⚡️Правительство РФ снизило до нуля размер обязательной продажи валютной выручки российскими экспортерами.

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 14 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 79,76 руб. (+0,20%)

⚠️ С-Принт вышел из технического дефолта, выплатив купон в выпуске БО-02

🆕 Размещения

МСП Банк на сборе заявок в выпуск 003Р-02 установил спред к КС при расчете купона на уровне 325 б.п.

Эфферон ruBB 19 августа начнёт размещение нового выпуска сроком обращения 3 года. Купон квартальный 25% годовых

🅿️ Рейтинги

Рольф - АКРА присвоило рейтинг A(RU), прогноз стабильный

Ренессанс Кредит - АКРА понизило рейтинг с BBB(RU) до ↘️ BBB-(RU), прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

МФК Джой Мани 001P-02 - купон на 18 купонный период составит 23,00% годовых

В чатах спрашивают, почему мы вывели Сегежу и Warning-листа перед размещением предыдущего выпуска.

Сегежа к новому юаневому выпуску опубликовала некоторый странный тизер, в котором она показывает сокращение долговой нагрузки в результате допки со 160 до 60 млрд. руб.

В целом это уже повод повысить оценку кредитной устойчивости компании. Если они не "крякнулись" при долговой нагрузке в 160 млрд. на пике ставок, то при 60 на цикле смягчения ДКП они явно выживут с куда большей вероятностью.

На самом деле очень хотелось бы увидеть МСФО за полугодие для более внятного понимания, т.к. в тизере есть явные нестыковки:
⚠️ Почему долг на конец полугодия эмитент показывает, а выручку и OIBDA - нет. Выглядит, как попытка ввести инвесторов в заблуждение
⚠️ Утверждение про долг в 60 млрд. вообще выглядит сомнительным. Все-таки только облигационный долг Сегежи сейчас составляет уже 95 млрд. Ок, 10 из них размещено уже после отчетной даты. Но остальные то 85 уже были на конец 2 квартала 🤷🏻‍♂️

Если деликатно предположить, что это просто в недрах эмитента или организатора кто-то слегка ошибся (например, указал чистый долг вместо долга), то в любом случае получается, что после допки весь сохранившийся долг эмитента - это облигационный долг, график погашения которого нам хорошо известен. Дефолтнуться тут не на чем, т.к. мы видим, что к каждому публичному погашению или оферте эмитент выводит на рынок новый выпуск под рефинанс, как происходит и с юаневым 3Р1.

Также по нехитрым расчетам получается, что если эмитент получил 113 млрд. в рамках допки, а долга погасил всего на 75, то еще миллиардов 35-40 должно было остаться на покрытие операционных убытков и в депозиты (закрывать проценты по облигациям).

По сути получается, что кредиторы "простили" эмитенту банковский долг и получили за этой долю в бизнесе. Насколько я помню, в консорциуме инвесторов участвовали как раз банки кредиторы. Они же и получили из этой "допки" досрочное погашение своих кредитов в проблемном активе. Для облигационеров это самый лайтовый вариант. И конфликта, кому платить в случае недостатка средств, больше нет.

Так что, Сегежа - это, конечно, по-прежнему ВДО с присущими ему рисками. Держать можно только при пристальном мониторинге эмитента. Но на ближайшие 3-6 месяцев это ВДО куда надежнее всяких С-Принтов, ССМ и прочих Магнумов как бы в той же рейтинговой группе.

Поэтому и из Warning-листа мы его исключили

Эфферон – обзор консолидированного отчета 2024
Эмитент специализируется на производстве медицинских устройств для экстракорпоральной детоксикации. Уже крайне интересно! Компания маленькая. Является резидентом Сколково и имеет несколько собственных разработок для очистки крови. Как я понял, бизнес здорово поднялся на пандемии, т.к. предложил технологию, применяемую в лечении тяжелых форм SARS-CoV-2. Тем не менее, пандемия позади, а Эфферон продолжает чем-то жить

На сайте эмитента я обнаружил МСФО за 2024 год, который консолидирует показатели 2 компаний группы. Показатели отличаются от сольного отчета РСБУ не очень сильно, но заметно. За текущий год есть РСБУ за 1 полугодие. И похоже, что у бизнеса есть выраженная сезонность, т.к. потребитель (медицинские учреждения) имеют очень большую долю гос.сектора на нашем рынке. В этой связи я решил, что правильнее будет посмотреть МСФО 2024, чем РСБУ Iп2025. Аудитор – ФБК 🆗

Финансовые результаты группы за 2024:
🟢 Выручка: 369 млн. (🔼 +46,5% к 2023)
🟢 EBITDA: 162 млн. (🔼 +146%)
🟢 ROIC по EBITDA LTM: 31%
🟢 Чистая прибыль: 100 млн. (🚀 х12)
🟢 Чистый денежный поток от операций: +75 млн. (против -60 млн. годом ранее), денежный поток до изменения оборотного капитала: +117 млн.
Остаток кэша на конец периода: 🔼 65 млн.
🟡 Финансовый долг: 287 млн.( 🔺 +30%), краткосрочный долг – 58%
 
2024 год прошел у компании просто блестяще: рост всех показателей бизнеса; денежный поток от операций эквивалентен прибыли; рентабельность вполне позволяет набирать больший долг по текущим ставкам при необходимости. Долг растет медленнее прибыли и выручки, а чистый долг за год практически не изменился.

Единственная ложка дегтя: в такой ситуации выдан заем связанным сторонам (материнской компании) на 51 млн. руб. Дивиденды не платятся.

Краткое содержание 1п2025 по РСБУ: выручка растет на 46% к 1п2024. При этом мы видим чистый убыток -18 млн. против прибыль +12 млн. в АППГ. При этом денежный поток от операций вообще составил -82 млн., что очень много для компании.

Куда делись деньги:
✔️ Выплаты поставщикам выросли в 2,2 раза (и больших авансов там не видно)
✔️ Выплаты персоналу выросли в 2,3 раза
✔️ Процентные выплаты: рост в 7,5 раз (в 1 квартале была какая-то огромная выплата)

И в неоперационной сфере отток:
✔️ Предоставленные займы выросли еще на 40 млн. на этом фоне

Консолидированные результаты по группе могут отличаться, как и в 2024 году!

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2):   х1,2
Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5):  х1,4
ICR – покрытие процентов (🟢 > 3): х5,7
Коэффициент текущей ликвидности (🟢 >2): 5,6
Z-счет Альтмана (🟢 > 2,6): 6,4

Долговая нагрузка предельно комфортная и нетипичная для ВДО. Почти все показатели в идеальной зоне. По 2024 году не очень понятно, зачем такому прекрасному эмитенту деньги на долговом рынке, но 1 полугодие 2025 проливает свет на тайну резкого оттока средств

Кредитный рейтинг:
☑️ ВB от Эксперт РА, подтвержден 03.07.25, стабильный

Основные факторы, снижающие рейтинг при низкой долговой нагрузке и хорошей рентабельности - невысокая оценка бизнес-профиля и умеренно низкий уровень транспарентности. Т.е. бизнес маленький и непонятный. Что за рост зарплаты в 2,5 раза к прошлому году? Почему на оттоке средств из операций опять выдаются займы связанным компаниям (деньги выводятся из контура консолидации)? А что, если их государственные заказчики чихнут и откажутся от закупок продукции компании в этом году?

А ведь 85% выручки компании приходится на 1 основной продукт. Запас финансовой прочности, накопленный за прошлый год, в целом проеден за 2025 г. И эмитент идет на долговой рынок за новым длинным финансированием, предварительно передав 85 млн. в займы связанным компаниям

Бизнес, вроде, настоящий. Генерить кэш в определенный период времени он умеет. Но будет ли работать эта маленькая и пока неустойчивая модель дальше, извне можно только гадать, что показывает и рейтинг

#ОбзорВДО
@CorpBonds

Обзор рынков за неделю 11-15 августа
Вторая неделя бурного роста

Индекс акций Мосбиржи IMOEX 🔼 +2,99%
Индекс ОФЗ RGBI 🔼 +1,19%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔼 +0,25%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔼 +0,56%
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔼 +0,03%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔼 +0,24%
ВИМ Ликвидность LQDT 🔼 +0,34%

Акции на неделе вновь заметно подросли, как и предполагалось. Неделя закрылась на максимумах с марта-апреля - выше 3000 пунктов. В апреле на этом уровне произошел разворот, и индекс на 4 месяца ушел ниже этой отметки. Сейчас по геополитическим новостям и по технике коррекция тоже просится.

ОФЗ на прошедшей неделе вновь показали заметный рост (да когда же он закончится!). В этот раз за неделю как раз снизились доходности более длинных бумаг, а средне-короткая часть кривой (до 2 лет) немного подросла (упала в цене). Похоже, что рынок отреагировал на позитивные июльские данные по инфляции, опубликованные Росстатом.

Дезинфляция становится все более устойчивой. В ответ на это рынок закладывает все больше позитива в ожидания.

Корпоративные облигации с фиксированным купоном, как мы и ожидали, открыли неделю ростом вслед за всплеском в ОФЗ на прошлой неделе. Объемы торгов на неделе были близки к рекордным. Судя по ОФЗ прошлой недели, рост в надежных корпоратах на предстоящей неделе также еще возможен.

В ВДО мы также ждали позитива на этой неделе, но рост индекса даже превзошел сдержанные ожидания. Ни одного неожиданного нового дефолта за неделю + беспрецедентная перекупленность надежных бумаг наконец-то заставили рынок выкупать и ВДО.

Рост котировок в риске максимальный за последние 3 недели, а объем торгов, похоже, максимальный за всю историю существования индекса! Уровень закрытия недели по индексу (73,59 п.) наконец-то преодолел мартовские максимумы, достигнутые на продолжавшемся постновогоднем ралли перед дефолтами Гаранта.

Я бы сказал, что по технике дальнейший путь вверх для ВДО наконец-то открыт в то время, как потенциал надежных корпоратов уже должен бы выдывахаться. Но на самом деле ситуация в экономике и в МСП тяжелая. Не удивлюсь, если в ближайшие 2-4 месяца рынок еще потрясут дефолты небольших слабых эмитентов с плохими отчетами. Поэтому рост в ВДО будет скорее всего неравномерным.

А вот корпоративные флоатеры застряли на достигнутых уровнях цен. На прошлой неделе мы отмечали, что ситуация похожа на фиксацию прибыли от набранных в начале лета позиций. По такому сценарию события и пошли.

Также положительные данные по инфляции давят на флоатеры. Они сейчас привлекательны в сценарии медленного и длительного снижения ставки. В случае резкого и решительного снижения ставки фиксы могут и обыграть плавающий купон на его текущих ожидаемых доходностях. Поэтому на отличных данных по инфляции рынок умерил свои аппетиты к флоатерам. Там теперь тоже остается только ловить свои ВДО.

Биржевой курс юаня показал определенную волатильность, но все же закрылся выше предыдущей недели. Фиксируем рост 4ю неделю подряд. Видим, как правительство и регулятор делают уже все от них зависящее, чтобы не дать рублю укрепляться дальше. Пока получается с трудом, но падение валюты, вроде, по крайней мере остановлено.

В информационное поле снова возвращаются гипотезы о влиянии ключевой ставки на курсы валют. Регулятор пытается вернуть в правовое пространство керри-трейд. Также появляется осознание, что цена и динамика кредитования будут влиять на продажу валютной выручки экспортерами.

В любом случае для системного разворота тренда по валюте понадобится сильный покупатель, которым традиционно выступали физ.лица. Пока среди физиков не появится хайп на покупку валюты, системного ослабления рубля я бы не ждал. А пока объемы покупки валюты физиками крайне сдержанные.

На предстоящей неделе можно ждать коррекции в акциях и роста в ВДО. Остальные активы пока скорее под вопросом.

#итоги_недели
@CorpBonds

На фоне недавней "сенсационной" новости об обнулении норматива продажи валютной выручки полез искать твердую статистику, чтобы понять, как оценить влияние этой новости на валютный рынок.

Ответ содержится в бюллетене ЦБ Обзор рисков финансового сектора:

✅ Доля продаваемой валютной выручки среди крупнейших экспортеров последние полгода держится на уровне 90-95%. Сниженный норматив ранее составлял 40% валютной выручки.

За последние 2,5 года доля продаваемой валютной выручки никогда не опускалась ниже 60% (при последнем нормативе в 40%). Так что принятое накануне решение Правительства пока никак не должно повлиять на валютный рынок в части объемов предлагаемой к продаже валюты.

✅ В какой ситуации это решение может повлиять на рынок? При дальнейшем снижении ставки, когда депозиты юр.лиц станут невыгодными, а кредитование выгодным, часть продаж валютной выручки может быть заменена рублевым кредитованием и выниманием денег из заначек. Но это вопрос перспективы.

Еще раз: никакого немедленного влияния на рынок принятое решение Правительства оказать не должно. Кроме эмоционального и спекулятивного эффекта, конечно. Которые могут быть быстро подавлены экспортерами, которым нужна рублевая ликвидность.

✅ Почему рубль крепнет? С начала года резко сократился спрос физ.лиц на валюту (было в обзоре недели). С начала года физики приобрели иностранной валюты на сумму 584 млрд руб., за аналогичный период 2024 г. – в 1,7 раза больше (975 млрд руб.) Моя оценка: идет резкое сокращение оттока капитала из-за разрыва с Европой и ее окружением.

Отток капитала исторически всегда балансировал положительное сальдо торгового баланса. Сейчас эта устоявшаяся годами система поломалась из-за санкционного давления.

Мой вывод: вчерашнее решение Правительства пока вряд ли существенно повлияет на курс рубля к валютам. Это пока символическое решение вместе с разрешением инорезам покупать валюту на нашем рынке.

На курс скорее теперь будет влиять уровень ключевой ставки и потенциальное потепление в геополитике. Если первое и второе сложится благоприятно, вот тогда и последние регуляторные новэллы ускорят ослабление рубля. А пока сами по себе они только демонстрируют твердые намерения властей ослабить рубль, но не оказывают существенного влияния на рынки. В среднесрочной и долгосрочной перспективе властям обычно удается добиться желаемого. Так что к сигналам имеет смысл прислушиваться.

#аналитика
@CorpBonds

Мосбиржа устранила большинство проблем с офертами
Накануне я делал по запросу Биржи проверку расчетов доходностей и дат расчета по ликвидным облигациям.

Из-за ряда технических сложностей исчерпывающая проверка и точный подсчет количества ошибок в данных является достаточно трудоемким и сложным. Поэтому я ограничился верхнеуровневой оценкой ситуации, которая показывает, что выгружаемые Биржей данные в подавляющем большинстве случаев выправлены и приведены в порядок.

Что было проверено:
✅ Облигации с фиксированным купоном
✅ Медианный оборот за 10 дней более 0 (торгуемые бумаги)
✅ Нет колл-опционов в календаре бумаги (по нашим данным)
✅ Дюрация более 0,1 года (чтобы снизить волатильность доходности).

В актуальной базе данных обнаружилось 988 облигаций, соответствующих этим критериям. Далее были проверены соответствия дат расчета и получаемых доходностей (CorpBonds / Мосбиржа).

По итогу было обнаружено всего 24 облигации (2,5%) с более или менее значимыми расхождениями в доходности и несовпадениями дат.

Более пристальное изучение выбранных бумаг показало, что несовпадение дат в большинстве случаев вызвано тем, что в "проблемных" бумагах биржа выдает дату расчета вместо даты оферты. Т.е. оферта в базе данных есть, но в ней ошибка на срок от 3 до 15-20 дней в отдельных случаях. На коротких бумагах это дает заметное искажение в расчетах.

В результате более тщательного поиска в моменте удалось найти всего 3 бумаги, у которых Мосбиржа до сих пор совсем не знает о существовании оферт. Такую погрешность уже можно считать ничтожной. Данные на исправление направил.

Итак, массовый брак в данных из выгрузок Биржи ушел. Где в нашем понимании остались расхождения в расчетах CorpBonds и Биржи (многие из которых теперь обусловлены различиями в методологии):
✔️ Расчет доходностей к call-опционам: мы считаем основную доходность к опциону, если цена бумаги выше 102% в моменте, подсвечивая риски для инвесторов. Доходности к другим событиям всегда можно проверить в калькуляторе выпуска
✔️ Расчет ожидаемых доходностей флоатеров: Биржа считает доходности по последнему известному купону, а мы - по установленной формуле купона и текущему бенчмарку (КС или RUONIA).
✔️ Расчет доходностей бескупонников: мы считаем эффективную доходность, как у всех прочих бумаг, а Биржа - простую. Разница хорошо видна на бескупонниках Сбера (SBERD)
✔️ Несовпадение дат оферт: у нас везде для расчета используется дата события, а у Биржи - вперемешку то дата события, то дата расчета. Это вызывает заметное искажение только на коротких бумагах.

⚠️ В наших расчетах также обнаружена проблема в бумагах с выплатой купона или амортизации в Т+1. Особенно, если выплата попадает на ближайший выходной день или понедельник. Проблема нам понятна, решение выработано. До конца предстоящей недели этот баг мы планируем пофиксить.

P.S. Период слепоты рынка и тотальных неэффетивностей, на которых можно было заработать, заканчивается. Всем, кто хотел на этой неэффективности заработать, мы предоставили такую возможность.

#обзордня #corpbonds #tibonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 18 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 80,42 руб. (+0,50%)

‼️ Завтра

Полипласт A(RU) / A-. ru проведёт сбор заявок в выпуск П02-БО-09 с номиналом в долларах сроком обращения 2,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 12,50% годовых
Интерес участия: ★★★★★

ТБанк завершит сбор заявок в выпуск СФО ТБ-4. Купон ежемесячный, ориентир 16,50% годовых (YTM 17,81%). Ожидаемый срок погашения 2 года
Интерес участия: ★★★☆

Газпромбанк завершит сбор заявок в выпуск дисконтных облигаций 006Р-01Р сроком обращения 5 лет. Ориентир цены размещения - 56% от номинала, купоны отсутствуют.
Интерес участия: ★

🆕 Размещения

Групп ЛСР A(RU) / ruA 22 августа проведёт сбор заявок в выпуск 001P-11 сроком обращения 3 года с амортизацией по 30% на 24, 30 купоне. Купон ежемесячный, ориентир не выше 17.25% годовых (YTM 18.68%)

Уральская сталь A(RU) / A+.ru 27 августа проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-05 сроком обращения 2,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 20% годовых (YTM 21.94%)

🅿️ Рейтинги

Магаданская область - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔️ ruBBB+, прогноз стабильный

Липецкая область - АКРА подтвердило рейтинг ↔️ АА(RU), прогноз негативный

ℹ️ Купоны

ГТЛК БО-08 - купон на 19-20 купонный период составит 0,10% годовых

ГТЛК 001Р-10 - купон на 30-41 купонный период составит 0,10% годовых

✈️ TIBonds

ЦБ дал оценку сезонно сглаженной инфляции за июль
По расчетам регулятора SAAR июля составляет 8,5%. В рамках наших достаточно широких ожиданий (8-11%) и чуть ниже предварительного консенсуса аналитиков (~9,5%).

Это очередной позитив для рынка. В прошлом году SAAR инфляция июля была достаточно оптимистично оценена в 16,1%, в 2023 - в 12,6%. Так что это лучший результат за новейшую историю жестких индексаций тарифов ЖКХ в июле.

Следует обратить внимание на отдельные компоненты и усредненные темпы сезонно сглаженной инфляции за 3 месяца:
✅ ИПЦ без плодоовощей, топлива и ЖКХ: 2,5% за июль и 4% за 3 месяца. Т.е. снижение инфляции обеспечено не только лишь продовольствием и сезонными помидорами
✅ Продовольствие без овощей и фруктов: +6% за июль и +7,9% за 3 месяца. Т.е. инфляция в прочем продовольствии тоже снижается, хотя и не достигла еще заветных 4%
✅ Непродовольственные товары без топлива: +1,1% за июль и 0(!) за 3 месяца! Тут у меня сомнения в корзине Росстата, но официальная статистика, на которую все смотрят, такова
✅ Услуги без ЖКХ: -1,2% за июль и +3,5% за 3 месяца
❎ На ИПЦ "без 20% волательных компонентов" не смотрим - там сидит ЖКХ.

Таким образом мы видим, что инфляцию в последние 3 месяца везет вверх топливо с ЖКХ и в то же время отчаянно тормозят сезонные овощи и фрукты. В остальных достаточно инерционных и устойчивых составляющих росстатовская инфляция держится в районе целевых 4%. Даже изнурившая всех продовольственная инфляция пошла на спад.

Это хороший повод помечтать, что в сентябре ЦБ действительно может снизить ставку более решительно, чем предполагал ранее консенсус наиболее разумных экономистов (-2% вместо осторожного -1%).

#инфляция
@CorpBonds

#инфляция
Добавил на привычный график по инфляции и ключевой ставке усредненную за 3 месяца сезонно сглаженную инфляцию - сиреневая линия SAAR 3m.

Сезонно сглаженная инфляция каждого месяца (зеленая линия) достаточно волатильна, и ее движения могут казаться хаотичными. SAAR за 3 месяца ведет себя более "спокойно" и на удивление четко объясняет движения нашей денежно-кредитной политики (ДКП):

✅ Когда SAAR 3m выше накопленной за год инфляции (зеркало заднего вида - красно-коричневая линия на графике), то эта самая годовая инфляция будет расти. Поскольку она (годовая инфляция) итак давно выше цели ЦБ, это значит, что текущей жесткости ДКП не достаточно, и ЦБ будет повышать ставку, что он и делает регулярно.

✅ Когда SAAR и SAAR3m уходят ниже линии годовой инфляции, рост красной линии прекращается, а ЦБ делает остановку в повышении ключевой ставки. Когда SAAR опять уходит выше красной линии, процесс ужесточения возобновляется.

🤔 Единственным неоднозначным местом в этой схеме для меня является декабрь 2024 года, когда был очередной пик SAAR инфляции, а ЦБ сделал "неожиданную" для рынка паузу в повышении ставки, а инфляция таки пошла вниз. Можно поспекулировать, что добавленные за предыдущие полгода +5% к КС итак были достаточными, или что ЦБ увидел по каким-нибудь опережающим данным наступающее охлаждение инфляции. Но я в этом месте остаюсь сторонником теории валютного заговора, о котором писал уже несколько раз.

✅ Сейчас же у нас ситуация, явно требующая снижения ставки: SAAR устойчиво ушел ниже годовой инфляции, в результате чего красная линия переломилась и наконец-то пошла вниз. Всплеск июльской SAAR инфляции (зеленая линия) несколько портит картину, но SAAR 3m пока по-прежнему находится около таргета ЦБ в 4%. Если август исправит эту волатильность, вызванную индексацией тарифов ЖКХ (а все идет именно к этому), то у нас сохранятся основания к дальнейшему устойчивому снижению ставки.

Ключевой вопрос для меня: какой гэп в ставке к SAAR 3m будет держать ЦБ для уверенной победы над инфляцией. В том, что SAAR 3m - это ключевой индикатор, определяющий решения по ДКП, у меня сомнений давно уже нет. Рынок пока ставит на ключ 12-14%, т.е. +8-10% к SAAR 3m, которая сейчас вырисовывается в диапазоне 3-5% на III квартал этого года.

#аналитика
@CorpBonds

#обзордня #corpbonds #tibonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 19 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 80,34 руб. (-0,10%)

‼️ Завтра

Минфин на аукционе предложит ОФЗ 26221 и 26250

🆕 Размещения

Полипласт на сборе заявок в выпуск П02-БО-09 с номиналом в долларах установил купон 11,25% годовых, объём выпуска увеличен с 20 млн. до 36,25 млн.долл.

СФО ТБ-4 на сборе заявок установил купон 16% годовых

Денум Солюшнз ruBB- 21 августа начнёт размещение выпуска 001Р-02 сроком обращения 3 года с колл-опционом через 1,5 года. Купон ежемесячный 24,50% годовых

Новые технологии A-(RU) / ruA- 29 августа проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-08 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный 19% годовых (YTM 20,75%)

🅿️ Рейтинги

Нэппи Клаб - Эксперт РА продлил статус "под наблюдением" по рейтингу ruB со стабильным прогнозом

Солнечный свет (Sunlight) - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔️ ruА+, прогноз позитивный

ПИК-Корпорация - АКРА присвоило рейтинг АА-(RU), прогноз стабильный

Абрау-Дюрсо - АКРА подтвердило рейтинг ↔️ A+(RU), прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

ДиректЛизинг 002Р-03 - купон на 14 купонный период составит 22% годовых

МигКредит 002MC-02 - купон на 25-36 купонный период составит 22,50% годовых

✈️ TIBonds

Ставки по депозитам последовательно снижаются
По последним данным средняя ставка в крупнейших банках опустилась ниже 16%. Это минимум с июня 2024 года. Мы уверенно идем к плато в 14,5-15%, которое держалось несколько месяцев при ключе в 16%.

Данные о динамике депозитов физ.лиц за июль еще не опубликованы, но по последним данным мы видим, что накопительная активность населения в банках постепенно снижается с начала 2025 года.

"Раздача слонов" в банках заканчивается. Куда пойдут высвобождающиеся деньги? Я вижу три традиционных канала:
✅ В "бетон". И первые признаки оживления на рынке недвижимости уже наблюдаются. Продажи новостроек в июле уже выросли на 16-18% м/м по данным Ведомостей.
✅ В валюту и под матрас. Признаков пока нет, но так в стране принято.
✅ На фондовый рынок (в первую очередь в долговой сегмент). ОФЗ уже стремительно выкупили. А сейчас уже и в корпоративном сегменте, включая риск, глаз положить не на что. Рынок действительно стремительно сжимается

#аналитика
@CorpBonds

Парк Сказка – обзор отчета 1п2025
Решил заглянуть в последние отчеты эмитента и ужаснулся: на сервере раскрытия информации по ссылке на бухгалтерскую отчетность 2024 года загружается годовой отчет 2023. Написано, что дата размещения этого безобразия – 31.03.2025. И до сих пор никто ничего не сделал. В итоге аудированного отчета с комментариями за прошлый год мы просто не видим! Куда надо сигнализировать о таком беспределе со стороны публичного эмитента, кто-нибудь знает?

Отчет за 1п2025 тоже не изобилует информацией. ОДДС в нем есть, но положенных теперь комментариев и расшифровок – нет. Так что амортизации мы не знаем ни за 24, ни за 25 гг. Таким образом не можем оценить даже EBITDA, хотя у эмитента большой объем основных средств, и амортизация должна быть существенной статьей «бумажных» затрат. Соответственно, весь расчет сделан по EBIT
 
В 2024 году в итоге бизнес показал неплохой рост по выручке (+63%), но прибыль пошла вниз. На этом фоне произошел рост долговой нагрузки и отток средств в результате операций в размере -409 млн. И на этом фоне были выплачены заметные дивиденды, в очередной раз сократившие долю собственного капитала. По сути, это дивы с заемных

Финансовые результаты 1п 2025:
🔴 Выручка: 451 млн. (🔻 -31% к 1п2024)
🔴 EBIT: -58 млн. (против +58 млн. годом ранее), предполагаемая EBITDA с возможной амортизацией – около 0.
🟡 ROIC по EBIT LTM: 13,4%, по предполагаемой EBITDA - 21%
🔴 Чистый убыток: -77 млн. (против +37 млн. в АППГ)
🔴 Чистый денежный поток от операций: -106 млн. (против +162 млн. годом ранее)
Остаток кэша на конец периода: 🔻 47 млн.
🔴 Финансовый долг: 679 млн.( 🔺 +10,5%), краткосрочный долг – 4,2%
 
Если 2024 год был неоднозначным, то 2025 начался просто ужасно! Падение выручки частично связано с выбытием сегмента ВДНХ. Но и основной парк аттракционов сократил свои доходы. На этом фоне зачем-то продолжают инвестиции в основные средства, которые непрерывно растут. Теоретически, инвестиции - это хорошо. Но не на фоне падения выручки, убытков и оттока средств в результате операций

Есть на фоне этой откровенной катастрофы и несколько успокаивающих обстоятельств. Во-первых, эмитент имеет исключительно длинный долг. Проблема гашений и рефинансирования в ближайшее время не стоит. Во-вторых, эмитент наконец-то перестал платить дивиденды с оттока капитала. Ну, и запас кэша достатоточен по крайней мере для выплаты процентных обязательств на ближайшие месяцы

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2):   х6,9
Чистый долг / EBIT (🔴>4):  х6,1 (по предполагаемой EBITDA может быть ~3,8)
ICR (🔴<1,5): -1,37
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,16
Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 1,15

Долговая нагрузка уже не уровне «труп». Ситуация усугубляется отсутствием данных об амортизации и невозможностью посчитать EBITDA. Но по смоделированным данным ситуация не сильно лучше. Денежного потока от операций и EBITDA на обслуживание процентов так или иначе нет.

Обязательства перед коммерческими кредиторами покрывать нечем, т.к. все деньги вложены в приобретение новых основных средств и выплачены поставщикам в качестве авансов.

На что может быть надежда? На мой взгляд, на учредителей, которые годами выводили из бизнеса капитал в дивиденды и сейчас, возможно, не захотят нести субсидиарную ответственность по долгам компании в случае банкротства. Возможно, у них есть какой-то план, раз погашение финансовых обязательств пока не подпирает, а определенные запасы кэша еще есть.

Кредитный рейтинг:
☑️ ВB+ от Эксперт РА, подтвержден 18.09.24, стабильный

Рейтинг старый, но никакого тревожного прогноза пока РА пока не установило. Надеемся, что Эксперт видел полугодовую отчетность эмитента и имеет какие-то неизвестные нам основания сохранять рейтинг без статуса «под наблюдением» или «на пересмотре». В любом случае дежурный пересмотр уже близко. Ожидаем, что на таких результатах эмитент может получить как минимум негативный прогноз или снижение рейтинга.

#ОбзорВДО
@CorpBonds

⚡️Славнефть - АКРА повысило рейтинг c AA-(RU) ↗️ до AA(RU), прогноз стабильный

⚡️Евраз - АКРА понизило рейтинг c AA+(RU) ↘️ до AA(RU), прогноз стабильный

Почему покупки валюты со стороны физиков такие низкие?
Я немного поискал и нашел статистику подтверждающую мою гипотезу и несистемные наблюдения о репатриации капиталов. Весь 2024 год наши сограждане наращивали остатки на иностранных банковских счетах, а с декабря их начали сокращать:
✅ Вот мартовская статья с данными по январь
✅ Вот более известная мартовская статья с более свежими данными
✅ А вот самые свежие данные от августа: вывод средств продолжается четыре месяца подряд. Уже выведено 25%, или 2 трлн в рублевом эквиваленте

О причинах можно гадать и предполагать. Со своей стороны я вижу, что держать деньги в иностранных банках становится все неудобнее и опаснее. Ездить пользоваться этими деньгами в Европе - все сложнее. А ставки в отечественном контуре крайне привлекательны. По крайней мере были до недавнего времени.

А зачем гражданам валюта, если они не выводят деньги за рубеж, а наоборот возвращают их оттуда (и опять покупают бетон и ОФЗ)? Вот такой он - керри-трейд нашего странного нового времени 🤷🏻‍♂️

Любопытно, затормозит ли снижение ставок и привлекательности депозитов эти процессы, или они носят более глобальный и инерционный характер 🤔

#аналитика
@CorpBonds

⚡️Почта России - АКРА понизило рейтинг c AA+(RU) ↘️ до AA(RU), прогноз негативный