Итоги недели: от "почему это важно" к "как это сделать"
На этой неделе мы разобрали нашу философию и два ключевых подхода к рынку

Главный вывод: стабильный доход - это результат не удачи или постоянного принятия повышенного риска, а следствие выстроенного процесса. Мы показали на реальных примерах, что доходность выше 30% в текущем году - это не магия, а технология

Но мы оба - практики. И мы знаем, что теория без инструментов мертва. Большинство курсов рекомендуют начинать с ОФЗ, но не говорят, что их реальная доходность за вычетом инфляции за предыдущие 4 года отрицательная

Поэтому просто знать - недостаточно

Следующая неделя будет целиком посвящена практике. Мы перейдем от "почему" к "как именно":

✔️ Покажем, как мы анализируем рынок
✔️ Разберем реальную бумагу "под микроскопом"
✔️ Дадим готовый инструмент для самостоятельной работы

Будет максимально предметно

Обзор рынков за неделю 29 сентября - 3 октября
Неделя откровенно в крови

Индекс акций Мосбиржи IMOEX 🔻 -4,45%
Индекс ОФЗ RGBI 🔻 -1,21%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔻 -0,62%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔻 -0,43%
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔻 -0,03%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔻 -0,92%
ВИМ Ликвидность LQDT 🔼 +0,33%

Акции - рекордный обвал. Индекс закрылся сильо ниже 2700 пунктов, которые казались безопасным рубежом. Говорить о значениях, достигнутых на дополнительных торгах в выходные, даже не хочется, чтобы не портить настроение еще больше.

В декабре 2024 года перед разворотным заседанием ЦБ еще было немного ниже нынешних 2600 пунктов, но очень ненадолго. Также до этих отметок индекс доходил на панических проливах 2020 и 2022 годов. А системно это уровни 2019 года. Говорят, многие бумаги на выходных встали "на планку". Возможно, истерия где-то близка к пиковой.

ОФЗ также падают по индексу. По технике все понятные мне "линии поддержки" продавлены. Тем не менее, в отличие от акций, тут есть понятные ограничения в виде доходности, которые не позволят ценам скакать абсолютно хаотично.

Кривая ОФЗ за неделю сдвинулась крайне неравномерно. Наибольший рост доходностей показала короткая часть в диапазоне около 1 года. Там рост доходностей достиг 0,8%. А на дистанции от 7 лет рост доходностей составил всего примерно 0,2%. Теоретическая 30-летняя часть кривой выросла всего на 0,1%.

Также отметим рекордный аукцион Минфина на 200+ млрд. Больше не позволили лимиты на среднюю 26224. Т.е. спрос на ОФЗ при высоких доходностях есть. И еще можно заметить, что на кривой ОФЗ от 10 лет снова появляется инверсия. Это теоретический расчет, но все же он должен свидетельствовать о том, что пределы роста доходностей в длине где-то близко.

Да и RGBI в последние дни падал уже совсем не так уверенно, как до этого...

Корпоративные облигации продолжили легкую коррекцию. Но после "нормализации" формы кривой ОФЗ кредитные спреды приблизились к значениям, которые мы наблюдали в начале сентября. Из чего я делаю вывод, что надежные корпораты скорее изменения в ОФЗ уже в значительной степени отыграли.

Если остановится падение в ОФЗ, то и в корпоративном сегменте оно должно будет прекратиться.

ВДО корректировались еще аккуратнее, чем надежные корпораты. Зато снижаелись на этой неделе ровненько каждый день по чуть-чуть. Тем не менее по кредитным спредам там значения пока ниже начала сентября. Если предположить, что статус-кво должен быть восстановлен (хотя я не понимаю, с чего бы), то ВДО еще какое-то время должны продолжить коррекцию

Корпоративные флоатеры все же практически не упали и сохранили ценовые уровни прошлой недели, что предельно логично в текущей ситуации. Приятно, когда хоть где-то рынок ведет себя логично.

Биржевой курс юаня на неделе сильно провалился и в среду и четверг ушел глубоко под сформировавшуюся с июля линию восходящего тренда. Однако в пятницу курс немного отыграл потери и вернулся примерно туда, где и должен находиться по тренду последних месяцев.

Продолжаем ожидать завершения коррекции в фиксах. Аналитики пока спорят о новом прогнозе ставки, а тем временем Зампред Алексей Заботкин выступил на РБК со скорее умиротворяющим интервью. Возможно, это немного успокоит рынки.

#итоги_недели

ОФЗ: немного подробнее
Егор Сусин выпустил прекрасный разбор ситуации на рынке гос.облигаций. Я со многим согласен, а что-то подчерпнул новое.

Главное:
1️⃣ Процентные свопы пришли к состоянию 17% в октябре и 16% в декабре, что видится вполне разумным и реальным

2️⃣ Выступление Заботкина на РБК выглядит скорее умиротворяюще, как и сам Алексей Борисович обычно. Удержание ставки на 17% до марта - крайне маловероятно.

Да, прогноз по инфляции 4% с текущими планами по повышению налогов, напряженностью на рынке труда, индексацией тарифов ЖКХ и потенциале роста курса валюты (хотя бы плавного) выглядит нереальным. Поэтому я продолжаю настаивать, что наиболее реальным сейчас выглядит "Проинфляционный сценарий" от ЦБ.

В очередной раз напоминаю, что в него заложена ставка 14-16% на 2026 год. Скорее 14-15, если этот год закончим на 16. Стагнация экономики не позволит держать такую ставку месяцами при текущем импульсе инфляции (SAAR) 4-6%. Рынку и экономике придется давать какой-то позитив. Хотя бы по 0,5% раз в 2 месяца.

Средняя ставка 14-15% на 2026 при 16% в этом декабре означает 12-14% на конец 2026 года. Как раз по пол процента раз в 2 месяца примерно и получается.

Основной вывод повторю за Егором Сусиным:
Рынок неадекватно перепозитивил в июле-августе этого года, ожидая слишком быстрого снижения ставки. Теперь он перенегативил на крушении избыточно оптимистичных ожиданий.

Чтобы продемонстировать степень перебора в распродажах, я сделал график с кривой ОФЗ на 3 даты - последняя, начало сентября и начало июля. Почему начало июля? Это момент, когда ставка была еще 20%, цикл снижения только начался и реакция экономики на индексацию тарифов ЖКХ еще была не ясна.

Мы видим, что к началу сентября рост доходностей очень сильный и равномерный. Тем не менее сейчас рынок торгует длинные ОФЗ примерно на 40 б.п. выше начала июля. А мы ведь все так же в цикле снижения ставки. И 14-15% в следующем году сейчас выглядят более реальными, чем из начала июля 2025 года, когда было вообще ничего не понятно. А ЦБ - так вообще по-прежнему 12-13% на следующий год ожидает.

Хотя что он еще мог сказать? "Мы уже пересмотрели среднесрочный прогноз и расскажем вам о новом варианте до заседания ЦБ в октябре"? 😁 Было бы забавно. Так что ничего кроме 12-13% на следующий год регулятор ожидать пока и не может. В октябре должны будут ожидания повысить, если будут реалистами.

В моем понимании в текущих условиях доходности длинных #ОФЗ обязаны уйти куда-нибудь в район 14,5%. Если только это не ожидания по аукционам Минфина и манипуляции банков, желающих набрать побольше и подешевле на аукционах. Это хорошо известная практика...

@CorpBonds

SMART-LAB CONF 2025
Неожиданно для себя снова стал спикером конференции Смарт-Лаба. Думал, сколько уже можно. Оказывается, еще можно.

Тему заявил для себя новую и интересную:
Парадоксы, аномалии и неэффективности на рынке облигаций

Конференция эта крайне неожиданная по составу спикеров. На одной сцене будем выступать вместе сразу с несколькими коллегами по АВО:

✅ Александр Рыбин попытается ответить на вечный вопрос - "Чо купить?"

✅ Илья Винокуров выступит с литературным переложением знаменитой поэмы Н.В. Гоголя "Мертвые души" на язык современного облигационного рынка

✅ Константин Горбунов расскажет о стратегиях инвестора в случае дефолта

✅ Константин Новик разберет практические парадоксы облигаций с индексируемым номиналом

Такая нацеленность на частных облигационных инвесторов крайне любопытна лично для меня.

Конференция состоится в Москве 25 октября в кинотеатре "Октябрь" по адресу ул. Новый Арбат, 24.

Скидка 20% для подписчиков нашего канала:
corpbonds

Билеты здесь 👉🏼 https://conf.smart-lab.ru/#buyticket

Почему я почти перестал читать новостные инвест-каналы

В сентябре в очередной раз убедился: 90% того, что пишут про рынки - это просто шум. Он не помогает, а только сбивает с толку

Вот свежий пример - ситуация со ставкой ЦБ. Большинство банковских аналитиков dej всех СМИ и новостных каналах хором кричали про снижение на 2%. Наивная публика в это верила. Но если смотреть не на заголовки, а на опережающие индикаторы, картина была совсем другой.

Профессиональные инструменты (процентные свопы, о которых пишет, например, Егор Сусин) и даже опросы в нашем с вами канале показывали - снижение будет гораздо скорее более скромным. В итоге, кто поддался общему шуму и остался в длине, получил в сентябре плохой результат. А те, кто спокойно проанализировал цифры, - как минимум, сохранили деньги

И так во всем. Важно не количество информации, а умение отличать шум от реально важной информации

Еще одно наблюдение. Сейчас очевидно, что хуже всего дела в реальном секторе - у производственных и коммерческих компаний. А лучше всех себя чувствует финансовый сектор, работающий с физлицами. Понимая этот простой тренд, можно находить очень неочевидные идеи. Например, тот же СКС "Ломбард". Да, без рейтинга. Но те, кто не поленился и залез в отчетность, увидели там вполне рабочий бизнес. Для небольших портфелей у меня в портфеле была еще одна интересная история из этого сектора

Или последний выпуск ФосАгро. На первый взгляд, купон 7% - не так уж и много. Но рынок считает ФосАгро сверхнадежным, почти как ОФЗ. Поэтому бумаги этой компании традиционно торгуются дороже (и с меньшей доходностью), чем у коллег по рейтингу ААА. И купон в 7% для такого эмитента - это было очень хорошее предложение, поэтому бумага и "выстрелила" на размещении

Все эти вещи - не какие-то секретные инсайды. Это просто результат умения отфильтровывать 90% информационного мусора и концентрироваться на том, что действительно важно. Собственно, этому мы и учим - не слепо следовать за новостями, а понимать, что на самом деле за ними стоит

⚠️ Монополия добавлена в Warning-list CorpBonds
Проанализировав всю последнюю информацию по эмитенту мы пришли к выводу о необходимости пересмотреть свою оценку и включить его в список повышенного риска.

От нас требуют раскрывать основания для внесения эмитентов в наш Warning-list. Это не всегда просто сделать быстро и в целом не всегда возможно. Но в случае с Монополией объяснить решение довольно просто. Цепочка событий, которые подвели нас к этому решению, такова:
⚠️ Монополия выпустила очень тревожную отчетность за полугодие, показывающую существенное ухудшение положение дел в компании
⚠️ АКРА снизило кредитный рейтинг эмитента до уровня BBB(RU) (ранее действовал BBB+) и установило развивающийся прогноз
⚠️ Во II и III кварталах эмитент вновь вошел в реестр должников ФНС по налогам и сборам. Вообще систематическое попадание в этот реестр является сильным негативным маркером. А за последние 5 кварталов Монополия закрыла период без просрочек и задолженностей по налогам только в I кв 2025.
⚠️ Блокировка счетов со стороны ФНС 1 октября 2025 года. После огласки информации о блокировке счетов эмитент нашел деньги и достаточно оперативно погасил задолженность, сняв блокировку. Инцидент объяснялся техническим сбоем.

Нам пришлось погрузиться в изучение порядка блокировки счетов со стороны ФНС при поддержке экспертов из АВО. На текущий момент про ситуацию в Монополии мы понимаем следующее:
1. До блокировки счетов налоговая обязана присылать эмитенту налоговое требование с указанием суммы недоплаты. После получения этого требования компания имеет 8 рабочих дней на погашение задолженности (почти 2 недели).
2. Также налоговое требование, как правило, выставляется не на следующий день после срока уплаты налога.
3. После истечения стандартных 8 дней налоговая в срок до 2 месяцев выносит решение о принудительном взыскании, но иногда этот срок может быть сокращен, что, видимо, и произошло в этом октябре.

Так или иначе от момента неуплаты налога до момента блокировки счетов как правило проходит 1-2 месяца в общей сложности.

Если мы посмотрим доступную в публичных источниках (RusProfile.Ru) информацию о налоговых задолженностях Монополии и сопоставим ее со сроками уплаты соответствующих налогов, то мы увидим следующее:
❎ Налог на прибыль должен быть оплачен до 28 июля - 2+ месяца до 1 октября
❎ НДС должен быть уплачен 28 июля и 28 августа - более 1 месяца до 1 октября
❎ НДФЛ и взносы за II квартал должны быть уплачены не позднее 15 июля - 2,5 месяца до 1 октября. Вообще неуплата этих налогов говорит о том, что компания не платит зарплаты (или налоги по ним, что еще глупее)
❎ За III квартал по состоянию на 10 августа уже зафиксирована недоплата по НДФЛ

Неуплата соответствующих задолженностей до 1 октября (а сумма задолженности говорит, что это с большой вероятностью те налоги, которые мы видим в последней выгрузке) говорит о том, что версия "технического сбоя" в данном случае исключена. Неуплата связана либо с острым кризисом ликвидности, либо с вопиющими проблемами в финансовом менеджменте компании.

Каждый из факторов по отдельности, возможно, был бы проигнорирован. Но вся совокупность поступившей информации заставила нас принять решение о включении Монополии в Warning-list. Решение принято единогласно.

#дефолт
Эмитент С-Принт, похоже, уходит в полноценный дефолт с выпуском С-ПРИНТ БО-01
Дата очередного невыплаченного купона - 21.09 (дата НЕ исполнения обязательства - 22.09). Кстати, к теме гонки за высокими купонами, которая поднималась ранее. Ставка купона - 32% годовых.

Положенные на выход из технического дефолта 10 рабочих дней прошли. В НРД данных о перечислении выплаты нет. Зато есть раскрытие о том, что 26.09 эмитент запросил в депозитарии список держателей бумаг.

Та-да-да-да! Догадайтесь, зачем эмитент запрашивает список держателей, если не платит купон.

Кредитный рейтинг CC от НРА (24.07.25)
⚠️ Warning-list CorpBonds, естественно

В целом все ожидаемо

У эмитента в обращении находится 4 выпуска облигаций на 500 млн. руб. Подсвечиваю, что нам эмитент не понравился по отчетности с самого начала

Дисклеймер:
Экскурсии на объекты эмитентов и продолжительное общение с харизматичными топ-менеджерами компаний создают у инвесторов определенные когнитивные и эмоциональные искажения. Поэтому к любым выводам на основе личного общения с бенефициарами эмитента надо относиться с небольшой и здоровой долей скепсиса. А все данные и сделанные выводы надо проверять с помощью финансовой отчетности и других объективных источников

День инвестора АПРИ
4-5 октября в Челябинске прошел день инвестора АПРИ. Мероприятие получилось очень масштабным: инвест-блогеры, финансовые аналитики, DCM банков, руководители family-офисов, Мосбиржи, АВО, РБК, SMART-Lab

Объем материала за 2 дня предоставлен огромный. В один пост все не вместить, а посвящать канал одному эмитенту на весь день не хочется. Поэтому тезисно выделю важнейшее для себя:

Люди
Главным открытием АПРИ для меня стал главный архитектор компании Павел Крутолапов. Он несколько лет проработал главным архитектором Челябинска и, похоже, внес очень значимый вклад в развитие города. Теперь он является, как я понял, главным идеологом специфической концепции строительства в АПРИ

Я уже слышал в различных интервью и презентациях все эти мантры и заклинания про особую социальную инфраструктуру и стиль жизни, который создает эмитент. Но когда сам видишь эти набережные вокруг пожарного водоема, березовые рощи во двориках, балконы с мангалами, обустраиваемые жилые крыши с детскими площадками, жилые кварталы, встроенные в центральные пешеходные маршруты города, танцевальные клубы, где местные жители (в основном жительницы) танцуют самбу и танго с аргентинцами... как-то проникаешься и действительно начинаешь понимать, что ребята строят что-то за пределами стандартных квадратных метров

И передал ощущение всей этой особой идеологии застройки ее главный носитель в компании - ее главный архитектор. К сожалению, кружочек с ним про особенности одного из объектов у меня почему-то не сохранился. Может это и к лучшему. Не буду так сильно топить за конкретного девелопера

Объекты

Привилегия
Произвела впечатление. Для тех, кто знает новые районы Москвы, это такое Челябинское Куркино. Проект без сомнения будет иметь коммерческий успех (и уже имеет), а введено пока менее половины из планового объема площадей

Грани
Очень амбициозный проект в центральной части города. Спроектирован так, что после запуска она становится частью базовой пешеходной зоны Челябинска. Должно получиться очень необычно и притягательно

Фан-Парк
Пока проект на низкой стадии готовности. Насыпается горнолыжная горка высотой 40 м. Функционирует яхт-клуб на 12 небольших яхт. Перевезли, но не запустили парк атракционов, планируется аквапарк и еще по многое по мелочи. Сравнивая опять же с Подмосковьем, я бы сказал, что это такой аналог Волена или Яхромы

Сенсацией все это, на мой взгляд, не является даже для Челябинска. Но, например, появление летнего бассейна у моего дома резко повысило ощущение качества жизни. Думаю, тут эффект будет примерно тот же

На презентации вечером Павел показывал концепции остальных объектов АПРИ. В каждом есть элемент вот этого особенного ДНК АПРИ. Алексей Овакимян описал этот подход меткой метафорой - Zara-девелопмент. Это создание чего-то модного, желанного, привлекательного, но при этом доступного

Для тех, кто похихикивает над Zara, напомню, что Амансио Ортега (основатель бренда) входит в топ-10 богатейших людей мира по версии Forbes

Участники мероприятия, понимающие в строительстве (в отличие от меня), отметили, что качество хорошее - углы ровные, материалы достойные, инженерные коммуникации с запасом и т.д.

Финансы
Существенная сложность в АПРИ - это низкая распроданность объектов из-за падения спроса. Пока принято решение скидки не раздавать, а ждать восстановления спроса. По прогнозам полного восстановления ожидают только к 2027 году

Что обнадеживающего сообщили:
✅ С июля началось постепенное восстановление продаж. Год к году уже наблюдается рост
✅ Чем ниже ставки по депозитам, тем лучше идут продажи. Недвижимость перетягивает средства инвесторов из банков. Премиалка в кэш растет лучше, чем эконом в ипотеку
✅ АПРИ перекладывается в длинный долг из короткого
✅ Темпы роста цен на недвижимость примерно эквивалентны текущим процентным ставкам, что позволит "досидеть в запасах" до оживления рынка

У меня в целом взгляд на АПРИ стал существенно позитивнее

#ОбзорВДО
@CorpBonds

Трезво смотреть суровым фактам в лицо
Почитал комментарии по Монополии, и у меня дежавю. Такое впечатление, что я вернулся назад в 2021 год. Тогда я держал большую (для меня) позицию в облигациях Обуви России. В моменте она занимала до 18% моего совсем небольшого тогда портфеля. Доходности были очень хорошие для того времени - процентов 10-13, если не изменяет память

Я регулярно читал каждый новый отчет компании и с начала года видел, что финансовое состояние эмитента ухудшается. Верить в дурное очень не хотелось. Ведь позиция на руках была значимая, а доходности - очень привлекательными

В психологии этот эффект объясняется теорией когнитивного диссонанса. Человек склонен игнорировать и гнать от себя информацию, которая входит в противоречие с его "основными" убеждениями

И тем не менее ситуации в Обуви непрерывно ухудшалась. Я наблюдал это каждый квартал. И разборы текущих отчетов становились все депрессивнее. В итоге я с большим трудом пересилил себя и свою жадность и начал сокращать позицию

Помню, что в ноябре-декабре количество негатива по эмитенту усилилось. Отчет за 9 месяцев показал, что проценты платить нечем, а эмитент занимает только на обслуживание старых долгов. Новый выпуск под обслуживание старого долга разместить самостоятельно не удалось

И тогда я понял, что хватит. Я окончательно закрыл позицию и опубликовал несколько разгромных постов об эмитенте. Помню, что тогда на меня накинулась половина Пульса. Столько ненависти и оскорблений я в жизни не видел в свой адрес. Особенно агрессивен был подписчик, у которого портфель на 100% состоял из бумаг ОР

Я тогда много переживал. Думал, что зря я занялся этой финансовой аналитикой, и лучше пойти снова в роботов поиграть. Это были ноябрь и декабрь 2021 года. А в январе 2022 Обувь России ушла в дефолт

Это был первый дефолт на отечественном рынке ВДО, который я спрогнозировал. Потом долгое время еще я получал благодарности от людей, которые прислушались к моим публикациям и успели закрыть позицию заранее. А хейтеры куда-то разом исчезли. Потом очень похожее было по Гарант-Инвесту. Но там уже были специально нанятые горлопаны для травли неугодных авторов в чатах. Илья Винокуров тогда классно вычислил одного из таких

Умение трезво оценивать поступающую с рынка информацию и принимать неприятные для тебя новости - это крайне важный навык на фондовом рынке, да и не только. Вместо этого человеческой психике свойственно цепляться за свои принятые в прошлом решения и отстаивать их правоту в ущерб неугодным фактам и меняющейся ситуации

В середине августа я был более позитивен в оценке бизнеса Монополии. Сам купил бумаги эмитента и более месяца находился в позиции (не сокращая ее!).Но в течение полутора месяцев по эмитенту поступил критический объем негативной информации

Что делать? Обувь и ЭБИС стали для меня отличными прививками (особенно последний!) С тех пор я стараюсь максимально непредвзято оценивать поступающую с рынка новую информацию. Если становится однозначно понятно, что принятое ранее инвестиционное решение было неправильным (но только после этого!), я закрываю позицию. Если для этого приходится зафиксировать убытки - что ж. Таков рынок

Я никогда не старался угодить публике. Писал всегда то, что думаю (а в закрытом канале еще и что делаю). Результат меня устраивает:
✅ Доходность 120% только на облигациях за последние 3 года
✅ Ни одного дефолта в портфеле ВДО за 3 года
✅ Из 14 последних дефолтов публично спрогнозировано 11
⚠️ Конечно, не все компании, в которых я вижу повышенные риски, ушли в дефолт. Тут я придерживаюсь простого правила: осторожность на рынке ВДО должна быть немного избыточной

О своих размышлениях и подозрениях я пишу публично. Кому-то это помогает. У кого-то вызывает злость, а у кого-то - зависть. Ну и пусть!

Если в какой-то момент ненависти и зависти станет слишком много, я закрою чат и комментарии, как делает большинство крупных каналов. А пока просто забаню еще пару одиозных хейтеров

Рекламы обучения в конце не будет. Это всё.

#обзордня #corpbonds #tibonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 07 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 81,93 руб. (-1,28%)

‼️ Завтра

Гельтек-Медика ruBBB проведет сбор заявок в выпуск БО-01 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 23% годовых (YTM 25,58%)

Уральская кузница (Мечел) A-(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-02 с номиналом в юанях сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 13% годовых (YTM 13,8%)

Уральская сталь A(RU) / A+.ru проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-06 сроком обращения 2,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 21% годовых (YTM 23,15%)

Уральская сталь A(RU) / A+.ru 08 октября проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-07 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 425 б.п.

ЭН+Гидро A+(RU) / ruA+ / AA-.ru проведёт сбор заявок в выпуск 001РС-08 сроком обращения 1,5 года с номиналом в юанях. Купон ежемесячный, ориентир не выше 8% годовых

🆕 Размещения

Борец Капитал перенес сбор заявок и размещение выпусков 001Р-03 и 001Р-04 на неопределенный срок

Газпром капитал на сборе заявок в выпуск БО-003Р-06 установил спред к КС при расчете купона на уровне 140 б.п.

Селигдар ruA+ / A+.ru / AA-|ru| 10 октября проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-06 сроком обращения 2,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 18,50% годовых (YTM 20,15%)

Селигдар ruA+ / A+.ru / AA-|ru| 10 октября проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-07 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 450 б.п.

РусГидро AAA(RU) 10 октября проведёт сбор заявок в выпуск 002Р-08 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, ориентир доходности не выше КБД + 175 б.п.

РусГидро AAA(RU) 10 октября проведёт сбор заявок в выпуск 002Р-09 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 175 б.п.

Южноуральский лизинговый центр ruBB 15 октября начнёт размещение выпуска 001Р-01 сроком обращения 3 года.Купон ежемесячный 24% годовых (YTM 26,83%)

🅿️ Рейтинги

Кировская область - АКРА подтвердило рейтинг ↔️ А-(RU), прогноз позитивный

Республика Саха (Якутия) - АКРА присвоило рейтинг 🆕 А+(RU), прогноз стабильный

Алтимейт Эдьюкейшн - АКРА подтвердило рейтинг ↔️ ВВВ(RU), прогноз негативный

Баррель - НКР отозвало рейтинг ❌ B+. ru без подтверждения

ℹ️ Купоны

Медси 001P-03 - купон на 10-13 купонный период составит 16,5% годовых

Виллина БО-02-001P - купон на 2 купонный период составит 24% годовых

Моторика БO-01 - купон на 9-10 купонный период составит 15% годовых

⚡️C-Принт - НРА понизило рейтинг с CC|ru| ↘️ до D|ru|

Комментарии РА: Понижение кредитного рейтинга обусловлено переходом в статус дефолта облигационного выпуска, регистрационный номер 4B02-01-00778-R, по выплате купонного дохода по биржевым облигациям. Технический дефолт по данному выпуску был зафиксирован 23.09.2025.

⚡️ЛК Роделен - Эксперт РА понизило рейтинг с ruBBB+ до ↘️ ruBBB, прогноз развивающийся

Комментарии РА: Понижение рейтинга обусловлено ухудшением качества лизинговых активов компании, в том числе существенным ростом объема изъятого имущества на балансе компании ввиду ухудшения платежеспособности лизингополучателей. Развивающийся прогноз отражает неопределённость относительно дальнейшего качества лизингового портфеля и активов компании, а также их влияния на финансовые метрики.

Электрорешения добавлены в Warning-list CorpBonds
Причины:
⚠️ 25.09.25 суд кассационной инстанции принял решение об аресте денежных средств на 2 млрд. руб., отменив тем самым позитивные для компании решения предыдущих инстанций
⚠️ Эмитент нарушил ковенанту по срокам раскрытия отчетности МСФО, что привело к возникновению у владельцев облигаций права требовать досрочного погашения по выпуску ЭЛЕКТРОРЕШЕНИЯ 001Р-01 на 1 млрд. руб.
⚠️ Эмитент добровольно, самостоятельно и своевременно не раскрыл информацию о существенных фактах (нарушение ковенанты и существенное судебное решение). Раскрытие произошло под давлением общественной организации (АВО) после вынесения информации о действиях эмитента в публичное пространство
⚠️ Эмитент в принципе не раскрывает промежуточную отчетность. Соответственно, мы не располагаем сведениями о том, угрожают ли требования на 3 млрд. руб. непрерывности деятельности компании. По последним отчетам остаток денежных средств на конец 2024 г. составлял 2,4 млрд., на конец 2023 - 1,8 млрд. (среднее - 2,1 млрд.)

Если предположить, что у компании Электрорешения в 2025 году дела идут примерно так же, как у большинства эмитентов его рейтинговой группы, отчеты за 1п2025 которых нам удалось изучить, можно предположить, что "новые" требования на 3 млрд. руб. представляют существенную угрозу для непрерывности деятельности компании.

⚡️Бизнес-Лэнд - НКР понизило рейтинг с BB.ru до ↘️ CC.ru, рейтинг на пересмотре с возможностью понижения

Комментарии РА: Снижение кредитного рейтинга связано с техническим дефолтом, допущенным в отношении купонного платежа на сумму 17,2 млн руб. по облигациям серии 001Р-01

Анализ эмитентов становится все сложнее и сложнее
Про свой подход к анализу эмитентов я рассказывал на последней конференции Смарт-Лаба. Чек-лист для анализа эмитентов известен:

☑️ Денежный поток от операций (OCF – не путать со свободным денежным потоком FCF). Он должен быть положителен и сопоставим хотя бы с чистой прибылью. В противном случае надо очень четко понимать, почему от отрицателен и когда и как эмитент планирует это исправить.
☑️ ROIC по EBITDA. Он должен быть сопоставим со средней ставкой по долгу. Иначе набор долга превращает эмитента в долговую пирамиду
☑️ Долг / Капитал. Красная зона выше х2 (все эмитенты ВДО), зеленая – ниже 0,67.
☑️ Чистый долг / EBITDA. Самый распространенный показатель для анализа, значение которого в моем понимании сильно преувеличено. Красная зона выше х4, зеленая – ниже х2,5.
☑️ Коэффициент покрытия процентов (ICR). Зеленая зона выше х3, красная – ниже х1,5.
☑️ Коэффициент текущей ликвидности. Зеленая зона выше х2, красная – уже ниже х1,5.
☑️ Z-счет Альтмана. Зеленая зона выше х2,6. Красная зона на нашем рынке почти не встречается. Большинство дефолтов происходило уже в желтой зоне (от 1,1 до 2,6).
☑️ Отсутствие налоговых претензий.
☑️ Отсутствие блокировок на счета компании.
☑️ Отсутствие значимых входящих судебных исков, сопоставимых с выручкой и прибылью компании.

Тем, кто владеет этим чек-листом, уже будет значительно проще ориентироваться на современном рынке облигаций. И сейчас это уже касается вовсе не только того, что принято называть ВДО, но и компаний в рейтинговых грейдах уровня А и АА.

Радостно, что чтение отчетности и проверка налоговых претензий уже становится нормой для сообщества частных инвесторов. Однако, эмитенты становятся все хитрее, а рынок все более запутанным. Простые чек-листы и линейные схемы работают все хуже и хуже. Вот лишь несколько примеров сложности на современном рынке:
⚠️ Посчитать EBITDA девелопера или розничной компании по стандартной формуле теперь стало невозможно, потому что она перестала работать в новом стандарте МСФО
⚠️ Одна компания с покрытием долга х4,5 может быть более стабильной и надежной, чем другая компания с покрытием х2
⚠️ Эмитенты завышают собственный капитал с помощью оценки нематериальных активов и прочих «трюков»
⚠️ Для лизинговых компаний, коллекторов и МФО существуют дополнительные принципиально-важные показатели оценки
⚠️ Лизинг может быть не виден в балансе в первом приближении, а он может составлять до 50% реальной долговой нагрузки и более
⚠️ Кроме стандартных показателей все чаще приходится смотреть на дополнительные параметры, такие как размер дивидендов, финансовые вложения, запасы и дебиторка, динамика инвестиций и основных средств и т.д. и т.п.

В нашей обновленной программе в Академии CorpBonds я планирую сосредоточиться на этих неявных аспектах анализа эмитентов, которые создают ту магию, которая позволяет оценить реальное кредитное качество, спрогнозировать дефолт и рейтинговые действия по эмитенту на ближайшие 6-12 месяцев, а не просто принимать упрощенные решения по набору светофоров

Безусловно, с теми, кому финансовый анализ сложен, мы подробно изучим базовую схему и дадим типовые формы для расчетов, которые позволят не погружаясь в дебри провести упрощенный экспресс-анализ любого эмитента