SK하이닉스 3Q25 Quick Brief

📍DRAM
-3분기
B/G 한자릿수% 후반 ↑ QoQ
ASP 한자릿수% 중반 ↑ QoQ

-수요전망
’25년 10% 후반 → ’26년 20% 이상 성장

📍NAND
-3분기
B/G 한자릿수% 중반 ↓ QoQ
ASP 10% 초반 ↑ QoQ

-수요전망
’25년 10% 중반 → ’26년 10% 후반 성장

📍Capex
-HBM을 포함한 DRAM과 NAND 전 제품에 대해 내년까지 고객 수요를 모두 확보
-M15X 클린룸 조기 오픈, 장비 반입 시작
-일반 DRAM과 NAND는 기존 Capa의 선단 공정 전환 가속화

📍HBM
-주요 고객들과 내년 공급에 대한 협의 모두 완료

SK하이닉스 C/C

**2026년 HBM 공급계약에 대한 최종 확정 완료. 가격 역시 현재 수익성 유지 가능한 수준 확보

**2027년까지도 당사 HBM은 수요 대비 공급 타이트할 것으로 예상

올해 메모리 시장은 당초 예상과는 다르게 전 응용처에서 수요 급증하면서 “초호황기”에 진입. 얼마 전부터 시작된 호황이지만 지난 17~18년 슈퍼사이클과는 다른 양상이라고 봄. 가장 큰 차이점은 AI로 인해 더 넓은 제품 응용군에서 수요가 발생하고 있다는 것

AI 컴퓨팅이 추론으로 확장되면서 일반 서버의 수요도 증가하고 있음. 내년 서버 출하량 10% 후반 증가할 것으로 예상

공급 측면에서는 HBM 생산 확대로 인해 클린룸과 CAPA 확대에도 공급 제약이 생길 수 밖에 없음. 공급 증가가 구조적으로 제한되면서 메모리 장기 사이클을 뒷받침할 것

내년 신규 CAPA는 HBM 중심으로 활용할 예정. 일반 DRAM과 NAND는 기존 CAPA의 선단 테크 전환으로 대응

**국내 일반 DRAM Capa의 절반 이상을 내년에 1c CAPA로 활용할 것

**NAND는 내년 말 생산 bit 절반 이상을 321단으로 전환할 것. CAPA 확장보다는 테크 마이그레이션을 기반으로 생산성 증가. 올해도 176단에서 238단, 321단으로 점진적인 마이그레이션 추진했으며 내년에는 TLC 뿐 아니라 QLC 제품으로 321단 램프업

DRAM 1c - 유진테크, 주성엔지니어링, 원익IPS
NAND 전환 - 테스, 피에스케이
SK하이닉스 선단투자 수혜 - 브이엠, 디아이티

장비업체 참고하시기 바랍니다.

SK하이닉스 내년말 기준 국내 DRAM은 총 415K, 이 중 235K가 일반 DRAM으로 추정합니다. 그럼 1c가 120K 수준까지 올라올 거 같습니다.

내일 삼성전자 컨콜도 기대가 많이 되네요. 삼성전자 내년 연말 기준 1c CAPA는 SK하이닉스보다 더 커질 것으로 기대합니다.

컨콜 내용이 너무 좋았습니다. 점심 먹기전에 이천 방향으로 절 한번 하고 나가야겠습니다~!!!

DS투자증권 반도체 Analyst 이수림, 연구원 김진형

[반도체] SK하이닉스 - 솔드 아웃

투자의견 : 매수(유지)
목표주가 : 650,000원(상향)
현재주가 : 558,000원(10/29)
Upside : 16.5%

1. 3Q25 Review: 품절주 프리미엄
- 2분기 DRAM은 B/G +7%, ASP +4%, NAND는 B/G -6%, ASP +12%로 추정
- AI 컴퓨팅이 추론으로 확장되면서 일반 서버 수요도 증가, 전 응용처에 걸쳐 연쇄적 공급 부족이 나타난다는 판단
- 2026년 HBM 공급계약 확정, 2027년의 HBM 수급 상황 역시 타이트할 것. 2026년 일반 DRAM과 NAND Capa까지도 모두 Sold-Out 된 상황

2. DRAM 초호황기 진입
- 3분기 DRAM 영업이익률은 60% 추정, 4분기 67% 전망
- 9월부터 CSP 고객들의 물량 요구 증가, 이러한 일반 DRAM 수급 상황이 HBM 협상 과정에도 영향을 주었을 것으로 판단
- 내년에는 여기에 SOCAMM-2와 GDDR7도 가세. Blackwell/Rubin 출하량이 기존 시장 기대치를 상회할 것으로 보여 공급부족은 심화될 수 있음
- 신규 CAPA 증설분은 수요에 못미쳐 초호황이 지속될 전망

3. 업종 내 Top-pick 유지, 목표주가 65만원으로 상향
- 3Q26까지 계약 가격 상승이 지속될 것으로 전망
- 가격 가정을 상향함에 따라 2026년 영업이익 추정치를 66.3조원(+56% YoY, OPM 54%)으로 상향 조정
- Target P/B 역시 초호황기임을 감안하여 기존 역사적 상단 P/B 2.3배에 30% 할증한 3배를 적용

DS투자증권 리서치 텔레그램 링크 : https://t.me/DSInvResearch
DS투자증권 반도체 텔레그램 링크 : https://t.me/dssemicon

Alphabet 3Q25 Earnings Key points

✅ 주요 실적
- 매출: 1,023.5억 달러 (+16 % YoY)
- 주당순이익(EPS): 2.87 달러 (+35 % YoY)
- 영업이익: 약 312.3억 달러
- 영업이익률: 30.5 % (비반복 항목 제외 시 33.9 %)

📊 부문별 실적
- 검색 및 기타: 565.7억 달러 (+15 %YoY)
- 유튜브 광고: 102.6억 달러 (+15 %YoY)

- 클라우드: 151.6억 달러 (+34 % YoY)
- 클라우드 영업이익률: 23.7 % (전년 동기 대비 크게 상승)
- 클라우드 Backlog: 약 1,550 억 달러

📌 Capex
- 2025년 전체 CapEx 가이던스: 910억 ~ 930억 달러 (기존 약 850억 달러에서 상향)
- 이번 분기 CapEx 선언: 약 240억 달러 이상 (전년 대비 +83 %)
- 향후 2026년 CapEx 규모에 대해 “2025년보다 의미 있게 더 클 것”이라는 언급

발표 직후 시간외 거래에서 주가 약 +5 ~ 7 % 상승

지금 삼성전자 컨퍼런스콜에서 관세 등의 대외 불확실성 얘기가 나오면서 전반적으로 테크 주가가 시초 대비 밀리고 있는 것 같습니다만, 개인적으로 불확실성에 대한 언급은 통상적으로 하는 이야기가 아닐까 싶습니다. 특히 메모리는 지금 수요가 너무 좋은 상황입니다.

무역합의에서 반도체 제외 된 것도 주가 영향 주고 있습니다만 시장 전망은 변함없이 좋을 거 같습니다!

삼성전자 C/C

3분기
- B/G DRAM 10% 중반, NAND 10% 수준
- ASP DRAM 10% 중반, NAND 한자릿수 중반 수준 상승
- 재고충당금 감소하여 실적개선에 일부 기여

4분기
- DRAM/NAND 모두 가격상승폭 확대 전망
- 재고 감소 가속화로 인해 DRAM B/G 출하량 증가폭은 한자릿수 초반 수준
- NAND 역시 단기적인 Bit 로스로 B/G -10% 감소 전망, 다만 서버 SSD 출하량은 대폭 증가할 것

**1c 나노 CAPA 확대에 필요한 투자를 적극적으로 실행할 것

**내년 HBM bit 생산계획 대폭 확대, 해당 부분에 대한 고객수요 이미 확보

HBM 증산 계획에 대한 내부 검토중

시황이 강세를 보이는 가운데 우리의 CAPEX 확대 및 최대 생산을 고려해도 공급이 고객 수요에 크게 못미칠 것으로 보임

파운드리 관련 Comment

상반기는 첨단 AI 칩에 대한 미중 제재 영향으로 판매불가 제품에 대한 재고 충당 등 비용이 발생했음. 24년 하반기 낮은 가동률 구간에서 생산된 고원가 제품 판매와 25년 상반기 저조한 가동률의 영향을 받음

3분기에는 지난분기 발생한 일회성 비용이 감소하였고 선단공정 중심 가동률이 개선된 가운데 원가절감 효과가 더해졌음

**4분기에는 2나노 1세대 공정 적용한 신제품 본격양산과 함께 미국 및 중국 주요 거래선의 HPC, Auto 수요 증가로 매출 지속 증가할 것. 가동률 상승과 원가 효율화로 추가적인 실적 개선 기대

내년 파운드리 CAPEX 규모는 24년 수준으로 확대할 것

컨콜 다 듣고 나니 평택 방면으로 그랜절 올리고 싶어지네요. 1c 투자확대, 파운드리 투자확대, 그럼에도 메모리는 공급 부족!!!! 맛점하십쇼~