Знакомство с эмитентом ИЛОН (DDX Fitness)
Размещение по финальному купону на подписке выглядит совсем не интересным, но подготовленный обзор лучше все равно опубликовать хотя бы для будущих поколений. А эмитент не простой

Начать следует с того, что он выходит на рынок в марте 2026 года, раскрыв полноценную отчетность только за 2024 год, т.е. показал инвесторам консерву 14-месячной давности

На сайте эмитента есть красивые графички про финансовые показатели последних лет, включая 2025 год. Однако самостоятельный анализ отчетности за 2024 позволяет быстро выявить детали и нюансы, которые заставляют этим графикам не доверять слепо. Ниже постараюсь описать некоторые «особенности» бизнеса с большим объемом аренды

Динамику выручки и прибыли 2024 года анализировать в марте 2026 года смысла нет, так что разбор отчетности будет сильно сокращенном формате только по важнейшим показателям и их сравнению с «самооценкой» эмитента

«ИЛОН» - быстрорастущая компания, занимающаяся оказанием фитнес-услуг и развитием собственной федеральной сети фитнес-клубов под брендом DDX Fitness

Ключевые финансовые результаты 2024:
 
⚠️ EBITDA: у себя на сайте эмитент показывает 3,7 млрд. за 2024 год. Однако мой расчет с корректировками на арендные платежи, которые не следует включать в EBITDA, показывает 3,3 млрд. Соответственно, цифре в 6,5 млрд. за 2025 г. я не доверяю. Тем более что это – результат полугодия или прогноз по полному году, совершенно не понятно

⚠️ Чистый денежный поток от операций: в отчете мы видим итог в 3 876 млн., но из него еще в моем понимании надо вычесть 1 076 млн. арендных платежей. Тогда получится только 2 800 млн. Тоже положительный результат, но несколько меньше того значения, которое кажется очевидным
 
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2):  х1,93
Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5): х1,96 (по данным эмитента х1,7)
ICR по EBITDA (🟢>3):  х4,78
ICR по FFO (🟢>3):  х5,13
Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 1,89
Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 1,72

Вроде и долговая нагрузка небольшая даже после корректировок, но это 2024 год. В последней раскрытой отчетности долг вырос на 68% за год. По данным на сайте эмитента в 2025 году долг вырос еще в 2,3 раза до 14,7 млрд. Вот в это я легко верю. А вот в рост EBITDA до 6,5 млрд. – нет. Так что прогнозный коэффициент долговой нагрузки х2,3 за 2025 год может оказаться заниженным

А еще у эмитента есть большой объем арендных обязательств, которые традиционно не принято относить к финансовому долгу. Но платить эту аренду для поддержания клубов придется, а с ней коэффициент покрытия (Чистый долг + аренда) / EBITDA составляет уже х4,6, а не х2,0, которые мы видим по базовому расчету. Отсюда и некоторые ограничения по ликвидности и Z-счет Альтмана в «серой» зоне

Кредитный рейтинг:
✅ BBB+ от АКРА, подтвержден 09.10.25, позитивный

В целом рейтинг как будто бы приличный. Но у Монополии за полгода до дефолта был такой же. И все это на фоне отсутствия нормальной свежей отчетности к размещению дебютного выпуска. Миррико вон за такое уже к лику дефолтников причислили, судя по котировкам

В общем и целом это, конечно, не Вератек и не Монополия. Но гоняться за таким с купоном 17,7% на фоне отсутствия хотя бы промежуточного раскрытия за 2025 год я бы точно не стал

#ОбзорВДО
@CorpBonds

⚡️ЦБ РФ: СНИЖЕНИЕ БАЗОВОЙ ЦЕНЫ БЮДЖЕТНОГО ПРАВИЛА БЕЗ КОРРЕКТИРОВКИ РАСХОДОВ ПОТРЕБУЕТ БОЛЕЕ МЕДЛЕННОГО СНИЖЕНИЯ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ, БОЛЕЕ ЖЕСТКОЙ ДКП

💴CNY 11,2488 руб. (0,25%)
💵USD 77,8009 руб. (0,25%) 
💶EUR 90,7458 руб. (0,48%)

ИТОГИ ДНЯ 📉📈

04 марта

💵 Курс доллара на завтра 77.8 руб. (0.25%)
💴 Курс юаня на завтра 11.25 руб. (0.25%)

✅ Размещения

Минфин РФ разместил ОФЗ-ПД серии 26218 на 49.76 млрд (спрос - 137.465 млрд), доходность - 14.72%

Минфин РФ разместил ОФЗ-ПД серии 26246 на 78.085 млрд (спрос - 102.256 млрд), доходность - 14.85%

ПРОМОМЕД разместил биржевые облигации серии 002P-03 на 6.8 млрд, доходность - 19.21%

Селектел разместил биржевые облигации серии 001P-07R на 7 млрд, доходность - 16.06% годовых

ФАБРИКС завершил размещение биржевых облигаций серии 001Р-01 на 300 млн

📊 Рейтинги

Эксперт РА подтвердил кредитные рейтинги облигаций Ульяновской области на уровне ruBBB, прогноз "стабильный"

АКРА присвоило АО «ИЭК ХОЛДИНГ» кредитный рейтинг A-(RU), прогноз "стабильный"

💰 Купоны

Норильский никель установил ставки 13-37 купонов 5-летних облигаций серии БО-001Р-08-USD на уровне 7.75% годовых

Новые технологии установили ставку 25-36-го купонов по облигациям серии БО-03 в размере 18,10% годовых

ДОМ.РФ установил ставку 38-го купона по облигациям серии БО-05 в размере 15.00% годовых

Агро зерно Юг установило ставки 13-24 купонов облигаций 001Р-01 объемом 2 млн долларов на уровне 15% годовых

🌏 Прочее

АФК Система выкупила по оферте 91.13% выпуска облигаций 001P-23 на 4.6 млрд руб.

Аренза-про выкупила по оферте 44.8% выпуска облигаций 001P-04 на 179.1 млн рублей

ГПБ Финанс выкупил в рамках оферты 8.5% выпуска облигации серии 001Р-07Р на 1.7 млрд рублей

Поликлиника.ру досрочно погасит биржевые облигации серии БО-01 20 марта в дату 18-го купона

Инфляция в России на неделе с 25 февраля по 2 марта составила 0.08%, с начала года цены выросли на 2.22%

Минфин приостановит покупки и продажи валюты по бюджетному правилу

АНОНС ДНЯ 🎬

05 марта

💵 Курс доллара 77.8 руб.
💴 Курс юаня 11.25 руб.

📗Сбор заявок

Гидромашсервис ruA, A+.ru проведет сбор заявок в выпуск 002Р-01 c офертой и кол опцином через 3 года. Купон плавающий, ежемесячный, ориентир спреда к ключевой ставке не выше 350 б.п. (EY 20.74%)

ГК Пионер A-(RU), ruA-, A-.ru проведет сбор заявок в выпуск 002Р-03 сроком обращения 3 года. Купон плавающий, ежемесячный, ориентир спреда к ключевой ставке не выше 450 б.п. (EY 21.93%)

🔔 Прием заявок на оферту

➡️ Медси 001Р-01 - будет погашен 12.03.26
➡️ Медси 001Р-02 - новый купон 13% до 11.03.27
➡️ Новые Технологии БО-03 - новый купон 18.1% до 07.03.27

📆 Инфляция за неделю: 25 февраля - 2 марта

✅ Изменения индекса потребительских цен в сокращенной корзине за 6 (!) дней по оперативным данным Росстата составили +0,08% после +0,19% за предыдущие 8 дней, а также +0,12%, +0,13% и +0,2% в предыдущие недели
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике ЦБ замедлилась до 5,75% с 5,80% неделей ранее. На конец января было 6,0%, на конец декабря 2025 - 5,59%, на конец ноября - 6,64%
✅ Инфляция по сокращенной корзине с начала года составляет 2,22%
✅ По предварительным оперативным данным инфляция за февраль составила 0,56%, с начала марта - 0,03%

0,08% за 6 дней - это 0,093% за неделю. В целом тоже не много. Годовая инфляция вновь снижается. Февральская оценка падает обратно к 0,56%

Как мы уже писали раньше, это 5,1-5,2% SAAR. В целом приемлемо для этой части года. ЦБ ожидает, что SAAR опустится до 4% с лета и будет держаться примерно там. До новости о пересмотре бюджетного правила выглядело вполне реальным. Теперь же вновь появляется важный элемент неопределенности

#инфляция
@CorpBonds

‼️ К Евротрансу и Трассе ГСМ прилетели иски в арбитраж на на 331 млн. и 3 млрд. руб. соответсвенно.
И котировски бодренько в очередной раз отправились проверять, насколько глубоко дно…Интересные бумаги, никогда не дают заскучать держателям😁

Синара-Транспортные Машины (СТМ): обзор отчета за 6м2025
СТМ - дивизиональный машиностроительный холдинг Группы Синара, объединяет научно-технический и производственный потенциал российских предприятий по инжинирингу, производству, сервисному обслуживанию железнодорожной техники и дизельных промышленных установок.

Компания из реального сектора, и, как у многих, не все у нее хорошо. 2024 год прошел для компании уже не очень: EBITDA снизилась на 13,2%,чистый убыток вырос в 10 раз к 2023 году, денежный поток ушел в отрицательную зону, а финансовый долг вырос в 1,7 раза с 55 млрд. до 94 млрд.
 
Финансовые результаты за 6м2025:
🟡 Выручка: 54 727 млн. (🔼 +0,2% к 6м2024) 
🟡 EBITDA: 5 967 млн. (🔻 -23,8%)
🔴 Чистая прибыль: -4 676 млн. (+4 млн за 6м2024 и -5 987 млн за 2024г.)
🔴 Чистый денежный поток от операций (OCF): -5 037. (против -14 351млн. за 6м2024 и -454 млн за 2024)
Остаток кэша на конец периода: 🔼 38 095 млн. (6 139 млн за 2024)
🟡 FFO: 6 297 млн. (🔻-4,2% к 6м2024)
🔴 ROIC по EBITDA: 5,5%
🔴 Финансовый долг: 110 201 млн.( 🔺+16,7% к 2024), краткосрочный долг: 54,9%
 
Картина по полугодию печальная. На уровне прошлого года держится только выручка, тогда как EBITDA падает третий год подряд, а чистая прибыль с денежным потоком устойчиво отрицательны. Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) даже близко не покрывает текущие ставки. Финансовый долг за полгода 2025 еще вырос по сравнению с долгом на 2024 год.

А теперь мы переходим к самому интересному.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): х4,7
Чистый долг / EBITDA LTM (🔴>4): х9,86
ICR (🔴<1,5): х0,66
ICR по FFO (🔴<1,5) х0,65
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,87
Z-счет Альтмана (🔴<1,1): -0,57
 
Уровень долга зашкаливает, а в дополнение к этой радости имеется еще и нарушение ковенант банковских кредитов на 33,5 млрд. руб.:
Группа не получила от банков исключение в отношении нарушения условий договоров до отчетной даты, в результате чего на 30 июня 2025 г. и на 31 декабря 2024 г. эти кредиты классифицированы как краткосрочные. 
EBITDA не покрывает процентные расходы, проценты оплачиваются за счет новых займов, текущая ликвидность и Альтман выглядят откровенно плохо. 

Кредитный рейтинг:
✅ А (негативный) от АКРА, 03.02.2026
✅ А+ (негативный) от НКР, 11.06.2025

Показатели долговой нагрузки не соответствуют текущему рейтингу. В некоторых ВВ мы временами можем увидеть показатели получше. Тем не менее, эмитент имеет в запасе 38 млрд. денежных средств (на отчетную дату), имеет стратегически значимое производство (ЖД транспорт), а также имеет поддержку от материнской компании Группа Синара (АА- от АКРА, Негативный). 

В конце марта у эмитента оферта выпуска облигаций на 10 млрд. с простой доходностью к погашению около 27%. 
В целом, никто не мешает компании оставить на оферте рыночный купон. Также внушает некоторый оптимизм в краткосроке приличный запас кэша в 38 млрд., но надо не забывать, что точно он там был 8 месяцев назад.

Эмитенту не помешало бы поправить ликвидность, да и в целом хорошо бы снизить долю краткосрочного долга. Не удивлюсь, если скоро СТМ придет на рынок за новым займом (пост был опубликован в закрытом канале вчера до объявления сегодня новых выпусков СТМ), тем более, что рынком он ценится и его выпуски не имеют негативного сентимента на данный момент. При текущих показателях долговой нагрузки напрашивается снижение рейтинга при следующих его пересмотрах.


 
#ОбзорВДО

⚡ГМС финал КС +3,25
001Р-05 (короче нового) с таким же спредом торгуется около номинала. Если нужен большой объем, то в новом выпуске его набрать будет проще, чем в стакане старого.

⚡ГК «ПИОНЕР»
Финал КС+4,5
ГК Пионер БО 002P-02 с таким же купоном и чуть короче торгуется около номинала

⚡️«Эксперт РА» установил статус «под наблюдением» по кредитному рейтингу ПАО «ЕвроТранс»

"Установление статуса «под наблюдением» обусловлено неопределенностью относительно потенциальных рисков для Группы, связанных с исками, поданными в суд, где ПАО «ЕвроТранс» и его дочерняя компания ООО «Трасса ГСМ» выступают ответчиками. Помимо этого, в феврале по компании ПАО «ЕвроТранс» и его дочерним компаниям были зафиксированы приостановки операций по банковским счетам в связи с задолженностью перед ФНС. По счетам ПАО «ЕвроТранс» операции по банковским счетам были разблокированы. По состоянию на 05.03.2026 действует приостановление операций по счетам одной из дочерних компаний Группы. Агентство будет внимательно отслеживать развитие ситуации и проанализирует влияние этих рисков на деятельность ПАО «Евротранс»."

Рейтинг компании продолжает действовать на уровне ruА- со стабильным прогнозом.

💴CNY 11,3486 руб. (0,89%)
💵USD 78,1900 руб. (0,50%) 
💶EUR 90,7926 руб. (0,05%)

ИТОГИ ДНЯ 📉📈

05 марта

💵 Курс доллара на завтра 78.19 руб. (0.50%)
💴 Курс юаня на завтра 11.35 руб. (0.89%)

📗Сбор заявок

Гидромашсервис на сборе заявок в выпуск 002Р-01 установил значение спреда к ключевой ставке на уровне 325 б.п., и зафиксировал объем размещения в 4 млрд рублей

ГК Пионер на сборе заявок в выпуск 002Р-03 установил значение спреда к ключевой ставке на уровне 450 б.п., и зафиксировал объем размещения в 4.6 млрд рублей

✅ Размещения

Лазерные системы разместили биржевые облигации серии БО-02 на 200 млн рублей

📊 Рейтинги

«Эксперт РА» установил статус «под наблюдением» по рейтингу кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «ЕвроТранс»

«Эксперт РА» повысил рейтинг кредитоспособности Республики Саха (Якутия) до уровня ruAA-, изменил прогноз на стабильный и снял статус «под наблюдением»

АКРА подтвердило кредитный рейтинг ПАО «ЯТЭК» на уровне А(RU), прогноз «стабильный»

«Эксперт РА» подтвердил рейтинг кредитоспособности Республики Башкортостан на уровне ruАА+, прогноз по рейтингу стабильный

АКРА подтвердило кредитный рейтинг Томска на уровне ВВВ+(RU), прогноз «стабильный»

💰 Купоны

РСГ-финанс установила ставку 3-го купона бондов 001Р-01 на уровне 10% годовых

Роснефть установила ставку 7-8 купонов юаневых облигаций серии 002Р-13 на уровне 6,50% годовых

🌏 Прочее

Объединенная двигателестроительная корпорация в начале апреля планирует выйти на рынок с дебютными биржевыми облигациями

Московская биржа зарегистрировала два выпуска облигаций "Синары-ТМ"

Делимобиль выкупил на офертах облигации трех выпусков (001Р-02, 001Р-04 и 001Р-05) с погашением в 2026 г. на общую сумму 655.2 млн рублей

АНОНС ДНЯ 🎬

05 марта

💵 Курс доллара 78.19 руб.
💴 Курс юаня 11.35 руб.

📗Сбор заявок

Газпром Нефть (ruАAA) проведёт сбор заявок в выпуск 005Р-05 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, плавающий, ориентир спреда к ключевой ставке - не более 170 б.п, объем - не менее 20 млрд

🔔 Прием заявок на оферту

➡️ ДОМ.РФ БО-05 - новый купон 15% до 12.06.26
➡️ АгроЗерноЮгUSD 001Р-01 - новый купон 15% до 10.03.28

МФК Лайм-Займ – обзор последних отчетов
Эмитента мы знаем давно и в этой связи понимаем, что именно сейчас его анализ несколько затруднителен. Дело в том, что с 2023 года Лайм начал публиковать консолидированную отчетность, из которого мы видим, что само МФК Лайм-Займ хоть и остается флагманским бизнесом группы, но все же не показывает полной картины по холдингу

Если сравнить последние сопоставимые отчеты за 2024 год, то мы увидим, что эмитент является держателем 70% портфеля группы, генерит 71% EBITDA группы, но зато принял на себя 92% всей кредитной нагрузки группы. Соответственно, долговые метрики Лайма выглядят несколько хуже консолидированных по группе. Вот сравнение по 2024:
👉🏻 Долг / Капитал: 1,2 по МСФО и 1,5 в РСБУ
👉🏻 ЧД / EBITDA: 2,4 в МСФО против 3,14 в РСБУ
👉🏻 ICR: 2,54 против 2,05
👉🏻 Покрытие долга портфелем: 1,87 против 1,4

Т.е. все долговые метрики по группе выглядят существенно комфортнее, чем у ее основного долгового донора. Но нам сейчас нужна промежуточная отчетность за 2025, а она есть только по МФК Лайм-Займ stand-alone. Консолидация 2025 до размещения выйти уже точно не успеет. А год для многих выдался непростой. В результате смотрим последнее РСБУ, понимая, что там где-то 70% бизнеса и 90% долговой нагрузки группы

Основные финансовые результаты за 9м2025:
🟢 Портфель займов: 5 727 млн. (🔼 +15,6% к 2024)
🟡 Процентные доходы: 5 637 млн. (🔻 -16% к АППГ)
🟢 EBITDA: 1 941 млн. (🔼 +119%)
🟢 ROIC по EBITDA LTM:  33,1%
🟢 Чистая прибыль: 1 115 млн. (🔼 +236%)
🟢 Денежный поток от операций до изменений в оборотном капитале +1 009 млн. (-200 млн. годом ранее), портфель за тот же период вырос на 772 млн. с учетом резервов. Значит чистый денежный поток до изменения портфеля составляет примерно +1 782 млн.
Остаток кэша на конец периода: 🔼 244 млн.
🟢 Финансовый долг: 3 154 млн. (🔽 -15%)

Динамика основных финансовых показателей великолепна. Процентные доходны немного снижаются, но прибыль растет кратно. Денежный поток отличный, долг сокращается. Тут даже добавить нечего

Есть еще предварительные результаты 2025. В целом из них следует, что тренды, которые мы видим в раскрытом отчете, до конца года продолжились (выручки снизилась, денежный поток вырос)

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2):   🔽 х0,9
Чистый долг / EBITDA LTM (🟢<2,5):  🔽 х1,34
ICR – покрытие процентов (🟢>3): 🔼 4,26
Портфель (за вычетом резервов) / Чистый долг 🟢: 🔼 х1,95

Показатели долговой нагрузки и их динамика ожидаемо тоже отличные. По stand-alone отчетности на 9м2025 показатели уже лучше, чем по всей группе за 2024. Если групповые показатели еще позитивнее, то беспокоиться тут вообще не о чем

Кредитный рейтинг:
✅ BB+ Эксперт РА подтвержден 19.11.2025, стабильный

Вот тут вывод РА для нас выглядит сомнительным. Этот ВВ+ никак нельзя сравнивать с лопающимися, как мыльные пузыри, эмитентами производственно-коммерческого сектора в той же рейтинговой группе. По нашему мнению, РА продолжает «придушивать» индустрию МФО/МФК в части кредитных рейтингов. И мы сохраняем скептический взгляд на такую рейтинговую оценку

Будет вполне логично, если рынок запрайсит новый выпуск Лайма в итоге несколько выше его кредитного рейтинга, что мы наблюдаем и в более длинных уже торгующихся выпусках эмитента

#ОбзорВДО
@CorpBonds

⚡️Рейтинг от АКРА
📊 АКРА ПРИСВОИЛО СТАТУС «ПОД НАБЛЮДЕНИЕМ» КРЕДИТНОМУ РЕЙТИНГУ ПАО «ЕВРОТРАНС» А-(RU), ПРОГНОЗ «СТАБИЛЬНЫЙ»

Еще одно РА начало что-то подозревать об эмитенте. Осталось еще два из четырех, которые пока что никак не отреагировали.

💴CNY 11,4368 руб. (0,78%)
💵USD 79,1500 руб. (1,23%) 
💶EUR 91,8391 руб. (1,15%)