#напоминание

Друзья, уже сегодня через 4 часа в 20:00 по мск стартует закрытый эфир, где подробно разберём последние отчеты и актуальные возможности на российском рынке и обсудим конкретный план получения 25–35% годовых

Поделюсь свежими идеями и что держу в портфеле, практикой отбора недооценённых компаний и отвечу на ваши вопросы в прямом эфире

Чтобы попасть на эфир — нужно всего лишь заполнить короткую анкету (ссылка ниже). После этого вы автоматически получите доступ в закрытый канал. Количество мест ограничено, успейте зарегистрироваться!

⤵️ Заполнить анкету на эфир: https://clck.ru/3Nn2aS

#weekly

Рос. рынок на неделе flat – в течение недели в основном реагировал на выходящие отчетности, но к концу недели несколько распродался после слов/мнения канцлера ФРГ, что встреча президентов России и Украины не состоится. Падение акций ускорилось после новостей о том, что Трамп считает, что стороны не готовы к урегулированию

Рос. портфель несколько отстал от рынка (-2.0%) на фоне укрепления рубля (при этом нефть продолжает дешеветь – за неделю -0.5%) и некоторой коррекции в акциях с большей бетой к рынку

В закрытом канале следили за выходящими отчетностями (компании портфеля в основном хорошо отчитывались), в т.ч. Займера, Мосбиржи, Акрона, Whoosh, Полюса, Татнефти, Газпрома, Газпром нефти, Астры, Лукойла, Самолета, Аэрофлота и д.р.

Также на неделе:
- Провели Mastermind, запись доступна в YouTube и ВК
- Модерировали День Инвестора HENDERSON, запись в YouTube и ВК
- В эфире РБК обсуждали отчеты компаний, запись в YouTube и ВК
- В эфире БКС Live говорили про рынок и текущие идеи в акциях, запись в YouTube и ВК
______

US рынок закрыл неделю с небольшим минусом на фоне некоторой коррекции в бигтехах после отчета Nvidea – прогнозирует замедление роста после 2 лет "ИИ-Бума"; аналитики отмечают наличие перегрева в индустрии ИИ
(US Leaders -1.3% за неделю, Global Commodities +1.9%, Trending Ideas +5.4%, S&P 500 -0.1%)

#MGNT #ETLN

Риски разрушения акционерной стоимости при покупках компаний

На неделе вышла информация о цене покупки Магнитом Азбуки Вкуса - 29 млрд руб. за 82% акций - то есть около 36 млрд руб. оценено 100% акций компаний

Хорошо, что у нас на портале тянутся/автоматически разбираются даже таких компаний как Азбука Вкуса - давайте посмотрим, дешево это или дорого

EBITDA компании LTM 12.4 млрд руб., чистый долг 33.4 млрд руб. Получается компания покупается по мультипликатору EV (стоимость с учетом долга)/EBITDA 5.6x

Выручка и EBITDA Азбуки Вкуса особо не растут: в 1П 2025 выручка +9%, EBITDA -6%; прибыль и вовсе всего 2.1 млрд руб. По мультипликатору P/E компания покупается за 15x прибылей - понятно что % от роста долга Магнита (условно 29 млрд * 15%) перекроют прибыль приобретенной компании компании, эффект на прибыль будет отрицательный

Получается за 5.6x EBITDA покупается не особо растущий бизнес, в то время как сам Магнит стоит всего 3.8x, X5 - 3.5x. По-хорошему, публичные компании наоборот часто торгуются с премией к непубличным и стараются покупать компании по более дешевому мультипликатору (Цифровые Привычки например делают так, или Софтлайн - хотя там есть свои вопросы)

В этом плане кажется что указанная сделка разрушит стоимость для акционеров.

Точно также у нас нет уверенности что сделка покупки Эталоном за 14 млрд руб. компании Бизнес-Недвижимость у материнской компании - создаст стоимость у акционеров

В частности чистая прибыль АО Бизнес-Недвижимость за 9 мес. 2024 составляет 357 млн руб. Получается актив покупается 29x прибылей, такая сделка точно приведет к размытию P/E.

Пройдет доп. эмиссия на 14 млрд руб. при том, что весь Эталон имеет в моменте капитализацию 22 млрд руб. - будет очень большое размытие миноритарных акционеров на дне рынка

Ладно бы в этом была критическая стратегическая необходимость, но у Эталона и так довольно большой земельный банк, и не факт что хватит финансовой мышцы чтобы осваивать и старые и новые земельные участки одновременно

В этом плане политика Самолета, направленная на сокращение костов, оптимизацию земельного банка и сокращение долга и затрат, кажется куда оправданее в текущей ситуации

Из позитива можно отметить только то, что в Эталоне тоже издержки стали больше контролироваться и отношение издержек к выручке снижается (это кстати тренд теперь многих компаний, который не может не радовать - такое же видим и в МТС и в Новабев например)

Но в целом присоединяемся к опасениям инвесторов, которые боятся, что таким образом Эталон делает услугу головной компании в ущерб собственной финансовой стабильности и интересам миноритарных акционеров/прибыли на акцию

Поэтому мы давно говорим что суперважно покупать акции именно хорошо растущих недорогих компаний с прозрачным корпоративным управлением

В октябре кстати снова (скорее всего, если не передумают) буду участвовать в большом мероприятии мосбиржи по корп. управлению, где будем обсуждать позитивные и непозитивные практики на нашем рынке

В тему предыдущего поста - свежая новость, что МГКЛ купили инвестиционную платформу

У кого купили, что за инвестиционную платформу/с какими метриками, по какой цене/мультипликаторам, какой текущий эффект предыдущих M&A - не уточняется 🤷‍♂️

Пока не будет какой-то прозрачности M&A (и инвест проектов) российскими эмитентами, не видать нам светлого будущего российского фонд. рынка!

Монополия - бонды падают на ~3% после плохого отчета Q2

А мы предупреждали вас тут и тут

Усиленные Инвестиции - впереди брокеров и рейтинговых агентств 👆

В некоторых других закредитованных убыточных эмитентах еще вероятно предстоит такое увидеть

Кстати идея по шорту М. Видео, которую давали в закрытом чате (и в открытом писали, что выброс необоснован) - тоже хорошо себя показала

(проехали на ней с ~99.5 до ~93.5 - зафиксировали +6%)

По курсу ждут все равно ближе к 95 на конец года 👆

Так или иначе нефть - основной товар, привязка должна работать

Экспортная выручка сильно снижается

Текущее отклонение связано вероятно с отставанием импорта

Есть некоторая вероятность что минфин прекратит продавать валюту все же

Уже что-то начал делать (отменили валютную выручку) - 2 трлн идет отклонение от плана

Раньше через офз закрывали

В этом году из 3 трлн эффекта на фнб 2.5 закрыли за счет налогов

Останется на конец года 1.5% от ввп (минимум за всю историю), его хватит на год-полтора

Могут убрать льготы с ит

Существенная часть продаж валюты - отложенная продажа с прошлого года; эта часть часто (раз 5) переносилась/откладывалась, (последний раз в прошлом декабре)

На этой неделе мы выпускали пост о падении бондов Монополии на фоне плохой финансовой отчетности.
Коллеги из Монополии вышли на связь с комментарием по текущей ситуации.

Мы получили согласие компании на публикацию ответа у нас в канале, делимся
_____

Непростая рыночная конъюнктура, о которой написано выше, и рост ключевой процентной ставки образов так называемые ножницы, оказавшие существенное воздействие на результаты. В 2023 году тарифы на автомобильные грузоперевозки выросли на 39%. Как результат в 2024 году был наплыв новых мощностей, что создало избыточное предложение на рынке и создавало давление на тарифы с середины года на следующие 10–12 месяцев.

Во 2П24 ситуация кардинально изменилась. Неэффективные игроки стали уходить. С середины 25 года наблюдается обратная – ситуация ставка снижается, а тарифы растут. В июле 25 тарифы выросли на 8,6%, а в августе – на 11,2% по сравнению с мартом 25 года, а по итогам года могут вырасти на 20%.

Что касается средней стоимости заимствований, то она составляет ключевая ставка плюс 3–5  п.п. У Монополии есть два способа сократить долг. Первый -операционный денежный поток, который по мере восстановления тарифов на грузоперевозки будет расти.

Второй - сокращение автопарка. Компания продает водителям по 50–70 грузовиков в месяц, может нарастить этот объем в зависимости от «пропускной способности» лизинговых компаний. Стратегический план – сократить собственный автопарк в 2–3 раза, зарабатывая на цифровой логистике. На текущий момент рыночная стоимость всего автопарка составляем порядка 17 млрд, что полностью покрывает размер долга Монополии.

Компания обслуживает кредитный портфель в полном объеме и в соответствии с графиками платежей – ближайшие купонные выплаты уже завтра и в понедельник. Что касается взаимодействия с финансовыми организациями, Мы в постоянном контакте с ними, и заручаемся их поддержкой, ни от кого нет требований о досрочном погашении.  

Еще важная деталь, о которой необходимо сказать – буквально вчера агентство АКРА раскрыло результаты переоценки рейтинга Монополии с учетом последних результатов. Агентство приняло решение о снижении кредитного рейтинга с BBB+ до BBB, на одну ступень. Обновленный рейтинг по-прежнему соответствует инвестиционному уровню. Полный текст релиза по ссылке.

Отметим также коротко результаты работы цифровой платформы: В части развития бизнеса усилия компаниинаправлены на поддержание темпов роста цифровой платформы и сокращение доли heavy assets сегмента. В 1П25 году рост числа заказов на логистической платформе «Монополия» превысил 40%, согласно внутреннему прогнозу. Валовая прибыль и ЕBITDA цифровых (asset light) бизнесов выросли на уровне 25%.  Монополия ожидает продолжения роста во 2П25.

Интересная мысль, что чем больше дкп держится жесткой а рубль крепким тем больше скапливается денег на депозитах и начисляются % на %, тем больше будет «расплата» когда в итоге дкп будет нормальной и эти деньги устремятся на рынки товаров

#weekly

Рос. портфель на неделе (пятница к пятнице) опередил рынок: +2.8%, против рынка +0.1% – валютная позиция хорошо себя показывала, рубль ослаблялся на фоне снижения цен на нефть (Brent -2.7%, Urals -3.3% за неделю). Постепенно перекладываемся в валютные инструменты с меньшей стоимостью финансирования.

Forbes: текущее укрепление национальной валюты связано с жесткой ДКП. При снижении ключевой ставки к 14-16% курс рубля вернется в 90-120 за доллар.
Греф считает, что рубль сейчас "переукрепился", ждет ослабления до 85-90 руб за доллар

К тому же акции портфеля неплохо себя показывали, в т.ч. последняя идея в которую недавно вошли, росла против рынка

Рос. рынок открыл неделю гэпом вверх на фоне саммита ШОС, однако после завершения мероприятия рынок снижался, поскольку ожидания инвесторов не оправдались. Также усилило давление на рынок выступление зампреда ЦБ Алексея Заботкина о проекте Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2026–2028 годы, в котором он отметил, что говорить о снижении инфляционного давления до таргета преждевременно

Во второй половине недели индекс Мосбиржи рос на фоне заявлений, способствовавших ожиданиям снижения ставки: Решетников заявил о крайне жестких денежно-кредитных условиях, Греф отметил, что ключевая ставка ЦБ для оживления экономики должна быть на уровне 12%; а также на фоне заявление Пескова, что второй раунд переговоров Путина и Трампа может быть быстро организован

Справочно, доля акций в портфелях розничных инвесторов упала до минимума с 2022 года, доля облигаций выросла до максимума с 2020 года, до 35% во втором квартале (Пресс-релиз ЦБ РФ)
_____

US рынок закрыл неделю в небольшом плюсе на ожидании снижении процентной ставки на след. заседании FOMC (16-17 сентября), несмотря на 2-й подряд слабый отчет о занятости в США
(US Leaders -0.1% за неделю, Global Commodities +1.2%, Trending Ideas +0.2%, S&P 500 +0.3%)