Обзор Индекса бизнес климата за февраль 2026
ЦБ опубликовал укороченную справку по состоянию экономики

Основные позиции в обзоре:
👉🏼 Сводный ИБК падает до 0,2 пункта после 1,5 месяцем ранее. Оценки текущего состояния дел в экономике провалились до -7,8 п. Это минимум с 2020 года (!)
👉🏼 А вот PMI по России наоборот неожиданно вырос до 49,4% после 48,1 месяцем ранее
👉🏼 Объемы производства: -6,6 - тоже минимум с 2020 года, но позитив в ожиданиях нарастает
👉🏼 Спрос: -9,1 - те же исторические минимумы с 2020 года при росте позитивных ожиданий
👉🏼 Наблюдаемая промышленная инфляция резко выросла с 13,1 до 25,0 пунктов. А вот инфляционные ожидания резко скорректировались с 30 до 20,8 п.

Все данные единогласно за снижение ставки: экономике плохо, промышленность задыхается, инфляционные ожидания спадают после разового всплеска в январе. Надо срочно спасать экономику и исполнять распоряжение о возобновлении экономического роста

#ИБК #аналитика
@CorpBonds

Рост денежной массы на минимумах с 2021 года
И еще немного макро статистики, влияющей на завтрашнее решение ЦБ. Денежная масса М2 сократилась на 1,2% в январе, не смотря на высокий бюджетный импульс (авансы из бюджета)

В годовом выражении темпы роста М2 снизились до 9,8% с 10,6% на конец 2025 года. Это минимум с конца 2021 года

✅ Во-первых, это значит, что кредитование сократилось очень сильно, чего и добивается ЦБ
✅ Во-вторых, это значит, что январский всплеск инфляции скорее всего является следствием разовых факторов, таких как повышение НДС, тарифов и сборов. Рыночные цены на фоне сокращения темпов М2 расти не должны

А с марта будет нанесен еще один удар по кредитованию групп компаний с повышенной долговой нагрузкой. Это именно они разгоняли кредит в прошлом году: +15,5% за 11 месяцев 2025 против +11,3% по всему корпоративному сектору

Аппетиты "жирных котов" ЦБ еще раз охладит, что еще больше замедлит рост денежной массы

Все это опять говорит в пользу возможности снижения ставки

#аналитика
@CorpBonds

Ставка: аргументы за и против
Сегодня пятница 13е. Ждем решения ЦБ по ключевой ставке и обновленный среднесрочный прогноз

Давайте подобьем, какие аргументы у нас есть за и против дальнейшего смягчения ДКП:

❎ Инфляция в январе показала бешенный всплеск. Полные данные за январь мы увидим только в 19:00 сильно после заседания ЦБ (не сомневаюсь, что регулятор получит цифры раньше нас), но по оперативным публикациям по сокращенной корзине мы увидели 2,04% за первый месяц года. И это главный аргумент в пользу того, что никакого снижения ставки мы не увидим

❎ Депрессия в ключевых сегментах долгового рынка достигла апогея. RGBI 10 февраля достигал значения 115,5 пунктов, что эквивалентно тоскливой осени прошлого года и пикам июля 2025

Доходности 5-летних ОФЗ превысили 15%, что в целом эквивалентно марту 2025 года, когда ставка была 21%. Т.е. через 11 месяцев мы вернулись к той точке, где и были. Конечно, с оговоркой, что более длинные и более короткие бумаги сейчас торгуются заметно дороже

✅ В то же время экономике уже очевидно крайне плохо. Полных данных по ВВП за IV квартал 2025 еще нет, но по предварительным данным там уже просматривается спад

Индикатор бизнес климата от ЦБ на минимумах за 4 года. Оценка текущего положения дел по всем составляющим катастрофическая. PMI находится в зоне рецессии уже много месяцев

Параллельно с этим в конце прошлого года всем органам власти была поставлена задача вернуть в текущем году рост ВВП. Текущий уровень ставки явно и однозначно торпедирует исполнение этого поручения

✅ Инфляционные ожидания в целом идут вниз. У бизнеса в феврале резкое снижение с 30 до 20 пунктов. Инфляционные ожидания населения за февраль мы еще не видели, но в январе у респондентов со сбережениями инфляционные ожидания также уже снизились. СМИ продолжают ошибочно муссировать тезис об их неизменности, не заглядывая в структуру данных

✅ Денежная масса, как основной объект регулирования в рамках ДКП, продолжает много месяцев интенсивно замедляться. В январе вообще произошло ее сокращение. Это говорит об успехе ДКП и достижении целей, поставленных ЦБ

На разовые всплески цен из-за перенастройки налоговой системы ЦБ влиять не может и не должен

✅ Кредитование по всем фронтам планомерно сокращается. Главный объект борьбы со стороны регулятора - корпоративное кредитование - получит еще один удар с начала марта. Крупные корпорации с высокой долговой нагрузкой, которые и раздували корпоративный кредит в прошлом году, получат сильное удорожание кредитования без изменений ставки за счет макропруденциального регулирования

Это еще больше подсушит кредитование и ограничит темпы роста денежной массы

✅ Ставки денежного рынка в целом немного пошли вниз. RUONIA уже несколько дней держится на уровне около 15,2%. Банки как будто бы уже подготовились к установлению 15,5% на ближайшем заседании

RUSFAR и RUSFAR3m находятся на уровне 15,2-15,45, что также скорее за снижение на 0,5%. ROISFIX показывает на 1 неделю 15,5%, а на 3 месяца - 15,6%. Процентные свопы я не вижу, но Егор Сусин пишет, что там уже заложено снижение на 1% за ближайшие 3 месяца. Возможно, со следующего заседаия

✅ В конце концов средняя SAAR инфляция ноября и декабря составила 2,4% в годовом выражении. Да, это было скомпенсировано мощным всплеском роста цен в январе, но там сыграли разовые факторы. И полной картины по январю мы еще не видели

Оперативные данные конца января и начала февраля уже показывают замедление инфляции примерно до 5,5-6% SAAR, которые мы видели в среднем в конце прошлого года. Эти данные пока скорее за "еще понаблюдать", но с позитивными ожиданиями

Таким образом, факторов, говорящих в пользу необходимости системного дальнейшего снижения ставки больше, чем за ее сохранение. Но Алексей Борисович Заботкин в последнем интервью РБК дополнительно подчеркивал, что "не так важно решение по 0,5% ставки на конкретном заседании, как траектория ее дальнейшего движения" (не дословно, но по смыслу)

Продолжение ниже 👇🏼

Ставка: за и против (продолжение)
Это заседание будет опорным. Т.е. на нем мы узнаем не только решение по ставке, но и получим обновленный среднесрочный прогноз

Напомню, что в октябрьском прогнозе был обозначен прогнозный интервал ставки на 2026 год в диапазоне 13-15%. Это значит примерно 14% в среднем и примерно 12% на конце года при планомерном снижении

Если этот диапазон будет сохранен или сужен хотя бы до 13,5-14,5%, то это по сути уже будет сдержанный позитив для рынка. Если диапазон будет снижен (даже при сохранении ставки), то это уже strong-buy. Но я в такой исход не верю

Если ставка будет сохранена, а диапазон повышен примерно до 14-16%, то это уныние, апатия и strong-sell

Так что ждем не только решение по ставке, но и обновленный среднесрочный прогноз

#аналитика

⚡️ Ключевая ставка - 15,5%

Сигнал:

Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий

🔥 Мягкий!

Базовый сценарий предполагает среднюю ключевую ставку в диапазоне 13,5–14,5% годовых в 2026 году

Это позитивный сценарий, о котором мы писали сегодня утром. ЦБ сохранил прогнозный диапазон ставки и сузил его. Это значит 14% летом и 12% на конце года. Планы не меняются - траектория на смягчение, заявленное в октябре

Январская статистика нам ничего не поломала. А переживаний то было!

Ключевые обновления среднесрочного прогноза:

✅ Средняя ставка на год 13,5-14,5%. Диапазон сохранен, но сужен с 13-15% в предыдущем прогнозе

✅ Инфляция на конец года 4,5-5,5% (4-5% в предыдущем). На что они рассчитывают? На дефляцию в августе?

✅ Денежная масса 5-10. Сейчас 9,8 (мы уже в коридоре!) Без изменений

✅ Динамика кредита 6-11. Без изменений. У нас январских данных еще нет, но в декабре было, вроде 10,6, а в январе должно было произойти снижение

Обзор рынков за 9-13 февраля

Индекс акций Мосбиржи IMOEX 🔼 +1,5%
Индекс ОФЗ RGBI 🔼 +1,06%
Индекс корпоративных облигаций RUCBCPNS (ценовой) 🔼 +0,26%
Индекс ВДО RUCBCPB2B3B (ценовой) 🔻-0,28%
Индекс флоатеров RUFLCBCP (ценовой) 🔼 +0,1%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔻-0,41%

Акции на прошедшей неделе подросли, компенсировав почти все падение прошлой недели. Локально и глобально на рынке продолжаются небольшие колебания вокруг все тех же боковых коридоров

А вот ОФЗ вырвались из постновогоднего уныния. В пятницу ЦБ преподнес рынку большой подарок: неожиданное консенсусом рынка снижение ставки, смягчение сигнала и подтверждение ранее заявленной траектории плавного снижения ставки на весь текущий год

На этом фоне рост ОФЗ в пятницу вполне понятен. Но следует обратить внимание, что заметный рост начался еще в четверг. Возможно, рынок отреагировал на позитивные порции макростистики, поступившие в конце недели. Но факт остается фактом: умные деньги не просто начали откупать ОФЗ первыми на решении ЦБ о снижении ставки, а приступили к закупкам уже за день до этого 😄

Корпоративные облигации инвестиционного грейда в конце недели также немного восстановились вместе с ОФЗ, однако до настоящего роста там еще далеко. За прошлую неделю надежные корпы пока только восстановились от падения предыдущей недели и закрылись на уровнях боковика, в котором мы живем уже 3,5 месяца

Видится так, что сейчас после ноября прошлого года впервые появились новые робкие поводы для оптимизма и возобновления настоящего роста, а не просто периодической волатильности, которую мы наблюдали в декабре, январе и начале февраля

Как мы и предполагали на прошлой неделе, ВДО уже падают слишком глубоко долго. До среды индекс еще немного припал, а в четверг и пятницу началось восстановление, как и во всем фиксированном купоне

Отскок в риске, как всегда запаздывает, так что индекс пока все равно находится ниже значений боковика, установившегося с начала года. В результате с начала декабря, когда начался обвал ВДО, спреды между АА и BB разошлись на 1,4%

На прошедшей неделе репутацию ВДО, как высокорискового актива, поддержали сразу 3 новых техдефолта: Пушкинское, ЛКХ и Нэппи Клаб. Развитие ситуации пока 50/50. 1 эмитент с небольшой задержкой долг погасил (ЛКХ). 1 сообщает, что планирует расплатиться до конца льготного периода в 10 дней (Нэппи Клаб), а 1 даже информацию о неисполнении обязательств раскрыть должным образом не пожелал (Пушкинское)

В такой ситуации восстановление ВДО видится процессом длительным...

А вот корпоративные флоатеры на прошедшей неделе даже подросли. Средние рейтинги в индексе повыше, чем в ВДО. Все риски рынок заложил заранее, а снижение ставки и позитивная коммуникация ЦБ наборот немного снизила кредитные риски. В результате плавающий купон перешел к росту и закрылся на максимумах с января

В юане ничего не происходит. После максимумов прошлой недели котировки опять немного сползли вниз. Надежды на рост процентных ставок по юаню не оправдались пока

Решение и коммуникация ЦБ в пятницу стали откровенным потоком позитива для долгового рынка. Предсказать, сколько еще продлиться эйфория в ОФЗ, довольно сложно. А вот корпоративный сектор и даже риск еще явно должны показать какой-то позитив на предстоящей неделе

#итоги_недели
@CorpBonds

📆 Инфляция за январь

Еще одна порция макро позитива. В пятницу уже после заседания ЦБ Росстат опубликовал инфляцию за январь по полной корзине:

✅ 1,62% за 1й месяц года. В декабре было +0,32%, в ноябре +0,42%. По сумме недельных данных мы видели +2,04%
✅ Накопленная за 365 дней инфляций в результате растет всего до 6,0% с 5,59% на конец прошлого года. По недельным данным выходило 6,42%, что существенно больше

Почему эти данные являются позитивом? Еще раз: по недельным данным выходило 2,04% - на 0,42% больше. Прогноз медианного аналитика давал 1,96%. Мой приблизительный прогноз был ~1,75%. 1,62% - лучше всех ожиданий

Получается, что накопленная за последние 365 дней инфляция по последним росстатовским данным падает с 6,36% до 5,93% после публикации полной январской картины

Мы не так далеко ушли от оптимистичного конца прошлого года и находимся по сути ниже прогнозного коридора ЦБ. Так что теперь снижение ставки на последнем заседании выглядит в высшей степени оправданным и понятным

SAAR инфляцию января я оцениваю в 12-14%. TruEcon дает оценку примерно в 15%, Твердые цифры - 14,7%. Как обычно, ждем первую официальную оценку ЦБ

SAAR инфляция за 3 месяца составляет таким образом примерно 6,3%, что вписывается в прогнозную траекторию ЦБ. Любые значения ниже этой отметки за февраль будут позитивом

На таких перепадах можно и за 6 месяцев среднегодовой темп инфляции оценивать. Получается 6,03%. Т.е. мы вокруг этой отметки в 6% закрепились последние полгода и там стабильно держимся.

Чтобы ЦБ продолжил снижать ставку, как запланировано, мы должны примерно к середине года выйти на 5% SAAR в среднем за 3-6 месяцев, а к концу года на 4%. Такая траектория пока выглядит вполне достижимой

#инфляция
@CorpBonds

МФК Мани Капитал – обзор отчета за 3кв2025
Эмитент в сентябре получил подтверждение рейтинга на уровне BB-, но Эксперт РА вместо позитивного влепило по рейтингу негативный прогноз. Такая оценка мотивирована «ухудшением качества портфеля и сокращением операционной эффективности»

Давайте посмотрим по последнему отчету, так ли дефолтоопасен на самом деле эмитент

Основные финансовые результаты за 9м2025:
🔴 Портфель займов: 2 242 (🔻 -17% к 2024)
🟡 Выручка: 900 млн. (🔼 +3% к 1к2024)
🟡 EBIT: 240 млн. (🔻 -20%)
🟡 ROIC по EBITDA LTM:  🔼 16,7%
🔴 Чистая прибыль: 38 млн. (🔻 -48%)
🟢 Денежный поток от операций до изменений в оборотном капитале: +454 млн. (-223 млн. годом ранее), портфель за тот же период уменьшился на 462 млн. с учетом резервов. Значит чистый денежный поток до изменения портфеля составляет примерно -8 млн.
Остаток кэша на конец периода: 🔻 9,7 млн.
🟢 Финансовый долг: 1 152 млн. (🔽 -32%)

Портфель займов действительно продолжает сокращаться вместе с прибылью. Активно растут резервы. При этом рентабельность инвестированного капитала даже немного подросла на самом деле.

В то же время чистый денежный поток от операций положителен. Компания генерирует кэш за счет сокращения портфеля. Все высвобождающиеся средства направляются на сокращение долговой нагрузки. И долговой портфель сокращается в 2 раза быстрее, чем собственный портфель выданных займов

И все это происходит на фоне роста выручки, которая может, с одной стороны, догонять рост портфеля еще с 2024 года. С другой стороны, рост выручки может быть связан с запаздывающим ростом процентных ставок. В этом месте очень важна собираемость начисленной выручки. По 9 месяцам 2025 она составляет 83,6%, что больше 82,4%, которые мы видели в I кв., но по-прежнему меньше 91%, которые были в отчетности за 2024 год

Т.е. качество займов действительно упало к 2024 году, но внутри 2025 ситуация уже начала налаживаться, т.к. пик неплатежей и просрочек пришелся на начало года. По совокупности показателей восстанавливается такая картина: резервы увеличились (сократив прибыль и повысив стабильность), ужесточены скоринговые модели, что привело к сокращению портфеля, но денежный поток от операций в результате положителен

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2):   🔽 х1,0
Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4):  🔽 х3,0
ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): 🔻 1,25
Портфель (за вычетом резервов) / Чистый долг 🟢: 🔼 х1,96

Показатели долговой нагрузки с прошлого обзора заметно улучшились. Портфель займов за вычетом резервов уже в 2 раза превышает собственную долговую нагрузку эмитента. В красной зоне только покрытие процентов бумажной EBITDA. Но мы помним, что прибыль сейчас сильно сокращена на увеличивающиеся резервы

Есть ли у эмитента реальный риск разрывов в обслуживании долга? По денежному потоку это так не выглядит от слова совсем. Эмитент не только обслуживает проценты из операционных результатов, но и активно гасит долговую нагрузку упреждающими темпами, не прибегая к рефинансированию

Единственное неприятное побочное следствие – это сокращение рабочего портфеля. Но в эпоху повысившейся дефолтности, сокращения кредитования и стагнации экономики такая тактика не выглядит безрассудной. Покрытие долга портфелем выданных займов таково, что эмитент может сократить долговую нагрузку до нуля и продолжить работу только на собственном капитале

Кредитный рейтинг:
✅ BB- Эксперт РА подтвержден 02.09.2025, прогноз негативный

О причинах негативного прогноза мы писали в самом начале. Для акционеров сокращение портфеля – это негатив, но для облигационеров важнее способность обслуживать долг, а она с начала 2025 года растет вместе с рентабельностью и собираемостью

Так что с точки зрения облигационеров эмитент идет в правильном направлении – повышает финансовую стабильность, ужесточает скоринг и снижает кредитное плечо. Не знаю, кому адресован этот рейтинг, но держателям облигаций он, на мой взгляд, дает искаженный сигнал

#ОбзорВДО
@CorpBonds

Новая Почта России 003P-03
Обратите внимание, что в свойствах нового выпуска фикса от Почты есть нестыковки:

⚠️ Биржа сейчас во всех источниках выдает дату оферты и дату расчета YTM 27.02.28. В результате бумага превращается из трехлетней в двухлетнюю. При цене выше 101% падает YTM, а дюрация сокращается с 2,3 до 1,67 года. Бумага для инвесторов уже не выглядит привлекательной с такими характеристиками

Параллельно обращаем внимание:
✅ Согласно КИТ бумагам выходила на рынок, как трехлетняя (до оферты), а не двухлетняя
✅ Все крупные скриннеры, которые осуществляют ручную модерацию данных по офертам отображают в качестве расчетной даты 28.01.2029 (через 3 года). CorpBonds.Ru в их числе
✅ Купоны по бумаге на бирже начислены и рассчитаны до 28.01.2029, что также свидетельствует от трехлетнем характере бумаги

Двухлетний срок обращения показывают только скриннеры, которые механически тянут данные с биржи без их проверки и модерации

Мы направили запрос на Биржу с просьбой уточнить информацию по выпуску

Свежие рейтинговые действия

🔽 НКР понизило рейтинг Самолета до А с неопределенным прогнозом. Ранее АКРА еще в декабре уже дежурно снизило рейтинг эмитента до А- со стабильным прогнозом, а 5 февраля установило статус "под наблюдением" по рейтингу

НКР:

Снижение рейтинга «Самолета» обусловлено ростом долговой нагрузки и ослаблением показателей обслуживания долга на фоне замедления собираемости средств на эскроу-счетах.
Установление неопределённого прогноза обусловлено обращением компании к правительству России относительно предоставления льготного финансирования в размере 50 млрд руб.

🔽 АКРА понизило рейтинг ГлавСнаба до B- с развивающимся прогнозом. Ранее действовал BB- со стабильным прогнозом:

Понижение кредитного рейтинга ... обусловлено снижением операционной рентабельности по результатам промежуточной отчетности за девять месяцев 2025 года на фоне усилившейся ценовой конкуренции на рынке стройматериалов и негативными тенденциями в части оборотного капитала ввиду замедления оборачиваемости запасов и дебиторской задолженности одновременно с ухудшением платежной дисциплины покупателей

🔽 НКР повторно и досрочно понизило рейтинг ЛКХ до "B" с неопределенным прогнозом. В декабре было снижение до B+ с действовавшего ранее BB-

Снижение кредитного рейтинга связано с ухудшением оценки качества управления ликвидностью из-за технического дефолта ЛКХ, допущенного в отношении купонного платежа на сумму 1,27 млн руб. ... По информации, полученной НКР от компании, технический дефолт по облигационному выпуску был обусловлен отсутствием у ЛКХ денежных средств в необходимом объёме на дату исполнения обязательства (10.02.2026 г.) вследствие задержки поступления платежей от покупателей

🆕 НРА присвоило Промомед рейтинг "А" со стабильным прогнозом. Ранее у эмитента действовал только рейтинг А- от Эксперт РА также со стабильным прогнозом. Традиционно агентства первого эшелона оценивают эмитентов чуть строже

Думается, что оценки НРА на облигации эмитента уже сильно не повлияют. Промомед имеет в обращении 2 выпуска на 8,5 млрд. руб. Выпуски итак котируются чуть выше других бумаг с аналогичными свойствами

#рейтинги
@CorpBonds

​​Правительство РФ отказало группе «Самолет» в предоставлении льготного кредита
По информации “Ъ”, правительство РФ отказало группе «Самолет» в предоставлении льготного кредита, за которым застройщик обращался ранее. Финансовое положение у девелопера не настолько критическое, чтобы предоставить ему прямую господдержку, но косвенная помощь все же будет оказана. Минфин может объявить об этом уже в пятницу, 20 февраля, по итогам совещания комиссии, которая и должна согласиться на непрямые меры поддержки. Эксперты говорят, что оказание помощи одному игроку из отрасли опасно — за ним могут потянуться и другие.

📆 Инфляция за неделю: 10-16 февраля

✅ Изменения индекса потребительских цен в сокращенной корзине за неделю по оперативным данным Росстата составили +0,12% после +0,13% неделей ранее, а также +0,2%, +0,19% и +0,45% в предыдущие недели
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике Минэкономразвития замедлилась до 5,85%. На конец января было 6,0%, на конец декабря 2025 - 5,59%, на конец ноября - 6,64%
✅ Инфляция по сокращенной корзине с начала года снижается до 1,95% после публикации полных данных по январю
✅ По предварительным оперативным данным инфляция за 16 дней февраля составляет 0,32%

Накопленные с начала года и скользящие данные заметно улучшились. Странно, что нет скользящих данных за 365 дней по методике ЦБ

Прогноз инфляции на февраль по текущим данным составляет 0,56%. В прошлом году в феврале было 0,81%, в 2024 - 0,68%. С сезонным сглаживанием в годовом пересчете это получается примерно 5,1-5,2% SAAR

Это меньше средних темпов инфляции за последние 3-6 месяцев с учетом пикового января. Так что вполне можно сказать, что инфляция замедляется после разового всплеска и опять постепенно приближается к цели ЦБ

Все это находится в рамках прогнозной траектории ЦБ и поддерживает последний среднесрочный прогноз, предполагающий медленное, но последовательное смягчение ДКП в этом году

#инфляция
@CorpBonds

КЛС-Трейд (Интерскол): обзор отчета за 9м2025
Не разбирали КЛС уже более года, а в таких эмитентах надо держать руку на пульсе. Интерскол по-прежнему раскрывает только сольную РСБУ отчетность, так что смотрим ее. 2024 год закончился предсказуемо: рост выручки, стагнация прибыли, отток средств из кассы очередной год подряд в результате операционной деятельности.

Финансовые результаты за 9м2025:
🟢 Выручка: 6 127 млн. (🔼 +33% к 6м2024)
🟡 EBITDA: 641 млн. (🔻 -6,5%)
🔴 Чистая прибыль: +24 млн. (🔻 -70%)
🟢 Чистый денежный поток от операций: +151 млн. (против -217 млн. за 9м2024)
Остаток кэша на конец периода: 🔼 152 млн.
🟢 ROIC по EBITDA: 🔻 22,8%
🟡 Финансовый долг: 3 044 млн.( 🔺  +8,1% к 2024), краткосрочный долг: 68%
 
С одной стороны, по ключевым показателям картина позитивная: заметно растет выручка, возврат на инвестированный капитал хороший для наших времен и, самое главное, денежный поток от операций перешел в положительную зону впервые за много лет (без снижения выручки). Однако на этом фоне основные виды прибыли падают. Основная причина – резкий рост прочих расходов за счет курсовых разниц. Как будто бы это разовые факторы. Но есть и еще какое-то нерасшифрованное «прочее» на 440 млн.

Также из негатива надо подсветить дополнительные факторы:
⚠️ Последние 3 квартала КЛС систематически попадает в список налоговых должников с незначительными для бизнеса суммами (3-8 млн. в последние кварталы)
⚠️ В ОДДС мы видим аномальные прочие поступления и расходы по 4-5 млрд. в каждую сторону. Можно заподозрить факторинг, но точные расшифровки не найдены, а без них нецелевые обороты в таком масштабе выглядят пугающе
⚠️ На балансе есть финансовые вложения почти на 1,4 млрд. 1 млрд. – это выданные займы. Это прямо очень тревожный сигнал о рисках вывода средств
⚠️ Также на балансе нематериальных активов еще почти на 200 млн. Это для торговой компании тоже подозрительно и может быть связано с предыдущим пунтом

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2):  х3,85
Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): х3,3
ICR по EBITDA (🔴<1,5):  х1,2
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,08
Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 1,8

А вот долговые метрики все (кроме, разве что, ЧД/EBITDA) находятся в зоне максимального риска. И высокая доля короткого долга на фоне плохой ликвидности и слабого покрытия процентных платежей сейчас должна также вызывать тревожность. Не понятно только, как это стыкуется с неожиданно перевернувшимся в положительную сторону денежным потоком от операций и наращиванием долга. Почему при такой долговой и процентной нагрузке не начать сокращать долг? Вместо этого компания наращивает финансовые вложения 🤷🏻‍♂️

Кредитный рейтинг:
☑️ BB+ от НКР, 23.07.25, стабильный

Рейтинг стабильный, но не самый свежий и не самый надежный в нашу эпоху. Риски рефинансирования и ликвидности явно есть. Значимые в рамках бизнеса непрозрачные операции и признаки вывода капитала из бизнеса есть. Сказать, что «завтра дефолтнет» тут нельзя. Эмитент успешно прошел несколько заметных погашений за прошлый год. Но как он переживет текущий спад экономики и спроса в условиях низкого запаса прочности, предсказать сложно

#ОбзорВДО
@CorpBonds