Q&A: Что будет с бюджетом?

• Федеральный бюджет в 1К22 получил очень неплохой профицит в 1.5 трлн руб. Мнения о дальнейшей динамике варьируются от «бюджет (при росте рубле) разорвёт» до «все будет ОК».

• При тех же вводных, что использовались для прогноза платежного баланса, профицит федерального бюджета может составить от 2.6 до 4.8 трлн руб. (1.9-3.5% ВВП). Для всей бюджетной системы – консолидированного бюджета – оценки от -1.3 до 3.7 трлн. руб. (-0.9%/2.7% ВВП).

• На начало года у Минфина был резерв в 1.4 трлн руб., но он почти равен объему средств на погашение долга (и ряда других компонент из «источников финансирования»).

• Поэтому консервативная оценка доступных для поддержки экономики ресурсов сейчас – около 1-2 трлн руб. (без учета ФНБ). В оптимистичном варианте может быть 3.5-4 трлн руб.

• Для первых мер поддержки ресурсы есть. ФНБ, вероятно, будут беречь из-за туманных перспектив 2023+, пока лишь зарезервировав 1 трлн руб. на выкуп акций. Упомянутая вице-премьером Белоусовым опция снижения налогов (как возможная мера поддержки) экономике пошла бы на пользу. Серьезный ресурс скрыт и в повышении эффективности госрасходов (снижении коррупции).

💰 Почему это важно для инвесторов? 

• Рубль 70-75/USD сильно бюджету не угрожает.
• Минфину можно долго не занимать (как он и заявляет). Власти думают об инфляции: прогнозы 7-9% в 2023 и 5-6% в 2024 достижимы. Это упрощают задачу ЦБ по снижению ставок (7-9% в 2023).
• Для тех, кто верит в этот сценарий, средние/длинные ОФЗ привлекательны.  

По ссылке ниже все подробности и детали...

https://telegra.ph/Byudzhet-vystoit-poka-04-14

НЕДЕЛЯ ПРОШЛАЯ...

Как глобальные рынки завершили прошлую неделю?

• Акции: глобальный индекс ACWI -1.8%, DM рынки -1.7%, EM рынки -1.6%
🇺🇸 США -2.1% (S&P500), 🇪🇺 Европа -0.3%, 🇯🇵 Япония +0.4%, 🇨🇳 Китай -1.3%, 🇭🇰 Гонконг -1.6%

• Американский госдолг: 2-летние UST -7 б.п. (2.46%), 5-летние +2 б.п. (2.78%), 10/30 лет +12/20 б.п. (2.83%/2.92%)

• Валютный рынок: индекс DXY 0.7%, EUR/USD -0.6% (1.0808)

• Нефть Brent +11.6% (US$109.3/брл), золото +2.1% (US$1984.6/унц)

Что было из важного?

• Усиление инфляционного давления в СШЕ, ЕС и Великобритании; неплохая статистика по рознице, промышленности и потреб. настроениям унив. Мичигана в США

• Повышение ставок ЦБ Канады (+50 б.п. и QT), ЕЦБ сохранил планы сворачивания стимулов в 3К22 и допустил первое повышение ставки в 2022

• Рост китайского экспорта при снижении импорта (из-за сокращения закупок нефти при высоких ценах), первые шаги по смягчению ковидных ограничений

• Рост ВВП Китая в 1К22 выше ожиданий (4.8% г/г vs 4.4%), но при смешанной статистике за март, указывающей на замедление роста

...НЕДЕЛЯ БУДУЩАЯ

Что важного глобально на этой неделе?

🇺🇸 США: ничего важного, неделя статистики по рынку жилья (где риски растут из-за повышения ставок)

🇺🇸 Продолжение сезона отчетностей – на очереди оставшиеся банки, крупнейшие компании (BofA, J&J, P&G, IBM, AmEx, Netflix, Tesla)

🇪🇺 ЕС: данные по промышленности за февраль, финальные оценки инфляции за март

🏭 Предварительные индексы PMI в обработке и сфере услуг за апрель в США, ЕС, Великобритании

📢 Весенняя сессия МВФ/Всемирного Банка – помимо обновленных макропрогнозов по мировой экономике с комментариями выступят главы ФРС и ЕЦБ

🛑 Фокус на дальнейшем обсуждении планов ЕС ввести шестой пакет санкций, вкл. ужесточение ограничений для банковского и энергетического секторов РФ. Обсуждается опция постепенного отказа от российской нефти, но всерьёз будет обсуждаться уже после выборов во Франции

⚖️ В воскресенье пройдет второй тур президентских выборов во Франции, победа Макрона рассматривается многими на Западе как условие дальнейших скоординированных шагов ЕС в рамках украинского кризиса

💰 Ожидания агрессивного ужесточения политики ФРС в ближайшие месяцы уже во многом в ценах, важной макростатистики будет немного. Но возможная слабость индексов PMI, ухудшение глобальных макропрогнозов и большая неопределенность результатов деятельности компаний в 2К-4К22 – все это может продолжить давить на котировки акций. Поэтому вновь ожидаем волатильных торгов с умеренным трендом вниз. В госбондах UST 10-летние доходности могут предпринять попытку приблизиться к 3%. По нефти котировки ожидаемо подросли, риски для поставок способны обеспечить уровни US$110+/брл.

🇷🇺 Что важного по России?

• Продолжение активных военных действий и явная пробуксовка переговоров – основной риск для российских активов через риски новых санкций.

• Рубль на прошлой неделе потерял 5.2% к USD (80.00/USD), снизился на 3.2-3.5% к EUR и CNY: основные риски исходят от возможного падения экспортных поставок сырья, но обвал импорта и capital controls способны компенсировать эти эффекты, плюс впереди налоги, поэтому на неделе ждем диапазон 75-80/USD.

• Кривая ОФЗ за неделю опустилась на 60 б.п. в 1-летних бумагах (12.09%), в выпусках 2-7 лет на 12-19 б.п. (11.12-10.82%), в длинных сроках 10-20 лет снижение на 24-32 б.п. (10.56-10.51%). Ожидания снижения ставки ЦБ в апреле во многом уже в ценах, но среднесрочно потенциал сокращения доходностей средних/длинных выпусков еще не исчерпан.

• Рынок акций завершил торги снижением (-6.5% индекс Мосбиржи, -11 РТС). Риски ужесточения санкций и продолжение военных действий остаются основными барьерами для роста. Роста котировок в таких условиях ждать не приходится.

• Из статистики на этой неделе следим за данными по ценам производителей за март.

Q&A: Что будет с инфляцией и ростом?

• Последние данные/комментарии указывают на замедление недельной инфляции (новые цифры сегодня) и начавшийся спад деловой активности

• Новые прогнозы МВФ на 2022 предполагают рост мировой инфляции и замедление ВВП, и риски явно смещены в сторону более «стагфляционного» сценария

• В 2022 жду инфляцию 21-23% г/г с замедлением до 8-9% в 2023 и 4-6% в 2024

• Влияние глобальных трендов, курса рубля, санкций и «сломанных» производственных цепочек проявится через удорожание продуктов и рост цен производителей на 23-30% в 2022, что вместе с их повышением на 25% в 2021 определит инфляцию «товаров»

• Но в условиях ожидаемого спада ВВП на 10-13% в 2022 и стагнации в 2023 бизнесу придется жертвовать прибыльностью (в отличие от 2П20-2021), а сокращение населением спроса на услуги ограничит их итоговый вклад в общую инфляцию

• Многое в этих прогнозах может измениться в зависимости от санкций, действий ЦБ (скорость смягчения политики), правительства (рост и структура расходов, влияние на кредитование) и скорости адаптации бизнеса     

💰 Почему это важно для инвесторов? 

• Про отсутствие серьезных рисков для курса рубля уже много писал (с начала недели он укрепляется)
• Ставка ЦБ видится у 11-12% в 2022 и 7-9% в 2023. Средние/длинные ОФЗ в этом сценарии по-прежнему привлекательны, пусть доходности уже снизились
• Для рынка акций все еще много неизвестных/рисков, спешить с покупкой «широкого рынка» пока не стоит и предпочтителен избирательный подход

По ссылке ниже как всегда детали...

https://telegra.ph/Vzglyad-na-inflyaciyu-i-rost-04-20

ИНФЛЯЦИЯ ОТСТУПАЕТ?

📢 Что случилось?

• Недельная инфляция с 8 по 15 апреля замедлилась с 0.66% до 0.20% н/н, это минимум с первой декады февраля. Годовой показатель снизился с 17.50% г/г до 17.20%. Нормализация по многим продам и непродам, в т.ч. там, где был ажиотаж и/или высока роль курса (сахар, электроника/быт. техника). Дешевели плодоовощи, отечественные авто, бензин, лекарства, авиаперелеты. По отдельным позициям рост цен все ещё высокий.

• Но! Рост цен производителей в марте на 5.9% м/м и 26.7% г/г превысил наш прогноз (4.6%/24.7%). Да, основной вклад от добычи, где имеем +12.9% м/м за счет ралли сырьевых цен (уголь, нефтегаз и металлы +9.1-17.4%). Но в обработке рост на 4.2% м/м, причем при близком к нулевому вкладу нефтепереработки. В добыче и обработке мы ждали 9.9% и 3.6% м/м. Цены в обработке без нефтепродуктов выросли на 5% м/м – это абсолютный рекорд, как минимум, с января 2002. В пищевой промышленности рост цен на 3.9%, цены на текстиль прибавили 7.6%. 

🔍 Что это значит?

• Замедление недельной инфляции, безусловно, позитивная новость. Но резкий рост цен в обработке несет риски для устойчивости этой тенденции в ближайшие недели и месяцы (о чем мы писали вчера). Итоговый эффект на инфляцию определят масштабы снижения спроса, и сегодняшний отчет ЦБ о региональных трендах говорит о резком снижении производства и потребительского спроса.

• Поэтому прогноз роста годовой инфляции до 20%+ уже в ближайшие месяцы в силе. Но нужно ориентироваться на текущие темпы, да и ЦБ одновременно говорит о стабилизации ситуации в банках с депозитами. Вкупе с началом рецессии это позволит ЦБ снизить ставку на 200 б.п. в апреле и довести её, минимум, до 11-12% к концу года.
• И это по-прежнему хорошая новость для классических ОФЗ.

💥 ЦИФРА ДНЯ - 9.2%...

…на столько по последнему опросу ЦБ упадёт российская экономика в 2022

• Диапазон прогнозов от -5% до -14%, а в 2023 экономика может стагнировать
• Предыдущий прогноз предполагал спад на 8%
• Инфляция составит 22%, снизится до 7.6% в 2023
• Зарплаты номинально вырастут на 9.8% и 7.4% при безработице в 6.9-6.0%
• Рубль в среднем ожидается около 85.0 и 90.0/USD
• Средняя ставка ЦБ в 2022/2023 составит 14.5% и 10.4%

 + вечерний БОНУС от ЦБ: инфляционные ожидания населения на год вперёд упали в апреле с 18.3% до 12.5% - минимум с октября 2021, хотя всё ещё много

🔍 У меня чуть более сдержанный взгляд на 2022: снижение ВВП на 10-13%, инфляция 21-23%, рост з/п на 8%, средний курс рубля 80-81/USD при средней ставке 12.65-12.75% (на конец года не выше 11%)  

💰 Почему это важно?

• Рост экономики и инфляция – это основные драйверы для динамики прибылей компаний (да, для компаний с высокой долей экспортных доходов внешняя конъюнктура может быть более значимой). Из-за неопределенности бизнес будет отказываться или сильно снижать дивиденды. Поэтому основным средне/долгосрочным драйвером для акций будут прибыли (+ изменение оценки).

• Рецессия/стагнация и замедление инфляции – наиболее благоприятны для классических бондов, поскольку ставка ЦБ будет снижаться, вслед за ней и доходности бумаг (=рост их стоимости). Поэтому кривая ОФЗ будет двигаться вниз

• В апреле ЦБ может снизить ставку до 15%, а может быть даже ниже...

💥 ЦИФРА ДНЯ - 5%

…именно столько, по оценкам Бундесбанка, может потерять экономика Германии в случае полного отказа от российского газа

• В денежном выражении это 180 млрд евро
• Альтернативные оценки немецких экспертов ранее допускали потерю до 3% ВВП
• Германия закупает в РФ около 60 млрд м3 газа или чуть более 40% всех поставок в ЕС (=145 млрд м3 из общего экспорта в 204 млрд м3)
• Прогноз МВФ допускает рост немецкой экономики на 2.1% в 2022 и небольшое ускорение до 2.7% в 2023
• На Германию приходится чуть более 20% ВВП Евросоюза, который, по оценке МВФ, в этом году вырастет на 2.9% 

🔍 Что это значит?

• Власти Германии реалистичны в оценке издержек отказа от российского газа и других энергоносителей, помимо роста инфляции напрямую пострадают отдельные секторы экономики
• Эти цифры могут повлиять на позицию страны в ходе обсуждения нового пакета санкций против РФ, которое может усилиться со следующей недели после выборов во Франции
• Но не стоит недооценивать планы ЕС по постепенному сокращению поставок энергоносителей из России, активнее это будут делать страны с доступной СПГ-инфраструктурой (например, Италия, Польша) уже в этом году  

💰 Почему это важно?

• Любое снижение физических поставок газа краткосрочно будет компенсировано ростом спотовых цен, но средне/долгосрочно это чревато сокращением доли РФ на рынке Европы
• Переориентация на Восток/Азию потребует строительства дополнительной инфраструктуры, поставки газа на внутренний рынок менее привлекательны, чем экспорт – все это будет влиять на привлекательность и справедливую стоимость акций Газпрома
• Изменение поставок газа будет влиять на объемы экспорта (=курс рубля), нефтегазовые доходы бюджета (около 20% от них, в 2022 доля может вырасти до 30%)

📅 НЕДЕЛЯ ПРОШЛАЯ...

Как глобальные рынки завершили прошлую неделю?

• Акции: глобальный индекс ACWI -2.8%, DM рынки -2.9%, EM рынки -4.2%
🇺🇸 США -2.8% (S&P500)
🇪🇺 Европа -0.2%
🇯🇵 Япония +0.1%
🇨🇳 Китай -3.9%
🇭🇰 Гонконг -4.1%

• 🇺🇸 Американский госдолг: 2-летние UST +22 б.п. (2.68%), 5-летние +16 б.п. (2.94%), 10/30 лет +8/+3 б.п. (2.91%/2.95%)

• 💲 Валютный рынок: индекс доллара DXY 0.6%, EUR/USD -0.1% (1.0796)

• 🛢️ Нефть Brent -4.5% (US$106.7/брл), золото -2.4% (US$1937.8/унц.)

🔍 Что случилось из важного?

• 🇺🇸 Глава ФРС Пауэлл отметил необходимость снижения инфляции и возможный рост ставки на 50 б.п. в мае, другие члены ФРС придерживаются похожих или более ястребиных взглядов

• 🇪🇺 Лагард из ЕЦБ была менее агрессивна в прогнозах из-за экономической неопределенности, но некоторые ёе коллеги не против первого повышения ставки уже летом

• 🌍 МВФ понизил прогноз роста мировой экономики на 2022 с 4.4% до 3.6%, что все равно выше средних 3% за последние 10 лет, почти -0.4 п.п. – из-за ухудшения прогноза по 🇷🇺 РФ до -8.5%; ожидания по глобальной инфляции повышены с 5.1% до 6.8%

• 🇨🇳 Рост ВВП Китая в 1К22 на 4.8% г/г выглядел неплохо на фоне 18.1% в 1К21, но далее будет сложнее из-за глобальной инфляции и локдаунов

• 🇺🇸 🇪🇺 🇬🇧 Предварительные композитные (промышленность+услуги) индексы деловой активности PMI в апреле выросли в ЕС за счет восстановления в услугах, но снизились в США и Великобритании из-за тех же услуг

• 🇺🇸 🇪🇺 Сезон отчетности в США начался неплохо: у 79%/69% компаний из S&P500 прибыль/выручка превысила ожидания, но пока отчиталось лишь 20% компаний из индекса (данные FactSet)

• 🇨🇵 Действующий президент Франции Макрон, видимо, успешно переизбирается на второй срок

... И НЕДЕЛЯ БУДУЩАЯ

📢 Что не пропустить на этой неделе?

• 🇺🇸 США : предварительная оценка ВВП за 1К22 покажет замедление с 6.9% до 1-1.5% (к/к в годовом выражении) из-за COVID-19 в начале года, также выйдет инфляция PCE за март и индекс потребительской уверенности Conference Board за апрель

• 🇪🇺 ЕС: предварительная оценка ВВП за 1К22 и инфляции за апрель (около 7.5% г/г), индексы деловых настроений от Еврокомиссии

• 📝 Продолжение сезона отчетностей – в 🇺🇸 США на очереди почти 180 компаний из индекса S&P500, фокус на Apple, Microsoft, Amazon и Alphabet, в 🇪🇺 Европе рынок будет следить за Unilever, банками UBS, DB, HSBC, Barclays

• 🇪🇺 ЕС планирует финализировать шестой пакет санкций против РФ, который может включать отдельные ограничения на поставки нефти (через специальный налог, потолок цен или постепенный отказ)

💰 Что ждать от рынков?

Инвесторы ждут роста ставки ФРС в мае даже чуть больше, чем на 50 б.п., поэтому короткие ставки UST продолжат рост при лишь сильно «негативном» сюрпризе по инфляции, а вот апсайд (до 3%+) в средних/длинных ставках ограничить сложнее, реальные ставки остаются отрицательными. Неплохая отчётность может компенсировать акциям часть давления с рынка бондов, но умеренно-негативный тренд может сохраниться. По нефти по-прежнему больше шансов увидеть цены выше, нежели ниже уровней пятничного закрытия (возврат к US$110+/брл) из-за опасений дефицита

🇷🇺 Что случилось и ожидается в России?

• Рубль на неделе вырос на 6%/6.5% к USD и EUR (75.45 и 80.15), +10.1% показал к CNY из-за его глобального провала. Не исключаю попыток вернуться ближе к 70.00/USD из-за налоговых выплат и предпраздничной недели, но санкционные заголовки грозят повышенной волатильностью

• Кривая ОФЗ опустилась на 150-120 б.п. в 1/2-летних бумагах (10.56%/9.96%) и на 60-90 б.п. в выпусках 5-20 лет (10.13-9.82%). Основной фактор – ожидания снижения ставки ЦБ в пятницу. Жду минимум 15% при относительно мягком комментарии ЦБ, что может сдвинуть средние/длинные ставки ОФЗ еще ниже

• Рынок акций активно падал (-8% индекс Мосбиржи, -2.8% РТС). Продолжение «спецоперации», риски ужесточения санкций, возможный отказ многих компаний от дивидендов, публикаций результатов и пересмотр инвестиций, возможный навес от конвертации ADR/GDR и длинные праздники – факторы, не способствующие покупкам, поэтому вероятно дальнейшее снижение

• Из статистики, мартовские данные по промышленности и внутреннему спросу укажут на начало экономического спада. Главное для рынка сейчас – сохранить доступ к основной статистике, часть из которой уже закрыли

💥 ЦИФРА ДНЯ - 15.03%...

…до такого уровня опустилась средняя максимальная ставка по депозитам населения 10 крупнейших банках во второй декаде апреля

• В первой декаде апреля она составляла 16.58%

• Самые высокие ставки - по коротким депозитам, на срок от 91 до 181 дней это 14.18%, а свыше года – лишь 9.75%

• На пике после экстренного повышения ключевой ставки ЦБ в начале марта средняя ставка достигала 20.51%

🔍 Что это значит?

• Это подтверждает тезис о стабилизации ситуации с депозитами в банках, которые снижают ставки на фоне спада кредитной активности на рыночных условиях (есть еще различные льготные программы по ипотеке и кредитам бизнесу, где ситуация лучше)

• 8 апреля ЦБ снизил ставку с 20% до 17% на фоне снижения средней депозитной ставки ниже 17%

💰 Почему это важно?

• Снижение депозитных ставок в банках, замедление недельной инфляции и её возможное снижение до 13-15% в 2К22 и 10-11% в 3-4К22 (в терминах роста цен за следующие 12-мес.) вкупе с сокращением инфл. ожиданий населения до 12.5% допускают снижение ставки ЦБ в пятницу, минимум, до 15% (при мягком комментарии), есть шансы увидеть и 14%

• Это способно сдержать рост доходностей ОФЗ, наблюдаемый с пятницы во многом из-за ухудшения внешней конъюнктуры, поэтому допускаем возвращение средних/длинных ставок ниже 10%

• Основные риски связаны с (1) расширением санкций ЕС к концу этой неделе, что может заставить ЦБ быть более аккуратным; и (2) предстоящими длинными выходными, способными сдержать спрос локальных участников

• Для рынка акций снижение ставки ЦБ по-прежнему не является ключевым фактором для дальнейшей динамики

💥 ЦИФРА ДНЯ - 0.2%...

…именно столько акций российских эмитентов после конвертации ADR/GDR можно будет продавать ежедневно тем, кто приобрел их после 1 марта

• 27 апреля вступил в силу закон, запрещающий размещать депозитарные расписки на ценные бумаги РФ за рубежом

• Компании должны до 5 мая включительно расторгнуть соответствующие договоры о размещении расписок на свои акции

• ЦБ ограничил продажи для тех, кто приобретал расписки у нерезидентов по «бросовым» ценам в надежде реализовать полученные после конвертации акции по текущим более высоким ценам в РФ

• Причина – риски дополнительного предложения акций и негативной переоценки портфелей у локальных инвесторов

💰 Почему это важно?

• ЦБ продолжает обеспечивать стабильность финансовых рынков, снижая возможности для явно спекулятивных (арбитражных) операций. Теперь охотникам «легких денег» потребуется около двух лет для ликвидации позиций, если, конечно, они не получат специального разрешения от властей

• Сокращение навеса предложения – фактор стабилизации котировок российских акций, когда существуют дополнительные риски в виде расширения санкций против российских эмитентов, общей нестабильности на глобальных рынках/в мировом экономике и ухудшения уровня «открытости» эмитентов

• На случай реализации негативного сценария у властей остаётся опция использования 1 трлн руб. из ФНБ. На выкуп акций, полагаем, средства еще не использовались.

• Но власти уже анонсировали поддержку Аэрофлоту (107 млрд руб.) и ряду других компаний (РЖД, ДОМ.РФ, Газпромбанк). Будет эта помощь учитываться в 1 трлн руб. или используют дополнительные средства ФНБ, пока неясно.  

ЦИФРОПАД ОТ РОССТАТА

📢 В среду Росстат, как всегда, осчастливил аналитиков новыми данными. Детали по ссылке чуть ниже, выводы тут...

• Стабилизация инфляции на уровне 1-1.5% м/м не меняет прогноз снижения ставки ЦБ в пятницу до 14-15%, к концу года – до 10-12%. Основные риски на стороне предложения, учитывая рекордные темпы роста цен производителей в обработке в марте

• Мартовский позитив по экономике обеспечивает ей некоторую инерцию перед неизбежным спадом (апрельские индексы уверенности это подтверждают). Но теперь важнее прогнозы, а не прошлое в виде 1К22, и они рисуют довольно глубокий спад (чуть менее или более 10%) с очень медленным восстановлением в 2023-24

• Бюджетная политика будет явно стимулирующей (см. последние комментарии Силуанова), фокус сейчас именно на ней, поскольку действия ЦБ пока сфокусированы на финстабильности и ограничении чрезмерных инфляционных угроз (в т.ч. через стабильный рубль), снижение ключевой ставки продолжится, но скажется на экономике с некоторым лагом

• Комбинация «рецессия+замедляющаяся инфляция» наиболее благоприятна для бондов – доходности средних/длинных ОФЗ к концу года могут опуститься до 9-9.5%

https://telegra.ph/Cifry-po-ehkonomike-i-inflyacii-04-27

СТАВКА ЦБ: СМЕЛОСТЬ и КОНСЕРВАТИЗМ

• ЦБ снизил ставку сильнее сейчас (с 17% до 14%), но в части сигнала занял очень осторожную позицию

• Это, видимо, диктуется неопределенностью вокруг бюджета – покрытие дефицита за счёт ФНБ/остатков несет инфляционные риски, и ЦБ предпочитает подождать

• Ориентиры по ставке дают диапазон 9-14% в 2022, 7-9% в 2023 и 4-6% в 2024. Это согласуется с моим прогнозом 10-12%/7-9% на 2022/23

• ВАЖНО: ставка ЦБ vs инфл. ожидания населения (правильная реальная ставка) сейчас 1.33% - это выше пика 2014 (т.е. формально политика сильно жёстче, чем была долгие годы), поэтому при снижении инфляции ЦБ будет и дальше снижать ставку


💰 Почему это важно для инвесторов?

• ЦБ осторожен и сфокусирован на инфляции - это хорошо для инвесторов. Инфляционные риски сохраняются, и чрезмерная мягкость сейчас угрожала бы достигнутой стабилизации в банковской сфере (притоку депозитов)

• Вместе с прогнозом по дальнейшему снижению ставки это сохраняет привлекательность ОФЗ – жду 9-9.5%/7.5-8% в 2022/23 по средним/длинным выпускам, но краткосрочно возможна пауза

• Для рубля решение по ставке сейчас нейтрально. Прогноз платежного баланса (и ЦБ, и мой), отсутствие планов быстро смягчать валютный контроль и санкционные риски (угроза быть в валюте) допускают стабильный/более крепкий рубль, далее ЦБ более консервативен.

• Для рынка акций более важны санкции, глубина рецессии и ожидаемая скорость восстановления экономики, фактор ставки пока вторичен

Чуть больше (скучных) деталей по ссылке...

https://telegra.ph/CB-snizil-stavku-do-14-04-29

Друзья, теперь, лента Telegram-канала @dmitrypolevoy доступна в моем профиле на EMCR https://emcr.io/u/dmi.polevoj

Присоединяйтесь к сообществу EMCR и подписывайтесь на канал с вакансиям из финансового сектора @EMCR_jobs

💥 ЦИФРА ДНЯ - 70.5...

…столько в апреле стоила нефть Urals vs US$106/брл для Brent

• Дисконт был рекордным в абсолютном (US$35.6/брл) и относительном выражении (34% к Brent)

• Даже с ним Urals всё ещё дороже US$69/брл в 2021, но в прогнозе на 2022 власти планировали US$80+/брл (он ещё уточняется)

• Исторически стоимость нефти во многом определяла цену нефтепродуктов, но сейчас из-за дефицита отдельных видов топлива эта связь может меняться 

🔍 Почему это важно?

• Обсуждаемое эмбарго на поставки нефти в ЕС, сложности с их переориентацией на Восток (логистика, транспорт, страхование) и угроза необратимого сокращения добычи (из-за технологических особенностей) + дисконт по цене = риски для экспортной выручки  

• Для номинального ВВП и доходов бюджета важен и курс рубля: при 68.00/USD и текущей $ цене РФ получает 4800/брл vs 5070/брл в 2021

• Это все еще неплохо, в т.ч. с учетом резко-возросших доходов от экспорта газа, но сохранение этих уровней надолго вместе с растущими расходами казны может повысить внимание властей к курсу рубля

💰 Что это значит для инвесторов?

• Колебания экспортной выручки чреваты повышенной волатильностью курса, а неопределенные перспективы экспорта/импорта могут сдерживать ЦБ от резкого смягчения валютных ограничений, поэтому рубль краткосрочно может оставаться крепким или расти

• При устойчиво-низкой рублевой стоимости нефти Минфин не сможет бесконечно воздерживаться от займов (в 2022 это вполне возможно), что будет ухудшать баланс спроса и предложения на рынке ОФЗ, влияя на кривую доходности и стоимость займов для бизнеса

NIMBLE FED, +50 и ПЛАНЫ ПОВТОРИТЬ

📢 Что случилось?

• ФРС ожидаемо подняла ставку на 50 б.п. до 0.75-1%, допустив дальнейшие шаги по 50 б.п. на двух следующих заседаниях

• С 1 июня стартует сокращение баланса (quantitative tightening) на $30+$17.5=$47.5 млрд в месяц в виде US-Treasuries + ипотечных MBS, с сентября цифра удвоится до плановых $60+$35=$95 млрд

• ФРС будет очень внимательна (highly attentive) к инфляционным рискам из-за сильного превышения 2% цели по инфляции, шоков предложения от сырьевых цен (конфликт на Украине)/локдауна в Китае на фоне сильной экономики США (растущий внутр. спрос, низкая безработица и рост занятости)

• Далее ФРС будет ориентироваться на статистику и оценку финансовых условий; уверена в способности вернуть инфляцию к цели и уравновесить рынок труда без угрозы рецессии; не ставит такой цели, но, если потребуется, допускает переход к жесткой политике (ставка 2.5%+)

• Условия принятия решений остаются сложными – последствия пандемии, рекордных бюджетных/монетарных стимулов и шоков предложения

• При оценке финансовых условий фокус на всех сегментах, а не только рынке акций   

🔍 Что это значит?

• Экономика США сильна, а ФРС сфокусирована на инфляции, хотя ожидаемые рынком +75 б.п. в июне не являются для неё базовым сценарием

• Ожидаемая инвесторами траектория по ставке (+300 б.п.за 15-16 месяцев) по опыту последних 30-40 лет не является самой агрессивной, т.е. при устойчивой экономике и инфляции ставки могут вырасти сильнее текущих ожиданий

• Для ФРС будет важно удержать долгосрочные инфл. ожидания от дальнейшего роста (скажем, вернуть 10-летний показатель break-even с почти 3% до 2.5%), что важно для динамики номинальных ставок – именно поэтому дан четкий сигнал на июнь/июль

• Сокращения баланса – дополнительный вектор ужесточения политики, но банки держат в ФРС около $1.8 трлн свободной ликвидности, изъятие которой не должно быть очень болезненным в ближайшие несколько месяцев/кварталов

• С 1970 по 2000 между пиком ставки и первым её понижением в среднем проходило около 3 месяцев, а за последние 20 лет – 3 квартала, т.е. усиление риска рецессии может заставить ФРС начать снижение ставок уже в 2023; пока же, несмотря на критику, ФРС идёт своим темпом

💰 Почему это важно для инвесторов?

• На решении ФРС рынок акций США резко подрос, а доходности госбондов упали. Но их дальнейшая динамики – ключевой фактор для других развитых и развивающихся рынков и валют.

• Говорить о неизбежности падения американских акции пока преждевременно (поддержка от растущей экономики), а покупать бонды рано (риски инфляции/более "ястребиной" ФРС), но во 2П22 условия могут быстро поменяться

• Прямые эффекты для активов в РФ искажены санкциями, «закрытием» экономики и барьерами для прямых/портфельных инвестиций, но они будут ощущаться через рост глобального ВВП, спрос/цены на сырьевые товары и мировую инфляцию

• Любые существенные риски для мировой экономики, финансовых и сырьевых рынков могут влиять и на профиль дальнейших санкций против РФ

Немного про рубль...

https://vpost-media.ru/texts/ogranichennoe-ukreplenie-rublya

📊 НЕДЕЛЬНАЯ ИНФЛЯЦИЯ ЗАМЕРЛА У 0.2%

• К 29 апреля она замедлилась с 0.25% н/н до 0.21%, это чуть выше 17.70% г/г

• Структура смешанная, часть продов/непродов дорожают, в услугах ситуация получше, дешевеют авиаперелеты

• Рост рубля - большой плюс, но сильно снижаться цены не спешат

• По опросам PMI, в апреле цены производителей активно росли, "прощупывая" спрос, это может сдержать замедление инфляции

• Но прогнозы ее сохранения у 10-12% г/г в следующие 12 мес. это не меняет, ставки по депозитам падают, поэтому в ближайшие месяцы ЦБ и далее может снижать ставку, ее реальный уровень очень высок

💰 Что это значит для инвестора?

• Стратегически позитивный взгляд на классические ОФЗ сохраняется, рост доходности на неделе делает их более интересными, пусть активного спроса пока нет без новых сильных драйверов

• Флоутеры - защитный актив (купон следует за ставкой ЦБ, цены стабильны), короткий линкер - ставка на неплохой доход в ближайшие 6-12 мес.

• В бондовом портфеле лучше иметь все три типа бумаг из соображений диверсификации

#инфляция