#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 12 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 79,87 руб. (+0,26%)

⚠️ С-Принт допустил технический дефолт на выплате купона в выпуске БО-02

‼️ Завтра

Минфин на аукционе предложит ОФЗ 26247 и 26249

🆕 Размещения

Монополия на сборе заявок в выпуск 001Р-07 установила купон 23% годовых, увеличив объём выпуска с 500 млн. до 1,375 млрд.руб.

ЭкономЛизинг ruBBB- 14 августа начнёт размещение выпуска 002Р-01 сроком обращения 3 года с пут-офертой через 1,5 года. Купон квартальный 22% годовых (YTM 23,88%)

Газпром нефть AAA(RU) 21 августа проведет сбор заявок в выпуск 006Р-04R с номиналом в юанях сроком обращения 1,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 7,5% годовых. Площадка - СПБ Биржа

Сегежа Групп ruBB+ 22 августа проведёт сбор заявок в выпуск 007Р-06R с номиналом в юанях сроком обращения 1,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 14,50% годовых

🅿️ Рейтинги

Томская область - АКРА подтвердило рейтинг ↔️ BBB+(RU), прогноз стабильный

РСХБ - НКР подтвердило рейтинг ↔️ AA+.ru, прогноз стабильный

Энергоника - НКР подтвердило рейтинг ↔️ BBB.ru, прогноз стабильный

Воксис - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔️ ruBBB+, прогноз развивающийся

Охта Групп - АКРА подтвердило рейтинг ↔️ BB+(RU), прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

Боржоми Финанс 001P-02 - купон на 7-10 купонный период составит 17,25% годовых

Интерлизинг 001P-10 - купон на 10 купонный период составит 22,5% годовых

МФК Мани Капитал – обзор отчетов 2024 и 1кв2025
Эмитент работает в редком на нашем рынке сегменте SME – займы и микрозаймы (малому) бизнесу. МФК МК имеет портфель бизнес-займов существенно меньше Фордевинда, сопоставимый с МигКредитом. Больше коммерчески игроков в сегменте я не вижу (по отраслевому рейтингу Эксперт РА).

Краткие результаты 2024 года: портфель выданных займов растет на 13,4%, портфель привлеченных займов – на +12%. Выручка растет, но чистая прибыль падает за счет мощного увеличения резервов, что в целом похвально. Чистый денежный поток от операций слегка отрицателен, но если скорректировать его на рост портфеля займов, то видно, что компания генерит существенный кэш при неизменном портфеле. Отток денег связан именно с наращиванием портфеля (выдается больше, чем гасится, даже если сделать корректировку на просрочки и неплатежи).

Смотрим отчет за 1кв2025:
🟡 Портфель займов: 2 585 (🔻 -4,4% к 2024)
🟢 Выручка: 312 млн. (🔼 +13,7% к 1к2024)
🟡 EBITDA: ~114 млн. (🔻 -1%)
🟡 ROIC по EBITDA LTM:  16,4%
🟡 Чистая прибыль: 22 млн. (🔻 -2,1%)
🟢 Денежный поток от операций до изменений в оборотном капитале: +136 млн. (-45 млн. годом ранее), портфель за тот же период уменьшился на 119 млн. с учетом резервов. Значит чистый денежный поток до изменения портфеля составляет всего +17 млн.
Остаток кэша на конец периода: 🔼 42 млн.
🟢 Финансовый долг: 1 547 млн. (🔽 -9,2%)

2025 год демонстрирует одновременно и ухудшение платежеспособности аудитории и грамотную реакцию квази-кредитной организации на происходящее. Мани Капитал опять увеличил резервы на потенциальные убытки, что сократило прибыль на фоне роста выручки. Сборы начисленных процентных доходов в начале 2025 года действительно составили всего 82,4% против 91% по 2024 году. На этом фоне эмитент сокращает размер портфеля (видимо, ужесточает скоринг и сокращает рисковые выдачи).

В результате он все равно получает положительный денежный поток от операций, с помощью которого сокращает долговую нагрузку и наращивает запасы кэша. Очень грамотный менеджмент, который показывает, как финансовые организации при правильном управлении могут проходить кризисы, подобные текущему.

По эффективности Мани Капитал существенно проигрывает Фордевинду, но их возврата прибыли на инвестированный капитал хватает, чтобы сохранять полную финансовую устойчивость в текущих условиях. Стоимость облигационных займов по крайней мере как раз соответствует уровню возврата EBITDA на инвестированный капитал.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2):   🔽 х1,37
Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4):  🔽 х3,4
ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 🔻 1,54
Портфель (за вычетом резервов) / Чистый долг: 🟢 х1,74

Показатели долговой нагрузки средние и с прошлого обзора они немного улучшились кроме процентной нагрузки, которая неизбежно выросла на текущих ставках. Безусловно успокаивает практически кратное перекрытие портфеля выданных займов портфеля привлеченных займов. Т.е. в случае проблем на рынке эмитент может смело продолжать сокращать портфель для генерации положительного денежного потока и обслуживания долга. Собираемость в ~80% без проблем позволит обслужить и погасить все долги.

Кредитный рейтинг:
✅ BB- Эксперт РА подтвержден 05.09.2024, прогноз позитивный

Эмитент попал в кризисную ситуацию в одном из самых проблемных сегментов (МСП). Однако уровень эффективности бизнес-модели, специфика финансового сектора и уровень долговой нагрузки позволяют ему вполне уверенно этот кризис проходить.

Позитивный прогноз по прошлому рейтингу намекают на возможность его повышения в сентябре с учетом сохранения финансовой устойчивости. Тем не менее я опасаюсь, что снижение портфеля может заблокировать дальнейший позитив в рейтинге.

#ОбзорВДО
@CorpBonds

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 13 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 79,60 руб. (-0,34%)

‼️ Завтра

ЭкономЛизинг ruBBB- начнёт размещение выпуска 002Р-01 сроком обращения 3 года с пут-офертой через 1,5 года. Купон квартальный 22% годовых (YTM 23,88%)
Интерес участия: ★★☆

МСП Банк A-(RU) / A-. ru проведёт сбор заявок в выпуск 003Р-02 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 350 б.п. (PYTM ≈18,34%)
Интерес участия: ★★☆

🆕 Размещения

Минфин на аукционе разместил ОФЗ 26247 на 52 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 14,11% годовых) и ОФЗ 26249 на 8,7 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 13,70% годовых)

ℹ️ Купоны

Миррико БО-П04 - купон на 2 купонный период составит 23,00% годовых

ГТЛК 002Р-03 - купон на 7 купонный период составит 20,30% годовых

Омега БО-01 - купон на 14 купонный период составит 22,00% годовых

Росстат опубликовал полные данные по инфляции за июль
Мы видим +0,57% за месяц против +0,65% по недельной корзине и +0,76% в консенсусе экономистов. Данные лучше всех прогнозов.

Для сравнения в июле прошлого года было +1,14%, позапрошлого +0,63%. С более ранними периодами сравниваться сложно, т.к. индексация тарифов ЖКХ, вроде, раньше в июле не проводилась в таком масштабе.

Предварительные оценки SAAR (сезонно скорректированная инфляция, приведенная к году) таковы:
✔️ Твердые цифры: +9,4%
✔️ TruEcon: около +9,5%
✔️ CorpBonds: 8-11% (увы, на июле расчеты "плывут", в августе будет еще хуже).

Накопленная за год инфляция в итоге снизилась до тех самых 8,79% против 8,99%, ожидаемых ранее. Инфляция с начала года по конец июля скорректирована до 4,36%.

Основной вклад в снижение индекса цен внесли фрукты и овощи, которые разгоняли цены год до этого.

Если исключить разовые всплески в ЖКХ и волатильные компоненты, то медианные темпы инфляции остались в районе 5% SAAR (4% в прошлом месяце). Базовая инфляция осталась вблизи 4%. Рост цен в нерегулируемых услугах повысился с 6% до 8% SAAR.

Таким образом, мы близки к цели ЦБ и идем лучше прогноза на III квартал (8,5%). А август предварительно уже показывает инфляцию ниже целевых уровней...

#инфляция
@CorpBonds

📆 Дефляция за неделю 5-11 августа

✅ Индекс потребительских цен за неделю по данным Росстата снизился на -0,08% после -0,13% неделей ранее, а также -0,05%, -0,05% и +0,02% в предыдущие недели
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике ЦБ замедлилась уже до 8,58% с 8,79% на конец июля, 9,40% на конец июня, 9,88%, на конец мая и 10,23% на конец апреля
✅ Инфляция с начала года снизилась до 4,20%
✅ С начала августа Росстат наблюдает (по недельной корзине) снижение цен: -0,13% против +0,2 .. +0,28% в предыдущие 2 года

Это уже явно система: снижение цен по недельным данным происходит 4ю неделю подряд. Результаты июля по полной корзине оказались даже лучше, чем по сокращенной.

Август в целом месяц с самой низкой инфляцией. В зависимости от того, какие годы взять за базу, средние значения инфляции в августе колеблются от +0,03% до -0,05%. Так что снижение наблюдаемых Росстатом цен в августе - это в целом не экзотика.

За последние 24 года официальная инфляция показывала в августе отрицательную динамику 6 раз. Чаще, чем в любом другом месяце года.

Мои упрощенные механизмы оценки сезонно скорректированной инфляции при переходе в отрицательные значения дают сбой. По оценке Твердых цифр первые недели августа пока оцениваются в -1,5% SAAR.

При текущих ставках мы сказочно богатеем в реальном выражении каждую неделю 🤣

Думаю, рынок ждет очередная волна позитива и воодушевления на таких данных...

#инфляция
@CorpBonds

На Федресурсе опубликовано сообщение кредиторов о намерении обратиться в суд с заявлением о банкротстве эмитента Строй Система Технологии. Инициаторами выступает консорциум банков ПСБ, ВТБ, Альфа, Сбер.

В целом эмитент доверия давно не вызывает:
⚠️ После размещения дебютного выпуска облигаций в сентябре 2024 года на 100 млн. эмитент дважды уходил в тех.дефолт в марте и июне 2025 года. Оба раза обязательства в рамках льготного периода он гасил и из тех.дефолта выходил.
⚠️ Кредитный рейтинг эмитента был дважды снижен с ВВ- до ССС и затем СС, а 30.07.25 отозван
⚠️ По данным RusProfile эмитент состоит в реестре налоговых должников ФНС. Блокировка счетов до сих пор на удивление не найдена.
⚠️ В 2025 году эмитент получил беспрецедентное для себя количество входящих судебных исков о неисполнении или ненадлежащем исполнении обязательств по договорам.
⚠️ Warning-list CorpBonds, конечно же при таких вводных

А сейчас еще и заявление банков о намерении обратиться с иском о банкротстве.

Следующий купон 18.09.2025. Желающим покататься на отскоках я бы рекомендовал быть сдержаннее в этом кейсе. Синтеком, если я не путаю, трижды умудрялся выходить из тех.дефолта, но в какой-то момент уже не вышел...

С утра котировки ССМ-01 еще были на уровне 80%, но самые быстрые руки на диком западе уже опустили их ниже 60% сейчас.

#ОбзорВДО #дефолт

⚡️Правительство РФ снизило до нуля размер обязательной продажи валютной выручки российскими экспортерами.

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 14 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 79,76 руб. (+0,20%)

⚠️ С-Принт вышел из технического дефолта, выплатив купон в выпуске БО-02

🆕 Размещения

МСП Банк на сборе заявок в выпуск 003Р-02 установил спред к КС при расчете купона на уровне 325 б.п.

Эфферон ruBB 19 августа начнёт размещение нового выпуска сроком обращения 3 года. Купон квартальный 25% годовых

🅿️ Рейтинги

Рольф - АКРА присвоило рейтинг A(RU), прогноз стабильный

Ренессанс Кредит - АКРА понизило рейтинг с BBB(RU) до ↘️ BBB-(RU), прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

МФК Джой Мани 001P-02 - купон на 18 купонный период составит 23,00% годовых

В чатах спрашивают, почему мы вывели Сегежу и Warning-листа перед размещением предыдущего выпуска.

Сегежа к новому юаневому выпуску опубликовала некоторый странный тизер, в котором она показывает сокращение долговой нагрузки в результате допки со 160 до 60 млрд. руб.

В целом это уже повод повысить оценку кредитной устойчивости компании. Если они не "крякнулись" при долговой нагрузке в 160 млрд. на пике ставок, то при 60 на цикле смягчения ДКП они явно выживут с куда большей вероятностью.

На самом деле очень хотелось бы увидеть МСФО за полугодие для более внятного понимания, т.к. в тизере есть явные нестыковки:
⚠️ Почему долг на конец полугодия эмитент показывает, а выручку и OIBDA - нет. Выглядит, как попытка ввести инвесторов в заблуждение
⚠️ Утверждение про долг в 60 млрд. вообще выглядит сомнительным. Все-таки только облигационный долг Сегежи сейчас составляет уже 95 млрд. Ок, 10 из них размещено уже после отчетной даты. Но остальные то 85 уже были на конец 2 квартала 🤷🏻‍♂️

Если деликатно предположить, что это просто в недрах эмитента или организатора кто-то слегка ошибся (например, указал чистый долг вместо долга), то в любом случае получается, что после допки весь сохранившийся долг эмитента - это облигационный долг, график погашения которого нам хорошо известен. Дефолтнуться тут не на чем, т.к. мы видим, что к каждому публичному погашению или оферте эмитент выводит на рынок новый выпуск под рефинанс, как происходит и с юаневым 3Р1.

Также по нехитрым расчетам получается, что если эмитент получил 113 млрд. в рамках допки, а долга погасил всего на 75, то еще миллиардов 35-40 должно было остаться на покрытие операционных убытков и в депозиты (закрывать проценты по облигациям).

По сути получается, что кредиторы "простили" эмитенту банковский долг и получили за этой долю в бизнесе. Насколько я помню, в консорциуме инвесторов участвовали как раз банки кредиторы. Они же и получили из этой "допки" досрочное погашение своих кредитов в проблемном активе. Для облигационеров это самый лайтовый вариант. И конфликта, кому платить в случае недостатка средств, больше нет.

Так что, Сегежа - это, конечно, по-прежнему ВДО с присущими ему рисками. Держать можно только при пристальном мониторинге эмитента. Но на ближайшие 3-6 месяцев это ВДО куда надежнее всяких С-Принтов, ССМ и прочих Магнумов как бы в той же рейтинговой группе.

Поэтому и из Warning-листа мы его исключили

Эфферон – обзор консолидированного отчета 2024
Эмитент специализируется на производстве медицинских устройств для экстракорпоральной детоксикации. Уже крайне интересно! Компания маленькая. Является резидентом Сколково и имеет несколько собственных разработок для очистки крови. Как я понял, бизнес здорово поднялся на пандемии, т.к. предложил технологию, применяемую в лечении тяжелых форм SARS-CoV-2. Тем не менее, пандемия позади, а Эфферон продолжает чем-то жить

На сайте эмитента я обнаружил МСФО за 2024 год, который консолидирует показатели 2 компаний группы. Показатели отличаются от сольного отчета РСБУ не очень сильно, но заметно. За текущий год есть РСБУ за 1 полугодие. И похоже, что у бизнеса есть выраженная сезонность, т.к. потребитель (медицинские учреждения) имеют очень большую долю гос.сектора на нашем рынке. В этой связи я решил, что правильнее будет посмотреть МСФО 2024, чем РСБУ Iп2025. Аудитор – ФБК 🆗

Финансовые результаты группы за 2024:
🟢 Выручка: 369 млн. (🔼 +46,5% к 2023)
🟢 EBITDA: 162 млн. (🔼 +146%)
🟢 ROIC по EBITDA LTM: 31%
🟢 Чистая прибыль: 100 млн. (🚀 х12)
🟢 Чистый денежный поток от операций: +75 млн. (против -60 млн. годом ранее), денежный поток до изменения оборотного капитала: +117 млн.
Остаток кэша на конец периода: 🔼 65 млн.
🟡 Финансовый долг: 287 млн.( 🔺 +30%), краткосрочный долг – 58%
 
2024 год прошел у компании просто блестяще: рост всех показателей бизнеса; денежный поток от операций эквивалентен прибыли; рентабельность вполне позволяет набирать больший долг по текущим ставкам при необходимости. Долг растет медленнее прибыли и выручки, а чистый долг за год практически не изменился.

Единственная ложка дегтя: в такой ситуации выдан заем связанным сторонам (материнской компании) на 51 млн. руб. Дивиденды не платятся.

Краткое содержание 1п2025 по РСБУ: выручка растет на 46% к 1п2024. При этом мы видим чистый убыток -18 млн. против прибыль +12 млн. в АППГ. При этом денежный поток от операций вообще составил -82 млн., что очень много для компании.

Куда делись деньги:
✔️ Выплаты поставщикам выросли в 2,2 раза (и больших авансов там не видно)
✔️ Выплаты персоналу выросли в 2,3 раза
✔️ Процентные выплаты: рост в 7,5 раз (в 1 квартале была какая-то огромная выплата)

И в неоперационной сфере отток:
✔️ Предоставленные займы выросли еще на 40 млн. на этом фоне

Консолидированные результаты по группе могут отличаться, как и в 2024 году!

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2):   х1,2
Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5):  х1,4
ICR – покрытие процентов (🟢 > 3): х5,7
Коэффициент текущей ликвидности (🟢 >2): 5,6
Z-счет Альтмана (🟢 > 2,6): 6,4

Долговая нагрузка предельно комфортная и нетипичная для ВДО. Почти все показатели в идеальной зоне. По 2024 году не очень понятно, зачем такому прекрасному эмитенту деньги на долговом рынке, но 1 полугодие 2025 проливает свет на тайну резкого оттока средств

Кредитный рейтинг:
☑️ ВB от Эксперт РА, подтвержден 03.07.25, стабильный

Основные факторы, снижающие рейтинг при низкой долговой нагрузке и хорошей рентабельности - невысокая оценка бизнес-профиля и умеренно низкий уровень транспарентности. Т.е. бизнес маленький и непонятный. Что за рост зарплаты в 2,5 раза к прошлому году? Почему на оттоке средств из операций опять выдаются займы связанным компаниям (деньги выводятся из контура консолидации)? А что, если их государственные заказчики чихнут и откажутся от закупок продукции компании в этом году?

А ведь 85% выручки компании приходится на 1 основной продукт. Запас финансовой прочности, накопленный за прошлый год, в целом проеден за 2025 г. И эмитент идет на долговой рынок за новым длинным финансированием, предварительно передав 85 млн. в займы связанным компаниям

Бизнес, вроде, настоящий. Генерить кэш в определенный период времени он умеет. Но будет ли работать эта маленькая и пока неустойчивая модель дальше, извне можно только гадать, что показывает и рейтинг

#ОбзорВДО
@CorpBonds

Обзор рынков за неделю 11-15 августа
Вторая неделя бурного роста

Индекс акций Мосбиржи IMOEX 🔼 +2,99%
Индекс ОФЗ RGBI 🔼 +1,19%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔼 +0,25%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔼 +0,56%
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔼 +0,03%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔼 +0,24%
ВИМ Ликвидность LQDT 🔼 +0,34%

Акции на неделе вновь заметно подросли, как и предполагалось. Неделя закрылась на максимумах с марта-апреля - выше 3000 пунктов. В апреле на этом уровне произошел разворот, и индекс на 4 месяца ушел ниже этой отметки. Сейчас по геополитическим новостям и по технике коррекция тоже просится.

ОФЗ на прошедшей неделе вновь показали заметный рост (да когда же он закончится!). В этот раз за неделю как раз снизились доходности более длинных бумаг, а средне-короткая часть кривой (до 2 лет) немного подросла (упала в цене). Похоже, что рынок отреагировал на позитивные июльские данные по инфляции, опубликованные Росстатом.

Дезинфляция становится все более устойчивой. В ответ на это рынок закладывает все больше позитива в ожидания.

Корпоративные облигации с фиксированным купоном, как мы и ожидали, открыли неделю ростом вслед за всплеском в ОФЗ на прошлой неделе. Объемы торгов на неделе были близки к рекордным. Судя по ОФЗ прошлой недели, рост в надежных корпоратах на предстоящей неделе также еще возможен.

В ВДО мы также ждали позитива на этой неделе, но рост индекса даже превзошел сдержанные ожидания. Ни одного неожиданного нового дефолта за неделю + беспрецедентная перекупленность надежных бумаг наконец-то заставили рынок выкупать и ВДО.

Рост котировок в риске максимальный за последние 3 недели, а объем торгов, похоже, максимальный за всю историю существования индекса! Уровень закрытия недели по индексу (73,59 п.) наконец-то преодолел мартовские максимумы, достигнутые на продолжавшемся постновогоднем ралли перед дефолтами Гаранта.

Я бы сказал, что по технике дальнейший путь вверх для ВДО наконец-то открыт в то время, как потенциал надежных корпоратов уже должен бы выдывахаться. Но на самом деле ситуация в экономике и в МСП тяжелая. Не удивлюсь, если в ближайшие 2-4 месяца рынок еще потрясут дефолты небольших слабых эмитентов с плохими отчетами. Поэтому рост в ВДО будет скорее всего неравномерным.

А вот корпоративные флоатеры застряли на достигнутых уровнях цен. На прошлой неделе мы отмечали, что ситуация похожа на фиксацию прибыли от набранных в начале лета позиций. По такому сценарию события и пошли.

Также положительные данные по инфляции давят на флоатеры. Они сейчас привлекательны в сценарии медленного и длительного снижения ставки. В случае резкого и решительного снижения ставки фиксы могут и обыграть плавающий купон на его текущих ожидаемых доходностях. Поэтому на отличных данных по инфляции рынок умерил свои аппетиты к флоатерам. Там теперь тоже остается только ловить свои ВДО.

Биржевой курс юаня показал определенную волатильность, но все же закрылся выше предыдущей недели. Фиксируем рост 4ю неделю подряд. Видим, как правительство и регулятор делают уже все от них зависящее, чтобы не дать рублю укрепляться дальше. Пока получается с трудом, но падение валюты, вроде, по крайней мере остановлено.

В информационное поле снова возвращаются гипотезы о влиянии ключевой ставки на курсы валют. Регулятор пытается вернуть в правовое пространство керри-трейд. Также появляется осознание, что цена и динамика кредитования будут влиять на продажу валютной выручки экспортерами.

В любом случае для системного разворота тренда по валюте понадобится сильный покупатель, которым традиционно выступали физ.лица. Пока среди физиков не появится хайп на покупку валюты, системного ослабления рубля я бы не ждал. А пока объемы покупки валюты физиками крайне сдержанные.

На предстоящей неделе можно ждать коррекции в акциях и роста в ВДО. Остальные активы пока скорее под вопросом.

#итоги_недели
@CorpBonds

На фоне недавней "сенсационной" новости об обнулении норматива продажи валютной выручки полез искать твердую статистику, чтобы понять, как оценить влияние этой новости на валютный рынок.

Ответ содержится в бюллетене ЦБ Обзор рисков финансового сектора:

✅ Доля продаваемой валютной выручки среди крупнейших экспортеров последние полгода держится на уровне 90-95%. Сниженный норматив ранее составлял 40% валютной выручки.

За последние 2,5 года доля продаваемой валютной выручки никогда не опускалась ниже 60% (при последнем нормативе в 40%). Так что принятое накануне решение Правительства пока никак не должно повлиять на валютный рынок в части объемов предлагаемой к продаже валюты.

✅ В какой ситуации это решение может повлиять на рынок? При дальнейшем снижении ставки, когда депозиты юр.лиц станут невыгодными, а кредитование выгодным, часть продаж валютной выручки может быть заменена рублевым кредитованием и выниманием денег из заначек. Но это вопрос перспективы.

Еще раз: никакого немедленного влияния на рынок принятое решение Правительства оказать не должно. Кроме эмоционального и спекулятивного эффекта, конечно. Которые могут быть быстро подавлены экспортерами, которым нужна рублевая ликвидность.

✅ Почему рубль крепнет? С начала года резко сократился спрос физ.лиц на валюту (было в обзоре недели). С начала года физики приобрели иностранной валюты на сумму 584 млрд руб., за аналогичный период 2024 г. – в 1,7 раза больше (975 млрд руб.) Моя оценка: идет резкое сокращение оттока капитала из-за разрыва с Европой и ее окружением.

Отток капитала исторически всегда балансировал положительное сальдо торгового баланса. Сейчас эта устоявшаяся годами система поломалась из-за санкционного давления.

Мой вывод: вчерашнее решение Правительства пока вряд ли существенно повлияет на курс рубля к валютам. Это пока символическое решение вместе с разрешением инорезам покупать валюту на нашем рынке.

На курс скорее теперь будет влиять уровень ключевой ставки и потенциальное потепление в геополитике. Если первое и второе сложится благоприятно, вот тогда и последние регуляторные новэллы ускорят ослабление рубля. А пока сами по себе они только демонстрируют твердые намерения властей ослабить рубль, но не оказывают существенного влияния на рынки. В среднесрочной и долгосрочной перспективе властям обычно удается добиться желаемого. Так что к сигналам имеет смысл прислушиваться.

#аналитика
@CorpBonds

Мосбиржа устранила большинство проблем с офертами
Накануне я делал по запросу Биржи проверку расчетов доходностей и дат расчета по ликвидным облигациям.

Из-за ряда технических сложностей исчерпывающая проверка и точный подсчет количества ошибок в данных является достаточно трудоемким и сложным. Поэтому я ограничился верхнеуровневой оценкой ситуации, которая показывает, что выгружаемые Биржей данные в подавляющем большинстве случаев выправлены и приведены в порядок.

Что было проверено:
✅ Облигации с фиксированным купоном
✅ Медианный оборот за 10 дней более 0 (торгуемые бумаги)
✅ Нет колл-опционов в календаре бумаги (по нашим данным)
✅ Дюрация более 0,1 года (чтобы снизить волатильность доходности).

В актуальной базе данных обнаружилось 988 облигаций, соответствующих этим критериям. Далее были проверены соответствия дат расчета и получаемых доходностей (CorpBonds / Мосбиржа).

По итогу было обнаружено всего 24 облигации (2,5%) с более или менее значимыми расхождениями в доходности и несовпадениями дат.

Более пристальное изучение выбранных бумаг показало, что несовпадение дат в большинстве случаев вызвано тем, что в "проблемных" бумагах биржа выдает дату расчета вместо даты оферты. Т.е. оферта в базе данных есть, но в ней ошибка на срок от 3 до 15-20 дней в отдельных случаях. На коротких бумагах это дает заметное искажение в расчетах.

В результате более тщательного поиска в моменте удалось найти всего 3 бумаги, у которых Мосбиржа до сих пор совсем не знает о существовании оферт. Такую погрешность уже можно считать ничтожной. Данные на исправление направил.

Итак, массовый брак в данных из выгрузок Биржи ушел. Где в нашем понимании остались расхождения в расчетах CorpBonds и Биржи (многие из которых теперь обусловлены различиями в методологии):
✔️ Расчет доходностей к call-опционам: мы считаем основную доходность к опциону, если цена бумаги выше 102% в моменте, подсвечивая риски для инвесторов. Доходности к другим событиям всегда можно проверить в калькуляторе выпуска
✔️ Расчет ожидаемых доходностей флоатеров: Биржа считает доходности по последнему известному купону, а мы - по установленной формуле купона и текущему бенчмарку (КС или RUONIA).
✔️ Расчет доходностей бескупонников: мы считаем эффективную доходность, как у всех прочих бумаг, а Биржа - простую. Разница хорошо видна на бескупонниках Сбера (SBERD)
✔️ Несовпадение дат оферт: у нас везде для расчета используется дата события, а у Биржи - вперемешку то дата события, то дата расчета. Это вызывает заметное искажение только на коротких бумагах.

⚠️ В наших расчетах также обнаружена проблема в бумагах с выплатой купона или амортизации в Т+1. Особенно, если выплата попадает на ближайший выходной день или понедельник. Проблема нам понятна, решение выработано. До конца предстоящей недели этот баг мы планируем пофиксить.

P.S. Период слепоты рынка и тотальных неэффетивностей, на которых можно было заработать, заканчивается. Всем, кто хотел на этой неэффективности заработать, мы предоставили такую возможность.

#обзордня #corpbonds #tibonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 18 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 80,42 руб. (+0,50%)

‼️ Завтра

Полипласт A(RU) / A-. ru проведёт сбор заявок в выпуск П02-БО-09 с номиналом в долларах сроком обращения 2,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 12,50% годовых
Интерес участия: ★★★★★

ТБанк завершит сбор заявок в выпуск СФО ТБ-4. Купон ежемесячный, ориентир 16,50% годовых (YTM 17,81%). Ожидаемый срок погашения 2 года
Интерес участия: ★★★☆

Газпромбанк завершит сбор заявок в выпуск дисконтных облигаций 006Р-01Р сроком обращения 5 лет. Ориентир цены размещения - 56% от номинала, купоны отсутствуют.
Интерес участия: ★

🆕 Размещения

Групп ЛСР A(RU) / ruA 22 августа проведёт сбор заявок в выпуск 001P-11 сроком обращения 3 года с амортизацией по 30% на 24, 30 купоне. Купон ежемесячный, ориентир не выше 17.25% годовых (YTM 18.68%)

Уральская сталь A(RU) / A+.ru 27 августа проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-05 сроком обращения 2,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 20% годовых (YTM 21.94%)

🅿️ Рейтинги

Магаданская область - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔️ ruBBB+, прогноз стабильный

Липецкая область - АКРА подтвердило рейтинг ↔️ АА(RU), прогноз негативный

ℹ️ Купоны

ГТЛК БО-08 - купон на 19-20 купонный период составит 0,10% годовых

ГТЛК 001Р-10 - купон на 30-41 купонный период составит 0,10% годовых

✈️ TIBonds

ЦБ дал оценку сезонно сглаженной инфляции за июль
По расчетам регулятора SAAR июля составляет 8,5%. В рамках наших достаточно широких ожиданий (8-11%) и чуть ниже предварительного консенсуса аналитиков (~9,5%).

Это очередной позитив для рынка. В прошлом году SAAR инфляция июля была достаточно оптимистично оценена в 16,1%, в 2023 - в 12,6%. Так что это лучший результат за новейшую историю жестких индексаций тарифов ЖКХ в июле.

Следует обратить внимание на отдельные компоненты и усредненные темпы сезонно сглаженной инфляции за 3 месяца:
✅ ИПЦ без плодоовощей, топлива и ЖКХ: 2,5% за июль и 4% за 3 месяца. Т.е. снижение инфляции обеспечено не только лишь продовольствием и сезонными помидорами
✅ Продовольствие без овощей и фруктов: +6% за июль и +7,9% за 3 месяца. Т.е. инфляция в прочем продовольствии тоже снижается, хотя и не достигла еще заветных 4%
✅ Непродовольственные товары без топлива: +1,1% за июль и 0(!) за 3 месяца! Тут у меня сомнения в корзине Росстата, но официальная статистика, на которую все смотрят, такова
✅ Услуги без ЖКХ: -1,2% за июль и +3,5% за 3 месяца
❎ На ИПЦ "без 20% волательных компонентов" не смотрим - там сидит ЖКХ.

Таким образом мы видим, что инфляцию в последние 3 месяца везет вверх топливо с ЖКХ и в то же время отчаянно тормозят сезонные овощи и фрукты. В остальных достаточно инерционных и устойчивых составляющих росстатовская инфляция держится в районе целевых 4%. Даже изнурившая всех продовольственная инфляция пошла на спад.

Это хороший повод помечтать, что в сентябре ЦБ действительно может снизить ставку более решительно, чем предполагал ранее консенсус наиболее разумных экономистов (-2% вместо осторожного -1%).

#инфляция
@CorpBonds

#инфляция
Добавил на привычный график по инфляции и ключевой ставке усредненную за 3 месяца сезонно сглаженную инфляцию - сиреневая линия SAAR 3m.

Сезонно сглаженная инфляция каждого месяца (зеленая линия) достаточно волатильна, и ее движения могут казаться хаотичными. SAAR за 3 месяца ведет себя более "спокойно" и на удивление четко объясняет движения нашей денежно-кредитной политики (ДКП):

✅ Когда SAAR 3m выше накопленной за год инфляции (зеркало заднего вида - красно-коричневая линия на графике), то эта самая годовая инфляция будет расти. Поскольку она (годовая инфляция) итак давно выше цели ЦБ, это значит, что текущей жесткости ДКП не достаточно, и ЦБ будет повышать ставку, что он и делает регулярно.

✅ Когда SAAR и SAAR3m уходят ниже линии годовой инфляции, рост красной линии прекращается, а ЦБ делает остановку в повышении ключевой ставки. Когда SAAR опять уходит выше красной линии, процесс ужесточения возобновляется.

🤔 Единственным неоднозначным местом в этой схеме для меня является декабрь 2024 года, когда был очередной пик SAAR инфляции, а ЦБ сделал "неожиданную" для рынка паузу в повышении ставки, а инфляция таки пошла вниз. Можно поспекулировать, что добавленные за предыдущие полгода +5% к КС итак были достаточными, или что ЦБ увидел по каким-нибудь опережающим данным наступающее охлаждение инфляции. Но я в этом месте остаюсь сторонником теории валютного заговора, о котором писал уже несколько раз.

✅ Сейчас же у нас ситуация, явно требующая снижения ставки: SAAR устойчиво ушел ниже годовой инфляции, в результате чего красная линия переломилась и наконец-то пошла вниз. Всплеск июльской SAAR инфляции (зеленая линия) несколько портит картину, но SAAR 3m пока по-прежнему находится около таргета ЦБ в 4%. Если август исправит эту волатильность, вызванную индексацией тарифов ЖКХ (а все идет именно к этому), то у нас сохранятся основания к дальнейшему устойчивому снижению ставки.

Ключевой вопрос для меня: какой гэп в ставке к SAAR 3m будет держать ЦБ для уверенной победы над инфляцией. В том, что SAAR 3m - это ключевой индикатор, определяющий решения по ДКП, у меня сомнений давно уже нет. Рынок пока ставит на ключ 12-14%, т.е. +8-10% к SAAR 3m, которая сейчас вырисовывается в диапазоне 3-5% на III квартал этого года.

#аналитика
@CorpBonds