غول‌های فناوری و توسعه‌دهندگان زیرساخت‌های ابری در حال ارزیابی منطقه Patagonia در جنوب آرژانتین برای ساخت مگادیتاسنترهای هوش مصنوعی هستند. گسترش انفجاری مدل‌های هوش مصنوعی نیازمند انرژی برق سرسام‌آور و فضایی ارزان برای خنک‌سازی سرورهاست و همین نیاز نگاه‌ها را به این منطقه بادخیز و سرد کشانده است.

دلایل جذابیت پاتاگونیا برای غول‌های فناوری را می‌توان به شرح زیر برشمرد؛

✅️ آب‌وهوای سرد طبیعی: سرورهای مدرن حرارت فوق‌العاده بالایی تولید می‌کنند. اقلیم سرد و بادخیز پاتاگونیا نیاز به سیستم‌های تهویه مطبوع گران‌قیمت و پرمصرف را به حداقل رسانده و در مصرف برق و آب صرفه‌جویی چشمگیری ایجاد می‌کند.

✅️ پتانسیل بالای انرژی‌های تجدیدپذیر: بادهای دائمی پاتاگونیا یکی از بهترین ظرفیت‌های تولید انرژی بادی در جهان را فراهم کرده‌اند. شرکت‌های هوش مصنوعی که متعهد به کاهش انتشار کربن هستند، به این انرژی پاک نیاز دارند.

✅️ زمین‌های وسیع و ارزان: برخلاف مناطقی مانند آمریکای شمالی یا اروپا که با کمبود زمین روبه‌رو هستند، پاتاگونیا پهنه‌های وسیعی از اراضی خالی در اختیار دارد.

✅️ مشوق‌های دولتی: دولت خاویر میلی با طرح حمایتی موسوم به RIGI تسهیلات مالیاتی، ارزی و گمرکی جذابی برای سرمایه‌گذاری‌های خارجی اختصاص داده است.

اما این طرح چالش‌هایی هم پیش رو دارد و با موانعی روبروست که عبارتند از:

✅️ زیرساخت و خطوط اتصال فیبر نوری: پاتاگونیا از مراکز اصلی مصرف و کابل‌های فیبر نوری پرسرعت فاصله دارد و توسعه زیرساخت‌های مخابراتی پرسرعت نیازمند هزینه‌های اولیه است.

✅️ تأمین آب و محیط زیست: با وجود سرمای هوا برخی سامانه‌های خنک‌کننده به مقادیر زیادی آب نیاز دارند که می‌تواند مناطق با تنش آبی محلی و همچنین زیست‌بوم حساس پاتاگونیا را تحت فشار قرار دهد.

✅️ بیشتر این طرح‌ها مانند تفاهم‌نامه‌های اولیه‌ای که میان شرکت‌های انرژی و فعالان حوزه هوش مصنوعی مطرح شده هنوز در فاز امکان‌سنجی یا جذب سرمایه اولیه قرار دارند و تا تبدیل شدن به مگادیتاسنترهای عملیاتی فاصله دارند.

@marketswithme

دلار ۲۳۳
طلای گرمی ۲۴۱۵۰
طلا و دلار همینطوری داره میره بالا در حالیکه حجم معامعات بشدت پایینه. اگر دلار بالای ۲۳۰ تثبیت بده و تبدیل به حمایت بشه همونطور که قبلا هم گفتیم تارگت بعدی ۲۵۰. مثل همیشه قاعدمون ایته تو سقف نباید خرید کرد(کما اینکه الان تو بازار خریدار زیاد نیست) هرچقدر و هرجا که جا موندید در اصلاحات قیمتی خریدار باشید.

@ehsanviews

یادش بخیر، الان باید بگن نمیگذاریم دلار به ۹۰۰ هزار تومان برسد! دلار ۹۰۰ هزار تومانی چندان دور نیست ۴ برابر قیمت فعلی میشه ۹۰۰ هزارتومان که تا آخر سال به ۳ یا ۲ برابر قیمت فعلی تبدیل میشه. اون خوش خیال‌هایی که برای آخر امسال تارگت دلار ۲۵۰ تومانی میدادن کجا هستند؟ اون اساتیدی که میگفتن سرمایتون رو تبدیل به ریال کنید رو طلا و دلار و .... نمونید الان کجان؟ چرا همچنان بعضی ها دنبال رو این افراد نادان و بعضا مغرض هستند؟ عزیزان به تعداد فالور و دفتر دستک اعتماد نکنید تهش میشه چیزی که الان دارید به عینه با گوشت و پوست و استخوان حس میکنید.
@ehsanviews

شورای حکام آژانس قطعنامه ارجاع ایران به شورای امنیت سازمان ملل را تصویب کرد

وین، ۹ سپتامبر (رویترز) — دیپلمات‌ها روز چهارشنبه گفتند شورای حکام ۳۵ عضوی نهاد ناظر هسته‌ای سازمان ملل متحد، قطعنامه‌ای را تصویب کرده است که ایران را به دلیل نقض تعهدات منع اشاعه هسته‌ای، برای نخستین بار در ۲۰ سال گذشته به شورای امنیت سازمان ملل گزارش می‌کند.

این قطعنامه در پی قطعنامه قبلی، مصوب ۱۲ ژوئن سال گذشته، صادر شده است؛ یک روز پیش از آنکه اسرائیل بمباران تأسیسات هسته‌ای ایران را آغاز کند و اندکی بعد ایالات متحده نیز به آن بپیوندد. در قطعنامه قبلی، ایران در وضعیت «عدم پایبندی» (non-compliance) به تعهدات خود شناخته شده بود. برای گزارش این عدم پایبندی به شورای امنیت، تصویب قطعنامه دیگری لازم بود.

اگرچه بعید است شورای امنیت اقدام عملی مشخصی علیه ایران انجام دهد، زیرا روسیه و چین، متحدان ایران، اعضای دائم شورای امنیت و دارای حق وتو هستند، این اقدام به معنای تشدید رویارویی دیپلماتیک میان ایران و قدرت‌های غربی است.

ایران روز دوشنبه هشدار داده بود که در صورت تصویب این قطعنامه، تلافی خواهد کرد.

ایران می‌گوید آمریکا «دچار توهم» است. با این حال، واکنش اولیه نمایندگی ایران در آژانس بین‌المللی انرژی اتمی اشاره‌ای به اقدام تلافی‌جویانه نکرد.

نمایندگی ایران در شبکه ایکس نوشت: «بار دیگر، قطعنامه‌ای سیاسی درباره ایران بدون اجماع در شورای حکام آژانس تصویب شد.»

این اشاره به آن است که قطعنامه به رأی گذاشته شد و با اتفاق نظر همه کشورها تصویب نشد. نمایندگی ایران افزود: «وضعیت کنونی صرفاً در نتیجه اقدامات جنایتکارانه و تجاوزکارانه آمریکا و رژیم اسرائیل ایجاد شده است. هدف توهم‌آمیز آمریکا برای وادار کردن ملت بزرگ ایران به “تسلیم” و غارت نفت آن هرگز محقق نخواهد شد.»

متن قطعنامه که از سوی ایالات متحده، بریتانیا، فرانسه و آلمان پیشنهاد شده بود، با ۲۳ رأی موافق، ۳ رأی مخالف و ۸ رأی ممتنع تصویب شد. به گفته دیپلمات‌های حاضر در نشست پشت درهای بسته، روسیه، چین و نیجر سه کشوری بودند که به آن رأی مخالف دادند.

در متن قطعنامه آمده است:

«[شورای حکام] از مدیرکل [آژانس بین‌المللی انرژی اتمی] می‌خواهد این قطعنامه و قطعنامه‌های پیش‌تر تصویب‌شده را… مطابق با مقررات مربوطه اساسنامه آژانس، به تمامی اعضای آژانس و همچنین شورای امنیت و مجمع عمومی سازمان ملل متحد گزارش کند.»

اگرچه تشخیص «عدم پایبندی» ایران به پیش از جنگ میان ایالات متحده و ایران بازمی‌گردد و مربوط به ناتوانی تهران در توضیح آثار اورانیوم یافت‌شده در مکان‌های اعلام‌نشده‌ای است که آژانس سال‌ها درباره آنها تحقیق کرده، اکنون اختلاف دیگری نیز بر سر دسترسی آژانس به تأسیساتی که توسط اسرائیل و آمریکا بمباران شده‌اند، وجود دارد.

نبود دسترسی؛ «نگرانی جدی از منظر اشاعه هسته‌ای»

ایران به بازرسان آژانس اجازه نداده است به تأسیسات بمباران‌شده بازگردند؛ از جمله سه تأسیسات غنی‌سازی اورانیوم در قلب برنامه هسته‌ای ایران که در حملات نظامی نابود شده یا به‌شدت آسیب دیده‌اند.

تهران همچنین درباره موجودی اورانیوم غنی‌شده خود تعیین تکلیف نکرده است؛ بخشی از این اورانیوم تا سطح ۶۰ درصد غنی شده بود که فاصله نسبتاً اندکی با سطح حدود ۹۰ درصدی مورد استفاده در سلاح هسته‌ای دارد.

رافائل گروسی، مدیرکل آژانس بین‌المللی انرژی اتمی، روز دوشنبه به شورای حکام گفت: «فقدان اطلاعات آژانس درباره این تأسیسات و مواد هسته‌ای مرتبط با آنها و ناتوانی ما در انجام فعالیت‌های راستی‌آزمایی در این تأسیسات، موضوعی است که از منظر اشاعه هسته‌ای موجب نگرانی جدی است.» او افزود: «این وضعیت باید با نهایت فوریت اصلاح شود.»

برآورد آژانس این است که ایران پیش از حملات آمریکا و اسرائیل ۴۴۰٫۹ کیلوگرم اورانیوم غنی‌شده تا سطح ۶۰ درصد در اختیار داشته است. طبق معیار آژانس، اگر این میزان بیشتر غنی‌سازی شود، برای ساخت ۱۰ سلاح هسته‌ای کفایت می‌کند.

مشخص نیست چه مقدار از این ذخیره پس از حملات باقی مانده است؛ هرچند آژانس گفته معتقد است بیش از ۲۰۰ کیلوگرم از آن همچنان در یک محل باقی مانده است.

قطعنامه روز چهارشنبه به‌طور مشخص به دو قطعنامه قبلی اشاره کرده است: یکی قطعنامه ۱۲ ژوئن ۲۰۲۵ که ایران را در وضعیت عدم پایبندی تشخیص داد، و دیگری تازه‌ترین قطعنامه، مربوط به ژوئن امسال، که از ایران خواسته بود موجودی باقی‌مانده اورانیوم غنی‌شده خود را اعلام کند و به بازرسان اجازه دهد آن را راستی‌آزمایی کنند.

@ehsanviews

آژانس بین‌المللی انرژی اتمی شواهدی از فعالیت‌های هسته ای در محل کوه کلنگ در ایران کشف کرده، خودتون این خبر و خبر قبلی رو بگذارید کنار هم مشخصه چه اتفاقی قرار هست بیفته‌.

@ehsanviews

نفت امشب حدود ۶٪ جهش کرد؛ برنت به محدوده ۱۰۷ دلار رسید و WTI هم ۱۰۱ دلار را رد کرد. هر دو از ابتدای آگوست بیش از ۳۰٪ رشد کرده‌اند.

تا چند هفته قبل، تقریباً تمام نگرانی بازار روی تنگه هرمز و صادرات ایران متمرکز بود. حالا دامنه ریسک در حال گسترش است.

-تردد نفتکش‌ها در خلیج فارس و هرمز همچنان محدود است
-حملات به کشتی‌ها افزایش یافته
-حوثی‌ها کنترل بندر مخا در یمن را به دست گرفته‌اند و ریسک دریای سرخ دوباره بالا رفته
-تأسیسات انرژی عربستان هم وارد محدوده تهدید شده‌اند
-تولید اوپک در آگوست حدود ۶۴۰ هزار بشکه در روز کاهش یافته

یعنی بازار دیگر فقط با ریسک بسته‌شدن یک گلوگاه روبه‌رو نیست، ریسک اختلال هم‌زمان در مسیرهای کشتیرانی، صادرات و حتی زیرساخت تولید انرژی منطقه در حال قیمت‌گذاری است. حالا یک متغیر مهم دیگر هم وارد بازی شده: چین.

اگر افزایش خرید نفت چین ادامه پیدا کند، هم‌زمانی تقاضای قوی‌تر با عرضه محدود می‌تواند فشار صعودی بیشتری ایجاد کند. اگر خرید چین عقب‌نشینی کند، بخشی از این فشار تخلیه خواهد شد.

به همین دلیل عبور برنت از ۱۰۰ دلار را نباید فقط یک جهش هیجانی ناشی از جنگ دید.

بازار نفت ممکن است در حال ورود به دوره‌ای باشد که در آن «پریمیوم ریسک ژئوپلیتیک» دیگر یک شوک موقت نیست، بلکه بخشی دائمی از قیمت هر بشکه نفت است.

@ehsanviews

اگر ترامپ فردا با یک توییت یا مصاحبه خبردرمانی نکنه نفت ۱۲۰ دلاری در دسترسه.

@ehsanviews

عربستان سعودی خط لوله نفت خام شرق-غرب خود را پس از حملات متعدد تعطیل کرده است، به گزارش سی‌ان‌بی‌سی. این خط لوله ظرفیتی تا حدود ۷ میلیون بشکه نفت در روز دارد و یک مسیر حیاتی برای دور زدن تنگه هرمز بوده است. این مسئله روند کاهشی قیمت نفت را متوقف کرد و موجب افزایش قیمت نفت شد.

@ehsanviews

صندوق‌های سرمایه‌گذاری املاک و مستغلات سنگاپور S-REITs با هدف تأمین تقاضای شتابان هوش مصنوعی و خدمات ابری در منطقه آسیا-پاسیفیک، خرید و توسعه مراکز داده در ژاپن را در اولویت قرار داده‌اند. با این حال بحران ظرفیت انتقال و تأمین برق در ژاپن باعث شده که دارایی‌های آماده با سهمیه برق مشخص از ارزش‌گذاری‌های بالایی برخوردار باشند در حالی که توسعه پروژه‌های جدید با موانع جدی زیرساختی روبه‌رو شده است.

صندوق‌های Keppel DC REIT و Digital Core REIT قصد سرمایه‌گذاری در توکیو و اوزاکا را دارند و دلیل اصلی آن سقف‌های قانونی سخت‌گیرانه مصرف انرژی و کمبود زمین در سنگاپور است.

کمبود خطوط انتقال و زمان‌بر بودن فرآیند تخصیص برق توسط شرکت‌های برق منطقه‌ای ژاپن، ورود رقبای جدید را دشوار کرده است اما مراکزی که هم‌اکنون به خطوط فشار قوی متصل هستند از قیمت‌گذاری بالاتر، نرخ اجاره پایدارتر و بازدهی تضمین‌شده برخوردار هستند‌

شرکت‌های خدماتی برق ژاپن توان پوشش جهش ناگهانی بار مصرفی کلاسترهای آموزش مدل‌های زبانی بزرگ را در نقاط پرتقاضا ندارند.
فازهای توسعه‌ای نیازمند ارتقای پست‌های برق، سرمایه‌گذاری سنگین در خطوط جدید و صرف زمان ۲ تا ۴ ساله برای راه‌اندازی هستند که هزینه تمام‌شده سرمایه را افزایش می‌دهد.

اگرچه درآمد جاری حاصل از دیتاسنترهای فعال در ژاپن جریان نقدی باکیفیتی ایجاد می‌کند، اما سقف رشد توزیع سود پرداختی این REITها به حل موانع برق وابسته خواهد بود و صندوق‌ها ناچارند به سراغ شهرهای درجه دو یا راه‌حل‌های خودتأمینی انرژی بروند.

این موضوع نشان‌دهنده اهمیت موضوع تامین انرژی برای دیتاسنترها و پروژه‌های هوش مصنوعی است و نشان می‌دهد که چرا بخش بزرگی از سرمایه‌گذاری‌ها و درآمد شرکت‌های بزرگی چون انویدیا، گوگل، مایکروسافت، آمازون و اوراکل مرتبط با این موضوع است و چرا ایلان ماسک در اسپیس‌ایکس طرح ساخت دیتاسنتر در فضا را دنبال می‌کند.

@marketswithme

شاخص کل بورس در پایان معاملات امروز با جهش ۱۵۳ هزار واحدی به ۷ میلیون ۴۳۱ هزار واحد رسید. من تو بورس سرمایه چندانی مدارم ولی هرکس در موج اخیر وارد شده بد نیست یک سیو سودی داشته باشه.

@ehsanviews

هفته قبل چه گفتیم و چه شد؟
سرمایه در حال دفاعی‌شدن است، اما هنوز بازار اعتبار نشکسته. که این سناریو تأیید شد.

در هفته منتهی به ۹ سپتامبر:
حدود ۳۲.۳ میلیارد دلار از صندوق‌های سهام آمریکا خارج شد؛ تقریباً سه برابر هفته قبل و بزرگ‌ترین خروج هفتگی طی ۹ ماه.
صندوق‌های Large Cap به‌تنهایی حدود ۴۰.۴ میلیارد دلار خروج سرمایه داشتند. اما بازار اعتبار همچنان آرام ماند. فاصله بازده اوراق فقط از حدود ۲۶۸ به ۲۷۰ واحد پایه رسید یعنی هنوز خبری از استرس سیستماتیک نیست.

اما یک اصلاح مهم در تحلیل هفته قبل داریم:
صندوق‌های بازار پول حدود ۱۰.۴ میلیارد دلار خروج داشتند، درحالی‌که صندوق‌های اوراق حدود ۶.۶ میلیارد دلار ورود سرمایه ثبت کردند. پس سرمایه‌گذاران در حال خروج از ریسک گسترده بازار و حرکت انتخابی به سمت اوراق کوتاه‌مدت و برخی بخش‌های خاص سهام هستند.

ناهنجاری اصلی این هفته، در ظاهر داستان ساده بود:
نفت ↑
تورم ↑
احتمال افزایش نرخ بهره ↑
بازده اوراق ↑

اما داخل بازار اوراق اتفاق مهم‌تری افتاد.
بازده اوراق خزانه:
۲ساله: ۴.۳۷٪ → ۴.۶۳٪
۱۰ساله: ۴.۷۸٪ → ۴.۹۶٪
۳۰ساله: ۵.۲۴٪ → ۵.۳۵٪

اما بازده واقعی ۱۰ساله از ۲.۴۳٪ به ۲.۶۰٪ افزایش یافت. یعنی از ۱۸ واحد پایه افزایش بازده اسمی ۱۰ساله، حدود ۱۷ واحد پایه مربوط به افزایش «بازده واقعی» بود.

در مقابل، انتظارات تورمی تقریباً بدون تغییر ماند، تقریباً ۲.۳۵٪به ۲.۳۶٪، یعنی بازار فقط تورم بیشتری قیمت‌گذاری نکرد. بازار بازده واقعی بیشتری برای قفل‌کردن سرمایه در افق بلندمدت مطالبه کرد.

افزایش تورم فقط قدرت خرید را تهدید می‌کند. اما افزایش پایدار نرخ بهره واقعی مستقیما به ارزش‌گذاری دارایی‌ها فشار می‌آورد. چون سرمایه‌گذار حالا می‌تواند از اوراق دولتی آمریکا چیزی حدود ۲.۶٪ بالاتر از تورم دریافت کند. این عدد روی نرخ تنزیل اثر می‌گذارد و ارزش‌گذاری:سهام،
املاک،Private Equity ،Venture Capital،پروژه‌های AI و تأمین مالی شرکت‌ها را تحت فشار قرار می‌دهد. بازار دیگر فقط نمی‌پرسد تورم چقدر بالا می‌رود بلکه می‌پرسد برای اینکه سرمایه‌ام را ۱۰ سال قفل کنم، چه بازده واقعی باید بگیرم؟

بخش کوتاه منحنی بازده بیشترین فشار را دید.
۲ساله: +۲۶bp
۱۰ساله: +۱۸bp
۳۰ساله: +۱۱bp
فاصله ۲ساله و ۱۰ساله از حدود ۴۱bp به ۳۳bp کاهش یافت.

پس بخشی از حرکت مربوط به افزایش انتظارات برای تشدید سیاست پولی فدرال رزرو است. اما تفاوت مهم نسبت به هفته‌های قبل این است که این بار بخش بلندمدت نیز دیگر چندان مهار نشده. بازده ۱۰ساله به آستانه ۵٪ رسید.

پس همزمان دو فشار داریم، انتظار افزایش نرخ بهره و افزایش بازده واقعی موردنیاز سرمایه، این ترکیب برای ارزش‌گذاری دارایی‌ها بسیار مهم‌تر از یک شوک صرف تورمی است.

بازار اعتبار هم هنوز تسلیم نشده. با وجود، نفت بالای ۱۰۰ دلار، بازده ۱۰ساله نزدیک ۵٪، احتمال بالای افزایش نرخ بهره .خروج سنگین سرمایه از صندوق‌های سهام
و کاهش چندروزه شاخص‌ها، فاصله بازده اوراق همچنان حدود ۲۷۰bp است.

پس بازار می‌گوید برای خرید هر دارایی، نرخ تنزیل بالاتری می‌خواهم. اگر HY Spread به محدوده‌های ۳۰۰، ۳۲۵ و ۳۵۰bp حرکت کند، داستان تغییر می‌کند.

شاخص‌ها هم هنوز مقاوم‌اند؛ اما عرض بازار ضعیف شده. در یک ماه گذشته، درصد سهام S&P 500 که سیگنال تکنیکال خرید دارند از حدود ۷۰٪ به ۴۳٪ کاهش یافته. یعنی شاخص هنوز نسبتاً بالاست، اما تعداد کمتری از سهم‌ها آن را حمل می‌کنند. این نوع بازارهای باریک در برابر افزایش نرخ بهره واقعی آسیب‌پذیرترند. چون وزن بیشتری روی دوش تعداد محدودی از شرکت‌های بزرگ و سودآور می‌افتد.


یک تحول جدید هم پس از بسته‌شدن بازار جمعه رخ دادحملات پهپادی باعث تعطیلی خط لوله مهم شرق به غرب عربستان شده است. این خط حدود ۴ میلیون بشکه در روز نفت به سمت دریای سرخ منتقل می‌کرد؛ چیزی نزدیک ۴٪ عرضه جهانی. اگر اختلال کوتاه‌مدت باشد، شوک قابل‌کنترل‌تر است اما اگر چند هفته طول بکشد، آزمون اصلی تحلیل ما آغاز می‌شود. اگر نفت دوباره جهش کند و بازده اسمی و بازده واقعی هر دو بالا بروند، سناریوی «شوک هزینه سرمایه» تقویت می‌شود. اما اگر انتظارات تورمی ناگهان جهش کنند، بازار وارد یک شوک تورمی کلاسیک‌تر شده است.

پس در سه تحلیل اخیر دیدیم که ابتدا بازار نسبت به بخش بلندمدت اوراق حساس شد. بعد سرمایه‌گذاران شروع به تغییر تخصیص دارایی کردند. حالا خود نرخ واقعی تنزیل بالا رفته است. مرحله بعدی، اگر رخ دهد فشار واقعی در بازار اعتبار خواهد بود و هنوز به آن مرحله نرسیده‌ایم.

@ehsanviews

سناریو پایه (احتمال وقوع ۵۰٪)
بازده واقعی بالا می‌ماند، اما بازار اعتبار همچنان عملکرد عادی خود را حفظ می‌کند.

انتظارات بر اساس این سناریو:
بازده واقعی بالا
منحنی نسبتاً تخت
جریان ضعیف در سهام broad market
شاخص‌ها مقاوم اما باریک
Credit Spread زیر ۳۰۰bp
دلار قوی
طلا پرنوسان

سناریوی مثبت(احتمال وقوع ۲۰٪)
فدرال رزرو افزایش نرخ می‌دهد، اما لحنش متمایل به توقف ادامه افزایش نرخ‌هاست.

اگر بازده واقعی کاهش پیدا کند:
دلار ضعیف‌تر می‌شود
سهام رشدی تقویت می‌شود
جریان سرمایه به سهام بهتر می‌شود
اعتبار آرام می‌ماند.
مهم‌ترین سیگنال مثبت افت بازده واقعیست نه بازده اسمی.

سناریوی منفی (احتمال وقوع ۳۰٪)
فدرال رزرو همچنان هاوکیش باقی می‌ماند.
اختلال انرژی عربستان طولانی می‌شود.
بازده ۱۰ساله بالای ۵٪ تثبیت می‌شود.

و این بار بازار اعتبار هم شروع به شکستن می‌کند.

تأیید این سناریو:
خروج ادامه‌دار پول از سهام
ضعیف‌تر شدن پهنای مارکت (breadth)
فشار به بخش‌های حساس به سود و رشد

شرایط مالی شروع به مختل‌شدن می‌کند.


اخبار مهم هفته پیش رو
مهم‌ترین رویداد:
جلسه فدرال رزرو در ۱۶ سپتامبر.
بازار احتمال بالایی برای افزایش ۲۵ واحد پایه‌ای نرخ بهره قائل است. اما خود افزایش نرخ شاید کمتر از پیام جلسه اهمیت داشته باشد.

سه سؤال مهم
۱. این افزایش یک حرکت منفرد است یا شروع یک سیکل جدید؟
۲. فدرال رزرو شوک انرژی را موقت می‌بیند یا پایدار؟
۳. آیا به افزایش شدید نرخ بهره واقعی و فشار آن بر شرایط مالی واکنش نشان می‌دهد؟

@ehsanviews

زنجیره تشدید درگیری‌های نظامی میان ایران، اسرائیل و آمریکا، سال ۲۰۲۶ را به پرنوسان‌ترین سال بازار نفت از زمان شوک‌های نفتی دهه ۱۹۷۰ تبدیل کرده است.

سبد نفتی اوپک تنها در یک ماه تقریباً دو برابر شد؛ از حدود ۷۰ دلار در هر بشکه در اواخر فوریه به اوج ۱۴۶ دلار در ۱۹ مارس رسید. حملات به زیرساخت‌های انرژی ایران و اختلال در تردد از تنگه هرمز، نگرانی‌ها درباره از دست رفتن بخش قابل‌توجهی از عرضه نفت را به‌شدت افزایش داد.

پس از آتش‌بس ماه ژوئن و امضای تفاهم‌نامه میان آمریکا و ایران، قیمت نفت تا محدوده ۸۴ دلار عقب‌نشینی کرد، اما با تشدید تنش‌های کشتیرانی در ماه ژوئیه دوباره تا ۱۰۳ دلار افزایش یافت.

پس از افت مجدد تا حدود ۷۷ دلار در اوایل آگوست، موج تازه‌ای از تشدید «جنگ نفتکش‌ها» قیمت نفت را تا ۱۰ سپتامبر به ۱۱۵ دلار رساند.

در شرایطی که تنگه هرمز همچنان یکی از اصلی‌ترین نقاط بحرانی باقی مانده، قیمت نفت تنها بازتاب عرضه و تقاضای بنیادین نیست؛ ریسک ژئوپلیتیک نیز به همان اندازه در تعیین قیمت نقش دارد.

@ehsanviews

ETFهای طلای چین در ماه آگوست ۱۱ تن طلا به ذخایر خود اضافه کردند؛ دومین ماه متوالی افزایش موجودی این صندوق‌ها.

با این افزایش، مجموع طلای تحت مدیریت ETFهای چینی به ۲۹۳ تن رسید؛ بالاترین سطح از آوریل و سومین رکورد بالای تاریخی.

از ابتدای سال تاکنون نیز این صندوق‌ها ۴۵ تن طلا خریده‌اند و با روند فعلی، ۲۰۲۶ می‌تواند دومین سال بزرگ تاریخ از نظر ورود سرمایه به ETFهای طلای چین باشد.

داده‌های اولیه سپتامبر هم نشان می‌دهد خرید طلا همچنان ادامه دارد؛ افت بازده اوراق دولتی و ضعف بازار سهام چین، سرمایه‌گذاران را بیشتر به سمت طلا سوق داده است.

@ehsanviews

افزایش نرخ بهره فدرال رزرو پایان دوره توقف و احتمال شروع دوباره چرخه انقباضی است.

پیام فدرال رزرو روشن است نگرانی از تورم دوباره جدی شده و فعلاً کنترل قیمت‌ها نسبت به ارزان‌تر شدن پول اولویت بیشتری دارد.

برای بازارها یعنی هزینه تأمین مالی بالاتر می‌ماند؛ اتفاقی که می‌تواند به نفع دلار و بازده اوراق باشد و در مقابل، فشار بیشتری روی سهام، کریپتو و سایر دارایی‌های ریسکی وارد کند.

برای طلا داستان کمی پیچیده‌تر است: نرخ بهره بالاتر ذاتاً فشار منفی ایجاد می‌کند، اما اگر دلیل این افزایش نرخ، ماندگاری تورم و جهش قیمت انرژی باشد، تقاضای پوشش تورمی می‌تواند بخشی از این فشار را خنثی کند.

از اینجا به بعد خودِ افزایش ۰.۲۵٪ اهمیت کمتری دارد؛ بازار دنبال این است که بفهمد این یک افزایش مقطعی بود یا شروع یک دور جدید افزایش نرخ‌ها.

@ehsanviews

سلطان پیش‌بینی‌‌های نامنظم! دید هرچی تحلیل به اسم خودش گفت تو در و دیوار بود متوسل شده به مقاله گلدمن ساکس. مهر و آبان اتفاقات بالا بگیره و بریم رو دور تند همین آقا میاد میگه من که گفته بودم!

@ehssnviews

امروز بازار قفل صف فروش شد و ریزش ۱۰۹ هزار واحدی داشتیم در بورس، از هر بازاری سود کسب کنید و از تورم جلو بیفتید برد کردید. هیچ‌وقت دنبال خرید در کف و فروش در سقف نباشید که معمولا به ضرر منتهی میشه. ممکنه بازار باز هم مقداری رشد کنه ولی فرض کنید از همین حوالی فقط ۱۰، ۲۰٪ اصلاح بده خیلی‌ها پولشونو از ترس ضرر بیشتر می‌کشن بیرون. در اصلاحات بازار سهام مس و فولاد برای خرید میتونه ارزنده باشه در حال حاضر هم اکر کلا وارد نشدید تو این قیمت‌ها ورود مناسب نیست و ریسک داره. خودمم که بارها گفتم چند سال هست در بورس ایران فعالیت خاصی نمیکنم.

@ehsanviews

سفارت آمریکا در کویت، بحرین، قطر، لبنان و اردن هشداری امنیتی برای شهروندان آمریکایی صادر کرده و از احتمال بسته شدن فضای هوایی به دلیل تحولات اخیر در منطقه خبر داده است.

سفارتخانه مجازی آمریکا در ایران هشداری امنیتی برای شهروندان آمریکایی صادر کرده و احتمال بسته شدن فضای هوایی را اعلام کرده است.

@ehsanviews

در هفته گذشته به یک تغییر مهم در بازار اوراق اشاره کردیم افزایش بازده اوراق آمریکا دیگر فقط ناشی از نگرانی درباره تورم نبود. بخش عمده فشار از افزایش «بازده واقعی» می‌آمد؛ یعنی بازدهی که سرمایه‌گذار پس از در نظر گرفتن تورم از سرمایه خود مطالبه می‌کند. تحلیل نه‌تنها تأیید شد، بلکه وارد مرحله تازه‌ای شد. بازده اوراق ۱۰ساله آمریکا از مرز ۵٪ عبور کرد و بازده واقعی آن به حوالی ۲.۷٪ رسید.

با این حال اتفاقی که انتظار داشتیم هنوز رخ نداده و بازار سهام و اعتبار نشکسته‌اند.

هفته گذشته گفتیم افزایش نرخ‌های بلندمدت بیشتر از آنکه ناشی از افزایش انتظارات تورمی باشد، حاصل افزایش بازده واقعی است. فدرال رزرو این هفته نرخ بهره را ۰.۲۵ درصد افزایش داد و محدوده آن را به ۳.۷۵ تا ۴ درصد رساند؛ نخستین افزایش از سال ۲۰۲۳.

همزمان پیش‌بینی‌های جدید فدرال رزرو نیز تصویر جالبی ارائه کرد:
-رشد اقتصادی بالاتر
-بیکاری پایین‌تر
-تورم بالاتر
-نرخ بهره بالاتر.

یعنی بانک مرکزی فعلاً انتظار رکود ندارد؛ بلکه اقتصادی نسبتاً قوی می‌بیند که برای کنترل تورم به سیاست پولی سخت‌گیرانه‌تری نیاز دارد. اما مهم‌ترین اتفاق همچنان در بازار اوراق بود. بازده ۱۰ساله از ۴.۹۶٪ به ۵.۰۱٪ رسید. در همین مدت بازده واقعی ۱۰ساله از ۲.۶۰٪ به ۲.۶۸٪ افزایش یافت.

در مقابل، تورم مورد انتظار بلندمدت تقریباً از ۲.۳۶٪ به ۲.۳۳٪ کاهش پیدا کرد. یعنی بازده اسمی اوراق بالا رفت، درحالی‌که انتظارات تورمی حتی کمی پایین آمد. پس نتیجه هفته قبل همچنان پابرجاست بازار برای نگهداری بلندمدت سرمایه، بازده واقعی بیشتری مطالبه می‌کند.

اگر شرایط فعلی را کنار هم بگذاریم، انتظار داریم فشار بسیار بیشتری بر بازارها ببینیم:بازده ۱۰ساله بالای ۵٪ وبازده واقعی به حدود ۲.۷ درصد رسیده. فدرال رزرو نرخ بهره را افزایش داده. احتمال افزایش مجدد نرخ مطرح است. نفت بالای ۱۰۰ دلار قرار دارد و دلار تقویت شده.

اما در همین هفته شاخص نزدک رشد کرد، شاخص اس‌اندپی تقریباً بدون تغییر ماند، طلا بالا رفت و فاصله بازده اوراق شرکتی پرریسک با اوراق دولتی فقط حدود ۵ واحد پایه افزایش یافت. پهزینه سرمایه به‌شدت تغییر کرده، اما قیمت ریسک هنوز به همان اندازه تغییر نکرده است.

چرا این ۵٪ مهم است؟وقتی سرمایه‌گذار می‌تواند با خرید اوراق دولتی آمریکا حدود ۵٪ بازده اسمی و نزدیک ۲.۷٪ بازده بالاتر از تورم دریافت کند، معادله ارزش‌گذاری تقریباً تمام دارایی‌ها تغییر می‌کند.

سهام، املاک، سرمایه‌گذاری خصوصی، شرکت‌های نوپا، پروژه‌های هوش مصنوعی، مسکن و حتی تصمیم شرکت‌ها برای سرمایه‌گذاری باید با یک گزینه کم‌ریسک‌تر و پربازده‌تر رقابت کنند.

هر پروژه‌ای که قبلاً با هزینه پایین سرمایه جذاب بود، الزاماً در این شرایط جذاب نیست. اما بازار هنوز به‌جای سقوط گسترده، با تفکیک برنده‌ها و بازنده‌ها به این شرایط واکنش نشان می‌دهد.

چرا بازار اعتبار هنوز آرام است؟ اقتصاد آمریکا هنوز نشانه‌های واضح رکودی نشان نمی‌دهد. فروش خرده‌فروشی ماه اوت ۱.۲٪ رشد کرد و نسبت به سال قبل ۶٪ بالاتر بود.

درخواست‌های اولیه بیمه بیکاری نیز به ۱۹۶ هزار مورد کاهش یافت و نرخ بیکاری همچنان ۴.۱٪ است. پس بازار اوراق برای سرمایه‌گذاری، بازده واقعی بیشتری می‌خواهد و بازار اعتبار همزمان دلیلی ندارد فکر کند شرکت‌ها قادر به پرداخت بدهی‌هایشان نیستند. این دو گزاره با یکدیگر تناقض ندارند. هزینه بالای تأمین مالی الزاماً بلافاصله به بحران اعتباری منجر نمی‌شود.

تا زمانی که فروش شرکت‌ها، اشتغال، جریان نقدی و رشد اسمی اقتصاد قوی باقی بمانند، شرکت‌ها می‌توانند هزینه بالاتر سرمایه را تحمل کنند. به همین دلیل فاصله بازده اوراق شرکتی پرریسک با اوراق دولتی هنوز حوالی ۲۷۰ واحد پایه باقی مانده است.

اما زیر ظاهر آرام شاخص‌ها، وضعیت چندان آرام نیست. شاخص‌های اصلی تصویر کاملی از بازار نشان نمی‌دهند.

روز جمعه در بورس نیویورک، به ازای هر سهم صعودی تقریباً ۱.۸ سهم نزولی وجود داشت. ۳۴۶ سهم به کف‌های جدید رسیدند، درحالی‌که فقط ۹۲ سهم سقف جدید ثبت کردند. در نزدک نیز تعداد سهام نزولی به‌وضوح بیشتر از صعودی‌ها بود. بنابراین بازار افزایش نرخ واقعی را نادیده نگرفته است. چند شرکت بزرگ و بسیار سودآور فناوری و نیمه‌رسانا همچنان قادرند شاخص‌ها را بالا نگه دارند، درحالی‌که وضعیت سهم متوسط بازار ضعیف‌تر شده است. شوک افزایش نرخ تنزیل لزوماً با سقوط ناگهانی شاخص آغاز نمی‌شود. ممکن است ابتدا مشارکت سهام در صعود کاهش پیدا کند، بعد اختلاف عملکرد صنایع بیشتر شود، سپس ارزش‌گذاری‌ها تحت فشار قرار بگیرند و در نهایت فشار به بازار اعتبار منتقل شود. ما اکنون نشانه‌های مراحل ابتدایی همین زنجیره را می‌بینیم.

@ehsanviews

برای چهارمین هفته متوالی، صندوق‌های سهام آمریکا خروج سرمایه ثبت کردند. این هفته حدود ۳۱.۴ میلیارد دلار خارج شد که تقریباً ۲۸.۷ میلیارد دلار آن مربوط به صندوق‌های شرکت‌های بزرگ بود.

اما همزمان پول وارد برخی بخش‌ها شد:
حدود ۱.۴ میلیارد دلار به بخش مالی،
نزدیک ۸۰۰ میلیون دلار به کالاهای مصرفی غیراساسی،
حدود ۷۷۵ میلیون دلار به فناوری،
نزدیک ۵۷۰ میلیون دلار به صندوق‌های شرکت‌های کوچک وارد شد.
جالب‌تر اینکه صندوق‌های بازار پول حدود ۵۸.۹ میلیارد دلار خروج سرمایه داشتند.

سرمایه‌گذاران انتخابی‌تر سرمایه‌گذاری میکنند.

پول از مواجهه گسترده با بازار خارج می‌شود، اما همچنان به بخش‌هایی که سرمایه‌گذاران جذاب می‌دانند وارد می‌شود. این بیشتر شبیه بازتوزیع ریسک است.

طلا هفته را حوالی ۴۳۹۰ دلار به پایان رساند و حدود یک درصد رشد کرد. این اتفاق در شرایطی افتاد که فدرال رزرو نرخ بهره را بالا برد، بازده واقعی ۱۰ساله به ۲.۶۸٪ رسید، دلار به بالاترین سطح هفت هفته اخیر رسید بازار همچنان احتمال افزایش دوباره نرخ بهره را در نظر دارد.

در شرایط معمول، ترکیب دلار قوی و افزایش بازده واقعی باید برای طلا منفی باشد. اما طلا بعد از افت اولیه، خیلی سریع بازیابی شد چون بخشی از تقاضای فعلی طلا تابع نرخ بهره نیست. در ماه آگوست حدود ۱۸ میلیارد دلار وارد صندوق‌های با پشتوانه فیزیکی طلا شد؛ دومین ورود ماهانه بزرگ در تاریخ. ذخایر این صندوق‌ها نیز به رکورد ۴۱۸۹ تن رسید. همزمان بانک مرکزی چین در ماه آگوست ۲۰ تن دیگر طلا خرید. بنابراین رابطه سنتی طلا با نرخ بهره واقعی از بین نرفته، اما تقاضای ساختاری در حال خنثی‌کردن بخشی از فشار نرخ‌های بالاتر است. این یکی از مهم‌ترین روابطی است که در هفته‌های آینده باید دنبال کنیم.

تصویر بزرگ‌تر چیست؟ بررسی دیتای چند هفته اخیر نشان داد یک فرآیند در حال شکل‌گیری است، هزینه سرمایه سریع‌تر از فشار مالی در حال افزایش است. این فاصله می‌تواند مدتی ادامه پیدا کند، اما برای همیشه نه.

در نهایت یکی از دو اتفاق باید رخ دهد یا رشد اقتصادی و سود شرکت‌ها ثابت می‌کنند که قیمت فعلی دارایی‌های پرریسک قابل‌دفاع است، یا سرمایه‌گذاران برای نگهداری این دارایی‌ها نیز بازده بیشتری مطالبه خواهند کرد و قیمت‌ها باید تعدیل شوند.

سناریوی اصلی ۵۰٪
بازده ۱۰ساله حوالی ۵ درصد باقی می‌ماند.
بازده واقعی همچنان بالا خواهد بود، اما اقتصاد به‌اندازه‌ای قوی می‌ماند که از وقوع بحران اعتباری جلوگیری کند.

در این حالت احتمالا شاخص‌های بزرگ نسبتاً مقاوم می‌مانند، اما تعداد کمتری از سهام در صعود شرکت می‌کنند، چرخش بین صنایع ادامه پیدا می‌کند، فشار خروج پول از صندوق‌های شرکت‌های بزرگ باقی می‌ماند و طلا همچنان از تقاضای ساختاری حمایت می‌شود. مهم‌ترین شرط فاصله بازده اوراق پرریسک زیر محدوده ۳۰۰ واحد پایه باقی بماند.

سناریوی مثبت ۲۰٪
اقتصاد نشان می‌دهد که توان تحمل بازده ۵ درصدی را دارد.
رشد اقتصادی و سرمایه‌گذاری شرکت‌ها قوی باقی می‌ماند، نفت آرام می‌شود و بازده واقعی دیگر افزایش نمی‌یابد. در این حالت فقط رشد نزدک کافی نیست. نشانه واقعی بهبود این خواهد بود که تعداد بیشتری از سهام و صنایع وارد صعود شوند و بازار از وابستگی به چند شرکت بزرگ خارج شود.

سناریوی منفی ۳۰٪
بازده واقعی حوالی ۲.۷٪ یا بالاتر باقی می‌ماند و بازده ۱۰ساله بالای ۵٪ تثبیت می‌شود. اما این بار داده‌های اقتصادی شروع به ضعیف‌شدن می‌کنند.
زنجیره‌ای که باید مراقبش باشیم ضعف فعالیت اقتصادی، کاهش انتظارات سود شرکت‌ها، افزایش فاصله بازده اوراق شرکتی پرریسک به بالای ۳۰۰ واحد پایه، ضعیف‌تر شدن مشارکت سهام در بازار، شکستن مقاومت شرکت‌های بزرگ و رهبران شاخص. اگر این اتفاق رخ دهد، شوک بازده واقعی بالاخره به شوک شرایط مالی تبدیل شده است.

این هفته چه چیزی مهم است؟تقویم اقتصادی سبک است و همین موضوع رفتار داخلی بازار را مهم‌تر می‌کند. داده‌های فعالیت تولیدی و خدماتی آمریکا می‌توانند اولین آزمون مهم باشند:آیا اقتصاد هنوز قادر به تحمل هزینه بالای سرمایه است؟
بازار مسکن نیز اهمیت زیادی دارد. نرخ وام مسکن نزدیک ۷٪ است و این بخش یکی از اولین جاهایی است که اثر نرخ‌های بالا باید در اقتصاد واقعی ظاهر شود. سفارش کالاهای بادوام نیز مهم است، چون سرمایه‌گذاری شرکت‌ها یکی از پایه‌های روایت رشد قوی اقتصاد آمریکاست. اگر شرکت‌ها با وجود هزینه بالای سرمایه همچنان سرمایه‌گذاری کنند، سناریوی مقاومت اقتصاد تقویت می‌شود. اگر سرمایه‌گذاری شروع به افت جدی کند، بازار باید دوباره درباره پایداری بازده واقعی ۲.۷٪ فکر کند.

@ehsanviews