#размещение АПРИ 26.08.25
Эмитент хорошо известен рынку. У него в обращении 11 выпусков на 5+ млрд. руб. Но сейчас в обращении нет ни одного выпуска с длиной более года. За последний год эмитент прошел 4 оферты и 1 погашение.

Новый выпуск - это "честная длина" на 3 года без оферт и амортизаций. Видно, как эмитент решительно отстраивается от сформированной ранее репутации. Идет как смена организатора, так и изменение формата размещения облигаций.

Финансовое состояние мы накануне смотрели. Без Wow!, как и у остальных девелоперов, но заметно лучше, чем у того же РКС-Девелопмент.

Если на подписке сохранятся условия, приближенные к заявленным, то можно ожидать эффекта, близкого к последнему МГКЛ, хотя тут срок обращения все-таки 3 года, а не 5. И рейтинг не намного сильнее.

Есть слухи, что эмитент может готов взять с рынка больше, чем изначально заявленный 1 млрд. В такой ситуации с высокой вероятностью купон сохранится в диапазоне 25-26%. А в этом диапазоне выпуск выглядит достаточно привлекательным.

Из конкурентов в этой рейтинговой категории, сопоставимой длине и доходности мы видим только САТ и ПИР. АПРИ сейчас выглядит менее тревожно. Так что есть шансы и эмитенту нужный объем собрать, и нам хорошую доходность с перспективой получить.

Выпуск по моим оценкам теряет спекулятивную привлекательность при купоне 24% и ниже

#обзордня #corpbonds #tibonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 25 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 80,68руб. (-0,08%)

‼️ Завтра

АПРИ rBBB-|ru| / BBB-. ru проведёт сбор заявок в выпуск 002Р-11 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 26% годовых (YTM 29,34%
Интерес участия: ★★★★☆

🆕 Размещения

Кифа на сборе заявок в выпуск БО-01 установила купон 14,5% годовых в юанях

Ростелеком ruAAA / AAA. ru 28 августа проведёт сбор заявок в выпуск 001P-19R сроком обращения 2,1 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 13,50% годовых (YTM 14,37%)

🅿️ Рейтинги

Казахстан - S&P подтвердило ↔️ рейтинг BBB-/A-3, прогноз изменён со стабильного на позитивный

ℹ️ Купоны

АФК Система 001Р-05 - купон на 11-12 купонный период составит 16,50% годовых

ДиректЛизинг 002Р-04 - купон на 3 купонный период составит 25,5% годовых

Сибстекло – обзор отчета 1п2025
Эмитент уже имеет в обращении облигаций почти на 1 млрд. руб. Тем не менее анализировать его и делать значимые выводы по отчетности довольно сложно. Компания работает в группе РАТМ, но публикует только сольную отчетность. В интервью эмитент признает значимый объем операций со связанными сторонами, на балансе есть финансовые вложения под 700 млн. (сколько еще зарыто в дебиторке, можно только гадать).

Также важным фактором в оценке эмитента является его бенефициар Эдуард Таран, вокруг которого регулярно разворачиваются криминальные скандалы и различные судебные кейсы. Фактор репутации бенефициара в качестве существенного подчеркивает в своем заключении даже РА.

В свете этих факторов на отчетность РСБУ мы, конечно, смотрим, но без фанатизма. Понимаем, что на бизнес могут в любой момент повлиять другие факторы, которые мы в отчетности не уловим.

Краткое содержание предыдущих лет: бурный рост выручки, снижение чистой прибыли 4 года подряд, стабильно положительный денежный поток от операций. Деньги приносят, но налогооблагаемая база непрерывно снижается 😄

Финансовые результаты 1п 2025:
🟢 Выручка: 4 624 млн. (🔼 +40% к 1п2024)
🟢 EBITDA: 786 млн. (🔼  +28%)
🟡 ROIC по EBIT LTM: 20%
🟡 Чистая прибыль: 20 млн. (🔼 +5%)
🟢 Чистый денежный поток от операций: +62 млн. (🔻-5,5%)
Остаток кэша на конец периода: 🔼 40,5 млн.
🟢 Финансовый долг: 4 179 млн.( 🔽 -8%), краткосрочный долг: 20,6%
 
Результаты полугодия в сольной отчетности очень хороши. Чистая прибыль, похоже, достигла дна и перестала падать. Денежный поток от операций есть, не смотря на операции со связанными сторонами. Долг снижается на фоне роста бизнеса. С судами и налоговыми претензиями все ок.
 
По данному эмитенту в отчетности привычно смущает гигантский размер прочих доходов и расходов, но эмитент в свое время пояснял, что это факторинг, через который прогоняется вся выручка. Это значит, что мы на самом деле видим не все процентные расходы, а ликвидность компании хромает. Дивиденды не платятся, но финансовые вложения (векселя и выданные займы) увеличились еще на 200 млн. за полгода.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2):   🔽 х1,5
Чистый долг / EBITDA (🟡 от 2,5 до 4):  🔺 х3
ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 🔺 х1,7
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,36
Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 2,62

Долговая нагрузка средняя. Доля собственного капитала в бизнесе даже подрастает к прошлому разбору. Эмитент наконец-то выполнил обещанную консолидацию активов и поставил на собственный баланс цеха, которые ранее принадлежали связанным компаниям.

Самое узкое место – это ликвидность, как мы и предполагали по большому объему факторинга. 4 млрд. кредиторки и короткого долга покрыты всего 5 млрд. запасов и дебиторки. Запас кэша для масштаба операций компании незначительный. Да еще и 2 погашения облигаций ожидаются в ближайшие пару месяцев на 300+ млн. Не удивительно, что эмитент идет на рынок за новым выпуском облигаций.

Кредитный рейтинг:
☑️ ВB- от АКРА, подтвержден 26.11.24, развивающийся

АКРА среди факторов неопределенности отмечает претензии правоохранительных органов к бенефициару компании, которые мы также подсвечивали выше.

Бизнес по отчету, вроде, и выглядит неплохо, но значимая для компании часть ресурсов (оборотки) выведена в займы (видимо, связанным сторонам). В результате эмитент испытывает дефицит ликвидности и активно использует один из самых дорогих источников быстрых денег – факторинг. А на рефинанс долгов занимает на облигационном рынке.

А что, собственно? Купон 28% планируется заменить на 24,5%. 12,5 млн. эмитент погасит из своих, а 300 напрямую рефинансирует.

Обзор подготовлен при участии @GennadyBS

#ОбзорВДО
@CorpBonds

Остерегайтесь мошенников в телеграм! По участникам нашего чата, видимо, мошенники "бомбят" вот такие рассылки в личные сообщения, не особо разбираясь, кому они пишут.

Напоминаю, что в нашем закрытом канале есть бесплатный триал-период на 14 дней. Можно подключиться без оплаты и самостоятельно оценить, насколько это вам нужно...

#обзордня #corpbonds #tibonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 26 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 80,52 руб. (-0,20%)

‼️ Завтра

Минфин на аукционе предложит ОФЗ 26238 и 26249

Уральская сталь A(RU) / A+.ru 27 августа проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-05 сроком обращения 2,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 20% годовых (YTM 21,94%)
Интерес участия: ★★★

🆕 Размещения

АПРИ на сборе заявок в выпуск 002Р-11 установил купон 25% годовых, объём выпуска увеличен с 1 млрд до 2,5 млрд.руб.

Селектел A+(RU) / ruAA- 05 сентября проведёт сбор заявок в выпуск 001P-06R сроком обращения 2,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 16,25% годовых (YTM 17,52%)

🅿️ Рейтинги

Аптечная сеть 36.6 - НРА подтвердило ↔️ рейтинг BBB+|ru|, прогноз стабильный

Татнефтехим - АКРА подтвердило ↔️ рейтинг BB+(RU), прогноз стабильный

Л-Старт - Эксперт Ра присвоило рейтинг ruB-, прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

ТАЛК лизинг 001P-03 - купон на 13 купонный период составит 20,50% годовых

Гидромашсервис 001Р-03 - купон на 4 купонный период составит 22% годовых

КИФА – обзор отчета 1п2025
Эмитент не очень активен на долговом рынке, поэтому привлекает мало нашего внимания. QIFA – это динамично растущая B2B платформа для трансграничной торговли (в основном с Китаем). Работает в России с 2013 года. Основной бенефициар и бессменный с 2016 года директор – китайцы. Бизнес бурно растет с 2021 года. Тогда же компания вышла в прибыль, но в 2024 прибыль опять откатилась в район 20-21 гг.

Эмитент выпускает отчетность МСФО, но следов значимой консолидации там нет. Все ключевые цифры совпадают с РСБУ, поэтому анализируем более свежий отчет по отечественным стандартам. Аудитор годовых отчетов – Unicon 🆗

Финансовые результаты 1п 2025:
🟢 Выручка: 4 566 млн. (🔼 +38% к 1п2024)
🟢 EBITDA: 100 млн. (🔼 +45%)
🟡 ROIC по EBITDA LTM: 12,1%
🟡 Чистая прибыль: 52 млн. (🔼 +12%)
🟡 Чистый денежный поток от операций: -172 млн. (против +24 млн. в 1п2024)
Остаток кэша на конец периода: 🔻 69 млн.
🟡 Финансовый долг: 354 млн.( 🔺 +32%), краткосрочный долг: 71%
 
Компания споткнулась в части прибыли в 2024 году. Но в 2025 уже началось восстановление. Денежный поток с начала года отрицательный, но 4 года перед этим компания генерила кэш, не смотря на бурный рост бизнеса. Так что это точно не фрод.

Структура баланса и низкий уровень рентабельности говорят скорее о принадлежности к отрасли оптовой торговли, чем к IT. Долговая нагрузка растет, но она очевидно крайне низкая для такого масштаба бизнеса.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2):  х1,2
Чистый долг / EBITDA (🟡 от 2,5 до 4): х3,6
ICR – покрытие процентов (🟢>3):  х3,3
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,05
Z-счет Альтмана (🔴<1,1): 0,74

Долговая нагрузка умеренная, а процентные платежи формально вообще выглядят комфортно. На самом деле мы не видим в отчете проценты по лизингу. Также долг был увеличен во II кв., т.е. процентные платежи за полугодие еще не догнали объем займов.

Тем не менее коэффициент текущей ликвидности и Альтман сигналят о низкой кредитной устойчивости эмитента. Это происходит из-за большого объема кредиторской задолженности, который в достаточной степени не покрыт оборотными активами. Т.е. риски компании находятся не в зоне обслуживания финансового долга, а в зоне коммерческого (как у тех же М.Видео и О`КЕЙ).

Коммерческий долг не требует денег на поддержание и обслуживание. Также мы видим, что в последние годы торговые компании умудряются годами жить на таких низких запасах прочности за счет поставщиков. Но надо понимать, что эта финансовая модель в любом случае является хрупкой и уязвимой к любому структурному кризису ликвидности и неплатежей в экономике.

Встречно надо добавить, что в балансе видны следы поддержки со стороны акционера (добавочный капитал), когда-то оказанной компании. Дивиденды платились всего лишь раз (12 млн.), а займов связанным сторонам на балансе не видно. Так что бенефициар, видимо, настроен вкладывать в бизнес и его развивать.

Кредитный рейтинг:
✅ ВBB от НРА, подтвержден 20.05.25, стабильный

Рейтинг хоть и от НРА, но имеет весьма позитивный трек-рекорд.

Вывод: динамично растущий и поддерживаемый акционером торговый бизнес в интересном сегменте. Рентабельность низкая, а финансовая модель хрупкая. Несколько смущает падение прибыли в 2024 году и отток средств, начавшийся в 2025, но исторически компания с подобными «провалами» ранее справлялась.

В сочетании с факторами менеджмента и бенефициаров + планами IPO можно предположить, что эмитент является менее тревожным, чем среднее ВДО на текущем рынке. Однако при такой ликвидности регулярный мониторинг ликвидности и денежного потока является обязательным, если держать бумаги такого эмитента вдолгую.

#ОбзорВДО
@CorpBonds

#обзордня #corpbonds #tibonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 26 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 80,52 руб. (-0,20%)

‼️ Завтра

МСБ-Лизинг ruBBB- проведёт сбор заявок в выпуск 003Р-06 с пут-офертой через 2 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 23% годовых (YTM 25,29%)
Интерес участия: ★★★☆

Сибур AAA(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-08 с номиналом в долларах сроком обращения 5 лет. Купон ежемесячный, ориентир доходности не выше 7,2% годовых (YTM 7,44%)
Интерес участия: ★★★★☆

Ростелеком ruAAA / AAA.ru проведёт сбор заявок в выпуск 001P-19R сроком обращения 2,1 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 13,5% годовых (YTM 14,37%)
Интерес участия: ★★☆

🆕 Размещения

Минфин на аукционе разместил ОФЗ 26238 на 42,5 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 13,53% годовых) и ОФЗ 26249 на 35,3 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 14,04% годовых)

Уральская сталь на сборе заявок в выпуск 001Р-05 установила купон 18,50% годовых, объём выпуска увеличен с 3 млрд. до 4 млрд.руб.

ДОМ.РФ на сборе заявок в выпуск 002Р-06 установил спред к КС при расчете купона на уровне 85 б.п., объём выпуска увеличен с 20 млрд. до 40 млрд.руб.

Балтийский лизинг AA-(RU) / ruAA- 09 сентября проведёт сбор заявок в выпуск БО-П19 сроком обращения 3 года с амортизацией по 33% на 12 и 24 купоне. Купон ежемесячный, ориентир не выше 18% годовых (YTM 19,56%)

Росинтер Ресторантс Холдинг BB+(RU) 29 августа начнёт размещение выпуска БО-01 с пут-офертой через 1,5 года. Купон квартальный 25,50% годовых (YTM 28,07%)

КАМАЗ AA-(RU) / ruAA 03 сентября проведёт сбор заявок в выпуск БО-П16 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 14,50% годовых (YTM 15,50%)

🅿️ Рейтинги

Инвест КЦ - НКР подтвердило ↔️ рейтинг A.ru, прогноз стабильный

Краснодарский край - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔️ ruAA+, прогноз стабильный

Сибур Холдинг - АКРА подтвердило рейтинг ↔️ AAA(RU), прогноз стабильный

Солнечный свет - АКРА повысило рейтинг с A(RU) до ↗️ A+(RU), прогноз стабильный

ЗАС Корпсан - НРА повысило рейтинг с CC|ru| до ↗️ B|ru|, прогноз развивающийся

📆 Инфляция за неделю 19-25 августа

✅ Изменения индекса потребительских цен за неделю по данным Росстата составили +0,02% после -0,04% неделей ранее, а также -0,08%, -0,13% и -0,05% в предыдущие недели
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике ЦБ составила 8,48% после 8,49% на прошлой неделе. На конец июля было 8,79%, 9,40% - на конец июня и 9,88% - на конец мая
✅ Инфляция с начала года составила 4,18%
✅ С начала августа Росстат наблюдает (по недельной корзине) снижение цен: -0,17% против +0,2 .. +0,28% в августах предыдущих 2 лет

Что ж, пирушка, похоже, окончена. Недельная дефляция на сезонных фруктах и овощах постепенно замедлилась и сошла на нет. Данные хорошие, но уже не такие фантастические, как предыдущие 6 недель.

В отсутствие собственной методологии расчета сезонно сглаженной инфляции на отрицательных значениях августа я продолжаю ориентироваться на данные Твердых цифр. По их оценкам средний темп инфляции в августе после сезонной коррекции можно оценить примерно в +1% SAAR (в годовом выражении).

Но надо учитывать, что столь оптимистичная средняя вызвана существенной недельной дефляцией в начале августа. Сглаженные темпы роста цен в последние 2 недели уже близки к 3-4%, что находится около таргета ЦБ.

Главный вопрос, будет ли стабилизация на этих уровнях или темпы инфляции вновь пойдут дальше вверх к привычным уже 6-8% SAAR.

Сезонная поддержка охлаждению цен заканчивается, а проинфляционные факторы никуда не делись и появились новые:
✔️ Производство начало снижаться, сокращая предложение и давя на цены
✔️ Импорт также продолжает сокращаться, как я и предполагал
✔️ Инфляционные ожидания вновь начали расти не только у населения без сбережений, но и у бизнеса, который лучше чувствует рыночную конъюнктуру
✔️ Рынок труда остается в напряженном состоянии: официальная безработица сохраняется на исторических минимумах, что продолжит подталкивать рост зарплат в категориях населения, которое привыкло тратить все свои заработки на потребление
✔️ Правительство и регулятор предпринимают все больше усилий для ослабления рубля (и повышения импортных цен)
✔️ Можно добавить, что крутое пике ставок по депозитам притормозит сберегательную активность населения и опять же перенаправит часть денег в потребление

Да, мы по-прежнему имеем избыточно жесткую ДКП и при текущих темпах инфляции эту жесткость в сентябре ЦБ продолжит снижать. Но уже без такого лютого оптимизма и эйфории, которые царили в информационном пространстве в конце июля. И остановка в районе 14-16% с небольшими шажками к этим значениям выглядит все более реальной.

#инфляция
@CorpBonds

Вечерние торги облигациями на Мосбирже
Не знаю, все ли заметили, но вчера вечером на Мосбирже шли торги облигациями в вечернюю сессию почти до полуночи.

Биржа обещала добавить к торгам почти 1000 бумаг, включая корпоративные и муниципальные. По нашим оценкам, это весь рынок облигаций, который торгуются каждый день с объемом хотя бы 5-10 листов в день.

В моем портфеле до полуночи торговалось все, что там есть, включая низколиквидные ВДО, в которых проходит по 50-70 листов в сессию за последние дни.

⚠️ Если кто-то еще пользуется стоп-лосс приказами в облигациях, то я бы рекомендовал от этой затеи отказаться. На низколиквидном вечернем рынке спекулянты начнут выносить таких любителей осторожности и забирать их бумаги за бесценок.

В остальном для меня это скорее хорошо. Вреда от дополнительных торгов я не вижу. А если на следующий день какое-то размещение в Z0/T0, а за день не успел в пылу работы продать бумаги, то это можно сделать с умеренным дисконтом на вечерней сессии.

Ликвидные маржинальные флоатеры вокруг АА- (типа АФК Системы и ГТЛК) однозначно становятся лучше фондов денежного рынка, уже дающих доходность менее 18% годовых для залога под маржиналку внутри дня и при участии в книгах.

Л-Старт – знакомство с дебютантом ВДО
Казалось бы, что сейчас неидеальное время для дебютов в сегменте ВДО, но кто-то осмеливается, и это прекрасно! Я начал смотреть отчетность по шаблону, но быстро понял, что тут стандартная структура разбора смысла не имеет. Для создания правильного впечатления и эффекта надо просто собрать в ряд наиболее интересную фактуру, что я и попробовал сделать

Л-Старт – российский разработчик и производитель оборудования для нефтегазовой отрасли. Компания основана в 2005 г. и выпускает буровые установки, системы управления, насосные установки, агрегаты для капитального ремонта скважин, а также флоты гидроразрыва пласта и парогенераторы. Компания является одной из ключевых в неформализованной группе компаний «Л-Старт». В Группе присутствует ряд сервисных и холдинговых компаний.

⚠️ Естественно, консолидированную отчетность эмитент не предоставляет. А в последнем отчете список связанных сторон состоит из 14 пунктов, а половина дебиторки и четверть выручки приходятся на связанные стороны. Анализ оборотов и рентабельности в такой ситуации теряет свой смысл

⚠️ Денежный поток от операций у эмитента не ровный. За последние 5 лет 3 года компания показывает отток средств в результате операций, но общее сальдо за период все равно положительное: +123 млн. Либо бизнес настолько неровный, либо просто периодически выводят деньги в связанные компании по мере необходимости. За 1 полугодие 2025 бизнес эмитента опять показал отток средств в результате операций -749 млн. (77% начисленной выручки)

⚠️ В годовом аудиторском заключении оговорки аудитора занимают целую страницу: размер запасов должным образом не подтвержден, финансовые вложения и оценочные обязательства не проверены. А в остальном все нормально 😁

⚠️ У компании явный дефицит ликвидности, т.к. 46% выручки прогоняется через факторинг. Остатки кэша, конечно, минимальны

⚠️ Эмитент хронически состоит в реестре налоговых должников ФНС с суммой претензий от 8 до 46 млн. (каждый квартал!). Но, видимо, к заветной дате блокировки счетов выгашивает задолженность (как САТ), т.к. блокировки счетов в моменте не обнаружены

И еще немного формальных цифр:
🔴 Финансовый долг за полугодие 2025 вырос на 147% до 1 222 млн., доля короткого долга: 64%
🔴 Соотношение долг/капитал: х3,6 (бизнес построен на заемные)
🔴 Чистый долг / EBITDA LTM: х7,8 (хотя натянуть в такой отчетности можно было все, что угодно)
🔴 Покрытие процентных платежей: х1,17, но это бумажная EBITDA, а по денежному потоку, напомню, отток средств в размере х9 к процентным платежам без учета факторинга
🔴 Текущая ликвидность: 1,34
🟡 Z-счет Альтмана: 2,34

Кредитный рейтинг прекрасно подводит итог в оценке эмитента:
☑️ ruB- от Эксперт РА, прогноз стабильный. Получен прямо накануне: 26.08.2025

Это прекрасно, что в группе B- на рынке прибывает. А то там оставался только одинокий Регион-Продукт, который портил нам всю статистику своими доходностями.

Эмитент предлагает рынку примерно 34,5% на целые 4 года (дюрация около 2,4). Но стоит ли ставить на длину в таком кредитном качестве – вопрос, который надо предварительно для себя решить принципиально. 

#ОбзорВДО
@CorpBonds

#обзордня #corpbonds #tibonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 28 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 80,29 руб. (-0,19%)

‼️ Завтра

Новые технологии A-(RU) / ruA- проведут сбор заявок в выпуск 001Р-08 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный 19% годовых (YTM 20,75%)
Интерес участия: ★★★★

Л-Старт ruB- начнёт размещение выпуска БО-01 сроком обращения 4 года. Купон квартальный 30% годовых
Интерес участия: blacklist

Росинтер Ресторантс Холдинг BB+(RU) начнёт размещение выпуска БО-01 с пут-офертой через 1,5 года. Купон квартальный, 25,5% годовых (YTM 28,07%)
Интерес участия: ★★★★

СФО РЛО начнёт размещение второго выпуска с квартальным купоном 24% годовых

🆕 Размещения

Сибур на сборе заявок в выпуск 001P-08 установил купон на уровне 6,65% годовых в долларах

Ростелеком на сборе заявок в выпуск 001P-19R установил купон 13,30% годовых

Роял Капитал B|ru| 02 сентября проведёт сбор заявок в выпуск БО-03 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный не выше 29,00% годовых (YTM 33,20%)

Айдеко BB-.ru 01 сентября начнёт размещение выпуска БО-01 с пут-офертой через 1,5 года. Купон квартальный 27% годовых (YTM 29,86%)

Юридическая служба взыскания (поручитель Финбридж BBB-.ru) 02 сентября проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-01 с пут-офертой через 1,5 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как КС + спред не более 650 б.п.

🅿️ Рейтинги

Лазерные системы - НКР подтвердило ↔️ рейтинг BBB.ru, прогноз стабильный

ПК Борец - НКР присвоило рейтинг A-.ru, прогноз стабильный

ЕвроТранс - НКР присвоило рейтинг A-.ru, прогноз стабильный

Вторая стратегия достигла предела ёмкости - &CorpBondsClassic2

Сейчас рассматриваю несколько вариантов:

1. Увеличение ёмкости до 100 млн.руб.
2. Запуск Classic3
3. Трансформация &CorpBondsFutures в Classic3
4. Запуск стратегии 20/80 Акции/Облигации
5. Запуск стратегии на валютные облигации (площадка - Финам)

Перестроение модели для фикса 29.08.2025
Уже несколько раз говорил о том, что для меня перестроение модели - это не просто обновление системы индикаторов перепроданности или перекупленности конкретных облигаций. По изменению состава коэффициентов и их значений я наблюдаю за глобальными изменениями и тенденциями, которые происходят на рынке.

В результате пересчета я вижу, какие факторы инвесторы добавляют или усиливают в ценообразовании на рынке, а какие - наоборот исключают или ослабляют. Я как один из героев Матрицы - уже вижу за рядами цифр женщину в красном платье.

Общее образное впечатление от последнего пересчета: на рынке царит дикое похмелье.

Коэффициенты модели в целом поменялись к предыдущему пересчету очень слабо. Меня даже удивила такая вялая стабильность в большинстве параметров. Главных изменений я бы выделил 2:

1️⃣ Резко выросла премия за первичку. Новые бумаги со сроком обращения менее месяца прибавили сразу 3% в "справедливой" или средней рыночной доходности.

Последний раз я помню такое резкое нарастание премии в первичке в мае 2024 года. Тогда закончилось плохо (большим репрайсингом всего).

Причина этого явления, как мне видится, в том, что жадные эмитенты и организаторы на ограниченной по времени волне оптимизма попытались сгрузить рынку максимум возможного объема на лучших для себя (для эмитентов) условиях. А потом догрузить еще немножечко, пока рынок впал в неосознанку и эйфорию.

Недавно еще брали ААА под 17% при ключе 20% и он давал апсайд? Значит надо теперь уже брать под 13%. Видимо, такова новая реальность, с которой надо мириться. Примерно такую логику продавали рынку организаторы.

Но публика не смогла переварить все, что ей пытались сгрузить по заниженным доходностям. В результате организаторы, как голодные хомяки, набили за все щеки до отказов свои "комитменты" перед эмитентами, в расчете быстро сгрузить все эти запасы нетрезвой публике.

А вечеринка не может длиться вечно. Публика начала трезветь и обнаружила себя с Магнитом под 13 при ключе 18 и возвращающейся инфляцией. А рядом еще нервно жующие организаторы с полными щеками своих комитментов, которые они не успели разгрузить. И теперь надо раздать хоть как-то, потому что держать на себе по сути короткий Магнит под 13 при РЕПО под 17,5 профучастники однозначно не хотят.

В позитивном сценарии надо сделать небольшую паузу, скорректировать условия первички, и все это со временем расторгуется. Но в прошлом году позитивный сценарий не реализовался. Часто бывает так, что первичка точнее отражает надвигающуюся на нас реальность доходностей, а выросшая вторичка с меньшей ликвидностью корректируется обратно к более адекватным ставкам заметно медленнее.

Из практических следствий я с утра обнаружил, что "самыми худшими" бумагами в моем портфеле теперь стали все последние первички (Сибстекло, Денум, рублевая Сегежа и пр.) На самом деле за ночь они не стали хуже. Просто поменялся взгляд на рынок у Модели. Я думал, что эти выпуски плохо стартанули. А на самом деле на фоне прочего первичного рынка они стартанули слишком хорошо и выглядят несколько переоцененными. Именно относительно общей массы прочей первички.

2️⃣ Начала возвращаться премия за "специфических" эмитентов. Так премия за бумаги АФК Система после долгого снижения показала откат с 1% до 1,5%.

Похоже, что рынок осознал: кредитные риски из эмитентов с повышенной долговой нагрузкой полностью не ушли от снижения ставки на 3%. Просто немного снизились. Но не ушли полностью, как хотели сообщить нам доходности накануне.

В ГТЛК те же процессы, но с меньшей волатильностью.

И это тоже признак похмелья, на мой взгляд. Рынок осознает, что "несколько перепозитивил", и начинает постепенно возвращаться к своим привычным нормам.

Это о главных следствиях последнего пересчета. Не удивляйтесь падениям М-спредов новых выпусков сегодня с утра. Они отражают смену настроений на рынках.

Формальную публикацию про #модель со всеми привычными параметрами сделаю сегодня позже по мере наличия времени.

#аналитика
@CorpBonds

⚡️Бэлти-Гранд - АКРА присвоило рейтинг BB-(RU), прогноз стабильный

Модель YTM для фикса от 29.08.25
Теперь официально

Основные параметры текущей версии:
✅ Количество бумаг с оценкой по модели (фикс.купон) на CorpBonds.Ru: 🔼 1 465
✅ Доля объясненной дисперсии составляет 🔻 87,6%

Список существенных изменений в переменных:

🆕 Ранее сегодня я уже писал о 2 ключевых изменениях: резкий рост премии за первичку + рост премии за АФК и ГТЛК после продолжительного снижения. Что кроме этого? Очень много мелкой возни ±0,1%, о которой писать смысла нет

🆕 Премия за кредитный рейтинг вновь снижается с 0,64% до 0,60%

🆕 Инверсия сохраняет свою биполярность: срок обращения дает положительную премию к доходности а дюрация - отрицательную. Коэффициенты выросли в обе стороны (поляризовались), но их сумма осталась неизменна: -1,6% примерно. Что это значит? Справедливая (равновесная) доходность бумаг с высоким сроком и низкой дюрацией (амортизационные облигации) выросла - рынок их стал покупать меньше. Справедливая YTM бумаг с дюрацией, близкой к сроку (бескупонники) снизилась - их рынок покупает.

🆕 В отраслях ушла стабильная премия за девелопмент. Рынок откупил бумаги этой индустрии после оживления ипотеки и проектного финансирования. Появилась неожиданная премия за розничную торговлю: -1% (откупили Магнит и Окей?)

🆕 Премия за отрасль девелопмента сократилась в 2 раза с 1,4 до 0,7%. Рынок всячески прайсит снижение кредитных рисков.

Полную версию модели вы можете найти на нашем новом портале: https://corpbonds.ru/screener

Недавно сняли новое видео про Модель справедливой доходности и М-спред, чтобы еще раз простым языком объяснить всем желающим, что это и как это работает
 
#модель
@CorpBonds

Эмитент Борец Капитал выведен из Warning-list CorpBonds
Причина: снятие ограничительный мер, наложенных ранее судом и выплата "замороженных" купонов держателям бумаг

Обзор рынков за неделю 25-29 августа

Индекс акций Мосбиржи IMOEX 🔼 +0,09%
Индекс ОФЗ RGBI 🔻 -1,23%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔻 -0,22%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔼 +0,05%
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔻 -0,07%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔼 +0,07%
ВИМ Ликвидность LQDT 🔼 +0,3%

Акции остановили падение, начавшееся на неделю ранее. В целом уже к середине недели напрашивалось дальнейшее укрепление индекса, но пятница поломала всю картину. В целом фундаментальных драйверов в акциях пока нет, но техника подсказывает, что они бы пошли в рост, если бы новостной фон подкинул что-то позитивное.

ОФЗ продолжили ощутимо корректироваться вторую неделю подряд. Похоже, что они просто линейно реагируют на данные по инфляции. Доходности также корректируются ровным слоем: с 19 августа примерно +0,6% по всей длине от 2 до 15 лет. Меньше всего отреагировал короткий конец в 0,25 года (3 месяца), показывающий сейчас доходность 15,5% (символизирует ставку около 16% в ноябре).

До надежных корпоративных облигаций коррекция на прошедшей неделе тоже дошла, как и полагается по пищевой цепочке. Но тут доходности выросли всего на 0,2% от минимальных значений. Так что потенциал для дальнейшей коррекции еще есть.

А вот до ВДО коррекция из надежного сегмента пока не дошла. Индекс рисковых бумаг пока только затормозил свое движение и сбросил набранную инерцию. Думаю, что на предстоящей неделе коррекция догонит и риск. Он не сможет продолжить рост в отрыве от всего остального рынка.

Корпоративные флоатеры в этот раз повели себя скорее не как ВДО, а скорее как надежные корпораты и пошли в коррекцию. Хотя данные по умеренному снижению инфляции и возможно более медленной коррекции ставки должны бы для плавающего купона быть хороши.

Отмечаю, что в этом месте рынок заигрался в новую моду - торговать флоатеры вместе с фиксами в одном тренде. Думаю, что если флоатеры продолжат коррекцию на ухудшении динамики инфляции, то их скорее разумно покупать, а не продавать на снижении индекса.

Биржевой курс юаня медленно и с перепадами в разные стороны, но карабкается вверх неделю за неделей. Вроде, и результат почти на уровне прошлой недели, а глобально это уже 11я неделя роста с одним минимальным откатом внутри серии из 11 недельных свечек. А гэп с 28-29 июля так и не закрыт пока...

Пока все выглядит так, будто коррекция в облигациях должна продолжится. Снижение во флоатерах выглядит менее логичным. А в акциях максимальная неопределенность.

#итоги_недели