#VTBR

ВТБ начал предварительный сбор заявок в рамках открытой подписки в SPO – сбор продлится с 16 по 18 сентября включительно

Ранее ВТБ подвел итоги сбора заявок по преимущественному праву – еще до объявления цены размещения собрали заявки на ~7 млрд руб, что позитивно (индикация, что есть спрос). При этом общий объем SPO будет, скорее ~80-90 млрд руб

На наш взгляд (хотя исторически и несколько скептически относились), участие в SPO – это потенциально хорошая возможность взять ВТБ по локально выгодной цене (возможно, с дисконтом к рынку). Ожидаемая дата объявления цены размещения – 19 сентября, верхняя граница цены: 73.9 руб. за акцию

Часто цена на SPO бывает довольно привлекательной/низкой, как например, было в недавних кейсах Озон Фармацевтики и ОВК (размещались по 42 руб и 9.3 руб соответственно)

ВТБ привлекательно смотрится на фоне факторов:
1. Дали гайденс по прибыли: 500 млрд руб в 2025 году (-9% г/г) и 650 млрд руб в 2026 г. (+30% г/г или +18% к 2024 году)
2. По итогам 2024 года, как обещали, выплатили ~276 млрд руб дивидендами (~27% див. доходности). За 2025 год тоже обещают выплатить дивиденды
3. ВТБ – бенефициар снижения ключевой ставки – снижение ставки на 1 п.п. увеличивает ROE на 0.5 п.п. за счет снижения стоимости фондирования (ROE за 2025 H1: 20.7%)
4. Исторически торгуется с дисконтом к другим банкам:
- P/E 2025: ~2.1x, против среднего по сектору 4.1х
- P/Book: ~0.4х, против среднего по сектору 0.8х

С учетом возможного дисконта и низких мультипликаторов, SPO потенциально может быть неплохой точкой входа в акции
______

Справочно, вчера обсуждали сделку ВТБ и в целом перспективы банковского сектора с Евгением Коганом и Андреем Бархотой – запись доступна в YouTube и ВК

Завтра в 18.00 проведем эфир с Управляющим Партнером фонда Восход Русланом Саркисовым. Восход сейчас - один из крупнейших фонов VC в России, делает знаковые сделки на рос. рынке, поэтому я пригласил Руслана на эфир (не так давно познакомились в бане вместе с общими бывшими коллегами :) - поспрашивать вообще как сейчас поживает русский венчур, какие проекты интересны, какие возможности екзитов и пр.

Трансляция пройдет в ВК: https://vk.com/video-227621942_456239177

Присоединяйтесь!

Выставились на некоторую долю лимитной заявкой себе и клиентам (а также дали сигнал в рамках подписки) на участие в SPO ВТБ, посмотрим удовлетворится ли 👆

(в целом давно писали что не было смысла покупать ВТБ на хаях, а есть смысли именно в рамках SPO - пока склоняюсь к тому, что окажемся правы)

Набиулина сегодня в рамках финансового форума сказала что никакой рецессии нет, и признаков ее нет, а вместо этого только замедление роста экономики с идеей что мол бить тревогу не надо

Давайте посмотрим на это замедление, цифры за 1е полугодие:
- Продажи автомобилей, г/г: -26% (!), продажи грузовой техники -50-60% (!)
- Продажи квартир, г/г: -22% (!) (новостроек -38%)
- Продажи бытовой техники: -5%
- Погрузка на сети РЖД: -8%
- Выплавка стали: -5%
- Трафик магазинов одежды и обуви: -9%
- Добыча газа -3.2%
- Производство электроэнергии -2%

ChatGPT вроде говорит что такая ситуация (с ростом в одном секторе, падением в остальных) - часто называется скрытой или гражданской рецессией

Может кто-то знает как это правильно называть и что должен делать ЦБ в таких случаях чтобы не было "too late"?

Например Виктор https://t.me/truevalue - как ты смотришь? Рецессия это или не рецессия?)

Запись эфира обработали, таймкоды расставили

YouTube: https://youtu.be/It_mvq0ksiA

ВК: https://vk.com/video-227621942_456239177

Таймкоды:
00:00 Начало эфира
02:59 Вступление, план эфира
05:28 Размер фонда
07:45 На каких раундах фонд инвестирует в компании
11:04 Как оценивать компании разных раундов
18:05 Какая модель у венчурного фонда
27:34 Какие сектора наиболее интересны
32:53 Как находить проекты
34:57 Инструменты инвестирования
37:55 Как оценить бизнес на pre-seed/seed стадии
41:40 Метрики для отслеживания успеха компаний портфеля
46:33 Комиссии фонда
48:05 Можно ли вложится в конкретную компанию портфеля
50:36 Топовые проекты сейчас
52:50 Инвестиции в искусственный интеллект
56:40 Почему стоит рассмотреть инвестиции в венчурный фонд

Фонд «Восход»
TG- канал: https://t.me/voskhodvc

Инвест-платформа «Аврора»
Сайт: https://aurorainvest.ru
_____

p.s. подписывайтесь плз на каналы, ставьте лайки и комментируйте, чтобы повышалась популярность – а мы за это будем звать больше крутых экспертов 👆

ВТБ: цена допки 67 руб., аллокация рознице 30% 👆

(Получается мы все правильно просчитали/ сделали в данном случае)

Правительство хочет снова повысить налоги - на этот раз НДС до 22% для сдерживания дефицита бюджета, на этом рынок корректируется (а также сегодня ЕС принимает 19й пакет).

Есть один не очень-то приличный гиф с моим участием на эту тему, не знаю размещать ли 👆

хорошо, вы сами напросились!

личное отношение к желанию дополнительно повысить налоги на бизнес и население

(это отсюда для контекста если вдруг)

(если вдруг не стоит такого размещать, тоже дайте знать - исправимся!)

#мой_путь начало-школа

Как обещал, отправляемся в наше литературно-биографическо-инвестиционное приключение, не судите строго!

Я родился в 1986 г. в семье двух инженеров-радиофизиков в г. Горьком, был младшим братом. В 1990е денег в семье стало мало, и отец пошел торговать сначала МММ, а потом и акциями. Так что увлечение акциями - это семейное

Читать книжки по инвестициям
Отец сам много читал и с детства давал мне книжки по инвестициям (Бедный Папа, Богатый Папа, Воспоминания биржевого спекулянта, Финансист/Титан/Стоик, Враг у ворот и пр.) и стимулировал заниматься математикой, в том числе деньгами/акциями поощрял мои математические достижения

Самое простое и общепринятое мнение - не всегда верное
И мама и папа занимались со мной в том числе по книжке "Ленинградские математические кружки", и учили что в задачах надо искать двойное дно, все перепроверять и не всегда самое простое - самое верное. В 3м классе нам задали задачу "3 курицы за 3 дня несут 3 яйца, сколько снесут 12 куриц за 12 дней"? Все написали 12, а я 48 (куриц в 4 раза больше и дней в 4 раза больше!). Всем засчитали как правильный ответ, мне как неправильный. Я пришел домой сердитый - зачем вы мне говорили что очевидный ответ - не самый правильный, вот теперь мне не засчитали задачу! В итоге мама ходила в школу, доказывала что их куриц надо уволить, и конечно мне засчитали что 48 правильно) (другим правда тоже оставили ответ как правильный). Кстати на собеседованиях я иногда задавал эту задачу, меньше трети кандидатов правильно решают)

Ценить акции
Я помню, как еще мы жили в общежитии, и люди в кожаных куртках приходили и требовали продать акции Норси, которые у нас были, но отец так и не продал им - говорил будут стоить намного дороже

Не уходить в излишнюю роскошь, откладывать деньги
Отец всегда жил скорее скромно и без лишней роскоши - не ездил на дорогих тачках или не покупал дорогую недвижку. В том числе это было оправдано "чтобы не высовываться", поскольку были и риски. Так, в один день у него была с собой большая сумма денег и "партнер" сзади на сделку набросил на шею удавку. Спасли очки, за них удавка зацепилась, отец выбежал из машины, "партнера" потом посадили

Интеллектуальный труд - это марафон
В какой-то момент я стал заниматься с репетитором по математике. Мне почему-то всегда претила идея, что за меня будут платить чтобы со мной занимался, и отец (насколько я понимаю), договорился с репетитором, чтобы он занимался и со мной и еще с парой друзей, хотя платил за это именно он. А я думал что с нами занимаются бесплатно потому что мы талантливые :) Так вот, учителя звали Алексей Калинин - настоящий учитель, даже внешне чем-то похожий на Иисуса, всегда все очень круто объяснял) одна из фраз, которые мне запомнилась, что иногда интеллектуальный труд - как бег. Не получается сразу, и иногда нет сил, но ты должен продолжать думать над сложной в том числе задачей, и тогда можешь "добежать"/решить

Победы и поражения
В какой-то момент у меня пошла череда успехов. В 10м классе я занял первое место на городской олимпиаде по математике, областной олимпиаде по математике, зональной олимпиаде по математике, попал на всероссийскую олимпиаду. Там я решил 3 с половиной задачи из четырех в первый день, что вообще могло бы принести 1й диплом и путь на межнар. Но вечером играл в футбол, получил локтем в глаз и глаз распух. В итоге на следующий день вообще не понимал что происходит и решил только полторы задачи) В этот день убежал в лес, подумал как мне теперь возвращаться в Нижний, где меня все ждут с победами, буду лежать здесь на земле) тем не менее 2й диплом получил, возвращаться пришлось. Кто-то из олипиадников кстати столкнувшись с первыми трудностями в университете сошел с ума практически и уехал в деревню, такое тоже бывает)

(продолжение)

Интеллектуальный труд - это марафон на практике
Помню еще командное соревнование в Югославии (Турнир городов), где всем даётся определенный список задач по определенной теме, некоторые из которых вовсе не решены ("открытая проблема"), и несколько дней на решение их - и вы сидите командой и решаете их. Кто-то ел персики и развлекался, но мы решали задачи "до талого". Помню как мы сидели-решали, накидывали идеи, вплоть до глубокой ночи, и у одного из нас закатывались глаза - он так засыпал. Другие продолжали дальше решать! Взяли тогда 1е место по своей категории задач.

Сильное окружение многое решает
С 5го класса я перевелся в 40й лицей (лучший физмат в городе), и там сдружился с компанией олимпиадников. Один взял трижды золото на межнаре по программированию, другой абсолютно первое место по программированию тоже. С 10го класса я еще и перевелся в "Ф" класс, где были самые мозги параллели. Когда все в раздевалках обсуждали контрстрайк и девченок, у нас обсуждали нейронные сети и алгоритмы поиска

Семейные потери и акции - это нервное
Отец инвестировал с большими плечами, и пару раз влетал на маржин-колы на акциях (вместе с моим фондом математических достижений :) ).

В целом, у нас с ним есть псориаз (у меня пока меньше выраженный) - наследственная болезнь кожи, когда мы нервничаем, мы чешемся. Иногда если отец приходил домой весь красный, я понимал что и рынки сегодня упали. Если нет, то подросли)

Вперед к главе "Университет"
После математических побед у меня были приглашение в Мехмат МГУ и в ВМК и другие университеты без экзаменов, но в Нижнем одновременно создавалась кафедра Бизнес-информатики и Математической Экономики, пригласили и туда, и я решил двинуться в эту сторону - поближе к деньгам и бизнесу). Об ней расскажу в дальнейшей главе)! (если интересно, ставьте лайки и пр.!, если нет - так и пишите что нет!)

Экономист Виктор Тунёв достойно ответил на наш вопрос о экономическом спаде, называя белое - белым, черное - черным, а фактическую рецессию - рецессией 👆

Хотелось бы такой же честности (и соответствующих действий) и от финансового регулятора

#weekly

Рос. портфель на неделе (пятница к пятнице) показал себя устойчивее по сравнению с рынком: -0.6% против индекса Мосбиржи -3.5% – валютная позиция прибавила ~0.5% на фоне снижения цен на нефть (Brent -0.4%, Urals -0.5% за неделю)

Рос. рынок на неделе снижался из-за сокращения ключевой ставки на 1 п.п. вместо ожидаемых 2 п.п., отсутствия прогресса в урегулировании конфликта и слухов о повышении НДС до 22%.
Также из негативного новостного фона:
- Еврокомиссия утвердила 19-й пакет санкций против России, а также призывает снизить потолок цен на нефть из России до уровня $47.6 за баррель
- В России с 1 ноября резко повысятся цены на авто из-за нового механизма расчета утильсбора

В моменте индекс Мосбиржи чуть восстанавливался на снижении инфляционных ожиданий, которые составили 12.6% в сентябре против 13.5% в августе (ЦБ РФ учитывает этот показатель при принятии решения по КС)

Спекулятивно поучаствовали в SPO ВТБ на свободную маржу, аллокация составила ~31.5%. Цена размещения: 67 руб за акцию – дисконт 6.3% к цене закрытия пятницы.

На неделе провели эфир с управляющим партнером фонда Восход Русланом Саркисовым, запись доступна в YouTube и ВК
_____

US Рынок продолжил рост на фоне снижения процентной ставки в ФРС (впервые в 2025 году) до 4.25%
(US Leaders +0.6% за неделю, Global Commodities -0.4%, Trending Ideas -1.3%, S&P 500 +1.2%)

Как Олег отмечает, нашли и рассматривают новое решение всех экономических проблем (поскольку гиф каждый день размещать не будешь, время для мема)

"Сенаторы предложили оставить в распоряжении компаний с госучастием дивиденды, которые обычно направляются в бюджет. Предполагается, что эти средства будут направлены на развитие и инвестиционные проекты.

Резолюция верхней палаты парламента уже направлена в профильные ведомства, узнали «Известия». Инициатива не коснется частных инвесторов, но позволит крупнейшим компаниям получить дополнительные ресурсы на новые проекты, погашение издержек и так далее."

(но в целом это подтверждает наш тезис, который последние 10 лет говорим, что в среднем лучше в негосы чем в госы инвестировать)

Справочно - помимо последней идеи в шорт, и ранее в целом хорошо писали про компании в закрытой подписке, у которых будет все плохо с экономикой

Европлан с 6 мая -11%
М. Видео с 12 августа -37%

Надо было агрессивно шортить)
Скоро наверно на каком-то отскоке обновим список идей для шорта

Стартует сезон конференций - уже в эту пятницу выступлю на конференции Финсовет от СРО Амикс (в которую я вхожу как инвест. консультат в реестре ЦБ 👆). Конфа для финасоветников/инвест. консультатов и тех кто подумывает ими быть, присоединяйтесь если актуально (промокод ENINV14)

Там поговорю про в целом личный пример построения бизнеса на стыке ИТ, инвестиций и аналитики, а в частности:

- важность построения публичного трека для финсоветника / опыт совмещения инвест. советничества и блогинга

- все большее применение ИТ - использование его в инвест. анализе и поддержке клиентов

- ограничения традиционных форматов коллективных инвестиций (ПИФы и т.п.), отдельные преимущества современных альтернативных форматов

- ограничения традиционных методов работы инвест. анализа (bias/более медленное реагирование инвест. домов, рейтинговых агентств)

- тренд на снижение комиссий в мире и в РФ

P.S. на прошлой неделе оч круто провел время в Омске (спасибо за приглашение), завтра-послезавтра буду в Астрахани, буду рад пересечься если вы там), потом вроде все - на какое-то время выдохну и верну больше личного фокуса на развитие продукта

P.P.S наш с вами Озон ушел в переезд сегодня, примерно до конца октября, но держим-верим, ждем роста

По Jetlend мы неоднократно говорили что так будет

Пару месяцев назад компания выходила на нас с предложениями провести эфир и пр, но я вежливо отказался, отметив что не верю их отчетности (с огромными нематериальными активами), оценке, подходу к проведению ipo, корп управлению с выдачей огромных компенсаций менеджменту и тд и тп

Твердо и четко..

как они хотят привлечь деньги через приватизацию пакетов гос. компаний, если каждый год сами же пересматривают правила игры непонятно 🤷‍♂️