[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수]

[2027년 연간전망 시리즈 13] 전기전자/IT부품

: AI 투자 우려를 넘어, Conviction


안녕하세요 메리츠증권 전기전자/IT부품 담당 양승수 연구원입니다. 올해 전기전자 연간전망을 발간했습니다

이번 전망에서는 AI 투자 지속성에 대한 시장의 우려와 달리, 여전히 강력한 AI 수요와 하드웨어 공급망의 구조적인 성장 가능성에 주목했습니다

최근 빅테크의 공격적인 Capex 확대에 따른 FCF 악화와 AI 투자 회수에 대한 우려가 커지고 있습니다

다만 저희는 이러한 우려에도 AI 인프라 투자의 성장세가 지속될 것으로 예상합니다

그 근거는 1) Agentic AI 확산에 따른 토큰 사용량 급증 2) 클라우드 매출 성장과 수주잔고 확대 3) AI 모델 업체들의 수익화 가시성 개선 4) AI 인프라 투자 주체 다변화에 있습니다

특히 앤트로픽과 OpenAI의 ARR 급증은 AI 사용량 확대가 실제 매출 성장으로 연결되고 있음을 보여주고 있으며, 주요 CSP들의 클라우드 수주잔고 역시 빠르게 증가하고 있습니다

또한 구형 GPU의 임대료가 견조하게 유지되고 있다는 점에서 GPU의 경제적 수명이 우려만큼 짧지 않다는 사실도 확인되고 있습니다

저희는 2027년 AI 투자의 핵심 관전 포인트가 당장의 FCF 흑자 전환이 아닌, 2028년 이후의 현금흐름 회복 가시성에 있다고 판단합니다

AI 수요 확대에 따른 영업현금흐름 성장과 Capex 증가율 둔화가 맞물리며 투자 회수에 대한 우려가 점진적으로 완화될 것으로 예상합니다

동시에 AI 모델 경쟁이 지속되고 투자 주체가 하이퍼스케일러에서 네오클라우드, 소버린 AI, 엔터프라이즈 등으로 확대되면서 AI 하드웨어 수요의 저변도 한층 넓어질 전망입니다

저희는 이러한 AI 투자 확대가 핵심 부품의 공급 병목을 심화시키며, 하드웨어 업체들의 수익성과 가격 협상력 개선으로 이어질 것으로 예상합니다

2027년 AI 하드웨어 주요 내용으로는

1) MLCC, 여전히 업사이클의 초입

2) PCB, B2B 중심의 구조적 체질 개선

3) Probe Card, 업황 순풍 이상의 성장 동력

을 조명했습니다

특히 MLCC는 AI 서버 고성능화와 800V HVDC 전환에 따른 고용량·고전압 제품의 수요 급증에 주목할 필요가 있습니다

AI용 MLCC는 범용 대비 20~30배 높은 ASP를 형성하고 있으며, 주요 업체들의 가동률이 95~100%에 도달한 상황에서 AI용 제품의 생산능력 잠식이 범용 MLCC의 공급 부족으로까지 확대되고 있습니다

저희는 AI용 고부가 제품의 믹스 개선과 범용 MLCC의 판가 인상이 맞물리며 2027~2028년 구조적인 수익성 개선이 나타날 것으로 예상합니다

PCB 역시 AI 서버 투자 확대에 따른 ABF·BT 기판 및 메모리모듈 PCB 등 B2B 중심의 수요 증가가 지속되고 있습니다

특히 T-Glass 공급 부족과 반도체 패키지기판의 대면적화·고다층화가 맞물리며 수급 타이트닝이 심화될 전망입니다

여기에 SoCAMM 수요 증가와 800G·1.6T 광통신 전환이 고부가 PCB 시장의 새로운 성장 동력으로 작용할 것으로 예상합니다

Probe Card는 DRAM 선단공정 전환과 NAND 고단화, HBM 생산 확대에 따른 테스트 수요 증가에 주목했습니다

테스트 난이도 상승과 고사양 제품 채택에 따른 ASP 상승이 동반되는 가운데, 국내 업체들의 DRAM·HBM 시장 진입과 중국 메모리 업체향 공급 확대가 추가적인 성장 기회가 될 전망입니다

반면 전통 IT 세트 시장은 메모리 가격 급등에 따른 원가 부담과 완제품 가격 인상으로 수요 부진이 심화될 것으로 예상합니다

2027년 글로벌 스마트폰 출하량은 9.77억대(-7.3% YoY)를 전망하며, 특히 가격 민감도가 높은 중저가 스마트폰 시장의 위축이 불가피할 것으로 판단합니다

다만 애플의 폴더블 시장 진입과 와이드형 폼팩터 확산은 부진한 IT 세트 시장 내 차별화된 성장 기회가 될 것으로 예상합니다

Top-Pick으로는 삼성전기를 제시드립니다

삼성전기는 올해 약 3.3조원 규모의 AI용 MLCC 공급계약을 체결하며 AI 인프라 전반으로 고객 기반을 확대하고 있습니다

특히 AI용 고부가 MLCC의 매출 비중 확대와 범용 제품의 판가 인상이 맞물리며 컴포넌트 사업부의 수익성이 크게 개선될 전망입니다

여기에 NVIDIA의 AI GPU용 ABF 기판 공급망에 신규 진입하며 기존 네트워크 및 LPU용 기판을 넘어 AI GPU용 패키지기판으로 사업 영역을 확대하고 있습니다

저희는 MLCC의 구조적인 업사이클과 ABF 기판의 중장기 성장성이 동시에 부각될 것으로 예상하며, 삼성전기에 대한 최선호 의견을 제시드립니다

자세한 내용은 리포트 참조 부탁드립니다

감사합니다

양승수 드림

[기업분석]

- 삼성전기(009150): Buy, 2,300,000원
- 타이거일렉(219130): Buy(신규), 120,000원
- 샘씨엔에스(252990): Buy(신규), 19,000원
- 티에스이(131290): Buy(신규), 300,000원

https://buly.kr/9tDrTib (요약본)

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

PS일렉트로닉스, AI 서버 추가 공급 추진…복수 업체와 부품 조달 검토

https://m.etoday.co.kr/news/view/2645873

급락장에 쏟아진 미수금 '강제 처분'…빚투 개미 날벼락

https://n.news.naver.com/mnews/article/654/0000210525

11월 10일 애프터마켓 상승/하락율 상위
https://cafe.naver.com/orbisasset/10269

[DB증권 전기전자 조현지]

10월 대만 매출: AI가 견인하는 연말 성수기

■ 10월 대만 주요 Tech 품목의 MoM 및 YoY 증감률

- Positive: ① 파운드리 +13%·+57%, ② 반도체 후공정 +1%·+43%, ③ 메모리 +3%·+370%, ④ ODM +3%·+94%, ⑤ EMS +13%·+46%, ⑥ MLCC +1%·+55%, ⑦ PCB +3%·+57%
- 혼조: ① 팹리스 -1%·+12%
- Negative: ① LCD패널 -9%·-0%, ② 카메라 -6%·-6% 

■ 대만 주요 Tech 매출 동향

-Yageo의 10월 매출액은 NT$176억(+3%MoM, +55%YoY)으로 역대 최대 실적을 기록. 10월 연휴 영향으로 조업일수가 감소했음에도 범용제품과 특수제품 모두 안정적인 성장세 유지. Yageo는 AI가 아닌 응용처에서도 실적 성장세가 이어지고 있으며, 재고수준 또한 여전히 건전하다고 밝힘. 중저가품 위주로 MLCC 라인업을 구축하고 있는 Walsin 역시 고부가품 중심 믹스 개선과 가격 책정 전략이 호실적에 기여

- Quanta와 Wistron의 10월 매출액은 각각 NT$3,533억(+9%MoM, +104%YoY), NT$4,026억(+6%MoM, +118%YoY)을 기록. Quanta는 GB300 생산은 여전히 견조한 가운데 Vera Rubin 제품은 4Q26 소량 출하, 1Q27 본격 확대를 예상한다는 기존 전망을 유지. Wistron과 Compal은 공통적으로 4분기 PC 출하가 QoQ 약 10% 감소할 것으로 예상한 한편, Wistron은 성장 동력은 11~12월에 집중되고 두 달 모두 10월보다 성과 우위를 전망하는 등 서버의 견조한 성장을 시사


■ 투자전략

- 최근 AI 인프라 투자 확대에 따른 자금조달 부담과 투자회수 불확실성, 미 중간선거 이후 데이터센터 건설 규제 강화 우려 등이 복합적으로 작용하며 전기전자 업종은 주가 조정을 겪음
 
- 다만 이미 상당 부분 착공된 2027E 투자계획에 미치는 영향은 제한적일 전망으로, 투자 불확실성과 실제 수요 둔화를 구분할 필요가 있다는 판단

- 대만 주요 업체들의 10월 매출액에서도 AI 인프라 수요의 견조함이 재확인되었다(카메라 제외한 전제품군 YoY 성장) 

- TrendForce는 2027E 주요 CSP의 Capex가 1.5조달러(+60%YoY)를 상회하고, AI 서버 출하량도 380만대 이상(+36%YoY)으로 확대될 것으로 전망하고 있음

- 수요 전망의 상향 조정이 지속되는 가운데 부품단의 공급 부족은 오히려 심화되는 상황

- 실제로 일부 고용량 MLCC의 리드타임은 7월 약 31주에서 10월 61주까지 확대되었으며, 판가 인상도 본격화되고 있음

- 단기적으로 투자심리의 소강상태가 이어질 가능성은 존재하나, 주가 조정으로 밸류에이션 부담이 완화되었다는 점에 주목할 필요

- 실적 추정치가 상향되는 가운데 과도한 멀티플 축소는 펀더멘털과 주가 간 괴리 확대를 의미하기 때문

- 현재의 주가 조정을 실적 개선의 지속성이 확인되는 기업에 대한 중장기 투자 기회로 활용할 것을 권고


보고서 링크: https://abit.ly/pf7vs6u

"MLCC, 반도체 닮아가네"…AI 서버 수요 폭증, 고부가 제품 위주 재편

내년 MLCC 수요 0.9% 감소에도 시장 규모 10~12% 성장 전망 삼성전기, AI용 고용량 제품·장기계약 확대…수익성 개선 기대 인공지능(AI) 서버용 적층세라믹커패시터(MLCC) 수요가 급증하면서 MLCC 시장이 고부가 제품 중심으로 재편되고 있다. 스마트폰·노트북용 범용 MLC

기사 보기 👉 https://n.news.naver.com/mnews/article/421/0009282184?sid=101

🔹OpenAI, 3분기 매출 100억 달러 기록. 기업용 사업 성장세 확대

» OpenAI의 3분기 매출이 전 분기 대비 50% 가량 증가한 100억 달러를 기록한 것으로 알려짐. 전 분기 대비 증가율이 2분기 17%에서 3분기 약 50%로 높아졌으며, 매출 규모는 전년 동기의 약 2.6배 수준

» GPT-5.6과 Astra, 이미지 생성 모델 등 최신 모델과 기업용 제품에 대한 수요 확대가 매출 성장을 견인. API를 통한 모델 판매가 증가했고, 광고 매출도 지난 8월 연간 환산 기준 10억 달러에 도달

» 3분기 영업손실과 현금 소진 규모는 확인되지 않음. OpenAI는 올해 초 2026년 한 해 동안 약 250억 달러의 현금을 소진할 것으로 전망

» 경쟁사 Anthropic의 3분기 매출은 전 분기 대비 47% 증가한 약 170억 달러로 OpenAI를 상회. Claude Code와 Claude Cowork 등 기업용 도구의 성장에 힘입어 올해 2분기부터 OpenAI의 매출을 추월

» OpenAI도 코딩 도구 Codex에 대한 자원 투입을 늘리고 대기업과의 계약 확대를 추진. 그레그 브록먼 사장에 따르면 기업용 비즈니스 부문은 3분기에 2배로 성장했으며, 현재 전체 매출의 과반을 차지

» OpenAI는 지난달 주간 활성 이용자가 12억 명이라고 발표했으며, 대부분은 무료 이용자. 관계자에 따르면 3분기 중 무료 이용자 약 2억 명과 유료 이용자 약 2,200만 명이 늘어나면서 유료 이용자는 약 1억 명에 도달

» OpenAI는 1조 2,500억 달러의 기업가치를 기준으로 신규 투자 유치를 추진 중. 이번 재무지표는 자금조달을 위한 투자자 대상 설명 과정에서 공유


OpenAI Revenue Jumps to $10 Billion in Third Quarter
https://www.theinformation.com/articles/openai-revenue-jumps-10-billion-third-quarter?rc=bzxytv&shared=d97e0bf0bd16fcb6

[유진 미디어/엔터 이현지]
파라다이스 3Q26 Review: 하면, 된다

▶ 3Q26 Review: 매출액 3,517억원(+22.0%yoy), 영업이익 641억원(+62.3%yoy), 시장 컨센서스 상회, 어닝 서프라이즈 기록
역대 최대 매출 기록한 가운데 비용 효율화 효과로 수익성 개선. 1) 홀드율 12.9%로 개선, 2) 하얏트 3분기 OP 6억원(흑전), 3) P-City 콤프비용 감소, 4) 인센티브 충당금 증가에도 인건비 제한적 증가

▶ 투자의견 BUY, 목표주가 17,000원(유지)
하얏트 운영 정상화되며 실적 기여 높아졌고, P-City와 하얏트의 효율적 객실 운영에 따른 수익성 개선
27년 예상 PER 8.9배로, 관광기금 관련 이슈 해소될 경우 주가 강한 반등 모멘텀 기대


☆ 보고서 링크: https://buly.kr/1cCFkPu

☆ 텔레그램 채널 링크: https://t.me/eugenetmm

[레저]
파라다이스[034230/Buy]
4분기에도 내심 기대를 걸어봅니다

https://vo.la/KDFHlj9

3분기, 매출 확대 속 비용 통제 노력이 유효하게 작용하며 OP 서프라이즈를 기록했습니다. 4분기도 무난한 실적이 예상되는 가운데, 규제 관련 불확실성 해소시 강한 반등이 예상됩니다.


✔️3Q26 Review: OP 641억원, 서프라이즈!

• 동사 3분기 매출액과 영업이익은 각각 3,517억원, 641억원을 기록했다. 컨센서스 상단이었던 당사 추정치 590억원을 상회했다. 분기보고서 공시 전으로, 항목별 정확한 비용 확인은 어려우나 적극적인 비용 통제 노력 덕에 인건비를 제외한 모든 비용이 전분기와 유사하거나 소폭 하회하는 수준을 기록한 것으로 추정된다. 인건비도 QoQ +5% 상승에 그쳤는데, 인센티브 및 퇴직급여를 제외한 인건비의 경우 오히려 전분기 대비 소폭 감소했다. 한편 매출액의 경우 월 공시로 확인했던 것처럼 3분기 4개 카지노 사업장 실적이 모두 좋았고, 외국인 인바운드 확대에 따라 호텔 실적도 좋았다. 결국 하얏트 증설 및 외국인 인바운드 확대에 힘입은 매출 호조 속, 성공적인 비용 통제가 주효했다.


✔️4분기에도 내심 기대를 걸어봅니다

• 10월 동사 카지노 4개 사업장 합산 매출액은 821억원으로 YoY +13% 증가했다. 日 VIP 및 P-Mass 중심의 지표 호조가 지속되고 있는데, 연말까지 이런 흐름이 유지된다면 4분기 카지노 매출액의 전년비 높은 한자릿수 성장은 충분히 가능할 전망이다. 3분기 영업비용 중 인센티브 관련 충당금은 전분기 대비 오히려 크게 증가했는데, 그만큼 4분기 인건비성 쇼크 부담이 덜어졌다. 이 외 마케팅비 등 주요 비용 지출 흐름이 3분기와 유사하다 가정한다면, 4분기도 YoY 큰 폭의 영업이익 성장을 기대할 수 있겠다. 우리는 동사 4분기 영업이익을 364억원으로 전망, 종전 추정치 대비 약 20% 상향 조정한다.


✔️목표주가 16,000원 및 업종 내 최선호주 의견 유지

• 관광진흥개발기금 부담률 인상에 대한 법안이 확정되면, 이는 시장에서불확실성 해소 -> 업종 센티멘털 회복으로 연결될 수 있겠다. 하얏트 증설에 따른 영업이익 레버리지를 3분기 실적으로 확인했고, 4분기도 비용 통제 흐름 속 무난한 실적이 예상된다. 연말, 센티 회복을 기점으로 강한 반등이 기대된다. 업종 내 최선호주 의견을 유지한다.

전일 실적발표 특징주

파라다이스 역대 최대 실적

카지노 3분기 실적 정리

한국공항 3Q 역대 최대 매출액

<한국공항>
3분기 역대 최대 매출액 달성, 항공기 지상조업 국내 MS 1위
시총 3천억원, 순금융자산 1166억원
 
100% 자회사인 에어코리아가 아시아나항공 LCC 자회사인 에어부산/에어서울과 공항 내 조업계약을 맺으며 외형 성장을 견인
 
상반기 매출액 성장율 (yoy)
한국공항 개별 : 6.5%
에어코리아(100%) : 23.1%
KAAS(25%) : 55.6% (일본 홋카이도 공항 지상조업)
 
올해 12월 17일 대한항공-아시아나항공 통합,
내년 3월 17일 진에어-에어부산-에어서울 3사 통합 예정  
아시아나항공 및 LCC의 지상 조업은 아시아나에어포트가 담당하고 있으나 연말 양사 통합 가능성. 아시아나에어포트의 2025년 매출액은 한국공항의 38% 수준

한진칼 계열사 최근 수익률

(TRASS-BF) 잠정 수출 | 2026년 11월 10일
※ 매월 1-10일까지의 수치 기준
※ 주요 품목별 수출 성장률
- 디램: +631% Y/Y, +45% M/M (*ATH*)
- 낸드: +243% Y/Y, +11% M/M (*ATH*)
- SSD: +349% Y/Y, +94% M/M
- MCP(HBM): +457% Y/Y, +43% M/M
- 반도체장비: +81% Y/Y, +29% M/M
- MLCC: +43% Y/Y, +11% M/M
- PCB: +35% Y/Y, +22% M/M
- 대형변압기(10,000KVA 이상): +193% Y/Y, +28% M/M
- 화장품: +68% Y/Y, +24% M/M
- 라면: +31% Y/Y, +14% M/M

3분기 실적 확인된 소부장