Оказывается для кастомных реакций не хватает еще уровня, если несложно - насыпьте бустов пожалуйста 👆

https://t.me/boost/eninv

#USD

Сейчас послушал на радио РБК, что прогноз Совкомбанка предполагает возможно даже некоторое укрепление рубля в начале след. года и скромный рост к 90 к концу следующего (Ренкап 100 к концу следующего прогнозирует), сегодня клиент тоже спрашивал про этот прогноз

Ради интереса поднял старый прогноз Совкомбанка от октября 2024 - курс прогнозировался > 100 рублей в 2025 и 108 к концу 2025

Уралс за это время снизился с 62 до 52, с учетом инфляции 8% можно сказать что реальное падение 25%, + дополнительные санкционные и прочие эффекты. По "старой логике" какой-то связи с экономикой и нефтяными доходами прогноз курса наоборот наверх должен был бы пересматриваться, а был пересмотрен резко вниз

У меня есть 2 предположения тому что происходит:

1) во многом аналитики продлевают просто текущие тренды курса, покупки/продажи валюты, сокращения импорта/экспорта и т.п.

2) в расчет идут фактические силы продаж и покупок валюты в привязке к динамике ставке ЦБ (поскольку ставки будут высокими, то особого девала не закладывается)

Мне кажется, что прогнозирование курса любого актива на базе потоков без попытки привязаться к реальной справедливой экономически целесообразной стоимости - все равно что говорить что акции будут всегда падать потому что их продают, или бонды будут всегда расти потому что их покупают. Как будто не учитывает того, что в какой-то момент когда эта сила уходит, актив может пружиной выскочить на свое справедливое место.
Чем дольше ставка держится высокой, чем больше разрушается гражданская экономика, и чем больше рублей формируется с высокими процентами на банковских счетах, тем больше будет выстрел курса наверх когда ставка будет в итоге нормализовываться.
Может я и неправ, who knows! (справедливости ради, последний год аналитики более правы чем я оказались по курсу)

Но если рассмотреть сценарий "крепкого рубля" и жесткой ДКП продолжительное время:
1) угольщики прдолжают лосить 300 млрд + в год, это ложится на банки; общий долг угольного сектора кстати 1.5 трлн руб.
2) Сегежа и другие экспортеры тоже продолжают лосить, это тоже ложится на банки
3) Минфин продолжает финансироваться через ОФЗ, в какой-то момент проблема растущего долга в падающей гражданской экономике становится более заметной и волнующей
4) налоговая нагрузка на бизнес продолжает увеличиваться, вместе с жесткой ставкой существенная часть бизнеса окончательно скатывается в убытки и закрывается

Кажется что картина тоже довольно безрадужная. По идее она должна стимулировать ЦБ/органы власти и более активно разворачиваться со своей политикой

Справедливости ради, банки и правда довольно часто меняют прогнозы - то говорили летом что ставка 14% к концу года будет, то сейчас что закладывают текущий уровень чуть ли не на весь следующий год

Что думаете?
Я не в плане атаки какой-то, скорее хочу понять
Понимаю при этом что тоже возможно многого не понимаю в данном вопросе)

Кстати мысль о том,что это общая проблема сектора, - корректная лишь от части. Совкомбанк Лизинг например тоже в 3м кв. показал снижение прибыли г/г, но на 66% а не на 115%, при этом в отличии от Европлана показал рост выручки и капитала и активов

оказывается для того чтобы добавить уместное здесь "идите и шортите" надо еще несколько больше голосов, добавьте плз те кто еще не добавлял 👆 (каждый голос пойдет во благо!)

https://t.me/boost/eninv

Вышел новый подкаст с моим участием
Посмотрите, если хотите! (если не хотите, не смотрите!)
https://youtu.be/vhXakbD6VxA?si=DQD3jMJ5BfkWA_nM

Аудио версия: https://podcast.ru/e/0bmu3ylWnkN

В отличии от других я сижу здесь в модной клетчатой рубашке, рассказываю про мотивацию, примеры сделок в спутнике, vc инвестиции, рассказываю какие-то выводы последнего года; стараюсь по мере сил не повторяться с другими эфирами

Кирилл (не я, а хозяин подкаста) - юрист в крутейшем фонде PE, в свободное время инвестирует на рынках, запустил вот инвест. подкаст и тг канал (надо поддержать подпиской и пр.!)

Таймкоды:
00:00 — введение
00:48 — представление гостя
1:47 — формат подкаста
3:12 — мотивация гостя в инвестициях
9:52 — волатильность доходов и моральное давление
11:42 — тяжелые периоды в инвестициях и анализ ошибок
17:24 — международные рынки
20:13 — неэффективность российского рынка
23:13 — работа с IT-системой Усиленных Инвестиций
28:08 — роль технологий и ИИ в инвестициях
30:40 — человеческий фактор в инвестициях
32:51 — венчурные инвестиции: опыт и уроки
39:26 — опыт работы в Спутнике и private equity
40:19 — пример успешной сделки
43:02 — еще один пример сделки
47:41 — различия работы в PE и инвестициях на фондовом рынке
51:23 — базовые навыки и формирование суждения
58:57 — buy and hold на российском рынке
01:01:02 — управление рисками, опыт с плечами
01:03:11 — восприятие риска с ростом капитала
01:05:38 — роль риск-менеджмента и взаимодействие с клиентами
01:06:45 — инвесткомитет и демократия в принятии решений
01:10:07 — обучение и развитие в инвестициях
01:10:42 — литература по финансам и инвестированию
01:11:38 — обучение и менторство
01:15:25 — рекомендации для начинающих инвесторов
01:17:18 — ошибки и успехи в инвестициях
01:18:45 — заключение

Считаю что нужно поддерживать все подобные инициативы по зашите интересов прав акционеров (не зависимо от того являемся ли мы акционерами этой компании - иначе если не вступимся сейчас, то когда придут за нашими акциями - тоже никто не вступится)

Это помогло с Борцом, это помогло с купонами на ИИСах

Представители Мосбиржи и ЦБ явным образом говорят что общественный резонанс помогает решению таких вопросов

Давайте подключимся!
Кто если не мы, когда если не сейчас?

🎙 Подкаст: Главная идея Академии, которую я строю

Решил записать этот подкаст, чтобы спокойно и по существу рассказать, зачем вообще появилась идея Академии Усиленных Инвестиций, какое будет наполнение и ответить на наиболее частые вопросы

В выпуске:
• Какая планируется образовательная программа?
• В чем моя мотивация проведения обучающей программы?
• Какие отличия есть программы от остальных?
• С какими запросами можно прийти на поток?

👉 Если идея продукта вас заинтересовала — можно оставить заявку в анкете предварительной записи, она не обязывает к оплате, но дает возможность узнать все подробности о новом потоке и получить персональную консультацию — https://forms.yandex.ru/cloud/68f64b21f47e7320357ea350?utm_source=tg_channel

P.s: если тема развития и прохождения обучений в сфере фондового рынка не интересна, то можете пропускать этот подкаст

#weekly

Рос. портфель на неделе вырос на +2.9% против снижения индекса Мосбиржи -0.5% – все акции портфеля росли, в т.ч. сильно вырос один из топ-пиков портфеля Яндекс из-за отличного отчета, при этом шорт-позиция падала сильнее рынка, также подрастала валютная позиция – рубль ослаблялся на фоне снижения цен на нефть (Brent -2.5%, Urals -3.1% за неделю)

Рос. рынок в начале недели продолжил снижение на фоне повышения прогноза ЦБ по ключевой ставке и инфляции на 2026 год, усилило давление на рынок заявление замглавы МИД РФ Галузина о отсутствии прогресса по вопросу переговоров России и Украины.
Затем рынок позитивно отреагировал на разрешение госкомпаниям вкладывать временно свободные деньги в российские акции и облигации, а также на заявление Набиуллиной, что цикл снижения ставки захватит весь следующий год.
Под конец недели рынок снизился на новости об одобрении Пентагоном передачи Украине ракет Tomahawk, однако информация не новая — одобрение было получено еще до встречи Трампа и Зеленского, и впоследствии президент США отказал в передаче ракет

Яндекс объявил отличные финансовые результаты за 2025 q3: ускорение роста EBITDA и повышение годового гайданса на 20 млрд руб.
- Выручка 366.1 млрд руб. (+32% г/г)
- Скорр. EBITDA 78.1 млрд руб. (+43% г/г)
- Рентабельность скорр. EBITDA 21.3% (+1.5 п.п. г/г)
- Скорректированная чистая прибыль 44.7 млрд руб. (+78% г/г)

В закрытом канале подсветили несколько идей из фин. сектора с хорошими отчетами за q3 и доходностью 20%+ а где-то и 25%+

Также продолжаем следить за активным сезоном выхода РСБУ и МСФО отчетов компаний, в частности из интересного (нет в портфелях):

Европлан ушел в убытки по РСБУ за 2025 q3:
- Выручка: 14 555.2 -14.3% г/г
- Операционная прибыль: -19.1% г/г
- Чистая прибыль: -114.6% г/г

Сбербанк позитивно отчиталась за 2025 q3:
- Выручка +9.6% г/г (против +9.8% в предыдущем)
- Чистая прибыль +9% г/г (против +1.0% в предыдущем квартале)
- ROE: 23.7%

Газпром негативно отчиталась по РСБУ за 2025 q3:
- Выручка: -9.6% г/г
- Чистая прибыль: -193.0% г/г
- Чистый долг: +1.6% г/г

Лента неплохо отчиталась за 2025 q3 (г/г по-прежнему рост цифр, но кв/кв снижение и рост долга)
- Выручка +26.8% г/г (против +25.3% в предыдущем квартале)
- EBITDA +15.5% г/г (против +32.9% в предыдущем квартале)
- Рентабельность по EBITDA 7.3% сократилась с 8.1% годом ранее
- Чистый долг увеличился на 2.4 млрд руб (1.2% от капитализации)

КамАЗ негативно отчиталась по РСБУ за 2025 q3:
- Выручка: +4.7% г/г
- Операционная прибыль: -613.2% г/г (убыток увеличился)
- Чистая прибыль: -85.3% г/г (убыток увеличился)
- Чистый долг: +0.1% г/г

Также на неделе:
- Модерировали день инвестора Henderson, запись доступна в YouTube и ВК
- Поговорили, почему дисциплина и системный подход — это главный секрет успеха в инвестировании и как именно выстроить свою формулу 100% доходности, видео доступно в YouTube и ВК
- Поговорили с Кириллом Михайловым (юрист в крутейшем фонде PE) про подход к инвестициям, структуру портфеля, международные рынки, опыт работы в инвестфонде, рынки PE/VC, обсудили психологию инвестора и риск-менеджмент. А также многое другое. Видео доступно в YouTube
___

US рынок продолжил рост на фоне хороших отчетов бигтехов и оптимизма в отношении торговли между Китаем и США
(US Leaders +2.4% за неделю, Global Commodities -2.7%, Trending Ideas -0.7%, S&P 500 +0.7%)

Метод Усиленных Инвестиций

Недавно рассказывал свою историю становления в инвестиционном бизнесе: как всё начиналось, какие были первые шаги, какие выводы из работы в IB делал и как постепенно формировался подход, который в итоге стал метод Усиленных инвестиций

Раскрывал в том числе свой подход, но понял что в тексте все равно получается более кратко, местами наверное непонятно, и не так конкретно

В связи с этим поехал на студию, записал видео почти на час, где подробно разобрал, как всё устроено на практике: как мы оцениваем компании, на чем строим логику анализа, как формируем гипотезы и проверяем их на реальных примерах

В том числе пользуясь этим подходом на неделе активно наращивали долю в одной из компаний

Сейчас отдал его на монтаж специалистам, в среду уже должно выйти

В видео расскажу о внутренней механике, принципах работы с отчетностями и факторах, на которые опираюсь в любой рыночной ситуации

Надеюсь, это поможет лучше понять, на чём строится результат и почему системный подход даёт преимущество в самых разных рыночных коньюнктурах

#LEAS

Я вижу по Европлану некоторые бурления/комментариями к моему посту (в том числе от уважаемых мной авторов), с кем-то поругались на тему того,кто неправильно читает МСФО
Давайте разберемся с некорректными на мой взгляд идеями и тезисами и постараемся на них привести контраргументы

Еще раз повторю нашу базовую идею (от части ее озвучивали и ранее, когда цена была существенно выше, коллеги также говорили что все ок ):

Европлан впервые показал убыток уже и на базе РСБУ, показывает активное снижение всех оперативных и финансовых метрик, при этом стоит все равно 1.4x Book - дороже чем растущие и прибыльные Сбер (0.9x Book) и Т (1.2x Book). Держать его не надо, это шорт

Давайте как говорят нынче без паники и суеты разберем контраргументы наших оппонентов, чтобы постараться дойти до сути

1) Проблема прибыли - в бумажных "созданных резервах", на самом деле все ок - потому что в отчете о денежных средствах за 1е полугодие компания показывает 17 млрд руб операционного денежного потока

Это некорректная идея, что резервы в данном случае - это какие-то бумажные убытки. Эти убытки реальные - клиенты не заплатили по лизингу, компания потерпели убытки. Или клиенты вернули технику и компания была вынуждена продавать технику по более низкой стоимости.

Понятно, что в этом году компания возможно создает больше резервов, чем обычно. Понятно, что в другие годы например создавала меньше. Но судя по динамике P&L, пока ситуация только ухудшается, где она выравняется неясно (то есть нет такого что она создала все резервы грубо говоря в 1м или 2м квартале)

Также некорректная идея что если бизнес "генерит операционный денежный поток" в МСФО, то с ним все ок.

Во-первых, в отчете о движении денежных средств явным образом написано, что 5 млрд - это поток от реализации имущества, то есть от сокращения бизнеса

Если построить DCF модель ритейлера, который стал убыточным, с оборотным капиталом 100% от выручи и падающего каждый год в объемах бизнеса на 25%, у него тоже поток денег не будет прекращаться за счет высвобождения оборотного капитала, при том что стоимость будет стремиться к 0

Потому что кеш высвобождается от падения бизнеса, но это ненормальный кеш и его учитывать не надо)

Де факто, этот кеш "ненастоящий", он сгенерировался в 1м полугодии от сжатия бизнеса: чистый лизинговый портфель сократился на 54 млрд. руб (справедливости ради и долг сократился, правда меньше - всего на 44 млрд руб.). Компании возвращали старые клиенты и она выдавала меньше, за счет этого заработала денег

Денежный поток, который именно в операционном cash flow - не особо корректно смотреть, потому что он не учитывает невозврата платежей, а это важная статья экономики компании

2) Единственная проблема компании - в высоких ставках. Как только ставки снизятся, он восстановит прибыли и стоимость на исторические уровни. Это проблема - общая для всех игроков

Это не так - Европлан падает существенно быстрее других лизинговых компаний. Так, согласно исследованию Эксперт Ра, он за год опустился с 4го на 8е места по объему нового бизнеса и продолжает опускаться

С учетом сокращения объема лизингового портфеля и конкурентных позиций в целом компании врядли удастся восстановить прибыли на исторические уровни

Пока тренд только на ускорение убытков

3) У Европлана было некоторое снижение бизнеса, но в 3м квартале 2025 случился разворот

Особо разворота нет - 3й квартал самый худший по прибыли РСБУ (получил убыток -650 млн руб. против 1.4 млрд руб. прибыли в q2 2025, 4.5 млрд руб. прибыли в q3 2025), также продолжили активное снижение активы компании: они упали до 219 млрд руб. с 247 млрд руб. на конец q2 2025, 292 млрд руб. на начало года. По сравнению с началом года бизнес свернулся на 26% (!)

4) Европлан заплатит хорошие дивиденды (7 млрд руб.), которые поддержат цену акции

На самом деле я редко это говорю, но в данном случае, дивиденды скорее минус для инвест. кейса нежели плюс

Вы владеете чем-то, что оценивается в 1.4x капитала. Оно стоит дороже капитала потому что вы ожидаете, что оно может размещать капитал в высокодоходные классные проекты с ROIC 30%+

И вы получаете часть этого по цене 1x капитал. Получаете именно потому что компания в моменте размещать его с высоким ROIC не может

Как-только вы это получаете (по пути с вас удержат налог 15%), оставшаяся ваша часть автоматически будет стоить 1.6x капитала (т.к. капитал снизится на 7 млрд руб.)

Получается если до выплаты дивидендов downside цены акции до более справедливых 0.8x был 40%, здесь он сразу становится 50%+

Стоит сказать, что вообще утверждение дивидендов - обычно самый пик акции (как было в ВТБ).

Стоит также сказать, что по итогам года может и не быть дивидендов

5) Европлан нельзя сравнивать с банками (тем же Т), т.к. это лизинговый бизнес, он должен торговаться по премиальным мультам

Я не знаю откуда идет эта идея что лизинг - более доходный бизнес чем традиционный бизнес, в том числе банковский. Банки содержат внутри себя лизинговые направления и направления по корп. бизнесу

В любом случае, более технологиный, растущий и прибыльный Т (стоит в моменте 0.9x Book) в моем понимании должен стоить больше чем падающий в моменте и убыточный Европлан (стоит в моменте 1.4x Book)

В целом столько почти никто не стоит - не страховые компании ни МФО, ни другие игроки

Комментарии are welcome, let the срач begin!

Илюстрации:

1) Европлан - P/B 1.4x, P/E LTM 8x (существенно дороже других игроков)

2) впервые стал убыточным по РСБУ, активы продолжили очень резко снижаться

3) чистые инвестиции в лизинг сократились с начала года на 54 млрд руб. - высвобождение кеша в первую очередь связано с этим (со сжатием бизнеса)

4) не все лизинги "одинаковые" и дело не только в ставке - Европлан очень быстро сдает рыночные позиции, и не факт что сможет отыграть их когда ставка нормализуется

Видео выложу ниже 👇