти убытки реальные - клиенты не заплатили по лизингу, компания потерпели убытки. Или клиенты вернули технику и компания была вынуждена продавать технику по более низкой стоимости.

Понятно, что в этом году компания возможно создает больше резервов, чем обычно. Понятно, что в другие годы например создавала меньше. Но судя по динамике P&L, пока ситуация только ухудшается, где она выравняется неясно (то есть нет такого что она создала все резервы грубо говоря в 1м или 2м квартале)

Также некорректная идея что если бизнес "генерит операционный денежный поток" в МСФО, то с ним все ок.

Во-первых, в отчете о движении денежных средств явным образом написано, что 5 млрд - это поток от реализации имущества, то есть от сокращения бизнеса

Если построить DCF модель ритейлера, который стал убыточным, с оборотным капиталом 100% от выручи и падающего каждый год в объемах бизнеса на 25%, у него тоже поток денег не будет прекращаться за счет высвобождения оборотного капитала, при том что стоимость будет стремиться к 0

Потому что кеш высвобождается от падения бизнеса, но это ненормальный кеш и его учитывать не надо)

Де факто, этот кеш "ненастоящий", он сгенерировался в 1м полугодии от сжатия бизнеса: чистый лизинговый портфель сократился на 54 млрд. руб (справедливости ради и долг сократился, правда меньше - всего на 44 млрд руб.). Компании возвращали старые клиенты и она выдавала меньше, за счет этого заработала денег

Денежный поток, который именно в операционном cash flow - не особо корректно смотреть, потому что он не учитывает невозврата платежей, а это важная статья экономики компании

2) Единственная проблема компании - в высоких ставках. Как только ставки снизятся, он восстановит прибыли и стоимость на исторические уровни. Это проблема - общая для всех игроков

Это не так - Европлан падает существенно быстрее других лизинговых компаний. Так, согласно исследованию Эксперт Ра, он за год опустился с 4го на 8е места по объему нового бизнеса и продолжает опускаться

С учетом сокращения объема лизингового портфеля и конкурентных позиций в целом компании врядли удастся восстановить прибыли на исторические уровни

Пока тренд только на ускорение убытков

3) У Европлана было некоторое снижение бизнеса, но в 3м квартале 2025 случился разворот

Особо разворота нет - 3й квартал самый худший по прибыли РСБУ (получил убыток -650 млн руб. против 1.4 млрд руб. прибыли в q2 2025, 4.5 млрд руб. прибыли в q3 2025), также продолжили активное снижение активы компании: они упали до 219 млрд руб. с 247 млрд руб. на конец q2 2025, 292 млрд руб. на начало года. По сравнению с началом года бизнес свернулся на 26% (!)

4) Европлан заплатит хорошие дивиденды (7 млрд руб.), которые поддержат цену акции

На самом деле я редко это говорю, но в данном случае, дивиденды скорее минус для инвест. кейса нежели плюс

Вы владеете чем-то, что оценивается в 1.4x капитала. Оно стоит дороже капитала потому что вы ожидаете, что оно может размещать капитал в высокодоходные классные проекты с ROIC 30%+

И вы получаете часть этого по цене 1x капитал. Получаете именно потому что компания в моменте размещать его с высоким ROIC не может

Как-только вы это получаете (по пути с вас удержат налог 15%), оставшаяся ваша часть автоматически будет стоить 1.6x капитала (т.к. капитал снизится на 7 млрд руб.)

Получается если до выплаты дивидендов downside цены акции до более справедливых 0.8x был 40%, здесь он сразу становится 50%+

Стоит сказать, что вообще утверждение дивидендов - обычно самый пик акции (как было в ВТБ).

Стоит также сказать, что по итогам года может и не быть дивидендов

5) Европлан нельзя сравнивать с банками (тем же Т), т.к. это лизинговый бизнес, он должен торговаться по премиальным мультам

Я не знаю откуда идет эта идея что лизинг - более доходный бизнес чем традиционный бизнес, в том числе банковский. Банки содержат внутри себя лизинговые направления и направления по корп. бизнесу

В любом случае, более технологиный, растущий и прибыльный Т (стоит в моменте 0.9x Book) в моем понимании должен стоить больше чем падающий в моменте и убыточный Европлан (стоит в моменте 1.4x Book)

В целом столько почти никто не стоит - не страховые компании ни МФО, ни другие игроки

Комментарии are welcome, let the срач begin!

Илюстрации:

1) Европлан - P/B 1.4x, P/E LTM 8x (существенно дороже других игроков)

2) впервые стал убыточным по РСБУ, активы продолжили очень резко снижаться

3) чистые инвестиции в лизинг сократились с начала года на 54 млрд руб. - высвобождение кеша в первую очередь связано с этим (со сжатием бизнеса)

4) не все лизинги "одинаковые" и дело не только в ставке - Европлан очень быстро сдает рыночные позиции, и не факт что сможет отыграть их когда ставка нормализуется

Видео выложу ниже 👇

Скринкаст: Детальное погружение в метод Усиленных Инвестиций

И как переложить эту систему на портфель каждого из вас?

В новом видео рассказываю, как на практике устроена система, по которой мы в Усиленных Инвестициях принимаем инвестиционные решения: от анализа компаний до построения портфеля и оценки рисков

Разбираю:
— Как создавался мой метод и в чем его основная идея?
— Как оцениваю справедливую стоимость компаний и определяю, где бизнес действительно недооценён?
— Какие метрики считаю ключевыми при анализе?
— Как я фильтрую активы перед входом в сделку?
— Погружение в экосистему Усиленных инвестиций и как она поможет вам при работе?

Показываю реальные примеры анализа — и в сырьевых компаниях и в потребительском сектора: где фундамент заранее указывал на потенциал и как оценка в моменте позволяла находить сильные идеи до того, как их замечал рынок

Если хотите понять, как работает метод изнутри и как эту логику можно применить к собственному портфелю — посмотрите видео по ссылке ниже

Рекомендую к просмотру: https://edu.eninvs-academy.ru/video

P.s: 30% - историческая доходность рос.стратегии Усиленных Инвестиций с 2015 года (всё можно проверить на нашей платформе), но важно отметить, что прошлые результаты НЕ гарантируют таких же результатов в будущем

подоспело видео со смартлаба, где наши друзья из БКС спрашивают кто какую акцию добавил бы в народный портфель; наша наверно для вас не будет сюрпризом, но может интересно общий сентимент посмотреть 👆

📱 Смотреть на YouTube

📱 Смотреть в VK Видео

#OZON

СД МКПАО "ОЗОН" РЕКОМЕНДОВАЛ ДИВИДЕНДЫ ЗА 9 МЕСЯЦЕВ 2025 Г. В 143,55 РУБ./АКЦИЯ, ВОСА ЗАПЛАНИРОВАНО НА 10 ДЕКАБРЯ

Вообще не обязательно было конечно, и так все хорошо и видим отличный рост бизнеса, но спасибо тем не менее, лишними не будут 🥰

#OZON

КОНСЕНСУС: Ozon в III кв. нарастил GMV на 45% - до 1 трлн руб., скорр. EBITDA - почти в 3 раза

Оборот Ozon (GMV), включая услуги, по итогам III квартала 2025 года достиг 1,04 трлн рублей - это на 44,8% выше показателя аналогичного периода 2024 года. Таков консенсус-прогноз "Интерфакса", составленный на основе расчетов аналитиков 9 инвесткомпаний и банков.

Основным драйвером роста GMV в "Т-Инвестициях" и "Велес Капитале" называют увеличение частоты и количества заказов. В "Синаре" отмечают, что на показатель также оказало влияние смещение спроса в сегмент онлайн-каналов - на фоне стремления покупателей найти более низкие цены.

По итогам отчетного периода, количество заказов на клиента выросло на 41% год к году, а общее количество заказов - на 66% при снижении среднего чека на 14% ...

#OZON #SVCB

#Отчётность #Рекомендации #EBITDA

(Раскрытие корп информации)

Если будет так или близко к этому, это фантастика какая-то 👆