#обзордня #corpbonds #tibonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 13 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 80,85 руб. (-0,41%)

⚠️ Мегатакт-НН - Мосбиржа приостанавливает торги выпуском БО-01 с 14 октября в связи с признанием эмитента банкротом

‼️ Завтра

Газпром нефть AAA(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 005Р-01R с номиналом в долларах сроком обращения 3,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 7,75% годовых (YTM 8,03%)

Амурская область ruA проведёт сбор заявок в выпуск 31002 сроком обращения 2 года. Купон квартальный, ориентир доходности не выше КБД 2 года + 325 б.п.

ФСК Россети AAA(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-18R сроком обращения 7 лет с амортизацией 10% на 25 купоне, 15% на 48 купоне, 25% на 60 купоне. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 145 б.п.

🆕 Размещения

МТС на сборе заявок в выпуск 002P-13 установила спред к КС при расчете купона на уровне 165 б.п.

🅿️ Рейтинги

Нижегородская область - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔️ ruA+, прогноз стабильный

УПТК-65 - НРА повысило рейтинг с BB–|ru| до ↗️ BB|ru|, прогноз стабильный

ГК Пионер - НКР подтвердило рейтинг ↔️ A-. ru, прогноз стабильный

ДелоПортс - НКР подтвердило рейтинг ↔️ AA. ru, прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

Сибнефтехимтрейд БО-03 - купон на 24-33 купонный период составит 25% годовых

Интерлизинг 001P-10 - купон на 12 купонный период составит 21,5% годовых

МФК Джой Мани 001P-02 - купон на 20 купонный период составит 22% годовых

Миррико БО-П04 - купон на 4 купонный период составит 22% годовых

Смартфакт: замедление роста в 1п2025
Компании финансового сектора представляют сейчас значительный интерес для рынка. Так что разбор свежей отчетности Смартфакта давно напрашивался.

Сейчас мы больше внимания уделяем бенефициарам и расчетам с ними. Смартфакт по данным RusProfile сейчас на 49% принадлежит ББР Банку + 1% Алексею Шитову (владелец ББР). В историческом анамнезе принадлежность к финансовой группе Михаила Жариницкого с его облигационной империей, но формально эти связи прерваны еще с 2020 года. Сохранились ли там какие-то реальные связи, можно только гадать. Но стиль финансового менеджмента, как мы увидим далее, преемственность сохранил.

2024 год прошел у компании отлично: факторинговый портфель вырос на 44% или на 1,7 млрд. Выручка растет почти в 2 раза, чистая прибыль – чисто символически. Денежный поток от операций формально отрицателен (-1,5 млрд.), но это с учетом новых выдач. После корректировки на изменение портфеля денежный поток от операций показывает результат примерно +200 млн. за год, что вселяет спокойствие и уверенность.

Что мы видим в последнем отчете за 1п2025:
🟡 Факторинговые портфель: 5 035 млн. (🔻 -11% к 2024 г.)
🟢 Выручка: 730 млн. (🔼  +64% к 1п2024)
🟢 EBITDA: 620 млн. (🔼  +72%)
🟢 ROIC по EBITDA:  22,3%
🟢 Чистая прибыль: 57 млн. (🔼  +72% к АППГ)
🟡 Денежный поток от операций до изменений в оборотном капитале: +525 млн. (против -361 в АППГ), с учетом выдачи новых займов: -113 млн.
Остаток кэша на конец периода: 113 млн.
🟢 Финансовый долг: 4 566 млн. (🔽 -11% к 2024 г.), краткосрочный долг – 85%

Вот очень хороший кейс для анализа: в прошлом году был бешенный рост бизнеса и отрицательный денежный поток на операциях. В чатах мне пишут, что это же нормально! Вот пример дальнейшего развития событий: в 2025 рост прекратился. Компания подсократила долговую нагрузку вместе к факторинговым портфелем. Но денежный поток от операций тут же ушел в отрицательную зону.

Доходы компания себе начислила по бух.учету, а живых денег не получила (только на сокращении портфеля). Вместо этого на балансе выросла дебиторка, которую Смартфакт сам должен факторить. А теперь проблемные долги повисли на его (Смартфакта) балансе вместо баланса его клиентов, которые получили живые деньги.

Тем не менее, все остальное на поверку выглядит хорошо. Выручка и прибыль продолжают расти, догоняя прошлогодний еще рост портфеля, долговая нагрузка сокращается пропорционально портфелю, рентабельность по EBITDA в целом позволяет обслуживать долг по текущим ставкам. Денежный поток от операций формально положителен.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): 14,3
Чистый долг / EBITDA LTM (🔴>4):  4,1
Факторинговый портфель / чистый долг: 🟢 1,13
ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): 1,15
Коэффициент текущей ликвидности: (🔴<1,5): 1,23
Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 2,26

Формально все метрики долговой нагрузки кроме покрытия долга портфелем в зоне повышенного риска. Реально мы не располагаем достаточной статистической базой для оценки приемлемых нормативов для факторинговых моно-бизнесов. С уверенностью можно сказать следующее:
✔️ Бизнес построен на заемные с большим кредитным плечом
✔️ Признаков системного вывода денег из бизнеса явно не видно. Дивиденды платятся, но весьма сдержанно (18 млн. в год)
✔️ К предыдущему разбору по 2023 году кредитная устойчивость скорее повысилась, хотя процентная нагрузка ожидаемо возросла

При текущем уровне ставок бизнес стабильно работает на прокорм кредиторов. Учитывая, наличие банка из топ-50 в составе акционеров, предположу, что в этом можно было бы и дивы не платить, если бы не второй акционер физик, которому тоже хочется что-нибудь получить. Бизнес то работает…

Кредитный рейтинг:
🆙 BBB- от Эксперт РА, повышен сразу на 2 ступени 24.09.25, стабильный
Ранее действовал рейтинг ruBB

Повышение рейтинга обусловлено уточнением нормативов по факторинговому рынку (то, чего нет у нас), а также привлечением субординированного займа (видимо, от банка).

#ОбзорВДО

Глобал Факторинг Нетворк: все-таки технический дефолт
Эмитент в срок не выплатил в полном объеме амотризацию по выпускам Глобал Факторинг БО-02-001P и Глобал Факторинг БО-03-001P.

НРД раскрыл информацию только сегодня, что тоже вызывает у меня сомнения: так ли должен работать процесс на самом деле 🤔

Эмитент заблаговременно перевел купонные выплаты по обеим бумагам - еще 10 октября. А вот данных по амортизации по состоянию на вчерашний вечер на раскрытии не было.

Сегодня НРД раскрывает факт перевода и сообщает, что по обеим бумагам вчера в депозитарий поступило по 3,33 рубля на бумагу. Должно было поступить по 40 рублей. Итого обязанность по выплате Исполнена ненадлежащим образом. Т.е. деньги в положенный срок в положенном объеме не переведены.

Почему ЦРКИ тянул с раскрытием? Видимо, получив частичную выплату до конца дня ждали, что придет оставшаяся сумма, но, увы, она так и не пришла. А с работы все уже ушли 🤷🏻‍♂️ Сегодня где-то к полудню ненадлежащее исполнение обязательств было зафиксировано.

На момент публикации этого поста Биржа технический дефолт так и не зафиксировала, на сервере раскрытия существенный факт о неисполнении эмитентом обязательств еще не раскрыт.

Что я думаю про ГФН:
У меня с эмитентом отношения давние и очень сложные. Писал о нем тут, тут и тут. После первой публикации меня на полгода заблокировали в крупнейшем облигационном чате. Но кто прошлое помянет, тому глаз вон. Также в июне 2024 года вносил эмитента в свой короткий блек-лист.

С директором компании проводил интервью в рамках АВО, многократно с ним встречался на конференциях и общался в кулуарах. Длительность этой истории и личное общение замылили взгляд. После создания CorpBonds.ru в результате даже не включил ГФН в Warning-list сервиса. Решил, что тогда в 2022 году просто ошибся по поводу эмитента. А потом еще раз многократно ошибся...

Но нет, ошибся только один раз - когда опять прислушался к общественному мнению, попал под обаяние конкретного собеседника и не включил эмитента в Warning-list, хотя очевидно, что это надо было сделать. Исправляюсь!

P.S. В чате люди, считающие себя очень остроумными, иногда спрашивают, почему это я негативно отзывался о том или ином эмитенте полгода назад, а с ним до сих пор все в порядке. Вот сейчас отвечаю: иногда будущему дефолтнику нужно время, чтобы дозреть. Как мы видим, иногда нужно до 3 лет. Но это не значит, что держать бумаги эмитента все эти 3 года безопасно. Это как сидеть на пороховой бочке - бабахнуть может в любой момент. Даже на следующий день, после очередного размещения 💣

#дефолт

Только за ночь анкету заполнили 102 человек и получили доступ в «Канал Академии» 🔥

Если вы еще думаете, вот что происходит внутри и что мы готовим для участников:

📚 Эксклюзивная база знаний. Мы уже ранее сделали серию постов по темам, которых нет в открытом доступе (про YTM, дюрацию, первичное размещение и «ловушку» высокого купона)

Что будет в ближайшие дни для участников канала:

✅ Новый большой урок по ошибкам инвесторов. Прямо сейчас мы с Димой готовим подробный разбор главных ошибок, которые съедают вашу доходность. Он выйдет ориентировочно в пятницу

✅ Контент по вашим запросам. Мы будем анализировать комментарии и создавать материалы на те темы, которые вас интересуют

✅ Базовый курс. Мы планируем записать недельный практикум по базовым темам – с эфирами, записанными уроками, обратной связью. Все подробности по нему мы расскажем в канале Академии – и анонсируем тоже там

⭐️ И главное - лучшие условия на основную программу «Академии Инвестиций CorpBonds»

Это ваш шанс присоединиться к «внутреннему кругу». Анкета ни к чему не обязывает, но дает доступ ко всей этой информации

ЗАПОЛНИТЬ АНКЕТУ И ПОЛУЧИТЬ ДОСТУП 👇🏻

https://forms.yandex.ru/cloud/68e95bfeeb61464e8e0ec436

#обзордня #corpbonds #tibonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 14 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 79,95 руб. (-1,11%)

⚠️ Глобал факторинг нетворк Рус допустил технические дефолты на выплате амортизации в выпусках БО-02-001P и БО-03-001P

‼️ Завтра

Минфин на аукционе предложит ОФЗ 26251 и 26246

Южноуральский лизинговый центр ruBB начнёт размещение выпуска 001Р-01 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный 24% годовых (YTM 26,83%)

ПКО СЗА BB-|ru| начнёт размещение выпуска БО-04 сроком обращения 3 года с колл-опционом через 1 и 2 года. Купон ежемесячный 24,5% годовых

СтанкоМашСтрой BB(RU) начнёт размещение выпуска БО-01 сроком обращения 3 года с амортизацией по 10% на 7-11 купоне. Купон квартальный 23,75%% годовых

🆕 Размещения

Газпром нефть на сборе заявок в выпуск 005Р-01R с номиналом в долларах установила купон на уровне 7,5% годовых

Амурская область на сборе заявок в выпуск 31002 установила купон на уровне 16,75% годовых

ФСК - Россети на сборе заявок в выпуск 001Р-18R установили спред к КС при расчете купона уровне 125 б.п.

ЦКТ Векус B+(RU) 17 октября начнёт размещение выпуска 0БО-01 с пут-офертой через 1,5 года. Купон ежемесячный 27% годовых (YTP 30,61%)

ВИС Финанс ruA+ / AA-.ru 23 октября проведёт сбор заявок в выпуск БО-П10 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС+спред не более 425 б.п.

🅿️ Рейтинги

Мегатакт-НН - НКР отозвало рейтинг ❌ CCC. ru без подтверждения

ИК Айгенис - Эксперт РА присвоило рейтинг 🆕 ruВВВ-, прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

ПЗ Пушкинское 001P-02 - купон на 8 купонный период составит 20% годовых

ЦБ оценил сезонно сглаженную инфляцию сентября: +6,7%
Наша оценка оказалась точнее, чем у Твердых цифр! 🥳

✅ Годовая инфляция (красная линия) устойчиво снижается, что безусловно хорошо
✅ Средний инфляционный импульс за 3 месяца (SAAR3m) составляет 6,4%
✅ Таким образом реальную ставку в экономике можно оценить в 10,6%.

Почти соответствует цели ЦБ. В предыдущие 6 месяцев реальная ставка колебалась в диапазоне 12-15% и в среднем составляла 13,6%. Т.е. реальная жесткость ДКП существенно снизилась и пришла примерно к ориентиру, который регулятор устанавливал на этот год. Правда, средних 10,5% по году, которые зафиксированы в последнем прогнозе, мы, конечно, не видим из-за высоких реальных ставок предыдущих месяцев.

Что еще отчетливо видно по графику:
⚠️ Инфляционный импульс за 3 месяца (сиреневая линия) достиг минимума в июне. Тогда же был максимум реальной ставки. После этого началось смягчение ДКП, на что инфляция явно отреагировала ростом.

Если бы я свято верил в возможность борьбы с инфляцией через ставку, я бы на месте ЦБ сейчас остановился и понаблюдал. Теоретически можно было бы снизить ставку еще на 0,5%. Но зачем? Экономике от этого ни тепло, ни холодно. Для оживления нужны ставки 12-14%, а не 16,5%.

Да и пауза в снижении ставки даст рынку куда более ясный и однозначный сигнал, чем любая риторика: расслабились слишком! Инфляция не побеждена, проинфляционных рисков полно, экономику будут охлаждать столько, сколько нужно, пока все не поверят в светлое будущее без инфляции.

В моем понимании логики действий ЦБ дальнейшее снижение ставки будет возможно только после того, как сиреневая линия на графике снова посмотрит вниз хотя бы от текущих отметок. При текущих трендах на рост инфляционного импульса ЦБ скорее будет брать паузу. Главное, чтобы дальше не росло. А то ведь и этот вариант не исключен...

#инфляция

ВУШ – обзор отчета за 1п2025
После обзора Делимобиля, М.Видео, Монополии и Сегежи просто нельзя было обойти вниманием ВУШ, т.к. он также регулярно попадает в подборки бумаг с повышенной для своего рейтинга доходностью

2024 год у эмитента прошел прекрасно: выручка выросла на 33%, получена рекордная чистая прибыль и шикарный положительный денежный поток от операций (х2 к прибыли). Так что компания вошла в кризисный для экономики 2025 год значительно окрепшей и с запасом «жирка». На этом фоне основной ложкой дегтя в годовом отчете выглядит короткий долг на 4,5 млрд. Однако в июне эмитент успешно погасил облигационный заем на 3,5 млрд. Правда, предварительно заняв 5 новых 😁

Финансовые результаты1п2025:
🟡 Выручка: 5 369 млн. (🔻 -15% к 1п2024)
🔴 EBITDA: 735 млн. (🔻 -74%)
🟡 ROIC по EBITDA: 19%
🔴 Чистая прибыль: -2 622 млн. (против -57 млн. в 1п 2024)
🟢 Чистый денежный поток от операций: +207 млн. (🔻 -90% к АППГ)
Остаток кэша на конец периода: 🔻 2 451 млн.
🔴 Финансовый долг: 15 306 млн.( 🔺 +10,5%), краткосрочный долг: 8,4%
 
После мега успешного 2024 года у ВУШа откровенный провал с начала 2025 года. Выручка снизилась, EBITDA упала, чистая прибыль обвалилась. Примечательно, что денежный поток от операций остается в положительной зоне (за счет грамотной работы с кредиторкой)

Примечательно, что эмитента подкосил не рост процентных расходов, как многих других. Вместо этого у ВУШа начались системные проблемы с бизнесом. Сильно упала выручка от основных услуг – шеринга. И на этом фоне резко пошла вверх себестоимость. В целом выросли все крупные статьи (зарплата, зарядка и перевозка самокатов), но х2 в затратах сделал ремонт и техническое обслуживание

И все бы ничего – с положительным денежным потоком и не с такими проблемами можно справиться. Но эмитент снова вкладывает 2,3 млрд. в покупку основных средств, наращивая долговую нагрузку на пике ставок. Спрашивается, зачем? Вот это в моем понимании выглядит, как выстрел себе в ногу

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2):  х3,3
Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): х3,4
ICR – покрытие процентов (🔴<1,5):  х0,63
Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 1,72
Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 2,45

Долговая нагрузка высокая для такого рейтинга, но все же по совокупности параметров она ниже, чем у наиболее знаменитых сейчас «проблемных» эмитентов (Делимобиль, Монополия, Сегежа, М.Видео). Наиболее тревожным для меня фактором является коэффициент обслуживания долга менее единицы. Но он посчитан по полугодию. За последние 12 месяцев картина будет менее депрессивной. И надо отметить, что в последние годы в ВУШ почему-то просматривается выраженная сезонность по полугодиям, хотя по характеру бизнеса это совершенно не очевидно

Также правильно будет подсветить, что остатки кэша у компании на отчетную дату (2,4 млрд.) в 2 раза превышают чистые процентные платежи за полгода (1,2 млрд.) А весь короткий долг за полугодие рефинансирован и трансформирован в длинный. Коэффициент текущей ликвидности (1,7) не идеален, но все же не сигналит о надвигающихся немедленно кассовых разрывах

Поэтому я бы проблем в финансировании у эмитента в ближайшее полугодие не ожидаю

Кредитный рейтинг:
✅ A- от АКРА, подтвержден 07.04.25, стабильный
Ранее действовал с позитивный прогноз

Главная проблема ВУШа – это падение выручки и операционной эффективности, а не высокие ставки, как у многих. Положительный денежный поток от операций пока позволяет держать ситуацию под контролем. Но расширение парка при таких бизнес-показателях выглядит самоубийственно

Я не ожидаю, что компания такого масштаба стремительно пойдет ко дну. Но следующий отчет в понимании эмитента для меня будет крайне важен и показателен. Если бизнес-показатели не выправятся, то ВУШ неизбежно встанет на одну ступеньку с наиболее проблемными эмитентами.

#ОбзорВДО
@CorpBonds

⚡️Глобал Факторинг Нетворк Рус - Эксперт РА понизило рейтинг с ruB+ до ↘️ ruC, рейтинг под наблюдением

Комментарии РА: Понижение рейтинга обусловлено публикацией 14.10.2025 НКО АО НРД сообщений об исполнении ненадлежащим образом обязательств ООО «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» по частичному досрочному погашению без уменьшения номинала облигаций серий БО-02-001Р и БО-03-001Р. Данное событие трактуется агентством как технический дефолт, поскольку имел место факт неисполнения обязательств перед держателями облигаций в срок.

#обзордня #corpbonds #tibonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 15 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 78,83 руб. (-1,40%)

‼️ Завтра

Село Зелёное A.ru / A|ru| проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-01 сроком обращения 1,5 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 300 б.п.

ЮГК AA(RU) / ruAA проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-05 c номиналом $100 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 8,75% годовых (YTM 9,11%)

АйДи Коллект ruBBB- проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-06 c пут-офертой через 2 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 23% годовых (YTM 25,58%)

🆕 Размещения

Минфин на аукционе разместил ОФЗ 26246 на 96,4 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 15,39% годовых) и ОФЗ 26251на 162,3 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 15,39% годовых)

🅿️ Рейтинги

Глобал Факторинг Нетворк Рус - Эксперт РА понизило рейтинг с ruB+ до ↘️ ruC, рейтинг под наблюдением

Новатэк - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔️ ruААА, прогноз стабильный

ФАРМФОРВАРД - АКРА подтвердило рейтинг ↔️ BB+(RU), прогноз стабильный

МФК САММИТ - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔️ ruBB, прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

Совкомбанк БО-П02 - купон на 23-24 купонный период составит 15,5% годовых

📆 Инфляция за неделю 7-13 октября

✅ Изменения индекса потребительских цен за неделю по данным Росстата составили +0,21% после +0,23% неделей ранее, а также +0,13%, +0,08% и +0,04% в предыдущие недели
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике ЦБ вновь растет до 8,16% с 8,07% неделей ранее. На конец сентября было 7,98%, на конец августа - 8,14%, на конец июля - 8,79%
✅ Инфляция с начала года на 6 октября составила 4,72%
✅ С начала октября Росстат зафиксировал (по недельной корзине) рост цен уже на 0,41%

Недельный данные ужасны. Накопленная за год инфляция уже опять на уровне конца августа. Все снижение сентября растеряно.

Инфляция 0,41% за 13 дней октября в пересчете на месяц дает прогноз 0,98% за весь месяц. В 2024 году было 0,75%, в 2023 - 0,83%. Т.е. текущие темпы очень высокие!

С сезонным сглаживанием текущие темпы инфляции дают 10,7-11,1% SAAR. Тут уже и о повышении ставки могут задуматься. Конечно, ЦБ говорит, что на недельные данные по инфляции серьезного внимания обращать не нужно. Но я то помню лето 2024 года, когда цены начали разгоняться, и те, кто не поверил недельным данным, в итоге пропустил первую половину распродажи и "засел с лосями".

Удивительно, что распродажи ОФЗ вчера не было. Вместо этого аукцион Минфина прошел не абсолютно рекордных объемах. Банки с удовольствием скупают длинные ОФЗ под 15,4% на ключевой ставке 17% (даже если надолго).

Возможно, надежда на крепкий рубль. Но цены на бензин курс валют не собьет. Правительство отменила импортные пошлины на нефтепродукты. Посмотрим, поможет ли ручное регулирование остановить инфляцию по этому направлению.

Но анализ структуры инфляции показывает, что дело не только в бензине. Опять растут цены на фрукты и овощи, прочие продукты, автомобили (что было ожидаемо) и даже медикаменты. Все это в режиме ручного регулирования не остановить.

Так что если данные за сентябрь были сдержано нейтральными и не сильно негативными, то никаких поводов для оптимизма данные за начало октября пока совсем не дают.

#инфляция

АйДи Коллект: обзор отчета 1п2025
Эмитент хорошо и давно известен рынку. Обзоров на него ранее было много. Коротко напомню, что это коллекторская компания, входящая в международную группу IDF рядом с одним из лидеров сегмента МФО – компанией Мани Мен.

В 2024 году эмитент демонстрирует бешенный рост выручки и прибыли (примерно х1,5). Портфель приобретенных цессий растет скромнее – всего на 24%. Но бизнес явно активно развивается на привлекаемые займы. Чистый денежный поток от операций систематически отрицателен, но поскольку эмитент явно выделяет в CF затраты на покупку новых цессий, то можно четко посчитать, что денежный поток от операций до вложений в новые просроченные займы положителен и выше чистой прибыли.

АйДи Коллект в этом году впервые раскрыл отчетность по МСФО за 6 месяцев 2025 года. Крайне интересно, но без отчетности за полный 2024 год совершенно бесполезно. В группе АйДи пока всего 2 компании, и активы практически не отличаются от основного заемщика – АйДи Коллект. Поэтому я принял решения анализировать пока РСБУ эмитента вместо неполноценной пока МСФО.

Что мы видим в последнем отчете за 1п2025:
🟢 Портфель цессии: 18 276 млн. (🔼 +13% к 2024 г.)
🟢 Выручка: 6 410 млн. (🔼  +30% к 1п2024)
🟢 EBITDA: 4 082 млн. (🔼  +23%)
🟢 ROIC по EBITDA:  35,8%
🟢 Чистая прибыль: 6 948 млн. (🔼  +14%)
🟢 Денежный поток от операций до приобретения новых цессий: +1 829 млн. (🔻 -20% к АППГ), чистый денежный поток после покупки новых займов: -1 394 млн.
Остаток кэша на конец периода: 🔼 1 989 млн.
🟡 Финансовый долг: 16 233 млн. (🔺 +18,5% к 2024 г.), краткосрочный долг: 30%

По операционным показателям у бизнеса все прекрасно! Портфель, выручка и прибыль растут. Отток средств формируется исключительно вложениями в новый портфель. Если темпы покупки новых долгов немного подсократить, то бизнес начнет генерить живой кэш. Однако компания платит неплохие дивиденды, и вместе с этим эффектом темы займов растут несколько быстрее портфеля. Это единственный настораживающий фактор.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): х2,3
Чистый долг / EBITDA LTM (🟢<2,5):  х1,7
Портфель займов / чистый долг: 🟢 1,28
ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 2,84
Коэффициент текущей ликвидности: (🟢>2): 4,17
Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 8,02

Собственного капитала в бизнесе маловато из-за выплаты существенных дивидендов на бурном росте бизнеса. По сути эмитент занимает заметно больше, чем нужно было бы на текущие темпы роста. Но если верить отчетности, которую аудирует Финэкспертиза, то пока это не критично. Кредитная устойчивость АйДи Коллекта высокая за счет сильных операционных результатов и бурного роста.

Кредитный рейтинг:
🆙 BBB- от Эксперт РА, повышен 01.08.25, стабильный
Ранее действовал рейтинг ruBB+

Повышение рейтинга отражает фактическое снижение долговой нагрузки, а также корректировку стратегии в сторону менее агрессивного роста долга и отказа от агрессивного масштабирования непрофильной деятельности

В целом мы с РА согласны. Очень крепкий для нашего непростого времени BBB-, если не выше. Отрасль одна из наиболее стабильных сейчас. Смущает разве что аудитор, который, с одной стороны, входит в список ЦБ и крупнейших аудиторских фирм страны. С другой стороны, засветился в кейсе Дэни Колл и других ситуациях с душком. Но если довериться отчетности, то у эмитента все вполне спокойно.

#ОбзорВДО
@CorpBonds

#рейтинг
Хорошо известное старожилам рынка МФК «КарМани» переименовано в  МФК «ПСБ ФИНАНС». Кредитный рейтинг компании под новым брендом повышен с ruBB сразу до ruA+ 🔥

Повышение кредитного рейтинга отражает усиление интеграционных процессов МФК с ПАО «Банк ПСБ» в части развития совместных продуктов, а также увеличение контроля над МФК со стороны ПАО «Банк ПСБ» посредством владения блокирующим пакетом в капитале материнской компании ПАО «СмартТехГрупп».

Оценка собственной кредитоспособности МФК была повышена куда скромнее: с ruBB всего до ruBB+, что отражает улучшения оценок ликвидной позиции и качества корпоративного управления.

Вот так бывает. Думаешь, маленькое МФО, давно не входящее в топ-10. А оно раз - и в А+ обернулось. Много вы знаете МФО с облигациями на нашем рынке с таким рейтингом?

Событие в целом символическое, но не очень значимое с практической точки зрения. У эмитента в обращении остался всего один выпуск МФК ПСБ Финанс 002Р-01 (тоже уже переименован) с низкой ликвидностью на 300 млн. (с учетом амортизации). Для А+ это курам на смех.

Что самое поучительное в этом кейсе? Вы думаете доходности по бумаге упали или спреды выросли из-за столь резкого повышения рейтинга? Как бы не так! Я вижу, что М-спред по бумаге в результате пересмотра рейтинга просто ушел из зоны перекупленности (-4,5%) в нейтральную зону (около 0%).

Т.е. те, кто следит за эмитентом, всё знали заранее и откупили бумагу задолго до рейтингового действия. И даже сейчас с купоном КС+4 при цене 101 с учетом уже начавшейся амортизации бумага не представляет какого-то интереса на рынке.

Вывод отсюда: не всегда можно успеть отыграть изменение кредитного рейтинга. Очень часто рейтинговые действия - это просто констатация давно свершившихся фактов со стороны статистов. А основное движение цены и доходности собирают те, кто следит за эмитентами и их отчетностью.

Когда фиксировать прибыль? Ответили на главный вопрос инвестора

«Купил и держи» - проигрышная стратегия в текущих условиях. Но когда именно нужно продавать бумагу, чтобы зафиксировать прибыль и не упустить дальнейший рост?

Сегодня в нашем «Канале Академии» мы опубликовали подробный пост-инструкцию на эту тему

Что мы там разобрали:

3 основных сигнала, которые говорят, что потенциал бумаги исчерпан, и ее пора продавать

Как понять, что кредитный риск эмитента вырос, еще до того, как об этом объявит рейтинговое агентство

Как правильно принимать решение о ребалансировке: когда стоит менять «хорошую» бумагу на «еще лучшую»

Это - основа активного управления портфелем, которая позволяет зарабатывать больше, чем рынок

Если вы хотите получить доступ к этому и другим эксклюзивным разборам канала Академии, анкета все еще открыта 👇🏻

https://forms.yandex.ru/cloud/68e95bfeeb61464e8e0ec436

На всякий случай, как попасть в канал Академии, чтобы никто не потерялся:
1️⃣ Заполняем анкету
2️⃣ По результатам заполнения получаем ссылку на канал Академии (не закрываем окно сразу!)
3️⃣ Переходим по ссылке и подписываемся на канал

Будут ли реализовываться колл-опционы
Недавно у меня вышла небольшая дискуссия с одним из проф.участников рынка. Спор начался с того, что по исходным данным Мосбиржи медианная доходность для рейтинга BBB сейчас составляет 25%, а по данным CorpBonds.Ru - всего 23%.

Я предположил, что такая разница обусловлена учетом call-опционов, которые мы принимаем во внимание, если бумаги торгуются существенно выше номинала, а биржа - игнорирует. На что я получил ответ, что Call в ВДО - это абстракция, и эмитенты им не пользуются.

А я думаю, что ближайший год должен стать годом открытий в плане реализации коллов. Память у рынка короткая и сыроварня слишком быстро забылась. Рынку нужны новые эффективные прививки от глупости и жадности.

На скриншоте я собрал бумаги, которые в большинстве своем несут описанные выше риски и имеют call-опционы в ближайшей перспективе.

Вот простейший пример:
⚠️ Выпуск ПКО СЗА БО-01 на 100 млн. имеет купон 31% и call-опцион 05.12.25.
Выпуск торгуется по 104,3% и по нашим расчетам имеет отицательную доходность -3% к дате опциона. Биржа в расчетах CALL игнориует и видит доходность 32,2% к погашению 25.11.27.

Внимание, вопрос: воспользуется ли эмитент своим правом на call-опцион в декабре этого года, если прямо сейчас он размещает новый впуск:
✅ ПКО СЗА БО-04 на 100 млн. руб. под ставку 24,5% уже до 2028 года?
Это совпадение или рефинанс? Кстати, в новый выпуск также предусмотрительно вставлено 2 колла (на случай, если ставка продолжит снижаться)

Остальные выпуски можно оценить самостоятельно. Я с нетерпением жду наступления дат ближайших коллов у бумаг, торгующихся сейчас по 104-111% от номинала. Рынок показывает, что эти бумаги легко можно даже сейчас рефинансировать с купоном на 5-7% ниже. А уж в 2026 году, если ставка снизится до 15-16%, простора для рефинанса будет еще больше!

#аналитика

Обзор рынков за неделю 13-17 октября
Рынки развернулись

Индекс акций Мосбиржи IMOEX 🔼 +5,12%
Индекс ОФЗ RGBI 🔼 +1,9%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔼 +0,36%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔼 +0,28%
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔼 +0,01%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔼 +0,35%
ВИМ Ликвидность LQDT 🔼 +0,32%

Акции в начале недели по привычке грустили. Аналитики гадали, когда же это все кончится. А с четверга на геополитическом развороте индекс полетел вверх и отыграл за 2 дня падение 2 недель!

ОФЗ в целом повторили успех акций, но со своей амплитудой. Рост четверга и пятницы аккуратно компенсировал падение двух предыдущих недель. В среду вышли отвратительные данные по инфляции, но на геополитическом позитиве это уже никого не интересует.

Доходности круче всего снизились именно в длине. Наименее отыгравшая новости часть кривой находится в диапазоне 3-5 лет. Кстати, короткая часть тоже резко снизила доходности за неделю с 14,9 до 13,9%. По итогу форма кривой ОФЗ снова вернулась к паттерну "удав, съевший слона". Нечто такой же формы мы видели в сентябре-октябре 2024 года. Надеюсь, продолжение будет другим.

В корпоративных облигациях отыгрыш геополитического позитива куда более сдержанный, что и не удивительно. Ведь в сегменте 3-5 лет ОФЗ выросли в цене слабее всего.

G-спреды в надежном сегменте поменялись весьма слабо за неделю, так что можно утверждать, что надежные корпораты в значительной степени отыграли позитив вместе с ОФЗ. Особенно в том сегменте, где доходности государственных бумаг менялись слабее всего.

ВДО на день припозднились за надежными корпоратами и показали рост только в пятницу. До этого 4 дня рисковые облигации падали. Соответственно, спред к надежным бумагам немного увеличился, что оставляет больший простор для роста в рисковых бумагах

Корпоративные флоатеры на прошедшей неделе дали доход только от купона. Цены не сдвинулись (по индексу, в отдельных бумагах может быть иначе). Внутри недели динамика такая же, как в ВДО (запоздалая). Так что в плавающем купоне можно предположить еще естественный отскок в начале следующей недели вне зависимости от новостей и событий.

Биржевой курс юаня показывает, что на рынке царят очень примитивные настроения. В начале недели было "продавай все без разбора", и юань бурил очередное дно. В конце недели наступило "покупай все без разбора". Такая корреляция между активами, которые должны вести себя противоположным образом на здоровом рынке, ничем иным кроме проторговки геополитических новостей объясняться не может.

Такой рынок очень эмоционален, импульсивен, не очень логичен и оттого опасен. Все активы могут разом развернуться в любую сторону, когда инвесторы и спекулянты находятся на таком взводе и в таком возбуждении.

Движения рынка на предстоящей неделе будут какое-то время определять геополитические новости. Пока они создают очередную волну позитива, что должно помочь рынкам восстановиться после затяжной коррекции.

Макро данные поступают в фоновом режиме и немного потерялись за геополитикой. Характер макро смешанный, но с креном в негатив. Инфляция и инфляционные ожидания скорее плохие. Данные по кредитованию более позитивны, но на инфляции они пока никак не отражаются. Так что на геополитическом позитиве надо сохранять определенную осторожность.

Эйфория от новости об очередных переговорах рано или поздно пройдет, а в остатке окажется болеющая экономика с очередной волной разгона инфляции. И тогда вернется октябрьско-ноябрьское уныние. Но для осознания того, где мы сейчас находимся, публике еще потребуется какое-то время.

#итоги_недели
@CorpBonds

Группа ВИС (эмитент ВИС Финанс) – обзор отчета за 1п2025
На удивление эмитент ни разу на разбирался в наших каналах, хотя он часто фигурирует в тех или иных подборках облигаций. Бизнес Группы ВИС достаточно сложен для понимания и анализа из-за отраслевой специфики.

Инфраструктурный холдинг ВИС имеет собственные инвестиционные, строительные и эксплуатационные ресурсы и один из крупнейших портфелей концессионных соглашений (КС) и соглашений о государственно-частном партнерстве (СГЧП). Компании внутри Группы являются генеральными подрядчиками и субподрядчиками на инвестиционном этапе, генерирующими прибыль, доступную к распределению на уровень материнской компании, а также операторами объектов на эксплуатационной стадии.

Исторически Группа являлась крупным подрядчиком в сфере строительства нефтегазовой и энергетической инфраструктуры. Однако с 2013 года начало развиваться ставшее впоследствии ключевым направление работы с проектами в сфере ГЧП. Сейчас в портфеле компании мосты, автодороги, поликлиники, Арктический центр и т.д.

Сильная специфика компании и отрасли заключается в наличии проектного финансирования в проектах ГЧП. При этом эскроу-счетов, как у девелоперов, тут нет. Также окупаемость проекта может быть сильно «размазана» во времени за счет совмещения инвестиционной и эксплуатационной стадий внутри одной группы компаний.

Финансовые результаты1п2025:
🟡 Выручка: 23 059 млн. (🔻 -14% к 1п2024)
🟡 EBITDA: 6 808 млн. (🔻 -3,8%)
🟡 ROIC по EBITDA: 11,6%
🟡 Чистая прибыль: +1 108 млн. (🔻 -57%)
🟢 Чистый денежный поток от операций: +10 438 млн. (против -4 463 млн. в АППГ)
Остаток кэша на конец периода: 🔼 17 370 млн.
🔴 Финансовый долг: 95 784 млн.( 🔺 +3,7%), краткосрочный долг: 14%
 
Тут мы видим понятный кейс работы операционного денежного потока: в 2023-24 гг. бизнес активно растет. В результате денежный поток от операций отрицательный, т.к. деньги вкладываются в оборотные активы. В 2025 году темпы бизнеса замедляются, выручка и прибыль снижаются. В результате денежный поток от операций сразу выходит в положительную зону, как и должно быть в нормально функционирующем производственном бизнесе. Существенно растет остаток кэша с 12 до 17 млрд.

Подозрительно, что растет долг на фоне положительного денежного потока от операций и «сушке» бизнеса. Растет не сильно, но я был бы окончательно спокоен, если бы долг сократился вместе с сокращением прибыли. Выглядит так, будто проблема в бурном росте процентных платежей.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2):  х5,9
Чистый долг / EBITDA LTM (🔴>4): х6,0
ICR – покрытие процентов (🔴<1,5):  х1,4
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,66
Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 2,25

Формально долговая нагрузка очень высокая. Ликвидность в зеленой зоне, т.к. долг преимущественно длинный, а замороженные в объектах средства классифицированы, как оборотные (краткосрочные) активы. Так что риска «внезапной смерти» так или иначе не ожидается. Особенно на фоне денежного потока от операций в +10 млрд. за полгода и солидных остатков кэша.

Однако Эксперт РА вообще иначе предлагает подходить к оценке долга в данном случае. РА обращает внимание на то, что значительная часть долга представлена проектным финансированием по льготным ставкам (Ага! Откуда тогда рост процентных платежей на 60% г/г?) и обеспечена будущими денежными потоками от проектов и гос.гарантиями. В этой связи долговую нагрузку Эксперт оценивает без проектного финансирования. И получается х1,2 ЧД/EBITDA по 2024 году. Та-да-да!

Также РА приводит расчеты, согласно которым для реализации уже ведущихся проектов потребуются инвестиции в 250 млрд., а плановый денежный поток по этим проектам составляет 633 млрд. Свободный остаток без проблем покрывает чистый долг компании. Данными для самостоятельной проверки этих расчетов мы не располагаем, поэтому просто принимаем во внимания, что в концессионном бизнесе все не так просто

Продолжение ниже 👇🏼