Обзор рынков за неделю 6-10 октября
Разгром рынков продолжается. Рынок криптовалют за сутки потерял около $20 млрд. капитализации. На этом фоне наши "беды" в облигациях выглядят тихой гаванью.
Индекс акций Мосбиржи IMOEX 🔻 -0,61%
Индекс ОФЗ RGBI 🔻 -0,68%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔻 -0,13%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔻 -0,29%
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔻 -0,05%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔻 -1,31%
ВИМ Ликвидность LQDT 🔼 +0,32%
Недельный результат в акциях не говорит ни о чем. На прошедшей неделе индекс Мосбиржи спокойно показывал -4% за один день и +3% уже на следующий день. Итог недели - закрытие около точки открытия. Уровни по-прежнему соответствуют декабрю прошлого года.
Крупные инвест.дома продолжают "расшатывать лодку" и нагонять панику на рынки шокирующими пересмотрами своих неадекватных прогнозов из одной безумной крайности в другую. Геополитические новости выходят одна хуже другой. Осмысление очередной озвученной налоговой реформы и атаки на НПЗ также добавляют рынкам стресса.
ОФЗ после заседания ЦБ в сентябре продолжают падать 5ю неделю подряд. Мы рисуем на графиках RGBI одну линию поддержки за другой, гадая, где же произойдет неизбежная остановка. Пока сохраняется надежда, что поддержкой стал уровень 113. Но одна пятница еще не показательна.
В целом же недельный темп падения замедлился. В начале недели индекс даже пытался расти, но недельные данные по инфляции опять отправили ОФЗ в красную зону. Теоретическая инверсия, которую мы видим на g-кривой в длине от 7 лет и более, символизирует, что пик доходностей у бумаг с максимальной длинной на нашем рынке вроде бы достигнут. Но гарантий, естественно, никто не даст.
В корпоративных облигациях минимальное падение за последние 4 недели. В четверг индекс надежных облигаций ходил значительно ниже, но в пятницу вместе с ОФЗ корпораты отскочили. G-спреды за неделю практически не изменились, т.е. корпоративные облигации всю неделю дисциплинированно ходили за ОФЗ без привычного лага. Такая быстрота в передаче импульса сама по себе выглядит довольно необычно для нашего рынка.
ВДО, как и ожидалось на прошлой неделе, продолжили коррекцию чуть интенсивнее надежных корпоративных облигаций. Основное выравнивание кредитных спредов пришлось на понедельник, а до конца недели рисковые бумаги уже вели себя также, как и надежные: нырнули в четверг после данных по инфляции и восстановились в пятницу вместе с ОФЗ.
Выглядит так, будто рынок физиков в момент стал рынком профессиональных участников, которые безошибочно проторговывают все новости день-в-день без привычных лагов. Очень странно и непривычно!
Корпоративные флоатеры которую неделю подряд демонстрируют один и тот же паттерн: символическое снижение индекса в ценах и положительная полная доходность (вместе с купонами). Доходность надежных флоатеров в последние недели сопоставима с фондами денежного рынка. Но косметические снижения цен каждую неделю заряжают "пружину", которая обязана будет выстрелить чуть позже ближе к погашениям коротких бумаг и дать доходность выше LQDT. Так что настоящая "тихая гавань" в текущем шторме нами, похоже, найдена. Эта осень принципиально отличается от прошлой.
Биржевой курс юаня значимо снижается третью неделю подряд. Пришедшие в экономику валютные авансы, которые показал нам ЦБ в последней статистике, дают о себе знать.
На предстоящей неделе я уже оптимистично ожидаю, что падение в ОФЗ должно постепенно завершаться. Для восстановления котировок нужен какой-то положительный новостной импульс, который предсказать невозможно. А вот завершение продолжительной коррекции на долговом рынке по всем признакам выглядит сейчас более логичным, чем когда либо в предыдущие несколько недель.
#итоги_недели
@CorpBonds
Разгром рынков продолжается. Рынок криптовалют за сутки потерял около $20 млрд. капитализации. На этом фоне наши "беды" в облигациях выглядят тихой гаванью.
Индекс акций Мосбиржи IMOEX 🔻 -0,61%
Индекс ОФЗ RGBI 🔻 -0,68%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔻 -0,13%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔻 -0,29%
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔻 -0,05%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔻 -1,31%
ВИМ Ликвидность LQDT 🔼 +0,32%
Недельный результат в акциях не говорит ни о чем. На прошедшей неделе индекс Мосбиржи спокойно показывал -4% за один день и +3% уже на следующий день. Итог недели - закрытие около точки открытия. Уровни по-прежнему соответствуют декабрю прошлого года.
Крупные инвест.дома продолжают "расшатывать лодку" и нагонять панику на рынки шокирующими пересмотрами своих неадекватных прогнозов из одной безумной крайности в другую. Геополитические новости выходят одна хуже другой. Осмысление очередной озвученной налоговой реформы и атаки на НПЗ также добавляют рынкам стресса.
ОФЗ после заседания ЦБ в сентябре продолжают падать 5ю неделю подряд. Мы рисуем на графиках RGBI одну линию поддержки за другой, гадая, где же произойдет неизбежная остановка. Пока сохраняется надежда, что поддержкой стал уровень 113. Но одна пятница еще не показательна.
В целом же недельный темп падения замедлился. В начале недели индекс даже пытался расти, но недельные данные по инфляции опять отправили ОФЗ в красную зону. Теоретическая инверсия, которую мы видим на g-кривой в длине от 7 лет и более, символизирует, что пик доходностей у бумаг с максимальной длинной на нашем рынке вроде бы достигнут. Но гарантий, естественно, никто не даст.
В корпоративных облигациях минимальное падение за последние 4 недели. В четверг индекс надежных облигаций ходил значительно ниже, но в пятницу вместе с ОФЗ корпораты отскочили. G-спреды за неделю практически не изменились, т.е. корпоративные облигации всю неделю дисциплинированно ходили за ОФЗ без привычного лага. Такая быстрота в передаче импульса сама по себе выглядит довольно необычно для нашего рынка.
ВДО, как и ожидалось на прошлой неделе, продолжили коррекцию чуть интенсивнее надежных корпоративных облигаций. Основное выравнивание кредитных спредов пришлось на понедельник, а до конца недели рисковые бумаги уже вели себя также, как и надежные: нырнули в четверг после данных по инфляции и восстановились в пятницу вместе с ОФЗ.
Выглядит так, будто рынок физиков в момент стал рынком профессиональных участников, которые безошибочно проторговывают все новости день-в-день без привычных лагов. Очень странно и непривычно!
Корпоративные флоатеры которую неделю подряд демонстрируют один и тот же паттерн: символическое снижение индекса в ценах и положительная полная доходность (вместе с купонами). Доходность надежных флоатеров в последние недели сопоставима с фондами денежного рынка. Но косметические снижения цен каждую неделю заряжают "пружину", которая обязана будет выстрелить чуть позже ближе к погашениям коротких бумаг и дать доходность выше LQDT. Так что настоящая "тихая гавань" в текущем шторме нами, похоже, найдена. Эта осень принципиально отличается от прошлой.
Биржевой курс юаня значимо снижается третью неделю подряд. Пришедшие в экономику валютные авансы, которые показал нам ЦБ в последней статистике, дают о себе знать.
На предстоящей неделе я уже оптимистично ожидаю, что падение в ОФЗ должно постепенно завершаться. Для восстановления котировок нужен какой-то положительный новостной импульс, который предсказать невозможно. А вот завершение продолжительной коррекции на долговом рынке по всем признакам выглядит сейчас более логичным, чем когда либо в предыдущие несколько недель.
#итоги_недели
@CorpBonds
РБК Крипто
Трейдеры потеряли $19 млрд из-за обвала криптовалют. Что важно знать
Крипторынок столкнулся с потерями на миллиарды долларов. Рассказываем, как это считалось, кто пострадал сильнее всего и как учитывать эти данные в собственных сделках
👍58🔥5
📆 Инфляция за сентябрь
✅ Росстат дал полную оценку по сентябрю: +0,34%. По недельным данным выходило +0,37%, консенсус аналитиков : +0,39%. Реальность лучше прогнозов!
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике ЦБ падает до 7,98% (ниже 8!). На конец августа было 8,14%, на конец июля - 8,79%, на конец июня - 9,40%
✅ Инфляция с начала года на конец сентября составила 4,29%
Моя окончательная оценка сентябрьской сезонно сглаженной инфляции в пересчете на год (SAAR): 5,7-7%.
Твердые цифры: 7-7,5%
Оценку Егора Сусина пока ожидаем...
SAAR3m составляет 6,1-6,5% по моим расчетам. Ставка 17%. Реальная ставка 10,5-10,9%. Реальная ставка в последнем прогнозе ЦБ: 10,2-10,4%.
С натяжкой можно согласиться с Третьяковым, что потенциал снижения ключа на 0,5% есть. Реально надо дождаться оценки SAAR от ЦБ. И также я бы исходил из предпосылки, что где-то до 15% снижения на 0,5% нецелесообразны, т.к. они выглядят баловством на фоне общего уровня ставки.
Так же надо учитывать рост кредитования в августе и, возможно, в сентябре. Так что рабочий вариант - сохранение 17% в октябре и дальнейшее наблюдение. Вероятность снижения ставки в декабре я пока считаю куда более высокой.
Дела идут пока скорее хорошо, чем плохо. Будем надеяться, что первая неделя октября - это просто статистический выхлоп...
#инфляция
@CorpBonds
✅ Росстат дал полную оценку по сентябрю: +0,34%. По недельным данным выходило +0,37%, консенсус аналитиков : +0,39%. Реальность лучше прогнозов!
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике ЦБ падает до 7,98% (ниже 8!). На конец августа было 8,14%, на конец июля - 8,79%, на конец июня - 9,40%
✅ Инфляция с начала года на конец сентября составила 4,29%
Моя окончательная оценка сентябрьской сезонно сглаженной инфляции в пересчете на год (SAAR): 5,7-7%.
Твердые цифры: 7-7,5%
Оценку Егора Сусина пока ожидаем...
SAAR3m составляет 6,1-6,5% по моим расчетам. Ставка 17%. Реальная ставка 10,5-10,9%. Реальная ставка в последнем прогнозе ЦБ: 10,2-10,4%.
С натяжкой можно согласиться с Третьяковым, что потенциал снижения ключа на 0,5% есть. Реально надо дождаться оценки SAAR от ЦБ. И также я бы исходил из предпосылки, что где-то до 15% снижения на 0,5% нецелесообразны, т.к. они выглядят баловством на фоне общего уровня ставки.
Так же надо учитывать рост кредитования в августе и, возможно, в сентябре. Так что рабочий вариант - сохранение 17% в октябре и дальнейшее наблюдение. Вероятность снижения ставки в декабре я пока считаю куда более высокой.
Дела идут пока скорее хорошо, чем плохо. Будем надеяться, что первая неделя октября - это просто статистический выхлоп...
#инфляция
@CorpBonds
👍59🤨7🤔1
Анкета предзаписи на «Академию Инвестиций CorpBonds» открыта
На прошлой неделе мы много говорили о том, почему важен системный подход. С этой недели мы начинаем показывать, как он работает
Но мы не хотим делать это в формате лекций для всех. Мы хотим собрать «внутренний круг» - тех, кто готов не просто слушать, а действовать 💪🏻
Поэтому мы открываем анкету предзаписи
Это не формальность, а единственный пропуск в закрытый Telegram-канал, где в ближайшие недели мы:
🔎 Попробуем провести серию практических разборов реальных портфелей
📊 Будем разбирать темы, которые не затрагиваем в синем и зеленом канале
❗️Сразу после этого вы получите ссылку-приглашение. Будьте внимательны, не закрывайте страницу сразу
https://forms.yandex.ru/cloud/68e95bfeeb61464e8e0ec436
На прошлой неделе мы много говорили о том, почему важен системный подход. С этой недели мы начинаем показывать, как он работает
Но мы не хотим делать это в формате лекций для всех. Мы хотим собрать «внутренний круг» - тех, кто готов не просто слушать, а действовать 💪🏻
Поэтому мы открываем анкету предзаписи
Это не формальность, а единственный пропуск в закрытый Telegram-канал, где в ближайшие недели мы:
🔎 Попробуем провести серию практических разборов реальных портфелей
📊 Будем разбирать темы, которые не затрагиваем в синем и зеленом канале
❗️Сразу после этого вы получите ссылку-приглашение. Будьте внимательны, не закрывайте страницу сразу
https://forms.yandex.ru/cloud/68e95bfeeb61464e8e0ec436
👍20😁12🔥10🤔4🤨2
#обзордня #corpbonds #tibonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 13 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 80,85 руб. (-0,41%)
⚠️ Мегатакт-НН - Мосбиржа приостанавливает торги выпуском БО-01 с 14 октября в связи с признанием эмитента банкротом
‼️ Завтра
Газпром нефть AAA(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 005Р-01R с номиналом в долларах сроком обращения 3,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 7,75% годовых (YTM 8,03%)
Амурская область ruA проведёт сбор заявок в выпуск 31002 сроком обращения 2 года. Купон квартальный, ориентир доходности не выше КБД 2 года + 325 б.п.
ФСК Россети AAA(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-18R сроком обращения 7 лет с амортизацией 10% на 25 купоне, 15% на 48 купоне, 25% на 60 купоне. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 145 б.п.
🆕 Размещения
МТС на сборе заявок в выпуск 002P-13 установила спред к КС при расчете купона на уровне 165 б.п.
🅿️ Рейтинги
Нижегородская область - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔️ ruA+, прогноз стабильный
УПТК-65 - НРА повысило рейтинг с BB–|ru| до ↗️ BB|ru|, прогноз стабильный
ГК Пионер - НКР подтвердило рейтинг ↔️ A-. ru, прогноз стабильный
ДелоПортс - НКР подтвердило рейтинг ↔️ AA. ru, прогноз стабильный
ℹ️ Купоны
Сибнефтехимтрейд БО-03 - купон на 24-33 купонный период составит 25% годовых
Интерлизинг 001P-10 - купон на 12 купонный период составит 21,5% годовых
МФК Джой Мани 001P-02 - купон на 20 купонный период составит 22% годовых
Миррико БО-П04 - купон на 4 купонный период составит 22% годовых
ОБЗОР ДНЯ 🗓 13 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 80,85 руб. (-0,41%)
⚠️ Мегатакт-НН - Мосбиржа приостанавливает торги выпуском БО-01 с 14 октября в связи с признанием эмитента банкротом
‼️ Завтра
Газпром нефть AAA(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 005Р-01R с номиналом в долларах сроком обращения 3,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 7,75% годовых (YTM 8,03%)
Амурская область ruA проведёт сбор заявок в выпуск 31002 сроком обращения 2 года. Купон квартальный, ориентир доходности не выше КБД 2 года + 325 б.п.
ФСК Россети AAA(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-18R сроком обращения 7 лет с амортизацией 10% на 25 купоне, 15% на 48 купоне, 25% на 60 купоне. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 145 б.п.
🆕 Размещения
МТС на сборе заявок в выпуск 002P-13 установила спред к КС при расчете купона на уровне 165 б.п.
🅿️ Рейтинги
Нижегородская область - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔️ ruA+, прогноз стабильный
УПТК-65 - НРА повысило рейтинг с BB–|ru| до ↗️ BB|ru|, прогноз стабильный
ГК Пионер - НКР подтвердило рейтинг ↔️ A-. ru, прогноз стабильный
ДелоПортс - НКР подтвердило рейтинг ↔️ AA. ru, прогноз стабильный
ℹ️ Купоны
Сибнефтехимтрейд БО-03 - купон на 24-33 купонный период составит 25% годовых
Интерлизинг 001P-10 - купон на 12 купонный период составит 21,5% годовых
МФК Джой Мани 001P-02 - купон на 20 купонный период составит 22% годовых
Миррико БО-П04 - купон на 4 купонный период составит 22% годовых
👍63🤨3
Смартфакт: замедление роста в 1п2025
Компании финансового сектора представляют сейчас значительный интерес для рынка. Так что разбор свежей отчетности Смартфакта давно напрашивался.
Сейчас мы больше внимания уделяем бенефициарам и расчетам с ними. Смартфакт по данным RusProfile сейчас на 49% принадлежит ББР Банку + 1% Алексею Шитову (владелец ББР). В историческом анамнезе принадлежность к финансовой группе Михаила Жариницкого с его облигационной империей, но формально эти связи прерваны еще с 2020 года. Сохранились ли там какие-то реальные связи, можно только гадать. Но стиль финансового менеджмента, как мы увидим далее, преемственность сохранил.
2024 год прошел у компании отлично: факторинговый портфель вырос на 44% или на 1,7 млрд. Выручка растет почти в 2 раза, чистая прибыль – чисто символически. Денежный поток от операций формально отрицателен (-1,5 млрд.), но это с учетом новых выдач. После корректировки на изменение портфеля денежный поток от операций показывает результат примерно +200 млн. за год, что вселяет спокойствие и уверенность.
Что мы видим в последнем отчете за 1п2025:
🟡 Факторинговые портфель: 5 035 млн. (🔻 -11% к 2024 г.)
🟢 Выручка: 730 млн. (🔼 +64% к 1п2024)
🟢 EBITDA: 620 млн. (🔼 +72%)
🟢 ROIC по EBITDA: 22,3%
🟢 Чистая прибыль: 57 млн. (🔼 +72% к АППГ)
🟡 Денежный поток от операций до изменений в оборотном капитале: +525 млн. (против -361 в АППГ), с учетом выдачи новых займов: -113 млн.
Остаток кэша на конец периода: 113 млн.
🟢 Финансовый долг: 4 566 млн. (🔽 -11% к 2024 г.), краткосрочный долг – 85%
Вот очень хороший кейс для анализа: в прошлом году был бешенный рост бизнеса и отрицательный денежный поток на операциях. В чатах мне пишут, что это же нормально! Вот пример дальнейшего развития событий: в 2025 рост прекратился. Компания подсократила долговую нагрузку вместе к факторинговым портфелем. Но денежный поток от операций тут же ушел в отрицательную зону.
Доходы компания себе начислила по бух.учету, а живых денег не получила (только на сокращении портфеля). Вместо этого на балансе выросла дебиторка, которую Смартфакт сам должен факторить. А теперь проблемные долги повисли на его (Смартфакта) балансе вместо баланса его клиентов, которые получили живые деньги.
Тем не менее, все остальное на поверку выглядит хорошо. Выручка и прибыль продолжают расти, догоняя прошлогодний еще рост портфеля, долговая нагрузка сокращается пропорционально портфелю, рентабельность по EBITDA в целом позволяет обслуживать долг по текущим ставкам. Денежный поток от операций формально положителен.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): 14,3
Чистый долг / EBITDA LTM (🔴>4): 4,1
Факторинговый портфель / чистый долг: 🟢 1,13
ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): 1,15
Коэффициент текущей ликвидности: (🔴<1,5): 1,23
Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 2,26
Формально все метрики долговой нагрузки кроме покрытия долга портфелем в зоне повышенного риска. Реально мы не располагаем достаточной статистической базой для оценки приемлемых нормативов для факторинговых моно-бизнесов. С уверенностью можно сказать следующее:
✔️ Бизнес построен на заемные с большим кредитным плечом
✔️ Признаков системного вывода денег из бизнеса явно не видно. Дивиденды платятся, но весьма сдержанно (18 млн. в год)
✔️ К предыдущему разбору по 2023 году кредитная устойчивость скорее повысилась, хотя процентная нагрузка ожидаемо возросла
При текущем уровне ставок бизнес стабильно работает на прокорм кредиторов. Учитывая, наличие банка из топ-50 в составе акционеров, предположу, что в этом можно было бы и дивы не платить, если бы не второй акционер физик, которому тоже хочется что-нибудь получить. Бизнес то работает…
Кредитный рейтинг:
🆙 BBB- от Эксперт РА, повышен сразу на 2 ступени 24.09.25, стабильный
Ранее действовал рейтинг ruBB
Повышение рейтинга обусловлено уточнением нормативов по факторинговому рынку (то, чего нет у нас), а также привлечением субординированного займа (видимо, от банка).
#ОбзорВДО
Компании финансового сектора представляют сейчас значительный интерес для рынка. Так что разбор свежей отчетности Смартфакта давно напрашивался.
Сейчас мы больше внимания уделяем бенефициарам и расчетам с ними. Смартфакт по данным RusProfile сейчас на 49% принадлежит ББР Банку + 1% Алексею Шитову (владелец ББР). В историческом анамнезе принадлежность к финансовой группе Михаила Жариницкого с его облигационной империей, но формально эти связи прерваны еще с 2020 года. Сохранились ли там какие-то реальные связи, можно только гадать. Но стиль финансового менеджмента, как мы увидим далее, преемственность сохранил.
2024 год прошел у компании отлично: факторинговый портфель вырос на 44% или на 1,7 млрд. Выручка растет почти в 2 раза, чистая прибыль – чисто символически. Денежный поток от операций формально отрицателен (-1,5 млрд.), но это с учетом новых выдач. После корректировки на изменение портфеля денежный поток от операций показывает результат примерно +200 млн. за год, что вселяет спокойствие и уверенность.
Что мы видим в последнем отчете за 1п2025:
🟡 Факторинговые портфель: 5 035 млн. (🔻 -11% к 2024 г.)
🟢 Выручка: 730 млн. (🔼 +64% к 1п2024)
🟢 EBITDA: 620 млн. (🔼 +72%)
🟢 ROIC по EBITDA: 22,3%
🟢 Чистая прибыль: 57 млн. (🔼 +72% к АППГ)
🟡 Денежный поток от операций до изменений в оборотном капитале: +525 млн. (против -361 в АППГ), с учетом выдачи новых займов: -113 млн.
Остаток кэша на конец периода: 113 млн.
🟢 Финансовый долг: 4 566 млн. (🔽 -11% к 2024 г.), краткосрочный долг – 85%
Вот очень хороший кейс для анализа: в прошлом году был бешенный рост бизнеса и отрицательный денежный поток на операциях. В чатах мне пишут, что это же нормально! Вот пример дальнейшего развития событий: в 2025 рост прекратился. Компания подсократила долговую нагрузку вместе к факторинговым портфелем. Но денежный поток от операций тут же ушел в отрицательную зону.
Доходы компания себе начислила по бух.учету, а живых денег не получила (только на сокращении портфеля). Вместо этого на балансе выросла дебиторка, которую Смартфакт сам должен факторить. А теперь проблемные долги повисли на его (Смартфакта) балансе вместо баланса его клиентов, которые получили живые деньги.
Тем не менее, все остальное на поверку выглядит хорошо. Выручка и прибыль продолжают расти, догоняя прошлогодний еще рост портфеля, долговая нагрузка сокращается пропорционально портфелю, рентабельность по EBITDA в целом позволяет обслуживать долг по текущим ставкам. Денежный поток от операций формально положителен.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): 14,3
Чистый долг / EBITDA LTM (🔴>4): 4,1
Факторинговый портфель / чистый долг: 🟢 1,13
ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): 1,15
Коэффициент текущей ликвидности: (🔴<1,5): 1,23
Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 2,26
Формально все метрики долговой нагрузки кроме покрытия долга портфелем в зоне повышенного риска. Реально мы не располагаем достаточной статистической базой для оценки приемлемых нормативов для факторинговых моно-бизнесов. С уверенностью можно сказать следующее:
✔️ Бизнес построен на заемные с большим кредитным плечом
✔️ Признаков системного вывода денег из бизнеса явно не видно. Дивиденды платятся, но весьма сдержанно (18 млн. в год)
✔️ К предыдущему разбору по 2023 году кредитная устойчивость скорее повысилась, хотя процентная нагрузка ожидаемо возросла
При текущем уровне ставок бизнес стабильно работает на прокорм кредиторов. Учитывая, наличие банка из топ-50 в составе акционеров, предположу, что в этом можно было бы и дивы не платить, если бы не второй акционер физик, которому тоже хочется что-нибудь получить. Бизнес то работает…
Кредитный рейтинг:
🆙 BBB- от Эксперт РА, повышен сразу на 2 ступени 24.09.25, стабильный
Ранее действовал рейтинг ruBB
Повышение рейтинга обусловлено уточнением нормативов по факторинговому рынку (то, чего нет у нас), а также привлечением субординированного займа (видимо, от банка).
#ОбзорВДО
👍81
Глобал Факторинг Нетворк: все-таки технический дефолт
Эмитент в срок не выплатил в полном объеме амотризацию по выпускам Глобал Факторинг БО-02-001P и Глобал Факторинг БО-03-001P.
НРД раскрыл информацию только сегодня, что тоже вызывает у меня сомнения: так ли должен работать процесс на самом деле 🤔
Эмитент заблаговременно перевел купонные выплаты по обеим бумагам - еще 10 октября. А вот данных по амортизации по состоянию на вчерашний вечер на раскрытии не было.
Сегодня НРД раскрывает факт перевода и сообщает, что по обеим бумагам вчера в депозитарий поступило по 3,33 рубля на бумагу. Должно было поступить по 40 рублей. Итого обязанность по выплате Исполнена ненадлежащим образом. Т.е. деньги в положенный срок в положенном объеме не переведены.
Почему ЦРКИ тянул с раскрытием? Видимо, получив частичную выплату до конца дня ждали, что придет оставшаяся сумма, но, увы, она так и не пришла. А с работы все уже ушли 🤷🏻♂️ Сегодня где-то к полудню ненадлежащее исполнение обязательств было зафиксировано.
На момент публикации этого поста Биржа технический дефолт так и не зафиксировала, на сервере раскрытия существенный факт о неисполнении эмитентом обязательств еще не раскрыт.
Что я думаю про ГФН:
У меня с эмитентом отношения давние и очень сложные. Писал о нем тут, тут и тут. После первой публикации меня на полгода заблокировали в крупнейшем облигационном чате. Но кто прошлое помянет, тому глаз вон. Также в июне 2024 года вносил эмитента в свой короткий блек-лист.
С директором компании проводил интервью в рамках АВО, многократно с ним встречался на конференциях и общался в кулуарах. Длительность этой истории и личное общение замылили взгляд. После создания CorpBonds.ru в результате даже не включил ГФН в Warning-list сервиса. Решил, что тогда в 2022 году просто ошибся по поводу эмитента. А потом еще раз многократно ошибся...
Но нет, ошибся только один раз - когда опять прислушался к общественному мнению, попал под обаяние конкретного собеседника и не включил эмитента в Warning-list, хотя очевидно, что это надо было сделать. Исправляюсь!
P.S. В чате люди, считающие себя очень остроумными, иногда спрашивают, почему это я негативно отзывался о том или ином эмитенте полгода назад, а с ним до сих пор все в порядке. Вот сейчас отвечаю: иногда будущему дефолтнику нужно время, чтобы дозреть. Как мы видим, иногда нужно до 3 лет. Но это не значит, что держать бумаги эмитента все эти 3 года безопасно. Это как сидеть на пороховой бочке - бабахнуть может в любой момент. Даже на следующий день, после очередного размещения 💣
#дефолт
Эмитент в срок не выплатил в полном объеме амотризацию по выпускам Глобал Факторинг БО-02-001P и Глобал Факторинг БО-03-001P.
НРД раскрыл информацию только сегодня, что тоже вызывает у меня сомнения: так ли должен работать процесс на самом деле 🤔
Эмитент заблаговременно перевел купонные выплаты по обеим бумагам - еще 10 октября. А вот данных по амортизации по состоянию на вчерашний вечер на раскрытии не было.
Сегодня НРД раскрывает факт перевода и сообщает, что по обеим бумагам вчера в депозитарий поступило по 3,33 рубля на бумагу. Должно было поступить по 40 рублей. Итого обязанность по выплате Исполнена ненадлежащим образом. Т.е. деньги в положенный срок в положенном объеме не переведены.
Почему ЦРКИ тянул с раскрытием? Видимо, получив частичную выплату до конца дня ждали, что придет оставшаяся сумма, но, увы, она так и не пришла. А с работы все уже ушли 🤷🏻♂️ Сегодня где-то к полудню ненадлежащее исполнение обязательств было зафиксировано.
На момент публикации этого поста Биржа технический дефолт так и не зафиксировала, на сервере раскрытия существенный факт о неисполнении эмитентом обязательств еще не раскрыт.
Что я думаю про ГФН:
У меня с эмитентом отношения давние и очень сложные. Писал о нем тут, тут и тут. После первой публикации меня на полгода заблокировали в крупнейшем облигационном чате. Но кто прошлое помянет, тому глаз вон. Также в июне 2024 года вносил эмитента в свой короткий блек-лист.
С директором компании проводил интервью в рамках АВО, многократно с ним встречался на конференциях и общался в кулуарах. Длительность этой истории и личное общение замылили взгляд. После создания CorpBonds.ru в результате даже не включил ГФН в Warning-list сервиса. Решил, что тогда в 2022 году просто ошибся по поводу эмитента. А потом еще раз многократно ошибся...
Но нет, ошибся только один раз - когда опять прислушался к общественному мнению, попал под обаяние конкретного собеседника и не включил эмитента в Warning-list, хотя очевидно, что это надо было сделать. Исправляюсь!
P.S. В чате люди, считающие себя очень остроумными, иногда спрашивают, почему это я негативно отзывался о том или ином эмитенте полгода назад, а с ним до сих пор все в порядке. Вот сейчас отвечаю: иногда будущему дефолтнику нужно время, чтобы дозреть. Как мы видим, иногда нужно до 3 лет. Но это не значит, что держать бумаги эмитента все эти 3 года безопасно. Это как сидеть на пороховой бочке - бабахнуть может в любой момент. Даже на следующий день, после очередного размещения 💣
#дефолт
Telegram
Корпоративные облигации | Открытый канал
Эмитенты с повышенным риском
Вчера опубликовал этот список в закрытом канале. Не успел выложить сюда, как один эмитент уже ушел в дефолт 🤦🏻♂️ Это к вопросу о важности своевременной информации. Сразу предупреждаю, это мое личное мнение и никому не инвестиционная…
Вчера опубликовал этот список в закрытом канале. Не успел выложить сюда, как один эмитент уже ушел в дефолт 🤦🏻♂️ Это к вопросу о важности своевременной информации. Сразу предупреждаю, это мое личное мнение и никому не инвестиционная…
👍110🔥20🤔9🤨4😁2
Только за ночь анкету заполнили 102 человек и получили доступ в «Канал Академии» 🔥
Если вы еще думаете, вот что происходит внутри и что мы готовим для участников:
📚 Эксклюзивная база знаний. Мы уже ранее сделали серию постов по темам, которых нет в открытом доступе (про YTM, дюрацию, первичное размещение и «ловушку» высокого купона)
Что будет в ближайшие дни для участников канала:
✅ Новый большой урок по ошибкам инвесторов. Прямо сейчас мы с Димой готовим подробный разбор главных ошибок, которые съедают вашу доходность. Он выйдет ориентировочно в пятницу
✅ Контент по вашим запросам. Мы будем анализировать комментарии и создавать материалы на те темы, которые вас интересуют
✅ Базовый курс. Мы планируем записать недельный практикум по базовым темам – с эфирами, записанными уроками, обратной связью. Все подробности по нему мы расскажем в канале Академии – и анонсируем тоже там
⭐️ И главное - лучшие условия на основную программу «Академии Инвестиций CorpBonds»
Это ваш шанс присоединиться к «внутреннему кругу». Анкета ни к чему не обязывает, но дает доступ ко всей этой информации
ЗАПОЛНИТЬ АНКЕТУ И ПОЛУЧИТЬ ДОСТУП 👇🏻
https://forms.yandex.ru/cloud/68e95bfeeb61464e8e0ec436
Если вы еще думаете, вот что происходит внутри и что мы готовим для участников:
📚 Эксклюзивная база знаний. Мы уже ранее сделали серию постов по темам, которых нет в открытом доступе (про YTM, дюрацию, первичное размещение и «ловушку» высокого купона)
Что будет в ближайшие дни для участников канала:
✅ Новый большой урок по ошибкам инвесторов. Прямо сейчас мы с Димой готовим подробный разбор главных ошибок, которые съедают вашу доходность. Он выйдет ориентировочно в пятницу
✅ Контент по вашим запросам. Мы будем анализировать комментарии и создавать материалы на те темы, которые вас интересуют
✅ Базовый курс. Мы планируем записать недельный практикум по базовым темам – с эфирами, записанными уроками, обратной связью. Все подробности по нему мы расскажем в канале Академии – и анонсируем тоже там
⭐️ И главное - лучшие условия на основную программу «Академии Инвестиций CorpBonds»
Это ваш шанс присоединиться к «внутреннему кругу». Анкета ни к чему не обязывает, но дает доступ ко всей этой информации
ЗАПОЛНИТЬ АНКЕТУ И ПОЛУЧИТЬ ДОСТУП 👇🏻
https://forms.yandex.ru/cloud/68e95bfeeb61464e8e0ec436
👍19😁12🤨7🔥3👌3
#обзордня #corpbonds #tibonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 14 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 79,95 руб. (-1,11%)
⚠️ Глобал факторинг нетворк Рус допустил технические дефолты на выплате амортизации в выпусках БО-02-001P и БО-03-001P
‼️ Завтра
Минфин на аукционе предложит ОФЗ 26251 и 26246
Южноуральский лизинговый центр ruBB начнёт размещение выпуска 001Р-01 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный 24% годовых (YTM 26,83%)
ПКО СЗА BB-|ru| начнёт размещение выпуска БО-04 сроком обращения 3 года с колл-опционом через 1 и 2 года. Купон ежемесячный 24,5% годовых
СтанкоМашСтрой BB(RU) начнёт размещение выпуска БО-01 сроком обращения 3 года с амортизацией по 10% на 7-11 купоне. Купон квартальный 23,75%% годовых
🆕 Размещения
Газпром нефть на сборе заявок в выпуск 005Р-01R с номиналом в долларах установила купон на уровне 7,5% годовых
Амурская область на сборе заявок в выпуск 31002 установила купон на уровне 16,75% годовых
ФСК - Россети на сборе заявок в выпуск 001Р-18R установили спред к КС при расчете купона уровне 125 б.п.
ЦКТ Векус B+(RU) 17 октября начнёт размещение выпуска 0БО-01 с пут-офертой через 1,5 года. Купон ежемесячный 27% годовых (YTP 30,61%)
ВИС Финанс ruA+ / AA-.ru 23 октября проведёт сбор заявок в выпуск БО-П10 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС+спред не более 425 б.п.
🅿️ Рейтинги
Мегатакт-НН - НКР отозвало рейтинг ❌ CCC. ru без подтверждения
ИК Айгенис - Эксперт РА присвоило рейтинг 🆕 ruВВВ-, прогноз стабильный
ℹ️ Купоны
ПЗ Пушкинское 001P-02 - купон на 8 купонный период составит 20% годовых
ОБЗОР ДНЯ 🗓 14 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 79,95 руб. (-1,11%)
⚠️ Глобал факторинг нетворк Рус допустил технические дефолты на выплате амортизации в выпусках БО-02-001P и БО-03-001P
‼️ Завтра
Минфин на аукционе предложит ОФЗ 26251 и 26246
Южноуральский лизинговый центр ruBB начнёт размещение выпуска 001Р-01 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный 24% годовых (YTM 26,83%)
ПКО СЗА BB-|ru| начнёт размещение выпуска БО-04 сроком обращения 3 года с колл-опционом через 1 и 2 года. Купон ежемесячный 24,5% годовых
СтанкоМашСтрой BB(RU) начнёт размещение выпуска БО-01 сроком обращения 3 года с амортизацией по 10% на 7-11 купоне. Купон квартальный 23,75%% годовых
🆕 Размещения
Газпром нефть на сборе заявок в выпуск 005Р-01R с номиналом в долларах установила купон на уровне 7,5% годовых
Амурская область на сборе заявок в выпуск 31002 установила купон на уровне 16,75% годовых
ФСК - Россети на сборе заявок в выпуск 001Р-18R установили спред к КС при расчете купона уровне 125 б.п.
ЦКТ Векус B+(RU) 17 октября начнёт размещение выпуска 0БО-01 с пут-офертой через 1,5 года. Купон ежемесячный 27% годовых (YTP 30,61%)
ВИС Финанс ruA+ / AA-.ru 23 октября проведёт сбор заявок в выпуск БО-П10 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС+спред не более 425 б.п.
🅿️ Рейтинги
Мегатакт-НН - НКР отозвало рейтинг ❌ CCC. ru без подтверждения
ИК Айгенис - Эксперт РА присвоило рейтинг 🆕 ruВВВ-, прогноз стабильный
ℹ️ Купоны
ПЗ Пушкинское 001P-02 - купон на 8 купонный период составит 20% годовых
👍59🤨2
ЦБ оценил сезонно сглаженную инфляцию сентября: +6,7%
Наша оценка оказалась точнее, чем у Твердых цифр! 🥳
✅ Годовая инфляция (красная линия) устойчиво снижается, что безусловно хорошо
✅ Средний инфляционный импульс за 3 месяца (SAAR3m) составляет 6,4%
✅ Таким образом реальную ставку в экономике можно оценить в 10,6%.
Почти соответствует цели ЦБ. В предыдущие 6 месяцев реальная ставка колебалась в диапазоне 12-15% и в среднем составляла 13,6%. Т.е. реальная жесткость ДКП существенно снизилась и пришла примерно к ориентиру, который регулятор устанавливал на этот год. Правда, средних 10,5% по году, которые зафиксированы в последнем прогнозе, мы, конечно, не видим из-за высоких реальных ставок предыдущих месяцев.
Что еще отчетливо видно по графику:
⚠️ Инфляционный импульс за 3 месяца (сиреневая линия) достиг минимума в июне. Тогда же был максимум реальной ставки. После этого началось смягчение ДКП, на что инфляция явно отреагировала ростом.
Если бы я свято верил в возможность борьбы с инфляцией через ставку, я бы на месте ЦБ сейчас остановился и понаблюдал. Теоретически можно было бы снизить ставку еще на 0,5%. Но зачем? Экономике от этого ни тепло, ни холодно. Для оживления нужны ставки 12-14%, а не 16,5%.
Да и пауза в снижении ставки даст рынку куда более ясный и однозначный сигнал, чем любая риторика: расслабились слишком! Инфляция не побеждена, проинфляционных рисков полно, экономику будут охлаждать столько, сколько нужно, пока все не поверят в светлое будущее без инфляции.
В моем понимании логики действий ЦБ дальнейшее снижение ставки будет возможно только после того, как сиреневая линия на графике снова посмотрит вниз хотя бы от текущих отметок. При текущих трендах на рост инфляционного импульса ЦБ скорее будет брать паузу. Главное, чтобы дальше не росло. А то ведь и этот вариант не исключен...
#инфляция
Наша оценка оказалась точнее, чем у Твердых цифр! 🥳
✅ Годовая инфляция (красная линия) устойчиво снижается, что безусловно хорошо
✅ Средний инфляционный импульс за 3 месяца (SAAR3m) составляет 6,4%
✅ Таким образом реальную ставку в экономике можно оценить в 10,6%.
Почти соответствует цели ЦБ. В предыдущие 6 месяцев реальная ставка колебалась в диапазоне 12-15% и в среднем составляла 13,6%. Т.е. реальная жесткость ДКП существенно снизилась и пришла примерно к ориентиру, который регулятор устанавливал на этот год. Правда, средних 10,5% по году, которые зафиксированы в последнем прогнозе, мы, конечно, не видим из-за высоких реальных ставок предыдущих месяцев.
Что еще отчетливо видно по графику:
⚠️ Инфляционный импульс за 3 месяца (сиреневая линия) достиг минимума в июне. Тогда же был максимум реальной ставки. После этого началось смягчение ДКП, на что инфляция явно отреагировала ростом.
Если бы я свято верил в возможность борьбы с инфляцией через ставку, я бы на месте ЦБ сейчас остановился и понаблюдал. Теоретически можно было бы снизить ставку еще на 0,5%. Но зачем? Экономике от этого ни тепло, ни холодно. Для оживления нужны ставки 12-14%, а не 16,5%.
Да и пауза в снижении ставки даст рынку куда более ясный и однозначный сигнал, чем любая риторика: расслабились слишком! Инфляция не побеждена, проинфляционных рисков полно, экономику будут охлаждать столько, сколько нужно, пока все не поверят в светлое будущее без инфляции.
В моем понимании логики действий ЦБ дальнейшее снижение ставки будет возможно только после того, как сиреневая линия на графике снова посмотрит вниз хотя бы от текущих отметок. При текущих трендах на рост инфляционного импульса ЦБ скорее будет брать паузу. Главное, чтобы дальше не росло. А то ведь и этот вариант не исключен...
#инфляция
👍49🤔17💯6🤨1
ВУШ – обзор отчета за 1п2025
После обзора Делимобиля, М.Видео, Монополии и Сегежи просто нельзя было обойти вниманием ВУШ, т.к. он также регулярно попадает в подборки бумаг с повышенной для своего рейтинга доходностью
2024 год у эмитента прошел прекрасно: выручка выросла на 33%, получена рекордная чистая прибыль и шикарный положительный денежный поток от операций (х2 к прибыли). Так что компания вошла в кризисный для экономики 2025 год значительно окрепшей и с запасом «жирка». На этом фоне основной ложкой дегтя в годовом отчете выглядит короткий долг на 4,5 млрд. Однако в июне эмитент успешно погасил облигационный заем на 3,5 млрд. Правда, предварительно заняв 5 новых 😁
Финансовые результаты1п2025:
🟡 Выручка: 5 369 млн. (🔻 -15% к 1п2024)
🔴 EBITDA: 735 млн. (🔻 -74%)
🟡 ROIC по EBITDA: 19%
🔴 Чистая прибыль: -2 622 млн. (против -57 млн. в 1п 2024)
🟢 Чистый денежный поток от операций: +207 млн. (🔻 -90% к АППГ)
Остаток кэша на конец периода: 🔻 2 451 млн.
🔴 Финансовый долг: 15 306 млн.( 🔺 +10,5%), краткосрочный долг: 8,4%
После мега успешного 2024 года у ВУШа откровенный провал с начала 2025 года. Выручка снизилась, EBITDA упала, чистая прибыль обвалилась. Примечательно, что денежный поток от операций остается в положительной зоне (за счет грамотной работы с кредиторкой)
Примечательно, что эмитента подкосил не рост процентных расходов, как многих других. Вместо этого у ВУШа начались системные проблемы с бизнесом. Сильно упала выручка от основных услуг – шеринга. И на этом фоне резко пошла вверх себестоимость. В целом выросли все крупные статьи (зарплата, зарядка и перевозка самокатов), но х2 в затратах сделал ремонт и техническое обслуживание
И все бы ничего – с положительным денежным потоком и не с такими проблемами можно справиться. Но эмитент снова вкладывает 2,3 млрд. в покупку основных средств, наращивая долговую нагрузку на пике ставок. Спрашивается, зачем? Вот это в моем понимании выглядит, как выстрел себе в ногу
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): х3,3
Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): х3,4
ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): х0,63
Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 1,72
Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 2,45
Долговая нагрузка высокая для такого рейтинга, но все же по совокупности параметров она ниже, чем у наиболее знаменитых сейчас «проблемных» эмитентов (Делимобиль, Монополия, Сегежа, М.Видео). Наиболее тревожным для меня фактором является коэффициент обслуживания долга менее единицы. Но он посчитан по полугодию. За последние 12 месяцев картина будет менее депрессивной. И надо отметить, что в последние годы в ВУШ почему-то просматривается выраженная сезонность по полугодиям, хотя по характеру бизнеса это совершенно не очевидно
Также правильно будет подсветить, что остатки кэша у компании на отчетную дату (2,4 млрд.) в 2 раза превышают чистые процентные платежи за полгода (1,2 млрд.) А весь короткий долг за полугодие рефинансирован и трансформирован в длинный. Коэффициент текущей ликвидности (1,7) не идеален, но все же не сигналит о надвигающихся немедленно кассовых разрывах
Поэтому я бы проблем в финансировании у эмитента в ближайшее полугодие не ожидаю
Кредитный рейтинг:
✅ A- от АКРА, подтвержден 07.04.25, стабильный
Ранее действовал с позитивный прогноз
Главная проблема ВУШа – это падение выручки и операционной эффективности, а не высокие ставки, как у многих. Положительный денежный поток от операций пока позволяет держать ситуацию под контролем. Но расширение парка при таких бизнес-показателях выглядит самоубийственно
Я не ожидаю, что компания такого масштаба стремительно пойдет ко дну. Но следующий отчет в понимании эмитента для меня будет крайне важен и показателен. Если бизнес-показатели не выправятся, то ВУШ неизбежно встанет на одну ступеньку с наиболее проблемными эмитентами.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
После обзора Делимобиля, М.Видео, Монополии и Сегежи просто нельзя было обойти вниманием ВУШ, т.к. он также регулярно попадает в подборки бумаг с повышенной для своего рейтинга доходностью
2024 год у эмитента прошел прекрасно: выручка выросла на 33%, получена рекордная чистая прибыль и шикарный положительный денежный поток от операций (х2 к прибыли). Так что компания вошла в кризисный для экономики 2025 год значительно окрепшей и с запасом «жирка». На этом фоне основной ложкой дегтя в годовом отчете выглядит короткий долг на 4,5 млрд. Однако в июне эмитент успешно погасил облигационный заем на 3,5 млрд. Правда, предварительно заняв 5 новых 😁
Финансовые результаты1п2025:
🟡 Выручка: 5 369 млн. (🔻 -15% к 1п2024)
🔴 EBITDA: 735 млн. (🔻 -74%)
🟡 ROIC по EBITDA: 19%
🔴 Чистая прибыль: -2 622 млн. (против -57 млн. в 1п 2024)
🟢 Чистый денежный поток от операций: +207 млн. (🔻 -90% к АППГ)
Остаток кэша на конец периода: 🔻 2 451 млн.
🔴 Финансовый долг: 15 306 млн.( 🔺 +10,5%), краткосрочный долг: 8,4%
После мега успешного 2024 года у ВУШа откровенный провал с начала 2025 года. Выручка снизилась, EBITDA упала, чистая прибыль обвалилась. Примечательно, что денежный поток от операций остается в положительной зоне (за счет грамотной работы с кредиторкой)
Примечательно, что эмитента подкосил не рост процентных расходов, как многих других. Вместо этого у ВУШа начались системные проблемы с бизнесом. Сильно упала выручка от основных услуг – шеринга. И на этом фоне резко пошла вверх себестоимость. В целом выросли все крупные статьи (зарплата, зарядка и перевозка самокатов), но х2 в затратах сделал ремонт и техническое обслуживание
И все бы ничего – с положительным денежным потоком и не с такими проблемами можно справиться. Но эмитент снова вкладывает 2,3 млрд. в покупку основных средств, наращивая долговую нагрузку на пике ставок. Спрашивается, зачем? Вот это в моем понимании выглядит, как выстрел себе в ногу
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): х3,3
Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): х3,4
ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): х0,63
Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 1,72
Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 2,45
Долговая нагрузка высокая для такого рейтинга, но все же по совокупности параметров она ниже, чем у наиболее знаменитых сейчас «проблемных» эмитентов (Делимобиль, Монополия, Сегежа, М.Видео). Наиболее тревожным для меня фактором является коэффициент обслуживания долга менее единицы. Но он посчитан по полугодию. За последние 12 месяцев картина будет менее депрессивной. И надо отметить, что в последние годы в ВУШ почему-то просматривается выраженная сезонность по полугодиям, хотя по характеру бизнеса это совершенно не очевидно
Также правильно будет подсветить, что остатки кэша у компании на отчетную дату (2,4 млрд.) в 2 раза превышают чистые процентные платежи за полгода (1,2 млрд.) А весь короткий долг за полугодие рефинансирован и трансформирован в длинный. Коэффициент текущей ликвидности (1,7) не идеален, но все же не сигналит о надвигающихся немедленно кассовых разрывах
Поэтому я бы проблем в финансировании у эмитента в ближайшее полугодие не ожидаю
Кредитный рейтинг:
✅ A- от АКРА, подтвержден 07.04.25, стабильный
Ранее действовал с позитивный прогноз
Главная проблема ВУШа – это падение выручки и операционной эффективности, а не высокие ставки, как у многих. Положительный денежный поток от операций пока позволяет держать ситуацию под контролем. Но расширение парка при таких бизнес-показателях выглядит самоубийственно
Я не ожидаю, что компания такого масштаба стремительно пойдет ко дну. Но следующий отчет в понимании эмитента для меня будет крайне важен и показателен. Если бизнес-показатели не выправятся, то ВУШ неизбежно встанет на одну ступеньку с наиболее проблемными эмитентами.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
👍103🤔15😁2🤨1
⚡️Глобал Факторинг Нетворк Рус - Эксперт РА понизило рейтинг с ruB+ до ↘️ ruC, рейтинг под наблюдением
Комментарии РА: Понижение рейтинга обусловлено публикацией 14.10.2025 НКО АО НРД сообщений об исполнении ненадлежащим образом обязательств ООО «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» по частичному досрочному погашению без уменьшения номинала облигаций серий БО-02-001Р и БО-03-001Р. Данное событие трактуется агентством как технический дефолт, поскольку имел место факт неисполнения обязательств перед держателями облигаций в срок.
Комментарии РА: Понижение рейтинга обусловлено публикацией 14.10.2025 НКО АО НРД сообщений об исполнении ненадлежащим образом обязательств ООО «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» по частичному досрочному погашению без уменьшения номинала облигаций серий БО-02-001Р и БО-03-001Р. Данное событие трактуется агентством как технический дефолт, поскольку имел место факт неисполнения обязательств перед держателями облигаций в срок.
👍32🤔17🔥6🤨5
#обзордня #corpbonds #tibonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 15 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 78,83 руб. (-1,40%)
‼️ Завтра
Село Зелёное A.ru / A|ru| проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-01 сроком обращения 1,5 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 300 б.п.
ЮГК AA(RU) / ruAA проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-05 c номиналом $100 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 8,75% годовых (YTM 9,11%)
АйДи Коллект ruBBB- проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-06 c пут-офертой через 2 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 23% годовых (YTM 25,58%)
🆕 Размещения
Минфин на аукционе разместил ОФЗ 26246 на 96,4 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 15,39% годовых) и ОФЗ 26251на 162,3 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 15,39% годовых)
🅿️ Рейтинги
Глобал Факторинг Нетворк Рус - Эксперт РА понизило рейтинг с ruB+ до ↘️ ruC, рейтинг под наблюдением
Новатэк - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔️ ruААА, прогноз стабильный
ФАРМФОРВАРД - АКРА подтвердило рейтинг ↔️ BB+(RU), прогноз стабильный
МФК САММИТ - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔️ ruBB, прогноз стабильный
ℹ️ Купоны
Совкомбанк БО-П02 - купон на 23-24 купонный период составит 15,5% годовых
ОБЗОР ДНЯ 🗓 15 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 78,83 руб. (-1,40%)
‼️ Завтра
Село Зелёное A.ru / A|ru| проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-01 сроком обращения 1,5 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 300 б.п.
ЮГК AA(RU) / ruAA проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-05 c номиналом $100 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 8,75% годовых (YTM 9,11%)
АйДи Коллект ruBBB- проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-06 c пут-офертой через 2 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 23% годовых (YTM 25,58%)
🆕 Размещения
Минфин на аукционе разместил ОФЗ 26246 на 96,4 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 15,39% годовых) и ОФЗ 26251на 162,3 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 15,39% годовых)
🅿️ Рейтинги
Глобал Факторинг Нетворк Рус - Эксперт РА понизило рейтинг с ruB+ до ↘️ ruC, рейтинг под наблюдением
Новатэк - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔️ ruААА, прогноз стабильный
ФАРМФОРВАРД - АКРА подтвердило рейтинг ↔️ BB+(RU), прогноз стабильный
МФК САММИТ - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔️ ruBB, прогноз стабильный
ℹ️ Купоны
Совкомбанк БО-П02 - купон на 23-24 купонный период составит 15,5% годовых
👍46🤨5
📆 Инфляция за неделю 7-13 октября
✅ Изменения индекса потребительских цен за неделю по данным Росстата составили +0,21% после +0,23% неделей ранее, а также +0,13%, +0,08% и +0,04% в предыдущие недели
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике ЦБ вновь растет до 8,16% с 8,07% неделей ранее. На конец сентября было 7,98%, на конец августа - 8,14%, на конец июля - 8,79%
✅ Инфляция с начала года на 6 октября составила 4,72%
✅ С начала октября Росстат зафиксировал (по недельной корзине) рост цен уже на 0,41%
Недельный данные ужасны. Накопленная за год инфляция уже опять на уровне конца августа. Все снижение сентября растеряно.
Инфляция 0,41% за 13 дней октября в пересчете на месяц дает прогноз 0,98% за весь месяц. В 2024 году было 0,75%, в 2023 - 0,83%. Т.е. текущие темпы очень высокие!
С сезонным сглаживанием текущие темпы инфляции дают 10,7-11,1% SAAR. Тут уже и о повышении ставки могут задуматься. Конечно, ЦБ говорит, что на недельные данные по инфляции серьезного внимания обращать не нужно. Но я то помню лето 2024 года, когда цены начали разгоняться, и те, кто не поверил недельным данным, в итоге пропустил первую половину распродажи и "засел с лосями".
Удивительно, что распродажи ОФЗ вчера не было. Вместо этого аукцион Минфина прошел не абсолютно рекордных объемах. Банки с удовольствием скупают длинные ОФЗ под 15,4% на ключевой ставке 17% (даже если надолго).
Возможно, надежда на крепкий рубль. Но цены на бензин курс валют не собьет. Правительство отменила импортные пошлины на нефтепродукты. Посмотрим, поможет ли ручное регулирование остановить инфляцию по этому направлению.
Но анализ структуры инфляции показывает, что дело не только в бензине. Опять растут цены на фрукты и овощи, прочие продукты, автомобили (что было ожидаемо) и даже медикаменты. Все это в режиме ручного регулирования не остановить.
Так что если данные за сентябрь были сдержано нейтральными и не сильно негативными, то никаких поводов для оптимизма данные за начало октября пока совсем не дают.
#инфляция
✅ Изменения индекса потребительских цен за неделю по данным Росстата составили +0,21% после +0,23% неделей ранее, а также +0,13%, +0,08% и +0,04% в предыдущие недели
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике ЦБ вновь растет до 8,16% с 8,07% неделей ранее. На конец сентября было 7,98%, на конец августа - 8,14%, на конец июля - 8,79%
✅ Инфляция с начала года на 6 октября составила 4,72%
✅ С начала октября Росстат зафиксировал (по недельной корзине) рост цен уже на 0,41%
Недельный данные ужасны. Накопленная за год инфляция уже опять на уровне конца августа. Все снижение сентября растеряно.
Инфляция 0,41% за 13 дней октября в пересчете на месяц дает прогноз 0,98% за весь месяц. В 2024 году было 0,75%, в 2023 - 0,83%. Т.е. текущие темпы очень высокие!
С сезонным сглаживанием текущие темпы инфляции дают 10,7-11,1% SAAR. Тут уже и о повышении ставки могут задуматься. Конечно, ЦБ говорит, что на недельные данные по инфляции серьезного внимания обращать не нужно. Но я то помню лето 2024 года, когда цены начали разгоняться, и те, кто не поверил недельным данным, в итоге пропустил первую половину распродажи и "засел с лосями".
Удивительно, что распродажи ОФЗ вчера не было. Вместо этого аукцион Минфина прошел не абсолютно рекордных объемах. Банки с удовольствием скупают длинные ОФЗ под 15,4% на ключевой ставке 17% (даже если надолго).
Возможно, надежда на крепкий рубль. Но цены на бензин курс валют не собьет. Правительство отменила импортные пошлины на нефтепродукты. Посмотрим, поможет ли ручное регулирование остановить инфляцию по этому направлению.
Но анализ структуры инфляции показывает, что дело не только в бензине. Опять растут цены на фрукты и овощи, прочие продукты, автомобили (что было ожидаемо) и даже медикаменты. Все это в режиме ручного регулирования не остановить.
Так что если данные за сентябрь были сдержано нейтральными и не сильно негативными, то никаких поводов для оптимизма данные за начало октября пока совсем не дают.
#инфляция
👍58👀25🤨7🔥1🤔1
АйДи Коллект: обзор отчета 1п2025
Эмитент хорошо и давно известен рынку. Обзоров на него ранее было много. Коротко напомню, что это коллекторская компания, входящая в международную группу IDF рядом с одним из лидеров сегмента МФО – компанией Мани Мен.
В 2024 году эмитент демонстрирует бешенный рост выручки и прибыли (примерно х1,5). Портфель приобретенных цессий растет скромнее – всего на 24%. Но бизнес явно активно развивается на привлекаемые займы. Чистый денежный поток от операций систематически отрицателен, но поскольку эмитент явно выделяет в CF затраты на покупку новых цессий, то можно четко посчитать, что денежный поток от операций до вложений в новые просроченные займы положителен и выше чистой прибыли.
АйДи Коллект в этом году впервые раскрыл отчетность по МСФО за 6 месяцев 2025 года. Крайне интересно, но без отчетности за полный 2024 год совершенно бесполезно. В группе АйДи пока всего 2 компании, и активы практически не отличаются от основного заемщика – АйДи Коллект. Поэтому я принял решения анализировать пока РСБУ эмитента вместо неполноценной пока МСФО.
Что мы видим в последнем отчете за 1п2025:
🟢 Портфель цессии: 18 276 млн. (🔼 +13% к 2024 г.)
🟢 Выручка: 6 410 млн. (🔼 +30% к 1п2024)
🟢 EBITDA: 4 082 млн. (🔼 +23%)
🟢 ROIC по EBITDA: 35,8%
🟢 Чистая прибыль: 6 948 млн. (🔼 +14%)
🟢 Денежный поток от операций до приобретения новых цессий: +1 829 млн. (🔻 -20% к АППГ), чистый денежный поток после покупки новых займов: -1 394 млн.
Остаток кэша на конец периода: 🔼 1 989 млн.
🟡 Финансовый долг: 16 233 млн. (🔺 +18,5% к 2024 г.), краткосрочный долг: 30%
По операционным показателям у бизнеса все прекрасно! Портфель, выручка и прибыль растут. Отток средств формируется исключительно вложениями в новый портфель. Если темпы покупки новых долгов немного подсократить, то бизнес начнет генерить живой кэш. Однако компания платит неплохие дивиденды, и вместе с этим эффектом темы займов растут несколько быстрее портфеля. Это единственный настораживающий фактор.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): х2,3
Чистый долг / EBITDA LTM (🟢<2,5): х1,7
Портфель займов / чистый долг: 🟢 1,28
ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 2,84
Коэффициент текущей ликвидности: (🟢>2): 4,17
Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 8,02
Собственного капитала в бизнесе маловато из-за выплаты существенных дивидендов на бурном росте бизнеса. По сути эмитент занимает заметно больше, чем нужно было бы на текущие темпы роста. Но если верить отчетности, которую аудирует Финэкспертиза, то пока это не критично. Кредитная устойчивость АйДи Коллекта высокая за счет сильных операционных результатов и бурного роста.
Кредитный рейтинг:
🆙 BBB- от Эксперт РА, повышен 01.08.25, стабильный
Ранее действовал рейтинг ruBB+
Повышение рейтинга отражает фактическое снижение долговой нагрузки, а также корректировку стратегии в сторону менее агрессивного роста долга и отказа от агрессивного масштабирования непрофильной деятельности
В целом мы с РА согласны. Очень крепкий для нашего непростого времени BBB-, если не выше. Отрасль одна из наиболее стабильных сейчас. Смущает разве что аудитор, который, с одной стороны, входит в список ЦБ и крупнейших аудиторских фирм страны. С другой стороны, засветился в кейсе Дэни Колл и других ситуациях с душком. Но если довериться отчетности, то у эмитента все вполне спокойно.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
Эмитент хорошо и давно известен рынку. Обзоров на него ранее было много. Коротко напомню, что это коллекторская компания, входящая в международную группу IDF рядом с одним из лидеров сегмента МФО – компанией Мани Мен.
В 2024 году эмитент демонстрирует бешенный рост выручки и прибыли (примерно х1,5). Портфель приобретенных цессий растет скромнее – всего на 24%. Но бизнес явно активно развивается на привлекаемые займы. Чистый денежный поток от операций систематически отрицателен, но поскольку эмитент явно выделяет в CF затраты на покупку новых цессий, то можно четко посчитать, что денежный поток от операций до вложений в новые просроченные займы положителен и выше чистой прибыли.
АйДи Коллект в этом году впервые раскрыл отчетность по МСФО за 6 месяцев 2025 года. Крайне интересно, но без отчетности за полный 2024 год совершенно бесполезно. В группе АйДи пока всего 2 компании, и активы практически не отличаются от основного заемщика – АйДи Коллект. Поэтому я принял решения анализировать пока РСБУ эмитента вместо неполноценной пока МСФО.
Что мы видим в последнем отчете за 1п2025:
🟢 Портфель цессии: 18 276 млн. (🔼 +13% к 2024 г.)
🟢 Выручка: 6 410 млн. (🔼 +30% к 1п2024)
🟢 EBITDA: 4 082 млн. (🔼 +23%)
🟢 ROIC по EBITDA: 35,8%
🟢 Чистая прибыль: 6 948 млн. (🔼 +14%)
🟢 Денежный поток от операций до приобретения новых цессий: +1 829 млн. (🔻 -20% к АППГ), чистый денежный поток после покупки новых займов: -1 394 млн.
Остаток кэша на конец периода: 🔼 1 989 млн.
🟡 Финансовый долг: 16 233 млн. (🔺 +18,5% к 2024 г.), краткосрочный долг: 30%
По операционным показателям у бизнеса все прекрасно! Портфель, выручка и прибыль растут. Отток средств формируется исключительно вложениями в новый портфель. Если темпы покупки новых долгов немного подсократить, то бизнес начнет генерить живой кэш. Однако компания платит неплохие дивиденды, и вместе с этим эффектом темы займов растут несколько быстрее портфеля. Это единственный настораживающий фактор.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): х2,3
Чистый долг / EBITDA LTM (🟢<2,5): х1,7
Портфель займов / чистый долг: 🟢 1,28
ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 2,84
Коэффициент текущей ликвидности: (🟢>2): 4,17
Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 8,02
Собственного капитала в бизнесе маловато из-за выплаты существенных дивидендов на бурном росте бизнеса. По сути эмитент занимает заметно больше, чем нужно было бы на текущие темпы роста. Но если верить отчетности, которую аудирует Финэкспертиза, то пока это не критично. Кредитная устойчивость АйДи Коллекта высокая за счет сильных операционных результатов и бурного роста.
Кредитный рейтинг:
🆙 BBB- от Эксперт РА, повышен 01.08.25, стабильный
Ранее действовал рейтинг ruBB+
Повышение рейтинга отражает фактическое снижение долговой нагрузки, а также корректировку стратегии в сторону менее агрессивного роста долга и отказа от агрессивного масштабирования непрофильной деятельности
В целом мы с РА согласны. Очень крепкий для нашего непростого времени BBB-, если не выше. Отрасль одна из наиболее стабильных сейчас. Смущает разве что аудитор, который, с одной стороны, входит в список ЦБ и крупнейших аудиторских фирм страны. С другой стороны, засветился в кейсе Дэни Колл и других ситуациях с душком. Но если довериться отчетности, то у эмитента все вполне спокойно.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
👍116🔥15
#рейтинг
Хорошо известное старожилам рынка МФК «КарМани» переименовано в МФК «ПСБ ФИНАНС». Кредитный рейтинг компании под новым брендом повышен с ruBB сразу до ruA+ 🔥
Оценка собственной кредитоспособности МФК была повышена куда скромнее: с ruBB всего до ruBB+, что отражает улучшения оценок ликвидной позиции и качества корпоративного управления.
Вот так бывает. Думаешь, маленькое МФО, давно не входящее в топ-10. А оно раз - и в А+ обернулось. Много вы знаете МФО с облигациями на нашем рынке с таким рейтингом?
Событие в целом символическое, но не очень значимое с практической точки зрения. У эмитента в обращении остался всего один выпуск МФК ПСБ Финанс 002Р-01 (тоже уже переименован) с низкой ликвидностью на 300 млн. (с учетом амортизации). Для А+ это курам на смех.
Что самое поучительное в этом кейсе? Вы думаете доходности по бумаге упали или спреды выросли из-за столь резкого повышения рейтинга? Как бы не так! Я вижу, что М-спред по бумаге в результате пересмотра рейтинга просто ушел из зоны перекупленности (-4,5%) в нейтральную зону (около 0%).
Т.е. те, кто следит за эмитентом, всё знали заранее и откупили бумагу задолго до рейтингового действия. И даже сейчас с купоном КС+4 при цене 101 с учетом уже начавшейся амортизации бумага не представляет какого-то интереса на рынке.
Вывод отсюда: не всегда можно успеть отыграть изменение кредитного рейтинга. Очень часто рейтинговые действия - это просто констатация давно свершившихся фактов со стороны статистов. А основное движение цены и доходности собирают те, кто следит за эмитентами и их отчетностью.
Хорошо известное старожилам рынка МФК «КарМани» переименовано в МФК «ПСБ ФИНАНС». Кредитный рейтинг компании под новым брендом повышен с ruBB сразу до ruA+ 🔥
Повышение кредитного рейтинга отражает усиление интеграционных процессов МФК с ПАО «Банк ПСБ» в части развития совместных продуктов, а также увеличение контроля над МФК со стороны ПАО «Банк ПСБ» посредством владения блокирующим пакетом в капитале материнской компании ПАО «СмартТехГрупп». Оценка собственной кредитоспособности МФК была повышена куда скромнее: с ruBB всего до ruBB+, что отражает улучшения оценок ликвидной позиции и качества корпоративного управления.
Вот так бывает. Думаешь, маленькое МФО, давно не входящее в топ-10. А оно раз - и в А+ обернулось. Много вы знаете МФО с облигациями на нашем рынке с таким рейтингом?
Событие в целом символическое, но не очень значимое с практической точки зрения. У эмитента в обращении остался всего один выпуск МФК ПСБ Финанс 002Р-01 (тоже уже переименован) с низкой ликвидностью на 300 млн. (с учетом амортизации). Для А+ это курам на смех.
Что самое поучительное в этом кейсе? Вы думаете доходности по бумаге упали или спреды выросли из-за столь резкого повышения рейтинга? Как бы не так! Я вижу, что М-спред по бумаге в результате пересмотра рейтинга просто ушел из зоны перекупленности (-4,5%) в нейтральную зону (около 0%).
Т.е. те, кто следит за эмитентом, всё знали заранее и откупили бумагу задолго до рейтингового действия. И даже сейчас с купоном КС+4 при цене 101 с учетом уже начавшейся амортизации бумага не представляет какого-то интереса на рынке.
Вывод отсюда: не всегда можно успеть отыграть изменение кредитного рейтинга. Очень часто рейтинговые действия - это просто констатация давно свершившихся фактов со стороны статистов. А основное движение цены и доходности собирают те, кто следит за эмитентами и их отчетностью.
👍74😁12👌8🔥4🤨1
Когда фиксировать прибыль? Ответили на главный вопрос инвестора
«Купил и держи» - проигрышная стратегия в текущих условиях. Но когда именно нужно продавать бумагу, чтобы зафиксировать прибыль и не упустить дальнейший рост?
Сегодня в нашем «Канале Академии» мы опубликовали подробный пост-инструкцию на эту тему
Что мы там разобрали:
3 основных сигнала, которые говорят, что потенциал бумаги исчерпан, и ее пора продавать
Как понять, что кредитный риск эмитента вырос, еще до того, как об этом объявит рейтинговое агентство
Как правильно принимать решение о ребалансировке: когда стоит менять «хорошую» бумагу на «еще лучшую»
Это - основа активного управления портфелем, которая позволяет зарабатывать больше, чем рынок
Если вы хотите получить доступ к этому и другим эксклюзивным разборам канала Академии, анкета все еще открыта 👇🏻
https://forms.yandex.ru/cloud/68e95bfeeb61464e8e0ec436
На всякий случай, как попасть в канал Академии, чтобы никто не потерялся:
1️⃣ Заполняем анкету
2️⃣ По результатам заполнения получаем ссылку на канал Академии (не закрываем окно сразу!)
3️⃣ Переходим по ссылке и подписываемся на канал
«Купил и держи» - проигрышная стратегия в текущих условиях. Но когда именно нужно продавать бумагу, чтобы зафиксировать прибыль и не упустить дальнейший рост?
Сегодня в нашем «Канале Академии» мы опубликовали подробный пост-инструкцию на эту тему
Что мы там разобрали:
3 основных сигнала, которые говорят, что потенциал бумаги исчерпан, и ее пора продавать
Как понять, что кредитный риск эмитента вырос, еще до того, как об этом объявит рейтинговое агентство
Как правильно принимать решение о ребалансировке: когда стоит менять «хорошую» бумагу на «еще лучшую»
Это - основа активного управления портфелем, которая позволяет зарабатывать больше, чем рынок
Если вы хотите получить доступ к этому и другим эксклюзивным разборам канала Академии, анкета все еще открыта 👇🏻
https://forms.yandex.ru/cloud/68e95bfeeb61464e8e0ec436
На всякий случай, как попасть в канал Академии, чтобы никто не потерялся:
1️⃣ Заполняем анкету
2️⃣ По результатам заполнения получаем ссылку на канал Академии (не закрываем окно сразу!)
3️⃣ Переходим по ссылке и подписываемся на канал
👍24😁11🤨6👌5🔥1