Подробнейший обзор IPO Элемент. Часть 1


Ну что, дамы и господа, по традиции: длиннющие обзоры IPO продолжаются)
На этот раз виновник торжества—ГК Элемент.

Компания является крупнейшим представителем сектора полупроводников в России; представляет собой объединение более 30 предприятий по всей РФ под покровительством Ростеха и АФК Системы (которая выросла в начале года вдвое благодаря нашему IPO, но сейчас не об этом).

«Продуктовая линейка» компании огромна:
Там идет несколько тысяч наименований различных микросхем, процессоров и тд, а конечная продукция компании используется в различных знакомых всем товарах — смартфонах, флэш картах, блоках питания, бытовой технике, автомобилях и даже в банковских картах и загранпаспортах нового поколения. На фото в комментах все в подробностях).


♦️Что делает компания?

ГК Элемент—единственная в РФ компания полного цикла в секторе.
Производственный цикл выглядит следующим образом:

1️⃣Компания разрабатывает и производит оборудование

2️⃣Использует собственные материалы (сырьевая база)

3️⃣Разрабатывает микросхемы

4️⃣Производит чипы и собирает корпуса для них

5️⃣Из чипов производит блоки, модули, электронную аппаратуру


♦️Отрасль и конкуренция

Для начала скажу, что Россия в мировом рынке полупроводниковой отрасли занимает приблизительно 0,05%. Выручка от продажи продукции будет идти исключительно с внутреннего рынка.

Согласно экспертам, более 50% всей производимой в РФ электроники приходится на ГК Элемент.
По данным на 2022 год, на внутреннем рынке по объемам выручки компаний в полупроводниковой отрасли Элемент (а точнее принадлежащий ему Микрон), в 15 раз обгонял ближайшего преследователя, не входящего в конгломерат, так что компанию можно смело называть монополистом.


♦️Стуктура выручки

Основной спрос в отрасли электронно-компонентной базы приходится на промышленность и городскую инфраструктуру (66%).
Более подробно со структурой выручи можете ознакомиться на фото в комментах к посту.


♦️Финансовые показатели

📊Сейчас мы пробежимся по отчету за 2023:

🔹Выручка: 35млрд₽ (+46% г/г)

🔹EBITDA: 8,7млрд₽ (68% г/г)

🔹Чистая прибыль: 5,3млрд₽ (93% г/г)

🔹Соотношение чистого долга к EBITDA снизилось до 1,3х по сравнению с 1,8х

🔹Капитальные затраты составили 11,8 млрд рублей в 2023 году против 3,1 млрд рублей годом ранее.


🤓Что тут отмечаем?

Почти кратный рост прибыли за год, и шикарные показатели роста бизнеса в целом, которые, однако, сопряжены с четырехкратным ростом расходов на капзатраты.
Сама компания прогнозирует 6,7млрд₽ и 7,6млрд₽ на ближайшие два года: кратного роста уже не будет. Зато предвещают аж 30 миллиардов прибыли на 2028 год, но загадывать на такой период-дело неблагодарное. И западные конкуренты могут вернуться, и льготы все отменить.
Но об этом позднее.

Подробнейший обзор IPO Элемент: Часть 2


♦️Преимущества

🟢акционеры заинтересованы в своих долях, не самый низкий фри флоат. Большой объем размещения.

13% free-float это, конечно, немного, но и не смешные 5% от Астры. Риски допэмиссии после лок-апа снижаются.
IPO пройдкт по формату cash-in, причем Ростех и АФК Система не отдадут в руки миноритариям свои акции, а лишь доп объем. То, что основной акционер не желает расставаться со своими бумагами-хороший знак. Капитализация ГК Элемент составит более 100млрд, и это тоже хорошо вдолгую: позволит привлечь дополнительную ликвидность со стороны фондов.

🟢стратегический сектор: куча льгот позволят Элементу расти быстрее

Государство со страшной силой субсидирует сектор микроэлектроники:
1. Субсидии до 90% от расходов на разработку
2. Налоговые льготы: 3% налог на прибыль и 7.6% ставка по страховым взносам (расходы на сотрудников)
3. Льготные кредиты: ставка от 1% сроком до 7 лет

Шоб я так жил, как говорится))

Естественно, что Элемент, как и многие российские айтишники, оказывается «в инкубаторе», что позволяет обгонять широкий рынок.


🟢спрос на продукцию опережает предложение

В целом, рынок потребления микроэлектроники в РФ растет в среднем на 27% за последние 3 года, и, что очень важно:
1)Элемент покрывает максимум 20% от спроса внутри РФ: при годовой выручке в 36млрд₽, сам рынок оценивается в более чем 500млрд₽, из которого более половины приходится на «недружественное оборудование».
2)Темпы роста бизнеса внутри РФ: 13%. Ровно в 2 раза ниже, чем рынок потребления. Потенциал огромен!


♦️Недостатки

🔴СПБ биржа (спекулятивно)

Элемент-первая компания, которая будет размещаться на Санкт-Петербургской бирже после начала СВО. Даже профессионалы рынка не до конца понимают инфраструктурные риски этого размещения, и это отпугивает людей от участия в IPO: репутация у СПБ биржи ниже плинтуса. К тому же, насколько я знаю, не у всех брокеров есть возможность организовать сбор заявок. Со Спекулятивной точки зрения это большой минус!


🔴Зависимость от субсидий и льгот

Значительная часть EBITDA уходит на капитальные вложения, при этом 90% расходной части на разработку напрямую субсидируется государством!
Если смотреть на компанию в отрыве от помощи государства, темпы роста и рентабельность будет ниже в разы!
Сразу вспоминается сектор полупроводников в США, которые во времена ковида стали активно субсидироваться Байденом и в результате очень сильно выросли. В Элемент это уже заложено.

🔴Неконкурентоспособность и зависимость от Китая

В части производства топология микросхем - 90нм.
В части разработки - 22 нм.
Передовой в мире производитель чипов (TSMC) производит чипы топологией до 3нм (чем меньше нанометров, тем более продвинутые технологии).
Разница кратная!
Не просто так один из заводов по сборке находится в Китае, а запад регулярно накладывает санкции на экспорт даже подержаного оборудования в РФ: все это дает право предположить, что, хоть формально ГК Элемент-клмпанря полного цикла, зависимость от китайских компонентов тут очень высокая.



♦️Справедливая оценка

При капитализации компании в 100млрд₽ мы получаем ровно 20 годовых прибылей (P/E=20). Много ли это для сектора?
Проблема в том, что я даже не могу это определить: у нас в РФ в принципе не торгуются представители отрасли, так что Элемент будет первопроходцем. Я не считаю, что это дешево, так как тот же Диасофт размещался за 15 годовых прибылей, а Астра (с гораздо более высокими прогнозами по темпам роста прибыли за 22).

С учетом прогнозов от самой компании на ближайшие годы форвардный Ev/Ebitda=8х и это немало, даже если оценивать Элемент как IT-компанию.


♦️Стоит ли участвовать?

❌Спекулятивно: считаю, что нет

1)инфраструктурные риски размещения на СПБ-бирже
2)Отсуствие новостей о кратных переподписках, низких аллокациях за 2 дня до завершения сбора заявок—очень настораживает
3)Падающий индекс: переварить объем разрешения на 15млрд₽ на Медвежьем рынке при отсутствии существенной недооценки, будет тяжело.


✔️Долгосрочно: можно попробовать, но еще будет возможность урвать дешевле

Че там по рынку?

Индекс отталкивается от поддержки на 3280 после вчерашнего слива на 3%. Пока что нет финального решения по повышению/неповышению налога на прибыль для компаний, так что если все-таки повысят, можем сходить и на 3200.

Если смотреть на горизонт до конца 2024 года, сейчас отличный момент для формирования позиций в акциях!
Если есть свободный кэш и спокойно переносите просадки, то вот тезисы по некоторыми из моих фаворитов:


🏛Мосбиржа: посмотрите, как шикарно акция перенесла коррекцию!
Пока весь рост с конца марта по индексу обесценился, тут почти не было отката. Бенефициар роста ставки ЦБ и развития фонды в РФ.

🏠Самолет: Худшая динамика по застройщикам при лучших результатах. +75% к выручке за 1 квартал по сравнению с 2024 годом: ставка особо не влияет на компанию.

🛴Whoosh: -15% с момента отчета за 1квартал. Акция традиционно очень волатильна во время коррекций: отрастает так же быстро, как и откатывается. По мультипликаторам торгуется в несколько раз дешевле IT-компаний, но при этом развивается быстрее и не под куполом льгот и господдержки.

🍷Новабев: Исторически быстро закрывает дивгэп (10.05), но в этот раз помешала коррекция. Квазиказначейский пакет, развитие сети Винлаб (более маржинальная, чем Х5 и Магнит), и годовой боковик. А также сочетание двузначных дивов, роста, и все это в защитном секторе

✔️Какие акции выиграют от высокой ставки и инфляции?


Каждый раз «эксперты» вещали про скорое снижение инфляции и ставки ЦБ, и каждый раз их прогнозы не реализовывались.
Теперь могу уже почти с уверенностью сказать, что в 24 году снижение ставки мы скорее всего не увидим, а может быть и поднимут выше 16%.

Двузначная ставка— это наши новые реалии!
Нужно это признать и подбирать компании, которые либо извлекают от этого явную выгоду, либо как минимум выглядят лучше других.




Публикую список ниже👇

1)Мосбиржа
Повышение ставки=рост процентных доходов для акций Мосбиржи, однозначный позитив

2)Сургутнефтегаз

Запомните железное правило:
В период высоких ставок лучше других выглядят те компании, у которых много свободного кэша на счетах. Потому что накопленные средства можно разместить под высокий %.
У Сургута кэша накопилось несколько триллионов₽: на так называемую «кубышку» можно в теории купить любую компанию: Озон, Яндекс и Х5 вместе взятые, например)
Пока ставка будет оставаться высокой, Сургут будет накапливать бабки.


3)ИнтерРАО

То же самое, что и Сургут, только на минималках: FCF составляет около 500млрд₽, что эквивалентно капитализации компании, то есть еще и крайне дешева по мультипликаторам. Акции очень инертны, но это тот случай, когда обвалы исключены.


4)Яндекс

Здесь ставка на обгон инфляции, сейчас объясню. Возьмем один из наиболее крупных по выручке и при вот сегментов, такси:
Средний чек за год вырос на 22%, что в 3 раза выше годовой инфляции. Если грубо, то бизнес Яндекса растет быстрее остального фондового рынка

5)X5 retail group

Чем привлекательна всеми известная Пятерочка?
-Во-первых, из-за иностранной прописки компания не платила дивиденды более двух лет, в результате чего накопила свободный кэш. Во-вторых, в период высоких ставок падает потребительская активность, в результате чего компании меньше зарабатывают. Продуктового ритейла это не касается: кушать будут всегда, независимо от ставки. Отчеты Х5 каждый раз бьют ожидания именно поэтому.



От каких компаний нужно избавляться?

-От тех, который сидят на долговой игле и показывают убытки: Сегежа, Русал, Озон, например.
Однако, это уже другая история)

✉️Параметры налогового пакета Минфина. Обобщение

⚪Минфин РФ предложил новые налоговые меры:
Прогрессивная шкала НДФЛ с пятью ставками, увеличение налога на прибыль до 25%, изменение налогообложения МСП. Введены вычеты для низкодоходных граждан и высокоинвестиционного бизнеса, отмена экспортных пошлин. Поправки планируют принять в 2025 году.

⚪Повышенные ставки НДФЛ будут применяться к доходу свыше установленных порогов, а для семей с двумя и более детьми предусмотрен возврат в размере 7%.
Снизят пороги увеличения ставок для вкладов, дивидендов и ценных бумаг. Предложения направлены на социальную справедливость и поддержку экономической стабильности.

⚪Ставка налога на прибыль организаций в России с 2025 года увеличится с 20% до 25%.
Пакет налоговых изменений также предполагает продление инвестиционных вычетов, отмену курсовых экспортных пошлин и повышение рентной нагрузки для высокорентабельных сырьевых отраслей, таких как производство минеральных удобрений и добыча железной руды.

⚪Планируется:

— Увеличение налоговой нагрузки для высокорентабельных сырьевых отраслей, таких как производство минеральных удобрений и добыча железной руды.
Это включает повышение НДПИ, введение акциза на газ для аммиака и корректировку рентных налогов для обеспечения справедливого распределения доходов между бизнесом и государством.

— Повышение налогов для высокорентабельных сырьевых отраслей и корректировка УСН для малого бизнеса.
Минфин предлагает увеличение порогов УСН и введение НДС для компаний с выручкой от 60 млн руб. Также предусматривается амнистия для бизнеса, который откажется от схем дробления. Нагрузка на труд для субъектов МСП в обрабатывающих секторах экономики также будет снижена. Кроме того, планируется введение акциза на фармсубстанцию спирта и предоставление полного вычета акциза на спирт, использованный для производства лекарств.

— Корректировка УСН для малого бизнеса, включая увеличение порогов и введение НДС для компаний с выручкой от 60 млн руб.
Предусмотрена амнистия для бизнеса, отказавшегося от схем дробления. Нагрузка на труд в обрабатывающих секторах экономики снизится. Также планируется введение акциза на фармсубстанцию спирта и вычет акциза на спирт для производства лекарств. Дополнительные доходы бюджетов от этих мер оцениваются в 2,6 трлн рублей в 2025 году.

И что же нам не досказали? 🤫

А всё дело в ежегодных ребалансировках и низкой корреляции активов между собой. Благодаря этому, когда 1 и 2 актива сильно падают - другие за счёт роста или хотя бы стагнации частично сглаживают просадки всего портфеля. Что же касается ребалансировок - когда корреляция между активами низкая или вовсе отрицательная, то, благодаря снижению доли сильно выросших активов и повышению доли других инструментов, мы частично фиксируем прибыль (купил дешевле - продал дороже) и зарабатываем лишние %, поэтому доходность портфеля при добавлении менее рискованных активов падает не так быстро, как волатильность, за счёт чего портфель становится более оптимальным по соотношению доходность / риск.

А вот по поводу снижения риска портфеля при добавлении крипты, которая в разы волатильней фондового рынка - это как раз пример слишком успешного портфельного эффекта, при котором крипта имела околонулевую корреляцию с акциями и низкую с облигациями / золотом (смотрите фото 3), наряду с крайне высокой прошлой доходностью в прошлом. Очень небольшая доля рисковых инструментов в пассивном портфеле может быть вполне разумным решением.

Даже если крипта не покажет той доходности, которая была раньше - она сыграет другую роль, а именно - улучшит диверсификацию портфеля (валютную, по классам активов и инфраструктурную). То же самое касается и других инструментов - краудлендинга, стартапов и т.д. Поэтому однозначно стоит их добавлять в портфель на небольшую часть капитала, но при условии, что риск-профиль позволяет. Ну а если не готовы к сильным просадкам - добавляйте облигации и чуть золота.

Ставьте 👍, если было интересно

🤯🍷Многоходовочка от Novabev: акции растут на 3%
что произошло?

Novabev Group, ведущий производитель алкоголя в России, объявила о планах увеличить уставный капитал на 11,06 млрд рублей за счет добавочного капитала и нераспределенной прибыли.
В результате каждый акционер получит семь новых акций за каждую имеющуюся, увеличив общее количество акций до 126,4 млн без размытия долей акционеров.


✍️Перевожу на русский язык:

Вместо одной акции за 5600₽ у вас будет 8 акций по цене в 8 раз ниже.
Ваша акционерная доля НЕ РАЗМЫВАЕТСЯ. Инвесторы ничего не потеряют!


А в чем профит то?!

В целом, явного профита нет, за исключением двух небольших моментов:


1)Акция станет более доступна для инвесторов!

На Мосбирже есть много людей с небольшими депозитами. Не каждый может себе позволить купить Новабев по текущей цене в 5800₽, чтобы при этом доля в портфеле составляла несколько % от общей суммы.

Вот вам свежий кейс:

В 2023 году акции Транснефти стоили 150к₽ за одну штуку!
И это при том, что среднестатистический портфель российского инвестора=200к₽
Как вы думаете, много ли у нас в РФ инвесторов, которые могли позволить себе держать акции Транснефть?
Риторический вопрос.
Чтобы сделать акцию более доступной для инвесторов, Транснефть провела Сплит 100к1:
Вместо 1 акции за 150к₽ инвестор получал 100 акций за 1500₽.
В результате, за счет Сплита акции выросли в цене на 30%, так как инвесторы стали массово добавлять акции в портфель.

С Новабев произойдет то же самое, правда разница между 5800₽ и 700₽ за акцию в целом мало на что повлияет, но все же могут чуть вырасти!



2)Новабев увеличит уставной капитал: что за этим кроется?

Вместо уставного капитала в 91 млрд₽ будет 102млрд₽. Хрен его знает, зачем это понадобилось руководству помимо увеличения ликвидности акций, но:
Обычно компании увеличивают уставной капитал для проведения операций с привлечением банков!

Возможно, Белуга планирует привлекать займы, а для их обеспечения требуется бОльший размер уставного капитала. Займ в свою очередь привлекается как правило для инвестиций в развитие компании, что однозначно плюс для роста акций в долгую.

Учитывая, что у Белуги все в порядке с долговой нагрузкой и есть квазиказначейский пакет в 27%, возможно мы увидим крупную сделку в будущем👀


Вердикт:

Необычная для российского рынка смесь Сплита с допэмиссией, при которой и руководство, и инвесторы остаются в плюсе. Возможно, менеджмент готовится к сделке в будущем.
Все это в копилку репутации компании: красавцы, что не стали размывать капитал!

Заработок в крипте без вложений - очередной миф или новая реальность? 💸

Да, уверен, многие из вас сейчас ловят фомо из-за ноткоина, в котором по факту можно было почти ничего не делать (за вас «майнил» крипту бот каждые 12 часов) и где в итоге можно было заработать минимум 100-200$. И вот после этого действительно возникает желание «лёгких денег», поэтому решил я сегодня немного поведать вам про другие проекты, в которых тоже могут раздать крипту (а её в свою очередь можно продать и обналичить).

1️⃣ Hamster Combat - игра почти с той же механикой, что у Notcoin, только здесь вам не нужно покупать бота за виртуальные токены, так как за вас уже будет «майнить» хомячок. Цель - это как можно жёстче прокачать хомячка, чтобы он имел максимальную скорость сбора очков в час (разрабы проекта сказали, что именно за этот критерий положен дроп, поэтому не стоит тупо держать очки на счету). Причём сейчас можно дополнительно зарабатывать по 5 млн очков в день за угаданные комбинации с картами прокачки, поэтому накопить хорошее количество виртуальных токенов стало намного проще. Короче, если интересно - залетайте и получайте бонус по моей ссылке.

2️⃣ Blum - это в будущем криптобиржа внутри телеги, за которой, на минуточку, стоят бывшие сотрудники Binance, поэтому в компетенциях команды можно даже не сомневаться - они прекрасно понимают механику бирж и способы продвижения. Но пока на ранней стадии они сделали простую игрушку, где нужно каждые 8 часов нажимать на кнопку и запускать получение виртуальных токенов. При этом, вы можете забирать дополнительные токены за рефералов каждые 8 часов. Ну а недавно добавили возможность заработать ещё больше в мини-игре с клеверами. Присоединиться в игру можно через @BlumCryptoBot (нельзя позвать больше 5 рефералов);

3️⃣ Brrrr Game - перед вами печатная машинка, которую нужно постараться прокачать до максимального уровня. Но чтобы это сделать - нужно грамотно просчитать, в каком порядке и что вам нужно прокачивать, так как ресурсы и места в сейфах / машинке ограничены, хотя иногда немного сыпают за квесты с подписками на каналы. В отличие от простых кликеров, тут нужно грамотно всё продумать, чтобы не закончились деньги на бумагу, так что советую вам попробовать эту игру по моей ссылке;

4️⃣ Catizen - здесь перед вами будет стоять поле 4 на 3, то есть, 12 ячеек, а в каждую из них можно купить котика за виртуальные монетки и разместить его. Далее котов с одинаковым уровнем нужно соединять, чтоб увеличивать скорость накопления монеток, которые по такому же кругу снова пойдут на прокачку. Но самое главное - время от времени можно будет получать за квесты специальных рыбок, за которые в будущем можно будет открыть стейкинг-пул и уже иметь токены проекта (я так недавно смог сделать). Тоже ничего сложного здесь нет, поэтому залетайте по моей ссылке.

Игры с очень небольшими вложениями 🫰

5️⃣ Ocean Game - игра на блокчейне Sui, в которой каждые N часов нужно заходить и забирать токены OCEAN, за которые в дальнейшем можно покупать NFT и токены, которые хоть чего-то будут стоить. Но для этого потребуется завести монет SUI хотя бы на 2-3$, чтоб хватало на комиссии (каждое собирание OCEAN = транзакция в сети) в течение следующих 2-3 месяцев. И да, залетайте в игру по моей ссылке;

6️⃣ Hotcoin - абсолютно такая же по механике игра, как и Ocean, только здесь вместо моряка токены собирает печка, а также все действия проходят уже в сети Near Protocol, поэтому вам понадобится завести в игру NEAR хотя бы на 5-7$. Смысл заработка такой же - ждать до конца или использовать токены HOT для лаунчпадов, чтоб покупать токены и NFT, которые хоть чего-то стоят, за бесплатные фантики. И здесь, как с Ocean, за виртуальные токены можно прокачивать скорость «майнинга» и снижать частоту сбора наград, чтоб как можно реже заходить в игру. Ну и как обычно - оставляю ссылку для тех, кто хочет попробовать.