​​А мы снова про деньги💰 Сегодня пригласили к нам в эфир Pro Markets - ACI Russia Юлию Вымятнину и Павла Пикулева. Будем задавать нашим экспертам вопросы на тему «Суть и функция денег»

Подключайтесь онлайн в 1️⃣8️⃣:0️⃣0️⃣
📍 Телеграм
📍 Clubhouse

Традиционно ждем ваших поднятых рук 🙋🏼‍♀️ и письменных вопросов в комментариях 👇🏻

🎤 Если вы готовы выступить спикером или модератором эфира по любой профильной теме в будущем, 📝 напишите нам +7 (926) 143-59-23 

📑 Публикуем Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 22 марта

Материал отражает основные моменты дискуссии о ситуации в экономике и инфляции, денежно-кредитных и внешних условиях, вариантах решения по ключевой ставке.

При подготовке решения участники обсуждения рассматривали только сохранение ключевой ставки на уровне 16% годовых. Как и в феврале, они подробно обсудили возможную дальнейшую траекторию ставки, а также обменялись мнениями о том, при каком развитии ситуации будет возможно снижение или повышение ставки. Участники дискуссии сохранили единое мнение о том, что в складывающихся условиях период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике должен быть продолжительным.

Резюме обсуждения ключевой ставки и Комментарий к среднесрочному прогнозу по итогам опорного заседания 26 апреля 2024 года мы опубликуем 13 мая.

⁉️ Что нового в резюме твоём, ЦБ?

📝 Итак, новое резюме с заседания 22 марта, когда ЦБ сохранил нейтральный сигнал (т.е. действия будут зависеть от данных) и тезис о длительном периоде жестких денежно-кредитных условий, но вариант дальнейшего повышения ставки не обсуждал.

🔍 Из уже знакомого, уже привычные «сюжеты» о сомнениях в устойчивости/достаточной скорости замедления инфляции (дезинфляции), неожиданность ускорения экономики в 1К24 наряду с сомнениями в его устойчивости, опасения за перегрев рынка труда и рост з/п сверх производительности, неопределенность с источниками финансирования дополнительных госрасходов (налоги или займы). Жесткие ЖКУ влияют на экономику, но слабее, чем раньше из-за бюджетного стимула, горячего рынка труда и высоких прибылей у компаний, поэтому требуется большая жесткость политики (чем ранее) через более высокие реальные ставки для возвращения к целевой инфляции 4%.

🔍 Из нового, ЦБ обсуждал необходимость направленного сигнала о возможности повышения или повышения ставки, были группы сторонников и аргументы в пользу обоих вариантов. В первом случае – это слабость дезинфляции и риски для доверия к политике от трех лет высокой инфляции. Во втором случае – достаточная жесткость политики и более низкая инфляция, чем при повышении ставки до 16%. Консенсуса не было, поэтому решили обойтись без сигнала.

✅ Однако ЦБ впервые сформулировал «чек-лист» факторов для возможного повышения или снижения ставки

🟢 Условия для возможного снижения ставки:

• устойчивое замедление текущей инфляции;
• охлаждение потребительского кредитования и потребительской активности;
• снижение жесткости рынка труда;
• отсутствие реализации проинфляционных рисков со стороны бюджета или внешних условий.

🔴 Условия для возможного повышения ставки:

• закрепление инфляции на текущем уровне (особенно в устойчивой ее части) или ее увеличение;
• отсутствие признаков снижения или дальнейший рост потребительской активности;
• увеличение жесткости рынка труда и масштабов положительного разрыва выпуска в экономике;
• реализация иных проинфляционных рисков, угрожающих возвращению инфляции к цели в 2024 год

🔮 Что это значит для инвесторов?

ЦБ несколько изменил структуру резюме, мне кажется, она стала лучше и полезнее. Перечень обсуждаемых сюжетов хорошо известен, здесь без новых фактов. Но проявилось наличие разных точек зрения по ставке – и вверх, и вниз.

Особенно важным мне видится тезис о возможном увеличении жесткости ДКУ через рост реальной ставки, т.е. даже при снижении инфляции/инфл. ожиданий ставка будет снижаться медленнее, чем в прошлом. Но понять это можно будет, расставив ✅ в соответствии с представленным «чек-листом».

В моей версии базового прогноза:

• сезонно-скорректированная инфляция в годовом выражении (с.к.г) не ускоряется, а постепенно снижается с нынешних 6-7% до 5-6% во 2К24
• экономика с марта-апреля начинает сильнее тормозить под влиянием высоких ставок (отрицательный кредитный импульс) и меньшего бюджетного импульса (ЦБ тоже это упоминает)
• серьёзных инфляционных рисков с внешних рынков в 2024 не жду

Поэтому базовый прогноз снижения ставки на 50-100 б.п. в июне сохраняю, к концу года ожидая 11%, хотя на рынке всё чаще звучит мнение о 12% (при текущем уровне неопределенности разница небольшая).

💰 С точки зрения рынков основная интрига по-прежнему в ОФЗ – пора ли покупать средние/длинные бумаги по 13.20-13.50%?

Да, баланс риск/доходность на ближайшие 1-3 года здесь улучшился с начала года, но шансы на повышение ставки в негативном сценарии и обильное первичное предложение от Минфина (1 трлн руб. в 2К24, вкл. 700 млрд руб. в бумагах10+ лет) по-прежнему не допускают спешки а части тактики.

Для рубля жесткая политика – это фактор поддержки, а для акций – лишь один из факторов, влияющих на котировки.

🌍Как глобальные активы закрыли 1К24?

📌 Все рисковые активы – Bitcoin (+59%), акции США (+11%) и других развитых (DM, +6%) и развивающихся стран (ЕМ, +1%), евробонды ЕМ (+4%), золото (+8%)/другие сырьевые товары (+1%) – продолжили рост благодаря растущей уверенности инвесторов в «мягкую посадку» мировой и американской экономики

📌 Даже сдвиг ожиданий относительно первого снижения ставки ФРС с марта на июнь в течение квартала не остановил «спрос на риск», но основным пострадавшим от изменения ожиданий по действиям ФРС стали госбонды 🇺🇲 (US-Treasuries) и другие долларовые еврооблигации (по -1%)

📌 Общая картина не меняется, если сравнить динамику активов с начала пандемии в марте 2020 года по 1К24 (период, когда мировая экономика и рынки функционировали в непривычных условиях) – основные классы рисковых активов в «плюсе», тогда как долговые инструменты по-прежнему принесли убытки из-за сохранения ставок крупнейшими ЦБ на многолетних максимумах

🇷🇺 Как активы РФ закрыли 1К24?

В мире разобрались, а что у нас?

📌 Акции остаются безоговорочным лидером с результатом +8.4% по индексу Мосбиржи с учетом дивидендов

📌 Денежный рынок (cash) идёт следом с доходностью ~4% (оценки по ставке денежного рынка RUONIA)

📌 Валютные суверенные/корп. евробонды, торгующиеся в РФ, а также замещающие облигации (ЗО) сами по себе заработали +0.3-1.6%, но с учетом ослабления рубля на 2.3% к доллару США их итоговый результат в рублях составил +2.5-4%

📌 Облигации в юанях CNY показали +0.9%, а с учетом изменения курса рубля +1.4%

📌 Корпоративные бонды в рублях обеспечили инвесторам +2%

📌 ОФЗ стали единственным классом активов, показавшим убыток на 2.5%

📌 С учётом уровня риска (волатильность доходности) за квартал наилучшие результаты по соотношению «риск/доходность» у акций, денежного рынка и рублевых корпоративных облигаций

📌 Несмотря на положительный квартальный доход почти по всем классам активов (кроме ОФЗ) обыграть инфляцию ~2% в 1К24 удалось не всем

* оценки полной доходности: акции с дивидендами, облигации - с купонами, по валютным активам доходность пересчитана в рубли

🌍 и 🇷🇺: что дальше?

На мой взгляд, динамика рисковых активов в 🇺🇲 и в мире 🌍, в целом, соответствовала текущей фазе экономического цикла – уверенный рост экономик (и прибылей) продолжался, а повышенные ставки (почти повсеместно) пока не оказывали значительного негативного влияния на деловую активность из-за эффектов пост-пандемийного восстановления и активной бюджетной поддержки.

Но в моей "картине мира" до конца года экономики, полагаю, будут замедляться, реагируя на высокие номинальные/реальные ставки, а дальнейшее торможение инфляции запустит цикл смягчения монетарной политики, пусть он и не будет быстрым

🔮 Поэтому и в России, и глобально, думаю:

📌 до конца года лидерство может перейти к госбондам
📌 акции рискуют развернуться (в развитых странах) или продолжить плавный рост (в России)
📌 корпоративные бонды могут показать разнонаправленную динамику (на фоне снижения базовых ставок, но роста кредитных спредов)
📌 золото способно и далее дорожать, но будет волатильно
📌 в периметре 🇷🇺 спросом, видимо, продолжат пользоваться замещающие облигации из-за его статуса квази-валютного актива, ожиданий ослабления рубля и отсутствия других «надежных» активов для диверсификации в валюту, но тактические возможности здесь будут зависеть от процесса замещения оставшихся корпоративных и суверенных бумаг

❗️📞❗️Звонок с Астра

Ждем вас на звонке с управляющими «Астра Управление Активами» в четверг 4 апреля в 11:00.

Подведем итоги I квартала для основных классов активов и обсудим планы на будущее:

Валюта: какие факторы могут повлиять на курс?

Облигации: когда покупать ОФЗ с фиксированной ставкой?

Акции: какие компании мы выбираем и почему?

Хедж-фонды Астры: какие стратегии принесут положительный результат?

Добавить в календарь

⏰ Время подвести итоги завершившегося квартала и поделиться мыслями на будущее...

💸 Продажи валюты резко снизятся в апреле

Суммарные покупки валюты в апреле в объеме 235 млрд руб. из-за консервативной оценки марта оказались выше моего прогноза (170 млрд руб).

Де-факто эти 11.2 млрд руб/день регулярных покупок почти нивелируют 11.8 млрд руб/день продаж на 2024, связанных с использованием/инвестициями из ФНБ.

В итоге, этот фактор поддержки курса ослабевает, но частично это будет компенсировано фактором более высоких экспортных цен.

Не забываем общую логику этих потоков по БП, которое сглаживает волатильность сырьевой конъюнктуры: больше сырьевой экспорт ->больше регулярные покупки по БП->меньше чистые продажи или даже переход к чистым покупкам, если регулярные операции превысят 11.8 млрд руб. В обратную сторону (меньший сырьевой экспорт) симметрично.

🔍 Что важного про 💸?

Выделил для себя следующие моменты:

📌 Покупки валюты населением выросли до $1.7 млрд. с $1.1-1.2 млрд. в янв-фев, больше покупали лишь в ноя-дек 2023 ($1.8-2 млрд.). Рост спроса выглядит логичным на фоне популярного мнения, что до мартовских выборов курс рубля удерживался стабильным, а после выборов он будет непременно слабеть. Но появляются вопросы, если учесть резкое улучшение ожиданий населения по курсу в мартовском опросе ЦБ, который зафиксировал их восстановление до уровней января и июня-июля 2023.

📌 Продажи валюты экспортёрами выросли с $10.4 до $12.1 млрд, думаю, из-за роста налоговых выплат и увеличения экспорта на фоне роста сырьевых цен. Отношение продаж к выручке 29 крупнейших экспортеров (91%) ЦБ раскрыл лишь за январь, но оценки на общих данных за февраль указывают на их относительную стабильность в феврале ~58% относительно экспорта и ~77% относительно импорта – в обоих случаях цифры близки к максимумам последних месяцев, что позитивно для рубля.

📌 Резкое увеличения доли рубля в расчетах за экспорт/импорт – по экспорту рост до 41.6% приблизил нас к абсолютным рекордам (43.2%). А по импорту имеем новый рекорд в 38.1% vs ~30% в 2023. Видимо, проблемы с оплатой поставок через банки дружественных стран, о которых в 2024 много писали СМИ, заставляли переходить на рубль, одновременно упала доля юаня.

🔮 Какие выводы для инвестора?

С мартовских выборов курс рубля относительно стабилен, что может несколько развеять опасения физлиц. Рост сырьевого экспорта и более высокие продажи экспортеров будут компенсированы заметным снижением чистых продаж валюты со стороны ЦБ. А сохранение повышенной ставки ЦБ будет тормозить экономику и импорт.

Поэтому сохраняю ожидания по курсу на уровне 90-95/USD во 2К24 (ниже 90, видимо, всё-таки не опустимся), 93-97 в 3К24 и 95-100 в 4К24. Предпосылок для более быстрого/резкого ослабления рубля пока не вижу, как и факторов его резкого укрепления.

🔍Что ЦБ пишет про ОФЗ и акции?

📌 На рынке ОФЗ крупнейшие банки остаются продавцами на (менее ликвидном) вторичном рынке и покупателями на (куда более ликвидном) первичном рынке, позволяя сдвигать доходности вверх относительно небольшими объемами и откупать бумаги на аукционах Минфина в бОльших масштабах по более высокой ставке. Резко возросшие покупки населения (29 млрд. руб.) и некредитных финансовых организаций (НФО, 36 млрд руб.) выступали, скорее, стабилизатором вторичного рынка.

📌 На рынке акций рост индексов был обеспечен покупками НФО и банками на 40 млрд руб., которые более чем абсорбировали продажи физлиц (37 млрд руб.) – они наблюдались впервые с ноября 2022 и были рекордными, как минимум, с апреля 2022.

🔮 Какие выводы для инвестора?

Для дальнейшей динамики ОФЗ важно изменение баланса рисков «рост ВВП-vs-инфляция», который в моём базовом сценарии продолжит постепенно улучшаться, открывая возможность ЦБ начать снижение ставки (-50 б.п.) уже в июне. В то же время, сегодня глава ЦБ вновь повторила тезис о готовности к смягчению политики лишь во 2 полугодии, что вкупе с аукционами Минфина в длинных выпусках с фиксированным купоном может пока удерживать доходности средних/длинных бумаг в текущем диапазоне 13.50-14%.

В акциях мартовская «капитуляция» физлиц на популярных опасениях «до выборов рынок растёт – после выборов падает», видимо, была успешно/умело выкуплена профессиональными участниками, что объясняет уверенный рост рынка в последние пару недель. Боязнь «опоздать» перед началом дивидендного сезона могла вынудить физлиц вновь активно покупать, поддерживая рост. Поэтому любой разворот в настроениях может привести к коррекции, хотя пока рынок не выглядит уязвимым.

🎙 Главное из выступления Эльвиры Набиуллиной на Пленарном заседание Государственной Думы, посвященном рассмотрению Годового отчета Банка России за 2023 год (ч.2)

📌 Высокая инфляция — точно такой же налог на промышленность, как и на бедных. Большинство предприятий уже ощущает, что рост издержек, который неизбежен при высокой инфляции, кусается даже больше временного увеличения процентных расходов. Об этом говорят и руководители предприятий, а мы проводим много встреч с ними, и наш анализ издержек в обрабатывающей промышленности. В текущих условиях жесткая денежно-кредитная политика не противоречит развитию экономики, интересам реального сектора, как это иногда представляют.

📌 В августе произошел важный перелом — начался активный приток денег на вклады. За пять месяцев, вплоть до конца года, вклады граждан выросли на 5,3 трлн руб. Это рекордные темпы. Благодаря высоким ставкам граждане во второй половине прошлого года заработали почти 1 трлн руб. процентов по вкладам. Приток средств на вклады продолжается, за первый квартал этого года он составил еще почти 2 трлн руб.

📌 За год корпоративный кредитный портфель вырос на 20%, или более чем на 12 трлн рублей. А объем корпоративных облигаций прибавил 4,6 трлн рублей. Это финансирование внесло важный вклад в развитие экономики. Эти деньги, в том числе, пошли на закупку оборудования, замещение внешних долгов, покупку бизнеса у уходящих иностранных компаний, импортозамещение.

📌 Вряд ли имея такие цифры на руках, можно говорить о том, что кредит бизнесу недоступен. Ставки выросли, в начале этого года рост корпоративного кредита начал замедляться, но ни о какой остановке кредитования предприятий, а с ним и развития экономики речи не идет. Да, в этом году рост кредита будет более умеренным, но лишь в сравнении с рекордным темпом прошлого года.

📌 Реальный сектор в прошлом году показал хорошие финансовые результаты. Сальдированная прибыль компаний выросла на 35%, превысила 33 трлн рублей. Это тоже рекорд. Если сравнивать с 2019 годом, с точкой перед всеми испытаниями последних лет, то прибыль выросла в два раза, даже с поправкой на накопленную инфляцию — более чем в полтора раза. Это означает, что предприятия чувствуют себя увереннее — высокая прибыль снижает потребность в заемных средствах, но при необходимости позволяет занимать даже при более высоких ставках.

📌 Мы начнем снижать ключевую ставку, когда убедимся, что замедление инфляции набрало нужную скорость и инфляционные ожидания приходят в норму.

📌 На базе низкой инфляции доступность кредита будет снова расти. Как это уже было, когда мы снизили инфляцию до 4% к 2017 году. Вспомните, что именно тогда, без всяких широких льготных программ, начала быстро расти ипотека, а ставки по рыночной ипотеке снижались. Люди имели возможность брать ипотеку под 8-9% без господдержки, без дорогостоящих для бюджета субсидий. Наша цель в том, чтобы кредит снова был одинаково доступен всем при низкой инфляции и умеренных рыночных ставках.

📌 В августе прошлого года, после того, как были приняты необходимые законы, мы начали пилот с реальными цифровыми рублями. Тестируем базовые операции — это открытие и пополнение цифровых кошельков, переводы между гражданами, оплату, простые смарт-контракты. Мы планируем постепенно расширять круг участников пилота и функционал платформы цифрового рубля. По результатам пилотирования мы определимся со сроками масштабирования цифрового рубля, но, по нашим оценкам, это будет не ранее 2025 года.

Уже сейчас со странами, которые создают аналогичные платформы, мы ведем диалог о возможности трансграничных операций в цифровых валютах центральных банков. Здесь важна не только их техническая, но и, конечно, политическая готовность.

Итоги работы Банка России за 2023 год: коротко о главном ➡️

Полная версия Годового отчета ➡️

📊 В чем сила, инфляция? В услугах!

📌 Инфляция в марте 0.39% м/м и 7.72% г/г - по консенсусу (0.4%/7.7%), но чуть выше моих оценок (0.45%/7.78%).

📌 "Недельки" давали 0.31% м/м, но из-за услуг факт снова выше. Базовая инфляция ⬆️ с 0.5%/7.6% до 0.6%/7.8%.

📌 Для нас/ЦБ важен сез-скорр. рост цен за месяц (с.к.):

• 0.12%/0.21% по продам/непродам или за год ~1.5% и ~2.5% с.к.г., 2-й месяц ниже 🎯

• проблемой остаются услуги с ~0.9% м/м или 11.4% с.к.г. из-за нерегулируемых услуг

• по всей корзине ⬇️ с 0.51% до 0.38% или с 5.2% до 4.5% с.к.г., но в базовой инфляции лишь с 6.9% до 6.7%

📌 На неделе к 8 апреля ⬆️ с 0.1% н/н до 0.16% (~7.7% г/г), из них 0.156% от неволатильных компонент, хотя в немногочисленных услугах ⬇️ до 0.26% vs 0.22-34% в предыдущие две недели. Медиана ⬆️ с 0.08% до 0.18% н/н, снова ⬆️ число позиций с ускорением и темпом выше цели.

🔍 Какие выводы?

• Слежу за инфляцией через призму базовой/рисковой траекторий из сент. прогноза: в 3К23 шли по рисковой, но затем вернулись к базовой и в марте ушли ниже. В апреле жду возврата к 0.50-0.55% с.к., а с мая снова вниз.

• Высокая инфляция в услугах согласуется с данными 4К23- 2М24, где в соответствующих секторах сохраняется сильный рост. Правда, более оптимистично выглядели последние индексы PMI услуг, где и активность ниже, и ценовое давление заметно слабее.

• Во 2К24 жду более явное торможение экономики, ⬇️ инфляции с 6-7% до 5-6% с.к.г. и дальнейшую нормализацию инфл. ожиданий.

🔮 Текущие цифры вряд ли изменят позицию ЦБ в апреле – причин менять ставку и риторику нет, г-жа Набиуллина по-прежнему обещает первое снижение ставки лишь во 2 полугодии).

Свой прогноз первых индикативных -50 б.п. в июне по-прежнему сохраняю (консенсус двигается вправо), хотя, соглашусь, что ЦБ может предпочесть июль – и обещание не нарушит, и первый шаг совместит с обновлением прогноза.