Через полчаса в 7м зале буду выступать если вы на Смартлабе, приходите! 👆
1👍24🔥10❤6
#weekly
На неделе Трамп оказывал давление на рос. рынок: в начале он заявил о приостановлении подготовки встречи президентов России и США, а позже уже об ее отмене, также США ввели санкции против Лукойла и Роснефти
В пятницу ЦБ снизил ключевую ставку на 50 б.п., до 16.5% годовых (ЦБ РФ). Хотя решение оказалось близким к консенсусу: большинство экспертов ожидали сохранения ставки, часть – снижения на 50-100 б.п., рынок отреагировал снижением, так как ЦБ повысил прогноз по средней ставке в 2026 году до 13-15%, против 12-13% в июльском прогнозе
Также ЦБ РФ:
- На заседании рассматривались три варианта по ключевой ставке: снижение до 16%, снижение до 16.5% и сохранение на уровне 17%
- Для устойчивого достижения цели по инфляции нам потребуется более высокая траектория ключевой ставки, чем ожидалось
- Рубль с прошлого заседания немного укрепился. Во многом это связано с жесткой денежно-кредитной политикой
Рос. портфель несколько отстал от рынка (-9.1%) в основном из-за укрепления рубля на фоне резкого роста цен на нефть (Brent +7.7% за неделю, Urals +9.7% ) из-за санкций США на рос. нефтяников; портфель акций показал себя немного лучше рынка
Вышли данные оборотно-сальдовых ведомостей ЦБ по банкам, проанализировали, поделились выводами в закрытом канале (по компаниям портфеля все хорошо)
Справочно, металлурги на неделе слабо отчитывались (нет в портфеле):
ММК отчиталась за 2025 q3:
- Выручка -18.6% г/г
- EBITDA -47.2% г/г
- Чистая прибыль -71.1%
- Чистый долг сократился на 2.7 млрд руб (1.0% от капитализации)
- EV/EBITDA: 2.5x
Северсталь отчиталась за 2025 q3:
- Выручка -18.3% г/г
- EBITDA -45.3% г/г
- Чистая прибыль -62.1% г/г
- Чистый долг сократился на 4.3 млрд руб (0.6% от капитализации)
- EV/EBITDA: 4.9x
+ Следили за РСБУ отчетами Группы ЛСР, Русснефти, Совкомфлота и ПАО Кокс
Также на неделе в эфире РБК поговорили про Озон, Северсталь, Яндекс, золото, ставку, рецессию, металлургов, дефляцию в отдельных секторах и т.д., запись доступна в YouTube и ВК
___
US рынок на неделе продолжил рост, в т.ч. на новости, что Трамп встретится с председателем КНР Си Цзиньпином на следующей неделе, а также на старте сезона отчетностей за 2025 q3
(US Leaders +1.0% за неделю, Global Commodities -0.4%, Trending Ideas +2.6%, S&P 500 +1.9%)
На неделе Трамп оказывал давление на рос. рынок: в начале он заявил о приостановлении подготовки встречи президентов России и США, а позже уже об ее отмене, также США ввели санкции против Лукойла и Роснефти
В пятницу ЦБ снизил ключевую ставку на 50 б.п., до 16.5% годовых (ЦБ РФ). Хотя решение оказалось близким к консенсусу: большинство экспертов ожидали сохранения ставки, часть – снижения на 50-100 б.п., рынок отреагировал снижением, так как ЦБ повысил прогноз по средней ставке в 2026 году до 13-15%, против 12-13% в июльском прогнозе
Также ЦБ РФ:
- На заседании рассматривались три варианта по ключевой ставке: снижение до 16%, снижение до 16.5% и сохранение на уровне 17%
- Для устойчивого достижения цели по инфляции нам потребуется более высокая траектория ключевой ставки, чем ожидалось
- Рубль с прошлого заседания немного укрепился. Во многом это связано с жесткой денежно-кредитной политикой
Рос. портфель несколько отстал от рынка (-9.1%) в основном из-за укрепления рубля на фоне резкого роста цен на нефть (Brent +7.7% за неделю, Urals +9.7% ) из-за санкций США на рос. нефтяников; портфель акций показал себя немного лучше рынка
Вышли данные оборотно-сальдовых ведомостей ЦБ по банкам, проанализировали, поделились выводами в закрытом канале (по компаниям портфеля все хорошо)
Справочно, металлурги на неделе слабо отчитывались (нет в портфеле):
ММК отчиталась за 2025 q3:
- Выручка -18.6% г/г
- EBITDA -47.2% г/г
- Чистая прибыль -71.1%
- Чистый долг сократился на 2.7 млрд руб (1.0% от капитализации)
- EV/EBITDA: 2.5x
Северсталь отчиталась за 2025 q3:
- Выручка -18.3% г/г
- EBITDA -45.3% г/г
- Чистая прибыль -62.1% г/г
- Чистый долг сократился на 4.3 млрд руб (0.6% от капитализации)
- EV/EBITDA: 4.9x
+ Следили за РСБУ отчетами Группы ЛСР, Русснефти, Совкомфлота и ПАО Кокс
Также на неделе в эфире РБК поговорили про Озон, Северсталь, Яндекс, золото, ставку, рецессию, металлургов, дефляцию в отдельных секторах и т.д., запись доступна в YouTube и ВК
___
US рынок на неделе продолжил рост, в т.ч. на новости, что Трамп встретится с председателем КНР Си Цзиньпином на следующей неделе, а также на старте сезона отчетностей за 2025 q3
(US Leaders +1.0% за неделю, Global Commodities -0.4%, Trending Ideas +2.6%, S&P 500 +1.9%)
❤13👍10
#smartlab
Небольшой пост по итогам Смартлаба
(пока рынки продолжают кровоточить, особенно нефтяные компании и валюта вопреки традиционным взаимосвязям)
Заметил, что у части эмитентов к сожалению общение напоминает рутинный танец слов - когда приходит IR представитель (без представителей менеджмента), рассказывают общие слова про продукты и драйверы роста на базе последней презентации и мало комментируют актуальную ситуацию в бизнесе. Много у кого слова потом не соответствуют реальному положению дел (затронул это в своем спиче)
Но были и те кого интересно послушать
С. Хотимский (Совкомбанк) - говорит что 3й квартал завершился существенно лучше 2го, а 4й будет лучше третьего. И в целом что экономика адаптируется к высоким ставкам
Вроде как на Валаде говорили что курс нельзя быстро отпускать, т.к. хотят показывать высокие зарплаты в долларах (по идее при этом чем дольше длится дешевый курс тем больше в итоге должна быть пружина его отскока к справедливым значениям)
Модерировал Фосагро - из интересного что скоро завершают капексы, которые повысят производство на 1 млн тонн (дополнительно к текущим 12) - это позитивненько. В целом Фосагро нравится как компания благодаря высокой конъюнктуре
Также посетил секцию Ренессанса, там хорошо что инвест. портфель и лайф бизнес растут, хотя уже сейчас понятно что 15 млрд руб. прибыли скорее всего не будет
Пообщался с собственником Цифровых Привычек, у них пока все ок идет с точки зрения продаж (прирост 70% в 3м квартале г/г)
Заглянул на Озон также; довольно новая инфа что в последнем квартале Озон - лидер по росту своей рыночной доли. Интересно, что она выросла с 2% в 2017 г. до 26% сейчас (и продолжает рост); операционный денежный поток суперсильно вырос в 1м полугодии. Компания как переедет, хочет войти в 1й котировальный список. Ее смогут покупать проф. участники и розничные инвесторы.
Зашел послушать Ивана Крейнина (хорошо общаемся); Иван рассказывал что на самом деле то что эмитенты не платят дивы и осуществляют огромные капексы - это благо и все они практически хорошо окупаются. С методикой проверки этого я не согласен, как и с расчетами, может скоро напишу детальнее - чтобы разбить по фактам!
В своем выступлении (спасибо тем кто пришел), среди прочего подсветил основные проблемы что меша:
1) такой реальной ставки даже близко нет ни в одной стране кроме Бразилии где прошел девал, ставка должна (и вероятно/надеюсь что будет) снижаться до какого-то уровня других стран
2) необходимо более предсказуемое регулирование, сокращение национализаций, прекращение роста налогов, улучшение корп. управление и т.п.
Капитализация сектора может существенно вырасти при нормализации геополитики и финансовой политики
Несмотря на это все остаются компании, которые будут показывать хорошие отчеты в ближайшие кварталы и продолжат структурно расти - тот же Озон например.
Есть компании которые будут практически точно плохо отчитываться (в частности Сегежа, Европлан, Камаз и пр.)
Перформанс в этом году негативный (из-за валюты, без влаюты был бы позитивный), но остаемся в рынке, продолжаем тестировать новые подходы и т.п.
- хорошо прокачались в отборе "хороших облигаций", которые дают 20%+ в рубле доходность или 10%+ в долларе - и в том числе в автоматическом аккуратном наборе позиций в таких именах
- возможно запустим пилот с топ-банком по распознанию отчетности, для этого сейчас по их просьбе переводим стек на российские библотеки
- добавляем Казахские акции на платформу (там есть интересные имена особенно с учетом текущего курса рубля). кстати международный перформанс в этом году оч хороший у нас
- полуарбитражная стратегия на фьючах тоже в среднем себя нормально показывает
Есть некоторая усталость от всего происходящего - она же чувствовалась и в зале
Тем не менее ждем планомерного роста недооцененных и структурно выигрывающих игроках, нормализацию в геополитике и финансовой политике
Презентация справочно приложена 👆
Кто еще был? Что-то показалось интересным?
Небольшой пост по итогам Смартлаба
(пока рынки продолжают кровоточить, особенно нефтяные компании и валюта вопреки традиционным взаимосвязям)
Заметил, что у части эмитентов к сожалению общение напоминает рутинный танец слов - когда приходит IR представитель (без представителей менеджмента), рассказывают общие слова про продукты и драйверы роста на базе последней презентации и мало комментируют актуальную ситуацию в бизнесе. Много у кого слова потом не соответствуют реальному положению дел (затронул это в своем спиче)
Но были и те кого интересно послушать
С. Хотимский (Совкомбанк) - говорит что 3й квартал завершился существенно лучше 2го, а 4й будет лучше третьего. И в целом что экономика адаптируется к высоким ставкам
Вроде как на Валаде говорили что курс нельзя быстро отпускать, т.к. хотят показывать высокие зарплаты в долларах (по идее при этом чем дольше длится дешевый курс тем больше в итоге должна быть пружина его отскока к справедливым значениям)
Модерировал Фосагро - из интересного что скоро завершают капексы, которые повысят производство на 1 млн тонн (дополнительно к текущим 12) - это позитивненько. В целом Фосагро нравится как компания благодаря высокой конъюнктуре
Также посетил секцию Ренессанса, там хорошо что инвест. портфель и лайф бизнес растут, хотя уже сейчас понятно что 15 млрд руб. прибыли скорее всего не будет
Пообщался с собственником Цифровых Привычек, у них пока все ок идет с точки зрения продаж (прирост 70% в 3м квартале г/г)
Заглянул на Озон также; довольно новая инфа что в последнем квартале Озон - лидер по росту своей рыночной доли. Интересно, что она выросла с 2% в 2017 г. до 26% сейчас (и продолжает рост); операционный денежный поток суперсильно вырос в 1м полугодии. Компания как переедет, хочет войти в 1й котировальный список. Ее смогут покупать проф. участники и розничные инвесторы.
Зашел послушать Ивана Крейнина (хорошо общаемся); Иван рассказывал что на самом деле то что эмитенты не платят дивы и осуществляют огромные капексы - это благо и все они практически хорошо окупаются. С методикой проверки этого я не согласен, как и с расчетами, может скоро напишу детальнее - чтобы разбить по фактам!
В своем выступлении (спасибо тем кто пришел), среди прочего подсветил основные проблемы что меша:
1) такой реальной ставки даже близко нет ни в одной стране кроме Бразилии где прошел девал, ставка должна (и вероятно/надеюсь что будет) снижаться до какого-то уровня других стран
2) необходимо более предсказуемое регулирование, сокращение национализаций, прекращение роста налогов, улучшение корп. управление и т.п.
Капитализация сектора может существенно вырасти при нормализации геополитики и финансовой политики
Несмотря на это все остаются компании, которые будут показывать хорошие отчеты в ближайшие кварталы и продолжат структурно расти - тот же Озон например.
Есть компании которые будут практически точно плохо отчитываться (в частности Сегежа, Европлан, Камаз и пр.)
Перформанс в этом году негативный (из-за валюты, без влаюты был бы позитивный), но остаемся в рынке, продолжаем тестировать новые подходы и т.п.
- хорошо прокачались в отборе "хороших облигаций", которые дают 20%+ в рубле доходность или 10%+ в долларе - и в том числе в автоматическом аккуратном наборе позиций в таких именах
- возможно запустим пилот с топ-банком по распознанию отчетности, для этого сейчас по их просьбе переводим стек на российские библотеки
- добавляем Казахские акции на платформу (там есть интересные имена особенно с учетом текущего курса рубля). кстати международный перформанс в этом году оч хороший у нас
- полуарбитражная стратегия на фьючах тоже в среднем себя нормально показывает
Есть некоторая усталость от всего происходящего - она же чувствовалась и в зале
Тем не менее ждем планомерного роста недооцененных и структурно выигрывающих игроках, нормализацию в геополитике и финансовой политике
Презентация справочно приложена 👆
Кто еще был? Что-то показалось интересным?
👍28❤24
#HNFG
Выручка Henderson в сентябре выросла на 24.2% (более чем у других ритейлеров),и уже сегодня в 12:00 HENDERSON проведет День Инвестора, раскроет операционные и некоторые финансовые результаты за 3-й квартал 2025 года
Я выступлю модератором
Присоединяйтесь если есть желание!
ВК: https://vk.com/video-227621942_456239181
YouTube: https://youtube.com/live/1AW5m9bqEIE
Выручка Henderson в сентябре выросла на 24.2% (более чем у других ритейлеров),и уже сегодня в 12:00 HENDERSON проведет День Инвестора, раскроет операционные и некоторые финансовые результаты за 3-й квартал 2025 года
Я выступлю модератором
Присоединяйтесь если есть желание!
ВК: https://vk.com/video-227621942_456239181
YouTube: https://youtube.com/live/1AW5m9bqEIE
❤17
Итак, как обещали - разбираемся с тезисами презентации "почему вам не платят дивиденды"
К Ивану относимся с уважением; к невыплатам дивидендов (особенно вопреки див. политикам) - относимся намного хуже. Поэтому данная дискуссия кажется особенно важной
Давайте сразу уточним наш взгляд: мы (и экономическая теория в целом) за реализацию инвест. проектов, в том числе и в ущерб дивидендам. За в том случае, когда они эффективны, то есть создают чистую приведенную стоимость для акционеров.
Чтобы проект был эффективным, его внутренняя доходность должна быть выше чем стоимость денег в экономике. Если более точно, то есть внутренняя норма доходности проекта - средняя норма доходности ден. потоков "на фирму" до учета долгового плеча должны быть выше WACC компании (средняя стоимость денег с учетом стоимости долга)
- с учетом финансирования долгом IRR проекта должен превышать стоимость акционерных денег
То есть условно, если стоимость долговых денег в экономике сейчас условно 18%, а стоимость акционерных денег 25% (требуемая акционерами доходность с учетом риска), это значит что в среднем "до учета структуры финансирования" инвест. проект должен приносить 20%+ доходность фирме.
У нас скорее нет сомнений, что в ряде секторов это выполняется - как например в добыче золота, удобрениях, техах (том же Озоне)
Но в целом таких проектов сейчас с текущей стоимостью денег очень мало, особенно с учетом рыночной конъюнктуры и неопределенности в большом числе секторов экономики. В той же энергетике заявляемая норма доходности - 14% (а фактическая получается существенно ниже)
Особенно сложно достигать требуемую норму доходности если компания реализует проекты в производственных отраслях "без долгового плеча", за счет собственных средств/денег акционеров
Поэтому в частности мы говорили что металлургу, стоящему 2x EBITDA для целей создания стоимости выгоднее было бы купить свои акции и погасить их, нежели инвестировать в стройку которая принесет 1/7x от инвестиций через 3-5x лет
Итак, разберем презентацию по тезисам:
Сл. 5 - говорится, что отсутствие инвестиций привело к высокому % износа основных средств Мечела (и вроде как последующим проблемам)
наш контаргумент: последние 3 года кап. инвестиции Мечела превышали амортизацию на более чем 10 млрд руб.
у Мечела не было больших аварий и т.п. бедственное финансовое положение Мечела в первую очередь связано с огромной долговой нагрузкой и низкими ценами на продукцию
в целом метрика текущей остаточной стоимости основных средств к первоначальной их стоимости является от части условной
у того же НЛМК (который считается одним из образцов качественного производства) она тоже >50%. также около 50% этот показатель у Лукойла (самый прогрессивный из нефтянников)
например, эта метрика зависит от того каким образом компания решает начислять амортизацию на свои активы, проводит ли компания переоценку основных средств и т.п.
Сл. 6 - говорится, что ГМКН имеет намного ниже износ основных средств чем производители меди в мире, и поэтому у ГМКН меньшее количество аварий чем у международных аналогов - таких как Freeport и Glencore
хотя мы уверены, что у ГМКН все хорошо с безопасностью, здесь на мой взгляд манипуляция
уверен, что когда у того же ГМКН произошла авария, коэффициент износа у него тоже был ниже, но это и мало связано
в частности я бы сказал что число аварий на производстве связано со стоимостью жизни в стране - если взять общий рейтинг, Россия будет существенно лучше Малайзии и Коста Рики, но ниже США или Канады например
К Ивану относимся с уважением; к невыплатам дивидендов (особенно вопреки див. политикам) - относимся намного хуже. Поэтому данная дискуссия кажется особенно важной
Давайте сразу уточним наш взгляд: мы (и экономическая теория в целом) за реализацию инвест. проектов, в том числе и в ущерб дивидендам. За в том случае, когда они эффективны, то есть создают чистую приведенную стоимость для акционеров.
Чтобы проект был эффективным, его внутренняя доходность должна быть выше чем стоимость денег в экономике. Если более точно, то есть внутренняя норма доходности проекта - средняя норма доходности ден. потоков "на фирму" до учета долгового плеча должны быть выше WACC компании (средняя стоимость денег с учетом стоимости долга)
- с учетом финансирования долгом IRR проекта должен превышать стоимость акционерных денег
То есть условно, если стоимость долговых денег в экономике сейчас условно 18%, а стоимость акционерных денег 25% (требуемая акционерами доходность с учетом риска), это значит что в среднем "до учета структуры финансирования" инвест. проект должен приносить 20%+ доходность фирме.
У нас скорее нет сомнений, что в ряде секторов это выполняется - как например в добыче золота, удобрениях, техах (том же Озоне)
Но в целом таких проектов сейчас с текущей стоимостью денег очень мало, особенно с учетом рыночной конъюнктуры и неопределенности в большом числе секторов экономики. В той же энергетике заявляемая норма доходности - 14% (а фактическая получается существенно ниже)
Особенно сложно достигать требуемую норму доходности если компания реализует проекты в производственных отраслях "без долгового плеча", за счет собственных средств/денег акционеров
Поэтому в частности мы говорили что металлургу, стоящему 2x EBITDA для целей создания стоимости выгоднее было бы купить свои акции и погасить их, нежели инвестировать в стройку которая принесет 1/7x от инвестиций через 3-5x лет
Итак, разберем презентацию по тезисам:
Сл. 5 - говорится, что отсутствие инвестиций привело к высокому % износа основных средств Мечела (и вроде как последующим проблемам)
наш контаргумент: последние 3 года кап. инвестиции Мечела превышали амортизацию на более чем 10 млрд руб.
у Мечела не было больших аварий и т.п. бедственное финансовое положение Мечела в первую очередь связано с огромной долговой нагрузкой и низкими ценами на продукцию
в целом метрика текущей остаточной стоимости основных средств к первоначальной их стоимости является от части условной
у того же НЛМК (который считается одним из образцов качественного производства) она тоже >50%. также около 50% этот показатель у Лукойла (самый прогрессивный из нефтянников)
например, эта метрика зависит от того каким образом компания решает начислять амортизацию на свои активы, проводит ли компания переоценку основных средств и т.п.
Сл. 6 - говорится, что ГМКН имеет намного ниже износ основных средств чем производители меди в мире, и поэтому у ГМКН меньшее количество аварий чем у международных аналогов - таких как Freeport и Glencore
хотя мы уверены, что у ГМКН все хорошо с безопасностью, здесь на мой взгляд манипуляция
уверен, что когда у того же ГМКН произошла авария, коэффициент износа у него тоже был ниже, но это и мало связано
в частности я бы сказал что число аварий на производстве связано со стоимостью жизни в стране - если взять общий рейтинг, Россия будет существенно лучше Малайзии и Коста Рики, но ниже США или Канады например
1👍19❤16🔥9
Сл. 7 говорит нам о том, что низкий уровень износа ОС создает базу для высокого объема дивидендов как % от прибыли в будущем
а также дается сравнение что чем меньше износ то тем больше dividend payout
ну это не так и в целом на мой взгляд это ложное разделение
компании, которые делают/любят капексы несмотря ни на что (так же Роснефть), делает их в проекты роста в основном. та же Роснефть строит Восток Ойл, ИРАО - новые электростанции и т.п.
компании с будто бы высоким бухгалтерским износом (МТС, НЛМК, Лукойл) и т.п. - так и продолжили бы платить высокие дивиденды в случае если конъюнктура на их рынках работы была бы адекватной (а кто-то из них и продолжит вероятно)
тот же Полюс несмотря на рекордные капексы платит дивиденды и ничего
Сл. 8 говорит о том, что надо сравнивать отношение кап. инвестиций в проект на EBITDA от этого проекта и текущий EV/EBITDA компании. если кап. инвестиции на EBITDA выше, то проект прибыльный - надо делать (т.к. в результате его стоимость компании вырастет больше чем затрачено денег)
тут сразу несколько упущений:
- не учтена временная стоимость денег: эффект на EBITDA со средними сроками реализации мы получим через 3-5x лет, а деньги надо тратить сейчас. с учетом временной стоимости и высокой стоимости денег в моменте, коэффициент дисконтирования может составить до 2x раз
- не учтены инвестиции в оборотный капитал - часто идет плюсом к капексу; инвестиции возможно также не учитывают НДС, который идет сверху
- неучет рисков. неясно в чем эффективность если проект принесет столько же стоимости сколько в него вложено. а что если проект не сработает по срокам? а что если будет перерасход капекса? а если налоги к тому времени повысят (что происходит по факту)? а если тарифы гос. монополий повысят что ухудшит целевые метрики? а если ограничения на закупку продукции на внешних рынках введут? для того чтобы эти риски были заложены, нам нужна не просто положительная метрика, а иметь большой запас по прочности
дальше следует 2 примера эффективных проекта:
1 пример - проект Северстали по производству железнорудных окатышей. железнорудные окатыши - это такой полуфабрикат, компания добывает жд руду, потом делает окатыши, из них делается чугун. окатыши - один из вариант производства чугуна, другой вариант - производство напрямую из агломерата
для оценки эффективности производства берется число производимых окатышей, умножается на цену окатыша и целевую рентабельность 40%, все это сравнивается с кап. инвестициями в проект, + откуда-то (неясно откуда) добавляются 30 млрд руб. инвестиций в расширение добычи руды
расчет если честно кажется максимально странным:
- EBITDA рентабельность всей вертикально интегрированной Северстали (с более низкими и более высокими переделами) в последнем квартале 20%, неясно откуда берется 44%
- производство окатышей - это алтернатива другому произв. процессу что уже реализован, это никак не учтено
- никак не учитывается то что маржа последнее время снижается и будет вероятно дальше снижаться - растут налоги, тарифы монополий, спрос при этом слабый
в целом Северсталь всегда нам нравилась и нравится корп. управлением и эффективностью
при этом считаем что в текущей сложной конъюнктуре экономически целесообразно было бы ограничить инвестиции в расширение и сохранить практику выплаты дивидендов
2 пример - проект Ленты по расширению сети Улыбка Радуги. Тут взята средняя рентабельность non-food проектов 10%
в целом, насколько мы знаем, non-food retail сейчас из-за конкуренции с маркетплейсами чувствует себя плохо: в м. видео ebitda рентабельность отрицательная, а в Fix Price снижается (7.9% в этом году в 1м полугодии, 10.4% в прошлом была) - пока тренд негативный
также кажется необоснованным неучет инвестиций в оборотный капитал
но в целом Ленте врядли кто-то навязывает эти проекты, может и правда получится "в плюс", как случилось с последними M&A
а также дается сравнение что чем меньше износ то тем больше dividend payout
ну это не так и в целом на мой взгляд это ложное разделение
компании, которые делают/любят капексы несмотря ни на что (так же Роснефть), делает их в проекты роста в основном. та же Роснефть строит Восток Ойл, ИРАО - новые электростанции и т.п.
компании с будто бы высоким бухгалтерским износом (МТС, НЛМК, Лукойл) и т.п. - так и продолжили бы платить высокие дивиденды в случае если конъюнктура на их рынках работы была бы адекватной (а кто-то из них и продолжит вероятно)
тот же Полюс несмотря на рекордные капексы платит дивиденды и ничего
Сл. 8 говорит о том, что надо сравнивать отношение кап. инвестиций в проект на EBITDA от этого проекта и текущий EV/EBITDA компании. если кап. инвестиции на EBITDA выше, то проект прибыльный - надо делать (т.к. в результате его стоимость компании вырастет больше чем затрачено денег)
тут сразу несколько упущений:
- не учтена временная стоимость денег: эффект на EBITDA со средними сроками реализации мы получим через 3-5x лет, а деньги надо тратить сейчас. с учетом временной стоимости и высокой стоимости денег в моменте, коэффициент дисконтирования может составить до 2x раз
- не учтены инвестиции в оборотный капитал - часто идет плюсом к капексу; инвестиции возможно также не учитывают НДС, который идет сверху
- неучет рисков. неясно в чем эффективность если проект принесет столько же стоимости сколько в него вложено. а что если проект не сработает по срокам? а что если будет перерасход капекса? а если налоги к тому времени повысят (что происходит по факту)? а если тарифы гос. монополий повысят что ухудшит целевые метрики? а если ограничения на закупку продукции на внешних рынках введут? для того чтобы эти риски были заложены, нам нужна не просто положительная метрика, а иметь большой запас по прочности
дальше следует 2 примера эффективных проекта:
1 пример - проект Северстали по производству железнорудных окатышей. железнорудные окатыши - это такой полуфабрикат, компания добывает жд руду, потом делает окатыши, из них делается чугун. окатыши - один из вариант производства чугуна, другой вариант - производство напрямую из агломерата
для оценки эффективности производства берется число производимых окатышей, умножается на цену окатыша и целевую рентабельность 40%, все это сравнивается с кап. инвестициями в проект, + откуда-то (неясно откуда) добавляются 30 млрд руб. инвестиций в расширение добычи руды
расчет если честно кажется максимально странным:
- EBITDA рентабельность всей вертикально интегрированной Северстали (с более низкими и более высокими переделами) в последнем квартале 20%, неясно откуда берется 44%
- производство окатышей - это алтернатива другому произв. процессу что уже реализован, это никак не учтено
- никак не учитывается то что маржа последнее время снижается и будет вероятно дальше снижаться - растут налоги, тарифы монополий, спрос при этом слабый
в целом Северсталь всегда нам нравилась и нравится корп. управлением и эффективностью
при этом считаем что в текущей сложной конъюнктуре экономически целесообразно было бы ограничить инвестиции в расширение и сохранить практику выплаты дивидендов
2 пример - проект Ленты по расширению сети Улыбка Радуги. Тут взята средняя рентабельность non-food проектов 10%
в целом, насколько мы знаем, non-food retail сейчас из-за конкуренции с маркетплейсами чувствует себя плохо: в м. видео ebitda рентабельность отрицательная, а в Fix Price снижается (7.9% в этом году в 1м полугодии, 10.4% в прошлом была) - пока тренд негативный
также кажется необоснованным неучет инвестиций в оборотный капитал
но в целом Ленте врядли кто-то навязывает эти проекты, может и правда получится "в плюс", как случилось с последними M&A
1👍19❤7🔥6
наконец, презентация завершается слайдом, где говорится про привлекательность игроков в инвест. фазе - в частности ИРАО, Роснефти и пр.
на мой взгляд, это некорректно как раз в силу того что я писал выше. даже нормативная окупаемость проектов в электроэнергетике - 14% - существенно ниже текущей стоимости финансирования, такие проекты "разрушают акционерную стоимость" (хотя и решают стратегические задачи государства). по факту же часто и этих 14% акционеры не видят - проекты перерасходуются по капексу и срокам, плюс "канибализируют" экономику действующих электростанций, что никак не учитывается в нормативных расчетах (когда вводится новый блок и увеличивается производство более дешевой электроэнергии на энергостанции, экономика старых блоков ухудшается)
историю того что может произойти с экономикой когда кап. инвестиции не ориентируются на экономическую целесообразность, а больше отталкиваются от гос. задач, описывали вот тут; в целом деприоритизация экономических целей в компаниях подрывает доверие инвесторов в институтах фондового рынка и рыночной экономики
для нас эффективность инвест. политики компании - один из важнейших факторов, которые стоит принимать во внимание при определении объектов для инвестиций (что мы и делаем)
нормальный подход в том числе ограничивать кап. инвестиции иногда как % от ебитда компании или как % от амортизации (многие наши компании по этим метрикам существенно опережают западные аналоги)
ну и в целом надеемся, что компании будут по мере сил к этому прислушиваться, не забывать про дивиденды и реализовывать в первую очередь инвестиционно целесообразные проекты)
на мой взгляд, это некорректно как раз в силу того что я писал выше. даже нормативная окупаемость проектов в электроэнергетике - 14% - существенно ниже текущей стоимости финансирования, такие проекты "разрушают акционерную стоимость" (хотя и решают стратегические задачи государства). по факту же часто и этих 14% акционеры не видят - проекты перерасходуются по капексу и срокам, плюс "канибализируют" экономику действующих электростанций, что никак не учитывается в нормативных расчетах (когда вводится новый блок и увеличивается производство более дешевой электроэнергии на энергостанции, экономика старых блоков ухудшается)
историю того что может произойти с экономикой когда кап. инвестиции не ориентируются на экономическую целесообразность, а больше отталкиваются от гос. задач, описывали вот тут; в целом деприоритизация экономических целей в компаниях подрывает доверие инвесторов в институтах фондового рынка и рыночной экономики
для нас эффективность инвест. политики компании - один из важнейших факторов, которые стоит принимать во внимание при определении объектов для инвестиций (что мы и делаем)
нормальный подход в том числе ограничивать кап. инвестиции иногда как % от ебитда компании или как % от амортизации (многие наши компании по этим метрикам существенно опережают западные аналоги)
ну и в целом надеемся, что компании будут по мере сил к этому прислушиваться, не забывать про дивиденды и реализовывать в первую очередь инвестиционно целесообразные проекты)
🔥20👍14❤6
А вы на чьей стороне - дивы или кап. инвестиции?
Anonymous Poll
17%
Сейчас важнее кап. инвестиции - как раз на низком цикле надо делать
14%
Лучше дивы - и правда в такой среде мало чего окупится
39%
Главное чтобы предсказуемость была и див. политика выполнялась
29%
Если у проектов IRR >20%, то можно и капексы. Но дайте нам отчет хоть какой-то тогда!
❤8
#YDEX - прекрасный отчет и пересмотр гайденса ебитды наверх на 20 млрд руб
Держим, верим в большое технологическое будущее 👆
Держим, верим в большое технологическое будущее 👆
👍47❤10🔥6
Вчера возникли небольшие тех. проблемы со стримом дня инвестора Хендерсона (и в какой-то момент пропала связь), по вашим просьбам перезалили в хорошем качестве
👍10
Forwarded from EI Testing
Авторазборы отчетности продолжают хорошо работать
В частности на неделе хорошо отчитались 4 эмитента облигацией - с хорошей прибылью и доходностью 20%+ а где-то и 25%+ (написали о них в каналах)
Сегодня Диасофт слабовато отчиталась по РСБУ за 2025 q3
(но хорошо что хотя бы выручка и оп. прибыль перешли к минимальному росту)
#DIAS #REPORT_AUTO_PROCESS
Ключевые показатели, с начала года по 2025 q3 (млн руб)
Выручка: 1 497.0 (-3.3% г/г)
Операционная прибыль: 1 464.5 (-3.9% г/г)
Чистая прибыль: 1 469.2 (+4.6% г/г)
Чистый долг: -1.1 (+99.9% г/г чистые денежные средства сократились)
Ключевые показатели, за 2025 q3 (млн руб)
Выручка: 400.0 (+0.2% г/г)
Операционная прибыль: 391.6 (+0.8% г/г)
Чистая прибыль: 390.2 (-7.8% г/г)
Чистый долг: -1.1 (+99.9% г/г чистые денежные средства сократились)
В частности на неделе хорошо отчитались 4 эмитента облигацией - с хорошей прибылью и доходностью 20%+ а где-то и 25%+ (написали о них в каналах)
Сегодня Диасофт слабовато отчиталась по РСБУ за 2025 q3
(но хорошо что хотя бы выручка и оп. прибыль перешли к минимальному росту)
#DIAS #REPORT_AUTO_PROCESS
Ключевые показатели, с начала года по 2025 q3 (млн руб)
Выручка: 1 497.0 (-3.3% г/г)
Операционная прибыль: 1 464.5 (-3.9% г/г)
Чистая прибыль: 1 469.2 (+4.6% г/г)
Чистый долг: -1.1 (+99.9% г/г чистые денежные средства сократились)
Ключевые показатели, за 2025 q3 (млн руб)
Выручка: 400.0 (+0.2% г/г)
Операционная прибыль: 391.6 (+0.8% г/г)
Чистая прибыль: 390.2 (-7.8% г/г)
Чистый долг: -1.1 (+99.9% г/г чистые денежные средства сократились)
👍14❤5
сорри за офтоп, 2 вопроса по тг теме тем кто в курсе!
1) в заявках на добавление в чат скапливается какое-то огромное количество автоспамеров; можно ли их как-то автоудалять а нормальных людей добавлять наоборот?
2) как сделать кастомные реакции вроде "идите и купите", "идите и шортите", "они нас т..т" и т.п.? какие еще реакции сделать? (какашки и клоунов плз не предлагать!)
можете ли помочь с этим? заранее спасибо!
1) в заявках на добавление в чат скапливается какое-то огромное количество автоспамеров; можно ли их как-то автоудалять а нормальных людей добавлять наоборот?
2) как сделать кастомные реакции вроде "идите и купите", "идите и шортите", "они нас т..т" и т.п.? какие еще реакции сделать? (какашки и клоунов плз не предлагать!)
можете ли помочь с этим? заранее спасибо!
👍17❤6🔥1
Из чего состоит мой портфель?
В продолжение презентации раскрываю основные составляющие своего портфеля, на котором держу около $5 млн.
Я держу эти деньги в разных брокерах в моменте - часть в БКСе, часть в Т, часть на Interactive Brokers
Основа портфеля приходится на 3 акции:
Озон - наиболее растущий, дешевый по мультипликаторам, с классными ожидаемыми результатам в q3-q4 и долгосрочно. Что если навес? Ничего страшного, будем докупать. Основную часть покупал в РФ, часть на зарубежном контуре, сейчас они уже слились воедино
Яндекс - прекрасный отчет сегодня и робобудущее. Каждый раз как встречаю робокурьера на улице радуюсь что у меня есть Яндекс. Каждый раз, когда еду на такси - злюсь уровню цен, но радуюсь что у меня есть их акции. Алисой пользуюсь, Яндекс Музыкой, Яндекс Почтой пользуюсь и вообще супербизнес
Т Тех - тоже как-то растет (40%+ рост по прибыли, кредитный портфель растет и т.п.) и вроде как должен показать хорошие результаты за 3й квартал на базе оборотно-сальдовых ведомостей
Всех их держим не просто потому что нравятся как продукты, а потому что это структурно хорошо растущие бизнесы, дешевые по мультипликаторам, и удовлетворяющие критериям нашего отбора B2C компаний
По мелочи есть доли еще в МТСе и некоторых других позициях. Может ли портфель поменяться завтра? Разумеется - могут появиться новые идеи или старые могут перестать быть акутуальными. Портфель довольно сильно отличается от того что был на начало года например, это живой организм.
"Облигационная" нашлепка
Поскольку у меня дешевое плечо, я также держу ряд облигаций надежных на мой взгляд компаний, которые приносят больше чем стоимость плеча - получается такой % арбитраж
Кроме того, существенную часть бондов я держу через ИИС, что обеспечивает неудержание по ним налога
Параллельно я тестирую некоторые автоматизированные торговые стратегии по этим облигациям
"Фьючерсная" нашлепка (более 100% от счета):
Основной удар по портфелю пришелся из-за нее. Сформировал валютный хедж когда нефть стала сильно падать и увидел дефицит бюджета. В целом сейчас с учетом усиливающихся ограничений на закупку нефти кажется все более вероятным как ни странно «Иранский Сценарий»
Сейчас мартовский доллар стоит около 84 рублей. Я считаю что доллар должен быть существенно дороже (в частности оф. прогноз 92.6 на конец этого года). Часто девальвация происходит ближе к концу года. С нового года Минфин должен существенно сократить продажи валюты, но отыгрывать это может и ранее
Почему слабая диверсификация?
На мой взгляд, на российском рынке довольно мало "investable" компаний - растущих, недооцененных, порядочных по отношению к инвесторам, с понятными средне-и долгосрочными факторами роста. Поэтому сокращая количество компаний мы скорее снижаем риски портфеля (а повышая и инвестируя во все подряд и в том числе в "плохие компании" - наоборот повышаем их)
Почему разные брокеры?
Часто у разных брокеров возникают разные фишки
У БКС было бесплатное ГО по фьючерсам, что было интересно. Ну и в целом у нас ит-интеграция, бизнес-партнерство, по городам езжу и т.п.
В один момент Т дал суперпредложение по условиям, и я перевел существенную часть туда. Сейчас суперусловия подсократились, но средства остались. Ну и в целом Т нравится уровнем сервиса, такси майбахи, поддержка, бизнес-залы, Пульс и т.д. и т.п.
Зато другой брокер вроде как дает классное предложение по условиям - возможно часть средств переведу туда
Почему точечно отличается от модельного портфеля и/или автоследа?
В целом раньше было 100% следование
1) поскольку на БКС фьючерсы бесплатные, основная фьючерсная позиция сформирована там. это несет и некоторые ограничения, связанные с ограничиями по марже
2) на личном счете иногда делаю эксперименты с менее ликвидными именами, которые недоступны на брокерах
3) на личном портфеле иногда брал и расписочный озон и прочие такие варианты
Будем стремиться 100% соответствие восстановить
Другие стратегии автоследования имели к сожалению ряд ограничений (не допускали покупок Озона и т.п.), к ним подключено намного меньше денег и являются менее репрезентативными
В продолжение презентации раскрываю основные составляющие своего портфеля, на котором держу около $5 млн.
Я держу эти деньги в разных брокерах в моменте - часть в БКСе, часть в Т, часть на Interactive Brokers
Основа портфеля приходится на 3 акции:
Озон - наиболее растущий, дешевый по мультипликаторам, с классными ожидаемыми результатам в q3-q4 и долгосрочно. Что если навес? Ничего страшного, будем докупать. Основную часть покупал в РФ, часть на зарубежном контуре, сейчас они уже слились воедино
Яндекс - прекрасный отчет сегодня и робобудущее. Каждый раз как встречаю робокурьера на улице радуюсь что у меня есть Яндекс. Каждый раз, когда еду на такси - злюсь уровню цен, но радуюсь что у меня есть их акции. Алисой пользуюсь, Яндекс Музыкой, Яндекс Почтой пользуюсь и вообще супербизнес
Т Тех - тоже как-то растет (40%+ рост по прибыли, кредитный портфель растет и т.п.) и вроде как должен показать хорошие результаты за 3й квартал на базе оборотно-сальдовых ведомостей
Всех их держим не просто потому что нравятся как продукты, а потому что это структурно хорошо растущие бизнесы, дешевые по мультипликаторам, и удовлетворяющие критериям нашего отбора B2C компаний
По мелочи есть доли еще в МТСе и некоторых других позициях. Может ли портфель поменяться завтра? Разумеется - могут появиться новые идеи или старые могут перестать быть акутуальными. Портфель довольно сильно отличается от того что был на начало года например, это живой организм.
"Облигационная" нашлепка
Поскольку у меня дешевое плечо, я также держу ряд облигаций надежных на мой взгляд компаний, которые приносят больше чем стоимость плеча - получается такой % арбитраж
Кроме того, существенную часть бондов я держу через ИИС, что обеспечивает неудержание по ним налога
Параллельно я тестирую некоторые автоматизированные торговые стратегии по этим облигациям
"Фьючерсная" нашлепка (более 100% от счета):
Основной удар по портфелю пришелся из-за нее. Сформировал валютный хедж когда нефть стала сильно падать и увидел дефицит бюджета. В целом сейчас с учетом усиливающихся ограничений на закупку нефти кажется все более вероятным как ни странно «Иранский Сценарий»
Сейчас мартовский доллар стоит около 84 рублей. Я считаю что доллар должен быть существенно дороже (в частности оф. прогноз 92.6 на конец этого года). Часто девальвация происходит ближе к концу года. С нового года Минфин должен существенно сократить продажи валюты, но отыгрывать это может и ранее
Почему слабая диверсификация?
На мой взгляд, на российском рынке довольно мало "investable" компаний - растущих, недооцененных, порядочных по отношению к инвесторам, с понятными средне-и долгосрочными факторами роста. Поэтому сокращая количество компаний мы скорее снижаем риски портфеля (а повышая и инвестируя во все подряд и в том числе в "плохие компании" - наоборот повышаем их)
Почему разные брокеры?
Часто у разных брокеров возникают разные фишки
У БКС было бесплатное ГО по фьючерсам, что было интересно. Ну и в целом у нас ит-интеграция, бизнес-партнерство, по городам езжу и т.п.
В один момент Т дал суперпредложение по условиям, и я перевел существенную часть туда. Сейчас суперусловия подсократились, но средства остались. Ну и в целом Т нравится уровнем сервиса, такси майбахи, поддержка, бизнес-залы, Пульс и т.д. и т.п.
Зато другой брокер вроде как дает классное предложение по условиям - возможно часть средств переведу туда
Почему точечно отличается от модельного портфеля и/или автоследа?
В целом раньше было 100% следование
1) поскольку на БКС фьючерсы бесплатные, основная фьючерсная позиция сформирована там. это несет и некоторые ограничения, связанные с ограничиями по марже
2) на личном счете иногда делаю эксперименты с менее ликвидными именами, которые недоступны на брокерах
3) на личном портфеле иногда брал и расписочный озон и прочие такие варианты
Будем стремиться 100% соответствие восстановить
Другие стратегии автоследования имели к сожалению ряд ограничений (не допускали покупок Озона и т.п.), к ним подключено намного меньше денег и являются менее репрезентативными
🔥40❤19👍19