25 октября выступлю на крупнейшей конференции для трейдеров для инвесторов Смартлаб в Москве)

Выступление вроде как будет в 19.30 параллельно по времени в конкуренции с выступлением Максима Орловского и Элвиса Марламова, но верю что вы, наши верные подписчики, придете ко мне! 🤝🙂

Ну и как обычно будет возможность посетить сессии и пообщаться со всеми эмитентами. На летней конференции Смартлаба например исходя из такого общения и общения с экспертами в куларах сформировалось ощущение что у Аренадаты и других эмитентов может быть невыполнение прогнозов, а у Озона перевыполнение, что в ЮГК продолжаются мутки а в металлургах пока делать нечего, а ВТБ локально "перехайпован". В итоге все так и вышло

На выступлении планирую рассказать:
- как прошел 2025, что делали правильно и что неправильно, выводы фундаментальные и психологические
- топ-идеи в акциях
- топ-идеи в бондах
- топ-идеи в шортах под слабые q3 отчеты
- возможно пару идей не на рф рынке
- пару стратегий что вроде как хорошо себя показывают

Также буду модерировать Фосагро и Аренадату (сам заявился на них, т.к. интересно пообщаться) - пишите плз, если есть вопросы к данным эмитентам!

Промокод 20% ENINVS

Буду рад увидеться!

Автоматизируй это

Но какой-то момент все "забуксовало" - файлы рассчитывались медленно, модели разрослись, новые финансовые результаты учитывались в прогнозах какое-то огромное количество времени

Параллельно друзья (тот же Олег) запускали ИТ стартапы, и все у них получалось. Хочется сказать, что общение с предпринимателями (и успешными людьми в целом) всячески заряжает тебя позитивным настроем (лучше любых психологов-коучей и т.п.).

Я говорю - вот как это, все сервера, базы данных и т.п.? Олег сказал - да все получится, арендуешь сервер, пишете код и т.п. Тогда я пришел к Андрею (тогда еще аналитик) и говорю - Андрей, все наши расчеты нам надо будет перенести на сервер, у нас будет все считаться там.

Андрей говорит - я не умею этого! Я говорю - я тоже! Но у нас все получится.

И действительно все получилось.

После работы и в выходной день я шел в коворкинг, там мы сидели по долгу, писали коды и запускали решение.
Это прям классно - развивать свой ИТ продукт (как строить дом и т.п.) Да и Питер Тиль сказал в своей книге от "от 0 к 1", что ИТ/технологии - чуть ли не единственный фактор устойчивого конкурентного преимущества в текущем мире.

На самом деле проще всего запускать свой стартап в таком "вечернем формате" - когда ты с одной стороны можешь тестировать и разрабатывать продукт, с другой стороны - имеешь финансовую подушку для того, чтобы платить компенсации команде, что-то вкладывать в маркетинг и т.п.

В итоге несколько упростили модели, забектестировали ее и проверили, что работает не хуже, чем наши тяжелые экселевские модели, переключили обсчет потенциалов с сложно обсчитываемых экселей на сервера

Когда все автоматизировалось до определенной степени - стало проще тестировать и новые стратегии. Например, сформировалась идея, как можно инвестировать в потребительские компании, забектестировали - тоже хорошо себя показала, и позволила нам найти идеи и в Тиньке когда он стоил 5x прибылей, и в Новабев, на которой мы более 100% заработали, и в некоторых других

Выходим на международные рынки.. и жестко обжигаемся на гос. рисках

В какой-то момент на волне успеха мы решили активнее инвестировать и в американские рынки - там все тоже росло. Прогнав стратегии на бектесте и убедившись что там все тоже работает, а также организовав покрытие, стали их запускать

В какой-то момент стратегия стала активно предлагать
1) китайские акции - очень бурно-растущие и дешево стоящие по мультипликаторам
2) африканские сырьевые компании - также очень дешево стоящие относительно прогнозной EBIDA

Мы инвестировали в них и по фундаменталу это было полностью оправдано - многие стоили около кэша на балансе или 1-2x EBITDA

Но в какой-то момент гос. власти в Китае просто запретили ряд секторов экономики, зарегулировали цены на строительство, и даже производителей поликремния стимулировали вводить больше мощностей, что привело к перепроизводству и ввело сектор в убытки (хотя казалось бы это вообще почти невозможно)

В Африке и вовсе оказалось, что население своровало кабеля, электричество пропало, производство снизилось и финансы от этого тоже упали

Нам пришлось зафиксировать существенный лосс по этим позициям - дорогой урок для нас

Отдельно выбесило то, что брокер, с которым мы работали, поменял вышестоящего брокера с IB на Сову без предупреждения клиентов. В итоге хотя в IB мы смогли продать иностранные акции до начала СВО, в Сове возникли финансовые проблемы, и акции переставить и продать так быстро не удалось - пришлось ждать больше времени и продавать их по уже менее выгодным ценам

Верните мой 2023й!

В 2023м всё росло, денег неожиданно стало много - так, что даже удивился цифре на счете (за год личный капитал вырос со 100млн до 500млн, а на пике и вовсе доходил до 700 млн руб). Помогла и ставка на валюту, и верный выбор акций, и смелые сделки, которые мы делали: рос Новабев и другие компании, и валюта, на которую мы сделали ставку в связи с ограничением цен на российскую нефть

В какой-то момент нам даже удалось договориться с крупной публичной компанией и выкупить ее акции с существенным дисконтом относительно рыночной цены. Компания получила дополнительный кэш на баланс, заплатила больше дивидендов, в итоге ее цена стала сильно расти

Получилась максимально выгодная сделка и для компании, и для нас как инвесторов

Угораем на плечах

Окрыленный успехом на личном счете, в какой-то момент потерял контроль рисков, стал хвастаться на конференциях какой я молодец, смотреть на других инвесторов, кто хвастался еще большим капиталом (Малышок) или иксами (Мурад)

Всегда и везде, когда выступал и писал о результатах - говорили на условном Смартлабе, вот - следующий кризис погубит вас, и я отвечал не будет такого, т.к. у нас не было и не будет больших плеч. И тут сам в это угодил, неясно как

Это как превышение скорости на ледяной поверхности - вам может вести какое-то время, но в итоге скорее всего вас снесет в кювет

На клиентских счетах мы не входили в конские плечи, но на личном счете я это сделал. Также предложил это паре друзей-клиентов, и они присоединились к этой идее

Казалось, она довольно логичная - Лукойл, низкий по мультипликаторам, высокодивидендный, с положительным чистым кэшем, должен довольно быстро закрывать див.геп

Но всегда есть процессы, скрытые от тебя - в частности в том году Лукойл выдал кучу акций топ-менеджменту (которые вероятно продавали их в рынок), и кроме того заводились (вопреки вроде как закону) по серым схемам большие пакеты из зарубежного контура, что в какой-то момент привело к давлению на цену до минимальных уровней, покупателей не было, и пришлось сокращать плечо на самых низах рынка

Удивительно, как работает жадность, но плечи в самое разное время "сгубили или сильно изранили многих инвесторов" - и Хомяка Разумного (кто помнит?), и Элвиса в 2022, и Мурада, и Ладимира в 2025. В общем, большие плечи - это зло, не связывайтесь с ними

Есть книга Набокова "Защита Лужина", где главный герой-шахматист сделал неверный ход в ключевой партии, и снова и снова возвращается к ней, не понимая почему он его тогда сделал и постепенно сходит с ума

Вот в 2024м у меня было такое же ощущение, просыпался в холодном поту и не понимал как я это допустил

Чтобы не стать "Лужиным" и не попасть в петлю "негативных восприятий", важно сохранить в себе веру в свои способности

В конце 2024 мы довольно правильно наращивали Озон когда его все продавали, после переезда наращивали X5 (хотя все топили за Магнит), ставили также на Яндекс (который показывает себя получше рынка), и в последствии - Т.

В целом правильные идеи были и в замещайках Борца и в сетевых компаниях, хотя наверно надо было туда вкладываться более высоким объемом капитала

"Светлое будущее"

Параллельно мы продолжаем развивать нашу ИТ платформу:
⦁ добились сверхвысокого качества распознания МСФО и РСБУ отчетности
⦁ добавили покрытие облигаций (и тестируем некоторые облигационные стратегии, хорошо себя показывающие)
⦁ тестируем некоторые арбитражные стратегии (пока хорошо себя показывают)
⦁ добавляем на платформу AI функционал и в целом хотим ее больше трансформировать в эту сторону
⦁ работаем над добавлением покрытия Казахских акций
⦁ хотим дополнительно зарегистрировать и формализовать наши продукты, работаем в этом направлении

В общем, как вы уже поняли, создание своего бизнеса (и фонда) в России (да наверно и в других странах) - это неровный и тернистый путь. Что-то получается, что-то не получается, на ошибках учимся. Спасибо, что остаетесь с нами на этом пути!

На этом серию постов я завершаю (возможно чтобы вернуться к ним позже с новыми деталями)

По традиции, ставьте плз реакции, если было интересно читать 👆

#weekly

Рос. рынок на протяжении недели снижался на фоне эскалации геополитической напряжённости и новых предложениях по повышению налогов:
- Госдума предлагает вернуть НДС для реестрового ПО
- Минфин предложил постепенный ввод НДС на покупки импортных товаров e-commerce с 2027 года
- Власти предложили обложить НДС операции с банковскими картами
- Акцизы на алкоголь в России вырастут на 9–31% с 2026 года

Рос. портфель несколько отстал от рынка (-5.9%) из-за укрепления рубля, портфель акций был чуть лучше рынка, шорт идея падала в разы сильнее

Рубль укреплялся, несмотря на существенное снижение цен на нефть – Brent -7.1%, Urals -8.7% за неделю, в т.ч. на новости, что ОПЕК+ увеличит добычу нефти с ноября

Также на неделе по просьбам клиентов и подписчиков закрытых каналов собрали (на базе наших инструментов авторазбора МСФО и РСБУ отчетов и автоматического кредитного анализа эмитентов) список потенциально привлекательных облигаций со средней доходностью в моменте ~21% в рублях и ~10% в валюте

+ В закрытом канале сделали небольшой аналитический апдейт по шорт-позиции, идея еще актуальна под, скорее, негативный отчет за 2025 q3

Из других наработок платформы – на карточках российских компаний теперь показываем фьючерсы (при наличии), их контанго к цене акции и ликвидность – теперь удобнее отбирать идеи для заработка "в шорт"
_____

US рынок продолжает расти в основном за счет бигтехов на продолжении бума ИИ и повышении прогнозов аналитиков по индексу S&P 500 на конец года
(US Leaders +5.2% за неделю, Global Commodities +1.3%, Trending Ideas +2.2%, S&P 500 +1.1%)

Мысли про наш рынок

Понятно, что сейчас на российском рынке скопилось много объективных проблем

Регулирование становится всё менее предсказуемым (каждый день на прошлой неделе предлагали новый налог), корпоративное управление во многих компаниях оставляет желать лучшего, геополитический фон не разрешается, а экономика в целом продолжает жить в турбулентности. Многие компании, скорее всего, покажут не самые сильные отчёты

На этом фоне настроение соответствующее. Пара знакомых блогеров уже плюнули на всё, "продали акции" и купили машины. Кто-то из лонгов перешёл в шорты. В целом сентимент близок к точке полного разочарования

Тем не менее, я остаюсь в российском рынке и продолжаю в него верить. Основные причины:

1. Рынок дешёвый по мультипликаторам; дивидендная доходность большого числа компаний остаётся высокой с учетом того, где ожидаемо будут ставки через год
2. Локальная перепроданность — общее настроение крайне пессимистичное, а такие фазы часто совпадают с точкой разворота
3. Меньшая эффективность рынка — позволяет находить быстрее и зарабатывать на недооцененных идеях больше
4. Наработанная база контактов и понимание рынка — в «домашней» среде проще оценивать менеджмент, отраслевые риски, отчётность
5. Низкие инфраструктурные риски — деньги и бумаги находятся в российской юрисдикции, доступ к ним прозрачен
6. Налоговые льготы по ИИС и долгосрочному владению сохраняют дополнительную доходность

Очевидно, что весь рынок в целом недооценён, но краткосрочный потенциал, на мой взгляд, сосредоточен в отдельных идеях:

• Технологические компании со структурными факторами роста — наши локальные аналоги американских FANG, растущие независимо от макроциклов

• Дивидендные истории в монополиях и олигополиях с индексацией тарифов и нормальным менеджментом

• Точечные сырьевые компании, где конъюнктура остаётся позитивной

• Валютные инструменты с повышенной доходностью, которые позволяют частично нивелировать рублевые риски

Можно было бы вложиться в депозиты, но ставка там будет постепенно снижаться, а главное, не будет защиты от девальвации, ведь по-прежнему считаю, что девальвация так или иначе придёт при таком уровне нефти, снижении экспорта и ожидаемой нормализации ставок. Кроме того, если депозиты дают только один источник дохода — процент, то акции в среднем более доходны, потому что дают возможность зарабатывать сразу на трёх источниках: на дивидендах и снижении долга (чистом денежном потоке), на органическом росте бизнеса и на восстановлении мультипликаторов до справедливых уровней при нормализации геополитики и монетарной политики

Почему не крипта и (пока) не зарубежные площадки

Я рассматриваю возможность воспользоваться текущим курсом рубля и перевести часть капитала за рубеж.
Но инфраструктурные риски там по-прежнему выше, а исторически на родном рынке зарабатывать было проще — отчётность понятнее, компании ближе, возможностей понять что происходит в том или ином секторе - больше

Переводить крупные суммы в крипту, честно говоря, страшновато. Встречаются истории, когда за границей людей вынуждали передавать активы сторонним лицам, и потом не оставалось ни одного легального способа вернуть средства. С акциями, при всех их рисках, такого сценария не видится

Что дальше?

Так или иначе, любые военные конфликты рано или поздно заканчиваются — часто именно тогда, когда этого уже никто не ждёт. Ставки на текущем сверхвысоком уровне тоже не могут держаться бесконечно, и рано или поздно начнётся процесс нормализации. Когда это случится, именно недооценённые компании с устойчивыми бизнес-моделями и порядочным управлением, скорее всего, покажут результат лучше рынка

Мы продолжаем системно отбирать такие компании: растущие, с адекватным менеджментом и потенциалом для восстановления.
Год был непростым (и для нас тоже), но в среднем по циклу стараемся держаться лучше рынка

Одним словом ждем нормализации геополитики, снижения ставок и структурного роста недорогих и хороших компаний

Про подход

Многие читают канал давно, но редко видят внутреннюю кухню: что именно лежит в основе решений, которые мы принимаем, где находим идеи и почему иногда действуем иначе, чем большинство на рынке

Поэтому в ближайшие дни мне хочется рассказать подробнее про сам метод и ответить на самые частые вопросы, которые возникали за всё время моей публичной деятельности. А начнём с самого базового, с того, на чём вообще основана система отбора компаний

Нам помогают зарабатывать три основных составляющих:

1. Накопленный здравый инвестиционно-банковский, трейдерский и математический опыт

Мы никогда не брали компании по завышенным мультипликаторам вроде 20x EBITDA (как Позитив, Астра или Диасофт в момент размещения), практически не инвестировали в компании с плохим корпоративным управлением (и не теряли на затяжном снижении Газпрома), понимаем базовые вещи, что объявление дивидендов - локальный хай цены, а к допке цена снижается. Стараемся держаться подальше от историй, где рост цены акций не подкреплен результатами компании, а управленческая культура вызывает сомнения и в среднем инвестируем в недооцененные, растущие, порядочные компании

2. Собственная ИТ-платформа, реализующая фундаментальный анализ эмитентов в реальном времени

Она собирает и анализирует отчётность, оценивает ключевые финансовые метрики и помогает находить как потенциальные точки входа, так и истории для выхода. В прошлом году, например, она довольно точно подсветила идеи для шорта в Распадской (на БКС недоступно, но в других брокерах частично реализовали) и ранее Сегежи, а также рекомендовала держать Полюс до определённого уровня. На раннем этапе она показала нам идею в Озоне — на базе сверхсильных оборотно-сальдовых ведомостей Озон Банка и общения с мерчантами — и мы наращивали позицию, когда компания ещё не была в фокусе у большинства участников. В моменте подсветила и позволила сформировать портфель высокодоходных, но низкоризковых облигаций

Из более старых - подсветила идею в производителях удобрений, на которой мы заработали более 100%, своевременно находила точки входа/выхода в Русагро, ММК и прочих.

3. Активное общение/дружба с эмитентами и участниками рынка

Один из ключевых элементов метода: живое общение с эмитентами и игроками на рынке. Мы поддерживаем личные контакты с основателями и топ-менеджментом крупных компаний - как публичных, так и непубличных

Такие встречи и диалоги часто позволяют увидеть то, что не отражено для массы. И именно это даёт нам преимущество при выборе активов, ведь часто игроки смотрят только на отчёты, общение нам иногда позволяет понимать картину до выхода этих отчетов

Так, мы довольно рано заметили, что X5 не учитывает финвложения в чистом долге и на деле выглядит интереснее, чем казалось по отчётности. На этом докупали, когда рынок продавал, и заработали

В ХХ во время звонка поняли, что спрос снижается быстрее отраслевого индекса вакансий, и успели выйти до последующего падения. Благодаря личным контактам вовремя поверили в облигации Борца, на которых хорошо заработали, и дополнительно убедились в правоте своего тезиса по Озону

Заодно напомню основные принципы, которых стараемся придерживаться в работе

• Объективность и ориентация на фундаментальный потенциал
Мы не ориентируемся на рыночное мнение или локальные колебания цены. Часто наши идеи в моменте даже наоборот, выглядят непопулярно, как когда-то X5, Борец или Озон. Стараемся применять единые подходы ко всем эмитентам и отбирать те, что соответствуют нашим критериям

• Быстрое реагирование на изменения в бизнесе
Если меняется рыночная конъюнктура или компания публикует отчёт существенно хуже ожиданий мы (в том числе благодаря ИТ) быстро пересчитываем потенциал и сокращаем долю или выходим из позиции. Так было, например, с Вушем, Совкомбанком и рядом других идей, где тезис перестал работать

• Сонаправленность интересов
Мы держим на счетах клиентов те же инструменты и стратегии, что и у себя. Если теряем — теряем вместе, если зарабатываем — тоже вместе

В среднем этот подход приносит хорошие результаты. Средняя доходность нашей российской стратегии с 2015 года составила более 31% годовых. Также последние пару лет особенно хорошо показывают себя и иностранные портфели (которые мы тоже помогаем открывать, фондировать и вести): например, меньше года назад клиент попросил сформировать портфель на американском рынке: 20 % бондов и 80 % акций - показал себя лучше бенчмарка и +17,5% (примерно $ +0.6 млн)

Это и есть основа Усиленных Инвестиций: сочетание опыта, технологий и прямого контакта с рынком

Следующие посты планирую написать про то, как выглядит метод изнутри и как мы входим в те или иные сделки.
Как всегда, поддерживайте плз реакциями, если это нужно/полезно 👆

#x5

Очень узким кругом встретились с топ-менеджментом X5 👆

Обсудили планы и вызовы, перспективы роса бизнеса, стратегию, развитие в онлайне, ситуацию на рынке, влияние новых налогов, тренд по марже, когда чижики выйдут в плюс, капексы, казначейку и дивиденды

Спасибо за встречу!

#ozon

Небольшое светлое пятнышко среди тамогавков и прочих негативных геополитических заявлений

Ozon решил запустить инвестиционный бизнес для розничных клиентов — РБК

На мой взгляд это позитивно и может быть новой точкой роста для Озона и его бурнорастущего финтеха, говорил им об этом ранее 👆

Тем временем ранее технические дефолты С-Принта и Мосрегионлифта (по которым эмитенты говорили что стремятся наладить выплаты, а мы раньше писали что по всем метрикам скорее ничего хорошего там можно не ждать) превратились во вполне реальные

Лишний повод быть аккуратнее и не инвестировать в бонды компаний с зашкаливающей долговой нагрузкой или убытками (и использовать наш сервис для того чтобы смотреть что бизнес, бонды которого вы берете, имеет нормальный D/EBITDA, прибыль, D/E и т.п.)

А для ЦБ лишний повод понизить ставку, пока дефолты не посыпались карточным домиком 👆

Артем отмечает еще одну вероятную причина залива рынка сегодня (допом к инфляции и геополитике)

"Запускаем процесс обмена иностранных ценных бумаг для клиентов ВТБ Private Banking.
Процесс включает в себя открытие брокерского счета у партнёра (в РФ), перевод иностранных ЦБ, купленных до 1 июня 2022 года.

Непрерывность владения подтверждается отчётами депозитария. Оферта планируется на ноябрь.

Комиссия 5% по факту сделки. В результате сделки клиент получает ликвидные российские ценные бумаги (например, Сбер, Лукойл, ГАЗПРОМ и т.п) без дальнейшего обособления с возможностью реализации на Мосбирже. Обмен пройдёт по рыночной стоимости без дисконта для обеих сторон.

Для запуска процесса от вас нужно согласие до конца текущей недели.

(Источник)

#x5

По вашим просьбам, короткая записка по результатам встречи:

в целом рынок так себе – потребители меньше стали покупать; рост только в хард дискаунтерах и онлайн

долю на рынке онлайн-продуктов наращивают

рост выручки 20%+ в этом году, 18% – прогноз ближайших лет

чижик – положительная EBITDA будет с q4 2025; целевая маржа чижика ниже традиционных магазинов, но зато возврат на инвестиции выше

рост НДС снизит маржу примерно на 0.2%

в целом скорее не сомневаются что среднесрочно вернутся к марже 6%+ – через пару лет уже не планируют наращивать численность, планируют сокращения за счёт автоматизации на РРЦ и т.п.

про мотивацию топ-менеджмента не особо рассказали чего-то (раньше говорили что она повлияла на результат q4 25 и q1 24 – только подтвердили что там были начисления/выплаты); сказали больше влияет индексация мотивации линейного персонала

дивы скорее всего будут объявлены в конце ноября, таргетируют 1.2-1.4x D/EBITDA

девальвация если будет – скорее не позитив для них, т.к. не могут перекладывать весь рост цен на потребителей

capex будет оставаться повышенным в 2025 (5.5% от выручки) и 2026, дальше ниже

по оборотному капиталу был активный рост в 2024 г. и высвобождение в 2025 г., по итогам 2025 влияние оборотного капитала на денежный поток будет положительным

опер результаты 16 октября, фин результаты 27 октября

по казначейке пока нет решений; дивы на казн. акции не распределяются (на все остальные распределяются)

(нашу оценку дивов и результатов q3-q4, а также предварительное мнение по компании написали в закрытом канале)

Про подход. Часть 2

Когда я впервые рассказывал о принципах нашей работы, речь шла скорее о философии — о том, почему мы не гонимся за краткосрочными импульсами и не реагируем на внешний шум. Но за этими принципами стоит конкретная архитектура: система расчётов, наблюдений и решений, которая выстраивалась годами.

Она прошла через кризисы, коррекции, периоды перегрева и каждый раз возвращала нас к главному: здравому анализу, сопоставлению фактов и проверке гипотез на практике

Как устроена система расчётов?

В основе подхода идея постоянного пересчёта справедливой стоимости бизнеса. Ни один актив не существует «в вакууме», и цену компании нельзя оценивать по усреднённым прогнозам.

Мы оцениваем экономику компании в моменте, как если бы она ежедневно публиковала отчётность. Прибыль, долговая нагрузка, рентабельность и мультипликаторы пересчитываются с учётом текущих цен на продукцию, курса валют, макроэкономических условий и времени, прошедшего с последнего отчётного периода. Это позволяет видеть реальную картину и понимать, сколько бизнес зарабатывает сегодня, а не что он показал год назад

Как формируется оценка?

Если полученный мультипликатор оказывается ниже исторического диапазона (обычно мы ориентируемся на 75-й перцентиль), компания попадает в фокус внимания

Дальше начинается ручная проверка: корпоративное управление, структура собственности, устойчивость маржи, отношение к миноритариям. Мы всегда смотрим, совпадают ли интересы собственников и акционеров, насколько честно компания отражает результаты и как она распределяет прибыль. Эти параметры нельзя формализовать, но именно они отделяют устойчивый, растущий бизнес от очередного хайпа

Разные логики для разных секторов

Для ресурсных и экспортных компаний мы используем подход, который называем nowcasting — оценку бизнеса в реальном времени с учётом текущей ситуации. Если меняются цены на сталь, нефть, золото или удобрения, меняется и справедливая стоимость компании. Платформа пересчитывает финансовые показатели с учётом конъюнктуры: изменения цен на продукцию, валютного курса, динамики затрат и времени, прошедшего с последней отчётности.

Это позволяет видеть реальную картину, как бизнес выглядит чувствует себя именно сейчас, а не в прошлых кварталах. Если в текущей среде компания стоит дешевле, чем должна при сохранении прибыли, она получает приоритет.

Для потребительских компаний логика иная. Здесь важнее стабильность роста и предсказуемость денежного потока. Мы выбираем понятные, хорошо растущие и недорогие по мультипликаторам бизнесы — преимущественно в структурно растущих секторах, где нет признаков замедления. Если видим, что темпы выручки и прибыли начинают снижаться, позиция сокращается или закрывается.

Так было, например, с Детским миром, Белугой и в своё время с X5: модель показала, что скорость роста ослабевает, и мы приняли решение досрочно закрыть позицию. Такой подход позволяет не ждать, пока рынок сам переоценит бизнес, а действовать на этапе, когда замедление только формируется в отчётности.

Про принятие решений

Как писал выше, все данные проходят через серверную систему, которая ежедневно обновляет расчёты по десяткам компаний. Но финальное решение всегда остаётся за человеком. Если цифры показывают потенциал, но прямое общение с эмитентом или отраслевые сигналы указывают на риск, доля сокращается или исключается полностью.

Мы с командой (да и я сам) стараемся сделать так, чтобы в портфеле не оставалось компаний, по которым возникает сомнение в прозрачности или добросовестности менеджмента. Модель может подсказать идею, но подтвердить её должно здравое понимание бизнеса.

В том числе не стремимся держать десятки бумаг, ради «мнимого ощущения диверсификации». Как правило, это 3-4 идеи, где фундамент прозрачен, а потенциал очевиден. Такая концентрация делает портфель управляемым, позволяет реагировать на изменения быстро и без суеты, сохраняя контроль над каждой позицией.

Поведение в кризисах

Кризисы не меняют сам подход. Мы не пытаемся поймать дно или выйти в последний момент, это бессмысленно. Цель другая: сохранить способность капитала восстанавливаться быстрее рынка

Если актив стоит 4x EBITDA, а должен 6-7x и при этом прибыль растёт на 20–30% в год, временное снижение цены не разрушает основу. Мы можем просесть вместе с индексом, но возвращаемся раньше рынка, потому что фундамент под активами реальный, а не надуманный

Главное не бояться просадок, а принимать грамотные решения, когда находишься внутри них. Мы не продаём на панике, не фиксируем убыток из страха и не ставим стопы, которые рынок может выбить на волатильности.

Вместо этого в период кризиса пересчитываем потенциал, обновляем модели, смотрим, изменилась ли экономика бизнеса. Если компания по-прежнему зарабатывает и остаётся недооценённой — позиция сохраняется или в некоторых случаях увеличивается

Возможно, со стороны всё это выглядит сложно (множество расчётов, фильтров, уточнений, ручных корректировок), но в действительности, когда эта структура выстраивается в единую цепочку решений, она создаёт ту самую предсказуемость, которой на рынке всегда не хватает.

Поэтому мы просто придерживаемся порядка, который уже доказал свою эффективность: считать, проверять, принимать решения и сохранять спокойствие, когда вокруг нет ни того, ни другого.

Минэнерго намерено законодательно закрепить для энергокомпаний приоритет инвестиций перед дивидендами 😡 (сорри за повтор картинки, но что сделать если актуально)

ПИК отменил тоже дивидендную политику и обратный сплит на неделе делает, чтобы инвесторы не хотели в бумагах оставаться

Давайте уж действительно все компании с мосбиржи делистингуем тогда и не будем этот цирк продолжать..

Какая приватизация? какой рост капитализации? какие интересы инвесторов? какая предсказуемость регулирования?

Кто-нибудь в курсе, что чистая прибыль - не единственный источник финансирования инвест. программ? Есть еще например амортизация, например долговое финансирование (особенно в энергетике с понятными сроками окупаемости, заявляемыми регуляторами)

Как-будто в какой-то в компьютерной игре скачем по островкам (где еще осталась прибыль и стоимость и потенциал и рост), а подводный монстр один за другим островки эти вниз на дно утаскивает

Если не будет предсказуемости регулирования бизнеса и хотя бы маломальская защита интересов акционеров, то инвестиции перестанут иметь смысл

Очень надеемся что эти предложения приняты не будут

Поэтому мы всегда не любили госы - интересы бенефициара не сонаправлены с интересами инвесторов (как недавно подтвердила один из топ-менеджеров энергокомпаний)

У нас есть совсем небольшая доля в мрскшках, постараемся выяснить у них напрямую насколько к ним это применимо

____

"...Речь идёт о том, что компании перестанут выплачивать дивиденды за предыдущий год, если их текущие капитальные затраты превышают прибыль. С учётом нарастающего объёма инвестиций, необходимых для реализации проектов в рамках программ строительства новой генерации (КОМ НГО, «директивные» проекты, которые будут распределяться по решению правительства) и модернизации ТЭС (КОММод), такие формулировки снижают шансы большинства российских энергокомпаний на выплату дивидендов в ближайшие годы."