Bank of America: Run-it-hot
- 경기 과열 상태로 유지 하겠다는 믿음에 기반한 낙관론이 '21년 8월 이후 최고 수준. 주식과 원자재에 대한 투자 비중은 '22년 2월 이후 최고치.
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- 경기 과열 상태로 유지 하겠다는 믿음에 기반한 낙관론이 '21년 8월 이후 최고 수준. 주식과 원자재에 대한 투자 비중은 '22년 2월 이후 최고치.
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Goldman Sachs: AI 서버, 칩 벤더 및 DRAM 전망
1. AI 서버: '26년에도 견조한 수요 지속, 둔화 조짐 없음
- 대만 AI 서버 ODM 업체들은 '26년에 예상되는 AI 서버 수요 여전히 매우 낙관적. 시장은 '26년 풀 랙 시스템 출하량이 약 6만~10만 대 수준에 이를 것으로 예상하고 있으며 이는 '25년 하반기에 집중된 약 3만 대 추정치 대비 100%~200% 이상 증가에 해당.
- '25년에 매우 가파른 출하 램프업이 있었고, 최근 몇 분기 동안 분기 대비 물량 증가가 강하게 나타났던 반면, 대부분 업체들은 '26년 전반에 걸쳐 랙 출하 증가율이 점진적으로 둔화될 것으로 예상. 현재 전망으로는 GB300이 '26년 최대 물량 기회가 될 것으로 보이며, Rubin은 '26년 하반기~'27년에 걸쳐 램프업이 진행될 것으로 예상.
2. AI 칩 벤더: 엔비디아 Rubin은 '26년 중반 양산 궤도 및 브로드컴 TPU는 강한 수요 견인
- ODM/공급업체들은 '26년 GPU 및 ASIC 기반 서버 출하 성장 전망에 대해 여전히 매우 긍정적. 일부는 GPU 기반 서버가 ASIC 기반 서버보다 더 빠르게 성장할 것으로 예상되며 다른 경우에는 ASIC 기반 서버 성장이 GPU를 의미 있게 상회할 것으로 전망.
- 다만 전반적인 관찰로는, 중장기적으로 ASIC 기반 솔루션이 GPU 기반 출하량을 상회할 가능성이 높다는 것이 ODM들의 공통된 견해. 일부 벤더들은 TPU v8, Trainium 3, 기타 솔루션들의 램프업에 따라 2026년 ASIC 기반 서버 출하 비중이 40%를 초과할 것으로 전망.
- 엔비디아의 GB300 솔루션: '26년에도 랙 단위 출하 기준으로 지배적인 플랫폼 지위를 유지할 것으로 예상되는데 이는 Rubin의 '26년 하반기 양산 램프업과 3개월 이상 소요되는 조립 및 테스트 기간 때문. Rubin은 '26년 2분기부터 초기 칩 물량 생산이 시작될 것으로 예상되며, 풀 랙 솔루션은 '26년 3분기부터 의미 있는 물량 출하가 시작될 전망.
- ASIC 프로그램과 관련해서는, 브로드컴이 공급하는 구글 TPU 프로그램이 Gemini의 성공과 Anthropic 등 다른 고객사로의 확장 사용에 힘입어 실적 전망 상향을 지속적으로 견인.
- 아마존의 Trainium 3 프로그램은 '26년 3분기에 양산에 돌입할 것으로 예상되며, 이 과정에서 마벨은 Trainium 2 대비 콘텐츠 점유율을 일부 상실할 가능성이 있는 것으로 보임. 마이크로소프트의 Maia ASIC 프로그램은 '27년에 물량 램프업이 예상되나, 정확한 시점과 생산 규모에 대한 가시성은 아직 낮은 수준. 메타의 ASIC 프로그램은 경영진 의사결정 지연으로 인해 추가적인 일정 지연이 발생하고 있는 것으로 전해짐.
3. DRAM: 공급 증가는 제한적인 반면, 수요는 여전히 공급을 크게 상회
- HBM과 범용 DRAM 모두에서 수요가 공급을 지속적으로 초과. 큰 틀에서 보면, 대부분의 DRAM 공급업체들은 '26년 전체에 대한 HBM 물량 및 가격 협상을 사실상 마무리한 상태. HBM4 출하는 '26년 2분기부터 램프업이 시작되어 '26년 하반기에 본격 확대될 전망.
- HBM3E 가격 하락이 예상됨에 따라, HBM3/4를 혼합한 평균 HBM 가격은 '26년 상반기에는 하락한 이후 하반기에 다시 상승할 것으로 예상. 대부분의 공급업체들은 '26년 마진이 지속적으로 개선될 것으로 보고 있음.
- 범용 DRAM은 특히 단기적으로 더 타이트한 수급 환경에 놓여 있음. 물량 전망은 여전히 고객사들이 제시하고 있으며, 가격 협상은 분기 단위로 진행.
#REPORT
1. AI 서버: '26년에도 견조한 수요 지속, 둔화 조짐 없음
- 대만 AI 서버 ODM 업체들은 '26년에 예상되는 AI 서버 수요 여전히 매우 낙관적. 시장은 '26년 풀 랙 시스템 출하량이 약 6만~10만 대 수준에 이를 것으로 예상하고 있으며 이는 '25년 하반기에 집중된 약 3만 대 추정치 대비 100%~200% 이상 증가에 해당.
- '25년에 매우 가파른 출하 램프업이 있었고, 최근 몇 분기 동안 분기 대비 물량 증가가 강하게 나타났던 반면, 대부분 업체들은 '26년 전반에 걸쳐 랙 출하 증가율이 점진적으로 둔화될 것으로 예상. 현재 전망으로는 GB300이 '26년 최대 물량 기회가 될 것으로 보이며, Rubin은 '26년 하반기~'27년에 걸쳐 램프업이 진행될 것으로 예상.
2. AI 칩 벤더: 엔비디아 Rubin은 '26년 중반 양산 궤도 및 브로드컴 TPU는 강한 수요 견인
- ODM/공급업체들은 '26년 GPU 및 ASIC 기반 서버 출하 성장 전망에 대해 여전히 매우 긍정적. 일부는 GPU 기반 서버가 ASIC 기반 서버보다 더 빠르게 성장할 것으로 예상되며 다른 경우에는 ASIC 기반 서버 성장이 GPU를 의미 있게 상회할 것으로 전망.
- 다만 전반적인 관찰로는, 중장기적으로 ASIC 기반 솔루션이 GPU 기반 출하량을 상회할 가능성이 높다는 것이 ODM들의 공통된 견해. 일부 벤더들은 TPU v8, Trainium 3, 기타 솔루션들의 램프업에 따라 2026년 ASIC 기반 서버 출하 비중이 40%를 초과할 것으로 전망.
- 엔비디아의 GB300 솔루션: '26년에도 랙 단위 출하 기준으로 지배적인 플랫폼 지위를 유지할 것으로 예상되는데 이는 Rubin의 '26년 하반기 양산 램프업과 3개월 이상 소요되는 조립 및 테스트 기간 때문. Rubin은 '26년 2분기부터 초기 칩 물량 생산이 시작될 것으로 예상되며, 풀 랙 솔루션은 '26년 3분기부터 의미 있는 물량 출하가 시작될 전망.
- ASIC 프로그램과 관련해서는, 브로드컴이 공급하는 구글 TPU 프로그램이 Gemini의 성공과 Anthropic 등 다른 고객사로의 확장 사용에 힘입어 실적 전망 상향을 지속적으로 견인.
- 아마존의 Trainium 3 프로그램은 '26년 3분기에 양산에 돌입할 것으로 예상되며, 이 과정에서 마벨은 Trainium 2 대비 콘텐츠 점유율을 일부 상실할 가능성이 있는 것으로 보임. 마이크로소프트의 Maia ASIC 프로그램은 '27년에 물량 램프업이 예상되나, 정확한 시점과 생산 규모에 대한 가시성은 아직 낮은 수준. 메타의 ASIC 프로그램은 경영진 의사결정 지연으로 인해 추가적인 일정 지연이 발생하고 있는 것으로 전해짐.
3. DRAM: 공급 증가는 제한적인 반면, 수요는 여전히 공급을 크게 상회
- HBM과 범용 DRAM 모두에서 수요가 공급을 지속적으로 초과. 큰 틀에서 보면, 대부분의 DRAM 공급업체들은 '26년 전체에 대한 HBM 물량 및 가격 협상을 사실상 마무리한 상태. HBM4 출하는 '26년 2분기부터 램프업이 시작되어 '26년 하반기에 본격 확대될 전망.
- HBM3E 가격 하락이 예상됨에 따라, HBM3/4를 혼합한 평균 HBM 가격은 '26년 상반기에는 하락한 이후 하반기에 다시 상승할 것으로 예상. 대부분의 공급업체들은 '26년 마진이 지속적으로 개선될 것으로 보고 있음.
- 범용 DRAM은 특히 단기적으로 더 타이트한 수급 환경에 놓여 있음. 물량 전망은 여전히 고객사들이 제시하고 있으며, 가격 협상은 분기 단위로 진행.
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Goldman Sachs: a few lessons from market history
1. '45년 이후 S&P 500 연평균 총수익률은 +13%였음. 또한 전체 연도의 79%에서 + 성과를 기록. 이 수치는 늘 인상적인데, 평균이 기만적일 수 있음에도 불구하고, 매년 주식시장에서 돈을 벌 확률이 5번 중 4번이었다는 의미이기 때문.
2. '45년에 S&P 500에 1,000달러를 투자했다면, 오늘날 730만 달러가 되었을 것. 만약 그 자금이 11월부터 4월까지만 투자되었다면 46만 2천 달러, 반대로 5월부터 10월까지만 투자되었다면 1만 6천 달러에 불과했을 것. 이는 이른바 ‘최고의 6개월’ 계절성 효과와 함께, 복리의 압도적인 힘을 보여줌
3. 장기간에 걸쳐 복리로 작용하는 거대한 힘과 관련해 한 가지 더 말하자면: 배당이 없었다면, 1945년에 투자한 그 1,000달러는 730만 달러가 아니라 50만 달러에 불과했을 것.
4. 2019년 말 기준 미국 가계 순자산은 110조 달러. 올해 중반 기준으로는 52% 증가한 167조 달러에 달했으며 (현재는 이보다 더 높을 가능성이 큼).
5. 美 가계는 직접 보유 또는 펀드 형태를 통해 미국 주식 시장의 50% 이상을 보유. 비교하자면, 헤지펀드 커뮤니티는 2%에 불과.
6. 美 가계 중 상위 10%가 미국 주식시장의 87%를 보유하고 있으며, 상위 1%만으로도 50%를 보유하고 있음.
7. 평균적으로 매월 미국에서는 17만 건의 ‘사업 개시 가능성이 높은’ 신규 창업 신청이 이루어짐.
8. 적자생존: 1999년과 비교하면, 현재 S&P 500 구성 종목 중 193개만이 여전히 지수에 남아 있고, 나스닥 100에서는 단 19개만 남아 있음. 켄 랭곤의 말처럼, “자본주의는 잔인하다.”
9. 2009년 3월의 저점 이후 나스닥 100의 총수익률은 +2,753% 달함. 그 과정에서 있었던 주요 매수 기회들은 다음과 같음:
2011년 8월 (美 국가신용등급 강등) +1,320%,
2016년 2월 (팩터마게돈) +600%,
2018년 12월 (“중립 수준과는 거리가 멀다”던 시기) +353%,
2020년 3월 (코로나 정점) +277%,
2022년 12월 (인플레이션 전투) +142%,
그리고 가장 최근으로는 2025년 4월 (“해방의 날”) 이후 +48%.
10. 질주하는 화물열차를 찾아 올라타라: 13년 전, ‘매그니피센트 세븐’의 시가총액은 1조 달러. 오늘날 그 규모는 21조 달러.
11. '15년까지만 해도 S&P 500 상위 10개 종목 중 기술 기업은 두 곳(AAPL, MSFT)뿐. 기술 기업의 정의를 넓게 잡으면, 2025년에는 여덟 개로 늘어남.
12. 미국 전체 고용에서 기술 부문 일자리 비중은 2022년 11월에 정점을 찍었음.
13. 1996년에는 미국 증시에 상장된 기업 1곳당 CFA 자격 보유자가 약 1명. 현재는 그 비율이 50대 1.
14. 이 항목은 늘 인상적: 1992년 이후 중국 GDP는 51배 성장. 같은 기간 미국 GDP는 5배 성장에 그쳤음. 그러나 A주식의 총수익률은 8배, S&P 500은 29배 상승. 대략적인 계산으로 보면, GDP 성장률이 10배 이상 높았음에도 중국 주식 수익률은 미국의 약 1/4에 불과.
15. 2008년까지만 해도 미국 GDP는 유럽연합과 비슷한 규모. 현재는 미국 GDP가 약 50% 더 큼
16. 이전에도 언급한 바 있지만, 지난 50년 동안 유럽은 시가총액 100억 달러 초과 기업을 14개 새로 만들어냈음. 같은 기간 미국은 241개를 창출.
17. 같은 맥락에서 마지막으로 하나 더: 전 세계 상위 25대 기업 중, 유럽 1개, 중국 1개, 대만 1개, 한국 1개, 사우디아라비아 1개가 포함. 반면, 뉴욕 2개, 워싱턴 2개, 텍사스 3개, 캘리포니아 7개가 포함.
- 이는 본사 소재지를 기준으로 한 것.
- 각 1개 기업을 보유한 주: 네브래스카, 아칸소, 인디애나, 뉴저지, 콜로라도, 노스캐롤라이나.
18. 연준의 정책 변화 횟수(10년 단위):
1970년대 89회, 1980년대 76회, 1990년대 35회, 2000년대 43회, 2010년대 12회, 2020년대 현재까지 19회.
19. 정부 내 보유분을 제외한 ‘공공이 보유한’ 미 국채 잔액은 2007년 말 5조 달러를 약간 넘었음. 현재는 약 30조 달러, 그리고 10년 후에는 52조 달러에 이를 것으로 추정.
20. 2019년 말 기준 미국 재무부의 일일 이자 비용은 약 10억 달러였음. 현재는 약 30억 달러.
21. 지금부터 2050년까지 미국 명목 GDP는 거의 세 배(+280%) 성장할 것으로 예상. 앞선 두 항목을 감안하면, 이 전망이 맞기를 진심으로 바람.
22. 여기에 더해 도움이 될 부분: 코로나 이전 5년간 미국의 생산성 성장률은 1.5%였고, 이후에는 약 2.0% 수준
23. 美 첫 주택 구매자 평균 연령은 현재 40세로, 사상 최고 수준. 이는 1999년의 31세와 비교.
24. (아마도) 최고의 내용: 1997년 이후 S&P 500은 +822% 상승. 만약 FOMC 당일의 수익률을 데이터에서 제거하고, FOMC 전날의 수익률까지 제거한다면 전체 거래일 7,250일 중 475일(약 7%)을 제외하는 셈. 그러면S&P 500은 3,000 수준, 즉 현 수준 대비 약 56% 낮은 수준에서 거래되고 있을 것.
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1. '45년 이후 S&P 500 연평균 총수익률은 +13%였음. 또한 전체 연도의 79%에서 + 성과를 기록. 이 수치는 늘 인상적인데, 평균이 기만적일 수 있음에도 불구하고, 매년 주식시장에서 돈을 벌 확률이 5번 중 4번이었다는 의미이기 때문.
2. '45년에 S&P 500에 1,000달러를 투자했다면, 오늘날 730만 달러가 되었을 것. 만약 그 자금이 11월부터 4월까지만 투자되었다면 46만 2천 달러, 반대로 5월부터 10월까지만 투자되었다면 1만 6천 달러에 불과했을 것. 이는 이른바 ‘최고의 6개월’ 계절성 효과와 함께, 복리의 압도적인 힘을 보여줌
3. 장기간에 걸쳐 복리로 작용하는 거대한 힘과 관련해 한 가지 더 말하자면: 배당이 없었다면, 1945년에 투자한 그 1,000달러는 730만 달러가 아니라 50만 달러에 불과했을 것.
4. 2019년 말 기준 미국 가계 순자산은 110조 달러. 올해 중반 기준으로는 52% 증가한 167조 달러에 달했으며 (현재는 이보다 더 높을 가능성이 큼).
5. 美 가계는 직접 보유 또는 펀드 형태를 통해 미국 주식 시장의 50% 이상을 보유. 비교하자면, 헤지펀드 커뮤니티는 2%에 불과.
6. 美 가계 중 상위 10%가 미국 주식시장의 87%를 보유하고 있으며, 상위 1%만으로도 50%를 보유하고 있음.
7. 평균적으로 매월 미국에서는 17만 건의 ‘사업 개시 가능성이 높은’ 신규 창업 신청이 이루어짐.
8. 적자생존: 1999년과 비교하면, 현재 S&P 500 구성 종목 중 193개만이 여전히 지수에 남아 있고, 나스닥 100에서는 단 19개만 남아 있음. 켄 랭곤의 말처럼, “자본주의는 잔인하다.”
9. 2009년 3월의 저점 이후 나스닥 100의 총수익률은 +2,753% 달함. 그 과정에서 있었던 주요 매수 기회들은 다음과 같음:
2011년 8월 (美 국가신용등급 강등) +1,320%,
2016년 2월 (팩터마게돈) +600%,
2018년 12월 (“중립 수준과는 거리가 멀다”던 시기) +353%,
2020년 3월 (코로나 정점) +277%,
2022년 12월 (인플레이션 전투) +142%,
그리고 가장 최근으로는 2025년 4월 (“해방의 날”) 이후 +48%.
10. 질주하는 화물열차를 찾아 올라타라: 13년 전, ‘매그니피센트 세븐’의 시가총액은 1조 달러. 오늘날 그 규모는 21조 달러.
11. '15년까지만 해도 S&P 500 상위 10개 종목 중 기술 기업은 두 곳(AAPL, MSFT)뿐. 기술 기업의 정의를 넓게 잡으면, 2025년에는 여덟 개로 늘어남.
12. 미국 전체 고용에서 기술 부문 일자리 비중은 2022년 11월에 정점을 찍었음.
13. 1996년에는 미국 증시에 상장된 기업 1곳당 CFA 자격 보유자가 약 1명. 현재는 그 비율이 50대 1.
14. 이 항목은 늘 인상적: 1992년 이후 중국 GDP는 51배 성장. 같은 기간 미국 GDP는 5배 성장에 그쳤음. 그러나 A주식의 총수익률은 8배, S&P 500은 29배 상승. 대략적인 계산으로 보면, GDP 성장률이 10배 이상 높았음에도 중국 주식 수익률은 미국의 약 1/4에 불과.
15. 2008년까지만 해도 미국 GDP는 유럽연합과 비슷한 규모. 현재는 미국 GDP가 약 50% 더 큼
16. 이전에도 언급한 바 있지만, 지난 50년 동안 유럽은 시가총액 100억 달러 초과 기업을 14개 새로 만들어냈음. 같은 기간 미국은 241개를 창출.
17. 같은 맥락에서 마지막으로 하나 더: 전 세계 상위 25대 기업 중, 유럽 1개, 중국 1개, 대만 1개, 한국 1개, 사우디아라비아 1개가 포함. 반면, 뉴욕 2개, 워싱턴 2개, 텍사스 3개, 캘리포니아 7개가 포함.
- 이는 본사 소재지를 기준으로 한 것.
- 각 1개 기업을 보유한 주: 네브래스카, 아칸소, 인디애나, 뉴저지, 콜로라도, 노스캐롤라이나.
18. 연준의 정책 변화 횟수(10년 단위):
1970년대 89회, 1980년대 76회, 1990년대 35회, 2000년대 43회, 2010년대 12회, 2020년대 현재까지 19회.
19. 정부 내 보유분을 제외한 ‘공공이 보유한’ 미 국채 잔액은 2007년 말 5조 달러를 약간 넘었음. 현재는 약 30조 달러, 그리고 10년 후에는 52조 달러에 이를 것으로 추정.
20. 2019년 말 기준 미국 재무부의 일일 이자 비용은 약 10억 달러였음. 현재는 약 30억 달러.
21. 지금부터 2050년까지 미국 명목 GDP는 거의 세 배(+280%) 성장할 것으로 예상. 앞선 두 항목을 감안하면, 이 전망이 맞기를 진심으로 바람.
22. 여기에 더해 도움이 될 부분: 코로나 이전 5년간 미국의 생산성 성장률은 1.5%였고, 이후에는 약 2.0% 수준
23. 美 첫 주택 구매자 평균 연령은 현재 40세로, 사상 최고 수준. 이는 1999년의 31세와 비교.
24. (아마도) 최고의 내용: 1997년 이후 S&P 500은 +822% 상승. 만약 FOMC 당일의 수익률을 데이터에서 제거하고, FOMC 전날의 수익률까지 제거한다면 전체 거래일 7,250일 중 475일(약 7%)을 제외하는 셈. 그러면S&P 500은 3,000 수준, 즉 현 수준 대비 약 56% 낮은 수준에서 거래되고 있을 것.
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JP Morgan: 2026년 데이터센터 전망 및 하이퍼스케일러 거래 추적
1. '26년 데이터센터 전망
- 데이터센터 산업은 AI 주도의 수요에 힘입어 중요한 공급 국면에 진입: '24년 말부터 '25년에 착수된 프로젝트들은 '26년에 본격적으로 가동될 예정이며, '27년 말 이후 인도를 목표로 하는 용량에 대해 연중 계약 체결이 이어질 것. 하이퍼스케일러, 네오클라우드 및 주요 테크기업들이 추진하는 초대형 전용 AI 프로젝트가 계속해서 헤드라인을 장식할 것으로 예상되지만, 동시에 서드파티 도매 및 코로케이션 사업자들의 모멘텀 역시 연중 지속될 것 예상.
- AI 학습과 하이퍼스케일 호스팅 기반 추론 수요가 용량 확대의 핵심 동력으로 남을 것이며, 자체 구축 AI 추론은 '28년 이후에야 의미 있는 규모로 확대될 가능성이 높다고 판단. \
- 2026년 미국 내 데이터센터 용량 인도가 10GW를 초과할 것으로 전망. 글로벌 기준으로는, '25년에 12.6GW, '26년에 추가로 17.5GW의 신규 용량이 공급될 것으로 모델은 추정. 용량 및 공급망 제약이 여전히 극도로 타이트한 상황에서, 코로케이션과 도매 양 부문 모두에서 신규 임대 및 갱신에 대해 또 한 해의 강한 가격 환경이 이어질 것으로 예상. 또한 올해는 해외 시장에서도 초대형 전용 AI 및 클라우드 프로젝트 발표가 다수 등장 예상.
- 단기적인 GPU 및 AI ASIC 수요를 충족하기에 인프라가 제한적이라는 점이 데이터센터 공급망에 큰 부담. 업계는 여전히 긴 장비 리드타임(18~24개월), 숙련 인력 부족, 제한적인 전력 유틸리티 가용성, 광범위한 인허가 및 규제 이슈, 그리고 높은 건설 비용이라는 도전에 직면.
- 이에 대응해, 하이퍼스케일러, AI 연구소, 네오클라우드들은 데이터센터 공급망 전반의 금융 조달을 뒷받침하기 위해 장기 계약에 점점 더 많이 커밋. 이러한 커밋은 용량 인도를 가속화했지만, 리드타임은 여전히 존재하며 공급은 단기간에 급증할 수는 없음. 데이터센터 건설 비용 자체도 크지만, 시설 내부에서 워크로드를 구동하는 IT 장비 비용은 그보다 몇 배 더 큼.
- Gemini 3 출시 이전에는 OpenAI와 Nvidia가 AI 생태계를 주도했으며, AI 개발을 뒷받침하는 IT 및 금융 인프라 역시 이들 중심으로 형성되어 있었음. 그러나 Gemini 3의 강력한 성능과 TPU의 외부 채택 확대는 경쟁 구도를 변화시키며 두 번째 강력한 생태계의 등장을 촉진. 이러한 변화는 서드파티 코로케이션 사업자들에게 수혜로 작용할 가능성이 큼. 클라우드 컴퓨팅의 진화 과정과 유사하게, AI 추론 수요 증가가 클라우드 온램프 및 엔터프라이즈 코로케이션 배치에 대한 추가 수요를 창출할 것으로 예상. Equinix는 '25년 자체 호스팅 AI 추론이 2027년 이후 가속화되어 2029년까지 이어질 것이라고 밝혔음.
- AI 인프라 생태계의 다양화가 기업 비용을 낮추고 AI 혁신을 가속화하는 데 기여할 것으로 봄. 특히 12월 2일, Amazon은 고객이 데이터센터 쉘(shell)을 제공하면 AWS가 AI 시스템(Trainium 클러스터)과 관련 서비스를 공급하는 새로운 “AI Factories” 제품을 발표다. Microsoft 역시 Azure Local 기반의 “AI Superfactories”, 그리고 로컬 요소를 포함한 Microsoft Sovereign Cloud를 도입. 이러한 온프레미스 AI 도입이 예상보다 빠르게 코로케이션 수요를 자극할 수 있으며, 해당 배치는 전 세계 클라우드 온램프 거점에 위치할 가능성이 높다고 판단.
2. GPU 수명 연장 요인
AMD MI400 시리즈의 견인력 증가 및 최근 발표된 거래(OpenAI와의 6GW 계약 등), Google(Trillium, Ironwood), Amazon(Trainium 시리즈)의 자체 칩 추진과 Microsoft, Meta, OpenAI의 2027년 이후 ASIC 확대 계획을 반영한 AI ASIC 물량 증가를 포함. 또한 네트워킹 장비 전력 수요를 새롭게 반영했고, GPU/AI ASIC 교체 주기는 3년에서 4년으로 연장. 이는 칩 활용 효율이 높아질 것이라는 판단에 따른 것이지만, AI 시스템의 빠른 업그레이드 주기로 인해 전통적 서버의 5년 주기보다는 여전히 짧은 수준. 이 추정치가 비교적 보수적이라고 보며, 노후 GPU가 예상보다 더 오래 사용되는 사례도 다수 확인. GPU의 전반적인 부족과 높은 가격(구형 포함)은 소유자들로 하여금 GPU 수명을 최대한 연장하도록 만들고 있음.
3. 산업 모델은 2026년에 또 한 차례의 대규모 용량 증가를 전망
- 미국 및 글로벌 공급–수요 격차가 시간이 갈수록 확대될 것. '25년 미국 데이터센터 총 공급 용량을 34.5GW, '28년 말까지 74.5GW로 추정. 반면 수요는 '25년 43.4GW에서 2028년 105.1GW로 증가할 것으로 봄. 2024년에 4GW, 2025년 8GW, 2026년 11GW, 2027년 13GW, 2028년 15GW의 핵심 IT 용량이 순차적으로 추가될 것으로 추정. 이는 인상적인 성장세이지만, 수요 증가가 공급을 지속적으로 상회하여 2025년 +10GW, 2026년 +16GW, 2027년 +21GW, 2028년 +25GW의 추가 수요가 발생할 것으로 추정. 이에 따라 2028년까지 30.6GW의 공급–수요 격차가 형성되며, 대형 프로젝트 발표가 없는 한 이 격차는 더 확대될 것으로 판단.
- Gemini 3의 frontier 모델은 Google의 자체 TPU에서 학습. 한 언론 Meta가 Google로부터 TPU 구매를 논의 중이며, Google이 GCP 고객들에게 TPU 임대를 보다 폭넓게 제공할 것이라고 보도. AI 맞춤형 하드웨어의 장점은 명확. 사전학습, 파인튜닝, 추론과 같은 AI 전용 워크로드에 최적화될 수 있기 때문. 이러한 최적화는 효율성을 높여, AI ASIC이 전통적으로 GPU 대비 낮은 TDP를 갖는 경향이 있으며, 이는 현재 환경에서 매력적인 특성. 또한 칩 제조사와 직접 협업함으로써 중간 비용을 피할 수 있어 ASIC 단가가 GPU 대비 낮아질 수 있음. AI ASIC 채택 확대가 데이터센터 용량 수요를 부분적으로 완화할 수는 있으나, 차세대 GPU 수요는 여전히 매우 높을 것이며, 현재 계획된 구축만으로는 용량 수요를 충족하기 어렵다고 봄.
4. 전용 AI/클라우드 하이퍼스케일 거래 추적
- 과거 하이퍼스케일러들은 건설 계획을 비교적 불투명하게 공개했지만, 지난 2년간은 전력 요구사항과 프로젝트 일정이 포함된 발표가 꾸준히 증가.
- 지난 2년간 미국에서 발표된 하이퍼스케일 데이터센터 프로젝트를 검토해 산출. 이러한 전용 AI 하이퍼스케일 프로젝트가 2025년 약 2GW, 2026년 5.3GW, 2027년 4.8GW, 2028년 3.8GW의 용량을 추가할 것으로 예상. 이는 2025년 미국 증분 용량의 24%, 2026년 48%, 2027년 35%에 해당. 용량 증설이 2027년에 정점을 찍는 것처럼 보이지만, 이는 프로젝트 발표 특성과 2~3년의 구축 기간을 반영한 결과.
- 금액 기준으로 보면, 2026년에 추가되는 5.3GW 용량은 서버당 300만 달러 가정 시 총 서버 비용 1,194억 달러에 해당. 다시 말해, IT 장비 비용은 MW당 약 2,300만 달러(GB200 NVL72 기준). 데이터센터 건설 비용은 MW당 약 1,000~1,100만 달러로, 토지 매입, 전력 설비를 갖춘 쉘 건설, MEP, 그레이 스페이스 마감 등을 포함. 네트워킹 장비 및 기타 보조 항목 비용은 MW당 약 500만 달러로 추정. 트래커에 포함된 프로젝트 전체를 기준으로 볼 때, 2026~2028년 기간 동안 GW당 암묵적 비용은 약 380억 달러. 추적 대상 프로젝트의 총 CAPEX를 2026년 1,968억 달러, 2027년 1,841억 달러, 2028년 1,451억 달러로 추정.
#REPORT
1. '26년 데이터센터 전망
- 데이터센터 산업은 AI 주도의 수요에 힘입어 중요한 공급 국면에 진입: '24년 말부터 '25년에 착수된 프로젝트들은 '26년에 본격적으로 가동될 예정이며, '27년 말 이후 인도를 목표로 하는 용량에 대해 연중 계약 체결이 이어질 것. 하이퍼스케일러, 네오클라우드 및 주요 테크기업들이 추진하는 초대형 전용 AI 프로젝트가 계속해서 헤드라인을 장식할 것으로 예상되지만, 동시에 서드파티 도매 및 코로케이션 사업자들의 모멘텀 역시 연중 지속될 것 예상.
- AI 학습과 하이퍼스케일 호스팅 기반 추론 수요가 용량 확대의 핵심 동력으로 남을 것이며, 자체 구축 AI 추론은 '28년 이후에야 의미 있는 규모로 확대될 가능성이 높다고 판단. \
- 2026년 미국 내 데이터센터 용량 인도가 10GW를 초과할 것으로 전망. 글로벌 기준으로는, '25년에 12.6GW, '26년에 추가로 17.5GW의 신규 용량이 공급될 것으로 모델은 추정. 용량 및 공급망 제약이 여전히 극도로 타이트한 상황에서, 코로케이션과 도매 양 부문 모두에서 신규 임대 및 갱신에 대해 또 한 해의 강한 가격 환경이 이어질 것으로 예상. 또한 올해는 해외 시장에서도 초대형 전용 AI 및 클라우드 프로젝트 발표가 다수 등장 예상.
- 단기적인 GPU 및 AI ASIC 수요를 충족하기에 인프라가 제한적이라는 점이 데이터센터 공급망에 큰 부담. 업계는 여전히 긴 장비 리드타임(18~24개월), 숙련 인력 부족, 제한적인 전력 유틸리티 가용성, 광범위한 인허가 및 규제 이슈, 그리고 높은 건설 비용이라는 도전에 직면.
- 이에 대응해, 하이퍼스케일러, AI 연구소, 네오클라우드들은 데이터센터 공급망 전반의 금융 조달을 뒷받침하기 위해 장기 계약에 점점 더 많이 커밋. 이러한 커밋은 용량 인도를 가속화했지만, 리드타임은 여전히 존재하며 공급은 단기간에 급증할 수는 없음. 데이터센터 건설 비용 자체도 크지만, 시설 내부에서 워크로드를 구동하는 IT 장비 비용은 그보다 몇 배 더 큼.
- Gemini 3 출시 이전에는 OpenAI와 Nvidia가 AI 생태계를 주도했으며, AI 개발을 뒷받침하는 IT 및 금융 인프라 역시 이들 중심으로 형성되어 있었음. 그러나 Gemini 3의 강력한 성능과 TPU의 외부 채택 확대는 경쟁 구도를 변화시키며 두 번째 강력한 생태계의 등장을 촉진. 이러한 변화는 서드파티 코로케이션 사업자들에게 수혜로 작용할 가능성이 큼. 클라우드 컴퓨팅의 진화 과정과 유사하게, AI 추론 수요 증가가 클라우드 온램프 및 엔터프라이즈 코로케이션 배치에 대한 추가 수요를 창출할 것으로 예상. Equinix는 '25년 자체 호스팅 AI 추론이 2027년 이후 가속화되어 2029년까지 이어질 것이라고 밝혔음.
- AI 인프라 생태계의 다양화가 기업 비용을 낮추고 AI 혁신을 가속화하는 데 기여할 것으로 봄. 특히 12월 2일, Amazon은 고객이 데이터센터 쉘(shell)을 제공하면 AWS가 AI 시스템(Trainium 클러스터)과 관련 서비스를 공급하는 새로운 “AI Factories” 제품을 발표다. Microsoft 역시 Azure Local 기반의 “AI Superfactories”, 그리고 로컬 요소를 포함한 Microsoft Sovereign Cloud를 도입. 이러한 온프레미스 AI 도입이 예상보다 빠르게 코로케이션 수요를 자극할 수 있으며, 해당 배치는 전 세계 클라우드 온램프 거점에 위치할 가능성이 높다고 판단.
2. GPU 수명 연장 요인
AMD MI400 시리즈의 견인력 증가 및 최근 발표된 거래(OpenAI와의 6GW 계약 등), Google(Trillium, Ironwood), Amazon(Trainium 시리즈)의 자체 칩 추진과 Microsoft, Meta, OpenAI의 2027년 이후 ASIC 확대 계획을 반영한 AI ASIC 물량 증가를 포함. 또한 네트워킹 장비 전력 수요를 새롭게 반영했고, GPU/AI ASIC 교체 주기는 3년에서 4년으로 연장. 이는 칩 활용 효율이 높아질 것이라는 판단에 따른 것이지만, AI 시스템의 빠른 업그레이드 주기로 인해 전통적 서버의 5년 주기보다는 여전히 짧은 수준. 이 추정치가 비교적 보수적이라고 보며, 노후 GPU가 예상보다 더 오래 사용되는 사례도 다수 확인. GPU의 전반적인 부족과 높은 가격(구형 포함)은 소유자들로 하여금 GPU 수명을 최대한 연장하도록 만들고 있음.
3. 산업 모델은 2026년에 또 한 차례의 대규모 용량 증가를 전망
- 미국 및 글로벌 공급–수요 격차가 시간이 갈수록 확대될 것. '25년 미국 데이터센터 총 공급 용량을 34.5GW, '28년 말까지 74.5GW로 추정. 반면 수요는 '25년 43.4GW에서 2028년 105.1GW로 증가할 것으로 봄. 2024년에 4GW, 2025년 8GW, 2026년 11GW, 2027년 13GW, 2028년 15GW의 핵심 IT 용량이 순차적으로 추가될 것으로 추정. 이는 인상적인 성장세이지만, 수요 증가가 공급을 지속적으로 상회하여 2025년 +10GW, 2026년 +16GW, 2027년 +21GW, 2028년 +25GW의 추가 수요가 발생할 것으로 추정. 이에 따라 2028년까지 30.6GW의 공급–수요 격차가 형성되며, 대형 프로젝트 발표가 없는 한 이 격차는 더 확대될 것으로 판단.
- Gemini 3의 frontier 모델은 Google의 자체 TPU에서 학습. 한 언론 Meta가 Google로부터 TPU 구매를 논의 중이며, Google이 GCP 고객들에게 TPU 임대를 보다 폭넓게 제공할 것이라고 보도. AI 맞춤형 하드웨어의 장점은 명확. 사전학습, 파인튜닝, 추론과 같은 AI 전용 워크로드에 최적화될 수 있기 때문. 이러한 최적화는 효율성을 높여, AI ASIC이 전통적으로 GPU 대비 낮은 TDP를 갖는 경향이 있으며, 이는 현재 환경에서 매력적인 특성. 또한 칩 제조사와 직접 협업함으로써 중간 비용을 피할 수 있어 ASIC 단가가 GPU 대비 낮아질 수 있음. AI ASIC 채택 확대가 데이터센터 용량 수요를 부분적으로 완화할 수는 있으나, 차세대 GPU 수요는 여전히 매우 높을 것이며, 현재 계획된 구축만으로는 용량 수요를 충족하기 어렵다고 봄.
4. 전용 AI/클라우드 하이퍼스케일 거래 추적
- 과거 하이퍼스케일러들은 건설 계획을 비교적 불투명하게 공개했지만, 지난 2년간은 전력 요구사항과 프로젝트 일정이 포함된 발표가 꾸준히 증가.
- 지난 2년간 미국에서 발표된 하이퍼스케일 데이터센터 프로젝트를 검토해 산출. 이러한 전용 AI 하이퍼스케일 프로젝트가 2025년 약 2GW, 2026년 5.3GW, 2027년 4.8GW, 2028년 3.8GW의 용량을 추가할 것으로 예상. 이는 2025년 미국 증분 용량의 24%, 2026년 48%, 2027년 35%에 해당. 용량 증설이 2027년에 정점을 찍는 것처럼 보이지만, 이는 프로젝트 발표 특성과 2~3년의 구축 기간을 반영한 결과.
- 금액 기준으로 보면, 2026년에 추가되는 5.3GW 용량은 서버당 300만 달러 가정 시 총 서버 비용 1,194억 달러에 해당. 다시 말해, IT 장비 비용은 MW당 약 2,300만 달러(GB200 NVL72 기준). 데이터센터 건설 비용은 MW당 약 1,000~1,100만 달러로, 토지 매입, 전력 설비를 갖춘 쉘 건설, MEP, 그레이 스페이스 마감 등을 포함. 네트워킹 장비 및 기타 보조 항목 비용은 MW당 약 500만 달러로 추정. 트래커에 포함된 프로젝트 전체를 기준으로 볼 때, 2026~2028년 기간 동안 GW당 암묵적 비용은 약 380억 달러. 추적 대상 프로젝트의 총 CAPEX를 2026년 1,968억 달러, 2027년 1,841억 달러, 2028년 1,451억 달러로 추정.
#REPORT
❤8👍2
Bank of America: "60% Rule" 빚투 급격한 증가가 있지만 이것이 사이클 정점을 시사하지는 않음
- '25년 10월 마진 부채의 12개월 증가율, 즉 전년 대비 변화율은 45%. 이는 '98년 (43%), '04년 (39%), 10년 (42%) 과 유사한 높은 수준.
- 다만 45%라는 수치는..닷컴 버블, 글로벌 금융위기, 2022년 (인플레이션) 당시 시장 정점 직전에 나타났던 극단적인 수준에는 미치지 않음.
1) 2000년 3월, 마진 부채 YoY는 80%까지 상승. 이후 2000년 8월, S&P 500 지수는 1,518로 월간 기준 신고가를 기록한 뒤 하락 국면에 들어섰음.
2) 2007년 6월, 마진 부채 YoY는 63%에 도달. 당시 S&P 500은 1,503으로 마감했고, 이후 2007년 7월과 10월에 걸쳐 소폭의 추가 고점을 형성.
3) 2021년 3월, 마진 부채 YoY는 72%까지 상승했으며, 이 흐름은 2022년 1월 정점까지 이어졌음.
- 만약 마진 부채 YoY 증가율이 60%를 상회할 경우 사이클 정점에 근접했을 가능성을 고려해야 할 것
#INDEX
- '25년 10월 마진 부채의 12개월 증가율, 즉 전년 대비 변화율은 45%. 이는 '98년 (43%), '04년 (39%), 10년 (42%) 과 유사한 높은 수준.
- 다만 45%라는 수치는..닷컴 버블, 글로벌 금융위기, 2022년 (인플레이션) 당시 시장 정점 직전에 나타났던 극단적인 수준에는 미치지 않음.
1) 2000년 3월, 마진 부채 YoY는 80%까지 상승. 이후 2000년 8월, S&P 500 지수는 1,518로 월간 기준 신고가를 기록한 뒤 하락 국면에 들어섰음.
2) 2007년 6월, 마진 부채 YoY는 63%에 도달. 당시 S&P 500은 1,503으로 마감했고, 이후 2007년 7월과 10월에 걸쳐 소폭의 추가 고점을 형성.
3) 2021년 3월, 마진 부채 YoY는 72%까지 상승했으며, 이 흐름은 2022년 1월 정점까지 이어졌음.
- 만약 마진 부채 YoY 증가율이 60%를 상회할 경우 사이클 정점에 근접했을 가능성을 고려해야 할 것
#INDEX
❤9👍4
BOJ
완화적 통화정책으로 정책 기조 유지할 것
회사들은 임금 점진적으로 상승시킬 가능성
일본 실질금리 현저히 낮은 수준
무역정책을 둘러싼 불확실성 완화
인플레이션은 완만한 상승세 유지
엔 0.4% 하락
전망 기간 후반부에는 물가흐름이 목표 수준과 대체로 부합 예상
실질 금리는 상당한 마이너스 수준을 유지할 것 예상
완화적 통화정책으로 정책 기조 유지할 것
회사들은 임금 점진적으로 상승시킬 가능성
일본 실질금리 현저히 낮은 수준
무역정책을 둘러싼 불확실성 완화
인플레이션은 완만한 상승세 유지
엔 0.4% 하락
전망 기간 후반부에는 물가흐름이 목표 수준과 대체로 부합 예상
실질 금리는 상당한 마이너스 수준을 유지할 것 예상
❤16👍1
일본은행 우에다 총재
내년에도 임금 인상은 견조할 가능성이 크다
일본 경제는 완만한 회복세를 보이고 있다
전망이 현실화될 가능성이 높아지고 있다
미국 경제와 관세를 둘러싼 불확실성이 완화되었다
완화적 금융 여건이 경제를 확고하게 뒷받침할 것이다
경제 전망이 충족될 경우 금리를 인상할 것이다
추가발언)
미국 경제의 경기 하강 위험이 완화되고 있다고 본다
미국의 소비와 설비투자(CAPEX)는 여전히 견조하다
완화 정책의 조정 속도는 경제와 물가 여건에 달려 있다
10월에는 해외 경제를 둘러싼 불확실성이 높았다
중립금리는 사전에 판단하기 어렵다
중립금리는 폭넓은 범위로 보고 접근할 필요가 있다
완화 정도에 대해 종합적으로 평가할 것이다
현재 금리는 중립금리 범위의 하단으로부터는 어느 정도 거리가 있다
금리 인상이 아직 강한 긴축 효과를 나타내지는 않고 있다
금리 인상을 통해 완화 효과가 약화되었다
성명서 이후 특별한 거 더 이상 없는걸로..일본 은행 관련은 여기서 종료...
내년에도 임금 인상은 견조할 가능성이 크다
일본 경제는 완만한 회복세를 보이고 있다
전망이 현실화될 가능성이 높아지고 있다
미국 경제와 관세를 둘러싼 불확실성이 완화되었다
완화적 금융 여건이 경제를 확고하게 뒷받침할 것이다
경제 전망이 충족될 경우 금리를 인상할 것이다
추가발언)
미국 경제의 경기 하강 위험이 완화되고 있다고 본다
미국의 소비와 설비투자(CAPEX)는 여전히 견조하다
완화 정책의 조정 속도는 경제와 물가 여건에 달려 있다
10월에는 해외 경제를 둘러싼 불확실성이 높았다
중립금리는 사전에 판단하기 어렵다
중립금리는 폭넓은 범위로 보고 접근할 필요가 있다
완화 정도에 대해 종합적으로 평가할 것이다
현재 금리는 중립금리 범위의 하단으로부터는 어느 정도 거리가 있다
금리 인상이 아직 강한 긴축 효과를 나타내지는 않고 있다
금리 인상을 통해 완화 효과가 약화되었다
성명서 이후 특별한 거 더 이상 없는걸로..일본 은행 관련은 여기서 종료...
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Nomura Trader Note: '26년 예상보다 더 낮은 금리 인하 사이클 예상
1. 코에 걸면 코걸이 귀에 걸면 귀걸이...
- 우선 AI 테마에 대한 다양한 우려가 매우 타당한 문제 제기라고 판단. 그러나 이러한 움직임 중 일부는 초기 과도한 가격 급등이 되돌려지는 과정을 정당화하기 위해 ‘서사에 꼬리를 맞추는’ 식의 설명으로 변질. ‘계속 오르다가, 이후 급락한’ 가격 폭을 합리화하려 애쓰고 있기 때문. 그러나..
1) 차익실현 이유가 큼: 그러나 이는 AI 트레이드 덕분에 상당히 좋은 한 해를 보냈던 많은 투자자들이 연말을 앞두고 손익을 확정·보호하려는 욕구에서 비롯된 측면이 적지 않다고 생각. 그 결과 차익 실현이 눈덩이처럼 불어났고, 해당 트레이드에 누적된 높은 레버리지가 Negative Gamma처럼 작용해 가격 변동의 속도를 증폭.
2) 모멘텀 계절성: 또한 덧붙이자면, 이러한 리더십 반전 현상은 연말에 잘 알려진 계절적 특징이기도 함. 실제로 모멘텀 팩터 기준 '16년 이후 12월의 중앙값 수익률 -2.7%. 이는 트레이더들이 ‘1월 효과’를 대비해 포지셔닝을 조정하고, 과거 부진한 주식의 랠리를 예상하기 때문.
- 이로 인해 ‘AI 리더십’은 성공의 희생양이 되었고, 투자자들이 '26년을 향한 보다 낙관적인 매크로 전망으로 포트폴리오를 재편하는 과정에서 리밸런싱을 위한 ‘자금 조달원’ 역할을 하게 되었음. 최근 한 달 사이, 이러한 매크로 전망은 중간선거를 앞두고 ‘강경한 기조’에 초점을 둔 POTUS, 본격화되는 재정 부양, 그리고 reserve management ops을 통한 대차대조표 재확대에 나선 비둘기적인 연준에 의해 뒷받침. 그 결과 성과는 ‘가치’ 테마 전반으로 확산되고 있으며, 이는 경기민감주, 중소형주 이러한 흐름은 과거 메가캡 기술주 및 컴파운더에 극단적으로 집중되었던 구조에서 벗어나는 움직임.
2. 하방은 이제 제한적..이라고 생각하는 움직임
- 그리고 최근 일부 핵심 AI 주식들에서 하방 매도하려는 뚜렷한 의지가 관찰되었는데 이는 변곡점 관점에서 매우 중요. 또한 이는 최근 정규 VIX 옵션 만기, 그리고 오늘 옵션 만기 와도 맞물림.
- 이로 인해 딜러 포지셔닝이 보다 ‘정제’ 되고 이전의 숏 감마 일부를 다시 회복하면서 Vol compression과 더 좁은 박스권 거래가 형성될 가능성이 높아지고 이는 궁극적으로 Vol Scaler들의 재포지셔닝 / 재레버리지를 가능하게 함
- Sell Downside: 단기 하방 리스크가 제한적이라고 보는 옵션 거래 (AVGO 1월 2일 만기 300 풋 5,000 매도, GOOGL 5월 만기 210 풋 10,000계약 매도, NVDA 1월 9일 만기 160 풋 10,000계약 매도)
- 따라서 최근 표면적으로는 ‘나쁜’ 레버리지 de-gross 처럼 보였지만 실제로는 이전 승자에서 후행주로의 리밸런싱을 통해 더 나은 분산 / 폭넓은 참여 / 낮은 리더십 집중도가 형성. 이 과정에서 reverse dispersion이 나타나고 있으며, 이는 상관관계를 더욱 낮추는 방향으로 작용해 ORCL 관련 불안 이슈에도 불구하고 지수 변동성이 다시 줄어드는 데 중요한 역할.
3. 결론
- '26년 예상보다 높은 성장과 인플레이션을 반영한 repricing, 즉, 이전에 예상했던 것보다 적은 수의 중앙은행 금리 인하 사이클을 반영한 단기금리 재조정 (일부 G10 국가에서는 금리 인상 가능성까지 가격에 반영)
- 그러나 이 역시 과도한 오버슈트로 보임. 실제로 일부 변동성 매도자들이 개입. 매파적 리플레이션 베팅을 희석하기 위해 높은 행사가 지불 중.
- 이는 인플레이션 둔화, 노동시장 지속적 약화, ‘골디락스’에 가까운 성장 환경 '26년에는 예상보다 더 깊은 금리 인하 사이클에 베팅할 기회를 제공한다고 봄. 이는 또한 현재 크게 조정된 성장 관련, 즉 과열 국면 없이도 이익을 성장시킬 수 있는 기업들 에게도 다시 한 번 수혜가 될 것으로 전망.
#REPORT
1. 코에 걸면 코걸이 귀에 걸면 귀걸이...
- 우선 AI 테마에 대한 다양한 우려가 매우 타당한 문제 제기라고 판단. 그러나 이러한 움직임 중 일부는 초기 과도한 가격 급등이 되돌려지는 과정을 정당화하기 위해 ‘서사에 꼬리를 맞추는’ 식의 설명으로 변질. ‘계속 오르다가, 이후 급락한’ 가격 폭을 합리화하려 애쓰고 있기 때문. 그러나..
1) 차익실현 이유가 큼: 그러나 이는 AI 트레이드 덕분에 상당히 좋은 한 해를 보냈던 많은 투자자들이 연말을 앞두고 손익을 확정·보호하려는 욕구에서 비롯된 측면이 적지 않다고 생각. 그 결과 차익 실현이 눈덩이처럼 불어났고, 해당 트레이드에 누적된 높은 레버리지가 Negative Gamma처럼 작용해 가격 변동의 속도를 증폭.
2) 모멘텀 계절성: 또한 덧붙이자면, 이러한 리더십 반전 현상은 연말에 잘 알려진 계절적 특징이기도 함. 실제로 모멘텀 팩터 기준 '16년 이후 12월의 중앙값 수익률 -2.7%. 이는 트레이더들이 ‘1월 효과’를 대비해 포지셔닝을 조정하고, 과거 부진한 주식의 랠리를 예상하기 때문.
- 이로 인해 ‘AI 리더십’은 성공의 희생양이 되었고, 투자자들이 '26년을 향한 보다 낙관적인 매크로 전망으로 포트폴리오를 재편하는 과정에서 리밸런싱을 위한 ‘자금 조달원’ 역할을 하게 되었음. 최근 한 달 사이, 이러한 매크로 전망은 중간선거를 앞두고 ‘강경한 기조’에 초점을 둔 POTUS, 본격화되는 재정 부양, 그리고 reserve management ops을 통한 대차대조표 재확대에 나선 비둘기적인 연준에 의해 뒷받침. 그 결과 성과는 ‘가치’ 테마 전반으로 확산되고 있으며, 이는 경기민감주, 중소형주 이러한 흐름은 과거 메가캡 기술주 및 컴파운더에 극단적으로 집중되었던 구조에서 벗어나는 움직임.
2. 하방은 이제 제한적..이라고 생각하는 움직임
- 그리고 최근 일부 핵심 AI 주식들에서 하방 매도하려는 뚜렷한 의지가 관찰되었는데 이는 변곡점 관점에서 매우 중요. 또한 이는 최근 정규 VIX 옵션 만기, 그리고 오늘 옵션 만기 와도 맞물림.
- 이로 인해 딜러 포지셔닝이 보다 ‘정제’ 되고 이전의 숏 감마 일부를 다시 회복하면서 Vol compression과 더 좁은 박스권 거래가 형성될 가능성이 높아지고 이는 궁극적으로 Vol Scaler들의 재포지셔닝 / 재레버리지를 가능하게 함
- Sell Downside: 단기 하방 리스크가 제한적이라고 보는 옵션 거래 (AVGO 1월 2일 만기 300 풋 5,000 매도, GOOGL 5월 만기 210 풋 10,000계약 매도, NVDA 1월 9일 만기 160 풋 10,000계약 매도)
- 따라서 최근 표면적으로는 ‘나쁜’ 레버리지 de-gross 처럼 보였지만 실제로는 이전 승자에서 후행주로의 리밸런싱을 통해 더 나은 분산 / 폭넓은 참여 / 낮은 리더십 집중도가 형성. 이 과정에서 reverse dispersion이 나타나고 있으며, 이는 상관관계를 더욱 낮추는 방향으로 작용해 ORCL 관련 불안 이슈에도 불구하고 지수 변동성이 다시 줄어드는 데 중요한 역할.
3. 결론
- '26년 예상보다 높은 성장과 인플레이션을 반영한 repricing, 즉, 이전에 예상했던 것보다 적은 수의 중앙은행 금리 인하 사이클을 반영한 단기금리 재조정 (일부 G10 국가에서는 금리 인상 가능성까지 가격에 반영)
- 그러나 이 역시 과도한 오버슈트로 보임. 실제로 일부 변동성 매도자들이 개입. 매파적 리플레이션 베팅을 희석하기 위해 높은 행사가 지불 중.
- 이는 인플레이션 둔화, 노동시장 지속적 약화, ‘골디락스’에 가까운 성장 환경 '26년에는 예상보다 더 깊은 금리 인하 사이클에 베팅할 기회를 제공한다고 봄. 이는 또한 현재 크게 조정된 성장 관련, 즉 과열 국면 없이도 이익을 성장시킬 수 있는 기업들 에게도 다시 한 번 수혜가 될 것으로 전망.
#REPORT
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Goldman Sachs: 미국 데이터센터 강력한 성장과 PJM의 사상 최고치 기록
- 11월에는 월간 기준 사상 최대 수준인 1.6GW가 추가(전월 대비 +4%). 미국 데이터센터 전력 수요 용량은 계속해서 큰 폭의 확장을 이어가고 있음. 이는 2017~2024년 평균 월간 증가량인 0.26GW를 크게 상회하는 수준으로, 이로 인해 미국 전체 데이터센터 전력 용량은 44.6GW까지 확대.
- 지역별 전력 시장 가운데에서는 PJM 전력 시장이 0.45GW로 가장 큰 증가폭을 기록했으며, 이 중 버지니아주에서만 0.27GW가 추가되어 미국 내 주(州) 단위 기준으로 가장 큰 증가폭을 나타냈음.
- 미국 내 데이터센터의 급격한 성장으로 인해 전력 시장의 수급은 더욱 타이트해졌으며, 지난해 여름에는 실시간 전력 가격 급등을, 최근에는 PJM 전력 시장에서 발전 용량 가격의 급등을 촉발. PJM 시장에는 세계 최대 데이터센터 집적지인 버지니아주가 포함되어 있음.
- 12월 17일 실시된 PJM 전력 발전 용량 경매¹에서는, 7월에 설정되었던 기존의 사상 최고 가격을 다시 넘어서는 333달러/MW·일 수준을 기록. 이는 연방에너지규제위원회가 승인한 가격 상한선에 도달한 수준으로, 7월과 12월 경매 모두에서 상한선이 적용되었으며, 2017~2024년 평균치인 108달러/MW·일을 크게 웃도는 수준.
#REPORT
- 11월에는 월간 기준 사상 최대 수준인 1.6GW가 추가(전월 대비 +4%). 미국 데이터센터 전력 수요 용량은 계속해서 큰 폭의 확장을 이어가고 있음. 이는 2017~2024년 평균 월간 증가량인 0.26GW를 크게 상회하는 수준으로, 이로 인해 미국 전체 데이터센터 전력 용량은 44.6GW까지 확대.
- 지역별 전력 시장 가운데에서는 PJM 전력 시장이 0.45GW로 가장 큰 증가폭을 기록했으며, 이 중 버지니아주에서만 0.27GW가 추가되어 미국 내 주(州) 단위 기준으로 가장 큰 증가폭을 나타냈음.
- 미국 내 데이터센터의 급격한 성장으로 인해 전력 시장의 수급은 더욱 타이트해졌으며, 지난해 여름에는 실시간 전력 가격 급등을, 최근에는 PJM 전력 시장에서 발전 용량 가격의 급등을 촉발. PJM 시장에는 세계 최대 데이터센터 집적지인 버지니아주가 포함되어 있음.
- 12월 17일 실시된 PJM 전력 발전 용량 경매¹에서는, 7월에 설정되었던 기존의 사상 최고 가격을 다시 넘어서는 333달러/MW·일 수준을 기록. 이는 연방에너지규제위원회가 승인한 가격 상한선에 도달한 수준으로, 7월과 12월 경매 모두에서 상한선이 적용되었으며, 2017~2024년 평균치인 108달러/MW·일을 크게 웃도는 수준.
#REPORT
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워렌 버핏의 미묘한 경고: 부채와 통화의 종착지
분명히 말해, 어떤 자산이든 그것이 표시된 통화가 정말로 망가져 가고 있다고 생각한다면, 우리는 그런 자산을 보유하고 싶지 않을 것입니다. 바로 그것이 우리가 미국 달러에 대해 가장 크게 우려하는 지점입니다.
시간이 흐를수록 정부는 자국 통화의 가치를 떨어뜨리고자 하는 경향을 보이게 마련인데, 이 경향을 근본적으로 이길 수 있는 시스템은 존재하지 않습니다. 독재 체제를 택하든, 대의민주주의 체제를 택하든, 어떤 형태이든 간에 그 안에 있는 사람들은 결국 더 약한 통화를 향한 압력을 받게 됩니다.
제가 연례보고서에서 아주 간단히 언급했듯이, 미국에서 저를 가장 불안하게 만드는 것은 재정정책입니다. 현재의 재정정책은 그런 방향으로 작동하도록 설계되어 있고, 그 안에 내재된 유인 구조들이 올바르게 작동하지 않고 있기 때문입니다. 돈과 관련해 문제를 일으킬 수 있는 요인은 많지만, 이것이 미국만의 문제는 아닙니다. 전 세계 곳곳에서 같은 일이 벌어지고 있고, 어떤 나라들에서는 그 문제가 반복적으로 통제 불능 상태에 빠지기도 합니다. 그들은 통화 가치를 숨이 막힐 정도로 빠른 속도로 평가절하해 왔고, 그런 일은 계속되어 왔습니다.
사람들은 경제학을 공부할 수도 있고, 다양한 제도적 장치를 만들어낼 수도 있습니다. 하지만 결국 통화를 통제하는 사람들이 존재하는 한, 종이화폐를 발행할 수 있고, 과거 수세기 동안 사용되었던 방식처럼 화폐의 가치를 깎는 행위도 가능해집니다. 항상 그런 역할을 수행하는 사람들이 존재하게 마련인데, 그것이 바로 그들의 직무의 본질이기 때문입니다. 저는 그들을 특별히 악하다고 말하는 것이 아닙니다. 다만 정부라는 존재의 자연스러운 흐름 자체가 시간이 지남에 따라 통화의 가치를 낮추는 방향으로 향한다는 점을 말하고 있는 것입니다.
그리고 그것은 매우 중요한 결과들을 초래합니다. 하지만 그런 일이 발생하지 않도록 막기 위해 시스템 안에 견제와 균형 장치를 구축하는 것은 매우 어렵습니다.
#NARRATIVE
전세계가 2026년 통제권자들의 재정확대정책..즉 부채중독이라는 명목 아래..통화가치 하락의 방향에 대해 워렌버핏은 이미 오래전부터 강조했다.
분명히 말해, 어떤 자산이든 그것이 표시된 통화가 정말로 망가져 가고 있다고 생각한다면, 우리는 그런 자산을 보유하고 싶지 않을 것입니다. 바로 그것이 우리가 미국 달러에 대해 가장 크게 우려하는 지점입니다.
시간이 흐를수록 정부는 자국 통화의 가치를 떨어뜨리고자 하는 경향을 보이게 마련인데, 이 경향을 근본적으로 이길 수 있는 시스템은 존재하지 않습니다. 독재 체제를 택하든, 대의민주주의 체제를 택하든, 어떤 형태이든 간에 그 안에 있는 사람들은 결국 더 약한 통화를 향한 압력을 받게 됩니다.
제가 연례보고서에서 아주 간단히 언급했듯이, 미국에서 저를 가장 불안하게 만드는 것은 재정정책입니다. 현재의 재정정책은 그런 방향으로 작동하도록 설계되어 있고, 그 안에 내재된 유인 구조들이 올바르게 작동하지 않고 있기 때문입니다. 돈과 관련해 문제를 일으킬 수 있는 요인은 많지만, 이것이 미국만의 문제는 아닙니다. 전 세계 곳곳에서 같은 일이 벌어지고 있고, 어떤 나라들에서는 그 문제가 반복적으로 통제 불능 상태에 빠지기도 합니다. 그들은 통화 가치를 숨이 막힐 정도로 빠른 속도로 평가절하해 왔고, 그런 일은 계속되어 왔습니다.
사람들은 경제학을 공부할 수도 있고, 다양한 제도적 장치를 만들어낼 수도 있습니다. 하지만 결국 통화를 통제하는 사람들이 존재하는 한, 종이화폐를 발행할 수 있고, 과거 수세기 동안 사용되었던 방식처럼 화폐의 가치를 깎는 행위도 가능해집니다. 항상 그런 역할을 수행하는 사람들이 존재하게 마련인데, 그것이 바로 그들의 직무의 본질이기 때문입니다. 저는 그들을 특별히 악하다고 말하는 것이 아닙니다. 다만 정부라는 존재의 자연스러운 흐름 자체가 시간이 지남에 따라 통화의 가치를 낮추는 방향으로 향한다는 점을 말하고 있는 것입니다.
그리고 그것은 매우 중요한 결과들을 초래합니다. 하지만 그런 일이 발생하지 않도록 막기 위해 시스템 안에 견제와 균형 장치를 구축하는 것은 매우 어렵습니다.
#NARRATIVE
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Goldman Sachs: AI 관련 주식들은 과도하게 고평가되어 있지 않다
1. P/E 적용
여기에 P/E 22배를 적용하면, 잠재적인 밸류에이션 상승 여력은 약 35조 달러. 이는 현재까지 S&P 500의 시가총액 증가분인 약 24조 달러를 상회하는 규모.
2. P/S 적용
- 또 다른 방식으로, 8조 달러 매출에 P/S 3~5배를 적용하면, 25조~40조 달러의 밸류에이션 상승 여력이 도출.
- 따라서 현재 밸류에이션은 결코 과도하지 앦으며, 나아가 생산성 개선 효과가 온전히 실현되거나 강세 시나리오가 전개될 경우, 마진 상승과 그에 따른 멀티플 확장으로부터 추가적인 상승 여력이 발생할 가능성도 충분히 존재.
#INDEX
가정: GS 이코노미스트들은 향후 10~15년 동안 AI로 인해 창출될 가능성이 있는 매출의 현재가치를 기본 시나리오 기준 약 8조 달러로 추정. AI로부터 발생하는 약 8조 달러의 추가 매출을 가정해 보면 S&P 500 기업의 중앙값 기준 이익률은 15%, 대형 기술주의 경우는 약 30% 수준. 이를 평균적으로 20%의 이익률로 적용하면, 8조 달러 매출에서 약 1.6조 달러의 이익이 창출.
1. P/E 적용
여기에 P/E 22배를 적용하면, 잠재적인 밸류에이션 상승 여력은 약 35조 달러. 이는 현재까지 S&P 500의 시가총액 증가분인 약 24조 달러를 상회하는 규모.
2. P/S 적용
- 또 다른 방식으로, 8조 달러 매출에 P/S 3~5배를 적용하면, 25조~40조 달러의 밸류에이션 상승 여력이 도출.
- 따라서 현재 밸류에이션은 결코 과도하지 앦으며, 나아가 생산성 개선 효과가 온전히 실현되거나 강세 시나리오가 전개될 경우, 마진 상승과 그에 따른 멀티플 확장으로부터 추가적인 상승 여력이 발생할 가능성도 충분히 존재.
#INDEX
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Goldman Sachs: '26년 S&P 500 전체 이익 성장률 12% 가운데 상위 7개 대형주 이익 성장이 6%p를 차지할 것으로 예상
- 즉, S&P 500 시가총액 기준으로는 36%를 차지하는 기업들이 내년 지수 전체 이익 성장의 46%를 차지할 것으로 전망. 나머지 493개 S&P 500 종목은 지수 이익 성장에 7%p (전체의 54%)를 기여할 것.
- 가속화되는 경제 성장과 마진에 대한 관세 부담이 점차 완화되는 환경이라는 거시적 순풍이, 나머지 493개 종목의 이익 성장률을 '25년 +7%에서 '26년 +9%로 끌어올릴 것으로 예상.
#INDEX
- 즉, S&P 500 시가총액 기준으로는 36%를 차지하는 기업들이 내년 지수 전체 이익 성장의 46%를 차지할 것으로 전망. 나머지 493개 S&P 500 종목은 지수 이익 성장에 7%p (전체의 54%)를 기여할 것.
- 가속화되는 경제 성장과 마진에 대한 관세 부담이 점차 완화되는 환경이라는 거시적 순풍이, 나머지 493개 종목의 이익 성장률을 '25년 +7%에서 '26년 +9%로 끌어올릴 것으로 예상.
#INDEX
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Decoded Narratives
Goldman Sachs: 미국 데이터센터 강력한 성장과 PJM의 사상 최고치 기록 - 11월에는 월간 기준 사상 최대 수준인 1.6GW가 추가(전월 대비 +4%). 미국 데이터센터 전력 수요 용량은 계속해서 큰 폭의 확장을 이어가고 있음. 이는 2017~2024년 평균 월간 증가량인 0.26GW를 크게 상회하는 수준으로, 이로 인해 미국 전체 데이터센터 전력 용량은 44.6GW까지 확대. - 지역별 전력 시장 가운데에서는 PJM 전력 시장이 0.45GW로…
JP Morgan: Power FAQ
1. 전력 가격 상승 및 발전 설비 가동률 증가
- 연초 이후 PJM West 및 East의 '26 ATC 전력 가격은 약 $6/MWh 상승했으며, '27 ATC 전력 가격은 약 $4/MWh 상승. '26 ATC ERCOT 가격은 날씨 관련 역풍과 데이터센터 계통 연계 지연의 영향으로 일부 상대적으로 평탄한 수준에 머물렀지만, '27 ATC 가격은 견조하게 유지되며 약 $5/MWh 상승.
- 부하 성장이 곡선에 점점 더 반영되면서, 가격 방향성은 상방 편향 예상. PJM은 향후 10년 동안 순 에너지 부하 성장이 연평균 4.8%가 될 것으로 예상하며, 향후 20년 동안은 연평균 2.9%로 예상. ERCOT은 '31년까지 여름 피크 부하가 약 145GW에 이를 것으로 전망하며, 이는 '25년 전망치인 약 85GW 대비 약 59GW 증가를 의미. CCGT는 증가하는 에너지 수요에 대한 장기적 해결책을 제공하지만, 발전사들의 코멘터리는 배터리와 피커 발전기의 가동률 상승을 수요 피크를 깎는 핵심 도구로 지목하고 있음. 다만 다가오는 공급/수요 격차를 해소하기 위해서는 더 많은 에너지가 필요할 것.
2. 데이터센터 개발은 여전히 견조
- 로렌스 버클리 국립연구소가 작성한 미국 데이터센터 에너지 사용 보고서는, 데이터센터가 '23년에 미국 전체 전력의 약 4.4%를 소비했으며, 2028년에는 미국 전체 전력의 약 6.7~12%를 소비할 것으로 예상. 데이터센터 개발 실행, AI 채택 속도, 칩의 에너지 효율, 그 밖의 요인들에 대한 의문이 거시 센티먼트의 변동성을 키워왔지만, IPP에 대한 핵심 투자 논지가 여전히 확고히 유지되고 있다고 봄. 수요가 가동 가능한 자원 추가를 분명히 앞지르고 있기 때문. 미국 상위 4개 CSP의 Capex가 2025년에 계속 증가 추세에 있으며, '26년 Capex는 상위 4개 미국 CSP에서 전년 대비 50%+ 증가 ($150bn+)할 것으로 예상된다고 언급. '25년 미국 전체 데이터센터 공급이 34.5GW이고 2028년 말까지 74.5GW로 증가할 것으로 추정하는 반면, 수요는 2025년 43.4GW에서 2028년 105.1GW로 증가할 것으로 봄. 이러한 긍정적인 하이퍼스케일러 데이터 포인트들과 타이트한 공급/수요 펀더멘털이 IPP 발전 자산군 전반에 걸친 상업적 기회에 대해 건전한 활주로를 만들어 줄 것
3. 데이터센터 파이프라인은 견조
- 향후 5년 동안 누적으로 약 135GW의 전력 추가 설치가 이루어질 수 있다는 매우 충격적인 설치 전망을 계속 보여줌. 잠재적인 효율성 개선과 기타 제약(토지, 전력, 가용성, 공급망 등)을 반영하기 위해 이 수치를 약 30% 헤어컷하여, 기본 시나리오로도 약 100GW를 제시. 이는 25% CAGR을 의미하며, 그중 AI 관련 설치/TAM이 30%+의 성장으로 이를 견인하고, 결과적으로 설치 기반이 160GW로 두 배 이상 증가.
- 이에 따라 데이터센터 전력 설치 기반은 '24년 97GW (IEA 기준*에서 '28년 242GW로 확대될 것으로 예상되며, 이는 해당 기간 동안 CAGR 26%에 해당. 이는 과거의 10~20% 성장 추세를 크게 상회하는 수준. 이는 약 1,100TWh의 전력 소비로 환산되며, 전 세계 전력 소비의 3~4%를 차지 ('24년의 1.5% 대비). 이로 인해 전력 공급은 산업 발전의 잠재적 제약 요인으로 부상.
4. 전력 가격 전망: 현재 vs 과거
- PJM 전력 가격의 긍정적인 추세는 펀더멘털의 타이트닝을 점점 더 부각시키고 있으며, 현재 선물 가격은 6개월 전 및 1년 전 수준을 크게 상회. 특히 버지니아와 오하이오 지역의 날씨 조정 부하 성장은 단기 가격 강세를 뒷받침하는 것으로 보이며, 보다 장기적인 부하 성장은 점차 곡선에 반영되고 있음. 신규 발전 설비 공급을 유인하기 위해 지속적인 가격 강세가 필요하다고 보지만, 단기적으로는 발전소 퇴출 지연이 더 가능성이 높다고 봄. PJM 스파크 스프레드 역시 유사한 긍정적 선행 움직임을 보여주고 있으며, PJM West 스파크 스프레드는 6개월 전과 1년 전 수준을 상회. 현재 원자력 PTC가 원전의 경제성을 뒷받침하고 있는 만큼, 스파크 스프레드 추이에 대한 관심이 높아질 것으로 보며 그 결과 천연가스 발전의 가치가 최근 수년간의 어려운 시기 대비 의미 있게 개선되었다고 판단.
#REPORT
1. 전력 가격 상승 및 발전 설비 가동률 증가
- 연초 이후 PJM West 및 East의 '26 ATC 전력 가격은 약 $6/MWh 상승했으며, '27 ATC 전력 가격은 약 $4/MWh 상승. '26 ATC ERCOT 가격은 날씨 관련 역풍과 데이터센터 계통 연계 지연의 영향으로 일부 상대적으로 평탄한 수준에 머물렀지만, '27 ATC 가격은 견조하게 유지되며 약 $5/MWh 상승.
- 부하 성장이 곡선에 점점 더 반영되면서, 가격 방향성은 상방 편향 예상. PJM은 향후 10년 동안 순 에너지 부하 성장이 연평균 4.8%가 될 것으로 예상하며, 향후 20년 동안은 연평균 2.9%로 예상. ERCOT은 '31년까지 여름 피크 부하가 약 145GW에 이를 것으로 전망하며, 이는 '25년 전망치인 약 85GW 대비 약 59GW 증가를 의미. CCGT는 증가하는 에너지 수요에 대한 장기적 해결책을 제공하지만, 발전사들의 코멘터리는 배터리와 피커 발전기의 가동률 상승을 수요 피크를 깎는 핵심 도구로 지목하고 있음. 다만 다가오는 공급/수요 격차를 해소하기 위해서는 더 많은 에너지가 필요할 것.
2. 데이터센터 개발은 여전히 견조
- 로렌스 버클리 국립연구소가 작성한 미국 데이터센터 에너지 사용 보고서는, 데이터센터가 '23년에 미국 전체 전력의 약 4.4%를 소비했으며, 2028년에는 미국 전체 전력의 약 6.7~12%를 소비할 것으로 예상. 데이터센터 개발 실행, AI 채택 속도, 칩의 에너지 효율, 그 밖의 요인들에 대한 의문이 거시 센티먼트의 변동성을 키워왔지만, IPP에 대한 핵심 투자 논지가 여전히 확고히 유지되고 있다고 봄. 수요가 가동 가능한 자원 추가를 분명히 앞지르고 있기 때문. 미국 상위 4개 CSP의 Capex가 2025년에 계속 증가 추세에 있으며, '26년 Capex는 상위 4개 미국 CSP에서 전년 대비 50%+ 증가 ($150bn+)할 것으로 예상된다고 언급. '25년 미국 전체 데이터센터 공급이 34.5GW이고 2028년 말까지 74.5GW로 증가할 것으로 추정하는 반면, 수요는 2025년 43.4GW에서 2028년 105.1GW로 증가할 것으로 봄. 이러한 긍정적인 하이퍼스케일러 데이터 포인트들과 타이트한 공급/수요 펀더멘털이 IPP 발전 자산군 전반에 걸친 상업적 기회에 대해 건전한 활주로를 만들어 줄 것
3. 데이터센터 파이프라인은 견조
- 향후 5년 동안 누적으로 약 135GW의 전력 추가 설치가 이루어질 수 있다는 매우 충격적인 설치 전망을 계속 보여줌. 잠재적인 효율성 개선과 기타 제약(토지, 전력, 가용성, 공급망 등)을 반영하기 위해 이 수치를 약 30% 헤어컷하여, 기본 시나리오로도 약 100GW를 제시. 이는 25% CAGR을 의미하며, 그중 AI 관련 설치/TAM이 30%+의 성장으로 이를 견인하고, 결과적으로 설치 기반이 160GW로 두 배 이상 증가.
- 이에 따라 데이터센터 전력 설치 기반은 '24년 97GW (IEA 기준*에서 '28년 242GW로 확대될 것으로 예상되며, 이는 해당 기간 동안 CAGR 26%에 해당. 이는 과거의 10~20% 성장 추세를 크게 상회하는 수준. 이는 약 1,100TWh의 전력 소비로 환산되며, 전 세계 전력 소비의 3~4%를 차지 ('24년의 1.5% 대비). 이로 인해 전력 공급은 산업 발전의 잠재적 제약 요인으로 부상.
4. 전력 가격 전망: 현재 vs 과거
- PJM 전력 가격의 긍정적인 추세는 펀더멘털의 타이트닝을 점점 더 부각시키고 있으며, 현재 선물 가격은 6개월 전 및 1년 전 수준을 크게 상회. 특히 버지니아와 오하이오 지역의 날씨 조정 부하 성장은 단기 가격 강세를 뒷받침하는 것으로 보이며, 보다 장기적인 부하 성장은 점차 곡선에 반영되고 있음. 신규 발전 설비 공급을 유인하기 위해 지속적인 가격 강세가 필요하다고 보지만, 단기적으로는 발전소 퇴출 지연이 더 가능성이 높다고 봄. PJM 스파크 스프레드 역시 유사한 긍정적 선행 움직임을 보여주고 있으며, PJM West 스파크 스프레드는 6개월 전과 1년 전 수준을 상회. 현재 원자력 PTC가 원전의 경제성을 뒷받침하고 있는 만큼, 스파크 스프레드 추이에 대한 관심이 높아질 것으로 보며 그 결과 천연가스 발전의 가치가 최근 수년간의 어려운 시기 대비 의미 있게 개선되었다고 판단.
#REPORT
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이제 에르메스 가방에 투자하는 헤지펀드에 투자할 수 있다
- 럭셔리 자산 투자 회사 Luxus가 에르메스 버킨과 켈리 가방에 투자하는 펀드를 출시했으며, 투자자들은 해당 가방을 우선적으로 구매할 수 있는 권리도 얻게 됨
- 대부분의 헤지펀드에서 주식, 채권, 원자재가 주요 투자 대상이지만, Luxus는 독특한 투자 자산을 보유. 바로 에르메스 가방. 전(前) 블랙스톤 임원이 설립한 Luxus는 럭셔리 자산 투자에 집중해 왔으며, 최근 버킨과 켈리 가방만을 대상으로 한 두 개의 에르메스 전용 펀드를 공개하며 이를 투자 등급 자산으로 취급.
- 초기 펀드가 5월에 100만 달러를 모집했으며, 순수익률 34%, 평균 재판매 기간 43일이라는 성과를 거뒀음. 폭발적인 수요에 힘입어 두 번째 펀드를 만들어 200만 달러를 추가로 조달. 지금까지 이 펀드는 스텔스 모드로 운영되며 입소문을 통해 투자자를 모아왔다. 기본 아이디어는 에르메스 가방이 금과 유사한 성과를 보인다는 것.
- 2차 시장에서 에르메스 버킨과 켈리 가방은 회복력과 가치 상승을 보여왔음. 지난 10년간 가격은 연평균 약 5% 상승. 에르메스 가방이 이토록 선망의 대상이 되는 이유 중 하나는 희소성 때문. 사람들은 에르메스 매장에 그냥 들어가서 버킨이나 켈리를 살 수 없고, 초대를 받아야 함. 하지만 이는 리세일 시장에는 적용되지 않음.
#NEWS
- 럭셔리 자산 투자 회사 Luxus가 에르메스 버킨과 켈리 가방에 투자하는 펀드를 출시했으며, 투자자들은 해당 가방을 우선적으로 구매할 수 있는 권리도 얻게 됨
- 대부분의 헤지펀드에서 주식, 채권, 원자재가 주요 투자 대상이지만, Luxus는 독특한 투자 자산을 보유. 바로 에르메스 가방. 전(前) 블랙스톤 임원이 설립한 Luxus는 럭셔리 자산 투자에 집중해 왔으며, 최근 버킨과 켈리 가방만을 대상으로 한 두 개의 에르메스 전용 펀드를 공개하며 이를 투자 등급 자산으로 취급.
- 초기 펀드가 5월에 100만 달러를 모집했으며, 순수익률 34%, 평균 재판매 기간 43일이라는 성과를 거뒀음. 폭발적인 수요에 힘입어 두 번째 펀드를 만들어 200만 달러를 추가로 조달. 지금까지 이 펀드는 스텔스 모드로 운영되며 입소문을 통해 투자자를 모아왔다. 기본 아이디어는 에르메스 가방이 금과 유사한 성과를 보인다는 것.
- 2차 시장에서 에르메스 버킨과 켈리 가방은 회복력과 가치 상승을 보여왔음. 지난 10년간 가격은 연평균 약 5% 상승. 에르메스 가방이 이토록 선망의 대상이 되는 이유 중 하나는 희소성 때문. 사람들은 에르메스 매장에 그냥 들어가서 버킨이나 켈리를 살 수 없고, 초대를 받아야 함. 하지만 이는 리세일 시장에는 적용되지 않음.
#NEWS
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Goldman Sachs: 지난 몇 주간 시장은 조용해 보였지만 숏 커버링은 발생
- 쉽게 풀자면, [그림 1]에서 보시면 소형주 포지션을 보유하기 위한 자금조달 비용은 10월 숏포지션 혹은 헤지 목적 등으로 눌려있었으나 11월부터 트레이더들의 점진적 배팅으로 롱 포지션 수요가 증가하며 숏버커링 랠리가 11월 20일부터 시작 (자금조달비용이 점차 올라가기 시작한 것을 볼 수있음)
- 11월 말 이후 소형주 지수 성과가 다른 지수 대비 아웃퍼폼한 이유 중 1개
#INDEX
- 쉽게 풀자면, [그림 1]에서 보시면 소형주 포지션을 보유하기 위한 자금조달 비용은 10월 숏포지션 혹은 헤지 목적 등으로 눌려있었으나 11월부터 트레이더들의 점진적 배팅으로 롱 포지션 수요가 증가하며 숏버커링 랠리가 11월 20일부터 시작 (자금조달비용이 점차 올라가기 시작한 것을 볼 수있음)
- 11월 말 이후 소형주 지수 성과가 다른 지수 대비 아웃퍼폼한 이유 중 1개
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Goldman Sachs: US Rates
1. 연말을 앞두고도 뚜렷한 연말 자금 압박 신호는 제한적: 연준 자금조달 꼬리 리스크 압축 지속
- 12월 레포 금리의 움직임은 지난 몇 달과 비교해 의미 있게 다르지 않았음. RMP 효과가 가시적으로 나타나기에는 아직 이르지만, 지난 금요일 연준의 SRP 조정은 '26년까지 자금조달 꼬리 리스크를 압축시킬 광범위한 연준 정책 변화를 뒷받침하는 추가적인 신호로 해석.
- 단순히 “운영”으로의 재분류를 넘어, 설명에서 “백스톱”이라는 표현이 제거된 점은, 지난주 수요일 연준이 운영 한도를 제거한 이후 이용을 장려하려는 의도와 일관된 조치로 보임. 단기적으로는 연말을 전후한 국채 결제 일정과 대차대조표 제약이 핵심 변수가 될 것.
- 12월 31일 순 쿠폰 결제 규모(880억 달러)는 12월 1일에 있었던 결제 규모와 유사하지만, 전후 날짜에 순 단기국채(T-bill) 결제가 마이너스가 될 가능성은 발행 여건이 관리 가능한 수준임을 시사. 이러한 여건이 레포 금리에 대한 상방 압력을 완전히 배제하지는 못하겠지만, 달러 자금조달 및 유동성에 대한 광범위한 지표에서 의미 있는 대차대조표 제약이 제한적인 점, 그리고 TGA가 목표 수준으로 정상화되며 유동성이 개선된 점(10월 말 고점 대비 약 1,400억 달러 감소)을 감안하면, 연말을 비교적 무난하게 마무리할 가능성이 크다고 봄.
2. 전반적으로 우호적이나, 경로상 리스크는 존재
- 디스인플레이션과 고용 정체를 전제로 한 거시적 기준 시나리오는 '26년 미국 듀레이션에 대해 비교적 우호적인 펀더멘털 환경을 형성. 금리 인하에 대한 기준이 다소 높아진 상황에서도, 이러한 요인의 결합은 우측 꼬리 리스크를 억제하고 정책금리가 더 낮은 방향으로 기울어진 구조를 유지하게 할 것 전망. 다만 시장의 출발점은 디스인플레이션은 이미 상당 부분 가격에 반영된 반면, 경기 상방은 아직 반영되지 않은 상태이기 때문에, 새해를 앞두고 일부 취약성이 남아 있음.
- 기대되었던 이른바 ‘캐치업’ 데이터는 노동시장에 남아 있는 의문들을 해소하지 못했으며, 이에 따라 1월 초 발표되는 데이터가 실망스러울 경우 금리 인하 시점이 앞당겨질 여지는 여전히 열려 있음. 반대로 그렇게 되지 않는다면, 관세 관련 역풍이 약화되고 완화적인 금융 여건과 재정정책이 2026년 상반기 순풍으로 작용하면서, 금리 시장의 초점이 경기 순환적 가속으로 빠르게 이동할 위험이 존재
#REPORT
1. 연말을 앞두고도 뚜렷한 연말 자금 압박 신호는 제한적: 연준 자금조달 꼬리 리스크 압축 지속
- 12월 레포 금리의 움직임은 지난 몇 달과 비교해 의미 있게 다르지 않았음. RMP 효과가 가시적으로 나타나기에는 아직 이르지만, 지난 금요일 연준의 SRP 조정은 '26년까지 자금조달 꼬리 리스크를 압축시킬 광범위한 연준 정책 변화를 뒷받침하는 추가적인 신호로 해석.
- 단순히 “운영”으로의 재분류를 넘어, 설명에서 “백스톱”이라는 표현이 제거된 점은, 지난주 수요일 연준이 운영 한도를 제거한 이후 이용을 장려하려는 의도와 일관된 조치로 보임. 단기적으로는 연말을 전후한 국채 결제 일정과 대차대조표 제약이 핵심 변수가 될 것.
- 12월 31일 순 쿠폰 결제 규모(880억 달러)는 12월 1일에 있었던 결제 규모와 유사하지만, 전후 날짜에 순 단기국채(T-bill) 결제가 마이너스가 될 가능성은 발행 여건이 관리 가능한 수준임을 시사. 이러한 여건이 레포 금리에 대한 상방 압력을 완전히 배제하지는 못하겠지만, 달러 자금조달 및 유동성에 대한 광범위한 지표에서 의미 있는 대차대조표 제약이 제한적인 점, 그리고 TGA가 목표 수준으로 정상화되며 유동성이 개선된 점(10월 말 고점 대비 약 1,400억 달러 감소)을 감안하면, 연말을 비교적 무난하게 마무리할 가능성이 크다고 봄.
2. 전반적으로 우호적이나, 경로상 리스크는 존재
- 디스인플레이션과 고용 정체를 전제로 한 거시적 기준 시나리오는 '26년 미국 듀레이션에 대해 비교적 우호적인 펀더멘털 환경을 형성. 금리 인하에 대한 기준이 다소 높아진 상황에서도, 이러한 요인의 결합은 우측 꼬리 리스크를 억제하고 정책금리가 더 낮은 방향으로 기울어진 구조를 유지하게 할 것 전망. 다만 시장의 출발점은 디스인플레이션은 이미 상당 부분 가격에 반영된 반면, 경기 상방은 아직 반영되지 않은 상태이기 때문에, 새해를 앞두고 일부 취약성이 남아 있음.
- 기대되었던 이른바 ‘캐치업’ 데이터는 노동시장에 남아 있는 의문들을 해소하지 못했으며, 이에 따라 1월 초 발표되는 데이터가 실망스러울 경우 금리 인하 시점이 앞당겨질 여지는 여전히 열려 있음. 반대로 그렇게 되지 않는다면, 관세 관련 역풍이 약화되고 완화적인 금융 여건과 재정정책이 2026년 상반기 순풍으로 작용하면서, 금리 시장의 초점이 경기 순환적 가속으로 빠르게 이동할 위험이 존재
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채권 트레이더의 1,200억원 규모 빅 베팅
- 트레이더들은 미 국채 랠리에 베팅하는 국채 옵션을 공격적으로 매수하고 있으며 이로 인해 미국 10년물 국채 금리가 향후 수주 내 4% 수준으로 되돌아갈 것을 목표로 배팅(현재 4.15)
- 미결제약정 데이터 상, 3월 만기 10년물 국채 옵션 계약에서 대규모 매수가 확인되었으며, 지불된 총 프리미엄은 약 8,000만 달러
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- 트레이더들은 미 국채 랠리에 베팅하는 국채 옵션을 공격적으로 매수하고 있으며 이로 인해 미국 10년물 국채 금리가 향후 수주 내 4% 수준으로 되돌아갈 것을 목표로 배팅(현재 4.15)
- 미결제약정 데이터 상, 3월 만기 10년물 국채 옵션 계약에서 대규모 매수가 확인되었으며, 지불된 총 프리미엄은 약 8,000만 달러
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JP Morgan: 2026년 Memory 전망
1. AI/가속 컴퓨팅 수요는 추론 주도 성장 속에서 가속화
- 소비자/기업 전반 AI 채택이 확대되면서 추론 중심의 수요가 빠르게 증가하고 있고, 이에 따라 AI/가속 컴퓨팅에 대한 수요 환경은 매우 견조. 이는 OpenAI가 최근 발표한 일련의 대규모 계약에서 잘 드러나는데, 이는 추론 수요의 급증 속에서 대규모 AI 연산 캐파를 선제적으로 확보하려는 움직임으로 해석. 이와 유사하게, 미국 하이퍼스케일러들의 CAPEX 예산도 상방으로 전환되고 있으며 상위 4개 하이퍼스케일러의 데이터센터 CAPEX는 2025년에 전년 대비 약 65% 성장, 2026년에는 50% 이상 성장할 것으로 예상
2. 자동차/산업용 반도체 트렌드는 점진적으로 개선 중이며, 2H26에 보다 뚜렷한 회복이 예상: 마진과 자본 환원력이 우수한 다각화 기업
- 연초에는 계절적 수요 패턴이 예상되며, 보다 의미 있는 수요 가속은 '26년 하반기에 나타날 것. 연말로 갈수록 수요는 회복되고 있으나, 지정학적·거시경제적 불확실성으로 인해 과거의 전형적인 경기 반등 국면보다는 느린 속도를 보이고 있음. 단기적인 회복 속도는 기대보다 더디지만, 디지털화 및 전동화에 의해 주도되는 자동차 및 산업용 애플리케이션에서의 콘텐츠 증가라는 장기 트렌드는 여전히 견고.
3. 메모리 시장의 타이트한 수급은 '26년에도 지속될 가능성이 높으며, AI 주도의 DRAM/NAND 수요 증가로 가격 강세와 TAM 급성장 예상
- 메모리 섹터의 수급 환경은 '26년을 앞두고도 여전히 타이트한 상태이며, 이는 AI/가속 컴퓨팅 서버 구축 확대에 따른 메모리 탑재량 증가와 더불어, DDR4/DDR5의 출하 개선 및 ASP 상승에 따른 소비자 애플리케이션 수요 회복, 그리고 추론 기반 AI 수요로 인한 eSSD 타이트함에 연동된 NAND 가격 모멘텀에 의해 뒷받침. 이러한 펀더멘털 환경은 DRAM과 NAND 모두의 단기적인 가격 강세를 지지.
- 글로벌 메모리 팀은 DRAM 매출이 '26년에 약 90% 성장할 것으로 전망하고 있으며 NAND 매출은 '26년에 53% 증가할 것으로 예상. 산업 전반의 HBM 수급은 GPU/XPU 업체들의 강한 수요로 인해 여전히 제약된 상태가 지속될 것. 다만 HBM3E의 공급 과잉으로 혼합 HBM 가격에는 하방 리스크가 존재하지만, 이는 '26년 초부터 시작되는 HBM4의 램프업(ASP 약 30% 프리미엄)과 차세대 디바이스(예: NVDA Rubin Ultra, AMD MI5xx)에서의 콘텐츠 증가, 그리고 HBM4E의 약 30% ASP 프리미엄에 의해 부분적으로 상쇄될 것으로 봄.
- 그 결과, 혼합 HBM 가격은 2026~2027년에 걸쳐 전년 대비 LSD~MSD% 상승할 것으로 예상. NAND의 경우, AI 주도의 eSSD 수요에 힘입어 2026년 전체 TAM이 약 900억 달러로 전년 대비 약 30% 성장할 것으로 전망.
#REPORT
1. AI/가속 컴퓨팅 수요는 추론 주도 성장 속에서 가속화
- 소비자/기업 전반 AI 채택이 확대되면서 추론 중심의 수요가 빠르게 증가하고 있고, 이에 따라 AI/가속 컴퓨팅에 대한 수요 환경은 매우 견조. 이는 OpenAI가 최근 발표한 일련의 대규모 계약에서 잘 드러나는데, 이는 추론 수요의 급증 속에서 대규모 AI 연산 캐파를 선제적으로 확보하려는 움직임으로 해석. 이와 유사하게, 미국 하이퍼스케일러들의 CAPEX 예산도 상방으로 전환되고 있으며 상위 4개 하이퍼스케일러의 데이터센터 CAPEX는 2025년에 전년 대비 약 65% 성장, 2026년에는 50% 이상 성장할 것으로 예상
2. 자동차/산업용 반도체 트렌드는 점진적으로 개선 중이며, 2H26에 보다 뚜렷한 회복이 예상: 마진과 자본 환원력이 우수한 다각화 기업
- 연초에는 계절적 수요 패턴이 예상되며, 보다 의미 있는 수요 가속은 '26년 하반기에 나타날 것. 연말로 갈수록 수요는 회복되고 있으나, 지정학적·거시경제적 불확실성으로 인해 과거의 전형적인 경기 반등 국면보다는 느린 속도를 보이고 있음. 단기적인 회복 속도는 기대보다 더디지만, 디지털화 및 전동화에 의해 주도되는 자동차 및 산업용 애플리케이션에서의 콘텐츠 증가라는 장기 트렌드는 여전히 견고.
3. 메모리 시장의 타이트한 수급은 '26년에도 지속될 가능성이 높으며, AI 주도의 DRAM/NAND 수요 증가로 가격 강세와 TAM 급성장 예상
- 메모리 섹터의 수급 환경은 '26년을 앞두고도 여전히 타이트한 상태이며, 이는 AI/가속 컴퓨팅 서버 구축 확대에 따른 메모리 탑재량 증가와 더불어, DDR4/DDR5의 출하 개선 및 ASP 상승에 따른 소비자 애플리케이션 수요 회복, 그리고 추론 기반 AI 수요로 인한 eSSD 타이트함에 연동된 NAND 가격 모멘텀에 의해 뒷받침. 이러한 펀더멘털 환경은 DRAM과 NAND 모두의 단기적인 가격 강세를 지지.
- 글로벌 메모리 팀은 DRAM 매출이 '26년에 약 90% 성장할 것으로 전망하고 있으며 NAND 매출은 '26년에 53% 증가할 것으로 예상. 산업 전반의 HBM 수급은 GPU/XPU 업체들의 강한 수요로 인해 여전히 제약된 상태가 지속될 것. 다만 HBM3E의 공급 과잉으로 혼합 HBM 가격에는 하방 리스크가 존재하지만, 이는 '26년 초부터 시작되는 HBM4의 램프업(ASP 약 30% 프리미엄)과 차세대 디바이스(예: NVDA Rubin Ultra, AMD MI5xx)에서의 콘텐츠 증가, 그리고 HBM4E의 약 30% ASP 프리미엄에 의해 부분적으로 상쇄될 것으로 봄.
- 그 결과, 혼합 HBM 가격은 2026~2027년에 걸쳐 전년 대비 LSD~MSD% 상승할 것으로 예상. NAND의 경우, AI 주도의 eSSD 수요에 힘입어 2026년 전체 TAM이 약 900억 달러로 전년 대비 약 30% 성장할 것으로 전망.
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