#обзордня #corpbonds #tibonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 18 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 80,42 руб. (+0,50%)

‼️ Завтра

Полипласт A(RU) / A-. ru проведёт сбор заявок в выпуск П02-БО-09 с номиналом в долларах сроком обращения 2,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 12,50% годовых
Интерес участия: ★★★★★

ТБанк завершит сбор заявок в выпуск СФО ТБ-4. Купон ежемесячный, ориентир 16,50% годовых (YTM 17,81%). Ожидаемый срок погашения 2 года
Интерес участия: ★★★☆

Газпромбанк завершит сбор заявок в выпуск дисконтных облигаций 006Р-01Р сроком обращения 5 лет. Ориентир цены размещения - 56% от номинала, купоны отсутствуют.
Интерес участия: ★

🆕 Размещения

Групп ЛСР A(RU) / ruA 22 августа проведёт сбор заявок в выпуск 001P-11 сроком обращения 3 года с амортизацией по 30% на 24, 30 купоне. Купон ежемесячный, ориентир не выше 17.25% годовых (YTM 18.68%)

Уральская сталь A(RU) / A+.ru 27 августа проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-05 сроком обращения 2,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 20% годовых (YTM 21.94%)

🅿️ Рейтинги

Магаданская область - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔️ ruBBB+, прогноз стабильный

Липецкая область - АКРА подтвердило рейтинг ↔️ АА(RU), прогноз негативный

ℹ️ Купоны

ГТЛК БО-08 - купон на 19-20 купонный период составит 0,10% годовых

ГТЛК 001Р-10 - купон на 30-41 купонный период составит 0,10% годовых

✈️ TIBonds

ЦБ дал оценку сезонно сглаженной инфляции за июль
По расчетам регулятора SAAR июля составляет 8,5%. В рамках наших достаточно широких ожиданий (8-11%) и чуть ниже предварительного консенсуса аналитиков (~9,5%).

Это очередной позитив для рынка. В прошлом году SAAR инфляция июля была достаточно оптимистично оценена в 16,1%, в 2023 - в 12,6%. Так что это лучший результат за новейшую историю жестких индексаций тарифов ЖКХ в июле.

Следует обратить внимание на отдельные компоненты и усредненные темпы сезонно сглаженной инфляции за 3 месяца:
✅ ИПЦ без плодоовощей, топлива и ЖКХ: 2,5% за июль и 4% за 3 месяца. Т.е. снижение инфляции обеспечено не только лишь продовольствием и сезонными помидорами
✅ Продовольствие без овощей и фруктов: +6% за июль и +7,9% за 3 месяца. Т.е. инфляция в прочем продовольствии тоже снижается, хотя и не достигла еще заветных 4%
✅ Непродовольственные товары без топлива: +1,1% за июль и 0(!) за 3 месяца! Тут у меня сомнения в корзине Росстата, но официальная статистика, на которую все смотрят, такова
✅ Услуги без ЖКХ: -1,2% за июль и +3,5% за 3 месяца
❎ На ИПЦ "без 20% волательных компонентов" не смотрим - там сидит ЖКХ.

Таким образом мы видим, что инфляцию в последние 3 месяца везет вверх топливо с ЖКХ и в то же время отчаянно тормозят сезонные овощи и фрукты. В остальных достаточно инерционных и устойчивых составляющих росстатовская инфляция держится в районе целевых 4%. Даже изнурившая всех продовольственная инфляция пошла на спад.

Это хороший повод помечтать, что в сентябре ЦБ действительно может снизить ставку более решительно, чем предполагал ранее консенсус наиболее разумных экономистов (-2% вместо осторожного -1%).

#инфляция
@CorpBonds

#инфляция
Добавил на привычный график по инфляции и ключевой ставке усредненную за 3 месяца сезонно сглаженную инфляцию - сиреневая линия SAAR 3m.

Сезонно сглаженная инфляция каждого месяца (зеленая линия) достаточно волатильна, и ее движения могут казаться хаотичными. SAAR за 3 месяца ведет себя более "спокойно" и на удивление четко объясняет движения нашей денежно-кредитной политики (ДКП):

✅ Когда SAAR 3m выше накопленной за год инфляции (зеркало заднего вида - красно-коричневая линия на графике), то эта самая годовая инфляция будет расти. Поскольку она (годовая инфляция) итак давно выше цели ЦБ, это значит, что текущей жесткости ДКП не достаточно, и ЦБ будет повышать ставку, что он и делает регулярно.

✅ Когда SAAR и SAAR3m уходят ниже линии годовой инфляции, рост красной линии прекращается, а ЦБ делает остановку в повышении ключевой ставки. Когда SAAR опять уходит выше красной линии, процесс ужесточения возобновляется.

🤔 Единственным неоднозначным местом в этой схеме для меня является декабрь 2024 года, когда был очередной пик SAAR инфляции, а ЦБ сделал "неожиданную" для рынка паузу в повышении ставки, а инфляция таки пошла вниз. Можно поспекулировать, что добавленные за предыдущие полгода +5% к КС итак были достаточными, или что ЦБ увидел по каким-нибудь опережающим данным наступающее охлаждение инфляции. Но я в этом месте остаюсь сторонником теории валютного заговора, о котором писал уже несколько раз.

✅ Сейчас же у нас ситуация, явно требующая снижения ставки: SAAR устойчиво ушел ниже годовой инфляции, в результате чего красная линия переломилась и наконец-то пошла вниз. Всплеск июльской SAAR инфляции (зеленая линия) несколько портит картину, но SAAR 3m пока по-прежнему находится около таргета ЦБ в 4%. Если август исправит эту волатильность, вызванную индексацией тарифов ЖКХ (а все идет именно к этому), то у нас сохранятся основания к дальнейшему устойчивому снижению ставки.

Ключевой вопрос для меня: какой гэп в ставке к SAAR 3m будет держать ЦБ для уверенной победы над инфляцией. В том, что SAAR 3m - это ключевой индикатор, определяющий решения по ДКП, у меня сомнений давно уже нет. Рынок пока ставит на ключ 12-14%, т.е. +8-10% к SAAR 3m, которая сейчас вырисовывается в диапазоне 3-5% на III квартал этого года.

#аналитика
@CorpBonds

#обзордня #corpbonds #tibonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 19 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 80,34 руб. (-0,10%)

‼️ Завтра

Минфин на аукционе предложит ОФЗ 26221 и 26250

🆕 Размещения

Полипласт на сборе заявок в выпуск П02-БО-09 с номиналом в долларах установил купон 11,25% годовых, объём выпуска увеличен с 20 млн. до 36,25 млн.долл.

СФО ТБ-4 на сборе заявок установил купон 16% годовых

Денум Солюшнз ruBB- 21 августа начнёт размещение выпуска 001Р-02 сроком обращения 3 года с колл-опционом через 1,5 года. Купон ежемесячный 24,50% годовых

Новые технологии A-(RU) / ruA- 29 августа проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-08 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный 19% годовых (YTM 20,75%)

🅿️ Рейтинги

Нэппи Клаб - Эксперт РА продлил статус "под наблюдением" по рейтингу ruB со стабильным прогнозом

Солнечный свет (Sunlight) - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔️ ruА+, прогноз позитивный

ПИК-Корпорация - АКРА присвоило рейтинг АА-(RU), прогноз стабильный

Абрау-Дюрсо - АКРА подтвердило рейтинг ↔️ A+(RU), прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

ДиректЛизинг 002Р-03 - купон на 14 купонный период составит 22% годовых

МигКредит 002MC-02 - купон на 25-36 купонный период составит 22,50% годовых

✈️ TIBonds

Ставки по депозитам последовательно снижаются
По последним данным средняя ставка в крупнейших банках опустилась ниже 16%. Это минимум с июня 2024 года. Мы уверенно идем к плато в 14,5-15%, которое держалось несколько месяцев при ключе в 16%.

Данные о динамике депозитов физ.лиц за июль еще не опубликованы, но по последним данным мы видим, что накопительная активность населения в банках постепенно снижается с начала 2025 года.

"Раздача слонов" в банках заканчивается. Куда пойдут высвобождающиеся деньги? Я вижу три традиционных канала:
✅ В "бетон". И первые признаки оживления на рынке недвижимости уже наблюдаются. Продажи новостроек в июле уже выросли на 16-18% м/м по данным Ведомостей.
✅ В валюту и под матрас. Признаков пока нет, но так в стране принято.
✅ На фондовый рынок (в первую очередь в долговой сегмент). ОФЗ уже стремительно выкупили. А сейчас уже и в корпоративном сегменте, включая риск, глаз положить не на что. Рынок действительно стремительно сжимается

#аналитика
@CorpBonds

Парк Сказка – обзор отчета 1п2025
Решил заглянуть в последние отчеты эмитента и ужаснулся: на сервере раскрытия информации по ссылке на бухгалтерскую отчетность 2024 года загружается годовой отчет 2023. Написано, что дата размещения этого безобразия – 31.03.2025. И до сих пор никто ничего не сделал. В итоге аудированного отчета с комментариями за прошлый год мы просто не видим! Куда надо сигнализировать о таком беспределе со стороны публичного эмитента, кто-нибудь знает?

Отчет за 1п2025 тоже не изобилует информацией. ОДДС в нем есть, но положенных теперь комментариев и расшифровок – нет. Так что амортизации мы не знаем ни за 24, ни за 25 гг. Таким образом не можем оценить даже EBITDA, хотя у эмитента большой объем основных средств, и амортизация должна быть существенной статьей «бумажных» затрат. Соответственно, весь расчет сделан по EBIT
 
В 2024 году в итоге бизнес показал неплохой рост по выручке (+63%), но прибыль пошла вниз. На этом фоне произошел рост долговой нагрузки и отток средств в результате операций в размере -409 млн. И на этом фоне были выплачены заметные дивиденды, в очередной раз сократившие долю собственного капитала. По сути, это дивы с заемных

Финансовые результаты 1п 2025:
🔴 Выручка: 451 млн. (🔻 -31% к 1п2024)
🔴 EBIT: -58 млн. (против +58 млн. годом ранее), предполагаемая EBITDA с возможной амортизацией – около 0.
🟡 ROIC по EBIT LTM: 13,4%, по предполагаемой EBITDA - 21%
🔴 Чистый убыток: -77 млн. (против +37 млн. в АППГ)
🔴 Чистый денежный поток от операций: -106 млн. (против +162 млн. годом ранее)
Остаток кэша на конец периода: 🔻 47 млн.
🔴 Финансовый долг: 679 млн.( 🔺 +10,5%), краткосрочный долг – 4,2%
 
Если 2024 год был неоднозначным, то 2025 начался просто ужасно! Падение выручки частично связано с выбытием сегмента ВДНХ. Но и основной парк аттракционов сократил свои доходы. На этом фоне зачем-то продолжают инвестиции в основные средства, которые непрерывно растут. Теоретически, инвестиции - это хорошо. Но не на фоне падения выручки, убытков и оттока средств в результате операций

Есть на фоне этой откровенной катастрофы и несколько успокаивающих обстоятельств. Во-первых, эмитент имеет исключительно длинный долг. Проблема гашений и рефинансирования в ближайшее время не стоит. Во-вторых, эмитент наконец-то перестал платить дивиденды с оттока капитала. Ну, и запас кэша достатоточен по крайней мере для выплаты процентных обязательств на ближайшие месяцы

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2):   х6,9
Чистый долг / EBIT (🔴>4):  х6,1 (по предполагаемой EBITDA может быть ~3,8)
ICR (🔴<1,5): -1,37
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,16
Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 1,15

Долговая нагрузка уже не уровне «труп». Ситуация усугубляется отсутствием данных об амортизации и невозможностью посчитать EBITDA. Но по смоделированным данным ситуация не сильно лучше. Денежного потока от операций и EBITDA на обслуживание процентов так или иначе нет.

Обязательства перед коммерческими кредиторами покрывать нечем, т.к. все деньги вложены в приобретение новых основных средств и выплачены поставщикам в качестве авансов.

На что может быть надежда? На мой взгляд, на учредителей, которые годами выводили из бизнеса капитал в дивиденды и сейчас, возможно, не захотят нести субсидиарную ответственность по долгам компании в случае банкротства. Возможно, у них есть какой-то план, раз погашение финансовых обязательств пока не подпирает, а определенные запасы кэша еще есть.

Кредитный рейтинг:
☑️ ВB+ от Эксперт РА, подтвержден 18.09.24, стабильный

Рейтинг старый, но никакого тревожного прогноза пока РА пока не установило. Надеемся, что Эксперт видел полугодовую отчетность эмитента и имеет какие-то неизвестные нам основания сохранять рейтинг без статуса «под наблюдением» или «на пересмотре». В любом случае дежурный пересмотр уже близко. Ожидаем, что на таких результатах эмитент может получить как минимум негативный прогноз или снижение рейтинга.

#ОбзорВДО
@CorpBonds

⚡️Славнефть - АКРА повысило рейтинг c AA-(RU) ↗️ до AA(RU), прогноз стабильный

⚡️Евраз - АКРА понизило рейтинг c AA+(RU) ↘️ до AA(RU), прогноз стабильный

Почему покупки валюты со стороны физиков такие низкие?
Я немного поискал и нашел статистику подтверждающую мою гипотезу и несистемные наблюдения о репатриации капиталов. Весь 2024 год наши сограждане наращивали остатки на иностранных банковских счетах, а с декабря их начали сокращать:
✅ Вот мартовская статья с данными по январь
✅ Вот более известная мартовская статья с более свежими данными
✅ А вот самые свежие данные от августа: вывод средств продолжается четыре месяца подряд. Уже выведено 25%, или 2 трлн в рублевом эквиваленте

О причинах можно гадать и предполагать. Со своей стороны я вижу, что держать деньги в иностранных банках становится все неудобнее и опаснее. Ездить пользоваться этими деньгами в Европе - все сложнее. А ставки в отечественном контуре крайне привлекательны. По крайней мере были до недавнего времени.

А зачем гражданам валюта, если они не выводят деньги за рубеж, а наоборот возвращают их оттуда (и опять покупают бетон и ОФЗ)? Вот такой он - керри-трейд нашего странного нового времени 🤷🏻‍♂️

Любопытно, затормозит ли снижение ставок и привлекательности депозитов эти процессы, или они носят более глобальный и инерционный характер 🤔

#аналитика
@CorpBonds

⚡️Почта России - АКРА понизило рейтинг c AA+(RU) ↘️ до AA(RU), прогноз негативный

#обзордня #corpbonds #tibonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 20 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 80,10руб. (-0,30%)

‼️ Завтра

Денум Солюшнз ruBB- начнёт размещение выпуска 001Р-02 сроком обращения 3 года с колл-опционом через 1,5 года. Купон ежемесячный 24,50% годовых
Интерес участия: ★★★☆

Эфферон ruBB начнёт размещение нового выпуска сроком обращения 3 года. Купон квартальный 22% годовых
Интерес участия: ★☆

ПР-лизинг BBB+(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 002Р-03 с пут-офертой через 2 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 22% годовых (YTM 24,36%)
Интерес участия: ★★★☆

🆕 Размещения

Минфин на аукционе разместил ОФЗ 26250 на 77 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 13,95% годовых) и ОФЗ 26221 на 17 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 13,68% годовых)

Евраз AA(RU) 22 августа проведёт сбор заявок в выпуск 003Р-04 сроком обращения 2,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 14,50% годовых (YTM 15,50%)

Кифа BBB|ru| 25 августа проведёт сбор заявок в выпуск БО-01 с номиналом 100 юаней сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 15% годовых (YTM 16,08%)

🅿️ Рейтинги

Почта России - АКРА понизило рейтинг c AA+(RU) ↘️ до AA(RU), прогноз негативный

Евраз - АКРА понизило рейтинг c AA+(RU) ↘️ до AA(RU), прогноз стабильный

Славнефть - АКРА повысило рейтинг c AA-(RU) ↗️ до AA(RU), прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

ТАЛК лизинг 002P-01- купон на 6 купонный период составит 21,5% годовых

АФК Система 001Р-08 - купон на 16-20 купонный период составит 12% годовых

Почта России БО-001Р-06 - купон на 13-14 купонный период составит 15,25% годовых

Почта России БО-03 - купон на 19-20 купонный период составит 15,25% годовых

Воксис 001Р-01 - купон на 9 купонный период составит 25% годовых


✈️ TIBonds

📆 Дефляция за неделю 12-18 августа

✅ Изменения индекса потребительских цен за неделю по данным Росстата составили -0,04% после -0,08% неделей ранее, а также -0,13% -0,05% и -0,05% в предыдущие недели
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике ЦБ замедлилась до 8,49% с 8,58% на прошлой неделе. На конец июля было 8,79%, 9,40% - на конец июня и 9,88% - на конец мая
✅ Инфляция с начала года снизилась до 4,16%
✅ С начала августа Росстат наблюдает (по недельной корзине) снижение цен: -0,19% против +0,2 .. +0,28% в августах предыдущих 2 лет

Оценка SAAR инфляции на минимальных значениях августа, да еще и в отрицательной зоне для меня слишком сложна. Поэтому опираюсь на данные Твердых цифр. По их подсчетам с начала месяца SAAR составляет примерно 0%.

Такая оценка дает среднюю инфляцию с начала III квартала на уровне примерно 4,2% SAAR. А средняя за последние 3 месяца (включая август)... тоже 4,2%. Вновь отмечаем, что это существенно ниже ожиданий ЦБ, заложенных в последний среднесрочный прогноз.

Что ж, порадуемся в очередной раз отличной официальной статистике и продолжим какое-то время еще покупать на долговом рынке... если еще сможем найти, что можно купить без риска дефолта на следующей неделе и с доходностями не сильно ниже текущего ключа...

#инфляция

Инфляционные ожидания населения вновь выросли
Это закономерная реакция на неадекватную официальной инфляции индексацию тарифов ЖКХ. На самом деле в группе респондентов со сбережениями инфляционные ожидания не выросли совсем (11,9%), а наблюдаемая инфляция выросла в пределах погрешности (с 13,9 до 14,2%)

Весь рост по общей выборке обусловлен оценками респондентов без сбережений и резким ростом их доли в выборке: с 54% до 63% за месяц. Что это значит? Индексация тарифов ЖКХ превратила 10% населения разом из среднего класса в бедноту?

Скорее это просто демонстрация ошибки измерения. А может, респонденты со сбережениями просто уехали в отпуска и не приняли участие в опросе в пик курортного сезона

Я бы проигнорировал пока этот сезонный всплеск в данных, как статистический выхлоп. А вот Джесси Ливермор или Василий Олейник сказали бы, что рынок не замечает очевидных фактов и уже давно пора продавать

Но я пока просто приму к сведению, продолжу внимательно наблюдать и оставаться в позиции

#инфляция
@CorpBonds

Обзор Индекса бизнес климата за август 2025
Данные собраны в период с 1 по 12 августа

Основные позиции в обзоре:
👉🏼 Общий индикатор бизнес-климата формально вырос до 2,1 пункта после 1,3 в июле. Но текущие оценки сохраняются на уровне -5,1 п. Оптимизм растет только в ожиданиях, которые могут при определенных условиях и оправдаться
👉🏼 PMI по России снизился до 47,0 с 47,5 пунктов, подтверждая снижение оценки текущего положения дел в ИБК – экономика падает.
👉🏼 Текущие оценки объемов производства продолжают снижаться: -5,4 после -4,9
👉🏼 А вот в спросе динамика положительная, хотя и в отрицательной зоне: -4,8 после -5,7 п. месяцем ранее
👉🏼 Промышленная #инфляция ожидаемо снизилась с 12,3 до 11,5 п.  А вот инфляционные ожидания предприятий, как у населения, выросли с 18,2 до 19 п.
👉🏼 Условия кредитования резко смягчились: всего -4,5 после -15,2 месяцем ранее -24,5, -39,5 и -51,7 в предыдущих кварталах. Среднее за последние 10 лет значение для этого параметра: -11,5 п.

Что тут важно:
⚠️ Экономика устойчиво снижается. Это крайне плохо для всего. ЦБ вынужден будет это учитывать и смягчать ДКП. Особенно при текущих темпах официальной инфляции. Ведь реальная ставка опять уходит в зону 14% к текущим темпам инфляции. Разрушать экономику высокими ставками при таких темпах роста цен не очень целесообразно.
⚠️ Экономика снижается «неправильно». Производство падает быстрее спроса, а это проинфляционно. Именно такого эффекта я и боялся. Спрос более гибко отреагировал на снижение ставки, а вот перезапустить инвестиции и разоряющиеся предприятия будет крайне сложно… Это значит, что дальнейшее удержание столь высоких ставок просто бессмысленно. Оно проинфляционно уже во всех возможных смыслах (предложение сжимает быстрее спроса).

✅ Ложка меда – это условия кредитования, которые говорят о том, что бизнес наконец-то получил глоток воздуха и, возможно, оборотку для выживания. Это значит, что волна дефолтов в очередной раз откладывается.

Для инвестиций еще рано, но я по крайней мере надеюсь, что потихоньку начнет оживать импорт, и на полках снова появятся исчезающие в последние месяцы товары…

#ИБК #аналитика
@CorpBonds

#обзордня #corpbonds #tibonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 21 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 80,25руб. (+0,19%)

‼️ Завтра

Сегежа Групп ruBB+ проведёт сбор заявок в выпуск 007Р-06R с номиналом в юанях сроком обращения 1,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 14,50% годовых
Интерес участия: ★★★★☆

Газпром нефть AAA(RU) проведет сбор заявок в выпуск 006Р-03 с номиналом в долларах сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 7,5% годовых
Интерес участия: ★★★★★

МГКЛ ruBB начнёт размещение выпуска G01 сроком обращения 3 года. Номинал одной облигации - эквивалент 1 грамму золота, в рублях по учетной цене Банка России. купон ежемесячный 14% годовых
Интерес участия: ★★

Групп ЛСР A(RU) / ruA проведёт сбор заявок в выпуск 001P-11 сроком обращения 3 года с амортизацией по 30% на 24, 30 купоне. Купон ежемесячный, ориентир не выше 17.25% годовых (YTM 18.68%)
Интерес участия: ★★★☆

Евраз AA(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 003Р-04 сроком обращения 2,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 14,50% годовых (YTM 15,50%)
Интерес участия: ★★★

🆕 Размещения

Сибстекло BB-(RU) 25 августа начнёт размещение выпуска БО-02 с пут-офертой через 1,5 года. Купон ежемесячный 24,5% годовых (YTM 27,45%)

Газпром нефть на сборе заявок в выпуск 006Р-04R установил купон 7,25% годовых в юанях

ПР-Лизинг на сборе заявок в выпуск 002Р-03 установил купон 20% годовых

🅿️ Рейтинги

Сибэнергомаш-БКЗ - Эксперт РА присвоило рейтинг ruBBB, прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

Истринская сыроварня БО-03 - купон на 22купонный период составит 18% годовых

ГТЛК 001Р-06 - купон на 33 купонный период составит 19,5% годовых

✈️ TIBonds

Обзор рынков за неделю 19-22 августа
После 2 недель роста рынок ослабел

Индекс акций Мосбиржи IMOEX 🔻 -3,83%
Индекс ОФЗ RGBI 🔻 -0,93%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔼 +0,15%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔼 +0,16%
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔼 +0,06%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔼 +1,3%
ВИМ Ликвидность LQDT 🔼 +0,3%

Акции напрашивались на коррекцию, и она произошла.
В пятницу акции уже немного отскочили от минимумов четверга, но уверенности, что коррекция закончилась, пока нет.

ОФЗ также неплохо скорректировались вместе с акциями. Неестественные синхронные движения акций и облигаций наводят на мысль о том, что коррекция вызвана подавляющими все остальное геополитическими новостями. Хотя и данные по инфляции на прошедшей неделе пришли более сдержанные, не говоря уже о встревоживших инфляционных ожиданиях.

Доходности по кривой ОФЗ за неделю подросли равномерно по всей длине на 0,2-0,3%. Исключение составляют только самые левые точки кривой, где доходности даже немного снизились. Выглядит так, будто с кривой ОФЗ уходят последние признаки инверсии.

Корпоративные облигации с фиксированным купоном вели себя в точном соответствии с ожиданиями с прошлой недели и открыли новую неделю небольшим ростом. Однако во второй половине недели вместе с ОФЗ надежные корпораты начали снижаться. В итоге неделя закрылась практически там же, где и открылась. На следующей неделе возможно продолжение коррекции, т.к. ОФЗ снизились довольно существенно.

ВДО продолжили аккуратно карабкаться вверх. Спрэд между ААА и В потихоньку сокращается до 13% (на пике было 15-18%). Здесь, в отличие от надежных копоратов коррекции в конце недели не было. Разве что рост прекратился.

Дальнейшие движения ВДО в моем понимании будут зависеть от реакции более надежных бумаг, которые в свою очередь еще будут обязаны отреагировать на существенное падение ОФЗ, которое, возможно, само по себе еще не закончилось. Так что цепная реакция по рынку только начала раскручиваться...

Корпоративные флоатеры продолжают держаться на достигнутых уровнях без существенного дальнейшего движения вверх. По идее мене эйфорические данные по инфляции и инфляционным ожиданиям как раз должны сыграть на плавающий купон.

Эмитенты флоатеров уже получили снижение процентной нагрузки на 300-350 б.п. А в следующем снижении ставки в сентябре существенных сомнений по текущим данным уже нет. Если это снижение произойдет, но будет более сдержанным, это фактор в пользу флоатеров. Поэтому фундаментальные основания для их дальнейшего рост сохраняются.

Биржевой курс юаня показал мощнейший недельный рост с апреля этого года. Основной скачок пришелся на пятницу. Разворотный паттерн в валюте выглядит все более отчетливо. Графики с шагом в день и месяц однозначно указывают на прохождение дна, а недельный график намекает даже, что инструмент (юань) вошел в состояние ралли (получил мощный приток средств через покупки).

На предстоящей неделе я бы ожидал продолжения коррекции в акциях и, возможно, в ОФЗ. Состояние валюты, наоборот, намекает на дальнейший рост. Надежные корпораты скорее примкнут к ОФЗ, а вот поведение флоатеров и ВДО слабопредсказуемо - возможно что угодно, от вялой коррекции до продолжения вялого дрейфа вверх (по ценам).

#итоги_недели
@CorpBonds

АПРИ – разбор промежуточных итогов 1п2025
Эмитент не успевает выпустить консолидацию за полугодие до размещения, поэтому все, что мы можем проанализировать сейчас - это "предварительные итоги полугодия", запрошенные у эмитента. К сожалению, к утверждению отчетности какие-то цифры могут поменяться, а что-то пока вообще недоступно

Тем не менее мы решили воспользоваться предоставленной возможностью и разобрать предварительные итоги, нежели принимать решение вслепую

Что мы видим в предварительных итогах 1п2025:
🟡 Выручка: 9 350 млн. (🔻 -2,5% к 1п2024)
🟡 EBITDA: 3 267 млн. (🔻 -11,6%)
🟡 ROIC по EBITDA: 15,7%
🟡 Чистая прибыль: 979 млн. (🔻 -25,6%)
Чистый денежный поток от операций: за полугодие не доступен
🟡 За Iкв2025: -2 140 млн., OCF до изменения оборотного капитала: +376 млн.
Остаток кэша на конец периода: 239 млн. (🔻 -56%)
Остатки на эскроу – 4 469 млн. (🔻 -40%)
🔴 Финансовый долг: 35 325 млн.(🔺 +11%), краткосрочный долг – 🔽39%
🟢 Доля ввода с переносом сроков: 0% по данным ЕРЗ (правда, пока введено 10% от объема 2024 года)
 
Феерический рост, который АПРИ демонстрировал до 2024 года, похоже, пока поставлен на паузу, как минимум. За полгода эмитент опустился с 82 на 86 место в рейтинге ЕРЗ. Спад умеренный, в отрасли мы видели и хуже. При этом объем долгов продолжает постепенно расти. Успокаивает то, что за полугодие эмитент сократил объем короткого долга, а нарастил длинный (за счет проектного финансирования)
 
Для справки: облигационный долг эмитента составляет всего 14,5% от общей долговой нагрузки, которая на последнюю дату представлена в основном проектным финансированием от Сбера. Кстати, очень много кредитов по плавающей ставке, стоимость которых сейчас пойдет вниз
 
Денежный поток, к сожалению, доступен только по I кварталу. Можно предположить, что тенденция прошлых лет с оттоком средств продолжается. Вот только роста, на который можно списать увеличение оборотки, в моменте нет. А запасы вновь выросли. Основной рост в составе запасов – это помещения на продажу. Т.е. стройка явно идет быстрее, чем продажи, о чем говорилось и на интервью. Под это, очевидно, и набираются долги.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): 🔺 х4,5
Чистый долг / EBITDA (🔴>4): 🔺 х4,5
ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 🔻х1,6
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): формально 2,04
Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 4,22
 
Долговая нагрузка высокая и ухудшается, но коэффициенты риска «внезапной смерти» в зелено-желтой зоне. Как так выходит? В отчетности сильно увеличены оборотные активы за счет незавершенного строительства и нераспроданных объектов недвижимости, что формально делает компанию устойчивой.
 
Также процентные платежи хорошо покрывает «бумажная EBITDA», которую в денежном потоке мы годами не видели. В итоге получается, что у АПРИ все «условно нормально». При условии, что объекты будут сдаваться в срок, эскроу-счета раскрываться, а продажи возобновятся.

Кредитный рейтинг:
☑️ BBB- от НКР, 06.08.25, стабильный
☑️ BBB- от НРА, 30.10.24, стабильный
Тут все стабильно. НКР в очередной раз подтвердило свой ВВВ-

Вывод: главный риск АПРИ я вижу в нарастающих объемах запасов нераспроданных лотов и необходимости финансировать стоимость этих объектов на балансе по текущим ставкам. В интервью эмитент заявил, что сознательно держит продажи и не предлагает рынку скидки в ожидании оживления спроса.

Что ж, мы уже писали, что в июле первые признаки оживления спроса на рынке недвижимости появились. А смягчение ДКП снизит процентную нагрузку на эмитента. Встречно АПРИ заменяет короткий долг длинным, что сокращает риски и давление рефинансирования. И новый выпуск облигаций – шар в ту же лузу.

В целом обычное ВДО с полагающимися ему рисками. Ничего повышено тревожного (как в том же Гаранте) я тут по-прежнему не вижу.

#ОбзорВДО
@CorpBonds