#модель для флоатеров от 17.09.25
Сделан большой пересчет

Параметры модели:
✅ Количество выпусков в расчете: 318 (264 использовано для построения модели)
✅ Доля объясненной дисперсии: 80,4%

Все результаты расчетов уже доступны на https://corpbonds.ru/screener

Что поменялось с предыдущей версии:
✔️ Глобально инверсия почти ушла. Дюрация дает +1,7% за 1 год, а срок обращения -0,7% за год. По сумме параметров более длинные корпоративные флоатеры теперь дают более высокую ожидаемую доходность, как и ОФЗ
✔️ Премия за рейтинг сократилась с 0,7 до 0,5%
✔️ Премия за бумаги АФК Система остается стабильно на уровне 2,3%
✔️ Премия за девелопмент сокращается с 1% до 0,9%
✔️ Бумаги со сроком более 1 года с размещения по-прежнему торгуются с более высокими доходностями, но гэп сократился до 0,6-0,9%

#аналитика

Посмотреть на вечер, если ещё не видели. Новое учебное видео для нашего портала CorpBonds.ru

#обзордня #corpbonds #tibonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 17 СЕНТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 82,99 руб. (+0,20%)

‼️ Завтра

Атомэнергопром AAA(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-09 сроком обращения 5 лет. Купон квартальный, ориентир доходности не выше КБ + 150 б.п.

🆕 Размещения

Минфин на аукционе разместил ОФЗ 26230 на 5 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 14,41% годовых) и ОФЗ 26246 на 39 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 14,51% годовых)

Байсэл BB-.ru переносит начало размещения выпуска 001Р-03 на неопределённый срок (было запланировано на 18 сентября)

Республика Башкортостан на сборе заявок в выпуск 34016 установила купон на уровне 14% годовых

ХК Металлоинвест на сборе заявок в выпуск 002Р-02 с номиналом в долларах установил купон на уровне 6,3% годовых

Ростелеком на сборе заявок в выпуск 001Р-20R установил спред к КС при расчете купона на уровне 125 б.п.

Бизнес Альянс BB+(RU) да начала размещения 19 сентября выпуска 001Р-08 сроком обращения 3 года с колл-опционом через 2 года. Повысил купон с 21,5% до 22% годовых

Лизинг-трейд ruBBB- 26 сентября начнёт размещение выпуска 001Р-12 сроком обращения 5 лет с колл-опционом через 2,5 года с амортизацией по 8,33% на 49-59 купоне. Купон ежемесячный 23% годовых (YTM 25,59%)

🅿️ Рейтинги

Нэппи Клаб - Эксперт РА понизило рейтинг с ruB до ↘️ ruB-, прогноз развивающийся

Парк Сказка - Эксперт РА отозвало рейтинг ruBB+ без подтверждения

ВЭБ.РФ - НКР присвоило рейтинг AAA. ru, прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

Ростелеком 001Р-05R - купон на 14-17 купонный период составит 14% годовых

Миррико БО-П02 - купон на 4 купонный период составит 21% годовых

И не дожидаясь конца недели: толпа все-таки начинает осознавать, что же она покупала под 15% весь последний месяц...

🎩

На картинке индекс корпоративных облигаций ценовой. Тайм-фрейм - дневной. Состоит в основном и ААА и АА

ЦБ, спасибо тебе за этот прекрасный момент!

📆 Инфляция за неделю 9-15 сентября

✅ Изменения индекса потребительских цен за неделю по данным Росстата составили +0.04% после +0,1% неделей ранее, а также -0,08%, +0,02% и -0,04% в предыдущие недели
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике ЦБ замедлилась до 8,1% с 8,16% неделей ранее. На конец августа было 8,14%, на конец июля - 8,79%, на конец июня- 9,40%
✅ Инфляция с начала года на 8 сентября составила 4,08%
✅ С начала сентября Росстат зафиксировал (по недельной корзине) рост цен на 0,13%

Линейный прогноз на сентябрь улучшился и составляет 0,26%. Такой прогноз дает предварительную оценку SAAR сентября в диапазоне 4,3-5,3%. Тогда средние темпы роста цен за последние 3 месяца в пересчете на год составят примерно 6% (при прогнозе ЦБ 8,5% на III квартал).

Данные пока скорее хорошие. И консервативное решение ЦБ в пятницу должно как-то помочь в купировании начавшей было зарождаться инфляции. Хотя по валюте откат произошел весьма сдержанный. Даже к предыдущему спокойному восходящему тренду графики не вернулись. Так что данные по инфляции пока лишь позволяют надеяться на лучшее.

#инфляция
@CorpBonds

⚡️Балтийский проект / АБЗ-1 - Эксперт РА повысило рейтинг с ruBBB+ до ↗️ ruA-, прогноз стабильный

Комментарии РА: Повышение рейтинга компании обусловлено ростом операционных и финансовых показателей группы на фоне достаточного уровня контрактной базы, что привело к снижению долговой нагрузки по итогам 2024 года

Потихоньку формируем программу конференций и мероприятий на осень. Первое, что поставил к себе в календарь - Форум от Эксперт РА 23 октбяря

#обзордня #corpbonds #tibonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 18 СЕНТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 83,17 руб. (+0,21%)

‼️ Завтра

Агроэко A(RU) / ruA проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-01 сроком обращения 3 года с амортизацией по 25% на 9-11 купоне. Купон квартальный, рассчитывается как сумма ежедневной ключевой ставки + спред не более 300 б.п.

ДОМ.РФ AAA(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 002Р-07 сроком обращения 182 дня. Купонный период 182 дня, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред 100 б.п.

Миррико ruBBB- проведет сбор заявок в выпуск БО-П05 сроком обращения 3 года с колл-опционом через 1,5 года. Купон ежемесячный, ориентир доходности не выше 22,5% годовых (YTM 24,97%)

Бизнес Альянс BB+(RU) начнёт размещение выпуска 001Р-08 сроком обращения 3 года с колл-опционом через 2 года. Купон ежемесячный 22% годовых (YTM 24,36%)

🆕 Размещения

Атомэнергопром на сборе заявок в выпуск 001P-08 установил купон на уровне 14,7% годовых

СКС Ломбард 22 сентября начнёт размещение выпуска БО-02 сроком обращения 3 года с колл-опционом через 1,5 года. Купон ежемесячный 27% годовых

ГК Самолет A(RU) / A+.ru 25 сентября проведёт сбор заявок выпуск БО-П19 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 18,25% годовых (YTM 19,86%)

ГК Самолет A(RU) / A+.ru 25 сентября проведёт сбор заявок выпуск БО-П20 сроком обращения 1 год. Купон ежемесячный, ориентир не выше 21% годовых (YTM 23,14%

🅿️ Рейтинги

Балтийский проект / АБЗ-1 - Эксперт РА повысило рейтинг с ruBBB+ до ↗️ ruA-, прогноз стабильный

Байсэл -НКР подтвердило рейтинг ↔️ BB-. ru+, прогноз позитивный

ТЗК Аэрофьюэлз - Эксперт РА отозвало рейтинг ruA- без подтверждения

Аэрофьюэлз Групп - Эксперт РА присвоило рейтинг ruA, прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

АФК Система 001Р-10 - купон на 14-16 купонный период составит 16% годовых

ТАЛК лизинг 002P-01 - купон на 7 купонный период составит 20,5% годовых

ДиректЛизинг 002Р-03 - купон на 15 купонный период составит 21% годовых

⚡️ЛайфСтрим - Эксперт РА повысило рейтинг с ruBBB до ↗️ ruBBB+, прогноз стабильный

И немного позитива про Самолет дослали
Компания все-таки начала [необходимую, на мой взгляд] распродажу избыточного земельного банка, чтобы высвободить кэш из того, что в балансе принято называть оборотными активами, но что таковыми по сути не является:

✔️ Структура «Самолета» ООО «Самолет-регионы» 17 сентября вышла из ООО «Галерная гавань», на балансе которого находится 3,8 га в Шкиперском протоке на Васильевском острове в Петербурге, где согласован проект строительства недвижимости на 100 тыс. кв. м, из которых 50 тыс. кв. м — жилье. Сумма сделки оценивается в 5-5,5 млрд. руб.
✔️ На этой неделе, например, группа закрыла сделку с «Брусникой», передав ей часть проекта «Рублевские кварталы», располагающегося в деревне Лайково в подмосковном Одинцово.

В моем понимании это позитивные новости для облигационеров, потому что избыточный земельный банк "висел мертвым грузом на шее Самолета". А дальнейший набор долговой нагрузки по текущим ставкам и в текущем состоянии отрасли для поддержания этого земельного банка был равносилен выстраиванию долговой пирамиды. Что ж, компания демонстрирует, что предпринимает реальные меры для оздоровления финансового состояния. Это позитив для держателей публичного долга.

Обзор рынков за неделю 15-19 сентября

Индекс акций Мосбиржи IMOEX 🔻 -3,23%
Индекс ОФЗ RGBI 🔻 -1,88%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔻 -0,75%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔻 -0,65%
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔻 -0,1%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔻 -0,42%
ВИМ Ликвидность LQDT 🔼 +0,27%

В акциях уровень 2840 пробит. Теперь основной вопрос, насколько далеко рынок может улететь вниз на неоправдавшихся ожиданиях по немедленному резкому смягчению ДКП, плохих отчетах, сокращении дивидендных доходностей и угрозах введения новых налогов. Последние полгода рынок разворачивался в районе 2700 пунктов и сильно ниже не ходил. До этой отметки осталось совсем недалеко.

В ОФЗ продолжилась решительная коррекция. Индекс немного замер в середине недели на сносных данных по инфляции и хороших подвижках в инфляционных ожиданиях, но в пятницу рынок возобновил распродажи. Геополитика в последнее время не радует и бюджет подбрасывает поводы для тревожности. В результате весь рост ОФЗ с 15 июля уже растерян.

В целом это скорее хорошая возможность для инвесторов. Пока нет сомнений в том, что ДКП так или иначе продолжит смягчаться в обозримом будущем. Но вот понимания, насколько сильно будут обмануты наиболее оптимистичные ожидания, пока нет. Так что вопрос с ОФЗ сейчас стоит скорее в точке подбора. Растущий тренд, сформировавшийся с декабрьского заседания ЦБ, пока не сломлен. Происходящие пока явно видится только локальной коррекцией в рамках глобально восходящего коридора.

В ближайшие 1-2 недели рынку предстоит подтвердить или опровергнуть этот тезис.

Корпоративные облигации с фиксированным купоном, как мы и ожидали, пошли в неминуемую коррекцию. Индекс падал всю неделю подряд. G-спреды по нашим наблюдениям выросли за неделю в среднем на 0,7%. Сильнее всего на удивление пострадал не безобразно перекупленный инвест-грейд, а бумаги в рейтинге от А- до ВВВ-. Вечно достается не тем, кому надо.

В ВДО с фиксированным купоном праздник тоже закончился. Индекс снизился от достигнутых 9-12 сентября максимумов, но пока удерживается на уровнях, установившихся более глобально с 19 августа. На фоне общей перепроданности ВДО, сохраняющейся с весны, пока еще есть робкая надежда, что риск не будет так сильно корректироваться, как перекупленный инвест-грейд. Но это не точно.

Ставка все-таки снижается, денежно-кредитные условия смягчаются. Кредитные риски, являющиеся основными в нижних рейтингах, медленно, но планомерно снижаются. Возможно, аномальные спреды между ААА и ВВ будут снижаться. Но это всего лишь гипотеза.

Корпоративные флоатеры формально снизились, но де-факто индекс остается на уровнях, достигнутых еще с начала августа. Флоатеры не выросли в результате решения ЦБ, но по крайней мере показали свое свойство защитного инструмента, которое им и полагается по механике купона.

Биржевой курс юаня по-прежнему волатилен. Валюта немного отскочила от максимумов прошлой недели, но не сильно. Сейчас этот актив находится в своем основном состоянии: волатильность и слабая предсказуемость.

Ожидания на предстоящую неделю в целом слабо определенные. Скорее видится продолжение коррекции, т.к. в инфопространстве пока преобладает негативный сентимент по результатам заседания ЦБ. Аналитики со смаком переосмысляют свои прогнозы, а доходности даже в самых надежных облигациях пока не поднялись до уровней наиболее консервативных прогнозов по ставке.

#итоги_недели
@CorpBonds

⚡️Виллина - НРА понизило рейтинг с BBB-|ru| до ↘️ BB-|ru|, прогноз развивающийся

Комментарии РА: Понижение кредитного рейтинга вызвано негативной динамикой показателей оборачиваемости дебиторской задолженности, фондоотдачи внеоборотных активов, соотношения чистого операционного денежного потока без учета изменения оборотного капитала и долга, покрытия процентных расходов, обеспеченности обслуживания долга и рентабельности операционного денежного потока на фоне существенного снижения выручки и чистой прибыли Компании.

Миррико – обзор отчета МСФО 2024
Разбор отчета за 2024 год в сентябре 2025 выглядит не очень, но по данному эмитенту вариантов не особо много. Напомню, что в контур консолидации попадает 11 компаний, а сольные финансовые метрики ООО «Миррико» (эмитента) внутри группы не показательны. А после отчетной даты эмитент учредил еще 1 компанию и приобрел контроль над второй.

Да и раскрыт консолидированный годовой отчет был только в конце июня. Так что данные практически свежие, не считая того, что большинство биржевых групп уже раскрыло итоги за 1 полугодие 2025, но не Миррико.

Также напомним, что группа Миррико базируется в Казани, специализируется на нефтесервисе в области буровых растворов, продаже нефтепромысловой химии, а также очистке воды и стоков.

Финансовые результаты 2024 (МСФО):
🟢 Выручка: 16 369 млн. (🔼 +19% к 2023)
🟢 EBITDA: 2 380 млн. (🔼 +15%)
🟢 ROIC по EBITDA: 22,9%
🟡 Чистая прибыль: +534 млн. (🔻 -45%)
🟢 Чистый денежный поток от операций: +305 млн. (против -851 млн. в 2023), денежный поток от операций до изменений оборотного капитала составляет +1 003 млн.
Остаток кэша на конец периода: 🔻 2 877 млн.
🟡 Финансовый долг: 7 855 млн.( 🔺 +17,6%), краткосрочный долг: 86%
 
Результаты прошлого года выглядят очень хорошо. Выручка и EBITDA растут здоровыми темпами, денежный поток от операций положителен даже после роста оборотных активов (как и должно быть в нормальном бизнесе). Возврат EBITDA на инвестированный капитал в целом позволяет переживать период пиковых ставок.

Тем не менее отмечу 2 негативных момента. (1) Чистая прибыль падает в основном из-за роста процентной нагрузки. (2) В компании преобладает короткий долг. Привлечение длинных облигационных денег в прошлом году сократило долю короткого долга с 97% до 86%, но для финансовой устойчивости этого явно не достаточно. Также тревожит, что новые длинные деньги не пошли даже на частичное рефинансирование и выбытие короткого долга, а просто разбавили короткий долг, увеличив общую долговую нагрузку.

При этом компания регулярно платит значимые дивиденды (0,5-0,6 млрд. в год), а также в прошлом году выдала займы связанным компаниям еще на 345 млн. Параллельно на 371 млн. произведены инвестиции в основные средства. Получается, что из +1,3 млрд. денежного потока (операции + облигации) около 30% проинвестировано в основные средства, а остальное выведено куда-то в адрес собственников. И тут же мы видим безвозмездную помощь бенефициара в 284 млн. (добавочный капитал). На фоне выплаченных дивидендов выглядит странно. А может это просто частичное покрытие займа, выданного из «корпоративного кошелька» связанным компаниям.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2):  х3,08
Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): х3
ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3):  х1,63
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,13
Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 2,33

В конце прошлого года долговая нагрузка эмитента уже входила в тревожную зону. Обслуживание финансового долга было еще удовлетворительным, но текущая ликвидность была уже в зоне максимальных рисков дефолта. После отчетной даты эмитент оформил банковскую кредитную линию на 1,5 млрд. + выпустил на рынок еще 2 облигационных займа на 560 млн.

В комментариях к отчетности эмитент сообщает, что «проводит работу по отптимизации денежных потоков и оборотного капитала». В т.ч. оптимизирует запасы и низкорентабельные проекты. Также взнос бенефициара в добавочный капитал вселяет надежду, что собственник относится к этому бизнесу серьезно.

Кредитный рейтинг:
✅ BBB- от Эксперт РА, подтвержден 27.03.25, стабильный

РА также подсвечивает риски ликвидности, но отмечает, что график платежей по краткосрочным обязательствам согласован с графиком платежей по контрактам, что делает риски ликвидности незначительными.

#ОбзорВДО
@CorpBonds