SMART-LAB CONF 2025
Неожиданно для себя снова стал спикером конференции Смарт-Лаба. Думал, сколько уже можно. Оказывается, еще можно.
Тему заявил для себя новую и интересную:
Парадоксы, аномалии и неэффективности на рынке облигаций
Конференция эта крайне неожиданная по составу спикеров. На одной сцене будем выступать вместе сразу с несколькими коллегами по АВО:
✅ Александр Рыбин попытается ответить на вечный вопрос - "Чо купить?"
✅ Илья Винокуров выступит с литературным переложением знаменитой поэмы Н.В. Гоголя "Мертвые души" на язык современного облигационного рынка
✅ Константин Горбунов расскажет о стратегиях инвестора в случае дефолта
✅ Константин Новик разберет практические парадоксы облигаций с индексируемым номиналом
Такая нацеленность на частных облигационных инвесторов крайне любопытна лично для меня.
Конференция состоится в Москве 25 октября в кинотеатре "Октябрь" по адресу ул. Новый Арбат, 24.
Скидка 20% для подписчиков нашего канала:
Билеты здесь 👉🏼 https://conf.smart-lab.ru/#buyticket
Неожиданно для себя снова стал спикером конференции Смарт-Лаба. Думал, сколько уже можно. Оказывается, еще можно.
Тему заявил для себя новую и интересную:
Парадоксы, аномалии и неэффективности на рынке облигаций
Конференция эта крайне неожиданная по составу спикеров. На одной сцене будем выступать вместе сразу с несколькими коллегами по АВО:
✅ Александр Рыбин попытается ответить на вечный вопрос - "Чо купить?"
✅ Илья Винокуров выступит с литературным переложением знаменитой поэмы Н.В. Гоголя "Мертвые души" на язык современного облигационного рынка
✅ Константин Горбунов расскажет о стратегиях инвестора в случае дефолта
✅ Константин Новик разберет практические парадоксы облигаций с индексируемым номиналом
Такая нацеленность на частных облигационных инвесторов крайне любопытна лично для меня.
Конференция состоится в Москве 25 октября в кинотеатре "Октябрь" по адресу ул. Новый Арбат, 24.
Скидка 20% для подписчиков нашего канала:
corpbondsБилеты здесь 👉🏼 https://conf.smart-lab.ru/#buyticket
conf.smart-lab.ru
Smart-Lab Conf 20 июня 2026 - Санкт-Петербург
Самая масштабная конференция по инвестициям на бирже
👍37🔥11🤨6
Почему я почти перестал читать новостные инвест-каналы
В сентябре в очередной раз убедился: 90% того, что пишут про рынки - это просто шум. Он не помогает, а только сбивает с толку
Вот свежий пример - ситуация со ставкой ЦБ. Большинство банковских аналитиков dej всех СМИ и новостных каналах хором кричали про снижение на 2%. Наивная публика в это верила. Но если смотреть не на заголовки, а на опережающие индикаторы, картина была совсем другой.
Профессиональные инструменты (процентные свопы, о которых пишет, например, Егор Сусин) и даже опросы в нашем с вами канале показывали - снижение будет гораздо скорее более скромным. В итоге, кто поддался общему шуму и остался в длине, получил в сентябре плохой результат. А те, кто спокойно проанализировал цифры, - как минимум, сохранили деньги
И так во всем. Важно не количество информации, а умение отличать шум от реально важной информации
Еще одно наблюдение. Сейчас очевидно, что хуже всего дела в реальном секторе - у производственных и коммерческих компаний. А лучше всех себя чувствует финансовый сектор, работающий с физлицами. Понимая этот простой тренд, можно находить очень неочевидные идеи. Например, тот же СКС "Ломбард". Да, без рейтинга. Но те, кто не поленился и залез в отчетность, увидели там вполне рабочий бизнес. Для небольших портфелей у меня в портфеле была еще одна интересная история из этого сектора
Или последний выпуск ФосАгро. На первый взгляд, купон 7% - не так уж и много. Но рынок считает ФосАгро сверхнадежным, почти как ОФЗ. Поэтому бумаги этой компании традиционно торгуются дороже (и с меньшей доходностью), чем у коллег по рейтингу ААА. И купон в 7% для такого эмитента - это было очень хорошее предложение, поэтому бумага и "выстрелила" на размещении
Все эти вещи - не какие-то секретные инсайды. Это просто результат умения отфильтровывать 90% информационного мусора и концентрироваться на том, что действительно важно. Собственно, этому мы и учим - не слепо следовать за новостями, а понимать, что на самом деле за ними стоит
В сентябре в очередной раз убедился: 90% того, что пишут про рынки - это просто шум. Он не помогает, а только сбивает с толку
Вот свежий пример - ситуация со ставкой ЦБ. Большинство банковских аналитиков dej всех СМИ и новостных каналах хором кричали про снижение на 2%. Наивная публика в это верила. Но если смотреть не на заголовки, а на опережающие индикаторы, картина была совсем другой.
Профессиональные инструменты (процентные свопы, о которых пишет, например, Егор Сусин) и даже опросы в нашем с вами канале показывали - снижение будет гораздо скорее более скромным. В итоге, кто поддался общему шуму и остался в длине, получил в сентябре плохой результат. А те, кто спокойно проанализировал цифры, - как минимум, сохранили деньги
И так во всем. Важно не количество информации, а умение отличать шум от реально важной информации
Еще одно наблюдение. Сейчас очевидно, что хуже всего дела в реальном секторе - у производственных и коммерческих компаний. А лучше всех себя чувствует финансовый сектор, работающий с физлицами. Понимая этот простой тренд, можно находить очень неочевидные идеи. Например, тот же СКС "Ломбард". Да, без рейтинга. Но те, кто не поленился и залез в отчетность, увидели там вполне рабочий бизнес. Для небольших портфелей у меня в портфеле была еще одна интересная история из этого сектора
Или последний выпуск ФосАгро. На первый взгляд, купон 7% - не так уж и много. Но рынок считает ФосАгро сверхнадежным, почти как ОФЗ. Поэтому бумаги этой компании традиционно торгуются дороже (и с меньшей доходностью), чем у коллег по рейтингу ААА. И купон в 7% для такого эмитента - это было очень хорошее предложение, поэтому бумага и "выстрелила" на размещении
Все эти вещи - не какие-то секретные инсайды. Это просто результат умения отфильтровывать 90% информационного мусора и концентрироваться на том, что действительно важно. Собственно, этому мы и учим - не слепо следовать за новостями, а понимать, что на самом деле за ними стоит
👍126🔥28🤔12😁8🤨1
⚠️ Монополия добавлена в Warning-list CorpBonds
Проанализировав всю последнюю информацию по эмитенту мы пришли к выводу о необходимости пересмотреть свою оценку и включить его в список повышенного риска.
От нас требуют раскрывать основания для внесения эмитентов в наш Warning-list. Это не всегда просто сделать быстро и в целом не всегда возможно. Но в случае с Монополией объяснить решение довольно просто. Цепочка событий, которые подвели нас к этому решению, такова:
⚠️ Монополия выпустила очень тревожную отчетность за полугодие, показывающую существенное ухудшение положение дел в компании
⚠️ АКРА снизило кредитный рейтинг эмитента до уровня BBB(RU) (ранее действовал BBB+) и установило развивающийся прогноз
⚠️ Во II и III кварталах эмитент вновь вошел в реестр должников ФНС по налогам и сборам. Вообще систематическое попадание в этот реестр является сильным негативным маркером. А за последние 5 кварталов Монополия закрыла период без просрочек и задолженностей по налогам только в I кв 2025.
⚠️ Блокировка счетов со стороны ФНС 1 октября 2025 года. После огласки информации о блокировке счетов эмитент нашел деньги и достаточно оперативно погасил задолженность, сняв блокировку. Инцидент объяснялся техническим сбоем.
Нам пришлось погрузиться в изучение порядка блокировки счетов со стороны ФНС при поддержке экспертов из АВО. На текущий момент про ситуацию в Монополии мы понимаем следующее:
1. До блокировки счетов налоговая обязана присылать эмитенту налоговое требование с указанием суммы недоплаты. После получения этого требования компания имеет 8 рабочих дней на погашение задолженности (почти 2 недели).
2. Также налоговое требование, как правило, выставляется не на следующий день после срока уплаты налога.
3. После истечения стандартных 8 дней налоговая в срок до 2 месяцев выносит решение о принудительном взыскании, но иногда этот срок может быть сокращен, что, видимо, и произошло в этом октябре.
Так или иначе от момента неуплаты налога до момента блокировки счетов как правило проходит 1-2 месяца в общей сложности.
Если мы посмотрим доступную в публичных источниках (RusProfile.Ru) информацию о налоговых задолженностях Монополии и сопоставим ее со сроками уплаты соответствующих налогов, то мы увидим следующее:
❎ Налог на прибыль должен быть оплачен до 28 июля - 2+ месяца до 1 октября
❎ НДС должен быть уплачен 28 июля и 28 августа - более 1 месяца до 1 октября
❎ НДФЛ и взносы за II квартал должны быть уплачены не позднее 15 июля - 2,5 месяца до 1 октября. Вообще неуплата этих налогов говорит о том, что компания не платит зарплаты (или налоги по ним, что еще глупее)
❎ За III квартал по состоянию на 10 августа уже зафиксирована недоплата по НДФЛ
Неуплата соответствующих задолженностей до 1 октября (а сумма задолженности говорит, что это с большой вероятностью те налоги, которые мы видим в последней выгрузке) говорит о том, что версия "технического сбоя" в данном случае исключена. Неуплата связана либо с острым кризисом ликвидности, либо с вопиющими проблемами в финансовом менеджменте компании.
Каждый из факторов по отдельности, возможно, был бы проигнорирован. Но вся совокупность поступившей информации заставила нас принять решение о включении Монополии в Warning-list. Решение принято единогласно.
Проанализировав всю последнюю информацию по эмитенту мы пришли к выводу о необходимости пересмотреть свою оценку и включить его в список повышенного риска.
От нас требуют раскрывать основания для внесения эмитентов в наш Warning-list. Это не всегда просто сделать быстро и в целом не всегда возможно. Но в случае с Монополией объяснить решение довольно просто. Цепочка событий, которые подвели нас к этому решению, такова:
⚠️ Монополия выпустила очень тревожную отчетность за полугодие, показывающую существенное ухудшение положение дел в компании
⚠️ АКРА снизило кредитный рейтинг эмитента до уровня BBB(RU) (ранее действовал BBB+) и установило развивающийся прогноз
⚠️ Во II и III кварталах эмитент вновь вошел в реестр должников ФНС по налогам и сборам. Вообще систематическое попадание в этот реестр является сильным негативным маркером. А за последние 5 кварталов Монополия закрыла период без просрочек и задолженностей по налогам только в I кв 2025.
⚠️ Блокировка счетов со стороны ФНС 1 октября 2025 года. После огласки информации о блокировке счетов эмитент нашел деньги и достаточно оперативно погасил задолженность, сняв блокировку. Инцидент объяснялся техническим сбоем.
Нам пришлось погрузиться в изучение порядка блокировки счетов со стороны ФНС при поддержке экспертов из АВО. На текущий момент про ситуацию в Монополии мы понимаем следующее:
1. До блокировки счетов налоговая обязана присылать эмитенту налоговое требование с указанием суммы недоплаты. После получения этого требования компания имеет 8 рабочих дней на погашение задолженности (почти 2 недели).
2. Также налоговое требование, как правило, выставляется не на следующий день после срока уплаты налога.
3. После истечения стандартных 8 дней налоговая в срок до 2 месяцев выносит решение о принудительном взыскании, но иногда этот срок может быть сокращен, что, видимо, и произошло в этом октябре.
Так или иначе от момента неуплаты налога до момента блокировки счетов как правило проходит 1-2 месяца в общей сложности.
Если мы посмотрим доступную в публичных источниках (RusProfile.Ru) информацию о налоговых задолженностях Монополии и сопоставим ее со сроками уплаты соответствующих налогов, то мы увидим следующее:
❎ Налог на прибыль должен быть оплачен до 28 июля - 2+ месяца до 1 октября
❎ НДС должен быть уплачен 28 июля и 28 августа - более 1 месяца до 1 октября
❎ НДФЛ и взносы за II квартал должны быть уплачены не позднее 15 июля - 2,5 месяца до 1 октября. Вообще неуплата этих налогов говорит о том, что компания не платит зарплаты (или налоги по ним, что еще глупее)
❎ За III квартал по состоянию на 10 августа уже зафиксирована недоплата по НДФЛ
Неуплата соответствующих задолженностей до 1 октября (а сумма задолженности говорит, что это с большой вероятностью те налоги, которые мы видим в последней выгрузке) говорит о том, что версия "технического сбоя" в данном случае исключена. Неуплата связана либо с острым кризисом ликвидности, либо с вопиющими проблемами в финансовом менеджменте компании.
Каждый из факторов по отдельности, возможно, был бы проигнорирован. Но вся совокупность поступившей информации заставила нас принять решение о включении Монополии в Warning-list. Решение принято единогласно.
Telegram
Корпоративные облигации | Открытый канал
Монополия – обзор отчета 1п2025
Ситуация у эмитента довольно сложная и запутанная. Полугодовой отчет вышел откровенно плохой по формальным показателям, но за отчетом стоит много важной дополнительной информации, которую тоже надо принимать в расчет
Сразу…
Ситуация у эмитента довольно сложная и запутанная. Полугодовой отчет вышел откровенно плохой по формальным показателям, но за отчетом стоит много важной дополнительной информации, которую тоже надо принимать в расчет
Сразу…
👍138🤔32😁7
#дефолт
Эмитент С-Принт, похоже, уходит в полноценный дефолт с выпуском С-ПРИНТ БО-01
Дата очередного невыплаченного купона - 21.09 (дата НЕ исполнения обязательства - 22.09). Кстати, к теме гонки за высокими купонами, которая поднималась ранее. Ставка купона - 32% годовых.
Положенные на выход из технического дефолта 10 рабочих дней прошли. В НРД данных о перечислении выплаты нет. Зато есть раскрытие о том, что 26.09 эмитент запросил в депозитарии список держателей бумаг.
Та-да-да-да! Догадайтесь, зачем эмитент запрашивает список держателей, если не платит купон.
Кредитный рейтинг CC от НРА (24.07.25)
⚠️ Warning-list CorpBonds, естественно
В целом все ожидаемо
У эмитента в обращении находится 4 выпуска облигаций на 500 млн. руб. Подсвечиваю, что нам эмитент не понравился по отчетности с самого начала
Эмитент С-Принт, похоже, уходит в полноценный дефолт с выпуском С-ПРИНТ БО-01
Дата очередного невыплаченного купона - 21.09 (дата НЕ исполнения обязательства - 22.09). Кстати, к теме гонки за высокими купонами, которая поднималась ранее. Ставка купона - 32% годовых.
Положенные на выход из технического дефолта 10 рабочих дней прошли. В НРД данных о перечислении выплаты нет. Зато есть раскрытие о том, что 26.09 эмитент запросил в депозитарии список держателей бумаг.
Та-да-да-да! Догадайтесь, зачем эмитент запрашивает список держателей, если не платит купон.
Кредитный рейтинг CC от НРА (24.07.25)
⚠️ Warning-list CorpBonds, естественно
В целом все ожидаемо
У эмитента в обращении находится 4 выпуска облигаций на 500 млн. руб. Подсвечиваю, что нам эмитент не понравился по отчетности с самого начала
nsddata.ru
DSCL ООО "С-Принт" (RU000A10BGE5)
26.09.2025 (DSCL) О корпоративном действии "Раскрытие информации" с ценными бумагами эмитента ООО "С-Принт" (выпуск облигаций 4B02-01-00778-R) – информация предназначена для квалифицированных инвесторов
👍73🤔12🤨7😁2
Дисклеймер:
Экскурсии на объекты эмитентов и продолжительное общение с харизматичными топ-менеджерами компаний создают у инвесторов определенные когнитивные и эмоциональные искажения. Поэтому к любым выводам на основе личного общения с бенефициарами эмитента надо относиться с небольшой и здоровой долей скепсиса. А все данные и сделанные выводы надо проверять с помощью финансовой отчетности и других объективных источников
Экскурсии на объекты эмитентов и продолжительное общение с харизматичными топ-менеджерами компаний создают у инвесторов определенные когнитивные и эмоциональные искажения. Поэтому к любым выводам на основе личного общения с бенефициарами эмитента надо относиться с небольшой и здоровой долей скепсиса. А все данные и сделанные выводы надо проверять с помощью финансовой отчетности и других объективных источников
💯62👍22🔥7🤨2
День инвестора АПРИ
4-5 октября в Челябинске прошел день инвестора АПРИ. Мероприятие получилось очень масштабным: инвест-блогеры, финансовые аналитики, DCM банков, руководители family-офисов, Мосбиржи, АВО, РБК, SMART-Lab
Объем материала за 2 дня предоставлен огромный. В один пост все не вместить, а посвящать канал одному эмитенту на весь день не хочется. Поэтому тезисно выделю важнейшее для себя:
Люди
Главным открытием АПРИ для меня стал главный архитектор компании Павел Крутолапов. Он несколько лет проработал главным архитектором Челябинска и, похоже, внес очень значимый вклад в развитие города. Теперь он является, как я понял, главным идеологом специфической концепции строительства в АПРИ
Я уже слышал в различных интервью и презентациях все эти мантры и заклинания про особую социальную инфраструктуру и стиль жизни, который создает эмитент. Но когда сам видишь эти набережные вокруг пожарного водоема, березовые рощи во двориках, балконы с мангалами, обустраиваемые жилые крыши с детскими площадками, жилые кварталы, встроенные в центральные пешеходные маршруты города, танцевальные клубы, где местные жители (в основном жительницы) танцуют самбу и танго с аргентинцами... как-то проникаешься и действительно начинаешь понимать, что ребята строят что-то за пределами стандартных квадратных метров
И передал ощущение всей этой особой идеологии застройки ее главный носитель в компании - ее главный архитектор. К сожалению, кружочек с ним про особенности одного из объектов у меня почему-то не сохранился. Может это и к лучшему. Не буду так сильно топить за конкретного девелопера
Объекты
Привилегия
Произвела впечатление. Для тех, кто знает новые районы Москвы, это такое Челябинское Куркино. Проект без сомнения будет иметь коммерческий успех (и уже имеет), а введено пока менее половины из планового объема площадей
Грани
Очень амбициозный проект в центральной части города. Спроектирован так, что после запуска она становится частью базовой пешеходной зоны Челябинска. Должно получиться очень необычно и притягательно
Фан-Парк
Пока проект на низкой стадии готовности. Насыпается горнолыжная горка высотой 40 м. Функционирует яхт-клуб на 12 небольших яхт. Перевезли, но не запустили парк атракционов, планируется аквапарк и еще по многое по мелочи. Сравнивая опять же с Подмосковьем, я бы сказал, что это такой аналог Волена или Яхромы
Сенсацией все это, на мой взгляд, не является даже для Челябинска. Но, например, появление летнего бассейна у моего дома резко повысило ощущение качества жизни. Думаю, тут эффект будет примерно тот же
На презентации вечером Павел показывал концепции остальных объектов АПРИ. В каждом есть элемент вот этого особенного ДНК АПРИ. Алексей Овакимян описал этот подход меткой метафорой - Zara-девелопмент. Это создание чего-то модного, желанного, привлекательного, но при этом доступного
Для тех, кто похихикивает над Zara, напомню, что Амансио Ортега (основатель бренда) входит в топ-10 богатейших людей мира по версии Forbes
Участники мероприятия, понимающие в строительстве (в отличие от меня), отметили, что качество хорошее - углы ровные, материалы достойные, инженерные коммуникации с запасом и т.д.
Финансы
Существенная сложность в АПРИ - это низкая распроданность объектов из-за падения спроса. Пока принято решение скидки не раздавать, а ждать восстановления спроса. По прогнозам полного восстановления ожидают только к 2027 году
Что обнадеживающего сообщили:
✅ С июля началось постепенное восстановление продаж. Год к году уже наблюдается рост
✅ Чем ниже ставки по депозитам, тем лучше идут продажи. Недвижимость перетягивает средства инвесторов из банков. Премиалка в кэш растет лучше, чем эконом в ипотеку
✅ АПРИ перекладывается в длинный долг из короткого
✅ Темпы роста цен на недвижимость примерно эквивалентны текущим процентным ставкам, что позволит "досидеть в запасах" до оживления рынка
У меня в целом взгляд на АПРИ стал существенно позитивнее
#ОбзорВДО
@CorpBonds
4-5 октября в Челябинске прошел день инвестора АПРИ. Мероприятие получилось очень масштабным: инвест-блогеры, финансовые аналитики, DCM банков, руководители family-офисов, Мосбиржи, АВО, РБК, SMART-Lab
Объем материала за 2 дня предоставлен огромный. В один пост все не вместить, а посвящать канал одному эмитенту на весь день не хочется. Поэтому тезисно выделю важнейшее для себя:
Люди
Главным открытием АПРИ для меня стал главный архитектор компании Павел Крутолапов. Он несколько лет проработал главным архитектором Челябинска и, похоже, внес очень значимый вклад в развитие города. Теперь он является, как я понял, главным идеологом специфической концепции строительства в АПРИ
Я уже слышал в различных интервью и презентациях все эти мантры и заклинания про особую социальную инфраструктуру и стиль жизни, который создает эмитент. Но когда сам видишь эти набережные вокруг пожарного водоема, березовые рощи во двориках, балконы с мангалами, обустраиваемые жилые крыши с детскими площадками, жилые кварталы, встроенные в центральные пешеходные маршруты города, танцевальные клубы, где местные жители (в основном жительницы) танцуют самбу и танго с аргентинцами... как-то проникаешься и действительно начинаешь понимать, что ребята строят что-то за пределами стандартных квадратных метров
И передал ощущение всей этой особой идеологии застройки ее главный носитель в компании - ее главный архитектор. К сожалению, кружочек с ним про особенности одного из объектов у меня почему-то не сохранился. Может это и к лучшему. Не буду так сильно топить за конкретного девелопера
Объекты
Привилегия
Произвела впечатление. Для тех, кто знает новые районы Москвы, это такое Челябинское Куркино. Проект без сомнения будет иметь коммерческий успех (и уже имеет), а введено пока менее половины из планового объема площадей
Грани
Очень амбициозный проект в центральной части города. Спроектирован так, что после запуска она становится частью базовой пешеходной зоны Челябинска. Должно получиться очень необычно и притягательно
Фан-Парк
Пока проект на низкой стадии готовности. Насыпается горнолыжная горка высотой 40 м. Функционирует яхт-клуб на 12 небольших яхт. Перевезли, но не запустили парк атракционов, планируется аквапарк и еще по многое по мелочи. Сравнивая опять же с Подмосковьем, я бы сказал, что это такой аналог Волена или Яхромы
Сенсацией все это, на мой взгляд, не является даже для Челябинска. Но, например, появление летнего бассейна у моего дома резко повысило ощущение качества жизни. Думаю, тут эффект будет примерно тот же
На презентации вечером Павел показывал концепции остальных объектов АПРИ. В каждом есть элемент вот этого особенного ДНК АПРИ. Алексей Овакимян описал этот подход меткой метафорой - Zara-девелопмент. Это создание чего-то модного, желанного, привлекательного, но при этом доступного
Для тех, кто похихикивает над Zara, напомню, что Амансио Ортега (основатель бренда) входит в топ-10 богатейших людей мира по версии Forbes
Участники мероприятия, понимающие в строительстве (в отличие от меня), отметили, что качество хорошее - углы ровные, материалы достойные, инженерные коммуникации с запасом и т.д.
Финансы
Существенная сложность в АПРИ - это низкая распроданность объектов из-за падения спроса. Пока принято решение скидки не раздавать, а ждать восстановления спроса. По прогнозам полного восстановления ожидают только к 2027 году
Что обнадеживающего сообщили:
✅ С июля началось постепенное восстановление продаж. Год к году уже наблюдается рост
✅ Чем ниже ставки по депозитам, тем лучше идут продажи. Недвижимость перетягивает средства инвесторов из банков. Премиалка в кэш растет лучше, чем эконом в ипотеку
✅ АПРИ перекладывается в длинный долг из короткого
✅ Темпы роста цен на недвижимость примерно эквивалентны текущим процентным ставкам, что позволит "досидеть в запасах" до оживления рынка
У меня в целом взгляд на АПРИ стал существенно позитивнее
#ОбзорВДО
@CorpBonds
👍105👀19🔥13😁11🤔3
Трезво смотреть суровым фактам в лицо
Почитал комментарии по Монополии, и у меня дежавю. Такое впечатление, что я вернулся назад в 2021 год. Тогда я держал большую (для меня) позицию в облигациях Обуви России. В моменте она занимала до 18% моего совсем небольшого тогда портфеля. Доходности были очень хорошие для того времени - процентов 10-13, если не изменяет память
Я регулярно читал каждый новый отчет компании и с начала года видел, что финансовое состояние эмитента ухудшается. Верить в дурное очень не хотелось. Ведь позиция на руках была значимая, а доходности - очень привлекательными
В психологии этот эффект объясняется теорией когнитивного диссонанса. Человек склонен игнорировать и гнать от себя информацию, которая входит в противоречие с его "основными" убеждениями
И тем не менее ситуации в Обуви непрерывно ухудшалась. Я наблюдал это каждый квартал. И разборы текущих отчетов становились все депрессивнее. В итоге я с большим трудом пересилил себя и свою жадность и начал сокращать позицию
Помню, что в ноябре-декабре количество негатива по эмитенту усилилось. Отчет за 9 месяцев показал, что проценты платить нечем, а эмитент занимает только на обслуживание старых долгов. Новый выпуск под обслуживание старого долга разместить самостоятельно не удалось
И тогда я понял, что хватит. Я окончательно закрыл позицию и опубликовал несколько разгромных постов об эмитенте. Помню, что тогда на меня накинулась половина Пульса. Столько ненависти и оскорблений я в жизни не видел в свой адрес. Особенно агрессивен был подписчик, у которого портфель на 100% состоял из бумаг ОР
Я тогда много переживал. Думал, что зря я занялся этой финансовой аналитикой, и лучше пойти снова в роботов поиграть. Это были ноябрь и декабрь 2021 года. А в январе 2022 Обувь России ушла в дефолт
Это был первый дефолт на отечественном рынке ВДО, который я спрогнозировал. Потом долгое время еще я получал благодарности от людей, которые прислушались к моим публикациям и успели закрыть позицию заранее. А хейтеры куда-то разом исчезли. Потом очень похожее было по Гарант-Инвесту. Но там уже были специально нанятые горлопаны для травли неугодных авторов в чатах. Илья Винокуров тогда классно вычислил одного из таких
Умение трезво оценивать поступающую с рынка информацию и принимать неприятные для тебя новости - это крайне важный навык на фондовом рынке, да и не только. Вместо этого человеческой психике свойственно цепляться за свои принятые в прошлом решения и отстаивать их правоту в ущерб неугодным фактам и меняющейся ситуации
В середине августа я был более позитивен в оценке бизнеса Монополии. Сам купил бумаги эмитента и более месяца находился в позиции (не сокращая ее!).Но в течение полутора месяцев по эмитенту поступил критический объем негативной информации
Что делать? Обувь и ЭБИС стали для меня отличными прививками (особенно последний!) С тех пор я стараюсь максимально непредвзято оценивать поступающую с рынка новую информацию. Если становится однозначно понятно, что принятое ранее инвестиционное решение было неправильным (но только после этого!), я закрываю позицию. Если для этого приходится зафиксировать убытки - что ж. Таков рынок
Я никогда не старался угодить публике. Писал всегда то, что думаю (а в закрытом канале еще и что делаю). Результат меня устраивает:
✅ Доходность 120% только на облигациях за последние 3 года
✅ Ни одного дефолта в портфеле ВДО за 3 года
✅ Из 14 последних дефолтов публично спрогнозировано 11
⚠️ Конечно, не все компании, в которых я вижу повышенные риски, ушли в дефолт. Тут я придерживаюсь простого правила: осторожность на рынке ВДО должна быть немного избыточной
О своих размышлениях и подозрениях я пишу публично. Кому-то это помогает. У кого-то вызывает злость, а у кого-то - зависть. Ну и пусть!
Если в какой-то момент ненависти и зависти станет слишком много, я закрою чат и комментарии, как делает большинство крупных каналов. А пока просто забаню еще пару одиозных хейтеров
Рекламы обучения в конце не будет. Это всё.
Почитал комментарии по Монополии, и у меня дежавю. Такое впечатление, что я вернулся назад в 2021 год. Тогда я держал большую (для меня) позицию в облигациях Обуви России. В моменте она занимала до 18% моего совсем небольшого тогда портфеля. Доходности были очень хорошие для того времени - процентов 10-13, если не изменяет память
Я регулярно читал каждый новый отчет компании и с начала года видел, что финансовое состояние эмитента ухудшается. Верить в дурное очень не хотелось. Ведь позиция на руках была значимая, а доходности - очень привлекательными
В психологии этот эффект объясняется теорией когнитивного диссонанса. Человек склонен игнорировать и гнать от себя информацию, которая входит в противоречие с его "основными" убеждениями
И тем не менее ситуации в Обуви непрерывно ухудшалась. Я наблюдал это каждый квартал. И разборы текущих отчетов становились все депрессивнее. В итоге я с большим трудом пересилил себя и свою жадность и начал сокращать позицию
Помню, что в ноябре-декабре количество негатива по эмитенту усилилось. Отчет за 9 месяцев показал, что проценты платить нечем, а эмитент занимает только на обслуживание старых долгов. Новый выпуск под обслуживание старого долга разместить самостоятельно не удалось
И тогда я понял, что хватит. Я окончательно закрыл позицию и опубликовал несколько разгромных постов об эмитенте. Помню, что тогда на меня накинулась половина Пульса. Столько ненависти и оскорблений я в жизни не видел в свой адрес. Особенно агрессивен был подписчик, у которого портфель на 100% состоял из бумаг ОР
Я тогда много переживал. Думал, что зря я занялся этой финансовой аналитикой, и лучше пойти снова в роботов поиграть. Это были ноябрь и декабрь 2021 года. А в январе 2022 Обувь России ушла в дефолт
Это был первый дефолт на отечественном рынке ВДО, который я спрогнозировал. Потом долгое время еще я получал благодарности от людей, которые прислушались к моим публикациям и успели закрыть позицию заранее. А хейтеры куда-то разом исчезли. Потом очень похожее было по Гарант-Инвесту. Но там уже были специально нанятые горлопаны для травли неугодных авторов в чатах. Илья Винокуров тогда классно вычислил одного из таких
Умение трезво оценивать поступающую с рынка информацию и принимать неприятные для тебя новости - это крайне важный навык на фондовом рынке, да и не только. Вместо этого человеческой психике свойственно цепляться за свои принятые в прошлом решения и отстаивать их правоту в ущерб неугодным фактам и меняющейся ситуации
В середине августа я был более позитивен в оценке бизнеса Монополии. Сам купил бумаги эмитента и более месяца находился в позиции (не сокращая ее!).Но в течение полутора месяцев по эмитенту поступил критический объем негативной информации
Что делать? Обувь и ЭБИС стали для меня отличными прививками (особенно последний!) С тех пор я стараюсь максимально непредвзято оценивать поступающую с рынка новую информацию. Если становится однозначно понятно, что принятое ранее инвестиционное решение было неправильным (но только после этого!), я закрываю позицию. Если для этого приходится зафиксировать убытки - что ж. Таков рынок
Я никогда не старался угодить публике. Писал всегда то, что думаю (а в закрытом канале еще и что делаю). Результат меня устраивает:
✅ Доходность 120% только на облигациях за последние 3 года
✅ Ни одного дефолта в портфеле ВДО за 3 года
✅ Из 14 последних дефолтов публично спрогнозировано 11
⚠️ Конечно, не все компании, в которых я вижу повышенные риски, ушли в дефолт. Тут я придерживаюсь простого правила: осторожность на рынке ВДО должна быть немного избыточной
О своих размышлениях и подозрениях я пишу публично. Кому-то это помогает. У кого-то вызывает злость, а у кого-то - зависть. Ну и пусть!
Если в какой-то момент ненависти и зависти станет слишком много, я закрою чат и комментарии, как делает большинство крупных каналов. А пока просто забаню еще пару одиозных хейтеров
Рекламы обучения в конце не будет. Это всё.
👍300🔥55😁19🤔9💯6
#обзордня #corpbonds #tibonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 07 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 81,93 руб. (-1,28%)
‼️ Завтра
Гельтек-Медика ruBBB проведет сбор заявок в выпуск БО-01 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 23% годовых (YTM 25,58%)
Уральская кузница (Мечел) A-(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-02 с номиналом в юанях сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 13% годовых (YTM 13,8%)
Уральская сталь A(RU) / A+.ru проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-06 сроком обращения 2,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 21% годовых (YTM 23,15%)
Уральская сталь A(RU) / A+.ru 08 октября проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-07 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 425 б.п.
ЭН+Гидро A+(RU) / ruA+ / AA-.ru проведёт сбор заявок в выпуск 001РС-08 сроком обращения 1,5 года с номиналом в юанях. Купон ежемесячный, ориентир не выше 8% годовых
🆕 Размещения
Борец Капитал перенес сбор заявок и размещение выпусков 001Р-03 и 001Р-04 на неопределенный срок
Газпром капитал на сборе заявок в выпуск БО-003Р-06 установил спред к КС при расчете купона на уровне 140 б.п.
Селигдар ruA+ / A+.ru / AA-|ru| 10 октября проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-06 сроком обращения 2,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 18,50% годовых (YTM 20,15%)
Селигдар ruA+ / A+.ru / AA-|ru| 10 октября проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-07 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 450 б.п.
РусГидро AAA(RU) 10 октября проведёт сбор заявок в выпуск 002Р-08 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, ориентир доходности не выше КБД + 175 б.п.
РусГидро AAA(RU) 10 октября проведёт сбор заявок в выпуск 002Р-09 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 175 б.п.
Южноуральский лизинговый центр ruBB 15 октября начнёт размещение выпуска 001Р-01 сроком обращения 3 года.Купон ежемесячный 24% годовых (YTM 26,83%)
🅿️ Рейтинги
Кировская область - АКРА подтвердило рейтинг ↔️ А-(RU), прогноз позитивный
Республика Саха (Якутия) - АКРА присвоило рейтинг 🆕 А+(RU), прогноз стабильный
Алтимейт Эдьюкейшн - АКРА подтвердило рейтинг ↔️ ВВВ(RU), прогноз негативный
Баррель - НКР отозвало рейтинг ❌ B+. ru без подтверждения
ℹ️ Купоны
Медси 001P-03 - купон на 10-13 купонный период составит 16,5% годовых
Виллина БО-02-001P - купон на 2 купонный период составит 24% годовых
Моторика БO-01 - купон на 9-10 купонный период составит 15% годовых
ОБЗОР ДНЯ 🗓 07 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 81,93 руб. (-1,28%)
‼️ Завтра
Гельтек-Медика ruBBB проведет сбор заявок в выпуск БО-01 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 23% годовых (YTM 25,58%)
Уральская кузница (Мечел) A-(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-02 с номиналом в юанях сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 13% годовых (YTM 13,8%)
Уральская сталь A(RU) / A+.ru проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-06 сроком обращения 2,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 21% годовых (YTM 23,15%)
Уральская сталь A(RU) / A+.ru 08 октября проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-07 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 425 б.п.
ЭН+Гидро A+(RU) / ruA+ / AA-.ru проведёт сбор заявок в выпуск 001РС-08 сроком обращения 1,5 года с номиналом в юанях. Купон ежемесячный, ориентир не выше 8% годовых
🆕 Размещения
Борец Капитал перенес сбор заявок и размещение выпусков 001Р-03 и 001Р-04 на неопределенный срок
Газпром капитал на сборе заявок в выпуск БО-003Р-06 установил спред к КС при расчете купона на уровне 140 б.п.
Селигдар ruA+ / A+.ru / AA-|ru| 10 октября проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-06 сроком обращения 2,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 18,50% годовых (YTM 20,15%)
Селигдар ruA+ / A+.ru / AA-|ru| 10 октября проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-07 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 450 б.п.
РусГидро AAA(RU) 10 октября проведёт сбор заявок в выпуск 002Р-08 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, ориентир доходности не выше КБД + 175 б.п.
РусГидро AAA(RU) 10 октября проведёт сбор заявок в выпуск 002Р-09 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 175 б.п.
Южноуральский лизинговый центр ruBB 15 октября начнёт размещение выпуска 001Р-01 сроком обращения 3 года.Купон ежемесячный 24% годовых (YTM 26,83%)
🅿️ Рейтинги
Кировская область - АКРА подтвердило рейтинг ↔️ А-(RU), прогноз позитивный
Республика Саха (Якутия) - АКРА присвоило рейтинг 🆕 А+(RU), прогноз стабильный
Алтимейт Эдьюкейшн - АКРА подтвердило рейтинг ↔️ ВВВ(RU), прогноз негативный
Баррель - НКР отозвало рейтинг ❌ B+. ru без подтверждения
ℹ️ Купоны
Медси 001P-03 - купон на 10-13 купонный период составит 16,5% годовых
Виллина БО-02-001P - купон на 2 купонный период составит 24% годовых
Моторика БO-01 - купон на 9-10 купонный период составит 15% годовых
👍73👏5🤨2
⚡️C-Принт - НРА понизило рейтинг с CC|ru| ↘️ до D|ru|
Комментарии РА: Понижение кредитного рейтинга обусловлено переходом в статус дефолта облигационного выпуска, регистрационный номер 4B02-01-00778-R, по выплате купонного дохода по биржевым облигациям. Технический дефолт по данному выпуску был зафиксирован 23.09.2025.
Комментарии РА: Понижение кредитного рейтинга обусловлено переходом в статус дефолта облигационного выпуска, регистрационный номер 4B02-01-00778-R, по выплате купонного дохода по биржевым облигациям. Технический дефолт по данному выпуску был зафиксирован 23.09.2025.
😁24🤔10🤨8🔥4👌3
⚡️ЛК Роделен - Эксперт РА понизило рейтинг с ruBBB+ до ↘️ ruBBB, прогноз развивающийся
Комментарии РА: Понижение рейтинга обусловлено ухудшением качества лизинговых активов компании, в том числе существенным ростом объема изъятого имущества на балансе компании ввиду ухудшения платежеспособности лизингополучателей. Развивающийся прогноз отражает неопределённость относительно дальнейшего качества лизингового портфеля и активов компании, а также их влияния на финансовые метрики.
Комментарии РА: Понижение рейтинга обусловлено ухудшением качества лизинговых активов компании, в том числе существенным ростом объема изъятого имущества на балансе компании ввиду ухудшения платежеспособности лизингополучателей. Развивающийся прогноз отражает неопределённость относительно дальнейшего качества лизингового портфеля и активов компании, а также их влияния на финансовые метрики.
🤔45👍22🤨7😁4🔥3
Электрорешения добавлены в Warning-list CorpBonds
Причины:
⚠️ 25.09.25 суд кассационной инстанции принял решение об аресте денежных средств на 2 млрд. руб., отменив тем самым позитивные для компании решения предыдущих инстанций
⚠️ Эмитент нарушил ковенанту по срокам раскрытия отчетности МСФО, что привело к возникновению у владельцев облигаций права требовать досрочного погашения по выпуску ЭЛЕКТРОРЕШЕНИЯ 001Р-01 на 1 млрд. руб.
⚠️ Эмитент добровольно, самостоятельно и своевременно не раскрыл информацию о существенных фактах (нарушение ковенанты и существенное судебное решение). Раскрытие произошло под давлением общественной организации (АВО) после вынесения информации о действиях эмитента в публичное пространство
⚠️ Эмитент в принципе не раскрывает промежуточную отчетность. Соответственно, мы не располагаем сведениями о том, угрожают ли требования на 3 млрд. руб. непрерывности деятельности компании. По последним отчетам остаток денежных средств на конец 2024 г. составлял 2,4 млрд., на конец 2023 - 1,8 млрд. (среднее - 2,1 млрд.)
Если предположить, что у компании Электрорешения в 2025 году дела идут примерно так же, как у большинства эмитентов его рейтинговой группы, отчеты за 1п2025 которых нам удалось изучить, можно предположить, что "новые" требования на 3 млрд. руб. представляют существенную угрозу для непрерывности деятельности компании.
Причины:
⚠️ 25.09.25 суд кассационной инстанции принял решение об аресте денежных средств на 2 млрд. руб., отменив тем самым позитивные для компании решения предыдущих инстанций
⚠️ Эмитент нарушил ковенанту по срокам раскрытия отчетности МСФО, что привело к возникновению у владельцев облигаций права требовать досрочного погашения по выпуску ЭЛЕКТРОРЕШЕНИЯ 001Р-01 на 1 млрд. руб.
⚠️ Эмитент добровольно, самостоятельно и своевременно не раскрыл информацию о существенных фактах (нарушение ковенанты и существенное судебное решение). Раскрытие произошло под давлением общественной организации (АВО) после вынесения информации о действиях эмитента в публичное пространство
⚠️ Эмитент в принципе не раскрывает промежуточную отчетность. Соответственно, мы не располагаем сведениями о том, угрожают ли требования на 3 млрд. руб. непрерывности деятельности компании. По последним отчетам остаток денежных средств на конец 2024 г. составлял 2,4 млрд., на конец 2023 - 1,8 млрд. (среднее - 2,1 млрд.)
Если предположить, что у компании Электрорешения в 2025 году дела идут примерно так же, как у большинства эмитентов его рейтинговой группы, отчеты за 1п2025 которых нам удалось изучить, можно предположить, что "новые" требования на 3 млрд. руб. представляют существенную угрозу для непрерывности деятельности компании.
Telegram
Ассоциация инвесторов «АВО»
Электрорешения – курс на ⣈⡉⠘ ⠨
Ковенант по сроку раскрытия МСФО пробит.
Сущфакт о праве инвесторов на досрочное погашение и инструкция в НРД отсутствуют.
Нарушены: эмиссионная документация, Правила листинга, Положение 751-П.
Аргумент эмитента: «Зато РСБУ…
Ковенант по сроку раскрытия МСФО пробит.
Сущфакт о праве инвесторов на досрочное погашение и инструкция в НРД отсутствуют.
Нарушены: эмиссионная документация, Правила листинга, Положение 751-П.
Аргумент эмитента: «Зато РСБУ…
👍59👌14😁5💯3👏2
Анализ эмитентов становится все сложнее и сложнее
Про свой подход к анализу эмитентов я рассказывал на последней конференции Смарт-Лаба. Чек-лист для анализа эмитентов известен:
☑️ Денежный поток от операций (OCF – не путать со свободным денежным потоком FCF). Он должен быть положителен и сопоставим хотя бы с чистой прибылью. В противном случае надо очень четко понимать, почему от отрицателен и когда и как эмитент планирует это исправить.
☑️ ROIC по EBITDA. Он должен быть сопоставим со средней ставкой по долгу. Иначе набор долга превращает эмитента в долговую пирамиду
☑️ Долг / Капитал. Красная зона выше х2 (все эмитенты ВДО), зеленая – ниже 0,67.
☑️ Чистый долг / EBITDA. Самый распространенный показатель для анализа, значение которого в моем понимании сильно преувеличено. Красная зона выше х4, зеленая – ниже х2,5.
☑️ Коэффициент покрытия процентов (ICR). Зеленая зона выше х3, красная – ниже х1,5.
☑️ Коэффициент текущей ликвидности. Зеленая зона выше х2, красная – уже ниже х1,5.
☑️ Z-счет Альтмана. Зеленая зона выше х2,6. Красная зона на нашем рынке почти не встречается. Большинство дефолтов происходило уже в желтой зоне (от 1,1 до 2,6).
☑️ Отсутствие налоговых претензий.
☑️ Отсутствие блокировок на счета компании.
☑️ Отсутствие значимых входящих судебных исков, сопоставимых с выручкой и прибылью компании.
Тем, кто владеет этим чек-листом, уже будет значительно проще ориентироваться на современном рынке облигаций. И сейчас это уже касается вовсе не только того, что принято называть ВДО, но и компаний в рейтинговых грейдах уровня А и АА.
Радостно, что чтение отчетности и проверка налоговых претензий уже становится нормой для сообщества частных инвесторов. Однако, эмитенты становятся все хитрее, а рынок все более запутанным. Простые чек-листы и линейные схемы работают все хуже и хуже. Вот лишь несколько примеров сложности на современном рынке:
⚠️ Посчитать EBITDA девелопера или розничной компании по стандартной формуле теперь стало невозможно, потому что она перестала работать в новом стандарте МСФО
⚠️ Одна компания с покрытием долга х4,5 может быть более стабильной и надежной, чем другая компания с покрытием х2
⚠️ Эмитенты завышают собственный капитал с помощью оценки нематериальных активов и прочих «трюков»
⚠️ Для лизинговых компаний, коллекторов и МФО существуют дополнительные принципиально-важные показатели оценки
⚠️ Лизинг может быть не виден в балансе в первом приближении, а он может составлять до 50% реальной долговой нагрузки и более
⚠️ Кроме стандартных показателей все чаще приходится смотреть на дополнительные параметры, такие как размер дивидендов, финансовые вложения, запасы и дебиторка, динамика инвестиций и основных средств и т.д. и т.п.
В нашей обновленной программе в Академии CorpBonds я планирую сосредоточиться на этих неявных аспектах анализа эмитентов, которые создают ту магию, которая позволяет оценить реальное кредитное качество, спрогнозировать дефолт и рейтинговые действия по эмитенту на ближайшие 6-12 месяцев, а не просто принимать упрощенные решения по набору светофоров
Безусловно, с теми, кому финансовый анализ сложен, мы подробно изучим базовую схему и дадим типовые формы для расчетов, которые позволят не погружаясь в дебри провести упрощенный экспресс-анализ любого эмитента
Про свой подход к анализу эмитентов я рассказывал на последней конференции Смарт-Лаба. Чек-лист для анализа эмитентов известен:
☑️ Денежный поток от операций (OCF – не путать со свободным денежным потоком FCF). Он должен быть положителен и сопоставим хотя бы с чистой прибылью. В противном случае надо очень четко понимать, почему от отрицателен и когда и как эмитент планирует это исправить.
☑️ ROIC по EBITDA. Он должен быть сопоставим со средней ставкой по долгу. Иначе набор долга превращает эмитента в долговую пирамиду
☑️ Долг / Капитал. Красная зона выше х2 (все эмитенты ВДО), зеленая – ниже 0,67.
☑️ Чистый долг / EBITDA. Самый распространенный показатель для анализа, значение которого в моем понимании сильно преувеличено. Красная зона выше х4, зеленая – ниже х2,5.
☑️ Коэффициент покрытия процентов (ICR). Зеленая зона выше х3, красная – ниже х1,5.
☑️ Коэффициент текущей ликвидности. Зеленая зона выше х2, красная – уже ниже х1,5.
☑️ Z-счет Альтмана. Зеленая зона выше х2,6. Красная зона на нашем рынке почти не встречается. Большинство дефолтов происходило уже в желтой зоне (от 1,1 до 2,6).
☑️ Отсутствие налоговых претензий.
☑️ Отсутствие блокировок на счета компании.
☑️ Отсутствие значимых входящих судебных исков, сопоставимых с выручкой и прибылью компании.
Тем, кто владеет этим чек-листом, уже будет значительно проще ориентироваться на современном рынке облигаций. И сейчас это уже касается вовсе не только того, что принято называть ВДО, но и компаний в рейтинговых грейдах уровня А и АА.
Радостно, что чтение отчетности и проверка налоговых претензий уже становится нормой для сообщества частных инвесторов. Однако, эмитенты становятся все хитрее, а рынок все более запутанным. Простые чек-листы и линейные схемы работают все хуже и хуже. Вот лишь несколько примеров сложности на современном рынке:
⚠️ Посчитать EBITDA девелопера или розничной компании по стандартной формуле теперь стало невозможно, потому что она перестала работать в новом стандарте МСФО
⚠️ Одна компания с покрытием долга х4,5 может быть более стабильной и надежной, чем другая компания с покрытием х2
⚠️ Эмитенты завышают собственный капитал с помощью оценки нематериальных активов и прочих «трюков»
⚠️ Для лизинговых компаний, коллекторов и МФО существуют дополнительные принципиально-важные показатели оценки
⚠️ Лизинг может быть не виден в балансе в первом приближении, а он может составлять до 50% реальной долговой нагрузки и более
⚠️ Кроме стандартных показателей все чаще приходится смотреть на дополнительные параметры, такие как размер дивидендов, финансовые вложения, запасы и дебиторка, динамика инвестиций и основных средств и т.д. и т.п.
В нашей обновленной программе в Академии CorpBonds я планирую сосредоточиться на этих неявных аспектах анализа эмитентов, которые создают ту магию, которая позволяет оценить реальное кредитное качество, спрогнозировать дефолт и рейтинговые действия по эмитенту на ближайшие 6-12 месяцев, а не просто принимать упрощенные решения по набору светофоров
Безусловно, с теми, кому финансовый анализ сложен, мы подробно изучим базовую схему и дадим типовые формы для расчетов, которые позволят не погружаясь в дебри провести упрощенный экспресс-анализ любого эмитента
👍119🤔16👌5😁3🤨2
#обзордня #corpbonds #tibonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 08 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 81,54 руб. (-0,47%)
⚠️ Мосрегионлифт ruC сообщил о невозможности исполнения дальнейших обязательств по своим облигациям, готовит план реструктуризации
‼️ Завтра
Почта России AA(RU) проведет сбор заявок в выпуск 003Р-01 сроком обращения 2,5 года. Купон ежемесячный, ориентир доходности не выше КБД + 350 б.п.
Почта России AA(RU) проведет сбор заявок в выпуск 003Р-02 сроком обращения 2,5 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 300 б.п.
Бустер.Ру ruBB- проведёт сбор заявок в выпуск БО-01сроком обращения3года. Купон ежемесячный 24,5% годовых (YTM 27,46%)
🆕 Размещения
Минфин на аукционе разместил ОФЗ 26249 на 74,2 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 15,18% годовых) и ОФЗ 26247 на 12,9 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 15,23% годовых)
Уральская сталь на сборе заявок в выпуск БО-001Р-06 установила купон на уровне 20,5% годовых, сбор заявок в выпуск БО-001Р-07 перенесен на неопределенный срок
ЭН+ Гидро на сборе заявок в выпуск 001РС-08 с номиналом в юанях установила купон на уровне 7,8% годовых
Уральская кузница на сборе заявок в выпуск 001Р-02 с номиналом в юанях установила купон на уровне 13% годовых
Гельтек-медика на сборе заявок в выпуск БО-01 установила купон на уровне 22% годовых
МСП Факторинг ruAA 21 октября проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-01 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 300 б.п.
🅿️ Рейтинги
Бизнес-Лэнд - НКР понизило рейтинг с BB.ru до ↘️ CC.ru, рейтинг на пересмотре с возможностью понижения
C-Принт - НРА понизило рейтинг с CC|ru| ↘️ до D|ru|
ЛК Роделен - Эксперт РА понизило рейтинг с ruBBB+ до ↘️ ruBBB, прогноз развивающийся
ℹ️ Купоны
Лазерные системы БО-01 - купон на 14 купонный период составит 21,25% годовых
ОБЗОР ДНЯ 🗓 08 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 81,54 руб. (-0,47%)
⚠️ Мосрегионлифт ruC сообщил о невозможности исполнения дальнейших обязательств по своим облигациям, готовит план реструктуризации
‼️ Завтра
Почта России AA(RU) проведет сбор заявок в выпуск 003Р-01 сроком обращения 2,5 года. Купон ежемесячный, ориентир доходности не выше КБД + 350 б.п.
Почта России AA(RU) проведет сбор заявок в выпуск 003Р-02 сроком обращения 2,5 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 300 б.п.
Бустер.Ру ruBB- проведёт сбор заявок в выпуск БО-01сроком обращения3года. Купон ежемесячный 24,5% годовых (YTM 27,46%)
🆕 Размещения
Минфин на аукционе разместил ОФЗ 26249 на 74,2 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 15,18% годовых) и ОФЗ 26247 на 12,9 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 15,23% годовых)
Уральская сталь на сборе заявок в выпуск БО-001Р-06 установила купон на уровне 20,5% годовых, сбор заявок в выпуск БО-001Р-07 перенесен на неопределенный срок
ЭН+ Гидро на сборе заявок в выпуск 001РС-08 с номиналом в юанях установила купон на уровне 7,8% годовых
Уральская кузница на сборе заявок в выпуск 001Р-02 с номиналом в юанях установила купон на уровне 13% годовых
Гельтек-медика на сборе заявок в выпуск БО-01 установила купон на уровне 22% годовых
МСП Факторинг ruAA 21 октября проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-01 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 300 б.п.
🅿️ Рейтинги
Бизнес-Лэнд - НКР понизило рейтинг с BB.ru до ↘️ CC.ru, рейтинг на пересмотре с возможностью понижения
C-Принт - НРА понизило рейтинг с CC|ru| ↘️ до D|ru|
ЛК Роделен - Эксперт РА понизило рейтинг с ruBBB+ до ↘️ ruBBB, прогноз развивающийся
ℹ️ Купоны
Лазерные системы БО-01 - купон на 14 купонный период составит 21,25% годовых
👍56🤨5😁2
📆 Инфляция за неделю 30 сентября - 6 октября
✅ Изменения индекса потребительских цен за неделю по данным Росстата составили +0,23% после +0,13% неделей ранее, а также +0,08% +0,04% и +0,1% в предыдущие недели
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике ЦБ вновь выросла до 8,11% с 8,01% неделей ранее. На конец августа было 8,14%, на конец июля - 8,79%, на конец июня - 9,40%
✅ Инфляция с начала года на 6 октября составила 4,53%
✅ С начала октября Росстат зафиксировал (по недельной корзине) рост цен уже на 0,20%
Рост цен за сентябрь по недельной корзине составил 0,37%. Финальная оценка SAAR инфляции сентября по нефинальным данным составляет 6,2-7,6%. Многовато 😓
Средний инфляционный импульс за последние 3 месяца (SAAR3m) по предварительным оценкам подрастает до 6,7%. Это все еще в рамках прогноза ЦБ, но уже совсем без того оптимизма, который мы имели в конце лета.
Точные данные по инфляции за сентябрь Росстат опубликует уже в эту пятницу 10 октября.
Октябрь по первой неполной неделе идет уже на 1% за месяц. Это катастрофически много. В прошлом году в октябре уже была негодно высокая инфляция, и она составила 0,75%. Такими темпами мы опять летим в ад, если следующая недельная инфляция не выйдет существенно ниже текущих показателей. Также картину может немного улучшить полная корзина по сентябрю, но надежды на чудеса остается все меньше.
Очень неприятную картину наблюдаю которую среду подряд: RGBI с начала дня довольно уверенно отыгрывает данные по инфляции, которые выходят официально только в 19:00 🤔
#инфляция
@CorpBonds
✅ Изменения индекса потребительских цен за неделю по данным Росстата составили +0,23% после +0,13% неделей ранее, а также +0,08% +0,04% и +0,1% в предыдущие недели
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике ЦБ вновь выросла до 8,11% с 8,01% неделей ранее. На конец августа было 8,14%, на конец июля - 8,79%, на конец июня - 9,40%
✅ Инфляция с начала года на 6 октября составила 4,53%
✅ С начала октября Росстат зафиксировал (по недельной корзине) рост цен уже на 0,20%
Рост цен за сентябрь по недельной корзине составил 0,37%. Финальная оценка SAAR инфляции сентября по нефинальным данным составляет 6,2-7,6%. Многовато 😓
Средний инфляционный импульс за последние 3 месяца (SAAR3m) по предварительным оценкам подрастает до 6,7%. Это все еще в рамках прогноза ЦБ, но уже совсем без того оптимизма, который мы имели в конце лета.
Точные данные по инфляции за сентябрь Росстат опубликует уже в эту пятницу 10 октября.
Октябрь по первой неполной неделе идет уже на 1% за месяц. Это катастрофически много. В прошлом году в октябре уже была негодно высокая инфляция, и она составила 0,75%. Такими темпами мы опять летим в ад, если следующая недельная инфляция не выйдет существенно ниже текущих показателей. Также картину может немного улучшить полная корзина по сентябрю, но надежды на чудеса остается все меньше.
Очень неприятную картину наблюдаю которую среду подряд: RGBI с начала дня довольно уверенно отыгрывает данные по инфляции, которые выходят официально только в 19:00 🤔
#инфляция
@CorpBonds
👍51🤔22😁3
Пока RGBI летит в ад тем, кто не привык предпринимать резких движений на рынке предлагаю отвлечься от депрессивных мыслей и посмотреть промку, которую смонтировали в АПРИ по мотивам дня инвесторов:
🌐 https://youtu.be/mEKl6yX_K20
Это так, чтобы немного передать атмосферу меропрития и Челябинска.
Это так, чтобы немного передать атмосферу меропрития и Челябинска.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍58😁8🤨2
Как не попасть на дефолт. 4 красных флага в отчётности
За 5 лет анализа ВДО-эмитентов я пришел к выводу: дефолты редко бывают внезапными. Обычно это финал процесса, который виден в отчётности за 6-12 месяцев до краха или раньше. Нельзя назвать точную дату, но можно определить круг рискованных эмитентов и держаться от них подальше
Финансовые отчеты и сопутствующие показатели – это не просто цифры, это история о здоровье бизнеса. Вот 4 основных "красных флага", которые должны вас насторожить:
🚩 "Бумажная" прибыль при отрицательном денежном потоке от операций (OCF или FFO). Это главный маркер. Если компания показывает прибыль, но денег в кассе становится меньше, значит, ее прибыль "зарыта" в дебиторке, запасах или еще каких-нибудь расчетах со связанными сторонам. Это обычно ведет к проблемам с ликвидностью и кассовым разрывам
Такое мы наблюдали множество раз в КЭСе, Нике, Селлере, Росгео, РКК и многих других дефолтных эмитентах
🚩 Рентабельность капитала (ROIC) ниже процентных ставок по займам. Это приводит к тому, что компания не может не то что погашать, а даже обслуживать свой долг из результатов операционной деятельности. В итоге это приводит к росту долговой нагрузки (долг набирается на обслуживание процентов), сокращению доли собственного капитала в бизнесе и недопустимо низким показателям коэффициента обслуживания долга
Типичным примером здесь является Обувь России
🚩 Постоянные налоговые задолженности, блокировки счетов и вал судебных исков, включая систематические обвинения в ненадлежащем исполнении обязательств по основной деятельности или нарушении условий обслуживания займов
Этим в недавнем прошлом активно грешили Фабрика Фаворит, Гарант-Инвест и Кузина. Также в большом количестве исков перед дефолтом утонула РКК
🚩 Постоянные расчеты со связанными сторонами в крупных для бизнеса масштабах. Тут опасна как постоянная выдача займов связанным сторонам, т.к. это часто просто вывод денег из бизнеса (например, Гарант-Инвест), так и постоянное получение займов от связанных сторон. Кейс Финансовых систем показал, что бывает, когда эмитент занимает на рынке, а после этого бенефициар «вынимает» свой займ из бизнеса
Также расчеты со связанными сторонами могут прятаться внутри основных расчетов по бизнесу. За счет таких операций можно делать все, что угодно, с выручкой и прибылью по начислению (раздувать или наоборот сокращать). Намного прозрачнее и спокойнее, когда расчеты со связанными сторонами проходят в цивилизованных формах: дивиденды и докапитализация в случае проблем
В этом году в дефолт ушло уже порядка 10 эмитентов (не считая неликвид). Кто-то считает эти события неожиданными. Но если посмотреть отчеты и другие ключевые параметры эмитентов за год до событий, почти у всех можно было найти как минимум 2-3 из этих четырех флагов
За 5 лет анализа ВДО-эмитентов я пришел к выводу: дефолты редко бывают внезапными. Обычно это финал процесса, который виден в отчётности за 6-12 месяцев до краха или раньше. Нельзя назвать точную дату, но можно определить круг рискованных эмитентов и держаться от них подальше
Финансовые отчеты и сопутствующие показатели – это не просто цифры, это история о здоровье бизнеса. Вот 4 основных "красных флага", которые должны вас насторожить:
🚩 "Бумажная" прибыль при отрицательном денежном потоке от операций (OCF или FFO). Это главный маркер. Если компания показывает прибыль, но денег в кассе становится меньше, значит, ее прибыль "зарыта" в дебиторке, запасах или еще каких-нибудь расчетах со связанными сторонам. Это обычно ведет к проблемам с ликвидностью и кассовым разрывам
Такое мы наблюдали множество раз в КЭСе, Нике, Селлере, Росгео, РКК и многих других дефолтных эмитентах
🚩 Рентабельность капитала (ROIC) ниже процентных ставок по займам. Это приводит к тому, что компания не может не то что погашать, а даже обслуживать свой долг из результатов операционной деятельности. В итоге это приводит к росту долговой нагрузки (долг набирается на обслуживание процентов), сокращению доли собственного капитала в бизнесе и недопустимо низким показателям коэффициента обслуживания долга
Типичным примером здесь является Обувь России
🚩 Постоянные налоговые задолженности, блокировки счетов и вал судебных исков, включая систематические обвинения в ненадлежащем исполнении обязательств по основной деятельности или нарушении условий обслуживания займов
Этим в недавнем прошлом активно грешили Фабрика Фаворит, Гарант-Инвест и Кузина. Также в большом количестве исков перед дефолтом утонула РКК
🚩 Постоянные расчеты со связанными сторонами в крупных для бизнеса масштабах. Тут опасна как постоянная выдача займов связанным сторонам, т.к. это часто просто вывод денег из бизнеса (например, Гарант-Инвест), так и постоянное получение займов от связанных сторон. Кейс Финансовых систем показал, что бывает, когда эмитент занимает на рынке, а после этого бенефициар «вынимает» свой займ из бизнеса
Также расчеты со связанными сторонами могут прятаться внутри основных расчетов по бизнесу. За счет таких операций можно делать все, что угодно, с выручкой и прибылью по начислению (раздувать или наоборот сокращать). Намного прозрачнее и спокойнее, когда расчеты со связанными сторонами проходят в цивилизованных формах: дивиденды и докапитализация в случае проблем
В этом году в дефолт ушло уже порядка 10 эмитентов (не считая неликвид). Кто-то считает эти события неожиданными. Но если посмотреть отчеты и другие ключевые параметры эмитентов за год до событий, почти у всех можно было найти как минимум 2-3 из этих четырех флагов
👍138🔥19🤔8💯7🤨1
#обзордня #corpbonds #tibonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 09 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 81,41 руб. (-0,17%)
‼️ Завтра
Селигдар ruA+ / A+.ru / AA-|ru| проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-06 сроком обращения 2,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 18,50% годовых (YTM 20,15%)
Селигдар ruA+ / A+.ru / AA-|ru| проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-07 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 450 б.п.
РусГидро AAA(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 002Р-08 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, ориентир доходности не выше КБД + 175 б.п.
РусГидро AAA(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 002Р-09 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 175 б.п.
Сибстекло BB-(RU) начнёт размещение выпуска БО-03 сроком обращения 3 года с пут офертой через 1,8 года. Купон ежемесячный 24,25% годовых
🆕 Размещения
Почта России на сборе заявок в выпуск 003Р-01 установила купон на уровне 17,2% годовых, в выпуск 003Р-02 установила спред к КС при расчете купона на уровне 290 б.п.
ℹ️ Купоны
Биннофарм Групп 001Р-02 - купон на 14-15 купонный период составит 17,5% годовых
ОБЗОР ДНЯ 🗓 09 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 81,41 руб. (-0,17%)
‼️ Завтра
Селигдар ruA+ / A+.ru / AA-|ru| проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-06 сроком обращения 2,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 18,50% годовых (YTM 20,15%)
Селигдар ruA+ / A+.ru / AA-|ru| проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-07 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 450 б.п.
РусГидро AAA(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 002Р-08 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, ориентир доходности не выше КБД + 175 б.п.
РусГидро AAA(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 002Р-09 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 175 б.п.
Сибстекло BB-(RU) начнёт размещение выпуска БО-03 сроком обращения 3 года с пут офертой через 1,8 года. Купон ежемесячный 24,25% годовых
🆕 Размещения
Почта России на сборе заявок в выпуск 003Р-01 установила купон на уровне 17,2% годовых, в выпуск 003Р-02 установила спред к КС при расчете купона на уровне 290 б.п.
ℹ️ Купоны
Биннофарм Групп 001Р-02 - купон на 14-15 купонный период составит 17,5% годовых
👍52🤔7👌3🤨1