🥇 Центробанки строят защиту от глобальных шоков, MUFG

Центральные банки развивающихся стран активно наращивают золотые резервы как часть стратегии диверсификации, учитывая низкую долю золота по сравнению с развитыми странами. Китай, крупнейший покупатель, держит лишь 9% резервов в золоте, тогда как в США и ЕС — около 70%. Глобальная цель в 20% выглядит реалистичной для EM. Покупки золота отражают стремление к финансовой устойчивости на фоне геополитических рисков и санкций, как в случае России, увеличившей долю с 8% до 20% к 2020 году. Эти тренды лежат в основе устойчивого бычьего сценария по золоту

#CentralBankGold #EMReserveShift #GoldStrategy

🛢 Нефть снова под давлением: Казахстан срывает квоты, ОПЕК+ лавирует, а Трамп готовит удар, MUFG

Восстановление нефтяных цен после обвала 9 апреля оказалось нестабильным: Казахстан, согласно рыночным ожиданиям, превысил квоты ОПЕК+, поставив в приоритет национальные производственные планы. Это усилило внутреннюю напряжённость в картеле на фоне смягчения риторики ФРС, более мягкой позиции США по китайским тарифам и активного закрытия коротких позиций в разгар сезона корпоративной отчётности.

Важнейшим событием станет заседание ОПЕК+ 5 мая, на котором определятся уровни добычи на июнь. Уже в мае добыча выросла на 411 тыс. BPD при планируемых 138 тыс. — тенденция, укладывающаяся в прогноз о смене стратегии от поддержки цен к долгосрочному балансу и сдерживанию поставок от стран вне альянса.

Мы сохраняем прогноз по Brent на уровне $69/барр. во 2 квартале и $73/барр. в среднем за 2025 год. При этом рынок рискует столкнуться с профицитом в 0,8 млн BPD: рост предложения оценивается в 1,6 млн, из которых 1,1 млн — от стран вне ОПЕК+, тогда как рост спроса — всего 0,5 млн.

Предполагается, что США избегут рецессии, а прирост добычи ОПЕК+ в июне и июле составит по 140 тыс. BPD. Каждое снижение глобального ВВП на 1% снижает спрос на -1 млн BPD, тогда как падение цен на нефть на 10% увеличивает его на +0,3 млн, а девальвация доллара на 10% — увеличивает спрос на нефть на +0,2 млн вне США. На этом фоне Трамп обозначает курс на снижение цен, называя дорогую нефть «разрушением американской энергетической мечты»

#OPECDiscipline #OilSurplus #KazakhstanOutput

😱 MarketEar: Медведь-Борат наносит новый удар. Казахстан в очередной раз игнорирует ОПЕК+ и действует по-своему. На Казахстан приходится всего 2% мировой добычи нефти, но шума от него - как будто в десять раз больше

🏦 BofA: Казахстан: «один раз и всерьёз», Merrill Lynch (DIFC)

А как насчёт смягчения?

НБК сохранил ставку на уровне 16,5% по итогам заседания 11 апреля, заявив, что инфляция остаётся в пределах прогноза Банка 10/12%, отметив при этом первые признаки замедления роста цен в сегментах непродовольственных товаров и услуг, а также снижение инфляционных ожиданий.

Внешний фон оставался проинфляционным из-за резкого падения цен на нефть и тарифных рисков. Однако в пресс-релизе НБК занял довольно мягкую позицию, не упомянув возможность дальнейшего ужесточения, напротив - ЦБ заявил, что не видит предпосылок для снижения ставки в ближайшие несколько заседаний.

Это стало первым за почти год упоминанием потенциального смягчения монетарной политики.

Новые риски, но в основном — вторичные эффекты

Казахстан — крупнейшая экономика региона СНГ — оказался под воздействием взаимного тарифа США в размере 27%. Однако страна имеет довольно ограниченную зависимость от США: лишь около 1,9% (1,5 млрд долларов в 2023 году) от общего объёма экспорта Казахстана направляется в США, причём основная часть экспорта приходится на сырьевые товары. Поэтому основной источник давления на Казахстан, скорее всего, будет связан с ослаблением цен на нефть, поскольку страна уязвима из-за мягкой фискальной политики и высокого уровня безубыточности бюджета — $85/90 долларов за баррель.

Снижение цен на нефть может вынудить власти к более жёсткой фискальной консолидации в рамках текущей налоговой реформы.

Власти уже начали подготовку к возможному падению цен до $50 за баррель — разрабатываются меры на случай чрезвычайной ситуации и сценарии сокращения расходов.

Энергетика как движущая сила роста

В рамках базового сценария мы полагаем, что Казахстан сможет сохранить уверенный рост ВВП на уровне 4,5% в реальном выражении в текущем году, в первую очередь за счёт значительного увеличения внутренней нефтедобычи и масштабных бюджетных расходов.

Однако уже в 2026 году рост, вероятно, существенно замедлится — до 3/3,5% из-за ожидаемой фискальной консолидации на фоне снижения нефтяных доходов, планируемого повышения налогов и замедления глобального роста.

Замедление может быть более выраженным в случае гораздо более слабых цен на нефть, что может вынудить к началу консолидации уже в 2025 году.

Давление на текущий счёт, вызванное снижением цен на нефть, может негативно отразиться на курсе тенге, что в свою очередь может потребовать ужесточения ДКП, усугубляя экономическое давление

🤠 два уточнения, могу предположить что рост ВВП будет ~6%, а болезненная точка по нефти около $60/63

🤠 Трамп 2028, где найти деривативы, чтобы захеджировать риски на столь длинном горизонте?

🏦 BofA: Доллар - тарифная истерика

Отрицательная премия за риск продолжает закладываться в доллар США, поскольку неопределённость вокруг тарифов переросла из циклической в структурную проблему. После введения тарифов в начале апреля рынки переосмыслили более широкие последствия столь масштабной торговой войны для глобальной роли доллара.

Потенциальная изоляция США (по собственному выбору) находит отражение во всех классах активов: наблюдается отставание американских акций от ведущих мировых индексов, значительная распродажа казначейских облигаций США (с одновременным ростом крутизны кривой доходности), рост цен на золото до новых исторических максимумов и явное нарушение корреляции доллара с процентными дифференциалами. Так, индекс DXY снизился примерно на 6% с начала месяца — до минимального уровня за три года, несмотря на то что взвешенный по DXY дифференциал доходностей по двухлетним суверенным облигациям сдвинулся примерно на 12 базисных пунктов в пользу доллара.

Проще говоря, ни доллар, ни казначейские облигации США не получили привычной поддержки от "бегства в качество", которое обычно сопровождает рыночные потрясения и риски рецессии. После многих лет восприятия доллара как переоценённого актива на фоне концепции «исключительности США» инвесторы теперь сталкиваются с необходимостью пересмотра распределения капитала (или долей хеджирования) в сторону снижения доли США — как со стороны частных, так и официальных инвесторов.

Дополнительным источником давления стали недавние вопросы к независимости ФРС, что также усилило премию за риск по доллару.

Прогноз: пересмотр с сохранением медвежьего взгляда

Мы обновили ряд прогнозов по доллару США в свете его резкого ослабления. Прогноз по паре EUR/USD повышен до 1,17 к концу 2025 года (против прежнего уровня 1,15), при этом целевой уровень 1,20 на конец 2026 года остаётся без изменений.

Риски: смещены в сторону дальнейшего ослабления

Указанные выше факторы поддерживают наш в целом негативный взгляд на доллар, особенно по отношению к евро и другим европейским валютам.

Ослабление доллара может ускориться, если торговые переговоры зайдут в тупик. Напротив, факторами роста доллара могли бы стать явная деэскалация торговой войны и возвращение фокуса к проэкономическому курсу США. Однако даже в этом случае не стоит ожидать, что премия за риск, связанная с долларом, исчезнет в обозримом будущем

#DollarRiskPremium #DeDollarisation #SellAmerica

🥇 Трамп создает спрос на золото во всем мире

👨‍💼 Китай может освободить некоторые американские товары от пошлин на фоне роста издержек, BBG

Правительство Китая рассматривает возможность приостановки действия пошлины в 125% на ряд американских импортных товаров, включая медицинское оборудование и промышленные химикаты, такие как этан.

Обсуждаемые исключения отражают аналогичные шаги со стороны США, которые в начале месяца вывели электронику из-под действия своей 145% пошлины на китайский импорт

👨‍💼 Apple планирует перенести производство всех iPhone для США в Индию, отказываясь от зависимости от Китая, FT

Tech гигант намерен начать перенос сборки уже в следующем году в ответ на торговую войну.

Цель означает удвоение производства iPhone в Индии после почти двух десятилетий, в течение которых Apple активно инвестировала в Китай, создавая ведущую в мире производственную цепочку

👨‍💼 JPMorgan Desk: Заголовки о торговле (потенциальные сделки с Японией, Южной Кореей или Индией, деэскалация с Китаем) и мягкие заявления представителей ФРС (Waller/Hammack), похоже, устраняют left tail риск, при этом фон позиционирования остаётся благоприятным.

Мы ещё не вышли из леса, и тарифы сохранятся в той или иной форме, но, как правило, коррекции на рынке ослабевают по мере того, как основная проблема (неопределённость/тарифы) начинает «заживать»

🥇 JP Morgan: $4,000 за унцию — это не предел, это новая реальность

Золото по $4 000 не смелое допущение, а прогноз, подкреплённый цифрами. Мы видим чёткую траекторию: $3 675 уже к концу 2025 года, и дальнейшее движение к $4 000 в 2026 году. За этим стоит не только структурный бычий рынок, но и устойчивый спрос: от центральных банков до частных инвесторов, особенно из Китая.

Стагфляция, геополитическая нестабильность, торговые войны, слабость валют и девальвационные риски — всё это делает золото стратегическим активом №1. И спрос на него — не спекулятивен.

Наши модели показывают: даже минимальные покупки от инвесторов и центробанков (350 тонн в квартал) уже стабилизируют цену. А при текущем уровне — 710 тонн в квартал, потенциал роста остаётся значительным.

Центральные банки, в том числе КНР, продолжают наращивать резервы, в 2025 году совокупные закупки могут достичь 900 тонн. Каждые дополнительные 100 тонн спроса это ещё +2% к цене. ETF и институционалы усиливают этот эффект.

На фоне роста доходностей по US Treasuries, девальвационных ожиданий и ослабления доверия к доллару золото становится логичным выбором. Мы также видим стабильный приток в рынок со стороны китайских домохозяйств и не исключаем активность новых игроков.

Наша позиция остаётся прежней: золото это защита от системных рисков. И сегодня оно нужнее, чем когда-либо.

#GoldOutlook #SafeHavenAssets #StagflationHedge #JPM

👨‍💼 Европейские акции теряют поддержку: ставки на рост тают на фоне страха торговой войны

Оптимизм в отношении перспектив европейского рынка акций угас на фоне риска торговой войны.

Согласно ежемесячному опросу BBG, после нескольких месяцев повышения прогнозов стратеги теперь пересматривают цели вниз.

Около трети из 17 опрошенных стратегов понизили целевые уровни, хотя их оценка на конец года по STOXX 600 всё ещё предполагает рост на 6,4% до 546 пунктов по сравнению с закрытием среды.

После двух недель восстановления STOXX 600 вырос примерно на 2,5% с начала года, но высокая экспортная зависимость Европы и риск рецессии ослабили энтузиазм. Смягчающими факторами остаются масштабные планы Европы по увеличению расходов на оборону и инвестиции в инфраструктуру Германии.

Также сохраняется вероятность позитивных торговых переговоров, а также перспектива до трёх дополнительных снижений ставок ЕЦБ в этом году.

Отметим, что пересмотр перспектив европейского рынка акций совпал со снижением ожиданий по прибыли за 1Q. Согласно данным LSEG I/B/E/S, опубликованным на этой неделе, компании Европы ожидают падение прибыли за 1Q на 3,5%.

Это может стать самым слабым кварталом по прибыли с 4Q'23. Несмотря на мрачный тон, sell-side активно продвигает Европу как идею value-трейда на фоне недавней волатильности

#EuropeStocks #TradeRisk #STOXX600

👨‍💼 Как рынок казначейских облигаций оказался зависим от заемного капитала хедж-фондов, FT

Treasury market «подсел» на заемное плечо хедж-фондов через их стратегии relative-value (особенно basis trades и swap spread trades). Эти стратегии основаны на минимальных ценовых различиях между самими Treasuries и производными инструментами на них (фьючерсами и свопами). Хедж-фонды берут огромное плечо через короткий рынок фондирования (repo), иногда до 100x, превращая небольшие доходности в значительную прибыль. Они стали важнейшими покупателями $29 трлн Treasury рынка — и на них сейчас реально опирается способность США занимать деньги без резкого роста доходности. По данным SEC, активы хедж-фондов в стратегиях fixed-income relative-value выросли почти вдвое за последнее десятилетие до ~$904 млрд, а общие их владения Treasuries в конце 2024 составили около $3,4 трлн. Из них примерно $1 трлн приходится на такие стратегии.

Это делает рынок Treasuries уязвимым: при шоках, как в марте 2020 или в апреле 2025, из-за маржин-коллов фонды вынуждены быстро распродавать активы, что усиливает турбулентность. Даже если распродажа идет «организованно», масштабы такие, что это заметно давит на ликвидность и котировки. При этом отказаться от этих хедж-фондов США не могут — без их спроса доходности Treasuries были бы значительно выше, а стоимость заимствований для бюджета выросла бы

#Treasuries #HedgeFunds #BasisTrade #USDebt

🥇 JP Morgan: Именно покупки центральных банков — ядро всего bull case по золоту, это главный структурный драйвер, который:

🔸обеспечивает стабильный, устойчивый спрос
🔸сдвинул саму динамику ценообразования золота
🔸позволяет цене держаться (и расти) даже при росте реальных ставок и оттоках из ETF

После вторжения России в Украину и отключения её от SWIFT, центробанки — особенно в странах EM и non-West — начали пересматривать свои стратегии резервов, и золото стало ключевым способом диверсификации от долларовых активов и геополитических рисков.

В результате:

🔸до 2022 средний объём покупок ЦБ был ~120 тонн в квартал
🔸с 2Q22 — уже ~280 тонн в квартал,
🔸 на 2025 JPM прогнозирует 900 тонн за год, т.е. ~225 тонн в квартал

👁 Корзины акций от UBS, подверженные тарифам, начинают отскакивать вместе с широким рынком

👨‍💼 JPMorgan: Equity Strategy. «Период детокса», возможно, завершён, а недавняя деэскалация в торговых переговорах явно снизила вероятность медвежьего сценария. Более вероятно, что S&P 500 будет торговаться в диапазоне между нашим базовым сценарием (5 200) и бычьим сценарием (5 800)

🤠 возможно sell side увлеклись позитивом