담배 섹터도 다시 모멘텀 회복하는 중

Imperial Brands(IMB)는 전일 실적발표 후 신고가 기록

기관의 현금(운용자산 대비 현금비중 %)은 부족한 상태. 여태 리테일의 증시 기여가 분명 있었다는 말이고 과연 엔비디아 실적이 잘 나와도 이를 견인할 힘이 있을까 생각해 볼 지점

by BofA 펀드매니저서베이(FMS)

타겟, 연간 가이던스 하향 $TGT

> 미국의 대형 할인점 체인

3Q FY25 Results
= 매출 $25.3b (est. $25.3b), -1% YoY
= 동일매장매출 YoY -2.7% (est. -2.0%)
= 디지털채널 YoY 2.4% (est. 3.2%)
= OPM 4.4% (est. 4.4%), -0.2%p YoY
= EPS $1.78 (est. $1.71), -4% YoY
= ROIC : 13.4% (Prior. 15.9%)

4Q FY25 Guidance
= 매출 YoY 한자릿수 초반 % 감소 (est. -0.9%)

FY25 Guidance
= EPS $7.00~9.00 → $7.00~8.00 (est. $7.27)

FY26 Guidance
= CAPEX $5.0b (est. $4.3b), 25% YoY

경영진 曰 수천가지 식품, 음료, 필수품 가격을 인하해 소비자들이 가장 많이 사용하는 상품 구매 시 절약할 수 있도록 돕고 있다

Pre -2.9%

노키아, 新 전략 발표 $NOK

= '네트워크 인프라' + '모바일 인프라'로 부문 단순화
= 방위 R&D 허브 <노키아 디펜스> 출범
= 2028년 비교가능 영업이익 €2.7~3.2B 목표 (현 €2.0B)
= 2028년 잉여현금흐름 전환율 55~85% 목표 (현 74%)
= 네트워크 인프라 매출 3Y CAGR 6~8%
= 네트워크 인프라 OPM 13~17%
= 모바일 인프라 GPM 48~50%
= 모바일 인프라 영업이익 €1.5B

Pre -5.9%

어도비, 셈러쉬 $1.9B 인수 임박 $ADBE $SEMR

주당 $12 제안, 화요일 종가 대비 78% 프리미엄. 셈러쉬는 '디지털 마케팅 플랫폼' 전문으로 온라인 서비스의 검색 노출 향상을 위한 검색엔진최적화(SEO) 솔루션을 제공함. 어도비는 셈러쉬 인수 이후 마케터들이 자사 브랜드가 온라인에서 소비자에게 어떻게 노출되는지 더 잘 이해할 수 있는 기능을 지원할 방침

셈러쉬 장전 +69% 급등

M&A 소식이 끊임 없이 들리는데 이를 주최하는 대형은행이 찐 수혜주가 아닐까. 실제로 골드만삭스(GS)는 3분기 IB 수수료만 42% 급증하면서 비이자수익 견인의 성장을 증명하기도 했음

유니티-에픽게임즈, 개방 생태계 위한 파트너십 체결 $U

에픽게임즈(비상장)가 대표 게임 타이틀 '포트나이트'에 유니티 게임을 퍼블리싱하고 포트나이트 내 '크리에이터 이코노미'로 수익 창출도 가능하도록 유니티(U)와 협약. 유니티는 자사 플랫폼에 에픽게임즈 게임개발 엔진 '언리얼엔진'도 지원하기로 발표

게임엔진 양강 기업들이 피튀기는 경쟁보다 개방형 생태계를 추구하기로 결정한 듯

Pre +8.1%

오클로-지멘스에너지, 전력변환시스템 공급계약 체결

소형원자로모듈(SMR) 전문 오클로(OKLO)가 아이오다호 국립연구소 내 자사 핵발전시설 '오로라 발전소'에 지멘스에너지(ENR) 전력변환시스템 공급받기로 계약 체결. 지멘스에너지의 선도적인 가스터빈과 발전기시스템으로 안정적인 전력을 공급받을 계획. 계약에 따라 지멘스에너지는 중형 가스터빈 'SST-600'과 고전압 발전기 'SGen-100A' 관련 엔지니어링 작업을 오로라 발전소에서 수행함

Pre +6.9%

MP머티리얼즈, 사우디아라비아에 희토류 정제소 증축 $MP

MP Materials to build a rare earth refinery in Saudi Arabia.

Pre +9.0%

코인베이스, 이벤트 예측 베팅 서비스 출시 $COIN

베팅 업체 '칼시(Kalshi)' 기반의 예측 서비스 출시 예정. 지난주 칼시는 코인베이스의 기관용 암호화폐 보관 서비스 'Coinbase Custody'를 채택해 USDC 기반의 생태계를 갖춘 바 있음

COINBASE TO LAUNCH PREDICTION MARKET POWERED BY KALSHI

엔비디아, 4분기 가이던스 서프라이즈 $NVDA

3Q FY26 Results
= 매출 $57.01B (est. $55.09B)
= 데이터센터 매출 $51.22B (est. $49.34B)
= GPM 73.6% (est. 73.6%)
= OPM 66.2% (est. 65.6%)
= EPS $1.30 (est. $1.26)
= FCF $22.09B (est. $27.70B)

4Q FY26 Guidance
= 매출 $63.7~66.3B (est. $61.8B)
= GPM 74.5~75.5% (est. 74.6%)
= OpEx $5.0B (est. $5.1B)
= EPS $1.44~1.56 (est. $1.43)
= 법인세율 16.0~18.0% (Prior. 15.0%)

4분기 GPM은 컨센서스를 매우 크게 상회했습니다. 엔비디아가 지난 몇분기 우려됐던 GPM 하방을 완전히 잠식시켰습니다.

TSMC의 높은 블랙웰 GPU 수율과 NVL 랙의 제조 차질 완화, HBM 등 주요 부품의 비용 상승을 커버하는 판매가격 전가 등이 이유가 되겠네요.

다만 장후 움직임은 5% 급등에서 시작하다가 2% 중반대까지 차익실현이 나오고 있습니다.

엔비디아 CFO 曰 "이전에 제시한 $500B 매출 목표 다시 한번 확신, 수요가 계속 기대를 초과하는 중"

엔비디아 매출 컨센서스
FY26 = $208B
FY27 = $292B
FY28 = $365B
FY29 = $382B

루빈 GPU 양산(Ramp-Up) 일정 구체화

2Q25 어닝콜 曰 "내년 양산 계획"
↓
25.09 JPM 미팅 後 "TSMC 테이프아웃 완료, 2H26 램프업 계획"
↓
3Q25 어닝콜 曰 "2H26 양산 예정"

A100 GPU도 최대 가동률로 돌리고 있다고 함

이 부분은 감가상각 수명주기 논란을 잠재울 코멘트라고 보는데, GPU 개발주기가 2년 정도로 매우 빠르다고 해도 AI 추론 시장의 확대에 따라 구형 GPU 수요도 있기 때문에 타이트한 수명주기로 감가상각 비용을 관리하는 현 분위기를 조금 느슨하게 만들지 않을까 생각

젠슨황 曰 "메모리 부족 상황 속에서 상당한 공급량 확보, 메모리 제조사와 장기계약을 체결했다"

[요약] 엔비디아, 3Q25 어닝콜 $NVDA

Q. 데이터센터 부문
= 컴퓨트 매출은 GB300 양산 힘입어 YoY 56%(Prev. 50%), 네트워킹 매출은 YoY 100%(Prev. 98%) 성장

Q. 루빈(4세대)
= 2H26 양산 목표로 순조롭게 진행 중. 루빈 랙은 3세대로 GB 때의 2세대 랙과 호환성 유지해 제조 용이성 대폭 개선

Q. 블랙웰(3세대)
= GB300의 매출 기여도가 GB200을 넘어섰음. GB300이 전체 블랙웰 매출의 약 2/3 차지

Q. 호퍼(2세대)
= H100/200 GPU 기반 호퍼 매출은 출시 13분기째에 $2.0B 매출 기록(데이터센터 매출의 3.9%). H20 매출은 $50M(Prev. $650M)에 그쳤음

Q. AI팩토리
= 네트워킹 제품 '스펙트럼-XGS'가 지리적으로 떨어진 여러 개의 AI팩토리를 하나의 거대한 기가 스케일 팩토리로 통합하게 지원.

Q. AI추론
= GB200/300은 NVLink 72 덕분에 추론에서 H200 대비 10~15배 높은 성능 보여주고 있음. 향후 나올 루빈 CPX는 긴 컨텍스트를 추론하도록 설계되는 중

Q. 판매가격
= 호퍼는 GW당 $20~25B, 블랙웰은 $30B 이상 증가. 루빈은 이보다 더 높을 것으로 예상함

Q. 업계 투자
= 주요 하이퍼스케일러 2026년 총 CAPEX 전망치는 $600B로 예상되며 올 초 대비 $200B 이상 상향함

Q. 가이던스
= FY27 GPM 70%대 중반 전망 유지(est. 74.4%). 투입비용 상승에도 원가 개선, 리드타임 개선, 제품 믹스 조정으로 마진 유지할 것. 엔지니어링팀과 비즈니스팀에 대한 투자를 계속 늘리면서 영업비용은 증가할 것. FY26 영업비용 YoY 30%대 중반 → 30%대 후반으로 상향조정

Q. $500B 목표
= GTC 2025에서 발표한 블랙웰&루빈 매출 $500B 전망은 순조롭게 진행 중. 3Q에만 $50B 출하했고 남은 기간 동안 추가 컴퓨팅 수요가 발생해 물량이 늘어날 수 있음. 사우디와 3년간 40~60만대 GPU 공급 계약, 앤트로픽 계약도 반영하면 $500B 초과 달성 가능

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#Opinion

GB300 매출 믹스가 본격 확장하는 국면에 GPM이 같이 상승했고(QoQ 0.9%p) 다음 분기 GPM도 상방이라는 게 킥 포인트임

호퍼 때는 그러지 못했음. 결정적인 차이는 TSMC의 생산 수율이며, 랙 스케일의 설계 효율화를 이뤄낸 것도 한 몫했을테고, 메모리 장기계약 통한 선제확보로 고부가가치 제품을 빠르게 판매하면서 포트폴리오 믹스를 고마진 제품 위주로 형성한 것이 크게 기여했음

실제로 3Q 어닝콜에서 CFO가 "공급약정이 63% 증가했다"며 부품 벤더로부터 사전 구매계약을 상당히 많이 체결했다는 것을 증명. 아마 부품값의 가장 큰 부분은 HBM일 것이며 저 공급약정 증가분도 메모리 제조사들이 많이 가져갔을 것