​​Сегодня в 🕕 18:00 в Pro Markets - ACI Russia обсуждаем (дождались🔥) тему «Последствия прошедших санкций» 👨🏻‍🎓 с Алексеем Масловым, Сергеем Жаровым, Владимиром Яровым и Александром Исаковым.
👨🏻‍💻 Модератор: Евгений Егоров

Все интересующие и наболевшие вопросы пишите в комментариях здесь 👇🏻 👇🏻👇🏻

Онлайн доступен в
📍Телеграм
📍Clubhouse

📬 Ваши предложения по темам будущих эфиров пишите нам на +7(926)143-59-23 (WhatsApp/Telegram) или acirussia@gmail.com

"Сбер" с 21 июня завершает прием заявок по льготной ипотеке под 8% и приостанавливает выдачу по IT-ипотеке, сообщили в банке

«Бэнк оф Чайна» изолируется от санкций в РФ
https://www.kommersant.ru/doc/6788859

К пятничному тезису о рисках для юаня как базовой валюты внешней торговли и ориентира для валютного рынка

🚀 Инфляция идёт прямо к от цели

📌 Долгожданная недельная инфляция ускорилась с 0.17% до 0.22% н/н, годовая ~8.55%

📌 Из 0.58% с начала июня ~0.29% пришлось на волатильные/регулируемые истории - здесь смотрю на плодоовощи, бензин, новые авто, ЖКХ, общ. транспорт и туристические компоненты (всего ~30% корзины)

📌 Но в этот раз подтянулись выше и прочие, вкл. многие проды и ряд непродов, снова подросла медиана, небольшое "утешение" лишь в замедлении нескольких нерегулируемых бытовых услуг

📌 Если экстраполировать цифры за 24 дня на месяц, то получим ~0.73% м/м (на картинке) при июньской норме 0.28% м/м, причем в июне видим усиление именно "устойчивых" компонент в отличие от мая, когда они вели себя вполне приемлемо.

🔮 Суммарно цифры с июньского заседания явно проинфляционны, поэтому если бы ЦБ решал по ставке в пятницу, то, думаю, мы получили бы 18% ставку. Но до июльского заседания ещё будут данные. Поэтому продолжаем наблюдать.

Надежда у "оптимистов" умирает последней...🫣

💸 ЦБ снизит объем "зеркалируемых" продаж

Итак, во 2 полугодии ЦБ снизит объем нетто-продаж валюты под зеркалирование прошлых расходов и инвестиций из ФНБ с 11.8 до 8.4 млрд руб./день. Общая величина операций будет определяться суммой этих -8.4 млрд. руб./день и расчетных операций Минфина, объем которых анонсируется на третий рабочий день каждого месяца.

При прочих равных, сокращение нетто-продаж ЦБ означало бы ослабление рубля на ~1.5-2 руб./USD, но при текущих вводных многие другие переменные в "рублёвом" уравнении (импорт, отток капитала) могут сильно меняться.

Поэтому, скорее, воспринимал бы эту новость как ещё один фактор (помимо меньших продаж экспортёрами) против чрезмерного роста рубля, ожидаемый диапазон 80-90/USD на лето сохраняю.

UPD: С учётом вопросов, которые мне задали, добавлю: нет, новость не связана с укреплением рубля сегодня. Скоро начало 2 полугодия, на следующей неделе Минфин объявит объем своих операций, ЦБ просто делает правильную/своевременную коммуникацию. Если бы сегодня рубль сильно падал, новость была бы такой же.

Банк России в июле может повысить прогноз по инфляции на 2024 год и, возможно, по средней ключевой ставке.

"С учетом факта - у нас факт (инфляция - ИФ) идет выше прогноза, соответственно, он (прогноз - ИФ) будет пересмотрен. Я думаю, что по инфляции и, возможно, по ставке. Судя по фактическим данным, она (инфляция - ИФ) идет выше, чем прогноз", - сообщила советник председателя Банка России Ксения Юдаева журналистам в рамках Летней макроэкономической школы.

Отвечая на вопрос, когда годовая инфляция в РФ может достичь пика, она сказала: "Давайте дождемся нового прогноза и обсудим".

Оценить, начал ли реализовываться альтернативный сценарий с повышением ставки ЦБ, можно будет к следующему заседанию совета директоров по ставке 26 июля, отметила Юдаева. Это заседание будет опорным, то есть пресс-релиз будет сопровождаться публикацией среднесрочного прогноза. Резюме обсуждения ставки и комментарий к прогнозу будут размещены 7 августа.

Средняя ключевая ставка на 2024 год, согласно апрельскому прогнозу ЦБ, составляет 15-16%, на 2025 год - 10-12%, на 2026 год - 6-7% (этот диапазон ранее оценивался как нейтральный).

ЦБ ранее заявил, что может существенно повысить ключевую ставку в июле, если убедится в реализации альтернативного сценария. Ранее председатель Банка России Эльвира Набиуллина пояснила, что существенным является повышение ставки более чем на 1 процентный пункт (п.п.).

@ifax_go

👛 Продажи валюты снизятся

Итак, регулярные операции (покупки) Минфина в июле +123.8 млрд руб. (мой прогноз в консенсус Reuters +130 млрд руб.) или +5.4 млрд руб/день.

ЦБ продаёт валюту на 8.4 млрд руб./день, поэтому нетто-продажи юаней составят 3 млрд руб/день vs 8.1 млрд руб/день в июне и 4.7 млрд руб/день с начала июля.

Поддержка для рубля в июле будет ниже, но она сохранится. Курс стабилизировался в диапазоне 85-90/USD и причин для выхода из него пока не вижу.

ЦБ на заседании совета директоров (запланировано на 26 июля), скорее всего, будет рассматривать варианты повышения ключевой ставки на 1-2 п.п., сообщил замглавы регулятора Алексей Заботкин.

🚀 Вчерашняя макро-статистика за май и доступные цифры за июнь не оставляют шансов для оптимистов (как я), ЦБ вынужден реагировать, даже если майско-июньский-июльский рост инфляции (во многом на волатильных факторах) сменится нормализацией...детали чуть позже

🌡️ CBR heatmap

Вчера ЦБ окончательно снял интригу по ставке на июльском заседании: утром на Форуме Банка России зампред Алексей Заботкин отметил возросшие аргументы в пользу её повышения до 17-18%, а Эльвира Набиуллина прямо заявила об отклонении от базового сценария и реализации части инфляционных рисков, поэтому 26 июля будут обсуждать лишь масштаб повышения ставки.

В резюме июньского решения ЦБ он явно говорил "не знаю", но теперь, видимо, (почти) определился.

В каком-то из прошлых комментов обещал поделиться макро-скриннером, который я собрал для оценки общей картины и действий ЦБ. Полагаю, самое время это сделать - подвести итоги и обновить прогнозы...

📊 Все основные ценовые, экономические и финансовые показатели сгруппированы по группам. Для внимательно-следящих за макро-картиной все показатели знакомы, остальные же масштаб инфляционных рисков могут оценить по цвету «тепловой карты», которая учитывает величину каждой переменной с 2014 года, когда ЦБ перешёл к инфляционному таргетированию. На картинках ниже указаны данные с начала 2023.

🌡️ CBR heatmap: инфляция и инфл. ожидания

🌡️ CBR heatmap: экономика и рынок труда

🌡️ CBR heatmap: кредиты/депозиты и % ставки

🌡️ CBR heatmap: реальные % ставки/жесткость ДКУ

🔍 Риски и надежды: резюме

🔴 Начнём с «раздражителей»:

📌 Инфляция составила ~4% за 1П24, и после тарифов в июле будет 5-5.1% при годовом прогнозе ЦБ в 4.3-4.8%, который он теперь «существенно» повысит.

📌 К июню инфляционный импульс (сез-скорр. инфляция за 3-мес в годовом выражении, 3м с.к.г) вернулся к 8-9% с 5.5% в 1К24.

📌 ВВП к маю по данным МинЭка растёт темпом ~4.5-5% г/г vs прогнозных 2.5-3.5% у ЦБ.

📌 Цифры Сбериндекса указывают на бОльший рост потребления в июне, чем в мае. Растут инфляционные ожидания (ИО) населения и бизнеса.

📌 Под уже реализованными рисками (помимо данных) глава ЦБ, видимо, имела в виду санкции на Мосбиржу и усложнение расчётов за импорт.

🟢 🔴 Но есть и факторы, позволяющие смотреть в 2П24 с некоторым оптимизмом (надеждой):

📌 Рост инфляции вызван волатильными компонентами при стабильной медианной инфляции ~5.5-6% с.к.г, которая в прошлые инфляционные периоды всегда росла.

📌 Индекс PMI на минимуме за 1.5 года, а его ценовые компоненты на уровне 1П23, когда инфляция была ~4-5% с.к.г.

📌 Рост потребкредита во 2К24 во многом связан с отменой льготной ипотеки с 1 июля (хочется запрыгнуть в «последний вагон»).

📌 Рост депозитов в мае близок к рекордам некризисных периодов из-за растущих ставок, сохраняющих потенциал для повышения.

📌 Цифры с рынка труда перестали ухудшаться при замедлении роста удельных расходов на труд.

⚠️ Быстро работает лишь бюджетная политика, денежно-кредитной политике нужно 3-6 кварталов, а жесткой она стала лишь в конце 4К23-начале 1К24.

🔮 Как это меняет прогнозы?

До вчерашних комментариев допускал сохранения 16% ставки, но этот сценарий становится маловероятным. ЦБ проще её повысить с риском более раннего снижения, чем держать неизменной с риском вновь ошибиться.

Согласен с оценками ЦБ о пике годовой инфляции в июле у 9.2-9.3% г/г (изначаль с конца 2023 ждал пик в 8.2%), замедлении кредита/потребления/ВВП и возобновления дезинфляции во 2П24. Но итоги 1П24 требуют повышения прогноза по инфляции на 2024 с 5.3-5.5% (наш прогноз с осени 2023) до 6.5-7% и по ВВП с 2.5% до 3-3.5% (если ВВП прекратит расти % м/м с июня, по году по оценкам МинЭка выйдет 4%+).

🙈 По ставке ЦБ спектр рыночных ожиданий – от 17-18% до 20% и выше, часто без обоснования, чем 20% лучше 17-18%? Попробуем прикинуть.

📌 С поправкой на уровень ставки ЦБ номинальные/реальные % ставки уже на 100-200 б.п. выше максимумов, ниже лишь % по потребкредитам из-за льготной ипотеки, но они сами резко вырастут с июля. Тут явно не видно, что ставки нужно поднять, но можно согласиться на 100-200 б.п. для учёта подросших ИО и ошибки прогнозов по инфляции.

📌 По правилу Тейлора из модельного аппарата ЦБ для сценария нейтральной ставки 5% (у ЦБ пока 2-3%), инфляции 4.5-5.5% через 9-12 месяцев и «разрыва выпуска» ~3% ставки 16% может быть достаточно.

📌 По той же модели при рисках сохранения инфляции ~6-7% на том же горизонте и «разрыве выпуска» ~5% модель даёт 17.5-18%. В обоих сценариях к концу 2025 модель возвращает ставку к 11-12% вслед за снижением инфляции и «разрыва выпуска».

🤔 Иными словами, 16-18% в июле выглядит рабочим диапазоном, более высокие уровни требуют резкого ухудшения прогнозов на 2025 (и веры в них). "Накидывать сверху" до 19-20% и выше можно, видимо, лишь на сложно-оцениваемые риски

На месте ЦБ я бы выбирал между 16% и 17%, но от него самого, видимо, получим 17-18% с возможным повышением прогноза по средней ставке до 16.25-17.50% на 2024 (сейчас 15-16%) и 12-14.5% на 2025 (10-12%), что обеспечит «сигнальную» жесткость ДКУ на будущее.

💸 Что ждать инвесторам?

📌 При 17-18% ставки по депозитам могут ещё подрасти на 50-100 б.п., т.к. сейчас они только вышли на средне-исторический уровень относительно ставки ЦБ, "свобода" переводов по СПБ перетянула часть "одеяла" с банков на вкладчиков.

📌 Жёсткая политика ЦБ позволит компенсировать возросшую волатильность курса рубля (с 8-9% до 14-16% на 3-мес. периоде), проблемы с импортом/оттоком капитала пока удержат его в диапазоне 85-90/USD с постепенным смещением к 90-95/USD с осени до конца года.

📌 Денежный рынок "допускает" рост ставки на 100-150 б.п., короткие ОФЗ «показывают», скорее, неизменность ставки, длинные бумаги "допускают" +100-150 б.п. "Допускает" и "показывает" в кавычках, поскольку рынка нормального нет, что не позволяет вычленить ожидания в привычном смысле. Вариант 17% для рынка, думаю, будет нейтральным, а 18% или 18%+ могут поднять ставки средних/длинных ОФЗ ещё на 25-50 б.п. На этих уровнях ОФЗ станут более интересными к покупке, ведь жесткая позиция ЦБ должна быть поддержкой для средних/длинных бумаг из-за повышения шансов на 4% инфляцию. Но фактор первичного предложения Минфина вместе с обеспокоенностью «консенсуса» за инфляцию/ставку снижаться ставкам ОФЗ пока не позволит, поэтому спешить не нужно.

📌 Рынок акций демонстрирует нервозность, в т.ч. из-за ставки ЦБ. Но комбинация высокой инфляции и высоких темпов роста ВВП продолжит поддерживать рынок до тех пор, пока "консенсус" всерьёз не задумается о рецессии в России и в мире в 2025-26. Мои майские «top-down» прогнозы по индексу Мосбиржи на конец года 3550-3600 после поправки на рост налогов (-6%) и более высокую ставку ЦБ (+1% в доходности ОФЗ = снижение оценки на ~5%) корректируются до 3200-3350 без учёта вторичных эффектов (более высокая инфляция+ВВП=прибыль, рост налогов для финансирования расходов, которые пойдут в спрос). Поэтому по-прежнему считаю, что на горизонте 6-12 мес. рынок акций вырастет с текущих уровней.