💼 Сейчас это один из основных факторов, удерживающих доходности коротких ОФЗ от повышения вслед за ключевой ставкой - для выполнения норматива, по которому на 2023 банкам дали послабления, приходится покупать ОФЗ (ликвидный и надёжный актив) по текущим ценам, несмотря на более дорогое фондирование

🛒 #ИнфляционныеОжидания населения повысились

📍В ноябре оценка инфляции, которую граждане ожидают через год, возросла до 12,2 с 11,2% месяцем ранее. Инфляционные ожидания увеличились у участников опроса как со сбережениями, так и без них.

📍Долгосрочные инфляционные ожидания людей на пять лет не изменились и составили 11%. Склонность к потреблению усилилась. Ценовые ожидания предприятий снизились, хотя и оставались повышенными.

Подробнее — в комментарии «Инфляционные ожидания и потребительские настроения» ➡️

🔍 Что важного в отчёте?

• Основной рост ожиданий у людей со сбережениями (вкл. средний класс) хотя с лета на фоне обвала рубля они были более стабильны - видимо, за курсом подтянулись цены на товары длительного пользования (импорт и авто) и зарубежные поездки

• Индекс потребительских настроений показал небольшой рост после 2-х месяцев снижения, но остаётся у исторических максимумов - потребитель "грустить" не спешит"

• Балансы отдельных вопросов про крупные покупки и сбережения (хорошо или плохо сейчас тратить или сберегать) сдвинулись в сторону чуть меньшей готовности тратить и большей - сберегать, что может говорить о первых эффектах от повышения ставки ЦБ

• Но! Баланс ответов на общий вопрос, что лучше делать со свободными деньгами, сберегать или тратить, сократился с 30 до 21 пунктов - это почти как в августе (20), что является минимумом этого года

• Ожидания по курсу рубля на год вперед улучшились с 21 до 19 пунктов (баланс ответов слабее-крепче), показывая, что ухудшение инфл. ожиданий - это реакция на цены товаров-маркеров, а не динамику курса

• Среди признаков роста инфляции и у тех, кто думает об инфляции, и тех, кто не думает, в тройке лидеров...

💸 курс рубля (16% и 22%)
🥔 цены на продукты (14% и 22%)
⛽ бензин (14% и 24%)
👛 а вторая группа респондентов внимательно следит за индексацией з/п и пенсий (17%)

💰 Почему важно для инвестора?

• Признаков изменения потребительской модели поведения мало, оптимизма много - ЦБ придется сохранять политику жёсткой

• Тем, кто любит смотреть на инфляцию и ставку ЦБ через призму "рубль слабый - ставка вверх, рубль крепкий - ставка вниз" лучше быть осторожнее

• Список товаров-маркеров делает инфл. ожидания функцией малого числа позиций, поэтому волатильность опросов может быть высокой и лучше учитывать "инфл. картину в целом"

Картина эта, с моей точки зрения, продолжает сигнализировать о высоких шансах увидеть в декабре ставку 16% - любителям ОФЗ с фикс. купоном по-прежнему не стоит обольщаться стабильностью/снижением доходностей

"Даёшь 16%!" 😁

​​🎤 Сегодня в 18:00 в эфире Pro Markets - ACI Russia поговорим на тему "Предел укрепления RUB" 🔥

Подключиться к дискуссии экспертов можно в
📌 Телеграм
📌 Clubhouse

📝 Письменные вопросы и комментарии оставляйте под этим постом 👇🏻👇🏻👇🏻

🙋‍♂️Если вы готовы выступить спикером по обозначенной теме сегодня или любой другой профильной в будущем, ✉️ напишите нам +7 (926) 143-59-23 WhatsApp/Telegram или на почту acirussia@gmail.com. А также предлагайте темы для обсуждения и спикеров, которых вам было бы интересно услышать в наших онлайнах 🎦

💰 НКЛ: вопрос на 7,5 трлн рублей

⏰ В 2022 году, после послаблений от ЦБ, НКЛ спикировал со 112% до 64%, пробив пороговое значение 100%. Теперь регулятор требует от СЗКО вернуться к его исполнению с марта, но для части из них это будет непросто.

🛟 Большинство СЗКО активно привлекало короткое фондирование и наращивало кредитный портфель, но теперь им потребуется сократить оттоки или увеличить ВЛА на 7,5 трлн. ЦБ поможет им, возродив БКЛ на основе новой методики и расширив критерии ВЛА, но это решит проблему лишь частично.

🔬 Чтобы оценить масштаб усилий, который придется приложить крупнейшим банкам, и их влияние на рынок, мы проанализировали балансы сквозь призму норматива Н3, который является ближайшим прокси на НКЛ.

❗ Наши выводы:
1️⃣ Эпопея с НКЛ никак не влияет на аппетит банков к покупке ОФЗ (один из мифов недавнего ралли пал)
2️⃣ Темпы кредитования должны замедлиться вдвое
3️⃣ Ставки по депозитам вырастут, а RUONIA будет ниже
 
Подпробнее по ссылке

#ликвидность #денрынок #офз

@pro_bonds

❗️ Банк России с января 2024 года возобновляет проведение операций на внутреннем валютном рынке, связанных с пополнением и использованием средств Фонда национального благосостояния (ФНБ), в том числе с учетом всех операций, осуществленных со средствами ФНБ в 2023 году.

💸 ЦБ в 2024 будет продавцом

Случилось то, о чем я писал на прошлой неделе - баланс бюджетных потоков для рубля может сложиться от «+» до «–» в зависимости от принимаемых ЦБ решений.

Для рубля в 2024 он с высокой долей вероятности сложится в пользу чистых продаж валюты на ~0.8-1 трлн руб. за год как сумма следующих составляющих:

🔴 Покупки валюты в рамках бюджетного правила - план Минфина в 1820 млрд. руб.

🔴 Отложенные покупки с 10 августа по 31 декабря 2023 - может быть ~1700-1800 млрд. руб.

🟢 Инвестиции ФНБ во 2П23 (дают объемы операций в 1П24) и 1П24 (операции на 2П24) - грубо ~1000-1100 млрд руб. за год

🟢 Новая вводная! - зеркалирование ~3000 млрд руб. расходов ФНБ вне бюджетного правила, которые финансировали повышенные расходы (по плану на год 3460 млрд руб., с начала года уже потрачено ~560 млрд руб)

🔍 Как это меняет прогнозы по курсу?

• По текущему курсу 0.8-1.0 трлн руб
это ~$9-12 млрд. – объем, который не сможет обеспечить рублю какое-то чрезмерное укрепление, но, безусловно, способный обеспечить ему бОльшую стабильность в течение года.

🔮 Мой базовый прогноз предполагал рост рубля до 85-87/USD в 1П24 с последующим ослаблением до 93-95 к середине 2024 и 95-100 к концу года.

Теперь нижняя точка по курсу доллара может сместиться ближе к 80-83/USD (или даже ненадолго ниже), остальные ориентиры в течение года могут оказаться ниже на 3-5 руб., то есть до 90-93 и 93-95 соответственно.

☝️ По ощущениям, рынок консенсусно ждёт рубль в 2024 не крепче 85/USD на пике с неизбежным возвратом к 95+. Но временно потоки могут сложиться в сторону 80/USD и ниже, что станет неожиданностью. Как итог - риски повышенной волатильности. Но на этот случай можно подкрутить/отменить указ о продаже валютной выручки, не допустив его (пере)укрепления

🗝️ Юдаева, Аузан, Гимпельсон живьем - РЭШ зовет на Просветительские дни

Коллеги обещают 4 встречи: про рынок труда, факторы будущего роста (или спада?) и так далее

🪢 Займите место тут - будет возможность задать вопросы

📅 С 5 по 13 декабря - один день = одна встреча

@c0ldness

😇 Количество интерпретаций вчерашней новости ЦБ (про операции с валютой в 2024) сегодня в макро-телеграмме просто зашкаливает, причем все разные (ссылки давать не буду)

Да, реальность может быть любой, поэтому каждое мнение уникально и ценно. Но начинать считать всегда удобнее с известных вводных, которые есть в документах по бюджету и открытых данных Минфина.

Ещё один вывод - ЦБ и Минфину нужно продолжать учить "окружающий мир" тому, как работает бюджет и бюджетное правило, как работает ФНБ, как рождаются соответствующие потоки и т.д. Даже отдельные аналитики этого не понимают, что уж говорить о простых розничных инвесторах.

Будет больше знания - и волатильность валютного рынка, возможно, будет чуть меньше

🦅 15.75% пик ключевой ставки, первое снижение -100бп к концу 1кв24 - ожидания рынка процентных свопов

🧙 Оценка ожидания по ставки из ROISfix

@c0ldness

​​❄️ В первый день зимы в 18:00 в Pro Markets - ACI Russia мы решили обсудить операции ЦБ с валютой в 2024 году

Подключиться к эфиру традиционно можно в соц сетях ACI Russia 👩🏼‍💻
📍Телеграм
📍Clubhouse

🎤 Поднимайте руки и высказывайтесь онлайн! Все письменные вопросы к эфиру оставляйте в комментариях к этому посту 👇🏻

🔺Если вы готовы выступить спикером по обозначенной теме сегодня или любой другой профильной в будущем, ✉️ напишите нам +7 (926) 143-59-23 WhatsApp/Telegram или на почту acirussia@gmail.com

🔢 Игра цифр: 14-е, 15-е, 16% и (17%)

🔍 До последнего в 2023 году заседания ЦБ (15 декабря) еще две недели, что говорит статистика?

• Недельная инфляция к 27 ноября выросла с 0.22% до 0.33%, или с 7.33% до 7.50% г/г (верхняя граница прогноза ЦБ) – давление нарастает, рост в неволатильных позициях (0.26% vs 0.16 н/н) и медиане (0.14% vs 0.12 н/н)

• Рост ВВП в октябре замедлился с 5.6% до 5% г/г, но кратно выше потенциала 1.5-2% – такой импульс в 2023 даст 3%+ (3.2% за 10М23) при прогнозе Минэкономики/ЦБ на уровне 2.8%/2.2-2.7%.

• На уровне секторов ВВП поддерживают обработка, оптовая торговля и с/хоз-во, помогали транспорт и стройка

• В структуре спроса ускорилось потребление (+10.8% г/г и 1.1%+ м/м сез-скорр.), в 3К23 резво растут инвестиции (13.3% г/г vs 12.6% в 2К23

• Рекордный минимум безработицы (2.9%) и рост реальных з/п (7.2% vs 9.5% г/г) = прирост реального (скорр. на инфляцию) фонда оплаты труда на 11%, добавим расширение кредита и получим текущий "потребительский бум"

• Сальдированная прибыль за 9М23 +24.3% г/г vs 2.6% за 8М23 на низкой базе 2022, но в сентябре +63% к августу (4.6 vs 2.8 трлн руб.), а сумма за 12-мес. впервые с сен-22 растет на 3.7% г/г благодаря ненефтяному сектору

• Индекс деловой активности Росстата в обработке в ноябре обновил рекорд (6.6 пунктов) с 2017 года, а PMI не изменился (53.8 пунктов) – торможения не видно, хотя в добыче снижение 3-й мес. подряд

🤔 Действительно все так замечательно?

Отрицать устойчивость экономики глупо.

Но сам Росстат говорит о 6-мес. стагнации промышленности без сез./календ. фактора (0.2%), от спада удерживает лишь обработка (0.7%), да и та посредством ВПК и связанных отраслей.

Опросы PMI показывают падение экспортных заказов, но за внутренним спросом этого пока не видно. Правда, окрепший рубль развернул инфляцию издержек, и отпускные цены росли медленнее. Это видно в опросах ЦБ.

Рост реальных з/п притормаживает в частном секторе при ускорении в госсекторе. Но рост ФОТ опережает производительность труда - именно это (ULC, unit labor cost, удельные расходы на труд) важно для инфляции:

• С 3К22 тут рост в среднем +5% г/г, в 4К23 жду замедления с 5.7% до 2.5% при сред./медиане с 2009 в 1.1-1.4% и 1-2% для 2016-19, когда инфляция была у цели

• рост ULC должен нормализоваться в 2024, но исторически между пиками ULC и инфляции ~12 мес. (т.е. торможение инфляции в 2024).

По прибылям цифры тоже не должны вводить в заблуждение:

• с июля здесь сильные месячные колебания вверх-вниз

• львиная доля сент. роста обеспечена финансами/страхованием, торговлей, химией и энергетикой/ЖКХ, прибыль в остальных секторах на уровне предыдущих месяцев.

Прибыли, скорее, стабилизировались, благодаря высокому спросу и инфляции, позволяя повышать з/п. Но в 2024 ситуация будет ухудшаться – из-за дефицита сотрудников экономить на зарплатах, с одной стороны, и уверенно наращивать выпуск и цены, с другой стороны, будет сложнее.

🔮 Что это значит?

• Месячная инфляция 1.2% в ноябре и 1%+ в декабре не даст получить 7.5% в концу года (как ждут в ЦБ, судя по последним комментариям), обеспечив ~12% сез-скорр. цифру за год vs 9.5% в октябре.

• Растущая экономика не позволяет рассчитывать на её быстрое замедление в 1П24. Рост рубля убирает лишь часть рисков.

• На 14 декабря запланирована прямая линия президента Путина, где, теоретически, могут быть озвучены какие-то новые расходные инициативы в преддверии выборов.

☝️ Поэтому ждем его выступления 14-го декабря, итоги которого могут повлиять на решение ЦБ 15-го: базово жду рост ставки до 16%, опция 17% также может обсуждаться.

💰 Денежный рынок к сценарию 16% ставки подстроился, но ОФЗ не спешат, хотя в пятницу кривая заметно сдвинулась вверх и тут, думаю, ещё есть потенциал.

Поэтому в бондах по-прежнему избегаем инструментов с фиксированной ставкой, предпочитая флоутеры, на рынке акций действовать лучше избирательно.