Что делать, когда весь рынок валится?

В этот раз решил обсудить тему голосом, так проще передать детали и нюансы
На рынке сейчас момент максимального отчаяния: всё падает, новости одна хуже другой, налоги растут, СВО не видно конца, ставки остаются высокими, и у многих опускаются руки. Кто-то всё продаёт, кто-то замирает и не делает ничего. Но, на мой взгляд, и то, и другое — неверно

Что внутри подкаста:

• Почему сейчас многие инвесторы действуют на эмоциях и чем это заканчивается?
• Почему я считаю, что дно где-то рядом?
• Что показывают свежие бэктесты по платформе?
• Почему важно не бросать систему в момент паники и не уходить в полное бездействие?
• Какие направления сейчас развиваем?
• Как лично я справляюсь с падающим рынком: через работу, тестирование и поиск новых решений?

Сейчас особенно важно не замыкаться на негативе рынка, не опускать руки, а продолжать работать, исследовать рынок и возможности заработка на нем

Ставьте реакции 👍 , если голосовой формат вам зашел. Буду тогда выпускать такие мини-подкасты чаще

Зачем я выступаю?

Довольно много выступаю в этом году - на Профите, Смартлабе, Инвест Leaders, Форуме Мосбиржи по Корп. управлению, а также много езжу по городам (за последний год выступал где-то в 15 - Новосибирск, Томск, Омск, Новокузнецк, Красноярск, Астрахань, Калининград, Воронеж, Казань, Питер, Тюмень)

Я рассказываю про инвестиции в акции, облигации, валюту. Про то, как отличать порядочные компании от непорядочных, растущие от нерастущих, дорогие от дешевых, как в целом найти привлекательную инвест. идею, а какие точно лучше обходить стороной

Если говорить честно, одна из причин проста, да, такие выступления привлекают ко мне клиентов. Но это не единственная мотивация

Когда я езжу по городам, знакомлюсь с очень разными людьми: основателями металлургических бизнесов, девелоперами, производственниками, теми, кто делает реальные вещи в экономике. С одной стороны, я делюсь тем, что знаю сам, с другой, часто узнаю что-то новое и полезное.

Например, недавно один из участников напомнил, что купоны по облигациям на счётах ИИС не облагаются налогом (до вывода средств с ИИС). Казалось бы, мелочь, но в итоге это сильно повышает эффективность портфеля. После этого, например стал стремиться все облиги в личных портфелях переводить на ИИСы

Иногда выступаю перед брокерами, иногда перед их клиентами. А вечером бывают отдельные встречи, где мы просто спокойно общаемся о рынке, стратегиях, инструментах, могу дать идеи клиенту по его портфелю (каких эмитентов точно убрал бы, какие облигации заменил бы на какие чуть более доходные). Это почти всегда интересные и полезные, дружелюбные разговоры

Есть и другая сторона

Я выступаю иногда и на панельных дискуссиях о том, как сделать рынок лучше (было мероприятие АВО, сессия Мосбиржи по корп. управлению, на Профите тоже будет сессия по корп. управлению). На таких мероприятиях важно не просто поделиться опытом, а обсуждать, как сделать рынок цивилизованнее.

Например, на встречах по корпоративному управлению я открыто говорю о компаниях, которые ведут себя нечестно по отношению к инвесторам. Понятно, что не факт, что это поможет, и чудо улучшения корп. управления произойдет, но если об этом не говорить, то чудо не произойдет заведомо.

Кстати, иногда из таких конференций вырастают и конкретные идеи (о чем говорил ранее и еще напомню в следующем анонсе)

Наконец, если честно, мне просто нравится выступать. Нравится выступать со сцены и рассказывать что-то, местами серьезное, а иногда ироничное; нравится как подходят потом и говорят "Кирилл, классно выступил, всё по делу"; нравится после выступления общаться в кулуарах с другими игроками рынка

Что хотелось бы еще - развить сообщество

Хочется собрать вокруг себя сообщество людей, которые планируют системно развиваться в инвестициях, обмениваться идеями заработка - и на российском и на международных рынках, и в акциях и в облигациях, и возможно в крипте, и возможно в недвижке и в реальных активах

В этом плане очевидно, что в инвестициях важен нетворк - с одной стороны мы его выстраиваем самостоятельно, с другой стороны понимаем, что у многих наших подписчиков тоже есть свои connections, и тоже есть чем делиться

Когда рядом есть люди, которые думают в одном направлении, обсуждать идеи, проверять гипотезы, видеть риски становится проще. Сообщество, на мой взгляд, ценно именно этим — возможностью получить обратную связь со стороны и увидеть то, что в одиночку часто ускользает из поля зрения

Поэтому, если и формировать подобное комьюнити, то только с тщательным отбором участников по капиталу, компетенциям и, что не менее важно, по опыту. Мне самому интересно, чтобы в нём были люди, с которыми можно будет обсудить сложные вещи на одном языке

Есть в планах развивать подобное небольшое комьюнити и офлайн: проводить живые встречи, приглашать на закрытые встречи эмитентов, устраивать дискуссии и неформальные мероприятия

Идея уже есть, но пока она только на стадии моих размышлений — думаю над тем, какой формат был бы полезен и нужен

Возможно, среди читателей есть те, кому такой формат закрытого комьюнити был бы интересен, напишите об этом в комментариях. Будет интересно почитать

#weekly

Напряженная неделя для рос. рынка – геополитика обостряется:
- Песков и замглава МИДа РФ заявили о серьезной паузе в переговорах с США по Украине (1, 2)
- Трамп заявил, что почти принял решение по поставкам Tomahawk Украине, что Кремль счел серьезным витком эскалации

Интересы акционеров не защищаются:
- Минэнерго намерено законодательно закрепить для энергокомпаний приоритет инвестиций перед дивидендами
- ГК «ПИК» отменила дивидендную политику и проведет обратный сплит акций

К тому же нефть продолжает падать (за неделю Brent -3.8%, Urals -4.7%) на фоне осторожного оптимизма относительно ослабления напряженности на Ближнем Востоке, а также наращивания добычи нефти странами ОПЕК+ с ноября

Из некоторого позитива по рынку – по словам Набиуллиной, пространство для снижения ключевой ставки по-прежнему остается

Рос. портфель несколько отстал от рынка (-3.1%) в основном из-за укрепления рубля, портфель акций вырос на 0.4% на падающем рынке, в т.ч. шорт-идея снижалась существенно сильнее рынка
___

US рынок существенно распродался в конце недели после заявления Трампа о намерении ввести дополнительные пошлины в 100% на товары из КНР
(US Leaders -3.7% за неделю, Global Commodities -2.6%, Trending Ideas -3.1%, S&P 500 -2.4%)

Справочно - по ИЖС по проекту, про который рассказывал тут, все ок вернулось..

Вложил 7 млн 2 месяца назад, сейчас вернулось 8 с небольшим или около 15.5% чистыми

Спасибо всем причастным, надеюсь не последняя сделка!

___

Но в целом не так много того, что в этом году было бы в плюсе, к сожалению. Из другого - по сути в основном только Озон и облигации и фьючерсный арбитраж

По валюте - снова идет разгром, разрушение, уничтожение, распад. Здесь к сожалению нечего сказать хорошего кроме того что пройдет и это, и фундаментально рубль должен быть существенно слабее, потенциал роста существенно выше потенциала падения, делать в чисто рублевых активах нечего..

Еще хуже экспортерам - у которых и цены низкие, и дисконты сверху накручиваются и еще и курс неадекватный

Разворот может быть либо 24 на снижении ставки (если будет). Либо если снижения ставки не будет, то с новым годом у Минфина прекратятся крупные продажи (связанные с продажами активов из ФНБ в прошлом году), и там может быть разворот

Но игроки возможно это возможно будут отыгрывать заранее как это часто бывает

Основные ошибки на фондовом рынке

Периодически анализируем / собираем ошибки, которые делают другие инвесторы и мы на рынке (всегда должен быть молоточек, который стучал бы по голове и проверял - все ли ты делаешь правильно), решили коротко их суммировать

Забегая вперед, главное - чтобы была "какая-то стратегия, и ты ее придерживался", а большая часть ошибок связана с тем что нет стратегии или ее не придерживался (и тогда инвестиции становятся похожи на полет перышка, гонимого потоком ветра 👆)

1. Перебор с рисками (лонги, шорты, опционы)

Очевидная вещь, но если вы держите большие плечи или крупные шорты, при движении рынка не в вашу сторону (даже если в итоге окажетесь правы), вы, возможно, будете вынуждены ликвидировать позиции по самым невыгодным ценам. Кроме того, вы платите брокеру довольно высокие комиссии

2. Избыточная ориентация на новостной фон или график цены (покупка на росте, продажа на падении)

Человеческая психология так устроена, что когда новости хорошие и всё растёт, кажется, что рост будет продолжаться, и кто-то начинает заходить в плечи. Когда же всё плохо, кажется, что и дальше будет плохо, все начинают продавать по максимуму. В итоге можно заходить в активы на хаях, а продавать на низах — это самый верный путь к потере денег

Это видно и по посещаемости мастермайндов, и по тому, как многие дают «булиш»-идеи, когда рынок растёт, но уходят с него, как только фон становится негативным

Сейчас на рынке заметна чрезмерная тревожность. Некоторые инвесторы, столкнувшись с коррекцией, спешат поскорее выйти из позиций. Я же рассматриваю происходящее иначе: периоды снижения - это норма. Они всегда дают возможность собрать перспективные активы по адекватным ценам. Именно в такие моменты формируется будущая доходность, хотя на фоне паники это почему-то не всегда очевидно

3. Отсутствие своей системы фундаментальной торговли. Следование за чужими рекомендациями

Часто вижу, как бумаги становятся «модными» в инвестсообществе — все в них набиваются, а потом также дружно выходят. Так было с SFI, Европланом, Алросой, Аэрофлотом и рядом других компаний. Так же некоторые инвесторы заходили по 20x EBITDA в IPO IT-компаний или в Самолёт по 20x прибыли

Если просто заходить на базе мнения инфлюенсера, можно оказаться в ситуации, когда он уже вышел, а вы остались в бумаге без потенциала

Гораздо надёжнее выстраивать собственное понимание компаний и постепенно формировать свою систему принятия решений

4. Недооценка порядочности эмитентов и негибкое реагирование на изменения в среде

На мой взгляд, многие инвесторы по-прежнему не дооценивают важность корпоративного управления. Как показывают кейсы Газпрома, Русгидро, ЮГК и других компаний — крайне важно, чтобы интересы акционеров и менеджмента были сонаправлены

Мы видим и сейчас, как некоторые игроки покупают бумаги компаний с сомнительным корпоративным управлением — на наш взгляд, это избыточные риски

5. Медленное реагирование на изменяющуюся среду

Часто инвесторы купили и просто держат акцию, но, на мой взгляд, это далеко не всегда лучшая стратегия — особенно у нас, где иногда буквально умирают целые сектора экономики

Так, де-факто умер угольный сектор — из-за ухода рынков сбыта и низких цен на уголь (а также жёсткой политики ЦБ, поддерживающей слабый курс рубля). Компании там каждый квартал «проедают» стоимость и показывают отрицательный денежный поток

Отчасти из-за регуляторного, а отчасти из-за финансового давления (на мой личный взгляд, к большому сожалению) сокращается бизнес Вуша.
Мы одно время хорошо заработали на Акроне и ФосАгро в 2021 году, но если бы оставались в них, то за следующие четыре года почти ничего бы не заработали

В этом плане выгоднее всё же перекладываться и держать разные идеи в разные периоды

Но если всё это объединить, то, как уже и писал выше, главная ошибка одна — отсутствие стратегии

Когда нет системы или идут периодические отклонения от нее, решения становятся эмоциональными или случайными. Сегодня купил, потому что все покупают, завтра продал, потому что у всех паника.
Без стратегии невозможно понять, где действительно произошла ошибка, а где просто рынок временно идёт против вас. Нет критериев и точки опоры, к которой можно вернуться и сказать — вот здесь я был прав, а вот тут нет. Всё превращается в сумбурный набор реакций на манипулятивные заголовки из новостей и эмоции других людей

Сами периодически частью этих ошибок грешим, но стараемся — меньше. В том числе выработали принципы и проверяем, соответствует ли то или иное предложение им (обсуждаем это на внутреннем «инвесткомитете»)

Каждый раз, когда хочется что-то купить или продать, стоит проанализировать: это желание продиктовано эмоцией (быстрое мышление) или всё-таки стратегией (медленное мышление) — в духе идей Даниэла Канемана

Наш друг Стёпа Торопов, например, недавно рассказывал, что ведёт дневник сделок: записывает, зачем вошёл, чем руководствовался, какие были допущения, а потом возвращается и разбирает, где ошибся.

В этом плане важно действительно выработать для себя стратегию и придерживаться её, и периодически проверять, что вы ей следуете.

Решения должны проверяться четким расчётом, позиция должна иметь понятное обоснование. У каждого инвестора свой капитал, свой горизонт планирования, своя степень готовности к риску - это можно формализовать. Пока они не зафиксированы и не учтены, копирование чужих решений результата не даст

Как у вас с этим, есть ли у вас чёткая система действий на рынке, или решения всё ещё больше на эмоциях?

Пишите плз в комментариях и/или давайте проголосуем в опросе ниже!

Падение рынка: есть ли свет в конце туннеля?

Рынок продолжают лить, и просвета не видно. В том числе появляется консенсусное мнение, что ставка сохранится на прежнем уровне

Дальний конец кривой бескупонной доходности тоже поднялся до 15% и уже не демонстрирует снижения в ближайшее время (для сравнения — в августе двухлетний конец предполагал 13%, дальний — 14%)

Из других негативных факторов — постоянно повышающаяся налоговая нагрузка, ухудшающееся регулирование, непрекращающийся военный конфликт. Валюта, находящаяся на дне, тоже давит на экономику российского бизнеса. Добавим сюда общую усталость участников рынка, ощущение безнадёги и бесконечный поток пессимистичных новостей, и картинка со стороны получается похожей на начало кризиса

Но рынок никогда не движется в линейных категориях “плохо” или “хорошо”. Когда негатив становится единственным фоном, он, как правило, уже отражён в котировках

Рынок не обязан отрастать сразу, но он всегда возвращается туда, где создаётся реальная стоимость. И чем сильнее отклонение от этой стоимости, тем мощнее потом восстановление

Сейчас мультипликаторы компаний находятся на самом дне и на совсем неразумных уровнях:

• X5 стоит 3x EBITDA при исторических уровнях 6–8x

• Яндекс —7x EBITDA при исторических 20–40x, Ozon — 8.3x аннуализированной EBITDA 2-го квартала (для такого бизнеса это супердешево; в самом сильном квартале — 14x)

• Т-Банк — 5x LTM прибылей, 4x аннуализированных прибылей последнего квартала, при том что обычно стоил 10x+

• Совкомбанк — 0.7x капитала

• Сбер — 0.9x капитала или 4x прибыли (в хорошие времена — около 7x)

Есть вероятность, что все они будут постепенно возвращаться пусть даже не к средним историческим значениям, но хотя бы к уровню между текущими и средними на фоне нормализации финансовой политики и геополитики. История здесь тоже на стороне терпеливых: рынки почти никогда не оставались в таких заниженных оценках надолго, просто потому что бизнес продолжает генерировать прибыль, а капитал не может бесконечно стоить дёшево

В проекте бюджета на следующий год ставка заложена в диапазоне 12–13%. Если к концу 2025 года ставка будет 16% (вполне вероятный сценарий), то при равномерном снижении к концу года она может (и должна) опуститься до 8-10% — более чем в два раза ниже текущего уровня

Если ставка снизится в два раза, то мультипликаторы по формуле Гордона тоже, по идее, должны восстановиться примерно в два раза.
А значит, дивидендные бумаги и самые длинные облигации также могут вырасти примерно в два раза

Теперь обратимся к геополитике. Сразу скажу, мы здесь не эксперты и не хотим разжигать хейт какой-либо из сторон. Хотим лишь поднять вопрос вероятности завершения конфликта. Трамп снова говорит, что планирует переговоры с Путиным, хотя понятно, что это “вилами по воде”. Тем не менее видно, что он ставит себе это как KPI: действительно завершил через переговоры уже несколько конфликтов и, например, только что урегулировал Израильско-Арабский (я, например, думал, что это невозможно и что Израиль до конца окупирует Газу), Израильский фондовый индекс кстати сегодня обновляет хаи. Есть ли вероятность, что он сможет усадить стороны за стол переговоров и помочь достичь какого-то компромиссного решения? Уиткоф тоже не просто так провел с Путиным пять часов переговоров. На мой взгляд, такая вероятность есть

Понятно, что часть разрушения экономики, вероятно, будет невозвратной в ближайшие годы: потеря отдельных рынков сбыта, сокращение малого и среднего бизнеса, уход компаний с высокой кредитной нагрузкой. Но при этом система всё равно адаптируется так или иначе (как случалось и ранее), и с текущих (низких) уровней думаю можно будет заработать в хороших идеях

Теперь еще надо чтобы ставку в следующую пт снизили и заживем (ну и регулированием душить перестали желательно)

Валюта вроде как отскакивает (хорошо что не продали, позавчера снова активно клиенты/подписчики спрашивали доколе это терпеть, но иногда терпеть - это путь и важная компетенция инвестора), стратегия немного выправляется

Urals кстати ниже $50 - на мегаминимумах, годовой дефицит бюджета - 2x капитализации Газпрома, а каждый год налоги не поповышаешь или экономика совсем умрет; определенная девальвация (после прошедших на рынке маржин-колов) как будто бы напрашивается

Сегодня встретились с хорошим товарищем и потенциальным клиентом - очень круто пообщались по разным вопросам, в том числе обсудили завод денег в стратегию; вчера также общались с пот. клиентом, кто раньше заработал с нами и вывел деньги, а теперь снова проявляет интерес (если актуально кстати к стратегии можно присоединиться тут; несмотря на негативный перформанс с начала года из-за валюты, мне кажется сейчас хорошее время и по компаниям портфеля скорее ждем хорошие результаты)

Вчера очень продуктивно встретились с крупнейшим банком - снова проявляют интерес к нашей технологии распознания МСФО и РСБУ отчетности, т.к. их внутренние наработки показывают результат существенно хуже, а наше решение тоже сильно сдвинулось с последнего общения. Может быть наконец пойдет проект 👆

Также вчера встречались с технологичным брокером - восхитились нашими технологическими решениями и данными; обсуждаем возможность ультраминимальных комиссий в России (что важно для тестируемых нами стратегий более частой торговли) и низких на международных рынках с возможностью рублевого фондирования (что тоже может быть актуально). Ну и в целом партнерство по выходу на международные рынки обсуждаем (и стратегиям на них)

Параллельно в плане ИТ работаем над завершением интеграции с API БКС, а также добавлением на нашу аналитическую платформу казахских акций, планируем улучшить аналитику облигаций

Ну и готовлюсь к выступлению на мероприятии Мосбиржи по корпоративному управлению в следующую среду и на Смартлабе в следующую субботу

В общем, жизнь по-немногу налаживается, главное не стоять на месте и не "уходить в себя" в периоды рыночных упадков 👆

Не все компании сейчас одинаково полезны

Несмотря на то, что рынок немного отскочил и вытарили всё, в том числе и "миркойны" по стандартному сценарию, так делать на мой взгляд небезопасно

В нынешней конъюнктуре есть активы, у которых все практически заведомо будет плохо

Пример такого - Сегежа. Мы начинали шортить ее еще когда она стоила 8+ рублей. Вчера рынок выкупал компанию так, как будто бы для нее сразу откроются Европейские рынки, а долг уйдет сам собой

Будто бы игнорируя те факты, что есть у компании сейчас:

(1) отрицательная EBITDA в 1П 2025 г.
(2) с учетом допки акций стало больше, и с текущим мультипликатором EV/Sales компания стоит 1.7x - сущетвенно выше 1-1.4x средних по сектору для существенно более прибыльных игроков
(3) по-прежнему высокая долговая нагрузка и негативная конъюнкутура на рынках сбыта (цены на дерево в Китае на 18% ниже чем в LTM периоде)
В этом плане ждём отрицательного отчета за 3й кв и вероятного снижения цены акций на нем

Другой пример - Европлан. Мы понимаем, что продажи техники стоят, что курс низкий и поэтому в моменте лизингоприобретателям выгодно возвращать технику (тем более ту, которую они брали с 0 авансом). Компания уже показывает около 0 прибыль, мне кажется покупки сейчас были бы слишком рискованными

Аналогичная ситуация с М. Видео, у которого отрицательная EBITDA в 1П 2025 г., высокая долговая нагрузка, а цена доп. эмиссии исходя из размера допки и количества акций, может оказаться низкой, вплоть до 20 рублей

Угольщики по-прежнему в зоне риска: убытки угольного сектора в 2025 г. оцениваются в 300 млрд. руб (!). Этот убыток кстати во многом ляжет на плечи банковского сектора

Во время периода отчетности как никогда важно смотреть за выходящими цифрами:

- вернется ли X5 к росту EBITDA после 3ех кварталов стагнации?
- станет ли Совкомбанк показывать нормальную прибыль после ультраслабого 2го кв?
- замедлятся ли темпы роста Озона и Яндекса?
- кто из банков покажет ухудшение финрезов в связи с ростом неплатежей?
- вернется ли кто-то из ИТ игроков к выполнению guidance?
- смогут ли сырьевые компании контролировать издержки, будут ли отчитываться хуже или лучше ожиданий модели?

С точки зрения выходящей отчетности важно смотреть не только на заголовки того, что показывают компании (ведь они часто бывают позитивными), но и самому формировать собственный подход к анализу активов

Стоит не забывать, что компании могут и манипулировать отчетностью - показывать рост выручки, который не транслируется в кеш, а "оседает в дебиторке" например

Еще важно смотреть не только на отчеты выходящих компаний, но и на отчетности других компаний сектора, отчитывающихся ранее. Мы так делаем почти всегда, чтобы спрогнозировать динамику всех последующих

Интересно, что если в США реакция на отчет бывает моментальной и очень резкой, в России часто инвестор медленно "раздупляется" после выхода отчетности, и цена длительное время еще реагирует на него (также интересно, что иногда у нас цена реагирует на отчет и до его выхода🙂)


Что из этого следует?

Рынок сейчас не так прозрачен, как кажется на первый взгляд: есть компании, у которых показатели устойчивы даже при слабом рубле и высокой ставке, а есть те, где присутствуют очевидные фундаментальные проблемы. Ошибка здесь - смотреть на всё одним взглядом, покупать «в среднем по больнице» и самому не погружаться в фундаментальный анализ

Ближайшие недели - это время, когда нужно внимательно разбирать отчётность, смотреть, где цифры будут расходиться с риторикой менеджмента, и не поддаваться общему оптимизму

Паника и эйфория одинаково затуманивают реальность, а реальность сегодня в том, что не все акции одинаково полезны 👆