#ozon

Небольшое светлое пятнышко среди тамогавков и прочих негативных геополитических заявлений

Ozon решил запустить инвестиционный бизнес для розничных клиентов — РБК

На мой взгляд это позитивно и может быть новой точкой роста для Озона и его бурнорастущего финтеха, говорил им об этом ранее 👆

Тем временем ранее технические дефолты С-Принта и Мосрегионлифта (по которым эмитенты говорили что стремятся наладить выплаты, а мы раньше писали что по всем метрикам скорее ничего хорошего там можно не ждать) превратились во вполне реальные

Лишний повод быть аккуратнее и не инвестировать в бонды компаний с зашкаливающей долговой нагрузкой или убытками (и использовать наш сервис для того чтобы смотреть что бизнес, бонды которого вы берете, имеет нормальный D/EBITDA, прибыль, D/E и т.п.)

А для ЦБ лишний повод понизить ставку, пока дефолты не посыпались карточным домиком 👆

Артем отмечает еще одну вероятную причина залива рынка сегодня (допом к инфляции и геополитике)

"Запускаем процесс обмена иностранных ценных бумаг для клиентов ВТБ Private Banking.
Процесс включает в себя открытие брокерского счета у партнёра (в РФ), перевод иностранных ЦБ, купленных до 1 июня 2022 года.

Непрерывность владения подтверждается отчётами депозитария. Оферта планируется на ноябрь.

Комиссия 5% по факту сделки. В результате сделки клиент получает ликвидные российские ценные бумаги (например, Сбер, Лукойл, ГАЗПРОМ и т.п) без дальнейшего обособления с возможностью реализации на Мосбирже. Обмен пройдёт по рыночной стоимости без дисконта для обеих сторон.

Для запуска процесса от вас нужно согласие до конца текущей недели.

(Источник)

#x5

По вашим просьбам, короткая записка по результатам встречи:

в целом рынок так себе – потребители меньше стали покупать; рост только в хард дискаунтерах и онлайн

долю на рынке онлайн-продуктов наращивают

рост выручки 20%+ в этом году, 18% – прогноз ближайших лет

чижик – положительная EBITDA будет с q4 2025; целевая маржа чижика ниже традиционных магазинов, но зато возврат на инвестиции выше

рост НДС снизит маржу примерно на 0.2%

в целом скорее не сомневаются что среднесрочно вернутся к марже 6%+ – через пару лет уже не планируют наращивать численность, планируют сокращения за счёт автоматизации на РРЦ и т.п.

про мотивацию топ-менеджмента не особо рассказали чего-то (раньше говорили что она повлияла на результат q4 25 и q1 24 – только подтвердили что там были начисления/выплаты); сказали больше влияет индексация мотивации линейного персонала

дивы скорее всего будут объявлены в конце ноября, таргетируют 1.2-1.4x D/EBITDA

девальвация если будет – скорее не позитив для них, т.к. не могут перекладывать весь рост цен на потребителей

capex будет оставаться повышенным в 2025 (5.5% от выручки) и 2026, дальше ниже

по оборотному капиталу был активный рост в 2024 г. и высвобождение в 2025 г., по итогам 2025 влияние оборотного капитала на денежный поток будет положительным

опер результаты 16 октября, фин результаты 27 октября

по казначейке пока нет решений; дивы на казн. акции не распределяются (на все остальные распределяются)

(нашу оценку дивов и результатов q3-q4, а также предварительное мнение по компании написали в закрытом канале)

Про подход. Часть 2

Когда я впервые рассказывал о принципах нашей работы, речь шла скорее о философии — о том, почему мы не гонимся за краткосрочными импульсами и не реагируем на внешний шум. Но за этими принципами стоит конкретная архитектура: система расчётов, наблюдений и решений, которая выстраивалась годами.

Она прошла через кризисы, коррекции, периоды перегрева и каждый раз возвращала нас к главному: здравому анализу, сопоставлению фактов и проверке гипотез на практике

Как устроена система расчётов?

В основе подхода идея постоянного пересчёта справедливой стоимости бизнеса. Ни один актив не существует «в вакууме», и цену компании нельзя оценивать по усреднённым прогнозам.

Мы оцениваем экономику компании в моменте, как если бы она ежедневно публиковала отчётность. Прибыль, долговая нагрузка, рентабельность и мультипликаторы пересчитываются с учётом текущих цен на продукцию, курса валют, макроэкономических условий и времени, прошедшего с последнего отчётного периода. Это позволяет видеть реальную картину и понимать, сколько бизнес зарабатывает сегодня, а не что он показал год назад

Как формируется оценка?

Если полученный мультипликатор оказывается ниже исторического диапазона (обычно мы ориентируемся на 75-й перцентиль), компания попадает в фокус внимания

Дальше начинается ручная проверка: корпоративное управление, структура собственности, устойчивость маржи, отношение к миноритариям. Мы всегда смотрим, совпадают ли интересы собственников и акционеров, насколько честно компания отражает результаты и как она распределяет прибыль. Эти параметры нельзя формализовать, но именно они отделяют устойчивый, растущий бизнес от очередного хайпа

Разные логики для разных секторов

Для ресурсных и экспортных компаний мы используем подход, который называем nowcasting — оценку бизнеса в реальном времени с учётом текущей ситуации. Если меняются цены на сталь, нефть, золото или удобрения, меняется и справедливая стоимость компании. Платформа пересчитывает финансовые показатели с учётом конъюнктуры: изменения цен на продукцию, валютного курса, динамики затрат и времени, прошедшего с последней отчётности.

Это позволяет видеть реальную картину, как бизнес выглядит чувствует себя именно сейчас, а не в прошлых кварталах. Если в текущей среде компания стоит дешевле, чем должна при сохранении прибыли, она получает приоритет.

Для потребительских компаний логика иная. Здесь важнее стабильность роста и предсказуемость денежного потока. Мы выбираем понятные, хорошо растущие и недорогие по мультипликаторам бизнесы — преимущественно в структурно растущих секторах, где нет признаков замедления. Если видим, что темпы выручки и прибыли начинают снижаться, позиция сокращается или закрывается.

Так было, например, с Детским миром, Белугой и в своё время с X5: модель показала, что скорость роста ослабевает, и мы приняли решение досрочно закрыть позицию. Такой подход позволяет не ждать, пока рынок сам переоценит бизнес, а действовать на этапе, когда замедление только формируется в отчётности.

Про принятие решений

Как писал выше, все данные проходят через серверную систему, которая ежедневно обновляет расчёты по десяткам компаний. Но финальное решение всегда остаётся за человеком. Если цифры показывают потенциал, но прямое общение с эмитентом или отраслевые сигналы указывают на риск, доля сокращается или исключается полностью.

Мы с командой (да и я сам) стараемся сделать так, чтобы в портфеле не оставалось компаний, по которым возникает сомнение в прозрачности или добросовестности менеджмента. Модель может подсказать идею, но подтвердить её должно здравое понимание бизнеса.

В том числе не стремимся держать десятки бумаг, ради «мнимого ощущения диверсификации». Как правило, это 3-4 идеи, где фундамент прозрачен, а потенциал очевиден. Такая концентрация делает портфель управляемым, позволяет реагировать на изменения быстро и без суеты, сохраняя контроль над каждой позицией.

Поведение в кризисах

Кризисы не меняют сам подход. Мы не пытаемся поймать дно или выйти в последний момент, это бессмысленно. Цель другая: сохранить способность капитала восстанавливаться быстрее рынка

Если актив стоит 4x EBITDA, а должен 6-7x и при этом прибыль растёт на 20–30% в год, временное снижение цены не разрушает основу. Мы можем просесть вместе с индексом, но возвращаемся раньше рынка, потому что фундамент под активами реальный, а не надуманный

Главное не бояться просадок, а принимать грамотные решения, когда находишься внутри них. Мы не продаём на панике, не фиксируем убыток из страха и не ставим стопы, которые рынок может выбить на волатильности.

Вместо этого в период кризиса пересчитываем потенциал, обновляем модели, смотрим, изменилась ли экономика бизнеса. Если компания по-прежнему зарабатывает и остаётся недооценённой — позиция сохраняется или в некоторых случаях увеличивается

Возможно, со стороны всё это выглядит сложно (множество расчётов, фильтров, уточнений, ручных корректировок), но в действительности, когда эта структура выстраивается в единую цепочку решений, она создаёт ту самую предсказуемость, которой на рынке всегда не хватает.

Поэтому мы просто придерживаемся порядка, который уже доказал свою эффективность: считать, проверять, принимать решения и сохранять спокойствие, когда вокруг нет ни того, ни другого.

Минэнерго намерено законодательно закрепить для энергокомпаний приоритет инвестиций перед дивидендами 😡 (сорри за повтор картинки, но что сделать если актуально)

ПИК отменил тоже дивидендную политику и обратный сплит на неделе делает, чтобы инвесторы не хотели в бумагах оставаться

Давайте уж действительно все компании с мосбиржи делистингуем тогда и не будем этот цирк продолжать..

Какая приватизация? какой рост капитализации? какие интересы инвесторов? какая предсказуемость регулирования?

Кто-нибудь в курсе, что чистая прибыль - не единственный источник финансирования инвест. программ? Есть еще например амортизация, например долговое финансирование (особенно в энергетике с понятными сроками окупаемости, заявляемыми регуляторами)

Как-будто в какой-то в компьютерной игре скачем по островкам (где еще осталась прибыль и стоимость и потенциал и рост), а подводный монстр один за другим островки эти вниз на дно утаскивает

Если не будет предсказуемости регулирования бизнеса и хотя бы маломальская защита интересов акционеров, то инвестиции перестанут иметь смысл

Очень надеемся что эти предложения приняты не будут

Поэтому мы всегда не любили госы - интересы бенефициара не сонаправлены с интересами инвесторов (как недавно подтвердила один из топ-менеджеров энергокомпаний)

У нас есть совсем небольшая доля в мрскшках, постараемся выяснить у них напрямую насколько к ним это применимо

____

"...Речь идёт о том, что компании перестанут выплачивать дивиденды за предыдущий год, если их текущие капитальные затраты превышают прибыль. С учётом нарастающего объёма инвестиций, необходимых для реализации проектов в рамках программ строительства новой генерации (КОМ НГО, «директивные» проекты, которые будут распределяться по решению правительства) и модернизации ТЭС (КОММод), такие формулировки снижают шансы большинства российских энергокомпаний на выплату дивидендов в ближайшие годы."

Что делать, когда весь рынок валится?

В этот раз решил обсудить тему голосом, так проще передать детали и нюансы
На рынке сейчас момент максимального отчаяния: всё падает, новости одна хуже другой, налоги растут, СВО не видно конца, ставки остаются высокими, и у многих опускаются руки. Кто-то всё продаёт, кто-то замирает и не делает ничего. Но, на мой взгляд, и то, и другое — неверно

Что внутри подкаста:

• Почему сейчас многие инвесторы действуют на эмоциях и чем это заканчивается?
• Почему я считаю, что дно где-то рядом?
• Что показывают свежие бэктесты по платформе?
• Почему важно не бросать систему в момент паники и не уходить в полное бездействие?
• Какие направления сейчас развиваем?
• Как лично я справляюсь с падающим рынком: через работу, тестирование и поиск новых решений?

Сейчас особенно важно не замыкаться на негативе рынка, не опускать руки, а продолжать работать, исследовать рынок и возможности заработка на нем

Ставьте реакции 👍 , если голосовой формат вам зашел. Буду тогда выпускать такие мини-подкасты чаще

Зачем я выступаю?

Довольно много выступаю в этом году - на Профите, Смартлабе, Инвест Leaders, Форуме Мосбиржи по Корп. управлению, а также много езжу по городам (за последний год выступал где-то в 15 - Новосибирск, Томск, Омск, Новокузнецк, Красноярск, Астрахань, Калининград, Воронеж, Казань, Питер, Тюмень)

Я рассказываю про инвестиции в акции, облигации, валюту. Про то, как отличать порядочные компании от непорядочных, растущие от нерастущих, дорогие от дешевых, как в целом найти привлекательную инвест. идею, а какие точно лучше обходить стороной

Если говорить честно, одна из причин проста, да, такие выступления привлекают ко мне клиентов. Но это не единственная мотивация

Когда я езжу по городам, знакомлюсь с очень разными людьми: основателями металлургических бизнесов, девелоперами, производственниками, теми, кто делает реальные вещи в экономике. С одной стороны, я делюсь тем, что знаю сам, с другой, часто узнаю что-то новое и полезное.

Например, недавно один из участников напомнил, что купоны по облигациям на счётах ИИС не облагаются налогом (до вывода средств с ИИС). Казалось бы, мелочь, но в итоге это сильно повышает эффективность портфеля. После этого, например стал стремиться все облиги в личных портфелях переводить на ИИСы

Иногда выступаю перед брокерами, иногда перед их клиентами. А вечером бывают отдельные встречи, где мы просто спокойно общаемся о рынке, стратегиях, инструментах, могу дать идеи клиенту по его портфелю (каких эмитентов точно убрал бы, какие облигации заменил бы на какие чуть более доходные). Это почти всегда интересные и полезные, дружелюбные разговоры

Есть и другая сторона

Я выступаю иногда и на панельных дискуссиях о том, как сделать рынок лучше (было мероприятие АВО, сессия Мосбиржи по корп. управлению, на Профите тоже будет сессия по корп. управлению). На таких мероприятиях важно не просто поделиться опытом, а обсуждать, как сделать рынок цивилизованнее.

Например, на встречах по корпоративному управлению я открыто говорю о компаниях, которые ведут себя нечестно по отношению к инвесторам. Понятно, что не факт, что это поможет, и чудо улучшения корп. управления произойдет, но если об этом не говорить, то чудо не произойдет заведомо.

Кстати, иногда из таких конференций вырастают и конкретные идеи (о чем говорил ранее и еще напомню в следующем анонсе)

Наконец, если честно, мне просто нравится выступать. Нравится выступать со сцены и рассказывать что-то, местами серьезное, а иногда ироничное; нравится как подходят потом и говорят "Кирилл, классно выступил, всё по делу"; нравится после выступления общаться в кулуарах с другими игроками рынка

Что хотелось бы еще - развить сообщество

Хочется собрать вокруг себя сообщество людей, которые планируют системно развиваться в инвестициях, обмениваться идеями заработка - и на российском и на международных рынках, и в акциях и в облигациях, и возможно в крипте, и возможно в недвижке и в реальных активах

В этом плане очевидно, что в инвестициях важен нетворк - с одной стороны мы его выстраиваем самостоятельно, с другой стороны понимаем, что у многих наших подписчиков тоже есть свои connections, и тоже есть чем делиться

Когда рядом есть люди, которые думают в одном направлении, обсуждать идеи, проверять гипотезы, видеть риски становится проще. Сообщество, на мой взгляд, ценно именно этим — возможностью получить обратную связь со стороны и увидеть то, что в одиночку часто ускользает из поля зрения

Поэтому, если и формировать подобное комьюнити, то только с тщательным отбором участников по капиталу, компетенциям и, что не менее важно, по опыту. Мне самому интересно, чтобы в нём были люди, с которыми можно будет обсудить сложные вещи на одном языке

Есть в планах развивать подобное небольшое комьюнити и офлайн: проводить живые встречи, приглашать на закрытые встречи эмитентов, устраивать дискуссии и неформальные мероприятия

Идея уже есть, но пока она только на стадии моих размышлений — думаю над тем, какой формат был бы полезен и нужен

Возможно, среди читателей есть те, кому такой формат закрытого комьюнити был бы интересен, напишите об этом в комментариях. Будет интересно почитать

#weekly

Напряженная неделя для рос. рынка – геополитика обостряется:
- Песков и замглава МИДа РФ заявили о серьезной паузе в переговорах с США по Украине (1, 2)
- Трамп заявил, что почти принял решение по поставкам Tomahawk Украине, что Кремль счел серьезным витком эскалации

Интересы акционеров не защищаются:
- Минэнерго намерено законодательно закрепить для энергокомпаний приоритет инвестиций перед дивидендами
- ГК «ПИК» отменила дивидендную политику и проведет обратный сплит акций

К тому же нефть продолжает падать (за неделю Brent -3.8%, Urals -4.7%) на фоне осторожного оптимизма относительно ослабления напряженности на Ближнем Востоке, а также наращивания добычи нефти странами ОПЕК+ с ноября

Из некоторого позитива по рынку – по словам Набиуллиной, пространство для снижения ключевой ставки по-прежнему остается

Рос. портфель несколько отстал от рынка (-3.1%) в основном из-за укрепления рубля, портфель акций вырос на 0.4% на падающем рынке, в т.ч. шорт-идея снижалась существенно сильнее рынка
___

US рынок существенно распродался в конце недели после заявления Трампа о намерении ввести дополнительные пошлины в 100% на товары из КНР
(US Leaders -3.7% за неделю, Global Commodities -2.6%, Trending Ideas -3.1%, S&P 500 -2.4%)

Справочно - по ИЖС по проекту, про который рассказывал тут, все ок вернулось..

Вложил 7 млн 2 месяца назад, сейчас вернулось 8 с небольшим или около 15.5% чистыми

Спасибо всем причастным, надеюсь не последняя сделка!

___

Но в целом не так много того, что в этом году было бы в плюсе, к сожалению. Из другого - по сути в основном только Озон и облигации и фьючерсный арбитраж

По валюте - снова идет разгром, разрушение, уничтожение, распад. Здесь к сожалению нечего сказать хорошего кроме того что пройдет и это, и фундаментально рубль должен быть существенно слабее, потенциал роста существенно выше потенциала падения, делать в чисто рублевых активах нечего..

Еще хуже экспортерам - у которых и цены низкие, и дисконты сверху накручиваются и еще и курс неадекватный

Разворот может быть либо 24 на снижении ставки (если будет). Либо если снижения ставки не будет, то с новым годом у Минфина прекратятся крупные продажи (связанные с продажами активов из ФНБ в прошлом году), и там может быть разворот

Но игроки возможно это возможно будут отыгрывать заранее как это часто бывает

Основные ошибки на фондовом рынке

Периодически анализируем / собираем ошибки, которые делают другие инвесторы и мы на рынке (всегда должен быть молоточек, который стучал бы по голове и проверял - все ли ты делаешь правильно), решили коротко их суммировать

Забегая вперед, главное - чтобы была "какая-то стратегия, и ты ее придерживался", а большая часть ошибок связана с тем что нет стратегии или ее не придерживался (и тогда инвестиции становятся похожи на полет перышка, гонимого потоком ветра 👆)

1. Перебор с рисками (лонги, шорты, опционы)

Очевидная вещь, но если вы держите большие плечи или крупные шорты, при движении рынка не в вашу сторону (даже если в итоге окажетесь правы), вы, возможно, будете вынуждены ликвидировать позиции по самым невыгодным ценам. Кроме того, вы платите брокеру довольно высокие комиссии

2. Избыточная ориентация на новостной фон или график цены (покупка на росте, продажа на падении)

Человеческая психология так устроена, что когда новости хорошие и всё растёт, кажется, что рост будет продолжаться, и кто-то начинает заходить в плечи. Когда же всё плохо, кажется, что и дальше будет плохо, все начинают продавать по максимуму. В итоге можно заходить в активы на хаях, а продавать на низах — это самый верный путь к потере денег

Это видно и по посещаемости мастермайндов, и по тому, как многие дают «булиш»-идеи, когда рынок растёт, но уходят с него, как только фон становится негативным

Сейчас на рынке заметна чрезмерная тревожность. Некоторые инвесторы, столкнувшись с коррекцией, спешат поскорее выйти из позиций. Я же рассматриваю происходящее иначе: периоды снижения - это норма. Они всегда дают возможность собрать перспективные активы по адекватным ценам. Именно в такие моменты формируется будущая доходность, хотя на фоне паники это почему-то не всегда очевидно

3. Отсутствие своей системы фундаментальной торговли. Следование за чужими рекомендациями

Часто вижу, как бумаги становятся «модными» в инвестсообществе — все в них набиваются, а потом также дружно выходят. Так было с SFI, Европланом, Алросой, Аэрофлотом и рядом других компаний. Так же некоторые инвесторы заходили по 20x EBITDA в IPO IT-компаний или в Самолёт по 20x прибыли

Если просто заходить на базе мнения инфлюенсера, можно оказаться в ситуации, когда он уже вышел, а вы остались в бумаге без потенциала

Гораздо надёжнее выстраивать собственное понимание компаний и постепенно формировать свою систему принятия решений

4. Недооценка порядочности эмитентов и негибкое реагирование на изменения в среде

На мой взгляд, многие инвесторы по-прежнему не дооценивают важность корпоративного управления. Как показывают кейсы Газпрома, Русгидро, ЮГК и других компаний — крайне важно, чтобы интересы акционеров и менеджмента были сонаправлены

Мы видим и сейчас, как некоторые игроки покупают бумаги компаний с сомнительным корпоративным управлением — на наш взгляд, это избыточные риски

5. Медленное реагирование на изменяющуюся среду

Часто инвесторы купили и просто держат акцию, но, на мой взгляд, это далеко не всегда лучшая стратегия — особенно у нас, где иногда буквально умирают целые сектора экономики

Так, де-факто умер угольный сектор — из-за ухода рынков сбыта и низких цен на уголь (а также жёсткой политики ЦБ, поддерживающей слабый курс рубля). Компании там каждый квартал «проедают» стоимость и показывают отрицательный денежный поток

Отчасти из-за регуляторного, а отчасти из-за финансового давления (на мой личный взгляд, к большому сожалению) сокращается бизнес Вуша.
Мы одно время хорошо заработали на Акроне и ФосАгро в 2021 году, но если бы оставались в них, то за следующие четыре года почти ничего бы не заработали

В этом плане выгоднее всё же перекладываться и держать разные идеи в разные периоды

Но если всё это объединить, то, как уже и писал выше, главная ошибка одна — отсутствие стратегии

Когда нет системы или идут периодические отклонения от нее, решения становятся эмоциональными или случайными. Сегодня купил, потому что все покупают, завтра продал, потому что у всех паника.
Без стратегии невозможно понять, где действительно произошла ошибка, а где просто рынок временно идёт против вас. Нет критериев и точки опоры, к которой можно вернуться и сказать — вот здесь я был прав, а вот тут нет. Всё превращается в сумбурный набор реакций на манипулятивные заголовки из новостей и эмоции других людей

Сами периодически частью этих ошибок грешим, но стараемся — меньше. В том числе выработали принципы и проверяем, соответствует ли то или иное предложение им (обсуждаем это на внутреннем «инвесткомитете»)

Каждый раз, когда хочется что-то купить или продать, стоит проанализировать: это желание продиктовано эмоцией (быстрое мышление) или всё-таки стратегией (медленное мышление) — в духе идей Даниэла Канемана

Наш друг Стёпа Торопов, например, недавно рассказывал, что ведёт дневник сделок: записывает, зачем вошёл, чем руководствовался, какие были допущения, а потом возвращается и разбирает, где ошибся.

В этом плане важно действительно выработать для себя стратегию и придерживаться её, и периодически проверять, что вы ей следуете.

Решения должны проверяться четким расчётом, позиция должна иметь понятное обоснование. У каждого инвестора свой капитал, свой горизонт планирования, своя степень готовности к риску - это можно формализовать. Пока они не зафиксированы и не учтены, копирование чужих решений результата не даст

Как у вас с этим, есть ли у вас чёткая система действий на рынке, или решения всё ещё больше на эмоциях?

Пишите плз в комментариях и/или давайте проголосуем в опросе ниже!