Изменение  алгоритма расчета доходности облигаций. Часть 2.
💬 Если значения амортизаций до погашения не известны, но известны даты амортизаций, в качестве значений амортизаций используются значения, рассчитанные pro-rata между указанными оставшимися датами амортизаций

Это продолжение развернутой ранее логики с купоном. Протянем купоны, протянем и амортизации. Это, на мой взгляд, скорее хорошо, чем плохо.

Такой подход также является сильным упрощением, но он позволит сделать хотя бы приблизительный расчет эффективной доходности всяких СФО, по которым амортизации заложены, но заранее не известны.

Сейчас многие новые СФО уже предоставляют бирже прогнозные расчеты неизвестных амортизаций. Да, реальность будет отличаться от прогнозов, и доходности поменяются. Но приблизительный расчет все равно будет более точным, чем то, что биржа дает по таким бумагам сейчас.

💬 Для бессрочных облигаций доходность считается к дате через +10 лет от даты расчетов. Если последняя полученная от Эмитента дата купона раньше, чем дата на +10 лет, к которой рассчитывается доходность, в качестве ставки оставшегося периода между последней известной датой купона и датой, на которую считается доходность, используется значение последнего известного купона

Это еще одно упрощение, которое позволит привести к единому стандарту расчет доходности бессрочных (обычно, субординированных) облигаций.

Сейчас биржа считает доходность к call-опционам или к дате смены купона. И то, и другое неверно, т.к. коллом эмитент может не воспользоваться, а на смене купона бессрочника выкуп не происходит. Так что расчет на 10 лет вперед - это в любом случае лучше, чем то, что есть сейчас.

Установка неизвестных купонов по последнему известному - это искажающее расчет упрощение, но понятного и очевидного решения для этой проблемы на сегодняшний день нет. Так что пусть будет так. Но ближе к дате смены купона надо будет самостоятельно моделировать новый купон субордов (формула обычно прописана в эмиссионке) и пересчитывать доходность через облигационные калькуляторы.

💬 Для бумаг с индексируемым / ежедневно изменяемым номиналом будет использоваться формула, используемая для ОФЗ-ИН

Вот с этой темой я знаком значительно хуже. Тут комментировать не буду

Общий вывод:
✅ Большинство изменений направлены на упрощение и стандартизацию расчетов доходности. Они уберут с биржи кучу искажений в -500% и +1000% годовых. В официальных данных наконец-то появятся расчеты по флоатерам, прилиженные к тому, что и должно быть в нашем понимании. На неизменной ставке эти расчеты вообще будут в нашем понимании правильными.

⚠️ В бумагах с пут-офертами уже воцарился хаос и мрак. По данным биржи теперь нельзя делать никаких выводов. Тот, кто будет владеть правильными расчетами, сможет зарабатывать на бирже. Остальные будут в систематическом проигрыше.

Мы бросим все ресурсы на то, чтобы за неделю в CorpBonds.Ru ошибки биржи в этой части исправить.

☠️ Началось...

Все, как я и боялся. Вот несколько кейсов:

✅ СУЭК-Финанс 001Р-03R, оферта 24.03.2026, погашение - 13.09.2029, цена 88%
✔️ Доходность к оферте - 29,24%, дюрация - 1,48 лет
✔️ Биржа показывает: доходность 5,37%, дюрация - 4,03 года

✅ АФК Система БО 002Р-01, оферта 11.04.2026, погашение - 24.03.2028, цена 103,06%
✔️ Доходность к оферте - 21,62%, дюрация - 0,8 лет
✔️ Биржа показывает: доходность 24,96%, дюрация - 2,02 года

✅ ИКС 5 ФИНАНС 003P-11, оферта 14.03.2027, погашение - 02.03.2035, цена 102,46%
✔️ Доходность к оферте - 16,75%, дюрация - 1,72 лет
✔️ Биржа показывает: доходность 18,09%, дюрация - 4,81 года

В длинных бумагах YTM стала производной от текущей купонной доходности и сложного процента. Эффект от переоценки тела бумаги в офертных корпоратах с офертами сходит практически к нулю...

Будьте теперь очень внимательны в оценке бумаг с пут-офертами! Перепроверяйте каждый выпуск через облигационные калькуляторы перед покупкой!

Обзор рынков за неделю 16-20 июня
Рынок за неделю сотрясли целых 4 технических дефолта в рисковом сегменте и переход одного ожидаемого технического дефолта в полноценный. А на выходных подоспели еще и очередные военные / геополитические новости. Как минимум волатильность в таком новостном фоне неизбежна...

Индекс акций Мосбиржи IMOEX 🔼 +0,03%
Индекс ОФЗ RGBI 🔼 +0,47%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔻 -0,01%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔻 -0,85%
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔼 +0,1%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔼 +0,04%
ВИМ Ликвидность LQDT 🔼 +0,39%

Акции 17 июня вновь попробовали отскочить от локальных минимумов, но безуспешно. Отметка 2800 так и не была преодолена, а неделя закрылась примерно там же, где и предыдущая. На фоне высоких доходностей на долговом рынке, не идеальных (мягко говоря) отчетов, информации о надвигающейся рецессии, высоких ставках, съедающих прибыль, множественных новостях об отмене дивидендов и прочим, вроде бы, формируется консенсус, что акции - не самые интересный актив на ближайшие месяцы.

Снизившаяся инфляция и высокая ставка - это двойной удар по эквити-активам.

ОФЗ выросли на прошедшей неделе символически на фоне предыдущих четырех недель, но надо отметить, что индекс RGBI находится на максимумах с мая 2024 года, когда ставка была 16%. А у нас сейчас произошло только первое осторожное снижение до 20%, а регулятор сохраняет достаточно осторожную и местами жесткую риторику.

Да, данные по инфляции оптимистичны. Но мы уже несколько раз за последние годы видели, как инфляция разворачивается, не закрепившись у таргетов ЦБ. А регулятор настроен добиться победы любыми средствами. Тем не менее аукционы Минфина проходят предельно бодро, а средние доходности длины достигли уже 15%.

Корпоративные облигации с фикс купоном в среднем за неделю не показали никакой выраженной динамики. На самом деле сегмент вел себя неоднородно. На фоне новых дефолтов низкие рейтинги несколько росли в доходности, а высокие, похоже, даже еще немного снизились вслед за ОФЗ.

На неделе разрыв между ААА и B- достиг 18% 👀 В этом месте премия за риск как будто бы выглядит уже достаточно солидной. Но надо всегда помнить, что доходность не имеет значения, если у эмитента дефолт.

ВДО предсказуемо упали на 5 дефолтных событиях за неделю. Основное падение пришлось на вторник 17 июня, после чего котировки стабилизировались. На самом деле снижение индекса ВДО еще сдержанное в сравнении с тем, что мы видели в марте после Гаранта.

Со среды котировки стабилизировались на достигнутых уровнях и дальше не падали. Я не устаю повторять, что эмитенты в рисковом сегменте очень неоднородны, а многие риски вполне предсказуемы. Похоже, рынок это в целом тоже понимает и паникует уже не так сильно. Дальнейшее постепенное восстановление видится мне возможным.

Корпоративные флоатеры в понедельник скорректировались, Это была компенсация явно необоснованного разгона на минимальный объемах в предыдущую нерабочую пятницу. Тем не менее за неделю вся коррекция была отыграна, и плавающий купон закрылся даже в небольшом плюсе по цене. Однако рост в сегменте явно замедляется.

Биржевой юань временно закрепился у отметки 10,9 рублей, но по графикам и геополитическим новостям вполне можно предполагать дельнейшее сползание курсов вниз.

В текущей геополитической волатильности строить прогнозы на предстоящую неделю весьма сложно. Линейно, вроде, есть основания для дальнейшего роста цен на нефть и укрепления рубля, что еще больше ударит по экспортерам и их акциям, а давление на бюджет (и ОФЗ) может снизить. Но это все примерно пальцем в небо.

#итоги_недели
@CorpBonds

Доля бумаг с пут-офертами
Для справки попытался оценить масштаб бедствия:
✅ Вижу на бирже сейчас 1 199 хотя бы раз в два дня торгующихся облигаций с фиксированным купоном
✅ Среди них бумаг с пут-офретами вижу всего 270 штук

Итого: биржа теперь дает искажения в расчетах доходности на 22,5% торгующихся облигаций по моим расчетам. В бумагах с длиной, например, 2 года и офертой через год искажение будет не очень сильным. Также в бумагах, где цена близка к номиналу, искажение будет не очень сильным. Также можно исключить бумаги с ликвидностью, близкой к нулевой.

Таким образом, критически неправильные доходности мы сейчас видим примерно в 10-15% рынка. Много, но не смертельно

Уральская сталь – обзор отчета 2024
АО «Уральская Сталь» – металлургический комбинат в городе Новотроицк Оренбургской области. Из продукции я бы отметил судосталь, трубную заготовку и крупногабаритные литые изделия. С марта 2022 года с Загорским трубным заводом входит в единую группу компаний «Уральская Сталь». Стратегический характер предприятия в целом по перечню продукции должен быть понятен.

В консолидированную отчетность эмитента входит 7 юрлиц. РСБУ смотреть смысла нет. Уральская сталь выпускает консолидацию по схеме 6-12, так что ничего свежее годового отчета за 2024 у нас нет. Аудитор – Технологии доверия 🔝

Что мы видим в годовом отчете РСБУ 2024:
🔴 Выручка: 154 687 млн. (🔻 -4,7% к 2023)
🔴 EBITDA: 21 896 млн. (🔻 -57%)
🟡 ROIC по EBITDA:  17,4%
🔴 Чистая прибыль: 5 422 млн. (🔻 -89%)
🔴 Чистый денежный поток от операций: -15 590 млн. (против +19 380 млн. годом ранее)
Остаток кэша на конец периода – 2 866 млн.
🔴 Финансовый долг: 85 356 млн.( 🔺 +44%), краткосрочный долг – 83%
 
Крупный и задыхающийся по всем параметрам бизнес. Не смотрел, что там в Мечеле, но по моим ощущениям должно быть что-то примерно такое же. Что позволяет надеяться на лучшее: денежный поток от операций еще год назад был положителен. Значит, компания все же умеет зарабатывать, но именно сейчас попала в кризис в связи со стечением в одну точку нескольких обстоятельств: негативной рыночной конъюнктуры в отрасли и пика ставок одновременно.

Теоретически в такой ситуации крупный эмитент, имеющий большой портфель банковских займов, должен как-то договориться и перетерпеть кризисный период с учетом накопленного запаса прочности. Собственно, мы видим, что запасы кэша за год сократились с 26 до 3 млрд. руб. Но в такой ситуации компания очевидно должна сократить все побочные оттоки средств из бизнеса. А что мы видим на самом деле:

✅ Выплата дивидендов действительно была заморожена в 2024
❎ Инвестиции в основные средства выросли до 18 млрд. с 16 млрд. годом ранее. Это х2 к оттоку средств от операций. В таких ситуациях CAPEX надо сокращать, а не наращивать
❎ Займов выдано еще на 16 млрд. На балансе всего 31 млрд. выданных займов. В расчетах со связанными сторонами мы видим 30 млрд. выданных займов 🤦🏻‍♂️

Т.е. на закрытие кассового разрыва 2024 хватило бы накопленного ранее собственного кэша. Компания наращивает долговую нагрузку на фоне падения выручки и прибыли под капитальные затраты и выдачу займов связанным сторонам ☠️

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2):   х2,12
Чистый долг / EBITDA (🟡 от 2,5 до 4):  х3,77
ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): х2,09
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,04
Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 2,32

Долговая нагрузка на уровне ВДО. Тут и добавить нечего. Последние решения РА в свете таких показателей становятся абсолютно понятными

Кредитный рейтинг:
🔽 A от АКРА, понижен 24.02.25, негативный
🔽 A+ от НКР, понижен 17.12.24, стабильный

2 снижения от 2 агентств. Не удивлюсь и А- и даже BBB+, если эмитент в текущем году не прекратит выводить миллиарды в займы связанным сторонам и не сократит CAPEX. «Внезапная смерть», как в какой-нибудь Нике, здесь вряд ли возможна, но в сторону Мечела эмитент явно движется

Инвест-грейдом я бы это не считал. Держать такие бумаги можно только при регулярном мониторинге отчетов и готовности продать (в том числе в убыток) при негативном развитии событий

Обзор подготовлен совместно с @GennadyBS

#ОбзорВДО
@CorpBonds

Бессмысленно и некорректно: эксперты о новом расчете доходности облигаций
Эксперты рынка назвали некорректной новую методику расчета доходностей облигаций

На РБК оперативно вышла статья об изменениях, которые сегодня запустила Мосбиржа в том числе и с моим комментарием.

Что можно отметить:
✅ Внедренные сегодня изменения оказались неожиданностью для всех или для многих,
включая профучастников. Биржа не стала советоваться с представителями рынка, что не здорово
✅ Все в один голос сходятся во мнении, что отказ от учета пут-оферт в расчете доходностей - это ошибка, которая сделает рынок менее прозрачным и ударит в первую очередь по физикам. Алексей Булгаков вообще отмечает, что такой подход противоречит используемым на долговых рынках конвенциям
✅ Изменения в расчетах доходностей флоатеров скорее признаются позитивными, хотя и не единогласно

Мне пока получить комментарий от биржи не удалось. Надеюсь встретиться с коллегами на Смарт-Лабе в Питере в пятницу.

Из нового за день выяснилось, что биржа таки транслирует доходности к оферте через API в отдельном поле YieldToOffer. Но в карточки облигаций и в биржевые стаканы этот параметр просто так не попадет, т.к. он отличается от "основного YTM", который принято транслировать везде. Мы все ресурсы бросили на то, чтобы оперативно пересчитать у себя весь рынок к правильным датам и получить таки инструмент для нормального анализа рынка. Буду писать о новостях по мере их поступления...

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 23 ИЮНЯ
💲Курс доллара на завтра 78,29 (-0,27%)

‼️ Завтра

Арктик технолоджи сервис BB.ru начнёт размещение выпуска БО-01 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный 28% годовых (YTM 31,89%)
Интерес участия: ★★☆

ДиректЛизинг BB+(RU) начнёт размещение выпуска 002Р-05 сроком обращения 5 лет с колл-опционом через 10 месяцев с амортизацией по 1,67% на 1-59 купоне. Купон ежемесячный 27% годовых (YTM 30,61%)
Интерес участия: ★★☆

ГК Самолёт А(RU) / А+. ru проведёт сбор заявок в выпуск БО-П18 сроком обращения 4 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 24,50% годовых (YTM 27,45%)
Интерес участия: ★★★★★

АйДи Коллект BB+(RU) проведёт сбор заявок в выпуск БО-П18 сроком обращения 4 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 25,25% годовых (YTM 28,39%)
Интерес участия: ★★☆

МТС AAA(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 2002Р-12 сроком обращения 5 лет с пут-офертой через 1 год. Купон ежемесячный, ориентир не выше 19,50% годовых (YTM 21,34%)
Интерес участия: ★★★☆

Томская область BBB+(RU) / ruBBB проведёт сбор заявок в выпуск 34074 сроком обращения 2,7 года с амортизацией 20% на 28 купоне. Купон ежемесячный, ориентир не выше 19% (YTM 20,75%)
Интерес участия: ★★★★☆

Фосагро 24 июня проведет доп.размещение выпуска БО-02-03 с ориентиром цены на уровне не ниже 101% от номинала (YTM 7,24%)
Интерес участия: ★★★☆

Полипласт A-.ru начнёт размещение выпуска П02-БО-07 сроком обращений 3 года 7 мес. с пут-офертой через 0,5 года с номиналом в долларах. Купон ежемесячный,
Интерес участия: ★★★★☆

🆕 Размещения

Республика Башкортостан на сборе заявок в выпуск 34015 установила купон 16,25% годовых

🅿️ Рейтинги

Мегафон - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔️ ruAAА, прогноз стабильный

Газпром нефть - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔️ ruAAА, прогноз стабильный

Аэрофлот - АКРА подтвердило рейтинг ↔️ AA(RU), прогноз стабильный

Промомед ДМ - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔️ ruA-, прогноз стабильный

Ресурсы Албазино - АКРА присвоило рейтинг AA-(RU), прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

МФК Фордевинд 001P-05 - купон на 13-24 купонный период составит 20% годовых

Истринская сыроварня БО-03 - купон на 20 купонный период составит 18% годовых

Обзор Индекса бизнес климата за июнь 2025
Данные собраны в период с 1 по 16 июня – свежак!

Основные позиции в обзоре:
👉🏼 Общий индикатор бизнес-климата – обвал до 2,9 пункта после 4,2-4,8 последние 3 квартала. Текущие оценки: -3,2 п. оптимизм в ожиданиях тоже наконец-то падает.
👉🏼 А вот PMI по России опять немного вырос с 49,3 до 50,2 пункта. Данные идут вразрез с ИБК. Мои несистемные наблюдения говорят скорее в пользу ИБК (реальный спад в экономике).
👉🏼 Текущие оценки объемов производства: обвал до -3,2 п. Оптимизм тоже заканчивается
👉🏼 Спрос на продукцию: снижение до -3,3 п. Примечательно, что спад спроса стал эквивалентно спаду производства и товарооборота. Т.е. больше никакого «сокращения разрыва» эти рецессионные тренды нам не несут. Просто умирание экономики.
👉🏼 Самое главное для нас - промышленная #инфляция и инфляционные ожидания бизнеса. Наблюдаемая инфляция опять снизилась уже до 9,7 п. с 11,9 после 11,3 во втором квартале и 19,0 в первом квартале. Инфляционные ожидания предприятий незначительно снизились до 18,1 с 18,3 п. месяцем ранее, 18,5 п. во II квартале и 23,4 п. в I квартале
👉🏼 Издержки производств: 31,3 после 33,9 в прошлом обзоре и 33,5-39,3 в предыдущие 2 квартала
👉🏼 Условия кредитования продолжают смягчаться от базы на уровне «кладбище»: -21,1 п. после -23,9 в мае и -24,5, -39,5 и -51,7 в предыдущих кварталах.

Данные откровенно указывают на необходимость срочно снижать ставку:
⚠️ Экономика начала откровенно стагнировать, а если исключить отдельные отрасли, то, скорее всего, уже находится в рецессии
⚠️ Производство падает теми же темпами, что и спрос. Такое «охлаждение экономики» уже бессмысленно для борьбы с ростом цен
✅ Инфляция, инфляционные ожидания и издержки производств устойчиво снижаются. Бороться уже не с чем. Наблюдаемая инфляция в бизнесе ниже наблюдаемой населением инфляции (хотя вряд ли методики замера оценок совпадают)
⚠️ Условия кредитования на стагнации экономики такие, что на первый план выходят риски для финансовой стабильности в экономике. Череду дефолтов на фондовом рынке мы видим уже невооруженным глазом. А за рамками фондового рынка все еще хуже…

#ИБК #аналитика
@CorpBonds

Биржа уже начала исправлять вчерашнюю ошибку. Вижу, что по части бумаг появляются "нормальные" доходности, но далеко не по всем. Вчера и сегодня - день арбитража на пугливых и неумеющих считать инвесторах

Феррони опубликовало план по исполнению долговых обязательств

1. Первым шагом станет выплата 25 июня 2025 года 40 000 000 (сорок миллионов) рублей в счёт погашения задолженности в рамках частичного досрочного погашения номинальной стоимости облигаций Феррони-БО-01.
2. Оставшуюся часть долга 57 943 500 (пятьдесят семь миллионов девятьсот сорок три тысячи пятьсот) рублей планируем перечислить владельцам бумаг до конца августа 2025 года. Таким образом, с нарушением сроков, но свои обязательства по амортизационной выплате компания выполнит в полном объёме.
Вторую выплату 50% номинальной стоимости Биржевых облигаций по выпуску БО-01 мы постараемся выплатить в рамках графика, возможно, с небольшими задержками.
3. Что касается амортизационных выплат по выпускам Биржевых облигаций БО-П01 и БО-02, мы придерживаемся установленного графика платежей с возможными отклонениями не более 10 рабочих дней. Возможность полного погашения данных выпусков по предусмотренному графику (в октябре и декабре 2025 года соответственно) прорабатывается.
4. Выплата купонного дохода по всем выпускам облигаций ООО «Феррони», как мы уже заявляли ранее, будет производиться вовремя и в полном объёме.

Сибнефтехимтрейд – обзор последних отчетов
Нефтетрейдеры сейчас под пристальным вниманием. СНХТ, как его принято называть в чатах, также является одним из ветеранов сегмента ВДО. Первый биржевой выпуск датируется 2020м годом. Он был погашен в марте 2024го. Размещается эмитент не часто – в обращении всего 2 выпуска на 573 млн.

В связи с напряженной ситуацией в индустрии посмотрим внимательно отчет за 2024 год + в экспресс режиме оценим изменения в отчете за I кв. 2025. Аудитор годового отчета – Екатеринбургский Аудит-Центр. №53 в последнем отраслевом рейтинге от Эксперт РА, 32 аудитора в штате. Аудитор дал заключение с оговорками ❗️

Что мы видим в годовом отчете РСБУ 2024:
🟡 Выручка: 20 747 млн. (🔼 +0,7% к 2023)
🟢 EBITDA: 404 млн. (🔼 +22%)
🟢 ROIC по EBITDA:  22,7%
🔴 Чистая прибыль: 27 млн. (🔻 -63%)
🔴 Чистый денежный поток от операций: -68 млн. (против +47 млн. годом ранее)
Остаток кэша на конец периода – 18 млн.
🔴 Финансовый долг: 1 483 млн.( 🔺 +5,8%), краткосрочный долг – 61%
 
Из позитива можно отметить рост EBITDA и хороший возврат EBITDA на инвестированный капитал. Тем не менее, высокую тревожность вызывает отрицательный денежный поток от операций. За последние 5 лет 3 года происходит отток средств. Суммарный отток за 5 лет составляет -134 млн. При этом бурный рост бизнеса наблюдается только 2 года и з последних 5. И периоды оттока не совпадают с периодами вложения в оборотные активы.

На этом фоне эмитент регулярно платит дивиденды с отрицательного в целом денежного потока. За последние 3 года заплачено примерно 120 млн. Еще по 10 млн. в год бенефициар платит своему ИП за управление компанией 😁 Говорят, что налоговая сейчас очень любит такие фокусы и считает их уходом от зарплатных налогов.

Также тут имеет смысл поднять замечания аудитора. Он отмечает, что дебиторка завышена на 236 млн., а нераспределенная прибыль – на 164 млн. Резервы по сомнительным долгам не созданы, а часть расходов не проведена (прибыль завышена). Отличный букет, на мой взгляд!

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2):   х4,6
Чистый долг / EBITDA (🟡 от 2,5 до 4):  х3,6, но прибыль может быть завышена
ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): х1,26
Коэффициент текущей ликвидности* (🔴<1,5): 1,19
Z-счет Альтмана* (🟡 от 1,1 до 2,6): ~2,5
* - показатели пересчитаны с корректировка на суммы искажения отчетности, указанные в заключении аудитора

Традиционно опасная картина для нефтетрейдера: бизнес построен на заемные, а долговая нагрузка в тревожной зоне. Даже Альтман, если и его посчитать по скорректированным показателям, сигнализирует о рисках дефолта. У эмитента на конец года не достаточно оборотных средств для гарантированного функционирования.

Эту же проблему подсвечивает и аудитор в своем заключении (см. картинку). Тем не менее аудитор считает, что перезаключенные договора с банками и новые кредитные линии с предстоящими краткосрочными платежами позволят справиться.

В этом месте полезно посмотреть в последний отчет за I кв 2025. В нем мы видим:
❎ Падение выручки на 13%
❎ Убыток -22 млн. за квартал
❎ Не видим ОДДС, который теперь всем положено выкладывать, как я понял
✅ Размер долга практически не изменился, но почти 200 млн. перетекло из короткого в длинный долг (увеличение ликвидности)
✅ В результате КТЛ выходит на уровень 🟡 1,52, если в неаудированном отчете опять нет вранья в дебиторке

Кредитный рейтинг:
☑️ B+ от НРА, присвоен 25.11.24, стабильный
❌ B от НКР, отозван  24.07.24

Верх цинизма – перебежать из НКР в НРА с повышением рейтинга. Посмотрел: ниже рейтинг только у Роял Капитала, Реаторга и Солид-Лизинга.

Проблему с ликвидностью и риски кассового разрыва видят и аудитор, и Альтман. Да, эмитент набрал новых долгов подлиннее. Но если кто-то из дебиторов задержит платеж миллионов на 500-800 или один из банков отзовет свою кредитную линию, то это сразу конец. Запаса ликвидности у эмитента нет.

Обзор подготовлен совместно с @GennadyBS

#ОбзорВДО
@CorpBonds

Этот эмитент не прошел требовательный кастинг на включение в Warning-list в нашем Экспертном совете и не набрал необходимого квалифицированного большинства голосов. Тем не менее я к себе в портфель его не рассматриваю в отличие от, например, Сегежи

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 24 ИЮНЯ
💲Курс доллара на завтра 78,38 (+0,12%)

‼️ Завтра

Группа Позитив AА-(RU) / ruAА проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-03 сроком обращения 2,8 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 20% годовых (YTM 21,94%)
Интерес участия: ★★★★☆

Воксис ruBBB+ проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-03 сроком обращения 4 года с колл-опционом через 1,5 и 2,5 года с амортизацией по 8,30% на 37-47 купоне. Купон ежемесячный, ориентир не выше 24% годовых (YTM 26,82%)

СибАвтоТранс BB|RU|начнёт размещение выпуска 001P-06 сроком обращения 5 лет с амортизацией по 25,00% на 56-58 купоне. Купонный период 1-2й - 45 дней, последующие - 30 дней. Купон 26% годовых

🆕 Размещения

Минфин на аукционе предложит ОФЗ 26245 и 26247

Реиннольц BB-|ru| 01 июля начнёт размещение выпуска 001Р-03 сроком обращения 5 лет с амортизацией по 20% на 8, 11, 14, 17 купоне. Купон квартальный, рассчитывается по формуле КС+6,5%

ГК Самолет на сборе заявок в выпуск БО-П18 установила купон 24% годовых. Объём выпуска увеличен с 5 млрд. до 15 млрд.руб.

Фосагро на сборе заявок установила цену допразмещения выпуска БО-02-03 на уровне 102% от номинала

Томская область на сборе заявок в выпуск 34074 установила купон 18,25% годовых

МТС на сборе заявок в выпуск 002Р-12 установила купон 18,00% годовых

🅿️ Рейтинги

ДОМ.РФ - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔️ ruAAА, прогноз стабильный

Совкомбанк - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔️ ruAA, прогноз стабильный

МФК Джой Мани - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔️ ruBB-, прогноз стабильный

Интерлизинг - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔️ ruA, прогноз стабильный

Газпром Капитал - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔️ ruAAА, прогноз стабильный

ССМ - НКР понизило рейтинг с CCC.ru до ↘️ CC.ru, прогноз изменён на «рейтинг на пересмотре с возможностью понижения»

ℹ️ Купоны

Интерлизинг 001P-09 - купон на 11 купонный период составит 22,6% годовых

У меня интересный юбилей, написать о котором руки уже несколько недель не доходят в связи с "мясорубкой" последних недель.

Мой основной депозит удвоился с момента его открытия. Это событие впервые зафиксировано еще в конце мая. Счет был открыт в августе 2022 года. Таким образом для удвоения потребовалось 2 года и 10 месяцев.

Цель у меня была - удвоение за 3 года, что требует эффективной доходности около 27% годовых. Цель выполнена с некоторым опережением, не смотря на все кризисы, просадки и репрайсинги.

Конечно, моя прибыль не равна половине текущего депозита, т.к. счет в течение всего времени интенсивно и равномерно пополнялся. Текущий его размер почти в 20 раз больше, чем то, с чего я "начинал" этот эксперимент с чистого листа после перехода в ВТБ.

Тем не менее я заработал 100% к среднему размеру капитала, который работал на меня в течение этого времени и непрерывно увеличивался как за счет пополнений, так и за счет реинвестирования.

Самое интересное - это главный урок прошедшего периода. Для меня - это гибкость и постоянное обучение. Попробовал собрать ключевые вехи на этом пути, чтобы продемонстрировать, в чем это выражалось:

✅ Я начинал с разборов отчетности эмитентов ВДО для минимизации кредитных рисков и отбора максимальной доходности
✅ Далее я разработал модель эффективной доходности и М-спрэд для оценки перепроданности и потенциала роста облигаций
✅ Были длинные периоды легких апсайдов на первичках
✅ Появились собственные электронные таблицы с портфелем, позволяющие принимать быстрые и легкие решения по ребалансировке, которые до сих пор мало кто понимает
✅ Потом я добавил анализ индексов и рынков, чтобы понимать, где перекладываться из длинного в короткий конец и наоборот + ловить "волны" эйфории и распродаж
❎ Было несколько эпизодов торговли валютными инструментами и ОФЗ с переменным успехом. Я понял, что внятно инструмента анализа для этих классов активов у меня нет
✅ Далее добавился расчет [Expected Yield] для флоатеров, а затем и модель по ним, что дало возможность спекулятивной торговли в плавающем купоне
✅ Появились новые категории спрэдов в доходностях для анализа: флоатер к фиксу, риск к безриску. Это позволило еще гибче прыгать между классами активов в зависимости от фазы рынка и перепроданности конкретных сегментов
✅ Потом портфель традиционных ВДО был сильно разбавлен инвест-грейдом, что заставило осваивать оценку бумаг по g-спрэдам
✅ Далее добавились сложные инструменты типа СФО, бескупонников и дисконтных облигаций и интересных субфедералов / муниципалов
✅ Сейчас же вся система торговли положена на CorpBonds.Ru, в котором появились графики для анализа истории колебаний, уникальные индикаторы ликвидности, системы уведомлений, масса собственных расчетов. И все это автоматизировано и объединено в единую торговую систему, которая каждый месяц прирастает новым функционалом для прибыльной торговли

⚡️ МФК МигКредит - Эксперт РА понизило рейтинг с ruBB до ↘️ ruBB-, прогноз развивающийся

⚡️Истринская сыроварня - АКРА отозвало рейтинг B(RU)* в связи с приостановкой оказания рейтинговых услуг по инициативе рейтингуемого лица
*в ноябре 2023 рейтинг был понижен с BB-(RU)

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 25 ИЮНЯ
💲Курс доллара на завтра 78,19 (-0,25%)

‼️ Завтра

Каршеринг Руссия A(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-06 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 21,50% годовых (YTM 23,75%)
Интерес участия: ★★★★☆

Монополия BBB+(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-05 сроком обращения 1,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 25,50% годовых (YTM 28,71%)
Интерес участия: ★★★

🆕 Размещения

Минфин на аукционе разместил ОФЗ 26247 на 29 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 15,23% годовых) и ОФЗ 26245 на 84 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 15,25% годовых)

Группа Позитив на сборе заявок в выпуск 001Р-03 установила купон 18% годовых, объём выпуска увеличен с 5 млрд. до 10 млрд.руб.

Воксис на сборе заявок в выпуск 001Р-03 установила купон 24% годовых

Газпром Капитал AAA(RU) 27 июня проведёт сбор заявок в выпуск 003Р-15 с номиналом в юанях сроком обращения 1 год. Купоне ежемесячный не выше 7,5% годовых

ДиректЛизинг BB+(RU) 01 июля начнёт размещение выпуска 002Р-04 сроком обращения 5 лет с колл-опционом через 10 месяцев с амортизацией по 1,67% на 1-59 купоне. Купон ежемесячный, рассчитывается по формуле КС+7,5%

🅿️ Рейтинги

МФК МигКредит - Эксперт РА понизило рейтинг с ruBB до ↘️ ruBB-, прогноз развивающийся

Истринская сыроварня - АКРА отозвало рейтинг B(RU)

ТК Магнум Ойл - НКР понизило рейтинг с B+.ru до ↘️ CC.ru, прогноз изменён со стабильного на "рейтинг на пересмотре с возможностью понижения"

ПИК СЗ - АКРА присвоило рейтинг АА-(RU), прогноз стабильный

НоваБев Групп - НКР присвоило рейтинг AA.ru, прогноз стабильный