Искаженная форма кривой ОФЗ
G-кривую принято считать эталоном на долговом рынке, указывающим "правильную" связь между доходностями и дюрацией в текущей конъюнктуре финансового рынка

Ранее мы публиковали пост о том, что g-спреды на разной дюрации кривой сильно различаются. В течение какого-то времени это можно было объяснить запаздыванием и неэффективностью корпоративного сектора, а также пересматриваемыми ожиданиями на фоне роста инфляции и т.д.

Сейчас ситуация стала достаточно однозначной: инфляция начала вновь затухать, показывая, что январский всплеск был следствием разовых факторов, ЦБ подтвердил свой прогноз на дальнейшее смягчение ДКП и впервые за много месяцев дал мягки сигнал, экономика приобретает все больше признаков тревожности и требует воздуха, макро статистика со всех сторон подтверждает прогноз ЦБ и дает основания для дальнейшего плавного снижения ставки

Кривые денежного рынка на доступном нам отрезке солидарны с прогнозом регулятора и медианного аналитика: ставка должна постепенно снижаться

На этом фоне кривые доходностей на долговом рынке по идее должны приобрести инвертированную форму, синхронизировавшись с форвардными кривыми процентных ставок хотя бы направлению угла наклона

В многофакторной математической модели рынка явную инверсию увидеть сложно из-за противоположных коэффициентов влияния дюрации и срока обращения на YTM. Поэтому я построил несколько карт рынка, чтобы визуально проверить, видим ли мы на графиках инверсию, о которой часто пишем при обзоре рынка. Графики проверялись очень разнообразные: по отраслям, рейтингам и внутри отдельных эмитентов со значительным количеством выпусков

Примерно в половине случаев на графиках видная явная инверсия в корпоративном секторе. На половине графиков инверсии визуально не видно, но это часто связано с зашумленностью карт рынка и наличием на них эмитентов со "специфическим сентиментом". "Нормальная" функция с ростом доходности от роста дюрации не обнаружена нигде

🔦 Таким образом в корпоративном сегменте инверсию мы фактически наблюдаем, доходности в основном синхронизированы со форвардными ставками денежного рынка

⚠️ Кривая ОФЗ в то же время является противоположностью всех остальных сегментов долгового рынка и показывает "нормальный" угол наклона (график с красной линией тренда. Особенно на участке от 1 до 6 лет. До 1 года там системная поломка из-за дефицита выпусков и ликвидности

Отчасти такую форму g-кривой можно попробовать объяснить балансом спроса и предложения и давлением со стороны Минфина, которые систематически предпочитает размещать на рынке длинные облигации с фиксированным купоном. Однако на дальней части кривой есть и уже полностью размещенные выпуски, которые торгуются в доходностях, сопоставимых с тем, что раздается на аукционах по средам

В текущей ситуации складывается устойчивое ощущение, что форма кривой ОФЗ отстала от текущих реалий финансового рынка или удерживается в этом искаженном виде искусственно несколькими профессиональными участниками ради набора объемов на аукционах Минфина по улучшенным доходностям

В любом случае сейчас все лежащие на поверхности факторы говорят о том, что кривая ОФЗ должна начать нормализовываться в сторону инверсии. Логично было бы увидеть средне-дальний участок (5-7 лет) хотя бы в диапазоне 12%, к которому собирается прийти ставка в конце года. А это обозначает дальнейший рост RGBI. Или кто-то опять что-то знает, чего не знает широкий рынок...

Не ИИР, конечно, а просто #аналитика