Обзор рынков за неделю 4-8 августа
Неделю сделали данные по инфляции и геополитические новости:
Индекс акций Мосбиржи IMOEX 🔼 +7,21%
Индекс ОФЗ RGBI 🔼 +1,05%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔼 +0,38%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔼 +0,38%
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔼 +0,29%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔼 +0,11%
ВИМ Ликвидность LQDT 🔼 +0,34%
Акции в четверг открылись гэпом вверх и за последние 2 дня недели решительно вырвались из многомесячного бокового коридора. В последний раз неделя закрывалась на отметке выше 2900 в апреле. Выглядит многообещающе!
До пятницы на геополитических новостях рынок может еще порасти, а там будет зависеть от новых вводных...
ОФЗ также резко выросли, не смотря на то, что потенциал казался уже исчерпанным. Данные по рекордному недельному снижению цен вызвали очередную волну позитива в четверг и пятницу. Сильнее всего доходности снизились на коротком конце, показав уже 12,7% на дюрации 1,1 года.
Корпоративные облигации также подросли, но динамика внутри недели была неожиданной. Весь рост пришелся на понедельник, вторник и среду. В четверг и пятницу после сенсационных данных по инфляции корпы застряли на достигнутых уровнях. Это выглядит крайне странно. Это либо какой-то беспрецедентный инсайд, либо сильное запаздывание. По идее, неделя должна открыться ростом вслед за ОФЗ.
ВДО вели себя вполне предсказуемо - показали сдержанный рост, который пришелся в основном на конец недели. На следующей неделе вполне можно ждать дальнейшего сдержанного позитива.
Корпоративные флоатеры на прошедшей неделе повели себя так же странно, как и надежные фиксы. Рост пришелся на начало недели, а на конец - как будто фиксация прибыли. Вообще последние недели индекс корпоративных флоатеров выглядит так, будто рынок постепенно фиксирует полученную с начала июня прибыль.
Но по спрэду между фиксом и флоатерами (~4,7%) создается ощущение, что потенциал роста плавающего купона так и не выбран. Мы вернулись примерно к тем спрэдам между фиксом и флоатерами, которые мы видели в конце 2024 года. И в этом потенциале для уравнивания доходности сейчас заложено снижение ставки до 14% (без изменения доходности фиксов). Так что в моем понимании надежные флоатеры сохраняют свою актуальность и потенциал роста полностью еще не выбрали.
Биржевой курс юаня на неделе вновь замер, как будто и не было резкого скачка прошлой недели. На хороших данных по инфляции рубль вновь укрепился в конце недели, хотя в теории должно быть наоборот. Тем не менее, если почти все лето юань держался ниже 11, то на прошлой неделе он закрепился выше 11. Дальнейший рост валюты локально выглядит все более вероятным.
На рынках царит общий позитив. По идее, он вполне может в целом продолжиться. А наш канал наконец-то постепенно выходит из отпускного режима. Понадобится 1-2 дня, чтобы войти в рабочий ритм, а дальше будем следить за рынками чуть более активно.
#итоги_недели
@CorpBonds
Неделю сделали данные по инфляции и геополитические новости:
Индекс акций Мосбиржи IMOEX 🔼 +7,21%
Индекс ОФЗ RGBI 🔼 +1,05%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔼 +0,38%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔼 +0,38%
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔼 +0,29%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔼 +0,11%
ВИМ Ликвидность LQDT 🔼 +0,34%
Акции в четверг открылись гэпом вверх и за последние 2 дня недели решительно вырвались из многомесячного бокового коридора. В последний раз неделя закрывалась на отметке выше 2900 в апреле. Выглядит многообещающе!
До пятницы на геополитических новостях рынок может еще порасти, а там будет зависеть от новых вводных...
ОФЗ также резко выросли, не смотря на то, что потенциал казался уже исчерпанным. Данные по рекордному недельному снижению цен вызвали очередную волну позитива в четверг и пятницу. Сильнее всего доходности снизились на коротком конце, показав уже 12,7% на дюрации 1,1 года.
Корпоративные облигации также подросли, но динамика внутри недели была неожиданной. Весь рост пришелся на понедельник, вторник и среду. В четверг и пятницу после сенсационных данных по инфляции корпы застряли на достигнутых уровнях. Это выглядит крайне странно. Это либо какой-то беспрецедентный инсайд, либо сильное запаздывание. По идее, неделя должна открыться ростом вслед за ОФЗ.
ВДО вели себя вполне предсказуемо - показали сдержанный рост, который пришелся в основном на конец недели. На следующей неделе вполне можно ждать дальнейшего сдержанного позитива.
Корпоративные флоатеры на прошедшей неделе повели себя так же странно, как и надежные фиксы. Рост пришелся на начало недели, а на конец - как будто фиксация прибыли. Вообще последние недели индекс корпоративных флоатеров выглядит так, будто рынок постепенно фиксирует полученную с начала июня прибыль.
Но по спрэду между фиксом и флоатерами (~4,7%) создается ощущение, что потенциал роста плавающего купона так и не выбран. Мы вернулись примерно к тем спрэдам между фиксом и флоатерами, которые мы видели в конце 2024 года. И в этом потенциале для уравнивания доходности сейчас заложено снижение ставки до 14% (без изменения доходности фиксов). Так что в моем понимании надежные флоатеры сохраняют свою актуальность и потенциал роста полностью еще не выбрали.
Биржевой курс юаня на неделе вновь замер, как будто и не было резкого скачка прошлой недели. На хороших данных по инфляции рубль вновь укрепился в конце недели, хотя в теории должно быть наоборот. Тем не менее, если почти все лето юань держался ниже 11, то на прошлой неделе он закрепился выше 11. Дальнейший рост валюты локально выглядит все более вероятным.
На рынках царит общий позитив. По идее, он вполне может в целом продолжиться. А наш канал наконец-то постепенно выходит из отпускного режима. Понадобится 1-2 дня, чтобы войти в рабочий ритм, а дальше будем следить за рынками чуть более активно.
#итоги_недели
@CorpBonds
👍81🤔3😁2👌2💯1
В банках растут просрочки и реструктуризации
У Коммерсанта вышла крайне интересная аналитика на эту тему. Мы привыкли к тому, что индикатором проблемы неплатежей является количество банкротств в экономике, но оно с 2024 года неуклонно снижается.
Эксперты считают, что дело не в том, что бизнес стал устойчивее. Проблема в возросших пошлинах на судебные иски. В результате менее дорогие и спорные претензии стороны теперь стараются больше улаживать путем переговоров и претензионной работы.
Это очередная зона, где у нас "сломались приборы", как и в вопросах занятости и безработицы...
Тем не менее, по другим индикаторам мы видим, что платежеспособность бизнеса падает. По данным, собранным Коммерсантом:
✔️ Субъекты МСП в первом квартале подали на 23% больше заявок на реструктуризацию кредитов, чем в предыдущем квартале. А по сравнению с первой половиной 2024 года количество заявок увеличилось почти в два раза
✔️ Стремительно растет число юридических лиц (не включая индивидуальных предпринимателей), допустивших просрочку: согласно статистике ЦБ, за полтора года оно увеличилось на 68%
✔️ Доля просроченной рублевой корпоративной задолженности в целом растет, но пока не очень сильно. По состоянию на 1 июня объем проблемных корпоративных кредитов составлял 4,1% от портфеля, против 3,8% портфеля на начало года
Наверное, ситуация видится регулятору не столь драматичной в связи с тем, что проблемными пока являются только "отдельные" отрасли и сектора экономики. По данным Коммерсанта просрочки и реструктуризации растут в следующих сегментах: угледобыча, черная металлургия, лесопереработка (привет Сегеже), транспортная логистика, строительство, туризм, премиальный и непищевой ритейл + всё МСП.
Похоже на список эмитентов, составляющих 80% облигационного рынка, исключая банки, лизинги и МФО (в финансовом секторе все сносно пока).
К чему я это?
1️⃣ Риски роста дефолтности, которых ждали чуть ли не 2 года назад, наконец-то на подходе. Мы это по дефолтам в сегменте ВДО итак уже видим. Рост числа дефолтов эмитентов облигаций - это не случайность. В банковском секторе те же тренды, хотя решения в моменте меняются (вместо банкротств растут реструктуризации).
2️⃣ Появляются серьезные риски финансовой стабильности в экономике, существование которых ЦБ категорически не хочет признавать. Крупный бизнес пока в основном держится. Малому бизнесу в основном уже очень плохо. Но хотят они признавать или нет, ситуацию они наверняка видят. И допустить реализацию таких рисков точно не захотят (если только не будет недооценки рисков). А это опять же заставит снижать ставки, чтобы риски финансовой стабильности снизить.
Уверен, что следующие решения по ставке осенью будут базироваться не только на данных по инфляции и инфляционных ожиданиях, что бы нам не говорили в публичном пространстве.
У Коммерсанта вышла крайне интересная аналитика на эту тему. Мы привыкли к тому, что индикатором проблемы неплатежей является количество банкротств в экономике, но оно с 2024 года неуклонно снижается.
Эксперты считают, что дело не в том, что бизнес стал устойчивее. Проблема в возросших пошлинах на судебные иски. В результате менее дорогие и спорные претензии стороны теперь стараются больше улаживать путем переговоров и претензионной работы.
Это очередная зона, где у нас "сломались приборы", как и в вопросах занятости и безработицы...
Тем не менее, по другим индикаторам мы видим, что платежеспособность бизнеса падает. По данным, собранным Коммерсантом:
✔️ Субъекты МСП в первом квартале подали на 23% больше заявок на реструктуризацию кредитов, чем в предыдущем квартале. А по сравнению с первой половиной 2024 года количество заявок увеличилось почти в два раза
✔️ Стремительно растет число юридических лиц (не включая индивидуальных предпринимателей), допустивших просрочку: согласно статистике ЦБ, за полтора года оно увеличилось на 68%
✔️ Доля просроченной рублевой корпоративной задолженности в целом растет, но пока не очень сильно. По состоянию на 1 июня объем проблемных корпоративных кредитов составлял 4,1% от портфеля, против 3,8% портфеля на начало года
Наверное, ситуация видится регулятору не столь драматичной в связи с тем, что проблемными пока являются только "отдельные" отрасли и сектора экономики. По данным Коммерсанта просрочки и реструктуризации растут в следующих сегментах: угледобыча, черная металлургия, лесопереработка (привет Сегеже), транспортная логистика, строительство, туризм, премиальный и непищевой ритейл + всё МСП.
Похоже на список эмитентов, составляющих 80% облигационного рынка, исключая банки, лизинги и МФО (в финансовом секторе все сносно пока).
К чему я это?
1️⃣ Риски роста дефолтности, которых ждали чуть ли не 2 года назад, наконец-то на подходе. Мы это по дефолтам в сегменте ВДО итак уже видим. Рост числа дефолтов эмитентов облигаций - это не случайность. В банковском секторе те же тренды, хотя решения в моменте меняются (вместо банкротств растут реструктуризации).
2️⃣ Появляются серьезные риски финансовой стабильности в экономике, существование которых ЦБ категорически не хочет признавать. Крупный бизнес пока в основном держится. Малому бизнесу в основном уже очень плохо. Но хотят они признавать или нет, ситуацию они наверняка видят. И допустить реализацию таких рисков точно не захотят (если только не будет недооценки рисков). А это опять же заставит снижать ставки, чтобы риски финансовой стабильности снизить.
Уверен, что следующие решения по ставке осенью будут базироваться не только на данных по инфляции и инфляционных ожиданиях, что бы нам не говорили в публичном пространстве.
Коммерсантъ
Точка просрочки
Компании просят реструктурировать свои долги
👍51🤔24👏6😁1🤨1
Как выглядит кривая ОФЗ во флоатерах?
Там, безусловно, есть проблемы в расчетах. И рынок менее ликвидный, чем в фиксе, и есть явно неадекватные по доходностям бумаги. Есть и сложности в расчете доходностей некоторых новых бумаг. Поэтому биржа и регулятор не строят эту кривую.
Но мы такую возможность имеем. И если откинуть несколько бумаг со "странными" доходностями, то мы видим, что в целом кривая доходностей имеет нормальную форму с премией за срок, как и должно быть на здоровом рынке (зеленая линия).
Почему это важно?
Последнее перестроение модели по флоатерам показало, что в корпах с плавающим купоном сохраняется достаточно сильная инверсия (как по сроку, так и по дюрации). А это значит, что условный спрэд к ОФЗ в длинных бумагах будет несколько меньше, а в коротких - больше.
На практике бумаг определенной длины не так много, чтобы продемонстрировать этот перекос наглядно. Но на рынке он в среднем есть.
С учетом того, что короткие флоатеры вообще более понятны и предсказуемы, предполагаю, что их доходности будут в ближайшей перспективе падать (а цены расти), а у наиболее длинных бумаг возможен обратный репрайсинг. Там и длина сама по себе является негативом для цикла смягчения ставок, и средний спрэд к ОФЗ почему-то ниже.
Зачем нужны длинные корпораты в плавающем купоне под условные 21%, если можно взять ОФЗ под почти 20%? А в коротких бумагах, где доходности не столь условны, можно взять надежных корпоратов со спрэдом 1,5 или даже 2% к ОФЗ.
#аналитика
@CorpBonds
Там, безусловно, есть проблемы в расчетах. И рынок менее ликвидный, чем в фиксе, и есть явно неадекватные по доходностям бумаги. Есть и сложности в расчете доходностей некоторых новых бумаг. Поэтому биржа и регулятор не строят эту кривую.
Но мы такую возможность имеем. И если откинуть несколько бумаг со "странными" доходностями, то мы видим, что в целом кривая доходностей имеет нормальную форму с премией за срок, как и должно быть на здоровом рынке (зеленая линия).
Почему это важно?
Последнее перестроение модели по флоатерам показало, что в корпах с плавающим купоном сохраняется достаточно сильная инверсия (как по сроку, так и по дюрации). А это значит, что условный спрэд к ОФЗ в длинных бумагах будет несколько меньше, а в коротких - больше.
На практике бумаг определенной длины не так много, чтобы продемонстрировать этот перекос наглядно. Но на рынке он в среднем есть.
С учетом того, что короткие флоатеры вообще более понятны и предсказуемы, предполагаю, что их доходности будут в ближайшей перспективе падать (а цены расти), а у наиболее длинных бумаг возможен обратный репрайсинг. Там и длина сама по себе является негативом для цикла смягчения ставок, и средний спрэд к ОФЗ почему-то ниже.
Зачем нужны длинные корпораты в плавающем купоне под условные 21%, если можно взять ОФЗ под почти 20%? А в коротких бумагах, где доходности не столь условны, можно взять надежных корпоратов со спрэдом 1,5 или даже 2% к ОФЗ.
#аналитика
@CorpBonds
👍52😁5🤨2👏1
#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 11 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 79,66 руб. (-0,14%)
‼️ Завтра
Монополия BBB+(RU) проведет сбор заявок в выпуск 001Р-07 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, не выше 23,50% годовых (YTM 26,21%)
Интерес участия: ★★★★★
🆕 Размещения
ТБанк до 19 августа проводит сбор заявок в выпуск СФО ТБ-4. Купон ежемесячный, ориентир 17,00% годовых (YTM 18,37%). Ожидаемый срок погашения 2 года
Газпром нефть AAA(RU) 22 августа проведет сбор заявок в выпуск 006Р-03 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 7,5% годовых
🅿️ Рейтинги
Симпл Солюшнз Кэпитл - АКРА подтвердило рейтинг ↔️ BBB-(RU), прогноз стабильный
ℹ️ Купоны
Соби-лизинг 001Р-06 - купон на 3 купонный период составит 25% годовых
ОБЗОР ДНЯ 🗓 11 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 79,66 руб. (-0,14%)
‼️ Завтра
Монополия BBB+(RU) проведет сбор заявок в выпуск 001Р-07 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, не выше 23,50% годовых (YTM 26,21%)
Интерес участия: ★★★★★
🆕 Размещения
ТБанк до 19 августа проводит сбор заявок в выпуск СФО ТБ-4. Купон ежемесячный, ориентир 17,00% годовых (YTM 18,37%). Ожидаемый срок погашения 2 года
Газпром нефть AAA(RU) 22 августа проведет сбор заявок в выпуск 006Р-03 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 7,5% годовых
🅿️ Рейтинги
Симпл Солюшнз Кэпитл - АКРА подтвердило рейтинг ↔️ BBB-(RU), прогноз стабильный
ℹ️ Купоны
Соби-лизинг 001Р-06 - купон на 3 купонный период составит 25% годовых
👍68😁2🤔2👏1💯1
ДиректЛизинг – разбор отчета I кв. 2025
Эмитент имеет в обращении 6 выпусков облигаций почти на миллиард. Правда, ликвидность на вторичном рынке не очень. В рэнкинге лизинговых компаний Директ занимает 68 место по итогами 2024 года в компании таких соседей, как Первоуральскбанк, МСБ и Аренза
Краткое содержание 2024 года: портфель растет всего на 6,4%, долг – на 9,2%. Зато выручка растет на 66%. Денежный поток от операций включает в себя затраты на новый портфель. Соответственно, после корректировки на увеличение портфеля получаем итог чуть ниже нуля. Т.е. уже не похоже, чтобы эмитент справлялся с пиковыми ставками в прошлом году, но продолжал набирать долг под рост бизнеса с опасным опережением (рост долга быстрее роста портфеля).
Основные финансовые результаты 1кв2025:
🟡 Чистые инвестиции в лизинг: 2 152 млн. (🔻-1,2%% к 2024 г.)
🟢 Выручка: 180 млн. (🔼 +28% к 1кв2024)
🟢 EBITDA: 144 млн. (🔼 +36%)
🟡 ROIC по EBITDA: 20,6%
🟡 Чистая прибыль: 3,6 млн. (🔻-1%)
🟢 Чистый денежный поток от операций: +92 млн. (против -19 млн. годом ранее), денежный поток от операций до изменения ЧИЛ составляет +65 млн.
Остаток кэша на балансе: 🔻 31 млн.
🟢 Финансовый долг: 2 528 млн. (🔽-3%), краткосрочный долг – 45%
Ошибки 2024 года, вроде, учтены. Эмитент остановил наращивание портфеля. Запасы кэша частично пущены на сокращение долга, который «подсушен» чуть больше, чем лизинговый портфель. Денежный поток от операций в результате положительный, т.е. эмитент, вроде бы, начинает генерировать кэш за счет операций
Самый тревожный сигнал: объем изъятого имущества за квартал вырос почти в 3 раза с 50 до 193 млн. А реализация изъятых предметов лизинга приносит всего 6 млн. Так что неплатежи растут, и объем неликвидных запасов на балансе растет. Как в такой ситуации эмитент умудрился сгенерить положительный денежный поток, загадка. Записал изъятия в поступление средств?
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>9 в лизинге): х15,7
Чистый долг / EBITDA (🟡 от 4 до 8 в лизинге): х4,5
ЧИЛ / чистый долг: 🔴 х0,86
ICR (🔴<1,4 в лизинге): x1,06
EBITDA практически полностью уходит на покрытие процентов, собственного капитала в бизнесе практически нет. Размер долга на 15% выше суммы инвестиций в лизинг. Где деньги? Видимо в неликвидных запасах для продажи и дебиторке, которую еще не взыскали с лизингополучателей
КТЛ и Альтман толком не считаются, т.к. эмитент не дает разбивку ЧИЛ на долгосрочный и краткосрочный и полностью помещает инвестиции в оборотные активы баланса, что мы считаем искажением отчетности. Это делает серьезную оценку ликвидности и платежеспособности невозможным
Единственный позитив: выросшая EBITDA по меркам лизинга неплохо покрывает долг. И последний квартал на прекратившем рост портфеле средства поступают в компанию. Правда, возможно, не все в форме денег.
Кредитный рейтинг:
☑️ BB+ от АКРА, подтвержден 21.10.2024 с изменением прогноза: негативный
Изменение прогноза связано с ожидаемым АКРА снижением оценки достаточности капитала из-за прогнозируемого падения коэффициента усредненной генерации капитала (КУГК) по итогам 2024 года. Какая уж там генерация капитала? Бизнес изначально построен практически полностью на заемные.
Вывод: эмитент за прошлые годы нарастил лизинговый портфель, что сейчас все еще приводит к росту выручки и прибыли по начислению. Тем не менее качество этого портфеля, похоже не очень: растет объем изъятий и дебиторка
Однако за платежеспособность эмитента я бы сейчас сильно не переживал. В июне-июле Директ привлек на долговом рынке новые 300 млн. длинных денег на достаточно выгодных для него условиях. Также в текущем году он остановил рост портфеля и, видимо, с обслуживанием имеющегося долга справляется за счет операционного денежного потока. А на амортизацию старого долга своевременно привлечен новый. Пик ставок в такой ситуации Директ должен пережить. А дальше будем смотреть по свежим отчетам.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
Эмитент имеет в обращении 6 выпусков облигаций почти на миллиард. Правда, ликвидность на вторичном рынке не очень. В рэнкинге лизинговых компаний Директ занимает 68 место по итогами 2024 года в компании таких соседей, как Первоуральскбанк, МСБ и Аренза
Краткое содержание 2024 года: портфель растет всего на 6,4%, долг – на 9,2%. Зато выручка растет на 66%. Денежный поток от операций включает в себя затраты на новый портфель. Соответственно, после корректировки на увеличение портфеля получаем итог чуть ниже нуля. Т.е. уже не похоже, чтобы эмитент справлялся с пиковыми ставками в прошлом году, но продолжал набирать долг под рост бизнеса с опасным опережением (рост долга быстрее роста портфеля).
Основные финансовые результаты 1кв2025:
🟡 Чистые инвестиции в лизинг: 2 152 млн. (🔻-1,2%% к 2024 г.)
🟢 Выручка: 180 млн. (🔼 +28% к 1кв2024)
🟢 EBITDA: 144 млн. (🔼 +36%)
🟡 ROIC по EBITDA: 20,6%
🟡 Чистая прибыль: 3,6 млн. (🔻-1%)
🟢 Чистый денежный поток от операций: +92 млн. (против -19 млн. годом ранее), денежный поток от операций до изменения ЧИЛ составляет +65 млн.
Остаток кэша на балансе: 🔻 31 млн.
🟢 Финансовый долг: 2 528 млн. (🔽-3%), краткосрочный долг – 45%
Ошибки 2024 года, вроде, учтены. Эмитент остановил наращивание портфеля. Запасы кэша частично пущены на сокращение долга, который «подсушен» чуть больше, чем лизинговый портфель. Денежный поток от операций в результате положительный, т.е. эмитент, вроде бы, начинает генерировать кэш за счет операций
Самый тревожный сигнал: объем изъятого имущества за квартал вырос почти в 3 раза с 50 до 193 млн. А реализация изъятых предметов лизинга приносит всего 6 млн. Так что неплатежи растут, и объем неликвидных запасов на балансе растет. Как в такой ситуации эмитент умудрился сгенерить положительный денежный поток, загадка. Записал изъятия в поступление средств?
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>9 в лизинге): х15,7
Чистый долг / EBITDA (🟡 от 4 до 8 в лизинге): х4,5
ЧИЛ / чистый долг: 🔴 х0,86
ICR (🔴<1,4 в лизинге): x1,06
EBITDA практически полностью уходит на покрытие процентов, собственного капитала в бизнесе практически нет. Размер долга на 15% выше суммы инвестиций в лизинг. Где деньги? Видимо в неликвидных запасах для продажи и дебиторке, которую еще не взыскали с лизингополучателей
КТЛ и Альтман толком не считаются, т.к. эмитент не дает разбивку ЧИЛ на долгосрочный и краткосрочный и полностью помещает инвестиции в оборотные активы баланса, что мы считаем искажением отчетности. Это делает серьезную оценку ликвидности и платежеспособности невозможным
Единственный позитив: выросшая EBITDA по меркам лизинга неплохо покрывает долг. И последний квартал на прекратившем рост портфеле средства поступают в компанию. Правда, возможно, не все в форме денег.
Кредитный рейтинг:
☑️ BB+ от АКРА, подтвержден 21.10.2024 с изменением прогноза: негативный
Изменение прогноза связано с ожидаемым АКРА снижением оценки достаточности капитала из-за прогнозируемого падения коэффициента усредненной генерации капитала (КУГК) по итогам 2024 года. Какая уж там генерация капитала? Бизнес изначально построен практически полностью на заемные.
Вывод: эмитент за прошлые годы нарастил лизинговый портфель, что сейчас все еще приводит к росту выручки и прибыли по начислению. Тем не менее качество этого портфеля, похоже не очень: растет объем изъятий и дебиторка
Однако за платежеспособность эмитента я бы сейчас сильно не переживал. В июне-июле Директ привлек на долговом рынке новые 300 млн. длинных денег на достаточно выгодных для него условиях. Также в текущем году он остановил рост портфеля и, видимо, с обслуживанием имеющегося долга справляется за счет операционного денежного потока. А на амортизацию старого долга своевременно привлечен новый. Пик ставок в такой ситуации Директ должен пережить. А дальше будем смотреть по свежим отчетам.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
👍106🤨4👌3👀3👏2
#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 12 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 79,87 руб. (+0,26%)
⚠️ С-Принт допустил технический дефолт на выплате купона в выпуске БО-02
‼️ Завтра
Минфин на аукционе предложит ОФЗ 26247 и 26249
🆕 Размещения
Монополия на сборе заявок в выпуск 001Р-07 установила купон 23% годовых, увеличив объём выпуска с 500 млн. до 1,375 млрд.руб.
ЭкономЛизинг ruBBB- 14 августа начнёт размещение выпуска 002Р-01 сроком обращения 3 года с пут-офертой через 1,5 года. Купон квартальный 22% годовых (YTM 23,88%)
Газпром нефть AAA(RU) 21 августа проведет сбор заявок в выпуск 006Р-04R с номиналом в юанях сроком обращения 1,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 7,5% годовых. Площадка - СПБ Биржа
Сегежа Групп ruBB+ 22 августа проведёт сбор заявок в выпуск 007Р-06R с номиналом в юанях сроком обращения 1,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 14,50% годовых
🅿️ Рейтинги
Томская область - АКРА подтвердило рейтинг ↔️ BBB+(RU), прогноз стабильный
РСХБ - НКР подтвердило рейтинг ↔️ AA+.ru, прогноз стабильный
Энергоника - НКР подтвердило рейтинг ↔️ BBB.ru, прогноз стабильный
Воксис - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔️ ruBBB+, прогноз развивающийся
Охта Групп - АКРА подтвердило рейтинг ↔️ BB+(RU), прогноз стабильный
ℹ️ Купоны
Боржоми Финанс 001P-02 - купон на 7-10 купонный период составит 17,25% годовых
Интерлизинг 001P-10 - купон на 10 купонный период составит 22,5% годовых
ОБЗОР ДНЯ 🗓 12 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 79,87 руб. (+0,26%)
⚠️ С-Принт допустил технический дефолт на выплате купона в выпуске БО-02
‼️ Завтра
Минфин на аукционе предложит ОФЗ 26247 и 26249
🆕 Размещения
Монополия на сборе заявок в выпуск 001Р-07 установила купон 23% годовых, увеличив объём выпуска с 500 млн. до 1,375 млрд.руб.
ЭкономЛизинг ruBBB- 14 августа начнёт размещение выпуска 002Р-01 сроком обращения 3 года с пут-офертой через 1,5 года. Купон квартальный 22% годовых (YTM 23,88%)
Газпром нефть AAA(RU) 21 августа проведет сбор заявок в выпуск 006Р-04R с номиналом в юанях сроком обращения 1,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 7,5% годовых. Площадка - СПБ Биржа
Сегежа Групп ruBB+ 22 августа проведёт сбор заявок в выпуск 007Р-06R с номиналом в юанях сроком обращения 1,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 14,50% годовых
🅿️ Рейтинги
Томская область - АКРА подтвердило рейтинг ↔️ BBB+(RU), прогноз стабильный
РСХБ - НКР подтвердило рейтинг ↔️ AA+.ru, прогноз стабильный
Энергоника - НКР подтвердило рейтинг ↔️ BBB.ru, прогноз стабильный
Воксис - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔️ ruBBB+, прогноз развивающийся
Охта Групп - АКРА подтвердило рейтинг ↔️ BB+(RU), прогноз стабильный
ℹ️ Купоны
Боржоми Финанс 001P-02 - купон на 7-10 купонный период составит 17,25% годовых
Интерлизинг 001P-10 - купон на 10 купонный период составит 22,5% годовых
👍90💯2🤨2🔥1
МФК Мани Капитал – обзор отчетов 2024 и 1кв2025
Эмитент работает в редком на нашем рынке сегменте SME – займы и микрозаймы (малому) бизнесу. МФК МК имеет портфель бизнес-займов существенно меньше Фордевинда, сопоставимый с МигКредитом. Больше коммерчески игроков в сегменте я не вижу (по отраслевому рейтингу Эксперт РА).
Краткие результаты 2024 года: портфель выданных займов растет на 13,4%, портфель привлеченных займов – на +12%. Выручка растет, но чистая прибыль падает за счет мощного увеличения резервов, что в целом похвально. Чистый денежный поток от операций слегка отрицателен, но если скорректировать его на рост портфеля займов, то видно, что компания генерит существенный кэш при неизменном портфеле. Отток денег связан именно с наращиванием портфеля (выдается больше, чем гасится, даже если сделать корректировку на просрочки и неплатежи).
Смотрим отчет за 1кв2025:
🟡 Портфель займов: 2 585 (🔻 -4,4% к 2024)
🟢 Выручка: 312 млн. (🔼 +13,7% к 1к2024)
🟡 EBITDA: ~114 млн. (🔻 -1%)
🟡 ROIC по EBITDA LTM: 16,4%
🟡 Чистая прибыль: 22 млн. (🔻 -2,1%)
🟢 Денежный поток от операций до изменений в оборотном капитале: +136 млн. (-45 млн. годом ранее), портфель за тот же период уменьшился на 119 млн. с учетом резервов. Значит чистый денежный поток до изменения портфеля составляет всего +17 млн.
Остаток кэша на конец периода: 🔼 42 млн.
🟢 Финансовый долг: 1 547 млн. (🔽 -9,2%)
2025 год демонстрирует одновременно и ухудшение платежеспособности аудитории и грамотную реакцию квази-кредитной организации на происходящее. Мани Капитал опять увеличил резервы на потенциальные убытки, что сократило прибыль на фоне роста выручки. Сборы начисленных процентных доходов в начале 2025 года действительно составили всего 82,4% против 91% по 2024 году. На этом фоне эмитент сокращает размер портфеля (видимо, ужесточает скоринг и сокращает рисковые выдачи).
В результате он все равно получает положительный денежный поток от операций, с помощью которого сокращает долговую нагрузку и наращивает запасы кэша. Очень грамотный менеджмент, который показывает, как финансовые организации при правильном управлении могут проходить кризисы, подобные текущему.
По эффективности Мани Капитал существенно проигрывает Фордевинду, но их возврата прибыли на инвестированный капитал хватает, чтобы сохранять полную финансовую устойчивость в текущих условиях. Стоимость облигационных займов по крайней мере как раз соответствует уровню возврата EBITDA на инвестированный капитал.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 🔽 х1,37
Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): 🔽 х3,4
ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 🔻 1,54
Портфель (за вычетом резервов) / Чистый долг: 🟢 х1,74
Показатели долговой нагрузки средние и с прошлого обзора они немного улучшились кроме процентной нагрузки, которая неизбежно выросла на текущих ставках. Безусловно успокаивает практически кратное перекрытие портфеля выданных займов портфеля привлеченных займов. Т.е. в случае проблем на рынке эмитент может смело продолжать сокращать портфель для генерации положительного денежного потока и обслуживания долга. Собираемость в ~80% без проблем позволит обслужить и погасить все долги.
Кредитный рейтинг:
✅ BB- Эксперт РА подтвержден 05.09.2024, прогноз позитивный
Эмитент попал в кризисную ситуацию в одном из самых проблемных сегментов (МСП). Однако уровень эффективности бизнес-модели, специфика финансового сектора и уровень долговой нагрузки позволяют ему вполне уверенно этот кризис проходить.
Позитивный прогноз по прошлому рейтингу намекают на возможность его повышения в сентябре с учетом сохранения финансовой устойчивости. Тем не менее я опасаюсь, что снижение портфеля может заблокировать дальнейший позитив в рейтинге.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
Эмитент работает в редком на нашем рынке сегменте SME – займы и микрозаймы (малому) бизнесу. МФК МК имеет портфель бизнес-займов существенно меньше Фордевинда, сопоставимый с МигКредитом. Больше коммерчески игроков в сегменте я не вижу (по отраслевому рейтингу Эксперт РА).
Краткие результаты 2024 года: портфель выданных займов растет на 13,4%, портфель привлеченных займов – на +12%. Выручка растет, но чистая прибыль падает за счет мощного увеличения резервов, что в целом похвально. Чистый денежный поток от операций слегка отрицателен, но если скорректировать его на рост портфеля займов, то видно, что компания генерит существенный кэш при неизменном портфеле. Отток денег связан именно с наращиванием портфеля (выдается больше, чем гасится, даже если сделать корректировку на просрочки и неплатежи).
Смотрим отчет за 1кв2025:
🟡 Портфель займов: 2 585 (🔻 -4,4% к 2024)
🟢 Выручка: 312 млн. (🔼 +13,7% к 1к2024)
🟡 EBITDA: ~114 млн. (🔻 -1%)
🟡 ROIC по EBITDA LTM: 16,4%
🟡 Чистая прибыль: 22 млн. (🔻 -2,1%)
🟢 Денежный поток от операций до изменений в оборотном капитале: +136 млн. (-45 млн. годом ранее), портфель за тот же период уменьшился на 119 млн. с учетом резервов. Значит чистый денежный поток до изменения портфеля составляет всего +17 млн.
Остаток кэша на конец периода: 🔼 42 млн.
🟢 Финансовый долг: 1 547 млн. (🔽 -9,2%)
2025 год демонстрирует одновременно и ухудшение платежеспособности аудитории и грамотную реакцию квази-кредитной организации на происходящее. Мани Капитал опять увеличил резервы на потенциальные убытки, что сократило прибыль на фоне роста выручки. Сборы начисленных процентных доходов в начале 2025 года действительно составили всего 82,4% против 91% по 2024 году. На этом фоне эмитент сокращает размер портфеля (видимо, ужесточает скоринг и сокращает рисковые выдачи).
В результате он все равно получает положительный денежный поток от операций, с помощью которого сокращает долговую нагрузку и наращивает запасы кэша. Очень грамотный менеджмент, который показывает, как финансовые организации при правильном управлении могут проходить кризисы, подобные текущему.
По эффективности Мани Капитал существенно проигрывает Фордевинду, но их возврата прибыли на инвестированный капитал хватает, чтобы сохранять полную финансовую устойчивость в текущих условиях. Стоимость облигационных займов по крайней мере как раз соответствует уровню возврата EBITDA на инвестированный капитал.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 🔽 х1,37
Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): 🔽 х3,4
ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 🔻 1,54
Портфель (за вычетом резервов) / Чистый долг: 🟢 х1,74
Показатели долговой нагрузки средние и с прошлого обзора они немного улучшились кроме процентной нагрузки, которая неизбежно выросла на текущих ставках. Безусловно успокаивает практически кратное перекрытие портфеля выданных займов портфеля привлеченных займов. Т.е. в случае проблем на рынке эмитент может смело продолжать сокращать портфель для генерации положительного денежного потока и обслуживания долга. Собираемость в ~80% без проблем позволит обслужить и погасить все долги.
Кредитный рейтинг:
✅ BB- Эксперт РА подтвержден 05.09.2024, прогноз позитивный
Эмитент попал в кризисную ситуацию в одном из самых проблемных сегментов (МСП). Однако уровень эффективности бизнес-модели, специфика финансового сектора и уровень долговой нагрузки позволяют ему вполне уверенно этот кризис проходить.
Позитивный прогноз по прошлому рейтингу намекают на возможность его повышения в сентябре с учетом сохранения финансовой устойчивости. Тем не менее я опасаюсь, что снижение портфеля может заблокировать дальнейший позитив в рейтинге.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
👍95👌4👏2🤔1🤨1
#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 13 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 79,60 руб. (-0,34%)
‼️ Завтра
ЭкономЛизинг ruBBB- начнёт размещение выпуска 002Р-01 сроком обращения 3 года с пут-офертой через 1,5 года. Купон квартальный 22% годовых (YTM 23,88%)
Интерес участия: ★★☆
МСП Банк A-(RU) / A-. ru проведёт сбор заявок в выпуск 003Р-02 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 350 б.п. (PYTM ≈18,34%)
Интерес участия: ★★☆
🆕 Размещения
Минфин на аукционе разместил ОФЗ 26247 на 52 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 14,11% годовых) и ОФЗ 26249 на 8,7 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 13,70% годовых)
ℹ️ Купоны
Миррико БО-П04 - купон на 2 купонный период составит 23,00% годовых
ГТЛК 002Р-03 - купон на 7 купонный период составит 20,30% годовых
Омега БО-01 - купон на 14 купонный период составит 22,00% годовых
ОБЗОР ДНЯ 🗓 13 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 79,60 руб. (-0,34%)
‼️ Завтра
ЭкономЛизинг ruBBB- начнёт размещение выпуска 002Р-01 сроком обращения 3 года с пут-офертой через 1,5 года. Купон квартальный 22% годовых (YTM 23,88%)
Интерес участия: ★★☆
МСП Банк A-(RU) / A-. ru проведёт сбор заявок в выпуск 003Р-02 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 350 б.п. (PYTM ≈18,34%)
Интерес участия: ★★☆
🆕 Размещения
Минфин на аукционе разместил ОФЗ 26247 на 52 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 14,11% годовых) и ОФЗ 26249 на 8,7 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 13,70% годовых)
ℹ️ Купоны
Миррико БО-П04 - купон на 2 купонный период составит 23,00% годовых
ГТЛК 002Р-03 - купон на 7 купонный период составит 20,30% годовых
Омега БО-01 - купон на 14 купонный период составит 22,00% годовых
👍59🤔3🔥1🤨1👀1
Росстат опубликовал полные данные по инфляции за июль
Мы видим +0,57% за месяц против +0,65% по недельной корзине и +0,76% в консенсусе экономистов. Данные лучше всех прогнозов.
Для сравнения в июле прошлого года было +1,14%, позапрошлого +0,63%. С более ранними периодами сравниваться сложно, т.к. индексация тарифов ЖКХ, вроде, раньше в июле не проводилась в таком масштабе.
Предварительные оценки SAAR (сезонно скорректированная инфляция, приведенная к году) таковы:
✔️ Твердые цифры: +9,4%
✔️ TruEcon: около +9,5%
✔️ CorpBonds: 8-11% (увы, на июле расчеты "плывут", в августе будет еще хуже).
Накопленная за год инфляция в итоге снизилась до тех самых 8,79% против 8,99%, ожидаемых ранее. Инфляция с начала года по конец июля скорректирована до 4,36%.
Основной вклад в снижение индекса цен внесли фрукты и овощи, которые разгоняли цены год до этого.
Если исключить разовые всплески в ЖКХ и волатильные компоненты, то медианные темпы инфляции остались в районе 5% SAAR (4% в прошлом месяце). Базовая инфляция осталась вблизи 4%. Рост цен в нерегулируемых услугах повысился с 6% до 8% SAAR.
Таким образом, мы близки к цели ЦБ и идем лучше прогноза на III квартал (8,5%). А август предварительно уже показывает инфляцию ниже целевых уровней...
#инфляция
@CorpBonds
Мы видим +0,57% за месяц против +0,65% по недельной корзине и +0,76% в консенсусе экономистов. Данные лучше всех прогнозов.
Для сравнения в июле прошлого года было +1,14%, позапрошлого +0,63%. С более ранними периодами сравниваться сложно, т.к. индексация тарифов ЖКХ, вроде, раньше в июле не проводилась в таком масштабе.
Предварительные оценки SAAR (сезонно скорректированная инфляция, приведенная к году) таковы:
✔️ Твердые цифры: +9,4%
✔️ TruEcon: около +9,5%
✔️ CorpBonds: 8-11% (увы, на июле расчеты "плывут", в августе будет еще хуже).
Накопленная за год инфляция в итоге снизилась до тех самых 8,79% против 8,99%, ожидаемых ранее. Инфляция с начала года по конец июля скорректирована до 4,36%.
Основной вклад в снижение индекса цен внесли фрукты и овощи, которые разгоняли цены год до этого.
Если исключить разовые всплески в ЖКХ и волатильные компоненты, то медианные темпы инфляции остались в районе 5% SAAR (4% в прошлом месяце). Базовая инфляция осталась вблизи 4%. Рост цен в нерегулируемых услугах повысился с 6% до 8% SAAR.
Таким образом, мы близки к цели ЦБ и идем лучше прогноза на III квартал (8,5%). А август предварительно уже показывает инфляцию ниже целевых уровней...
#инфляция
@CorpBonds
👍49🤔7🤨1
📆 Дефляция за неделю 5-11 августа
✅ Индекс потребительских цен за неделю по данным Росстата снизился на -0,08% после -0,13% неделей ранее, а также -0,05%, -0,05% и +0,02% в предыдущие недели
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике ЦБ замедлилась уже до 8,58% с 8,79% на конец июля, 9,40% на конец июня, 9,88%, на конец мая и 10,23% на конец апреля
✅ Инфляция с начала года снизилась до 4,20%
✅ С начала августа Росстат наблюдает (по недельной корзине) снижение цен: -0,13% против +0,2 .. +0,28% в предыдущие 2 года
Это уже явно система: снижение цен по недельным данным происходит 4ю неделю подряд. Результаты июля по полной корзине оказались даже лучше, чем по сокращенной.
Август в целом месяц с самой низкой инфляцией. В зависимости от того, какие годы взять за базу, средние значения инфляции в августе колеблются от +0,03% до -0,05%. Так что снижение наблюдаемых Росстатом цен в августе - это в целом не экзотика.
За последние 24 года официальная инфляция показывала в августе отрицательную динамику 6 раз. Чаще, чем в любом другом месяце года.
Мои упрощенные механизмы оценки сезонно скорректированной инфляции при переходе в отрицательные значения дают сбой. По оценке Твердых цифр первые недели августа пока оцениваются в -1,5% SAAR.
При текущих ставках мы сказочно богатеем в реальном выражении каждую неделю 🤣
Думаю, рынок ждет очередная волна позитива и воодушевления на таких данных...
#инфляция
@CorpBonds
✅ Индекс потребительских цен за неделю по данным Росстата снизился на -0,08% после -0,13% неделей ранее, а также -0,05%, -0,05% и +0,02% в предыдущие недели
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике ЦБ замедлилась уже до 8,58% с 8,79% на конец июля, 9,40% на конец июня, 9,88%, на конец мая и 10,23% на конец апреля
✅ Инфляция с начала года снизилась до 4,20%
✅ С начала августа Росстат наблюдает (по недельной корзине) снижение цен: -0,13% против +0,2 .. +0,28% в предыдущие 2 года
Это уже явно система: снижение цен по недельным данным происходит 4ю неделю подряд. Результаты июля по полной корзине оказались даже лучше, чем по сокращенной.
Август в целом месяц с самой низкой инфляцией. В зависимости от того, какие годы взять за базу, средние значения инфляции в августе колеблются от +0,03% до -0,05%. Так что снижение наблюдаемых Росстатом цен в августе - это в целом не экзотика.
За последние 24 года официальная инфляция показывала в августе отрицательную динамику 6 раз. Чаще, чем в любом другом месяце года.
Мои упрощенные механизмы оценки сезонно скорректированной инфляции при переходе в отрицательные значения дают сбой. По оценке Твердых цифр первые недели августа пока оцениваются в -1,5% SAAR.
При текущих ставках мы сказочно богатеем в реальном выражении каждую неделю 🤣
Думаю, рынок ждет очередная волна позитива и воодушевления на таких данных...
#инфляция
@CorpBonds
👍42🤔10🔥1🤨1
На Федресурсе опубликовано сообщение кредиторов о намерении обратиться в суд с заявлением о банкротстве эмитента Строй Система Технологии. Инициаторами выступает консорциум банков ПСБ, ВТБ, Альфа, Сбер.
В целом эмитент доверия давно не вызывает:
⚠️ После размещения дебютного выпуска облигаций в сентябре 2024 года на 100 млн. эмитент дважды уходил в тех.дефолт в марте и июне 2025 года. Оба раза обязательства в рамках льготного периода он гасил и из тех.дефолта выходил.
⚠️ Кредитный рейтинг эмитента был дважды снижен с ВВ- до ССС и затем СС, а 30.07.25 отозван
⚠️ По данным RusProfile эмитент состоит в реестре налоговых должников ФНС. Блокировка счетов до сих пор на удивление не найдена.
⚠️ В 2025 году эмитент получил беспрецедентное для себя количество входящих судебных исков о неисполнении или ненадлежащем исполнении обязательств по договорам.
⚠️ Warning-list CorpBonds, конечно же при таких вводных
А сейчас еще и заявление банков о намерении обратиться с иском о банкротстве.
Следующий купон 18.09.2025. Желающим покататься на отскоках я бы рекомендовал быть сдержаннее в этом кейсе. Синтеком, если я не путаю, трижды умудрялся выходить из тех.дефолта, но в какой-то момент уже не вышел...
С утра котировки ССМ-01 еще были на уровне 80%, но самые быстрые руки на диком западе уже опустили их ниже 60% сейчас.
#ОбзорВДО #дефолт
В целом эмитент доверия давно не вызывает:
⚠️ После размещения дебютного выпуска облигаций в сентябре 2024 года на 100 млн. эмитент дважды уходил в тех.дефолт в марте и июне 2025 года. Оба раза обязательства в рамках льготного периода он гасил и из тех.дефолта выходил.
⚠️ Кредитный рейтинг эмитента был дважды снижен с ВВ- до ССС и затем СС, а 30.07.25 отозван
⚠️ По данным RusProfile эмитент состоит в реестре налоговых должников ФНС. Блокировка счетов до сих пор на удивление не найдена.
⚠️ В 2025 году эмитент получил беспрецедентное для себя количество входящих судебных исков о неисполнении или ненадлежащем исполнении обязательств по договорам.
⚠️ Warning-list CorpBonds, конечно же при таких вводных
А сейчас еще и заявление банков о намерении обратиться с иском о банкротстве.
Следующий купон 18.09.2025. Желающим покататься на отскоках я бы рекомендовал быть сдержаннее в этом кейсе. Синтеком, если я не путаю, трижды умудрялся выходить из тех.дефолта, но в какой-то момент уже не вышел...
С утра котировки ССМ-01 еще были на уровне 80%, но самые быстрые руки на диком западе уже опустили их ниже 60% сейчас.
#ОбзорВДО #дефолт
fedresurs.ru
Федресурс
Федресурс – официальный портал раскрытия существенных фактов деятельности субъектов экономической деятельности.
👍27🤔9👏2💯1🤨1
⚡️Правительство РФ снизило до нуля размер обязательной продажи валютной выручки российскими экспортерами.
🤔50👍36😁15🤨3
#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 14 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 79,76 руб. (+0,20%)
⚠️ С-Принт вышел из технического дефолта, выплатив купон в выпуске БО-02
🆕 Размещения
МСП Банк на сборе заявок в выпуск 003Р-02 установил спред к КС при расчете купона на уровне 325 б.п.
Эфферон ruBB 19 августа начнёт размещение нового выпуска сроком обращения 3 года. Купон квартальный 25% годовых
🅿️ Рейтинги
Рольф - АКРА присвоило рейтинг A(RU), прогноз стабильный
Ренессанс Кредит - АКРА понизило рейтинг с BBB(RU) до ↘️ BBB-(RU), прогноз стабильный
ℹ️ Купоны
МФК Джой Мани 001P-02 - купон на 18 купонный период составит 23,00% годовых
ОБЗОР ДНЯ 🗓 14 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 79,76 руб. (+0,20%)
⚠️ С-Принт вышел из технического дефолта, выплатив купон в выпуске БО-02
🆕 Размещения
МСП Банк на сборе заявок в выпуск 003Р-02 установил спред к КС при расчете купона на уровне 325 б.п.
Эфферон ruBB 19 августа начнёт размещение нового выпуска сроком обращения 3 года. Купон квартальный 25% годовых
🅿️ Рейтинги
Рольф - АКРА присвоило рейтинг A(RU), прогноз стабильный
Ренессанс Кредит - АКРА понизило рейтинг с BBB(RU) до ↘️ BBB-(RU), прогноз стабильный
ℹ️ Купоны
МФК Джой Мани 001P-02 - купон на 18 купонный период составит 23,00% годовых
👍55🤔7🤨4
В чатах спрашивают, почему мы вывели Сегежу и Warning-листа перед размещением предыдущего выпуска.
Сегежа к новому юаневому выпуску опубликовала некоторый странный тизер, в котором она показывает сокращение долговой нагрузки в результате допки со 160 до 60 млрд. руб.
В целом это уже повод повысить оценку кредитной устойчивости компании. Если они не "крякнулись" при долговой нагрузке в 160 млрд. на пике ставок, то при 60 на цикле смягчения ДКП они явно выживут с куда большей вероятностью.
На самом деле очень хотелось бы увидеть МСФО за полугодие для более внятного понимания, т.к. в тизере есть явные нестыковки:
⚠️ Почему долг на конец полугодия эмитент показывает, а выручку и OIBDA - нет. Выглядит, как попытка ввести инвесторов в заблуждение
⚠️ Утверждение про долг в 60 млрд. вообще выглядит сомнительным. Все-таки только облигационный долг Сегежи сейчас составляет уже 95 млрд. Ок, 10 из них размещено уже после отчетной даты. Но остальные то 85 уже были на конец 2 квартала 🤷🏻♂️
Если деликатно предположить, что это просто в недрах эмитента или организатора кто-то слегка ошибся (например, указал чистый долг вместо долга), то в любом случае получается, что после допки весь сохранившийся долг эмитента - это облигационный долг, график погашения которого нам хорошо известен. Дефолтнуться тут не на чем, т.к. мы видим, что к каждому публичному погашению или оферте эмитент выводит на рынок новый выпуск под рефинанс, как происходит и с юаневым 3Р1.
Также по нехитрым расчетам получается, что если эмитент получил 113 млрд. в рамках допки, а долга погасил всего на 75, то еще миллиардов 35-40 должно было остаться на покрытие операционных убытков и в депозиты (закрывать проценты по облигациям).
По сути получается, что кредиторы "простили" эмитенту банковский долг и получили за этой долю в бизнесе. Насколько я помню, в консорциуме инвесторов участвовали как раз банки кредиторы. Они же и получили из этой "допки" досрочное погашение своих кредитов в проблемном активе. Для облигационеров это самый лайтовый вариант. И конфликта, кому платить в случае недостатка средств, больше нет.
Так что, Сегежа - это, конечно, по-прежнему ВДО с присущими ему рисками. Держать можно только при пристальном мониторинге эмитента. Но на ближайшие 3-6 месяцев это ВДО куда надежнее всяких С-Принтов, ССМ и прочих Магнумов как бы в той же рейтинговой группе.
Поэтому и из Warning-листа мы его исключили
Сегежа к новому юаневому выпуску опубликовала некоторый странный тизер, в котором она показывает сокращение долговой нагрузки в результате допки со 160 до 60 млрд. руб.
В целом это уже повод повысить оценку кредитной устойчивости компании. Если они не "крякнулись" при долговой нагрузке в 160 млрд. на пике ставок, то при 60 на цикле смягчения ДКП они явно выживут с куда большей вероятностью.
На самом деле очень хотелось бы увидеть МСФО за полугодие для более внятного понимания, т.к. в тизере есть явные нестыковки:
⚠️ Почему долг на конец полугодия эмитент показывает, а выручку и OIBDA - нет. Выглядит, как попытка ввести инвесторов в заблуждение
⚠️ Утверждение про долг в 60 млрд. вообще выглядит сомнительным. Все-таки только облигационный долг Сегежи сейчас составляет уже 95 млрд. Ок, 10 из них размещено уже после отчетной даты. Но остальные то 85 уже были на конец 2 квартала 🤷🏻♂️
Если деликатно предположить, что это просто в недрах эмитента или организатора кто-то слегка ошибся (например, указал чистый долг вместо долга), то в любом случае получается, что после допки весь сохранившийся долг эмитента - это облигационный долг, график погашения которого нам хорошо известен. Дефолтнуться тут не на чем, т.к. мы видим, что к каждому публичному погашению или оферте эмитент выводит на рынок новый выпуск под рефинанс, как происходит и с юаневым 3Р1.
Также по нехитрым расчетам получается, что если эмитент получил 113 млрд. в рамках допки, а долга погасил всего на 75, то еще миллиардов 35-40 должно было остаться на покрытие операционных убытков и в депозиты (закрывать проценты по облигациям).
По сути получается, что кредиторы "простили" эмитенту банковский долг и получили за этой долю в бизнесе. Насколько я помню, в консорциуме инвесторов участвовали как раз банки кредиторы. Они же и получили из этой "допки" досрочное погашение своих кредитов в проблемном активе. Для облигационеров это самый лайтовый вариант. И конфликта, кому платить в случае недостатка средств, больше нет.
Так что, Сегежа - это, конечно, по-прежнему ВДО с присущими ему рисками. Держать можно только при пристальном мониторинге эмитента. Но на ближайшие 3-6 месяцев это ВДО куда надежнее всяких С-Принтов, ССМ и прочих Магнумов как бы в той же рейтинговой группе.
Поэтому и из Warning-листа мы его исключили
👍128🤔11👏2💯2🤨1
Эфферон – обзор консолидированного отчета 2024
Эмитент специализируется на производстве медицинских устройств для экстракорпоральной детоксикации. Уже крайне интересно! Компания маленькая. Является резидентом Сколково и имеет несколько собственных разработок для очистки крови. Как я понял, бизнес здорово поднялся на пандемии, т.к. предложил технологию, применяемую в лечении тяжелых форм SARS-CoV-2. Тем не менее, пандемия позади, а Эфферон продолжает чем-то жить
На сайте эмитента я обнаружил МСФО за 2024 год, который консолидирует показатели 2 компаний группы. Показатели отличаются от сольного отчета РСБУ не очень сильно, но заметно. За текущий год есть РСБУ за 1 полугодие. И похоже, что у бизнеса есть выраженная сезонность, т.к. потребитель (медицинские учреждения) имеют очень большую долю гос.сектора на нашем рынке. В этой связи я решил, что правильнее будет посмотреть МСФО 2024, чем РСБУ Iп2025. Аудитор – ФБК 🆗
Финансовые результаты группы за 2024:
🟢 Выручка: 369 млн. (🔼 +46,5% к 2023)
🟢 EBITDA: 162 млн. (🔼 +146%)
🟢 ROIC по EBITDA LTM: 31%
🟢 Чистая прибыль: 100 млн. (🚀 х12)
🟢 Чистый денежный поток от операций: +75 млн. (против -60 млн. годом ранее), денежный поток до изменения оборотного капитала: +117 млн.
Остаток кэша на конец периода: 🔼 65 млн.
🟡 Финансовый долг: 287 млн.( 🔺 +30%), краткосрочный долг – 58%
2024 год прошел у компании просто блестяще: рост всех показателей бизнеса; денежный поток от операций эквивалентен прибыли; рентабельность вполне позволяет набирать больший долг по текущим ставкам при необходимости. Долг растет медленнее прибыли и выручки, а чистый долг за год практически не изменился.
Единственная ложка дегтя: в такой ситуации выдан заем связанным сторонам (материнской компании) на 51 млн. руб. Дивиденды не платятся.
Краткое содержание 1п2025 по РСБУ: выручка растет на 46% к 1п2024. При этом мы видим чистый убыток -18 млн. против прибыль +12 млн. в АППГ. При этом денежный поток от операций вообще составил -82 млн., что очень много для компании.
Куда делись деньги:
✔️ Выплаты поставщикам выросли в 2,2 раза (и больших авансов там не видно)
✔️ Выплаты персоналу выросли в 2,3 раза
✔️ Процентные выплаты: рост в 7,5 раз (в 1 квартале была какая-то огромная выплата)
И в неоперационной сфере отток:
✔️ Предоставленные займы выросли еще на 40 млн. на этом фоне
Консолидированные результаты по группе могут отличаться, как и в 2024 году!
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): х1,2
Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5): х1,4
ICR – покрытие процентов (🟢 > 3): х5,7
Коэффициент текущей ликвидности (🟢 >2): 5,6
Z-счет Альтмана (🟢 > 2,6): 6,4
Долговая нагрузка предельно комфортная и нетипичная для ВДО. Почти все показатели в идеальной зоне. По 2024 году не очень понятно, зачем такому прекрасному эмитенту деньги на долговом рынке, но 1 полугодие 2025 проливает свет на тайну резкого оттока средств
Кредитный рейтинг:
☑️ ВB от Эксперт РА, подтвержден 03.07.25, стабильный
Основные факторы, снижающие рейтинг при низкой долговой нагрузке и хорошей рентабельности - невысокая оценка бизнес-профиля и умеренно низкий уровень транспарентности. Т.е. бизнес маленький и непонятный. Что за рост зарплаты в 2,5 раза к прошлому году? Почему на оттоке средств из операций опять выдаются займы связанным компаниям (деньги выводятся из контура консолидации)? А что, если их государственные заказчики чихнут и откажутся от закупок продукции компании в этом году?
А ведь 85% выручки компании приходится на 1 основной продукт. Запас финансовой прочности, накопленный за прошлый год, в целом проеден за 2025 г. И эмитент идет на долговой рынок за новым длинным финансированием, предварительно передав 85 млн. в займы связанным компаниям
Бизнес, вроде, настоящий. Генерить кэш в определенный период времени он умеет. Но будет ли работать эта маленькая и пока неустойчивая модель дальше, извне можно только гадать, что показывает и рейтинг
#ОбзорВДО
@CorpBonds
Эмитент специализируется на производстве медицинских устройств для экстракорпоральной детоксикации. Уже крайне интересно! Компания маленькая. Является резидентом Сколково и имеет несколько собственных разработок для очистки крови. Как я понял, бизнес здорово поднялся на пандемии, т.к. предложил технологию, применяемую в лечении тяжелых форм SARS-CoV-2. Тем не менее, пандемия позади, а Эфферон продолжает чем-то жить
На сайте эмитента я обнаружил МСФО за 2024 год, который консолидирует показатели 2 компаний группы. Показатели отличаются от сольного отчета РСБУ не очень сильно, но заметно. За текущий год есть РСБУ за 1 полугодие. И похоже, что у бизнеса есть выраженная сезонность, т.к. потребитель (медицинские учреждения) имеют очень большую долю гос.сектора на нашем рынке. В этой связи я решил, что правильнее будет посмотреть МСФО 2024, чем РСБУ Iп2025. Аудитор – ФБК 🆗
Финансовые результаты группы за 2024:
🟢 Выручка: 369 млн. (🔼 +46,5% к 2023)
🟢 EBITDA: 162 млн. (🔼 +146%)
🟢 ROIC по EBITDA LTM: 31%
🟢 Чистая прибыль: 100 млн. (🚀 х12)
🟢 Чистый денежный поток от операций: +75 млн. (против -60 млн. годом ранее), денежный поток до изменения оборотного капитала: +117 млн.
Остаток кэша на конец периода: 🔼 65 млн.
🟡 Финансовый долг: 287 млн.( 🔺 +30%), краткосрочный долг – 58%
2024 год прошел у компании просто блестяще: рост всех показателей бизнеса; денежный поток от операций эквивалентен прибыли; рентабельность вполне позволяет набирать больший долг по текущим ставкам при необходимости. Долг растет медленнее прибыли и выручки, а чистый долг за год практически не изменился.
Единственная ложка дегтя: в такой ситуации выдан заем связанным сторонам (материнской компании) на 51 млн. руб. Дивиденды не платятся.
Краткое содержание 1п2025 по РСБУ: выручка растет на 46% к 1п2024. При этом мы видим чистый убыток -18 млн. против прибыль +12 млн. в АППГ. При этом денежный поток от операций вообще составил -82 млн., что очень много для компании.
Куда делись деньги:
✔️ Выплаты поставщикам выросли в 2,2 раза (и больших авансов там не видно)
✔️ Выплаты персоналу выросли в 2,3 раза
✔️ Процентные выплаты: рост в 7,5 раз (в 1 квартале была какая-то огромная выплата)
И в неоперационной сфере отток:
✔️ Предоставленные займы выросли еще на 40 млн. на этом фоне
Консолидированные результаты по группе могут отличаться, как и в 2024 году!
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): х1,2
Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5): х1,4
ICR – покрытие процентов (🟢 > 3): х5,7
Коэффициент текущей ликвидности (🟢 >2): 5,6
Z-счет Альтмана (🟢 > 2,6): 6,4
Долговая нагрузка предельно комфортная и нетипичная для ВДО. Почти все показатели в идеальной зоне. По 2024 году не очень понятно, зачем такому прекрасному эмитенту деньги на долговом рынке, но 1 полугодие 2025 проливает свет на тайну резкого оттока средств
Кредитный рейтинг:
☑️ ВB от Эксперт РА, подтвержден 03.07.25, стабильный
Основные факторы, снижающие рейтинг при низкой долговой нагрузке и хорошей рентабельности - невысокая оценка бизнес-профиля и умеренно низкий уровень транспарентности. Т.е. бизнес маленький и непонятный. Что за рост зарплаты в 2,5 раза к прошлому году? Почему на оттоке средств из операций опять выдаются займы связанным компаниям (деньги выводятся из контура консолидации)? А что, если их государственные заказчики чихнут и откажутся от закупок продукции компании в этом году?
А ведь 85% выручки компании приходится на 1 основной продукт. Запас финансовой прочности, накопленный за прошлый год, в целом проеден за 2025 г. И эмитент идет на долговой рынок за новым длинным финансированием, предварительно передав 85 млн. в займы связанным компаниям
Бизнес, вроде, настоящий. Генерить кэш в определенный период времени он умеет. Но будет ли работать эта маленькая и пока неустойчивая модель дальше, извне можно только гадать, что показывает и рейтинг
#ОбзорВДО
@CorpBonds
👍100🤔22
Обзор рынков за неделю 11-15 августа
Вторая неделя бурного роста
Индекс акций Мосбиржи IMOEX 🔼 +2,99%
Индекс ОФЗ RGBI 🔼 +1,19%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔼 +0,25%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔼 +0,56%
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔼 +0,03%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔼 +0,24%
ВИМ Ликвидность LQDT 🔼 +0,34%
Акции на неделе вновь заметно подросли, как и предполагалось. Неделя закрылась на максимумах с марта-апреля - выше 3000 пунктов. В апреле на этом уровне произошел разворот, и индекс на 4 месяца ушел ниже этой отметки. Сейчас по геополитическим новостям и по технике коррекция тоже просится.
ОФЗ на прошедшей неделе вновь показали заметный рост (да когда же он закончится!). В этот раз за неделю как раз снизились доходности более длинных бумаг, а средне-короткая часть кривой (до 2 лет) немного подросла (упала в цене). Похоже, что рынок отреагировал на позитивные июльские данные по инфляции, опубликованные Росстатом.
Дезинфляция становится все более устойчивой. В ответ на это рынок закладывает все больше позитива в ожидания.
Корпоративные облигации с фиксированным купоном, как мы и ожидали, открыли неделю ростом вслед за всплеском в ОФЗ на прошлой неделе. Объемы торгов на неделе были близки к рекордным. Судя по ОФЗ прошлой недели, рост в надежных корпоратах на предстоящей неделе также еще возможен.
В ВДО мы также ждали позитива на этой неделе, но рост индекса даже превзошел сдержанные ожидания. Ни одного неожиданного нового дефолта за неделю + беспрецедентная перекупленность надежных бумаг наконец-то заставили рынок выкупать и ВДО.
Рост котировок в риске максимальный за последние 3 недели, а объем торгов, похоже, максимальный за всю историю существования индекса! Уровень закрытия недели по индексу (73,59 п.) наконец-то преодолел мартовские максимумы, достигнутые на продолжавшемся постновогоднем ралли перед дефолтами Гаранта.
Я бы сказал, что по технике дальнейший путь вверх для ВДО наконец-то открыт в то время, как потенциал надежных корпоратов уже должен бы выдывахаться. Но на самом деле ситуация в экономике и в МСП тяжелая. Не удивлюсь, если в ближайшие 2-4 месяца рынок еще потрясут дефолты небольших слабых эмитентов с плохими отчетами. Поэтому рост в ВДО будет скорее всего неравномерным.
А вот корпоративные флоатеры застряли на достигнутых уровнях цен. На прошлой неделе мы отмечали, что ситуация похожа на фиксацию прибыли от набранных в начале лета позиций. По такому сценарию события и пошли.
Также положительные данные по инфляции давят на флоатеры. Они сейчас привлекательны в сценарии медленного и длительного снижения ставки. В случае резкого и решительного снижения ставки фиксы могут и обыграть плавающий купон на его текущих ожидаемых доходностях. Поэтому на отличных данных по инфляции рынок умерил свои аппетиты к флоатерам. Там теперь тоже остается только ловить свои ВДО.
Биржевой курс юаня показал определенную волатильность, но все же закрылся выше предыдущей недели. Фиксируем рост 4ю неделю подряд. Видим, как правительство и регулятор делают уже все от них зависящее, чтобы не дать рублю укрепляться дальше. Пока получается с трудом, но падение валюты, вроде, по крайней мере остановлено.
В информационное поле снова возвращаются гипотезы о влиянии ключевой ставки на курсы валют. Регулятор пытается вернуть в правовое пространство керри-трейд. Также появляется осознание, что цена и динамика кредитования будут влиять на продажу валютной выручки экспортерами.
В любом случае для системного разворота тренда по валюте понадобится сильный покупатель, которым традиционно выступали физ.лица. Пока среди физиков не появится хайп на покупку валюты, системного ослабления рубля я бы не ждал. А пока объемы покупки валюты физиками крайне сдержанные.
На предстоящей неделе можно ждать коррекции в акциях и роста в ВДО. Остальные активы пока скорее под вопросом.
#итоги_недели
@CorpBonds
Вторая неделя бурного роста
Индекс акций Мосбиржи IMOEX 🔼 +2,99%
Индекс ОФЗ RGBI 🔼 +1,19%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔼 +0,25%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔼 +0,56%
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔼 +0,03%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔼 +0,24%
ВИМ Ликвидность LQDT 🔼 +0,34%
Акции на неделе вновь заметно подросли, как и предполагалось. Неделя закрылась на максимумах с марта-апреля - выше 3000 пунктов. В апреле на этом уровне произошел разворот, и индекс на 4 месяца ушел ниже этой отметки. Сейчас по геополитическим новостям и по технике коррекция тоже просится.
ОФЗ на прошедшей неделе вновь показали заметный рост (да когда же он закончится!). В этот раз за неделю как раз снизились доходности более длинных бумаг, а средне-короткая часть кривой (до 2 лет) немного подросла (упала в цене). Похоже, что рынок отреагировал на позитивные июльские данные по инфляции, опубликованные Росстатом.
Дезинфляция становится все более устойчивой. В ответ на это рынок закладывает все больше позитива в ожидания.
Корпоративные облигации с фиксированным купоном, как мы и ожидали, открыли неделю ростом вслед за всплеском в ОФЗ на прошлой неделе. Объемы торгов на неделе были близки к рекордным. Судя по ОФЗ прошлой недели, рост в надежных корпоратах на предстоящей неделе также еще возможен.
В ВДО мы также ждали позитива на этой неделе, но рост индекса даже превзошел сдержанные ожидания. Ни одного неожиданного нового дефолта за неделю + беспрецедентная перекупленность надежных бумаг наконец-то заставили рынок выкупать и ВДО.
Рост котировок в риске максимальный за последние 3 недели, а объем торгов, похоже, максимальный за всю историю существования индекса! Уровень закрытия недели по индексу (73,59 п.) наконец-то преодолел мартовские максимумы, достигнутые на продолжавшемся постновогоднем ралли перед дефолтами Гаранта.
Я бы сказал, что по технике дальнейший путь вверх для ВДО наконец-то открыт в то время, как потенциал надежных корпоратов уже должен бы выдывахаться. Но на самом деле ситуация в экономике и в МСП тяжелая. Не удивлюсь, если в ближайшие 2-4 месяца рынок еще потрясут дефолты небольших слабых эмитентов с плохими отчетами. Поэтому рост в ВДО будет скорее всего неравномерным.
А вот корпоративные флоатеры застряли на достигнутых уровнях цен. На прошлой неделе мы отмечали, что ситуация похожа на фиксацию прибыли от набранных в начале лета позиций. По такому сценарию события и пошли.
Также положительные данные по инфляции давят на флоатеры. Они сейчас привлекательны в сценарии медленного и длительного снижения ставки. В случае резкого и решительного снижения ставки фиксы могут и обыграть плавающий купон на его текущих ожидаемых доходностях. Поэтому на отличных данных по инфляции рынок умерил свои аппетиты к флоатерам. Там теперь тоже остается только ловить свои ВДО.
Биржевой курс юаня показал определенную волатильность, но все же закрылся выше предыдущей недели. Фиксируем рост 4ю неделю подряд. Видим, как правительство и регулятор делают уже все от них зависящее, чтобы не дать рублю укрепляться дальше. Пока получается с трудом, но падение валюты, вроде, по крайней мере остановлено.
В информационное поле снова возвращаются гипотезы о влиянии ключевой ставки на курсы валют. Регулятор пытается вернуть в правовое пространство керри-трейд. Также появляется осознание, что цена и динамика кредитования будут влиять на продажу валютной выручки экспортерами.
В любом случае для системного разворота тренда по валюте понадобится сильный покупатель, которым традиционно выступали физ.лица. Пока среди физиков не появится хайп на покупку валюты, системного ослабления рубля я бы не ждал. А пока объемы покупки валюты физиками крайне сдержанные.
На предстоящей неделе можно ждать коррекции в акциях и роста в ВДО. Остальные активы пока скорее под вопросом.
#итоги_недели
@CorpBonds
👍54🤔7👀1