Теперь еще надо чтобы ставку в следующую пт снизили и заживем (ну и регулированием душить перестали желательно)

Валюта вроде как отскакивает (хорошо что не продали, позавчера снова активно клиенты/подписчики спрашивали доколе это терпеть, но иногда терпеть - это путь и важная компетенция инвестора), стратегия немного выправляется

Urals кстати ниже $50 - на мегаминимумах, годовой дефицит бюджета - 2x капитализации Газпрома, а каждый год налоги не поповышаешь или экономика совсем умрет; определенная девальвация (после прошедших на рынке маржин-колов) как будто бы напрашивается

Сегодня встретились с хорошим товарищем и потенциальным клиентом - очень круто пообщались по разным вопросам, в том числе обсудили завод денег в стратегию; вчера также общались с пот. клиентом, кто раньше заработал с нами и вывел деньги, а теперь снова проявляет интерес (если актуально кстати к стратегии можно присоединиться тут; несмотря на негативный перформанс с начала года из-за валюты, мне кажется сейчас хорошее время и по компаниям портфеля скорее ждем хорошие результаты)

Вчера очень продуктивно встретились с крупнейшим банком - снова проявляют интерес к нашей технологии распознания МСФО и РСБУ отчетности, т.к. их внутренние наработки показывают результат существенно хуже, а наше решение тоже сильно сдвинулось с последнего общения. Может быть наконец пойдет проект 👆

Также вчера встречались с технологичным брокером - восхитились нашими технологическими решениями и данными; обсуждаем возможность ультраминимальных комиссий в России (что важно для тестируемых нами стратегий более частой торговли) и низких на международных рынках с возможностью рублевого фондирования (что тоже может быть актуально). Ну и в целом партнерство по выходу на международные рынки обсуждаем (и стратегиям на них)

Параллельно в плане ИТ работаем над завершением интеграции с API БКС, а также добавлением на нашу аналитическую платформу казахских акций, планируем улучшить аналитику облигаций

Ну и готовлюсь к выступлению на мероприятии Мосбиржи по корпоративному управлению в следующую среду и на Смартлабе в следующую субботу

В общем, жизнь по-немногу налаживается, главное не стоять на месте и не "уходить в себя" в периоды рыночных упадков 👆

Не все компании сейчас одинаково полезны

Несмотря на то, что рынок немного отскочил и вытарили всё, в том числе и "миркойны" по стандартному сценарию, так делать на мой взгляд небезопасно

В нынешней конъюнктуре есть активы, у которых все практически заведомо будет плохо

Пример такого - Сегежа. Мы начинали шортить ее еще когда она стоила 8+ рублей. Вчера рынок выкупал компанию так, как будто бы для нее сразу откроются Европейские рынки, а долг уйдет сам собой

Будто бы игнорируя те факты, что есть у компании сейчас:

(1) отрицательная EBITDA в 1П 2025 г.
(2) с учетом допки акций стало больше, и с текущим мультипликатором EV/Sales компания стоит 1.7x - сущетвенно выше 1-1.4x средних по сектору для существенно более прибыльных игроков
(3) по-прежнему высокая долговая нагрузка и негативная конъюнкутура на рынках сбыта (цены на дерево в Китае на 18% ниже чем в LTM периоде)
В этом плане ждём отрицательного отчета за 3й кв и вероятного снижения цены акций на нем

Другой пример - Европлан. Мы понимаем, что продажи техники стоят, что курс низкий и поэтому в моменте лизингоприобретателям выгодно возвращать технику (тем более ту, которую они брали с 0 авансом). Компания уже показывает около 0 прибыль, мне кажется покупки сейчас были бы слишком рискованными

Аналогичная ситуация с М. Видео, у которого отрицательная EBITDA в 1П 2025 г., высокая долговая нагрузка, а цена доп. эмиссии исходя из размера допки и количества акций, может оказаться низкой, вплоть до 20 рублей

Угольщики по-прежнему в зоне риска: убытки угольного сектора в 2025 г. оцениваются в 300 млрд. руб (!). Этот убыток кстати во многом ляжет на плечи банковского сектора

Во время периода отчетности как никогда важно смотреть за выходящими цифрами:

- вернется ли X5 к росту EBITDA после 3ех кварталов стагнации?
- станет ли Совкомбанк показывать нормальную прибыль после ультраслабого 2го кв?
- замедлятся ли темпы роста Озона и Яндекса?
- кто из банков покажет ухудшение финрезов в связи с ростом неплатежей?
- вернется ли кто-то из ИТ игроков к выполнению guidance?
- смогут ли сырьевые компании контролировать издержки, будут ли отчитываться хуже или лучше ожиданий модели?

С точки зрения выходящей отчетности важно смотреть не только на заголовки того, что показывают компании (ведь они часто бывают позитивными), но и самому формировать собственный подход к анализу активов

Стоит не забывать, что компании могут и манипулировать отчетностью - показывать рост выручки, который не транслируется в кеш, а "оседает в дебиторке" например

Еще важно смотреть не только на отчеты выходящих компаний, но и на отчетности других компаний сектора, отчитывающихся ранее. Мы так делаем почти всегда, чтобы спрогнозировать динамику всех последующих

Интересно, что если в США реакция на отчет бывает моментальной и очень резкой, в России часто инвестор медленно "раздупляется" после выхода отчетности, и цена длительное время еще реагирует на него (также интересно, что иногда у нас цена реагирует на отчет и до его выхода🙂)


Что из этого следует?

Рынок сейчас не так прозрачен, как кажется на первый взгляд: есть компании, у которых показатели устойчивы даже при слабом рубле и высокой ставке, а есть те, где присутствуют очевидные фундаментальные проблемы. Ошибка здесь - смотреть на всё одним взглядом, покупать «в среднем по больнице» и самому не погружаться в фундаментальный анализ

Ближайшие недели - это время, когда нужно внимательно разбирать отчётность, смотреть, где цифры будут расходиться с риторикой менеджмента, и не поддаваться общему оптимизму

Паника и эйфория одинаково затуманивают реальность, а реальность сегодня в том, что не все акции одинаково полезны 👆

Почему в инвестициях иногда надо идти против мнения сообщества?

Часто бывает одно и то же: мы добавляем компанию в ворнинг-лист (лонг или шорт), объясняем логику, показываем цифры, а рынок в этот момент реагирует скептически

Кому-то кажется, что всё нормально, что отчёты в целом неплохие, или что менеджмент знает, что делает. А через несколько месяцев выходит слабый отчёт, начинается допэмиссия, дивиденды отменяются, и вдруг становится очевидно: риски были видны заранее

С 2015 года мы всегда приоритизировали (на наш взгляд, более эффективные) частно управляемые компании относительно более крупных и менее эффективных госкомпаний — в частности, всегда скорее сторонились инвестиций в Газпром, Роснефть, Русгидро, Ростелеком, но время от времени инвестировали в Лукойл, МТС, Северсталь, Фосагро, Яндекс, Т, X5 и т. п. Наверное, не стоит говорить, что последние показали себя существенно лучше, а первые почти не выросли (например, здесь рассуждаем об этом в 2020 г). Если первые работали над максимизацией стоимости для акционеров, вторые приоритизировали расширение бизнеса, и часто рост чистого долга опережал рост операционных показателей и ебитды

На конференции Смартлаба ещё в 2018 г. подчёркивали риски инвестирования в Магнит в связи с сомнительным корп. управлением и отмечали, что он не создаёт фундаментальной стоимости для инвесторов; прошло 7 лет, и особо ничего не поменялось, а цена акции показала себя очень плохо

Тогда я показывал, что EBITDA у Магнита стагнирует, долг растёт, а фундаментальной стоимости не создаётся. Сейчас всё то же самое: компания по-прежнему делает невыгодные M&A-сделки. В этом году, например, Магнит купил “Азбуку Вкуса” примерно за 8x EBITDA, при том, что сам стоит 3x. То есть переплатили более чем в два раза за падающий по EBITDA актив. Такое впечатление, что просто выкупили проблемный бизнес договорившись с продавцами, а миноритарии, как всегда, заплатили за это своими деньгами

Год назад меня спрашивали, что думаем про Самолёт (цена была 3000+). Другие спикеры говорили, что он фаворит и надо держать, а мы говорили, что лучше с ним не связываться

Я тогда позвонил знакомому девелоперу, и он сказал, что после отмены льготной ипотеки продажи недвижимости упали почти в два раза. Поэтому, когда другие говорили, что Самолёт — “хорошая компания роста”, мы понимали, что впереди будут плохие отчёты. Сейчас акция стоит около 1000 рублей, результат закономерен

Часто бывает, что над идеями смеялись: тут в 2022 г., например, говорил про шорт Сегежи (стоил еще 8+). И в ответ слышал, мол, “зачем держите, платите комиссии, компания нормальная”. Но у нас была конкретная логика: Сегежа потеряла европейский рынок, нарастила долг после M&A, а потом упали цены на древесину в Китае. EV/EBITDA под 20x — это аномально дорого, при том что у аналогов было 4-6x. После этого компания реально ушла в убытки, провела допэмиссию по 1,8 и даже тогда осталась убыточной - теперь и на уровне ебитда. Сейчас она стоит ещё дешевле, и шорт сработал именно так, как мы ожидали (продолжаем его держать)

Мы также тогда советовали держаться подальше от Мечела, хотя кто-то его активно рекомендовал. История показала, что мы были правы, а те, кто зашёл, потом долго не могли выйти без убытков

За 10 лет я видел много любимчиков рынка, которые потом теряли всё преимущество. Видел, как инвесторы заходили в громкие имена на хайпе и выходили через год с убытком

И наоборот: как компании, которые казались скучными, системно росли по прибыли и капитализации. Поэтому для меня давно стало очевидно: фундамент и качество управления важнее, чем популярность того или иного актива

Мы можем ошибаться в тайминге, но стараемся не ошибаться в логике: и именно это, в долгосрочной перспективе, почти всегда работает лучше всего

Это всё - результат системной фундаментальной работы над анализом эмитентов

#weekly

Рос. рынок в начале недели продолжал снижаться, в том числе на слухах об обмене брокерами замороженных иностранных активов на российские

Во второй половине недели индекс Мосбиржи резко пошел вверх из-за звонка Путина и Трампа, на котором была запланирована встреча президентов в Будапеште. В выходные рынок продолжил рост после заявления Зеленского, который поддержал идею Трампа о прекращении огня на текущих позициях

Рос. портфель на неделе вырос на +3.9% (индекс Мосбиржи +5.9%) – некоторое давление оказала валютная позиция. К тому же отчасти отставание от индекса обусловлено пониженной аллокацией на акции из-за замороженного в моменте OZON

Рубль укреплялся, несмотря на продолжение снижения цен на нефть – Brent -3.2%, Urals -4.0% за неделю. Цена нефти Brent впервые за пять месяцев упала ниже $61 за баррель

В конце недели валюта тоже начала отскакивать – хорошо, что сохраняли позицию, следуя рекомендациям системы, динамика портфеля выправляется
__________

US рынок неплохо восстанавливался на фоне некоторого откладывания повышения тарифов на китайские товары со стороны США, а также повышения уверенности в том, что ФРС продолжит смягчение ДКП

Рынок бросает из холода в огонь

Последние недели на рынке ощущение американских горок. То всё падает из-за анонсированного обмена акций, то появляется “злой полицейский”, каждый день обещающий новые налоги и пошлины, то вдруг приходят новости, что дивиденды сохраняются, утильсбор не вводят, а переговоры о мире снова возможны

На финансовом рынке та же история: то все ждут снижения ставки на 1–2% почти на каждом заседании, то говорят, что она останется на максимальном уровне надолго. По валюте тоже крайности: появляются спикеры, которые уже прогнозируют 40–50 рублей за доллар

Иногда кажется, что нами играет какой-то мистер Кукловод — то злой, то добрый полицейский, то человек из фильма Сплит, который каждую минуту меняет личность. Кто-то заходит в шорты, потом в лонги, и всё повторяется

Как никогда важно в такое время не поддаваться эмоциям и продолжать системную работу

Мы, со своей стороны, делаем следующее:

1. Держим Озон и ждём переезда. На своём счёте держу около 150 млн руб. Озона много и в стратегии. Не будем выходить и платить налог на прибыль, будем оставаться в прибыльном бизнесе, где есть реальный рост

Отчёт за 3–4 кварталы ждём сильный, это видно и по оборотно-сальдовым ведомостям Озон Банка, и по росту комиссий с продавцов.
Слухи о “супердивидендах” и SPO ВТБ-style считаю малореалистичными, ни одна негоскомпания в здравом уме так не делает, да и смысла в этом у Озона нет

2. После споров на инвесткомитете всё же взяли небольшую долю X5 на текущем падении. Посмотрим, как отчитается, хороший дивиденд должен идею поддержать

3. Избавились от мелких позиций, в которых стало больше сомнений. Готовим вход в несколько новых идей, где потенциал выглядит интереснее

4. Нарастили шорт по эмитенту, где ждём слабый результат за 3 квартал

5. Расширяем облигационное покрытие, готовим более системную стратегию, тестируем подход с более частой торговлей

6. Добавляем Казахские акции на портал, в текущей ситуации крепкого рубля, сырьевого роста и налогового давления в РФ они могут быть актуальны

7. Не фиксируем валюту на проливах и ждём девальвацию. При такой нефти и возможном снижении ставки она, на мой взгляд, неизбежна

На фоне всех событий и приближающегося сезона отчетностей появилась идея провести открытый эфир-вебинар, где подробно разберем, что происходит на фондовом рынке сейчас и какие идеи мы сами рассматриваем (а также какие в целом взгляды по ставке и другим макро-факторам)

Хочу, чтобы вы понимали, в каком направлении мы двигаемся и какие решения сейчас принимаем. Эфир пройдёт уже на этой неделе: расскажу, где видим потенциал, какие компании покупаем, от чего держимся подальше, и на что будем обращать внимание при выходе отчетов

Если это актуально/интересно, поставьте плз реакции, чтобы было понятно, что это стоит разбирать подробнее 👆(можно также написать вопросы, которые хочется на эфире затронуть)

В 21.05 в эфире рбк обсудим отчет Северстали, затронем IPO дом рф, ожидание по ставке и другие последние новости 👆

Запись сегодняшней программы

Затронули Озон, Северсталь, Яндекс, золото, ставку, рецессию, металлургов, дефляцию в отдельных секторах и тд и тп!

https://vkvideo.ru/video-210986399_456243896
https://dzen.ru/video/watch/68f68cf5b32a3c7512fbabaf
https://youtu.be/lNB-d3rnpDA

Сезон отчётностей: что нам стоит ожидать?

Скоро начинается один из самых нервных периодов для инвестора — сезон отчётностей

Это время, когда рынок снимает маски: становится ясно, кто хорошо зарабатывает и растет, а кто купался голым чувствует себя так себе

Каждый квартал в эти недели происходят схожие и интересные вещи: какие-то компании затаривают или шортят еще до отчетов, кто-то на плохом отчете начинает расти на фоне набившихся консенсусных шортов, а кто-то на хорошем падать) а бывает что отчет не консенсусно плох или хорош и после этого идет длинный след реакции цены акции

Чтобы пройти сезон отчётностей достойно, нужно научиться фундаментально понимать на какие цифры нужно обращать внимание и как они влияют на дальнейший рост компании

В этот четверг, 23 октября в 18:00 (мск) я проведу открытый эфир, где подробно расскажу:

• Что нас ждёт в этот сезон отчётностей: какие компании, по моему мнению, покажут сильные результаты, а где стоит ждать неприятных сюрпризов?
• Как действовать, когда выходят отчёты: что делать с текущими позициями, какие решения принимать и как защитить капитал в этот период?
• Что ключевое в анализе: как я лично читаю отчёты, какие показатели считаю первостепенными, а на какие не обращаю внимания вовсе?
• И главное — расскажу об идее нового сообщества, над которым работаю последние месяцы

Я уже писал о идее создания комьюнити, и именно на эфире подробно расскажу, как собираюсь помочь частным инвесторам в простые и непростые времена. Чтобы вы чётко понимали, какие варианты и механизмы есть работы со своими деньгами, вне зависимости от фазы рынка

Хочется, чтобы вокруг постепенно формировалось сообщество людей, которые мыслят системно, умеют видеть логику за финансовыми цифрами и принимать решения на основе анализа

Эфир пройдёт на специальной платформе для проведения трансляций. Ничего дополнительно устанавливать не потребуется — доступ откроется по ссылке перед началом

Увидимся в четверг в 18:00!

На форуме мосбиржи по корп управлению Назар в компании зам министра финансов, главы дом рф, председателя наб совета мосбиржи и зам руководителя цб по фин рынкам, а также вице-президента сбера обсуждают корп управление на нашем рынке

Буду также в 16 говорить/ругаться здесь о наболевшем 👆

Что подсветить?) какие вообще идеи/предложения?👀

Все спикеры были добренькие, пришлось как следует поругаться на тему корпоративного управления и дать свежие кейсы

Еще удивило - некоторые спикеры сегодня говорили, что не только эмитенты должны быть ответственными, но и инвесторы)

В прошлом году блогеры были виноваты, в этом инвесторы 👆(которые и так то от ставки то от регулирования то от действий эмитента забиты) 🤷‍♂️

В общем хорошо что хотя бы такие темы обсуждаются (в кулуарах все хвалили и соглашались), вопрос будет ли как-то картина меняться

Также познакомился с некоторыми членами СД в тч гос компаний - тоже интересно/полезно 👆

Зачем нам фундаментальный анализ? И почему именно он лежит в основе всех решений?

Сегодня на форуме кто-то из эмитентов говорил, что инвестор нынче не тот и смотрит только на политику, линию цены и гемблит на акциях 🙄

Но мы считаем по-прежнему, что фундаментал - единственная опора инвестора даже и в такие сложные времена

Краткосрочно рынок - машина по голосованию, а долгосрочно - машина по взвешиванию

Технический анализ часто со стороны выглядит эффективно и просто, как мечта «лентяя»: линии, поддержки, “голова и плечи”, «чашка с ручкой», «хромая одноногая собака», сигналы “купить” и “продать”. Но в реальности это чаще способ создать иллюзию контроля (а возможно даже и способ брокеров заставить нас больше торговать)

Мы видим это каждый год с 2015-го: хорошие компании рано или поздно находят свою справедливую стоимость. Падает рынок, меняются циклы, ставки, налоги, но компании, у которых растёт выручка, EBITDA и денежный поток, восстанавливаются первыми. Поэтому мы фокусируемся не на графиках, а на экономике и перспективах бизнеса

Как мы анализируем отчётности?

1. Выручка и темпы роста
Растёт ли бизнес, хорошо ли растет, ускоряется или замедляется? Для потребительских компаний важно, насколько динамика позитивна и не переходит ли компания в стадию «угасания»

2. EBITDA и долговая нагрузка

Иногда выручка растет, а ебитда стагнирует или падает - в этом нет ничего хорошего - маржа покидает сектор, нет ничего хорошего в том, чтобы продавать рубль за 90 копеек

Ебитда при этом важнее для нас, чем чистая прибыль - когда ставки станут нормальными, процентные расходы вернутся, а ебитда не факт 👆

Бывает, компания показывает рост EBITDA, но при этом долг растёт быстрее (Газпром / Магнит и пр) — это тревожный сигнал

Компания должна наращивать фундаментальную стоимость через прирост ебитды быстрее, чем у нее растет долг 👆 (иначе это разрушение, а не рост фунд стоимости)

3. Денежный поток и чистота прибыли

Если прибыль не превращается в деньги — иногда это может быть признаком манипуляции.

Например, мы видели такие кейсы в “Обуви России” и видим “Евротрансе”: прибыль на бумаге огромная, а долг растёт (где деньги, Зин?)

Некоторые ИТ компании показывают хорошую на первый взгляд выручку, которая тоже оседает в дебиторке, а не кеше

4. Корпоративное управление

Смотрим раздел “сделки со связанными сторонами” в МСФО. Если их много — это тревожный звоночек

Например, вывод денег займами на связанные стороны - не норм!

Для сырьевых компаний мы прогнозируем EBITDA и денежный поток в зависимости от цен на нефть, сталь или удобрения. Если компания показывает результаты хуже модели, расчетный потенциал сразу же снижается, и наоборот. Так мы быстро видим, где фундамент бизнеса укрепился, а где начал трещать

Почему не теханализ?

На узком рынке вроде нашего технические фигуры часто не работают. Тот же Acron долго стоял по 6–7 тыс. рублей, ни один график не показал бы, что его пора брать. А мы взяли, и за полгода доехали до 20 тыс. Не из-за “линий” теханализа, а просто потому что бизнес стал зарабатывать кратно больше

В среднем технический анализ — это инструмент, который скорее подталкивает к действию, чем помогает принимать решения. Он создаёт ощущение, что рынок можно переиграть. Но в итоге человек начинает покупать на росте и продавать на падении, теряя на комиссиях и нервах

Почему всё это важно именно сейчас?

Сезон отчётностей — это момент, когда рынок становится максимально чувствительным. Одна компания отчиталась хуже, уже -10%, другая лучше - +15%. Если понимать, что стоит за цифрами, можно действовать системно и при этом быстро

Завтра на эфире в 18.00 (мск) я как раз разберу все это гораздо подробнее:
• как я читаю отчётности, на что смотрю в первую очередь на конкретных примерах?
• какие компании жду с сильными результатами, а какие могут разочаровать в этот сезон?
• что я категорически не рекомендую делать в этот период?

До встречи завтра, ссылку выложу за 15 минут до начала

Коллеги, всем привет, через 4 часа начнем обещанную трансляцию 👆

Расскажу про текущий сезон отчётностей: что происходит на рынке прямо сейчас, что нас может ожидать в ближайшее время и как грамотно торговать в этот период?

Ссылку дам в этом канале за 15 минут до начала (17:45 по мск), ставьте напоминания/уведомления, чтобы не пропустить

#YDEX

Яндекс сегодня презентует возможности и перспективы в области робо-техники и автономного транспорта (не смог доехать, делюсь с вами полученной презой)

Утром про глобальный рост роботов в т.ч. на мероприятии D8 говорили

Вчера еще одна из крупных компаний говорила что готова покупать и инвестировать в развитие роботов

В целом тоже верю/думаю, что в ближайшее время и правда нас ждет большой рост в робокурьерах, промышленных роботах, автономном транспорте, а также и гуманоидных роботах и Яндекс будет одним из основных бенефициаров этого.

А вы?

(В мире тоже ждут огромный рост роботов - слайд из утренней презы)