⚡️Евраз - АКРА понизило рейтинг c AA+(RU) ↘️ до AA(RU), прогноз стабильный

Почему покупки валюты со стороны физиков такие низкие?
Я немного поискал и нашел статистику подтверждающую мою гипотезу и несистемные наблюдения о репатриации капиталов. Весь 2024 год наши сограждане наращивали остатки на иностранных банковских счетах, а с декабря их начали сокращать:
✅ Вот мартовская статья с данными по январь
✅ Вот более известная мартовская статья с более свежими данными
✅ А вот самые свежие данные от августа: вывод средств продолжается четыре месяца подряд. Уже выведено 25%, или 2 трлн в рублевом эквиваленте

О причинах можно гадать и предполагать. Со своей стороны я вижу, что держать деньги в иностранных банках становится все неудобнее и опаснее. Ездить пользоваться этими деньгами в Европе - все сложнее. А ставки в отечественном контуре крайне привлекательны. По крайней мере были до недавнего времени.

А зачем гражданам валюта, если они не выводят деньги за рубеж, а наоборот возвращают их оттуда (и опять покупают бетон и ОФЗ)? Вот такой он - керри-трейд нашего странного нового времени 🤷🏻‍♂️

Любопытно, затормозит ли снижение ставок и привлекательности депозитов эти процессы, или они носят более глобальный и инерционный характер 🤔

#аналитика
@CorpBonds

⚡️Почта России - АКРА понизило рейтинг c AA+(RU) ↘️ до AA(RU), прогноз негативный

#обзордня #corpbonds #tibonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 20 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 80,10руб. (-0,30%)

‼️ Завтра

Денум Солюшнз ruBB- начнёт размещение выпуска 001Р-02 сроком обращения 3 года с колл-опционом через 1,5 года. Купон ежемесячный 24,50% годовых
Интерес участия: ★★★☆

Эфферон ruBB начнёт размещение нового выпуска сроком обращения 3 года. Купон квартальный 22% годовых
Интерес участия: ★☆

ПР-лизинг BBB+(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 002Р-03 с пут-офертой через 2 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 22% годовых (YTM 24,36%)
Интерес участия: ★★★☆

🆕 Размещения

Минфин на аукционе разместил ОФЗ 26250 на 77 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 13,95% годовых) и ОФЗ 26221 на 17 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 13,68% годовых)

Евраз AA(RU) 22 августа проведёт сбор заявок в выпуск 003Р-04 сроком обращения 2,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 14,50% годовых (YTM 15,50%)

Кифа BBB|ru| 25 августа проведёт сбор заявок в выпуск БО-01 с номиналом 100 юаней сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 15% годовых (YTM 16,08%)

🅿️ Рейтинги

Почта России - АКРА понизило рейтинг c AA+(RU) ↘️ до AA(RU), прогноз негативный

Евраз - АКРА понизило рейтинг c AA+(RU) ↘️ до AA(RU), прогноз стабильный

Славнефть - АКРА повысило рейтинг c AA-(RU) ↗️ до AA(RU), прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

ТАЛК лизинг 002P-01- купон на 6 купонный период составит 21,5% годовых

АФК Система 001Р-08 - купон на 16-20 купонный период составит 12% годовых

Почта России БО-001Р-06 - купон на 13-14 купонный период составит 15,25% годовых

Почта России БО-03 - купон на 19-20 купонный период составит 15,25% годовых

Воксис 001Р-01 - купон на 9 купонный период составит 25% годовых


✈️ TIBonds

📆 Дефляция за неделю 12-18 августа

✅ Изменения индекса потребительских цен за неделю по данным Росстата составили -0,04% после -0,08% неделей ранее, а также -0,13% -0,05% и -0,05% в предыдущие недели
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике ЦБ замедлилась до 8,49% с 8,58% на прошлой неделе. На конец июля было 8,79%, 9,40% - на конец июня и 9,88% - на конец мая
✅ Инфляция с начала года снизилась до 4,16%
✅ С начала августа Росстат наблюдает (по недельной корзине) снижение цен: -0,19% против +0,2 .. +0,28% в августах предыдущих 2 лет

Оценка SAAR инфляции на минимальных значениях августа, да еще и в отрицательной зоне для меня слишком сложна. Поэтому опираюсь на данные Твердых цифр. По их подсчетам с начала месяца SAAR составляет примерно 0%.

Такая оценка дает среднюю инфляцию с начала III квартала на уровне примерно 4,2% SAAR. А средняя за последние 3 месяца (включая август)... тоже 4,2%. Вновь отмечаем, что это существенно ниже ожиданий ЦБ, заложенных в последний среднесрочный прогноз.

Что ж, порадуемся в очередной раз отличной официальной статистике и продолжим какое-то время еще покупать на долговом рынке... если еще сможем найти, что можно купить без риска дефолта на следующей неделе и с доходностями не сильно ниже текущего ключа...

#инфляция

Инфляционные ожидания населения вновь выросли
Это закономерная реакция на неадекватную официальной инфляции индексацию тарифов ЖКХ. На самом деле в группе респондентов со сбережениями инфляционные ожидания не выросли совсем (11,9%), а наблюдаемая инфляция выросла в пределах погрешности (с 13,9 до 14,2%)

Весь рост по общей выборке обусловлен оценками респондентов без сбережений и резким ростом их доли в выборке: с 54% до 63% за месяц. Что это значит? Индексация тарифов ЖКХ превратила 10% населения разом из среднего класса в бедноту?

Скорее это просто демонстрация ошибки измерения. А может, респонденты со сбережениями просто уехали в отпуска и не приняли участие в опросе в пик курортного сезона

Я бы проигнорировал пока этот сезонный всплеск в данных, как статистический выхлоп. А вот Джесси Ливермор или Василий Олейник сказали бы, что рынок не замечает очевидных фактов и уже давно пора продавать

Но я пока просто приму к сведению, продолжу внимательно наблюдать и оставаться в позиции

#инфляция
@CorpBonds

Обзор Индекса бизнес климата за август 2025
Данные собраны в период с 1 по 12 августа

Основные позиции в обзоре:
👉🏼 Общий индикатор бизнес-климата формально вырос до 2,1 пункта после 1,3 в июле. Но текущие оценки сохраняются на уровне -5,1 п. Оптимизм растет только в ожиданиях, которые могут при определенных условиях и оправдаться
👉🏼 PMI по России снизился до 47,0 с 47,5 пунктов, подтверждая снижение оценки текущего положения дел в ИБК – экономика падает.
👉🏼 Текущие оценки объемов производства продолжают снижаться: -5,4 после -4,9
👉🏼 А вот в спросе динамика положительная, хотя и в отрицательной зоне: -4,8 после -5,7 п. месяцем ранее
👉🏼 Промышленная #инфляция ожидаемо снизилась с 12,3 до 11,5 п.  А вот инфляционные ожидания предприятий, как у населения, выросли с 18,2 до 19 п.
👉🏼 Условия кредитования резко смягчились: всего -4,5 после -15,2 месяцем ранее -24,5, -39,5 и -51,7 в предыдущих кварталах. Среднее за последние 10 лет значение для этого параметра: -11,5 п.

Что тут важно:
⚠️ Экономика устойчиво снижается. Это крайне плохо для всего. ЦБ вынужден будет это учитывать и смягчать ДКП. Особенно при текущих темпах официальной инфляции. Ведь реальная ставка опять уходит в зону 14% к текущим темпам инфляции. Разрушать экономику высокими ставками при таких темпах роста цен не очень целесообразно.
⚠️ Экономика снижается «неправильно». Производство падает быстрее спроса, а это проинфляционно. Именно такого эффекта я и боялся. Спрос более гибко отреагировал на снижение ставки, а вот перезапустить инвестиции и разоряющиеся предприятия будет крайне сложно… Это значит, что дальнейшее удержание столь высоких ставок просто бессмысленно. Оно проинфляционно уже во всех возможных смыслах (предложение сжимает быстрее спроса).

✅ Ложка меда – это условия кредитования, которые говорят о том, что бизнес наконец-то получил глоток воздуха и, возможно, оборотку для выживания. Это значит, что волна дефолтов в очередной раз откладывается.

Для инвестиций еще рано, но я по крайней мере надеюсь, что потихоньку начнет оживать импорт, и на полках снова появятся исчезающие в последние месяцы товары…

#ИБК #аналитика
@CorpBonds

#обзордня #corpbonds #tibonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 21 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 80,25руб. (+0,19%)

‼️ Завтра

Сегежа Групп ruBB+ проведёт сбор заявок в выпуск 007Р-06R с номиналом в юанях сроком обращения 1,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 14,50% годовых
Интерес участия: ★★★★☆

Газпром нефть AAA(RU) проведет сбор заявок в выпуск 006Р-03 с номиналом в долларах сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 7,5% годовых
Интерес участия: ★★★★★

МГКЛ ruBB начнёт размещение выпуска G01 сроком обращения 3 года. Номинал одной облигации - эквивалент 1 грамму золота, в рублях по учетной цене Банка России. купон ежемесячный 14% годовых
Интерес участия: ★★

Групп ЛСР A(RU) / ruA проведёт сбор заявок в выпуск 001P-11 сроком обращения 3 года с амортизацией по 30% на 24, 30 купоне. Купон ежемесячный, ориентир не выше 17.25% годовых (YTM 18.68%)
Интерес участия: ★★★☆

Евраз AA(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 003Р-04 сроком обращения 2,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 14,50% годовых (YTM 15,50%)
Интерес участия: ★★★

🆕 Размещения

Сибстекло BB-(RU) 25 августа начнёт размещение выпуска БО-02 с пут-офертой через 1,5 года. Купон ежемесячный 24,5% годовых (YTM 27,45%)

Газпром нефть на сборе заявок в выпуск 006Р-04R установил купон 7,25% годовых в юанях

ПР-Лизинг на сборе заявок в выпуск 002Р-03 установил купон 20% годовых

🅿️ Рейтинги

Сибэнергомаш-БКЗ - Эксперт РА присвоило рейтинг ruBBB, прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

Истринская сыроварня БО-03 - купон на 22купонный период составит 18% годовых

ГТЛК 001Р-06 - купон на 33 купонный период составит 19,5% годовых

✈️ TIBonds

Обзор рынков за неделю 19-22 августа
После 2 недель роста рынок ослабел

Индекс акций Мосбиржи IMOEX 🔻 -3,83%
Индекс ОФЗ RGBI 🔻 -0,93%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔼 +0,15%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔼 +0,16%
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔼 +0,06%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔼 +1,3%
ВИМ Ликвидность LQDT 🔼 +0,3%

Акции напрашивались на коррекцию, и она произошла.
В пятницу акции уже немного отскочили от минимумов четверга, но уверенности, что коррекция закончилась, пока нет.

ОФЗ также неплохо скорректировались вместе с акциями. Неестественные синхронные движения акций и облигаций наводят на мысль о том, что коррекция вызвана подавляющими все остальное геополитическими новостями. Хотя и данные по инфляции на прошедшей неделе пришли более сдержанные, не говоря уже о встревоживших инфляционных ожиданиях.

Доходности по кривой ОФЗ за неделю подросли равномерно по всей длине на 0,2-0,3%. Исключение составляют только самые левые точки кривой, где доходности даже немного снизились. Выглядит так, будто с кривой ОФЗ уходят последние признаки инверсии.

Корпоративные облигации с фиксированным купоном вели себя в точном соответствии с ожиданиями с прошлой недели и открыли новую неделю небольшим ростом. Однако во второй половине недели вместе с ОФЗ надежные корпораты начали снижаться. В итоге неделя закрылась практически там же, где и открылась. На следующей неделе возможно продолжение коррекции, т.к. ОФЗ снизились довольно существенно.

ВДО продолжили аккуратно карабкаться вверх. Спрэд между ААА и В потихоньку сокращается до 13% (на пике было 15-18%). Здесь, в отличие от надежных копоратов коррекции в конце недели не было. Разве что рост прекратился.

Дальнейшие движения ВДО в моем понимании будут зависеть от реакции более надежных бумаг, которые в свою очередь еще будут обязаны отреагировать на существенное падение ОФЗ, которое, возможно, само по себе еще не закончилось. Так что цепная реакция по рынку только начала раскручиваться...

Корпоративные флоатеры продолжают держаться на достигнутых уровнях без существенного дальнейшего движения вверх. По идее мене эйфорические данные по инфляции и инфляционным ожиданиям как раз должны сыграть на плавающий купон.

Эмитенты флоатеров уже получили снижение процентной нагрузки на 300-350 б.п. А в следующем снижении ставки в сентябре существенных сомнений по текущим данным уже нет. Если это снижение произойдет, но будет более сдержанным, это фактор в пользу флоатеров. Поэтому фундаментальные основания для их дальнейшего рост сохраняются.

Биржевой курс юаня показал мощнейший недельный рост с апреля этого года. Основной скачок пришелся на пятницу. Разворотный паттерн в валюте выглядит все более отчетливо. Графики с шагом в день и месяц однозначно указывают на прохождение дна, а недельный график намекает даже, что инструмент (юань) вошел в состояние ралли (получил мощный приток средств через покупки).

На предстоящей неделе я бы ожидал продолжения коррекции в акциях и, возможно, в ОФЗ. Состояние валюты, наоборот, намекает на дальнейший рост. Надежные корпораты скорее примкнут к ОФЗ, а вот поведение флоатеров и ВДО слабопредсказуемо - возможно что угодно, от вялой коррекции до продолжения вялого дрейфа вверх (по ценам).

#итоги_недели
@CorpBonds

АПРИ – разбор промежуточных итогов 1п2025
Эмитент не успевает выпустить консолидацию за полугодие до размещения, поэтому все, что мы можем проанализировать сейчас - это "предварительные итоги полугодия", запрошенные у эмитента. К сожалению, к утверждению отчетности какие-то цифры могут поменяться, а что-то пока вообще недоступно

Тем не менее мы решили воспользоваться предоставленной возможностью и разобрать предварительные итоги, нежели принимать решение вслепую

Что мы видим в предварительных итогах 1п2025:
🟡 Выручка: 9 350 млн. (🔻 -2,5% к 1п2024)
🟡 EBITDA: 3 267 млн. (🔻 -11,6%)
🟡 ROIC по EBITDA: 15,7%
🟡 Чистая прибыль: 979 млн. (🔻 -25,6%)
Чистый денежный поток от операций: за полугодие не доступен
🟡 За Iкв2025: -2 140 млн., OCF до изменения оборотного капитала: +376 млн.
Остаток кэша на конец периода: 239 млн. (🔻 -56%)
Остатки на эскроу – 4 469 млн. (🔻 -40%)
🔴 Финансовый долг: 35 325 млн.(🔺 +11%), краткосрочный долг – 🔽39%
🟢 Доля ввода с переносом сроков: 0% по данным ЕРЗ (правда, пока введено 10% от объема 2024 года)
 
Феерический рост, который АПРИ демонстрировал до 2024 года, похоже, пока поставлен на паузу, как минимум. За полгода эмитент опустился с 82 на 86 место в рейтинге ЕРЗ. Спад умеренный, в отрасли мы видели и хуже. При этом объем долгов продолжает постепенно расти. Успокаивает то, что за полугодие эмитент сократил объем короткого долга, а нарастил длинный (за счет проектного финансирования)
 
Для справки: облигационный долг эмитента составляет всего 14,5% от общей долговой нагрузки, которая на последнюю дату представлена в основном проектным финансированием от Сбера. Кстати, очень много кредитов по плавающей ставке, стоимость которых сейчас пойдет вниз
 
Денежный поток, к сожалению, доступен только по I кварталу. Можно предположить, что тенденция прошлых лет с оттоком средств продолжается. Вот только роста, на который можно списать увеличение оборотки, в моменте нет. А запасы вновь выросли. Основной рост в составе запасов – это помещения на продажу. Т.е. стройка явно идет быстрее, чем продажи, о чем говорилось и на интервью. Под это, очевидно, и набираются долги.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): 🔺 х4,5
Чистый долг / EBITDA (🔴>4): 🔺 х4,5
ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 🔻х1,6
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): формально 2,04
Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 4,22
 
Долговая нагрузка высокая и ухудшается, но коэффициенты риска «внезапной смерти» в зелено-желтой зоне. Как так выходит? В отчетности сильно увеличены оборотные активы за счет незавершенного строительства и нераспроданных объектов недвижимости, что формально делает компанию устойчивой.
 
Также процентные платежи хорошо покрывает «бумажная EBITDA», которую в денежном потоке мы годами не видели. В итоге получается, что у АПРИ все «условно нормально». При условии, что объекты будут сдаваться в срок, эскроу-счета раскрываться, а продажи возобновятся.

Кредитный рейтинг:
☑️ BBB- от НКР, 06.08.25, стабильный
☑️ BBB- от НРА, 30.10.24, стабильный
Тут все стабильно. НКР в очередной раз подтвердило свой ВВВ-

Вывод: главный риск АПРИ я вижу в нарастающих объемах запасов нераспроданных лотов и необходимости финансировать стоимость этих объектов на балансе по текущим ставкам. В интервью эмитент заявил, что сознательно держит продажи и не предлагает рынку скидки в ожидании оживления спроса.

Что ж, мы уже писали, что в июле первые признаки оживления спроса на рынке недвижимости появились. А смягчение ДКП снизит процентную нагрузку на эмитента. Встречно АПРИ заменяет короткий долг длинным, что сокращает риски и давление рефинансирования. И новый выпуск облигаций – шар в ту же лузу.

В целом обычное ВДО с полагающимися ему рисками. Ничего повышено тревожного (как в том же Гаранте) я тут по-прежнему не вижу.

#ОбзорВДО
@CorpBonds

#размещение АПРИ 26.08.25
Эмитент хорошо известен рынку. У него в обращении 11 выпусков на 5+ млрд. руб. Но сейчас в обращении нет ни одного выпуска с длиной более года. За последний год эмитент прошел 4 оферты и 1 погашение.

Новый выпуск - это "честная длина" на 3 года без оферт и амортизаций. Видно, как эмитент решительно отстраивается от сформированной ранее репутации. Идет как смена организатора, так и изменение формата размещения облигаций.

Финансовое состояние мы накануне смотрели. Без Wow!, как и у остальных девелоперов, но заметно лучше, чем у того же РКС-Девелопмент.

Если на подписке сохранятся условия, приближенные к заявленным, то можно ожидать эффекта, близкого к последнему МГКЛ, хотя тут срок обращения все-таки 3 года, а не 5. И рейтинг не намного сильнее.

Есть слухи, что эмитент может готов взять с рынка больше, чем изначально заявленный 1 млрд. В такой ситуации с высокой вероятностью купон сохранится в диапазоне 25-26%. А в этом диапазоне выпуск выглядит достаточно привлекательным.

Из конкурентов в этой рейтинговой категории, сопоставимой длине и доходности мы видим только САТ и ПИР. АПРИ сейчас выглядит менее тревожно. Так что есть шансы и эмитенту нужный объем собрать, и нам хорошую доходность с перспективой получить.

Выпуск по моим оценкам теряет спекулятивную привлекательность при купоне 24% и ниже

#обзордня #corpbonds #tibonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 25 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 80,68руб. (-0,08%)

‼️ Завтра

АПРИ rBBB-|ru| / BBB-. ru проведёт сбор заявок в выпуск 002Р-11 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 26% годовых (YTM 29,34%
Интерес участия: ★★★★☆

🆕 Размещения

Кифа на сборе заявок в выпуск БО-01 установила купон 14,5% годовых в юанях

Ростелеком ruAAA / AAA. ru 28 августа проведёт сбор заявок в выпуск 001P-19R сроком обращения 2,1 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 13,50% годовых (YTM 14,37%)

🅿️ Рейтинги

Казахстан - S&P подтвердило ↔️ рейтинг BBB-/A-3, прогноз изменён со стабильного на позитивный

ℹ️ Купоны

АФК Система 001Р-05 - купон на 11-12 купонный период составит 16,50% годовых

ДиректЛизинг 002Р-04 - купон на 3 купонный период составит 25,5% годовых

Сибстекло – обзор отчета 1п2025
Эмитент уже имеет в обращении облигаций почти на 1 млрд. руб. Тем не менее анализировать его и делать значимые выводы по отчетности довольно сложно. Компания работает в группе РАТМ, но публикует только сольную отчетность. В интервью эмитент признает значимый объем операций со связанными сторонами, на балансе есть финансовые вложения под 700 млн. (сколько еще зарыто в дебиторке, можно только гадать).

Также важным фактором в оценке эмитента является его бенефициар Эдуард Таран, вокруг которого регулярно разворачиваются криминальные скандалы и различные судебные кейсы. Фактор репутации бенефициара в качестве существенного подчеркивает в своем заключении даже РА.

В свете этих факторов на отчетность РСБУ мы, конечно, смотрим, но без фанатизма. Понимаем, что на бизнес могут в любой момент повлиять другие факторы, которые мы в отчетности не уловим.

Краткое содержание предыдущих лет: бурный рост выручки, снижение чистой прибыли 4 года подряд, стабильно положительный денежный поток от операций. Деньги приносят, но налогооблагаемая база непрерывно снижается 😄

Финансовые результаты 1п 2025:
🟢 Выручка: 4 624 млн. (🔼 +40% к 1п2024)
🟢 EBITDA: 786 млн. (🔼  +28%)
🟡 ROIC по EBIT LTM: 20%
🟡 Чистая прибыль: 20 млн. (🔼 +5%)
🟢 Чистый денежный поток от операций: +62 млн. (🔻-5,5%)
Остаток кэша на конец периода: 🔼 40,5 млн.
🟢 Финансовый долг: 4 179 млн.( 🔽 -8%), краткосрочный долг: 20,6%
 
Результаты полугодия в сольной отчетности очень хороши. Чистая прибыль, похоже, достигла дна и перестала падать. Денежный поток от операций есть, не смотря на операции со связанными сторонами. Долг снижается на фоне роста бизнеса. С судами и налоговыми претензиями все ок.
 
По данному эмитенту в отчетности привычно смущает гигантский размер прочих доходов и расходов, но эмитент в свое время пояснял, что это факторинг, через который прогоняется вся выручка. Это значит, что мы на самом деле видим не все процентные расходы, а ликвидность компании хромает. Дивиденды не платятся, но финансовые вложения (векселя и выданные займы) увеличились еще на 200 млн. за полгода.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2):   🔽 х1,5
Чистый долг / EBITDA (🟡 от 2,5 до 4):  🔺 х3
ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 🔺 х1,7
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,36
Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 2,62

Долговая нагрузка средняя. Доля собственного капитала в бизнесе даже подрастает к прошлому разбору. Эмитент наконец-то выполнил обещанную консолидацию активов и поставил на собственный баланс цеха, которые ранее принадлежали связанным компаниям.

Самое узкое место – это ликвидность, как мы и предполагали по большому объему факторинга. 4 млрд. кредиторки и короткого долга покрыты всего 5 млрд. запасов и дебиторки. Запас кэша для масштаба операций компании незначительный. Да еще и 2 погашения облигаций ожидаются в ближайшие пару месяцев на 300+ млн. Не удивительно, что эмитент идет на рынок за новым выпуском облигаций.

Кредитный рейтинг:
☑️ ВB- от АКРА, подтвержден 26.11.24, развивающийся

АКРА среди факторов неопределенности отмечает претензии правоохранительных органов к бенефициару компании, которые мы также подсвечивали выше.

Бизнес по отчету, вроде, и выглядит неплохо, но значимая для компании часть ресурсов (оборотки) выведена в займы (видимо, связанным сторонам). В результате эмитент испытывает дефицит ликвидности и активно использует один из самых дорогих источников быстрых денег – факторинг. А на рефинанс долгов занимает на облигационном рынке.

А что, собственно? Купон 28% планируется заменить на 24,5%. 12,5 млн. эмитент погасит из своих, а 300 напрямую рефинансирует.

Обзор подготовлен при участии @GennadyBS

#ОбзорВДО
@CorpBonds

Остерегайтесь мошенников в телеграм! По участникам нашего чата, видимо, мошенники "бомбят" вот такие рассылки в личные сообщения, не особо разбираясь, кому они пишут.

Напоминаю, что в нашем закрытом канале есть бесплатный триал-период на 14 дней. Можно подключиться без оплаты и самостоятельно оценить, насколько это вам нужно...

#обзордня #corpbonds #tibonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 26 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 80,52 руб. (-0,20%)

‼️ Завтра

Минфин на аукционе предложит ОФЗ 26238 и 26249

Уральская сталь A(RU) / A+.ru 27 августа проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-05 сроком обращения 2,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 20% годовых (YTM 21,94%)
Интерес участия: ★★★

🆕 Размещения

АПРИ на сборе заявок в выпуск 002Р-11 установил купон 25% годовых, объём выпуска увеличен с 1 млрд до 2,5 млрд.руб.

Селектел A+(RU) / ruAA- 05 сентября проведёт сбор заявок в выпуск 001P-06R сроком обращения 2,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 16,25% годовых (YTM 17,52%)

🅿️ Рейтинги

Аптечная сеть 36.6 - НРА подтвердило ↔️ рейтинг BBB+|ru|, прогноз стабильный

Татнефтехим - АКРА подтвердило ↔️ рейтинг BB+(RU), прогноз стабильный

Л-Старт - Эксперт Ра присвоило рейтинг ruB-, прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

ТАЛК лизинг 001P-03 - купон на 13 купонный период составит 20,50% годовых

Гидромашсервис 001Р-03 - купон на 4 купонный период составит 22% годовых

КИФА – обзор отчета 1п2025
Эмитент не очень активен на долговом рынке, поэтому привлекает мало нашего внимания. QIFA – это динамично растущая B2B платформа для трансграничной торговли (в основном с Китаем). Работает в России с 2013 года. Основной бенефициар и бессменный с 2016 года директор – китайцы. Бизнес бурно растет с 2021 года. Тогда же компания вышла в прибыль, но в 2024 прибыль опять откатилась в район 20-21 гг.

Эмитент выпускает отчетность МСФО, но следов значимой консолидации там нет. Все ключевые цифры совпадают с РСБУ, поэтому анализируем более свежий отчет по отечественным стандартам. Аудитор годовых отчетов – Unicon 🆗

Финансовые результаты 1п 2025:
🟢 Выручка: 4 566 млн. (🔼 +38% к 1п2024)
🟢 EBITDA: 100 млн. (🔼 +45%)
🟡 ROIC по EBITDA LTM: 12,1%
🟡 Чистая прибыль: 52 млн. (🔼 +12%)
🟡 Чистый денежный поток от операций: -172 млн. (против +24 млн. в 1п2024)
Остаток кэша на конец периода: 🔻 69 млн.
🟡 Финансовый долг: 354 млн.( 🔺 +32%), краткосрочный долг: 71%
 
Компания споткнулась в части прибыли в 2024 году. Но в 2025 уже началось восстановление. Денежный поток с начала года отрицательный, но 4 года перед этим компания генерила кэш, не смотря на бурный рост бизнеса. Так что это точно не фрод.

Структура баланса и низкий уровень рентабельности говорят скорее о принадлежности к отрасли оптовой торговли, чем к IT. Долговая нагрузка растет, но она очевидно крайне низкая для такого масштаба бизнеса.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2):  х1,2
Чистый долг / EBITDA (🟡 от 2,5 до 4): х3,6
ICR – покрытие процентов (🟢>3):  х3,3
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,05
Z-счет Альтмана (🔴<1,1): 0,74

Долговая нагрузка умеренная, а процентные платежи формально вообще выглядят комфортно. На самом деле мы не видим в отчете проценты по лизингу. Также долг был увеличен во II кв., т.е. процентные платежи за полугодие еще не догнали объем займов.

Тем не менее коэффициент текущей ликвидности и Альтман сигналят о низкой кредитной устойчивости эмитента. Это происходит из-за большого объема кредиторской задолженности, который в достаточной степени не покрыт оборотными активами. Т.е. риски компании находятся не в зоне обслуживания финансового долга, а в зоне коммерческого (как у тех же М.Видео и О`КЕЙ).

Коммерческий долг не требует денег на поддержание и обслуживание. Также мы видим, что в последние годы торговые компании умудряются годами жить на таких низких запасах прочности за счет поставщиков. Но надо понимать, что эта финансовая модель в любом случае является хрупкой и уязвимой к любому структурному кризису ликвидности и неплатежей в экономике.

Встречно надо добавить, что в балансе видны следы поддержки со стороны акционера (добавочный капитал), когда-то оказанной компании. Дивиденды платились всего лишь раз (12 млн.), а займов связанным сторонам на балансе не видно. Так что бенефициар, видимо, настроен вкладывать в бизнес и его развивать.

Кредитный рейтинг:
✅ ВBB от НРА, подтвержден 20.05.25, стабильный

Рейтинг хоть и от НРА, но имеет весьма позитивный трек-рекорд.

Вывод: динамично растущий и поддерживаемый акционером торговый бизнес в интересном сегменте. Рентабельность низкая, а финансовая модель хрупкая. Несколько смущает падение прибыли в 2024 году и отток средств, начавшийся в 2025, но исторически компания с подобными «провалами» ранее справлялась.

В сочетании с факторами менеджмента и бенефициаров + планами IPO можно предположить, что эмитент является менее тревожным, чем среднее ВДО на текущем рынке. Однако при такой ликвидности регулярный мониторинг ликвидности и денежного потока является обязательным, если держать бумаги такого эмитента вдолгую.

#ОбзорВДО
@CorpBonds

#обзордня #corpbonds #tibonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 26 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 80,52 руб. (-0,20%)

‼️ Завтра

МСБ-Лизинг ruBBB- проведёт сбор заявок в выпуск 003Р-06 с пут-офертой через 2 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 23% годовых (YTM 25,29%)
Интерес участия: ★★★☆

Сибур AAA(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-08 с номиналом в долларах сроком обращения 5 лет. Купон ежемесячный, ориентир доходности не выше 7,2% годовых (YTM 7,44%)
Интерес участия: ★★★★☆

Ростелеком ruAAA / AAA.ru проведёт сбор заявок в выпуск 001P-19R сроком обращения 2,1 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 13,5% годовых (YTM 14,37%)
Интерес участия: ★★☆

🆕 Размещения

Минфин на аукционе разместил ОФЗ 26238 на 42,5 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 13,53% годовых) и ОФЗ 26249 на 35,3 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 14,04% годовых)

Уральская сталь на сборе заявок в выпуск 001Р-05 установила купон 18,50% годовых, объём выпуска увеличен с 3 млрд. до 4 млрд.руб.

ДОМ.РФ на сборе заявок в выпуск 002Р-06 установил спред к КС при расчете купона на уровне 85 б.п., объём выпуска увеличен с 20 млрд. до 40 млрд.руб.

Балтийский лизинг AA-(RU) / ruAA- 09 сентября проведёт сбор заявок в выпуск БО-П19 сроком обращения 3 года с амортизацией по 33% на 12 и 24 купоне. Купон ежемесячный, ориентир не выше 18% годовых (YTM 19,56%)

Росинтер Ресторантс Холдинг BB+(RU) 29 августа начнёт размещение выпуска БО-01 с пут-офертой через 1,5 года. Купон квартальный 25,50% годовых (YTM 28,07%)

КАМАЗ AA-(RU) / ruAA 03 сентября проведёт сбор заявок в выпуск БО-П16 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 14,50% годовых (YTM 15,50%)

🅿️ Рейтинги

Инвест КЦ - НКР подтвердило ↔️ рейтинг A.ru, прогноз стабильный

Краснодарский край - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔️ ruAA+, прогноз стабильный

Сибур Холдинг - АКРА подтвердило рейтинг ↔️ AAA(RU), прогноз стабильный

Солнечный свет - АКРА повысило рейтинг с A(RU) до ↗️ A+(RU), прогноз стабильный

ЗАС Корпсан - НРА повысило рейтинг с CC|ru| до ↗️ B|ru|, прогноз развивающийся