'국방 컨설팅' 부즈앨런, 가이던스 大쇼크 $BAH

미국 정부기관 대상 IT컨설팅 기업. 국방부, 정보기관(FBI·CIA), 국토안보부 등이 주요 고객

2Q FY26 Results
= 수주잔고 $40b, 3% YoY
= 매출대비수주액 1.7배 (Prior. 2.6배)
= 매출 $2.89b (est. $2.97b), 8% YoY
= EBITDA Margin 11.2% (est. 10.7%), -0.4%p YoY
= EPS $1.49 (est. $1.51), 18% YoY
= FCF $395m (est. $311m), -30% YoY

FY26 Guidance
= 매출 $12.0~12.5b → $11.3~11.5b (est. $12.1b), -5% YoY
= EBITDA Margin 10.6% (est. 10.9%), -0.4%p YoY
= EPS $6.20~6.55 → $5.45~5.65 (est. $6.30), -13% YoY
= FCF $900~1,000m → $850~950m (est. $953m), -1% YoY

CEO 曰 “이번 실적은 양극화된 상황을 반영했다. 사이버전, AI, 전투기술 등 수요는 여전히 강하나 (나머지는 부진하다)"

-8.0%

샐리메, 가이던스 상향...장전 +12% $SLM

학자금대출 전문 금융기관(前공기업, 現민영화)

3Q FY25 Results
= EPS $0.63 (est. $0.80, Prior. -$0.23)
= 학자금대출액 $2.9b, 6% YoY
= 순이자마진 5.18%, 0.18%p YoY
= 순상각률 1.95%, -0.13%p YoY
= 비이자비용 $180m, 5% YoY

FY25 Guidance
= EPS $3.00~3.10 → $3.20~3.30 (est. $3.16), 18% YoY
= 순상각률 2.0~2.2%, -0.3%p YoY
= 비이자비용 $655~675m, 6% YoY

Earnings Call

= 정부의 학자금대출 변제 프로그램(PLUS)에 12개월 이상 참여한 차입자의 80%가 꾸준히 상환. 장기적으로 1.9~2.1% 순상각률이 적당하다고 봄

= 매입하는 학자금대출의 품질을 개선하기 위해 심사 기준을 강화했고 그 결과 연간 대출액 자체는 $600~700m 감소, 그럼에도 이번 분기 대출액이 6% YoY라는 매력적인 성장률 달성

= 트럼프 행정부의 새로운 PLUS 명령을 내년 6월에 시행. 바이든 때 무제한으로 연방 학자금 대출 가능했으나 이제 상한이 생기면서 사교육 대출이 급증할 것으로 예상. 연간 $4.0~5.0b 규모 예상하며 당사가 큰 성장기회를 엿보고 있음

= 다음 분기 4Q25는 계절적으로 연체율이 가장 높은 시기. 단기적인 연체율 증가에도 학자금대출을 상각으로 처리하는 비율인 '롤 레이트' 지표를 관리하는데 초점

= 졸업생(20~24세)의 실업률 변화는 약 0.1%p 상승에 불과. 현 경제 환경이 학생의 상환 능력에 미치는 영향은 아직 나타나지 않고 있음

52주 신고가 종목 - 10월 4주차

구글 $GOOGL｜+37%
AMD $AMD｜+109%
포드 $F｜+40%
인텔 $INTC｜+91%
크라우드스트라이크 $CRWD｜+54%

쇼피파이 $SHOP｜+62%
아메리칸 익스프레스 $AXP｜+20%
마이크론 $MU｜+160%
스노우플레이크 $SNOW｜+67%
팔로알토 $PANW｜+19%

IBM $IBM｜+40%
제너럴 모터스 $GM｜+31%
3M $MMM｜+31%
레이시온 $RTX｜+54%
KLA 코퍼레이션 $KLAC｜+88%

노키아 $NOK｜+42%
워너 브라더스 디스커버리 $WBD｜+100%
코히어런트 $COHR｜+37%
버티브 $VRT｜+64%
넥스트래커 $NXT｜+169%

셸 $SHEL｜+13%
라스베이거스 샌즈 $LVS｜+12%
루멘텀 $LITE｜+114%
플렉스트로닉스 $FLEX｜+67%
존슨 컨트롤즈 $JCI｜+43%

HCA 홀딩스 $HCA｜+49%
셀레스티카 $CLS｜+221%
제너럴 다이내믹스 $GD｜+33%
시에나 $CIEN｜+111%
하우멧 $HWM｜+82%

카펜터 $CRS｜+85%
퓨어 스토리지 $PSTG｜+53%
록웰 $ROK｜+25%
시러스 로직 $CRUS｜+31%

눈에 띄는 섹터는 전자제품위탁생산(EMS). 셀레스티카(CLS), 플렉스트로닉스(FLEX)가 대표적인 종목이며 둘 다 52주 신고가를 기록. 미국과 美동맹국 중심의 생산거점 개편과 데이터센터 밸류체인 제품의 수요 폭증에 수혜를 입고 있음. 참고로 CLS는 데이터센터 연결 솔루션(스위치 등)을 직접 공급하기도 함

데이터센터 부채 버블 우려

영란은행(BOE)은 "데이터센터 투자액이 10년 동안 $5.2 trillon 규모(맥킨지 추정)에다가 부채 발행으로 자금을 조달하면 금융 안정성 리스크가 커질 수 있다"고 분석. J.P모건에 따르면 오라클의 부채대자본 비율이 이미 500%로 아마존의 50%, 마이크로소프트의 30% 대비 매우 높기 때문에 테크업체의 자본조달 사이클에 곧 큰 변화(부정적 의미)가 올 수 있다고 지적(25.09.24 Comment)

#Opinion

회사채 발행 대신 '유상증자'라는 다른 자금조달 선택지가 있으나, 데이터센터 운영사 대부분이 Cost of Equity(CoE, 자기자본비용)을 우선시하기 때문에 유상증자 결정이 쉽지 않음. CoE란 쉽게 말해 1년 동안 주식투자자에게 보장해야 하는 수익률. CoE를 충족하기 위해 현금흐름 높은 CSP들이 자사주매입과 배당을 쏟고 있는 건데, 여기서 정반대의 액션인 유상증자를 선택하기는 어려움. 결정적으로 금리인하 사이클의 시작으로 회사채 차입 비용의 부담 완화와 지분스왑 방식을 통한 새로운 자금조달 방식이 나오면서 유상증자라는 선택지는 나올 가능성이 매우 낮음

넥스페리아 사태, 자동차 리드타임 2~4주 늘릴지도

최근 네덜란드 정부가 자국 차량용 반도체 기업 '넥스페리아'의 지분을 중국 전자제품社 윙테크가 100%까지 매입하는 것을 제한했음. 이에 중국 정부는 넥스페리아의 중국 공장에서 생산된 제품의 수출을 차단. 美 최대 자동차공급협회(MEMA)는 "이 조치가 미국 자동차 조립 공장의 생산을 중단시킬 수 있다. 대체품이 있긴 하나 모든 메이커의 상황을 해결하기는 어려울 것"이라고 언급. 결정적으로 자동차 생산이 2~4주간 생산중단할 수 있다고 전망

반사이익이 예상되는 회사는 인피니언 / NXP / ST마이크로 / 르네사스 등

'오레오' 몬델레즈, Gen AI 광고로 마케팅비 50% 절감 $MDLZ

오레오 등 제과업체 몬델레즈가 자체 개발한 Gen AI 도구를 사용해 TV광고 제작비를 30~50% 절감했다고 밝혔음. 몬델레즈는 프랑스 광고대행사 Publicis(PUB), IT컨설팅 업체 액센츄어(ACN)에 $40m 이상 지출해 광고 AI 도구를 직접 개발. 이 TV광고 영상은 8초 분량, 사람의 모습은 나오지 않는다고 하며 2027년 슈퍼볼 중계 때 띄운다고 함

위 같은 소식으로 광고대행사와 컨설팅 업체가 마케팅 수요를 잃을 수 있다는 우려가 있으나, 오히려 이들이 적극적으로 마케팅AI 도구 제작을 지원하면서 새로운 수익원을 만들고 있는 모습

뉴몬트, 배릭의 네바다주 금광자산 인수 모색 $NEM

네바다주 골든트라이앵글에 위치한 Cortez, Turquoise Rideg 광산은 연 20~20톤을 생산(650~800K온스)하는 배릭(B)의 가장 큰 자산. 사실 뉴몬트의 인수 제안은 배릭을 인수하는 것과 다름없는 상황

오픈AI, 음악생성 AI 분야에 도전

The Information에 따르면 오픈AI가 대학과 협력해 악보에 라벨을 붙여 AI학습 데이터로 만들며 음악생성 AI모델을 개발한다는 소식이 전해졌음. 구글과 스타트업 Suno와 UDIO 등이 이미 음악AI 분야에 노력을 기울이고 있음. 구글의 경우 지난 5월 음악생성모델 '리리아' 2세대를 공개하는 등 이 분야에서 앞서고 있음. 참고로 3대 레이블인 유니버설뮤직(UMG), 소니(6758), 워너뮤직(WMG)는 Suno와 UDIO 등을 상대로 불법적으로 저작권 있는 노래를 학습했다고 소송을 제기한 바 있음

레딧이 텍스트 데이터 판매로 주가가 급등했듯 음악 레이블에게도 기회가?

FDA, 역사상 최초로 '반려동물' 의약품 비상승인

美 식품의약국은 멕시코 국경 근처에서 유행하는 강아지의 기생충 감염질환(NWS)을 치료하는 구충제 '크레델리오' 긴급사용승인(EUA) 결정. FDA가 동물용 의약품에 EUA를 발급한 것은 최초 사례. 크레델리오 제약사는 2019년 일리아릴리에서 분사된 엘랑코(ELAN). 참고로 NWS는 3년 전부터 유행해 가축과 식량안보에 위협이 되고 있으며 최근 반려동물에게도 확산 중. 보건복지부 장관은 지난 8월 NWS에 대해 비상사태 명령을 내려 FDA에 EUA 권한을 부여한 바 있음

'유튜브 라이벌' 럼블, 비트코인 팁 시스템 출시 $RUM

2013년 설립한 온라인 비디오 공유 플랫폼 럼블이 12월 초중순 크리에이터에게 비트코인 팁을 후원하는 시스템을 출시하겠다고 발표. CEO는 "현재 테스트 단계, 향후 몇 주 안에 USDT 발행사 테더와 함께 비트코인 팁 체계를 출시할 예정"이라고 언급. 럼블은 이미 지난해 비트코인 전략을 발표해 Startegy(MSTR)처럼 장부에 BTC를 쌓아두는 전략을 취하는 중. 참고로 럼블의 활성사용자 수는 2Q25 5100만명 기록했으나 QoQ 800만명 감소하는 추세임

브룩필드, 데이터센터 원자로 2기 구매 협의 $BBU

데이터센터 운영사 브룩필드 비즈니스 파트너(캐내다 대체자산운용사 브룩필드 산하)가 사우스캐롤라이나 데이터센터 전력망을 위해 비활성 원자로 2기를 Santee Cooper(공기업, 비상장)로부터 매입하는 협상을 진행 중. Santee Cooper는 V.C 서머 원전을 운영 중이며 여기서 신설 중인 두 개의 원자로를 매각할 계획. 이 원자로들은 2017년 웨스팅하우스의 파산 신청으로 건축 중단된 뒤 아직까지 재개하지 못하는 상황

포르쉐, 관세 비용 소비자 전가 선언 PAH3.DE

1Q~3Q FY25 Results
= 매출 €26.86b, -6% YoY
= EBITDA Margin 11.9%, -11.1%p YoY

Sales Index
= 인도량 212,509대, -6% YoY
= 전기차 판매비중 23.1%, 15.8%p YoY

FY25 Guidance
= 매출 €37~38b (est. €37.2b)
= OPM 2% (est. 3.4%)

CEO 曰 "미국 수입 관세로 인해 올해 €700m 손실 예상. 이에 지난해보다 훨씬 낮은(significantly lower) 배당금을 제안할 예정. 관세 비용을 소비자 전가하는 중이며 몇달 안에 미국 내 포르쉐 가격 더 오를 것

CFO 曰 "중국 시장의 장기적인 수익성이 더 이상 기대되지 않음. 이에 딜러 네트워크를 간소화하면서 입지를 줄여 나갈 것"

컴포트시스템즈, 데이터센터 설치시장 장기 성장동력 확보 $FIX

건물 내 냉방공조, 배관, 전기계통 설치·유지보수 서비스社

3Q FY25 Results
= 수주잔고 $9.4b, 65% YoY (Prior. 41%)
= 동일계약수주 YoY 62% (Prior. 37%)
= 매출 $2.45 (est. $2.16), 35% YoY
= OPM 15.5% (est. 13.3%), 4.3%p YoY
= EPS $8.25 (est. $6.29), 102% YoY
= FCF $553m (est. $231m), 98% YoY

FY25 Guidance
= GPM 23.5% → 24.8% (est. 23.8%), 1.6%p YoY

FY26 Guidance [New]
= 매출 성장률 YoY 10% 초중반 (est. 7.6%)
= 최근 인수한 2개 기업의 매출 기여 $200m 이상 예상
= 법인세율 23% (Prior. 21.6%)

Earnings Call

= 현재 데이터센터 시장에는 당사가 처리할 수 있는 케파보다 더 많은 수요가 있음. 고객사에 비정상적인 선지급금 지불을 하지 않기 때문에 현금흐름은 장기적으로 순이익과 거의 같은 수준으로 안정적일 것

= 숙련된 인력으로 처리할 수 있는 작업만 수주하는 철학을 유지. 다른 벤더와 협력으로 인력 공유하는 방안, 인력 파견 등 운영 유연성을 갖추고 있음. 현 21,000명 넘는 정규직 직원, 계약직은 34,000~35,000명 수준.

= 성장동력 중 하나인 데이터센터 모듈형(사전제작 후 조립) 설치 서비스는 2026년 초 가동 예정. 이미 생산용량 전체가 고객 수주로 가득 예약이 찬 상태. 이들 수주는 향후 1년 이내 시작될 예정이나 프로젝트 규모가 커서 더 오랜 리드타임이 걸릴 수도 있음

+19.0%

갈더마, 콜라겐생성 의약품 강력한 성장세 GALD.CH

필러 / 보톡스 / 콜라겐생성 의약품과 소비자용 화장품을 판매하는 스위스 피부미용 기업 (전신은 네슬레 피부과 사업부, 2019년 분사. 로레알이 지분 10% 보유)

3Q FY25 Results (CHF)
= 매출 1.03b (est. 0.99b), 13% YoY
= 향후 5년 미국 제조시설에 CAPEX $650m 집행

FY25 Guidance
= 매출 성장률 YoY 12~14% → 17.0~17.7%
= EBITDA Margin 23% → 23.1~23.6%
= 법인세율 23~25% → 23% (Prior. 25.5%)

Earning Calls

= 아토피치료제 Nemluvio가 기대를 초과하는 강력한 성장을 보였으나 유일한 성장동력은 아니며 저자극케어 Cetaphil, 보톡스 Dysport의 기여도 매우 커 포트폴리오 전반의 광범위한 성장 추구

= 콜라겐생성 제품군에서 콜라겐자극주사 Sculptra가 성장을 주도 중. 2026년 Sculptra의 매출 비중은 이 제품군의 절반 또는 절반 초과 예상. GLP-1 복용 환자의 Sculptra 수요 내러티브 여전히 유효

= Restylane 등 필러는 거시경제 약세의 영향을 받으나, 턱라인 특화 필러 신제품인 'Restylane SHAYPE'의 성과 기대. 내년에 미국 내 여러 신제품 출시 계획

→ 피부미용 섹터에서 가장 매력적인 포트폴리오를 가진 기업(단, 스위스 증시 상장이라 접근성이 높음)

제네럴다이내믹스, 조선·잠수함 공급망 안정화 후 인도량 40% 증가 $GD

군용 잠수함, 선박 건조와 전차, 제트기에 강점

3Q FY25 Results
= 수주잔고 $109.9b, 19% YoY / 6% QoQ
= 매출 $12.91b (est. $12.53b), 11% YoY
= OPM 10.3% (est. 10.3%), 0.2%p YoY
= EPS $3.88 (est. $3.72), 16% YoY
= FCF $1.9b (est. $1.0b), 56% YoY

FY25 Guidance
= 매출 $51.2b → $52.0b (est. $51.5b), 9% YoY
= OPM 10.3% (est. 10.3%), 0.2%p YoY
= EPS $15.05~15.15 → $15.30~15.35 (est. $15.34), 12% YoY
= CAEPX 매출의 2% (est. 2.2%)
= FCF 전환율 90% 초반 (est. 98%)
= 법인세율 17.5% (Prior. 16.7%)

Earning Calls

= 항공우주 부문 매출 YoY 30% 증가. 제트기 '걸프스트림(G시리즈)' 신제품인 G700 13대, G800 3개 초기 인도 영향. 기존 전략대로 구형 제트기 라인업(G650 이하)을 신제품으로 교체하는 사이클

= 잉여현금흐름의 강력한 개선은 국방 선수금 때문은 아님. 오히려 국방부의 셧다운 영향을 받아 계약체결 시점이 밀리고 있음. 셧다운이 내년까지 지속할 경우 자금고갈 위험 발생할 수 있음

= 지난 2년간 해양(잠수함, 선박)의 공급망 안정화를 이뤄낸 결과 인도량이 40% 증가. 직원교육과 로봇자동화 투자로 숙련도도 향상

= 제트기 G시리즈의 현 생산 가동률에 만족. 향후 수주잔고가 계속 증가할 경우 생산용량을 정기적으로 올릴 것. 향후 몇 년간 매년 생산율을 증가할 계획

사프란, 항공엔진 쇼티지 잡고 인도량 확장 SAF.FR

프랑스 항공우주·방위 기업. 보잉737맥스, 에어버스 A320네오에 탑재되는 LEAP(고효율터보팬) 항공엔진이 주요 제품

3Q FY25 Results
= 매출 €7.85b (est. $7.77b), 18% YoY
= 예비부품 매출 YoY 16%
= 유지보수서비스 매출 YoY 24%
= LEAP엔진 인도량 511대, 40% YoY / 25% QoQ
= Rtx 항공우주 부문 Collins 인수후 €300m 매출 기여

FY25 Guidance
= 매출 성장률 YoY 10% 초반 → 11~13%
= 반복영업이익 €200m 증가 → €300m 증가
= LEAP엔진 인도량 YoY 20% *직전과 전망 동일
= LEAP정비 매출 YoY 20%대 초반 → 20%대 초중반

Earnings Call

= 모로코에 LEAP엔진 조립 공장을 증설하기 위해 CAPEX 적극 집행. 2028년 초에 최초 양산품이 나올 예정. 2030년경 연 케파 350대 예상.

= 항공기 시트 부문은 여전히 핵심 사업. 공급망 차질에 대처한 뒤 최근 단가를 크게 인상했음. 가격인상 효과는 2년후 영업이익에 반영

= 올해 말(10월말~11월초)까지 엔진공급 지연을 완전히 해결할 수 있음. 2분기부터 생산용량을 급격히 늘린 영향

= 관세비용은 2025년 €100~150m 예상, 2026년 이후에는 €800~1,000m 수준으로 낮아질 것

렐엑스, 법률AI로 성장동력 확보 $RELX

전문직(법률, 의료, 과학) 및 금융권 리스크관리 소프트웨어 전문, 전시회 주최 사업도 함

1Q~3Q FY25 Results
= 내재적 매출 성장률 YoY 7% (Prior. 7%)
= 법률SW 9% YoY (Prior. 7%)
= 리스크관리 8% YoY (Prior. 8%)
= 과학·의료(STM) 5% YoY (Prior. 4%)
= 전시회 8% YoY (PRior. 13%)

Earning Calls

= 리스크관리SW에서 금융범죄준수(FCC) 솔루션 성장이 강력. 이 FCC 수요는 구조적으로 성장이 둔화될 조짐이 없음

= 법률AI 리서치 플랫폼 'Lexis+ AI'와 법률AI 어시스턴트 'Protege'는 경쟁SW에서도 접근할 수 있는 개방형 추구. 현재 마이크로소프트 등 25개 SW 파트너와 협력 관계 형성. 다른 SW 사용자가 Relx 제품 이용 시 추가 비용을 지불하는 구조로 수익내고 있음

= 법률AI의 85%가 3년 구독 기반. 재갱신 시 AI 제품을 채택하도록 유도. 실제로 재계약 대부분이 AI 제품에서 발생하는 중

= STM 부문에서는 과학연구 워크플로우를 AI로 혁신하는 차세대 소프트웨어 준비 중. 법률AI의 신제품 전략 및 접근방식과 매우 유사함. 내년 초부터 제공할 계획, 고객의 별도 구매를 유도하는 크로스셀링 전략 적용

→ 다른 엔터프라이즈 SW 벤더에 비해 구독계약이 긴 편이라서 AI 보급이 다소 느릴 수 있으나, 렐엑스의 고객 충성도와 실제 전문업무 의사결정의 AI 검증 효과가 크다는 점을 고려하면 업셀링 비율 자체는 상당히 높을 것으로 예상됨

트럼프, '골든돔' 이어 '황금함대' 고려

WSJ에 따르면 트럼프 행정부가 새로운 군함 함대를 구축하기 위해 '골든피트(Golden Feet)' 프로젝트를 초기 논의 중이라고 보도. 지난 1월 행정명령한 대공방어시스템 '골든돔'에 이은 국방 프로젝트. 장거리 극초음속 미사일 장착한 다수의 대형 군함과 소형함정(초계함), 무인군함(드론선박)으로 구성할 예정. 자국 조선업 부양 정책과 일치하는 정책이라는 평가

#Sector - 방위(해양)
= 헌팅턴잉걸스 $HII｜대형함정
= 제네럴다이내믹스 $GD｜대형함정·잠수함
= 록히드마틴 $LMT ｜해양 미사일
= 노스롭그루먼 $NOC｜해양 미사일
= Rtx $RTX｜해양 미사일

한화오션, HD현대중공업, 삼성중공업도 참여하나?

트럼프, CFTC 의장에 마이클 셀리그 임명

트럼프 행정부가 상품선물거래위원회(CFTC) 의장에 마이클 셀리그를 임명했다고 공식 발표. 그는 증권거래위원회(SEC) 크립토 태스크포스 내 수석법률고문을 맡은 적 있음. 과거 '14~'15 CFTC 위원장 산하의 법률 서기로 지내면서 CFTC 경력도 존재. 친-크립토 성향의 마이클 셀리그 임명은 시장에 상당히 반가운 소식. 참고로 CFTC 후보 중 하나로 언급됐던 브라이언 퀸텐즈는 예측베팅 서비스 '칼시'의 이사회에 재직했던 이력이 있음. 그가 임명될 시 상품거래법 위반으로 규제를 받고 있는 칼시, 폴리마켓 등을 미국에서 공식 서비스화할 수 있는 기대감이 있었음. 마이클 셀리그도 성향상 비슷할 것으로 예상되며, 사실 이미 예측베팅 서비스들은 CFTC로부터 무조치 서한을 받아 미국 재진출 길을 확보한 상황임