Про Самолет и связанные риски
По ситуации в Самолете уже написали все. Сложно уже что-то добавить, но я попробую. Мыслей 2: что сейчас поменялось у Самолета, и на кого еще распространяются эти риски

1️⃣ Говорят, что Самолету плохо давно, а в последний месяц для него ничего не поменялось. Соответственно, паника не обоснована. Конечно, такие истерические заливы, которые в последние 1,5 года участились на долговом рынке, разумных оснований не имеют. И мы продолжаем ждать, когда онбординг новых участников долгового рынка постепенно переварит ту толпу, которая к нам присоединилась в последнее время. Но это отдельный разговор

А принципиальные изменения для Самолета с нового года заключаются в следующем: 30 января ЦБ установил новые макропруденциальные надбавки на новые кредиты для корпоративных заемщиков с высокой долговой нагрузкой. Решение вступает в силу с 1 марта

Регулятор в третий раз за год повышает требования к кредитам для закредитованных заемщиков. В последней версии дополнительные резервы на такие кредиты для банков составляли 40% от сумму кредита. Теперь они будут составлять 100% от суммы кредита

К закредитованным заемщикам в том числе относятся компании с задолженностью перед банком в 50 млрд. руб. и покрытием процентов (ICR) менее х3. У самолета кредитный портфель - 700 млрд., а ICR в последнем отчете составляет х1,09

Банкам такие кредиты становятся не выгодными. Соответственно, их стоимость для заемщиков механически будет существенно возрастать

Я ждал, что эта новость в первую очередь отразится на таких игроках, как ГТЛК и АФК Системе, но прилетело быстрее всего со стороны Самолета

2️⃣ На рынке вместе с Самолетом сейчас за компанию заливают большинство девелоперов, что, на мой взгляд, свидетельствует о достаточно поверхностной оценке ситуации

Аналитики в один голос говорят, что на рынке строительства и продаж недвижимости со 2 полугодия 2025 началось оживление в связи со снижением ключевой ставки и доходности депозитов. Если посмотреть на ИБК от ЦБ, то мы увидим, что строительная отрасль показала самый высокий позитив за депрессивный 2025 год: +0,25 п. отраслевого ИБК

Думаю, что отчеты за полный 2025 год будут куда позитивнее, чем за его 1 полугодие

Тем не менее, я думаю, что проблемы у Самолета есть и они постепенно обостряются. Вряд ли он подвержен рискам внезапного дефолта, но его бумаги сейчас скорее переходят в спекулятивный класс из инвестиционного

#аналитика

Антерра: разбор последних отчетов
Эмитент, вроде, небольшой, а кейс для анализа – крайне сложный. Когда-то Антерра выходила на биржу, как оператор отеля в Сочи. Однако далее в планах появилось открытие других объектов, а за 2024 год в итоге была раскрыта консолидированная отчетность, в контур которой вошло уже 13 юрлиц. А на сервисе проверки контрагентов RusProFile.Ru мы в моменте видим, что директор Антерры уже является руководителем и учредителем 19 компаний в гостиничном секторе
 
Один из наиболее тревожных моментов в консолидированной отчетности 2024 состоит в том, что на балансе появляется 1 251 млн. долгосрочных финансовых вложений при консолидированной выручке в 1 141 млн. за год. Т.е. деньги выведены не только из эмитента ООО «Антерра», но и из контура консолидации (первое, что напомнило Гарант). Согласно расшифровкам, деньги вложены в некий ЗПИФ, проверить реальную стоимость активов которого аудитору, похоже, так и не удалось
 
Примечательно, что в отчетности РСБУ самого эмитента за 2024 год эти вложения тоже видны, но в уже в размере всего 1 млрд. Вообще в РСБУ размер активов на 83% меньше, чем в консолидации, а выручка – на 32%. Т.е. stand-alone отчетность Антерры уже не очень показательна, но все же отражает состояние основной бизнес-единицы группы. А промежуточную консолидацию за 2025 год эмитент не публикует. Так что я решил все же посмотреть РСБУ Антерры за 9м2025 года, чтобы понять о происходящем хоть что-то
 
Финансовые результаты за 9м2025 по РСБУ:
🟡 Выручка: 674 млн. (🔻 -2,9% к 9м2024)
🔴 EBITDA: 8,6 млн. (🔻 -97%)
🔴 Чистая прибыль: +3 млн. (-98%)
🔴 Чистый денежный поток от операций: -116 млн. (против +1,9 млн. за 9м2024)
Остаток кэша на конец периода: 🔻 37 млн.
🟡 ROIC по EBITDA: 8,4%
🔴 Финансовый долг: 23 447 млн.( 🔺  +122% к 2024), краткосрочный долг: 🔺 38%
 
Мы не знаем, что там в контуре консолидации, но у самой Антерры дела идут чудовищно: выручка стагнирует, прибыль обнулилась, по кассе идет отток средств, а на этом фоне растет долг в 2,2 раза за 9 месяцев
 
Также при более внимательном анализе мы видим следующие тревожные сигналы:
⚠️ Долгосрочные финансовые вложения (выданные займы) за 2025 год выросли с 1 до 2 млрд. Т.е. компания с выручкой 680 млн. выдала займов на 2 млрд. 🔥
⚠️ В связанных компаниях мы 5 раз встречаем налоговые задолженности и 1 раз – блокировку счетов (2я аналогия с Гарантом). Почти во всех компаниях убытки. Т.е. похоже, что в группе тоже не все идет гладко
⚠️ Самое стремное: в P&L Антерра показывает отрицательные процентные расходы. Т.е. процентные доходы выше процентных расходов по начислению. Но если мы посмотрим в отчет Cash Flow, то мы там не увидим никаких процентных доходов. Процентные доходы от фин.вложений начислены, но «по кассе» так и не прошли. Это 3я и самая опасная аналогия с Гарантом
⚠️ Сама Антерра также 2й квартал подряд попадает в реестр налоговых должников, хоть и со смешными пока суммами
 
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2):  х1,66
Чистый долг / EBITDA LTM (🔴<4): х7,3
ICR по EBITDA 🤔:  как будто чистые процентные расходы отрицательны, но выше уже сказано, что процентные доходы являются пустым начислением без реального поступления средств. Если посчитать без них, то выходит 🟡 1,6 по «бумажной EBITDA» при отрицательном денежном потоке от операций
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,68
Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 1,64
 
Итак, ликвидность и Альтман в зоне кассового разрыва уже сейчас, денег на уплату процентов по долгам в операционных результатах нет, а 2 млрд. выведены в долгосрочные финансовые вложения. По ним начислено 64 млн. процентов к получению, которых компания так и не увидела
 
Кредитный рейтинг:
🔽 B- от НРА, снижен 12.12.25, стабильный прогноз (!)
Ранее действовал BB- от НРА. B- от этого агентства – это эксклюзив. Больше эмитентов с такой оценкой и на рынке даже нет. Похоже, агентство разделяет все наши опасения
 
P.S. История ЗПИФа тоже нашлась
 
#ОбзорВДО
@CorpBonds

⚠️ Антерра: Warning-list CorpBonds

Обоснование: разобрано в обзоре эмитента сегодня

⚡️День начинаем с нового тех.дефолта - ЛАНДСКЕЙП КОНСТРАКШН ХАБ (ЛКХ) не исполнил обязательство по выплате в выпуске БО-01. Раскрыл факт неисполнения на сайте раскрытия.

МКАО Воксис: обзор отчета за 6м2025
Воксис – это группа компаний, крупнейшей бизнес единицей которой является ООО «Воксис». Облигации есть на обе компании – МКАО и ООО, что несколько размывает представления о публичном долге группы. Рейтинги также есть у обеих компаний
 
Основной бизнес группы – это колл-центры. Однако есть и коллекторский юнит, и некие цифровые решения (телемаркетинг?) До недавнего времени были и кадровые решения, но в 2025 году эта компания продана. В общем, диверсифицированный и в меру крупный бизнес
 
2024 год, как водится, прошел у компании скорее хорошо. Выручка выросла заметно, прибыль – кратно. Чистый денежный поток от операций показал околонулевую динамику на фоне роста бизнеса и оборотных активов, FFO был хороший. На этом фоне подозрительно сильно выросла долговая нагрузка. Если отследить, куда ушли деньги, то мы видим 2 основных источника затрат: заметные дивиденды и приобретение нематериальных активов (НМА) – программного обеспечения
 
Вроде и нормальная история для прибыльной компании в сфере телемаркетинга, а подозрения сразу напрашиваются на фоне нейтрального денежного потока от операций. Заняли на дивиденды?
 
Финансовые результаты за 6м2025:
🔴 Выручка: 2 273 млн. (🔻 -12% к 6м2024)
🟢 EBITDA: 588 млн. (🔼 +81%)
🟢 Чистая прибыль: +230 млн. (🔼 +121%)
🔴 Чистый денежный поток от операций: -339 млн. (против -214 млн. за 6м2024)
FFO: +314 млн. (🔻 -14%)
Остаток кэша на конец периода: 🔼 377 млн.
🟢 ROIC по EBITDA: 35,6%
🟡 Финансовый долг: 2 523 млн.( 🔺  +1,8% к 2024), краткосрочный долг: 3%
 
Картина по полугодию опять противоречивая. По начислению все хорошо – кратный рост прибыли, отличный возврат на инвестиции. Долг почти не растет и он весь длинный. Однако первым тревожным сигнальчиком является снижение выручки. Когда в экономике кризис, затраты на маркетинг и коммуникации традиционно сокращают
 
Вторым тревожным сигналом является отрицательный чистый денежный поток от операций. FFO до изменения оборотных активов положителен, а в итоге отток средств по кассе. Это вдвойне непонятно на фоне стагнации выручки. В балансе мы такого роста оборотного капитала не видим. Куда ушли операционные деньги – загадка!
 
Да, есть приобретение прав требования (цессий?) на 180 млн., но сумма не та, чтобы перевернуть денежный поток в противоположную сторону. И вообще коллекторский бизнес в отчетности как-то совсем не раскрыт. Также Воксис вложил 335 млн. в компанию Уралинновация с отрицательным собственным капиталом (-529 млн.) и выручкой 180 млн. за 1п2025. Каких-то акций купил на 4,4 млн. А еще на конец 2024 года у компании числились выданные займы в пользу ГФН (того самого!) на 100 млн. 🏁
 
Также в 2025 году продолжают платиться дивиденды, выдаваться займы, покупаться НМА и, внимание, фиксироваться убытки от продажи дочерних компаний (-204 млн.) Я бы охарактеризовал эту отчетность метафорой «Кручу, верчу, запутать хочу»
 
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2):  х2,64
Чистый долг / EBITDA LTM (🟢<2,5): х1,74
ICR по EBITDA (🟢>3):  х3,87
ICR по FFO (🔴<1,5):  х1,27
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,52
Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 3,95
 
EBITDA по начислению высокая, что вытягивает большинство долговых метрик. Однако денежный поток и дефицит собственного капитала выдают на самом деле более тревожную картину
 
Кредитный рейтинг:
✅ BBB+ от Эксперт РА, 15.09.25, развивающийся
 
Развивающийся прогноз установлен в целом из-за неопределенности, которую создают инвестиции в зарождающийся коллекторский бизнес. Рейтинг ООО «Воксис» установлен по методологии внешнего влияния (по МКАО), так что он не интересен
 
Я бы обратил здесь внимание на прогноз по рейтингу. В свете откровенно мутной отчетности, выявленных связей с ГФН, слабого денежного потока и признаков вывода капитала я в BBB+ у этого эмитента категорически не верю
 
#ОбзорВДО
@CorpBonds

📆 Инфляция за неделю: 3-9 февраля

✅ Изменения индекса потребительских цен в сокращенной корзине за неделю по оперативным данным Росстата составили +0,13% после +0,2% неделей ранее, а также +0,19% и +0,45% в предыдущие недели
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике ЦБ замедлилась до 6,36% с 6,46% неделей ранее. На конец декабря 2025 было 5,59%, на конец ноября - 6,64%, на конец октября - 7,71%
✅ Инфляция по сокращенной корзине с начала года составляет 2,24%
✅ По предварительным оперативным данным инфляция за 9 дней февраля выходит на уровень 0,2%

Печально, что январская инфляция по полной корзине официально будет опубликована Росстатом вечером пятницы после заседания ЦБ. Это очень важные для нас данные

Но пока довольствуемся недельными принтами февраля. Экстраполяция текущих данных дает нам 0,62% в феврале. Думаю, мы уже можем переходит к линейным прогнозам, т.к. недельные показатели стабилизируются

Такие значения соответствуют 5,5-6% SAAR, что в целом соответствует тому, что мы видели в июле-ноябре прошлого года. И официальное значение 2025 года было в том же коридоре

Это значит, что разгона инфляции нет. Но и ее торможения, которое нам показывала официальная статистика ноября-декабря, тоже нет. Есть разовый всплеск в январе (после провала в ноябре-декабре) и возврат к значениям второй половины 2025 года

Значения были сравнительно низкие и в рамках прогноза ЦБ, предполагавшего постепенное снижение ставки

Еще один позитивный признак, это снижение накопленной за год инфляции. Т.е. после шока января, в феврале этого года мы пока идем по инфляции более сдержано, чем в феврале 2025. Не удивлюсь, если мы далее стабилизируемся в этом диапазоне 5,5-6% и в нем застрянем на много месяцев...

В целом оперативные данные скорее свидетельствуют о возможности продолжить плавное снижение ставки. Но на этом заседании или не следующем, тут уже по ограниченным оперативным данным не понять. Надо смотреть на остальную статистику

#инфляция
@CorpBonds

Обзор Индекса бизнес климата за февраль 2026
ЦБ опубликовал укороченную справку по состоянию экономики

Основные позиции в обзоре:
👉🏼 Сводный ИБК падает до 0,2 пункта после 1,5 месяцем ранее. Оценки текущего состояния дел в экономике провалились до -7,8 п. Это минимум с 2020 года (!)
👉🏼 А вот PMI по России наоборот неожиданно вырос до 49,4% после 48,1 месяцем ранее
👉🏼 Объемы производства: -6,6 - тоже минимум с 2020 года, но позитив в ожиданиях нарастает
👉🏼 Спрос: -9,1 - те же исторические минимумы с 2020 года при росте позитивных ожиданий
👉🏼 Наблюдаемая промышленная инфляция резко выросла с 13,1 до 25,0 пунктов. А вот инфляционные ожидания резко скорректировались с 30 до 20,8 п.

Все данные единогласно за снижение ставки: экономике плохо, промышленность задыхается, инфляционные ожидания спадают после разового всплеска в январе. Надо срочно спасать экономику и исполнять распоряжение о возобновлении экономического роста

#ИБК #аналитика
@CorpBonds

Рост денежной массы на минимумах с 2021 года
И еще немного макро статистики, влияющей на завтрашнее решение ЦБ. Денежная масса М2 сократилась на 1,2% в январе, не смотря на высокий бюджетный импульс (авансы из бюджета)

В годовом выражении темпы роста М2 снизились до 9,8% с 10,6% на конец 2025 года. Это минимум с конца 2021 года

✅ Во-первых, это значит, что кредитование сократилось очень сильно, чего и добивается ЦБ
✅ Во-вторых, это значит, что январский всплеск инфляции скорее всего является следствием разовых факторов, таких как повышение НДС, тарифов и сборов. Рыночные цены на фоне сокращения темпов М2 расти не должны

А с марта будет нанесен еще один удар по кредитованию групп компаний с повышенной долговой нагрузкой. Это именно они разгоняли кредит в прошлом году: +15,5% за 11 месяцев 2025 против +11,3% по всему корпоративному сектору

Аппетиты "жирных котов" ЦБ еще раз охладит, что еще больше замедлит рост денежной массы

Все это опять говорит в пользу возможности снижения ставки

#аналитика
@CorpBonds

Ставка: аргументы за и против
Сегодня пятница 13е. Ждем решения ЦБ по ключевой ставке и обновленный среднесрочный прогноз

Давайте подобьем, какие аргументы у нас есть за и против дальнейшего смягчения ДКП:

❎ Инфляция в январе показала бешенный всплеск. Полные данные за январь мы увидим только в 19:00 сильно после заседания ЦБ (не сомневаюсь, что регулятор получит цифры раньше нас), но по оперативным публикациям по сокращенной корзине мы увидели 2,04% за первый месяц года. И это главный аргумент в пользу того, что никакого снижения ставки мы не увидим

❎ Депрессия в ключевых сегментах долгового рынка достигла апогея. RGBI 10 февраля достигал значения 115,5 пунктов, что эквивалентно тоскливой осени прошлого года и пикам июля 2025

Доходности 5-летних ОФЗ превысили 15%, что в целом эквивалентно марту 2025 года, когда ставка была 21%. Т.е. через 11 месяцев мы вернулись к той точке, где и были. Конечно, с оговоркой, что более длинные и более короткие бумаги сейчас торгуются заметно дороже

✅ В то же время экономике уже очевидно крайне плохо. Полных данных по ВВП за IV квартал 2025 еще нет, но по предварительным данным там уже просматривается спад

Индикатор бизнес климата от ЦБ на минимумах за 4 года. Оценка текущего положения дел по всем составляющим катастрофическая. PMI находится в зоне рецессии уже много месяцев

Параллельно с этим в конце прошлого года всем органам власти была поставлена задача вернуть в текущем году рост ВВП. Текущий уровень ставки явно и однозначно торпедирует исполнение этого поручения

✅ Инфляционные ожидания в целом идут вниз. У бизнеса в феврале резкое снижение с 30 до 20 пунктов. Инфляционные ожидания населения за февраль мы еще не видели, но в январе у респондентов со сбережениями инфляционные ожидания также уже снизились. СМИ продолжают ошибочно муссировать тезис об их неизменности, не заглядывая в структуру данных

✅ Денежная масса, как основной объект регулирования в рамках ДКП, продолжает много месяцев интенсивно замедляться. В январе вообще произошло ее сокращение. Это говорит об успехе ДКП и достижении целей, поставленных ЦБ

На разовые всплески цен из-за перенастройки налоговой системы ЦБ влиять не может и не должен

✅ Кредитование по всем фронтам планомерно сокращается. Главный объект борьбы со стороны регулятора - корпоративное кредитование - получит еще один удар с начала марта. Крупные корпорации с высокой долговой нагрузкой, которые и раздували корпоративный кредит в прошлом году, получат сильное удорожание кредитования без изменений ставки за счет макропруденциального регулирования

Это еще больше подсушит кредитование и ограничит темпы роста денежной массы

✅ Ставки денежного рынка в целом немного пошли вниз. RUONIA уже несколько дней держится на уровне около 15,2%. Банки как будто бы уже подготовились к установлению 15,5% на ближайшем заседании

RUSFAR и RUSFAR3m находятся на уровне 15,2-15,45, что также скорее за снижение на 0,5%. ROISFIX показывает на 1 неделю 15,5%, а на 3 месяца - 15,6%. Процентные свопы я не вижу, но Егор Сусин пишет, что там уже заложено снижение на 1% за ближайшие 3 месяца. Возможно, со следующего заседаия

✅ В конце концов средняя SAAR инфляция ноября и декабря составила 2,4% в годовом выражении. Да, это было скомпенсировано мощным всплеском роста цен в январе, но там сыграли разовые факторы. И полной картины по январю мы еще не видели

Оперативные данные конца января и начала февраля уже показывают замедление инфляции примерно до 5,5-6% SAAR, которые мы видели в среднем в конце прошлого года. Эти данные пока скорее за "еще понаблюдать", но с позитивными ожиданиями

Таким образом, факторов, говорящих в пользу необходимости системного дальнейшего снижения ставки больше, чем за ее сохранение. Но Алексей Борисович Заботкин в последнем интервью РБК дополнительно подчеркивал, что "не так важно решение по 0,5% ставки на конкретном заседании, как траектория ее дальнейшего движения" (не дословно, но по смыслу)

Продолжение ниже 👇🏼

Ставка: за и против (продолжение)
Это заседание будет опорным. Т.е. на нем мы узнаем не только решение по ставке, но и получим обновленный среднесрочный прогноз

Напомню, что в октябрьском прогнозе был обозначен прогнозный интервал ставки на 2026 год в диапазоне 13-15%. Это значит примерно 14% в среднем и примерно 12% на конце года при планомерном снижении

Если этот диапазон будет сохранен или сужен хотя бы до 13,5-14,5%, то это по сути уже будет сдержанный позитив для рынка. Если диапазон будет снижен (даже при сохранении ставки), то это уже strong-buy. Но я в такой исход не верю

Если ставка будет сохранена, а диапазон повышен примерно до 14-16%, то это уныние, апатия и strong-sell

Так что ждем не только решение по ставке, но и обновленный среднесрочный прогноз

#аналитика

⚡️ Ключевая ставка - 15,5%

Сигнал:

Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий

🔥 Мягкий!

Базовый сценарий предполагает среднюю ключевую ставку в диапазоне 13,5–14,5% годовых в 2026 году

Это позитивный сценарий, о котором мы писали сегодня утром. ЦБ сохранил прогнозный диапазон ставки и сузил его. Это значит 14% летом и 12% на конце года. Планы не меняются - траектория на смягчение, заявленное в октябре

Январская статистика нам ничего не поломала. А переживаний то было!

Ключевые обновления среднесрочного прогноза:

✅ Средняя ставка на год 13,5-14,5%. Диапазон сохранен, но сужен с 13-15% в предыдущем прогнозе

✅ Инфляция на конец года 4,5-5,5% (4-5% в предыдущем). На что они рассчитывают? На дефляцию в августе?

✅ Денежная масса 5-10. Сейчас 9,8 (мы уже в коридоре!) Без изменений

✅ Динамика кредита 6-11. Без изменений. У нас январских данных еще нет, но в декабре было, вроде 10,6, а в январе должно было произойти снижение

Обзор рынков за 9-13 февраля

Индекс акций Мосбиржи IMOEX 🔼 +1,5%
Индекс ОФЗ RGBI 🔼 +1,06%
Индекс корпоративных облигаций RUCBCPNS (ценовой) 🔼 +0,26%
Индекс ВДО RUCBCPB2B3B (ценовой) 🔻-0,28%
Индекс флоатеров RUFLCBCP (ценовой) 🔼 +0,1%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔻-0,41%

Акции на прошедшей неделе подросли, компенсировав почти все падение прошлой недели. Локально и глобально на рынке продолжаются небольшие колебания вокруг все тех же боковых коридоров

А вот ОФЗ вырвались из постновогоднего уныния. В пятницу ЦБ преподнес рынку большой подарок: неожиданное консенсусом рынка снижение ставки, смягчение сигнала и подтверждение ранее заявленной траектории плавного снижения ставки на весь текущий год

На этом фоне рост ОФЗ в пятницу вполне понятен. Но следует обратить внимание, что заметный рост начался еще в четверг. Возможно, рынок отреагировал на позитивные порции макростистики, поступившие в конце недели. Но факт остается фактом: умные деньги не просто начали откупать ОФЗ первыми на решении ЦБ о снижении ставки, а приступили к закупкам уже за день до этого 😄

Корпоративные облигации инвестиционного грейда в конце недели также немного восстановились вместе с ОФЗ, однако до настоящего роста там еще далеко. За прошлую неделю надежные корпы пока только восстановились от падения предыдущей недели и закрылись на уровнях боковика, в котором мы живем уже 3,5 месяца

Видится так, что сейчас после ноября прошлого года впервые появились новые робкие поводы для оптимизма и возобновления настоящего роста, а не просто периодической волатильности, которую мы наблюдали в декабре, январе и начале февраля

Как мы и предполагали на прошлой неделе, ВДО уже падают слишком глубоко долго. До среды индекс еще немного припал, а в четверг и пятницу началось восстановление, как и во всем фиксированном купоне

Отскок в риске, как всегда запаздывает, так что индекс пока все равно находится ниже значений боковика, установившегося с начала года. В результате с начала декабря, когда начался обвал ВДО, спреды между АА и BB разошлись на 1,4%

На прошедшей неделе репутацию ВДО, как высокорискового актива, поддержали сразу 3 новых техдефолта: Пушкинское, ЛКХ и Нэппи Клаб. Развитие ситуации пока 50/50. 1 эмитент с небольшой задержкой долг погасил (ЛКХ). 1 сообщает, что планирует расплатиться до конца льготного периода в 10 дней (Нэппи Клаб), а 1 даже информацию о неисполнении обязательств раскрыть должным образом не пожелал (Пушкинское)

В такой ситуации восстановление ВДО видится процессом длительным...

А вот корпоративные флоатеры на прошедшей неделе даже подросли. Средние рейтинги в индексе повыше, чем в ВДО. Все риски рынок заложил заранее, а снижение ставки и позитивная коммуникация ЦБ наборот немного снизила кредитные риски. В результате плавающий купон перешел к росту и закрылся на максимумах с января

В юане ничего не происходит. После максимумов прошлой недели котировки опять немного сползли вниз. Надежды на рост процентных ставок по юаню не оправдались пока

Решение и коммуникация ЦБ в пятницу стали откровенным потоком позитива для долгового рынка. Предсказать, сколько еще продлиться эйфория в ОФЗ, довольно сложно. А вот корпоративный сектор и даже риск еще явно должны показать какой-то позитив на предстоящей неделе

#итоги_недели
@CorpBonds

📆 Инфляция за январь

Еще одна порция макро позитива. В пятницу уже после заседания ЦБ Росстат опубликовал инфляцию за январь по полной корзине:

✅ 1,62% за 1й месяц года. В декабре было +0,32%, в ноябре +0,42%. По сумме недельных данных мы видели +2,04%
✅ Накопленная за 365 дней инфляций в результате растет всего до 6,0% с 5,59% на конец прошлого года. По недельным данным выходило 6,42%, что существенно больше

Почему эти данные являются позитивом? Еще раз: по недельным данным выходило 2,04% - на 0,42% больше. Прогноз медианного аналитика давал 1,96%. Мой приблизительный прогноз был ~1,75%. 1,62% - лучше всех ожиданий

Получается, что накопленная за последние 365 дней инфляция по последним росстатовским данным падает с 6,36% до 5,93% после публикации полной январской картины

Мы не так далеко ушли от оптимистичного конца прошлого года и находимся по сути ниже прогнозного коридора ЦБ. Так что теперь снижение ставки на последнем заседании выглядит в высшей степени оправданным и понятным

SAAR инфляцию января я оцениваю в 12-14%. TruEcon дает оценку примерно в 15%, Твердые цифры - 14,7%. Как обычно, ждем первую официальную оценку ЦБ

SAAR инфляция за 3 месяца составляет таким образом примерно 6,3%, что вписывается в прогнозную траекторию ЦБ. Любые значения ниже этой отметки за февраль будут позитивом

На таких перепадах можно и за 6 месяцев среднегодовой темп инфляции оценивать. Получается 6,03%. Т.е. мы вокруг этой отметки в 6% закрепились последние полгода и там стабильно держимся.

Чтобы ЦБ продолжил снижать ставку, как запланировано, мы должны примерно к середине года выйти на 5% SAAR в среднем за 3-6 месяцев, а к концу года на 4%. Такая траектория пока выглядит вполне достижимой

#инфляция
@CorpBonds