🛢️ Минфин купит, но ЦБ продаст

Итак, итоговый объем регулярных покупок Минфина в 73.2 млрд. руб. оказался близко к исходным оценкам (в консенсус давал 65-70 млрд руб, в декабре прогноз на февраль был +4-5 млрд/день) , хотя эта величина стала результатом суммирования довольно высокой расчетной величины допдоходов и ошибки прогноза за предыдущий месяц, которая появляется (и, видимо, сохранится в ближайшее время) из-за меньших физических объемов экспорта нефти и, особенно, нефтепродуктов.

В итоге чистые продажи в феврале составят 8.1 млрд руб/день (3.7 - 11.8) против 16.7 в январе и 15.9 с 1 по 6 февраля. По текущему курсу продажи ~$89 млн/день. Не так много, чтобы измерить краткосрочный баланс потоков, но все равно неплохо в помощь рублю.

Прогнозы прежние: возможность возврата к 85-87/USD на горизонте ближайших месяцев, но краткосрочно волатильность в диапазоне 90-93.00

☝️ P.S. Забыл добавить банальный, но важный комментарий: очень часто вижу тезис "продажи ЦБ рублю никак не помогают и т.д. и т.п."

Но они и не должны!

БП убирает сырьевую волатильность, забирая допдоходы или компенсируя их недобор. Все остальные факторы, влияющие на рубль (обслуживание внешнего долга, покупки $ населения, выкуп активов у нерезов, структурный отток капитала и т.д.) продолжают действовать, и рубль на них естественным образом реагирует.

☝️ А вот разбивка со стороны "производства" от @c0ldness

❓🙋Что такое "запасы" и что плохого, если ВВП растёт из-за них?

Приблизительно такой вопрос получил сразу от нескольких человек, поэтому решил сделать небольшой экскурс в теорию, опять же, кому-то это может быть полезно узнать.

• В расчет ВВП входит изменение запасов из-за их количества и/или стоимости.

Оценка 2.4 п.п. - это именно количество, сама по себе доля запасов в ВВП в 4.38% (где учитывается их номинальное изменение) превысила даже максимум 4.36% в 1995, т.е. имеем рекорд за весь период в доступных данных Росстата!

• Обычно учитываются (1) запасы сырья/материалов для будущего производства, (2) запасы готовой, но еще нереализованной продукции, (3) запасы товаров для перепродажи, (4) стратегические запасы сырьевых товаров (продовольствие или энергоносители) и (5) товары в незавершенном производстве.

☝️ Изменение запасов - важный предвестник изменений экономической динамики.

🟢 компании могут ждать роста спроса и увеличивать запасы сырья/материалов, чтобы в будущем произвести больше - это хороший сигнал

🔴 но могут расти запасы готовой продукции, потому что падает спрос, и компаниям придется в будущем снижать выпуск, чтобы не "сжигать" оборотный капитал и не производить лишнее - это плохой сигнал

🟡 в текущих российских реалиях, когда из-за санкций компании стараются запастись критически-важными компонентами, производственный цикл может удлиняться из-за нехватки оборудования/компонент или рабочих рук, а ВПК работает в "три смены" запасы тоже, по идее, будут расти

Например, во время пандемии спрос на товары резко вырос, а производство сократилось из-за логистических проблем, поэтому запасы резко сокращались. Но после возвращения к нормальности производство увеличилось, а спрос с товаров сместился в услуги, поэтому запасы восстанавливались.

🔮 В моем базовом сценарии спрос в 2024 будет ниже vs 2023, поэтому и воспринимаю сегодняшние данные не как свидетельство "силы" экономики, о которой часто говорят с экранов ТВ и первых полос газет, а скорее, как признак наличия проблем с производством и доступом к отдельным товарам. Но таковы реалии...

🔍 Что важного в январском обзоре ЦБ?

💵 Рубль вырос на 0.4% к доллару. Экспортные продажи упали с $14.9 до $12.9 млрд. из-за снижения цен на нефть, но дневные объемы выросли с $706 до $760 млн. из-за меньшего числа рабочих дней, в отдельные дни обеспечивая до 25% биржевого оборота.

В отличие от предыдущих месяцев, в январе большая часть продаж (~60% vs 40%) пришлась на первую половину месяца, хотя обычно компании продают больше во второй «налоговой» половине месяца. Это, думаю, было связано с дивидендными выплатами и поддерживало рубль.

Далее по мере снижения продаж рубль начал слабеть из-за сохраняющегося спроса на валюту, который вырос от банков-нерезидентов и прочих банков (с $7.5 до $8.3 млрд.), население купило валюты чуть меньше ($1.2 vs $2.1 млрд.). Но меньше продавали крупнейшие банки и экспортеры ($6.5 vs $8.8 млрд.) из-за снижения доходов от экспорта. ЦБ лишь компенсировал эту разницу возросшими с $0.2 vs $2.2 млрд. продажам валюты. Именно поэтому рубль не укрепился сильнее, несмотря на активное присутствие ЦБ.

📊 ЦБ раскрыл долю продаж валюты крупнейшими экспортерами, вкл. тех, кто подпадает под действие октябрьского Указа, но лишь по ноябрь – в обоих случаях она была максимальна ~87% (с 2023) и ~92% соответственно (с начала действия Указа).

В декабре доля рубля в экспорте (35.7%) и импорте (31.7%) сильно не изменилась. Продажи экспорта покрыли 58.9% всего валютного экспорта (макс. с ноя-22) и 70% валютного импорта (74% в ноя-23), а валютная часть торгового баланса упала с $5.4 до $4.5 млрд. Это по-прежнему лучше, чем в 1П23, когда рубль слабел.

💸 Объем трансграничных переводов физлиц в валюте в 4К23 остался на уровне 3К23 ($4.7 млрд.), львиная доля переводов осуществляется в долларах (46%) и евро (27%), но большая часть (64%) уходит в дружественные страны, не сильно меняясь с 3К22.

Одновременно в 2023 выросли переводы в рублях (с 967 до 1216 млрд. руб.), хотя в валюте они стали меньше ($14.6 vs $15.5 млрд.) из-за курса. В среднем в 2-4К23 отток в рублях был ~$3 млрд. в квартал vs ~$5 млрд. в 2-4К22.

💼 На рынке ОФЗ доходности в январе выросли (в среднем +58 б.п.) из-за корректировки ожиданий по ставке ЦБ на фоне падения оборотов (17.9 vs 31.7 млрд. руб.). На первичном рынке ОФЗ покупали фин.институты по ДУ и крупнейшие банки, но последние ОФЗ продавали на вторичке наряду с ДУ и корпоратами. После уверенных покупок в декабре на 14.7 млрд. руб. население ОФЗ в январе продало на 0.5 млрд. руб. впервые с мая-23.

🏭 Позитивная динамика рынка акций в январе (4.4% полной доходности) была обязана покупкам банков (17.2 млрд. руб.) и физлиц (10.4 млрд. руб.), но встречные потоки на продажу по-прежнему идут от нерезидентов (-14.7 млрд. руб.), институциональных инвесторов (-6.2 млрд. руб.) и ДУ (-6.7 млрд. руб.). При этом доля физлиц в обороте выросла до 75% после снижение с 77% до 73% в декабре. При этом в прошедших в 2023 IPO на физлиц пришлось 85% объемов.

🔮 Какие выводы для инвестора?

Во-первых, январь показал, что слепо уповать на сезонность налогового периода при торговле рублем не стоит, хотя в феврале-марте жду возврата к более привычной картине (в т.ч. из-за квартальных налогов). Продажи валюты ЦБ лишь компенсировали снижение экспорта, а стабильный спрос на валюту не позволил рублю сильно укрепиться. Импорт и отток капитала в рублях – значимые факторы спроса на валюту. Меньшие покупки валюты населением, видимо, связаны с ростом рублевых депозитов из-за повышения ставок, но покупки стабильны. Это важный аргумент для ЦБ не спешить со снижением ставки: 14-15% ставки в рублях курс не укрепляют, но явно сдерживают большее ослабление.

Во-вторых, экспортеры продают уже достаточно много валютной выручки, больше можно, но не драматически. Поэтому ключ к стабильному курсу остаётся на стороне спроса, который должен начать снижаться. Опять же, аргумент против быстрого снижения ставки ЦБ. Ближе к середине года жду более явного замедления экономики из-за разворота кредитного и бюджетного импульса, поэтому больших рисков (быстрые 100+) для рубля не вижу.

Диапазон на 1П24 остается прежним: 85-87/USD снизу и 93-95.00 сверху. Но признаю, что вероятность увидеть 85/USD несколько снизилась, ориентируюсь, скорее, на 87/USD.

В-третьих, динамика ОФЗ полностью подтверждает базовый тезис на 2024 «Спешить здесь не стоит!»: Минфин активно размещает ОФЗ, доходности ОФЗ ниже ставок фондирования (т.е. банки не будут спешить), оптимизм по поводу более быстрого снижения ставки ЦБ выглядит преждевременным, т.к. ряд инфляционных рисков сохраняется (оптимизм населения/компаний, дефицит на рынке труда). Фокус по-прежнему на корпоративных флоутерах, где январские продажи обеспечивают более интересные цены.

Наконец, оптимизм в акциях подпитывался ожиданиями дивидендов, неплохим внешним фоном и дешевизной рынка. Но впереди редомицилляция по ряду «горячих» имён, глобальные акции/сырьевые цены могут развернуться, а фактор дивидендов во многом уже в ценах. Вместе с сохранением высокой ставки ЦБ, полагаю, это требует осторожности в акциях.

🗓️ 16 февраля, 16% ставка?

📢 В пятницу 16 февраля ЦБ вряд ли изменит ставку (тоже 16% 😁), но заседание будет опорным, т.е. регулятор обновит макро-прогноз. Вкупе с сигналом из комментария это самое важное. Изменится формат сопроводительных материалов – вместо доклада о денежно-кредитной политике спустя 6 рабочих дней опубликуют резюме обсуждения принятого решения и комментарий к прогнозу, а текстовый комментарий сразу после решения будет короче.

📻 Какой сигнал ЦБ слал рынкам?

• После декабрьского повышения ставки с 15% до 16% ЦБ обещал продолжительный период жесткой политики наряду с нейтральным сигналом, т.е. будущие решения зависят от новых данных и их влияния на прогнозы.

• В январе глава ЦБ Эльвира Набиуллина говорила о «пространстве» для снижения ставки во втором полугодии.

• Аналитики ЦБ на прошлой неделе указали на риски временности/неустойчивости замедления инфляции, превышение спроса над предложением и перегретый рынок труда. Не было новой информации и в недавнем интервью зампреда ЦБ Алексея Заботкина.

Это подтверждает прогноз неизменности ставки.

📊 Что можно ждать от обновленного макро-прогноза и сигнала?

• ЦБ целится в инфляцию 4-4.5% в 2024, но консенсус ждёт 4.9% (разброс 4.1-6.5%), поэтому ЦБ свой прогноз, уверен, сохранит, чтобы заякорить ожидания.

• К декабрю инфляция замедлилась с 10%+ до 7.4% (сез.-скорр. за 3 мес. в годовом выражении, 3М SAAR). С февраля до июльской индексации тарифов жду её стабилизации ~5.75-6.50% 3M SAAR, потом из-за тарифов она ненадолго подрастет и лишь в 4К24 уйдет к целевым 4%.

• По ВВП 3.6% в 2023 превысили ожидания ЦБ (2.2-2.7%) - рост потребления (6.1%) уложился в диапазон ЦБ (5.5-6.5%), а инвестиции (10.5%) были выше (7.2-8.7%), в итоге имеем +6.6% по внутр. спросу - выше было лишь в пост-пандемийном 2021 (8.6%) и далёком 2008 (9.1%).

• Этот импульс в 2024 во многом сохранился, судя по опросам Росстата, ЦБ и PMI, сильной потреб. уверенности и данным по потреблению от Сбериндекса, растущим прибылям и корп. кредитованию. Тормозит лишь потреб. кредит.

• На вопрос отличия прогноза ВВП у ЦБ (0.5-1.5%) и Минэка (2.3%) на 2024 г-н Заботкин говорил о рисках для экспорта и «перегретом» рынке труда, который тормозит рост и ЦБ по-прежнему беспокоит. Поэтому прогноз ВВП если и повысят, то не сильно, возможно, ближе к 1.0-2.0%. Более высокие цифры будут усиливать тезис «жесткая политика надолго».

🔮 В итоге, ожидаемый регулятором диапазон по средней ставке 12.5-14.50% может быть сохранен, закрывая довольно широкий спектр различных траекторий до конца года, изменения нейтрального сигнала на более мягкий не будет.

Первое снижение ставки по-прежнему жду в июне до 14.50-15%, к концу года – 11%. Более ранее снижение ставки возможно лишь при устойчивом инфляционном позитиве и признаках замедления внутреннего спроса, но и оно вряд ли будет резким и не изменит ожидания по ставке на конец года.

💰 Какое влияние на рынки?

• Средняя максимальная ставка по депозитам к концу января 14.88%, что, по моим оценкам, даст среднюю по банкам ~13%. Это соответствует диапазону -2-4% к ставке ЦБ за 2015-2019, т.е. здесь подстройка во многом произошла. Но при отсутствии позитива от ЦБ ставки по депозитам физлиц могут еще немного подрасти, и они вряд ли будут быстро снижаться. Поэтому короткие депозиты, фонды денежного рынка или корпоративные флоутеры продолжат давать повышенный текущий доход, позволяя выждать момента для покупки акций или ОФЗ при снижении цен.

• Ставки ОФЗ на 1-2 года на 100-70 б.п. выше уровней перед декабрьским заседанием, но остальная кривая уже ниже на 40-50 б.п., отражая январский оптимизм относительно более раннего начала цикла снижения ставки. Поэтому более мягкий, чем ожидается, исход заседания может не привести к сильному снижению доходностей, а вот неизменность риторики ЦБ или её ужесточение может ударить по средним/длинным бумагам, где отрицательный спред между ставками ОФЗ и стоимостью фондирования остаётся близким к максимумам.

• В корпоративных бондах спред к кривой ОФЗ с декабря сократился с ~190-200 б.п. до 155 б.п., указывая на отсутствие потенциала для снижения доходностей.

• В акциях рост рынка в 2024, скорее, вызван ожиданиями дивидендов и повышением оценки (рост мультипликатора P/E), которая напрямую связана с уровнем ставки – чем ниже ожидания по ставке, тем выше оценка (при прочих равных). Поэтому любой негатив от заседания ЦБ или отсутствие ожидаемого позитива – это риск для рынка акций, где актуальные дивидендные истории, как мне кажется, во многом отыграны.

🇺🇲 Инфляция не добавляет уверенности ФРС

📢 Январская инфляция (индекс CPI) в США:

• полный индекс 0.3% м/м и 3.1% г/г vs ожиданий 0.2%/2.9%
• базовая инфляция 0.4%/3.9% vs 0.3%/3.7% • это max с авг-23 и апр-23 соответственно
• 3-мес. импульс вырос с 1.9% г/г до 2.8% по основной и с 3.3% до 4% по базовой инфляции

📊 Рост в продах (0.39% м/м) при снижении в нефтепродуктах (-0.91%), в товарах дефляция (-0.32%), несмотря на большой разброс по позициям.

📈 Основное давление в услугах (0.66% м/м), где имеем от 0.4% (развлечения, образование) до 0.7-1.1% (ЖКХ, транспорт и медицина).

Любимый показатель главы ФРС Пауэлла – базовая инфляция услуг без ренты – на макс. с сент-22 в 0.7%.

Еще один признак ускорения – рост медианы с 0.1% до 0.3% м/м, макс. с начала 2023.

🔮 Какие выводы?

• Инфляционный импульс растёт из-за услуг, чего опасался Пауэлл, объясняя неготовность быстро снижать ставку - тут уверенности в дезинфляции станет меньше, а не больше, как многим хотелось бы. Рынкам придется с этой перспективой смириться. Пока экономика растёт слишком быстро для уверенного снижения инфляции.

• Правда, сегодняшние цифры показали и снижение индекса деловой активности малого бизнеса NFIB до мин. с середины 2023 при ухудшении ожиданий/ планов найма, но стабильных ценовых ожиданиях. Тут рост затухает без явных инфляционных рисков.

Полагаю, что инфляция в 2024 будет снижаться, но путь этот будет "тернист".

💰 Рынки, уверенные в скором снижении ставок, встретили цифры ростом $ (DXY +0.6%), ставок US-Treasuries (+10-13 б.п., 10-летка 4.28%) и снижением акций (-1-1.2%).

• С начала года не разделял этот оптимизм по ставкам, а после заседания ФРС рассчитывал на рост 10-летки с 3.90%+ до 4.20-4.40%, куда сегодня и пришли. Если цифры по рознице/пром-ти на неделе будут слабыми, то рост % может немного притормозить. Условий для устойчивого снижения $ ставок не вижу, волатильность здесь будет высокой.

• В акциях сохраняю осторожный взгляда на среднесрочные перспективы 🇺🇲 рынка из-за не самого комфортного баланса «риск/доходность». Сезон отчетностей подходит к концу, и фокус сместится на макро-данные, которые устойчивому росту пока не способствуют.

🔍 Как там инфляция?

Итак, что с сегодняшней статистикой по инфляции и инфл. ожиданиям?

• В январе рост инфляции с 0.73% м/м и 7.42% г/г до 0.86%/7.44%, выше ожиданий (0.7%/7.2%) и недельных ориентиров. Базовая инфляция выросла с 0.41%/6.83% до 0.60%/7.15%.

• Нас (и ЦБ) интересуют сезонно-скорректированные цифры (с.к): мои оценки 0.55% для продов (в декабре 0.71%), 0.4% для непродов (0.43%) и 0.60% для услуг (0.38%). В продах – стабилизация после «яичного» шока на повышенных уровнях, в непродах без явных изменений, в услугах же возврат к более привычным для текущей экономики уровням после (временного) торможения в декабря. 3-мес. рост в годовом выражении 8.2% по полному индексу, вкл. 10.7%, 5.5% и 8.3% для продов, непродов и услуг. Качественно – особенно сильный рост цен в нерегулируемых частных услугах.

• Недельная инфляция к 12 февраля выросла с 0.16% до 0.21% н/н, вернувшись к 7.4% г/г. Рост в волатильных компонентах (плодоовощи, авто, бензин, ЖКХ и авиа/отпуск) 0.53% vs 0.45% неделей ранее, в остальной корзине с 0.11% до 0.16% н/н, что почти сопоставимо со средним ростом на 0.18% с середины октября до предпоследней недели декабря (т.е. много). Медиана подросла с 0.12% до 0.14% н/н.

• Инфляционные ожидания населения в феврале снизились с 12.7% до 11.9%, причем сильнее у респондентов со сбережениями (с 11.2% до 10.5%), чем без них (с 14.1% до 13.5%). Наблюдаемая инфляция снизилась с 16.3% до 15.2%, по группам с 14% до 13.5% и с 18.2% до 17% соответственно.

• Инфляционные ожидания предприятий (баланс ответов) опустились с 21.9% до минимальных с июля 19.5%, а ожидаемый на 3 мес. рост цен в годовом выражении - с 7.6% до 5.3%. Почти во всех основных отраслях и баланс, и ожидаемый рост цен в феврале стали ниже уровней конца 2023, хотя в с/хоз-ве, например, ожидания подросли.

• Индекс бизнес-климата (ИБК) компаний вырос с 6.97 до 7.31 пунктов, отыграв часть январского снижения при почти рекордных ожиданиях. В лидерах – промышленность, с/хоз-во и торговля.

🔮 Какие выводы?

Итак, есть неприятный сюрприз по инфляции за январь в части услуг, которые лучше всего отражают баланс "спрос/предложение". Есть рост недельной инфляции, при сохранении текущего темпа допускающий ~0.8% м/м и 7.8% г/г в феврале.

В итоге, в полной мере насладиться новостями о снижении инфл. ожиданий не получается. Да и ожидания всё еще высоки, если отсечь максимумы конца 2023. «Вишенкой на торте» является рост ИБК (то есть бизнес остаётся в режиме "йохууу") и всё еще высокие ценовые ожидания бизнеса.

В своей модели процентной ставки (подробно смотрел на неё в Стратегии-2024 как один из Топ-5 макро-историй, вот появился повод "вернуть должок" 😁 ) ЦБ смотрит на отклонение:

1️⃣ ожидаемой (через 3 квартала) инфляции от цели с «штрафным» коэффициентом 1.5х (смотрят на цены без тарифов ЖКХ, но для простоты возьмём общий индекс)

2️⃣ ожидаемой траектории ВВП от сбалансированной (т.н. разрыв выпуска) с коэффициентом 0.5х.

В последнем консенсус-опросе прогноз инфляции почти не снизился, т.е. поправка ~0 п.п. По ВВП ЦБ ждал рост в 2023/24 в 2.2-2.7% и 0.5-1.5% vs факта 3.6% по 2023 (+1 п.п.), и цифры за 2022 пересмотрены вверх – разрыв выпуска мог оказаться выше, чем думали раньше, что с коэффициентом 0.5х даёт +0.5-1 п.п. к ставке.

☝️Вывод – фокус рынка на инфл. части уравнения по ставке объясним, но сильная экономика при неухудшении прогноза ВВП на 2024 требовала бы её повышения. Лишь -2.3 п.п. по инфл. ожиданиям населения с декабрьского пика и некоторое снижение ценового импульса (замедление с.к. инфляции), вероятно, позволяет ставку не менять.

Снижать её уже в феврале можно было бы при полной уверенности, что все риски позади и экономика явно тормозит, но вряд ли это наш случай.

В таких условиях ЦБ проще ничего не делать, наблюдая за данными. Поэтому свой прогноз сохраняю – ЦБ в пятницу ставку менять не будет, а сигнал останется нейтральным (меньше опасений по текущей инфляции, но больше рисков от «перегрева» экономики). Для рынков явного позитива от всего этого набора данных не вижу.

🔥ШОКИРУЮЩАЯ ПРАВДА 🔥

Хах, но если серьезно, то просто хочется поделиться следующим

• Как известно, запрос на анализ того, что происходит с деловой активностью и ценами растет

• К сожалению, образовательная система дает большинству даже самых инициативных и старательных аналитиков лишь рудиментарные навыки анализа данных: сезонной коррекции, оценки вкладов и т.п.

• Многие уже знают о библии российского экономиста - Введении в анализ экономической динамики Владимира Бессонова, но и с ней есть проблемы: это учебник, который написан в начале 00-ые и отражает технологический стэк аналитика своего времени

• Теперь хорошие новости: мы с Владимиром Бессоновым и инициативной группой обновляем "Введение...", чтобы сделать лучший учебник последних 20 лет, лучшим учебником следующих 20 лет

• Что это значит? Новые примеры и кейсы из свежих данных, открытый код Python для всех расчетов, возможность не только посмотреть на картинки, но и посчитать их

• Наша работа будет итеративной и будет идти с учетом ваших комментариев и замечаний

Набросок первой полной главы здесь, на картинке графичек для диагностики стабильности сезонной волны:

https://c0ldness.quarto.pub/dynamics/economicdynamicsindicators.html

@c0ldness

Как всегда, максимальные высоты аналитики и открытости от @c0ldness

❔Чего мы ждем от пятничного заседания Банка России?

💡Сохранения ключевой ставки на уровне 16.00% и повторения нейтрального сигнала с прошлого заседания

• Что важнее, ЦБ обновит свои прогнозы, в том числе по средней ключевой ставке

💡Мы ожидаем, что обновленный диапазон средней ставки на 2024 составит 13.5-15.5%

❔Что произошло с октябрьского прогнозного раунда?

• Траектория ключевой ставки складывается по верхней границе октябрьского прогноза ЦБ на 2024 в 12.5-14.5%

=> это как минимум одна причина пересмотреть прогнозный диапазон по средней ключевой ставке

❔Что с другими показателями?

• Текущие темпы инфляции в январе составили 7% SAAR, в устойчивых компонентах – в нерегулируемых услугах – 10.6% SAAR

=> текущая инфляция, скорее, отклоняется вверх от траектории, согласующейся с прогнозом в 4-4.5% г/г на конец 2024

• Рост ВВП в 2023 составил 3.6% г/г, несмотря на существенный пересмотр вверх ВВП за 2022 – базы сравнения для 2023

=> экономическая активность также выше октябрьского прогноза ЦБ и, возможно, еще выше сбалансированной траектории, чем об этом можно было судить до пересмотра данных по ВВП за 2022

• Рост требований банковской системы к экономике за 2023, скорее всего, оказался выше октябрьского прогноза ЦБ

• Инфляционные ожидания в феврале снизились, но по-прежнему значительно выше тех уровней, которые соответствуют устойчивому замедлению инфляции до цели

• Рынок труда не стал менее напряженным

• Обновленные бюджетные проектировки были учтены в октябрьском раунде

⚡️Не исключаем также ужесточения сигнала

@xtxixty

☝️ Коллеги даже чуть более "ястребино" настроены, чем мой базовый сценарий.

Для инвесторов важно, как мне кажется, что баланс рисков смещен в сторону разочарования: ещё более значимого роста доходностей на рынке ОФЗ/корп. долга и напоминания рынку акций, что высокие ставки ещё долго будут работать "барьером" в текущем "забеге" :)

🎙 16 февраля в 15:00 состоится пресс-конференция по итогам заседания Совета директоров по денежно-кредитной политике.

Участвуют Председатель Банка России Эльвира Набиуллина и заместитель Председателя Банка России Алексей Заботкин.

Трансляция будет доступна на нашем сайте, YouTube-канале, странице ВКонтакте и здесь, в Telegram.

ЦБ: на что обратить внимание?

🎙️ Итак, в 13.30 будет опубликовано решение по ставке и пресс-релиз, который должен быть менее подробным и более коротким ввиду изменения подхода к коммуникации и перечня публикуемых материалов.

🔍 Поэтому смотрим за:

• самим решением (прогноз 16%)

• акцентами и сигналом в пресс-релизе (прогноз - нейтральный или жёстче)

• обновленным прогнозом по инфляции (жду прежние 4-4.5%), ВВП (прежние 0.5-1.5% или чуть выше) и средней ставке ЦБ (прежние 12.5-14.5% или чуть выше), которые проясняет сигнал

• в 15.00 уточняем сигналы во время пресс-конференции

Неизменный прогноз по инфляции и ставке = самый неинтересный исход

Повышение прогноза по инфляции и ставке = реальность проинфляционна, требует жёсткости, но ещё год жить с инфляцией выше цели в интересах экономики

Сохранение прогноза по инфляции и повышение по ВВП/ставке = ЦБ намерен вернуть 4% даже за счёт более жёсткой политики, экономика выдержит