👨‍💼 Goldman Sachs: Along the Knife Edge (Dominic Wilson и Kamakshya Trivedi)

Отступление от края, но не выход из леса. Пауза во взаимных тарифах 9 апреля помогла остановить резкое ужесточение финансовых условий и оттащить экономику США от края очевидного сползания в рецессию. Но мы считаем, что переоценка рисков и доходности долларовых активов ещё не завершена и ожидаем дальнейшего ослабления доллара.

90-дневная пауза в тарифах дала отсрочку, но шансы рецессии по-прежнему необычно высоки (наша команда по экономике США оценивает вероятность в 45% в следующие 12 месяцев). И даже при переговорах трудно представить откат ниже базового уровня в 10%, что само по себе уже является существенным и дестабилизирующим. Неопределённость по-прежнему очень высока и хотя ужесточение финансовых условий ослабло по сравнению с пиками, оно всё равно сильнее, чем пару месяцев назад. Воздействие тарифов на инфляцию и влияние на рынок труда могут проявиться с задержкой. Поэтому мы, скорее всего, останемся в режиме «наблюдения за рецессией» минимум в течение следующих двух-трёх месяцев.

После объявления о взаимных тарифах рынки резко снизили свои ожидания по росту США по всем отслеживаемым кросс-активным показателям. Однако, несмотря на то, что рынок придал гораздо больший вес риску рецессии, мы не увидели, чтобы большинство активов даже приблизилось к уровню полной рецессии (лишь волатильность акций с коротким сроком и skew приблизились к этим уровням). Ралли после объявления паузы в тарифах компенсировало значительную часть этого снижения ожиданий. Мы всё ещё считаем, что риск рецессии недооценён рынками, и они уязвимы к любым новостям, указывающим на усиление риска. При полноценной рецессии мы ожидаем, что S&P 500 будет торговаться около 4600, спрэды HY превысят 600bp, а доходности коротких бумаг упадут ниже 3%

#RecessionWatch #TariffPause #DollarReset #GoldmanSachs #Opinion

💰 JP Morgan EM FX (23/04)

🇰🇿 KZT Курс тенге показывает незначительное улучшение, но общее движение вялое и заметно отстает от рубля. Экспозиция в офшорных форвардах (NDF) значительно сократилась, что может оказаться поддержкой, если инвесторы решат, что напряженность между Трампом и Пауэллом, вызванная тарифами, ослабла. Доходности действительно подросли, что способствует более привлекательным уровням для входа в NDF по тенге.

🇷🇺 RUB Консолидация в нижней части диапазона: спот торговался между 81.10 и 81.65. На офшоре — очень спокойно, за исключением нескольких правосторонних потоков от небольших корпоративных клиентов. Участники рынка не проявляют уверенности, хотя возникает ощущение, что курс, вероятно, уже слишком низкий. Неужели в цене уже полностью учтены все хорошие новости?

🇹🇷 TRY USDTRY уверенно покупается банками на этой неделе (последняя цена около 38.2900), несмотря на решение ЦБ Турции повысить ставку до 46% (верхняя граница — 49%) в прошлый четверг. Основным драйвером движения, по мнению аналитиков, стала локальная дедолларизация, а не офшорный спрос. Несмотря на некоторый интерес со стороны кредитных счетов к длинным позициям по TRY, данные говорят о продолжающихся покупках USDTRY со стороны локальных клиентов (и корпоративных, и розничных) после решения ЦБ. На фоне отсутствия значимых новостей наблюдается стабильное ослабление TRY на 300 пунктов за неделю. Участники рынка занимают тактическую позицию, предпочитая сохранять длинные позиции по TRY при сниженной активности, учитывая динамику цен. Внутреннее позиционирование не выглядит перенасыщенным, несмотря на отток капитала за последний месяц. Однако фундаментальные причины ослабления лиры остаются.

#EmergingFXFlows #JPMFX #CurrencyWatch

👨‍💼 Масштабный risk-on на рынках в среду после очередного сочетания позитивных заголовков:

1️⃣ Трамп не думает увольнять Пауэлла

2️⃣ сделка с Китаем (и другими партнёрами) на пути

Золото падает на 3,50% в рамках отступления от защитных активов. Однако 10-UST растут, что также помогает акциям.

🤠 чуть позже можно будет заходить в трежери, ставка должна подрасти

👁 Goldman Sachs: Along the Knife Edge (Part II)
(Dominic Wilson и Kamakshya Trivedi)

Поскольку основная часть тарифного шока, скорее всего, уже позади, мы считаем, что дальнейшее направление рынка будет в большей степени определяться данными и тем, что они скажут о риске рецессии.

Даже если мы движемся к периоду более выраженной слабости роста, потребуется время, прежде чем это станет очевидно. Перенос покупок на более ранний срок может увеличить официальные данные о расходах в марте и частично в апреле — как мы уже видели.

А поскольку слабый найм, скорее всего, станет основной переменной на рынке труда, а не резкий рост увольнений, данные по заявлениям на пособие по безработице могут быть менее надёжным сигналом, чем обычно.

Вероятно, негативные последствия для экономики станут более заметны не раньше середины мая или начала июня. Пока не удастся понять масштаб этого ущерба, рынкам будет сложно найти прочную опору.

И если рынок расслабится на фоне краткосрочной устойчивости, мы, скорее всего, захотим увеличить позиции на понижение.

part 1

#RecessionWatch #TariffPause #DollarReset #GoldmanSachs #Opinion

👨‍💼 WSJ: Белый дом рассматривает возможность снижения тарифов на китайский импорт — в некоторых случаях до половины — в попытке снизить напряжённость в торговых отношениях с Китаем. Тарифы, вероятно, будут снижены до уровня примерно 50/65%

🛢 Несколько стран-членов OPEC+ хотят, чтобы группа одобрила ещё одно ускоренное увеличение добычи нефти на июнь на встрече, которая состоится 5 мая

Brent -2.5%

👨‍💼 WSJ: Бессент и Латник вмешались, чтобы защитить Пауэлла

Источники утверждают, что Белый дом привлек юристов для изучения вопроса о том, как можно отстранить Джерома Пауэлла от должности председателя ФРС. Однако, как сообщается, министр финансов Бессент и министр торговли Латник вмешались и выразили обеспокоенность возможными последствиями такого шага для рынков

🤠 Guardian of the Market

👨‍💼 Бессент призвал к реформе МВФ и Всемирного банка в выступлении в Вашингтоне

Бессент заявил, что администрация Трампа хочет сотрудничать с МВФ и Всемирным банком, выступая на мероприятии IIF в Вашингтоне. В начале своей речи он напомнил о Бреттон-Вудской системе, Pax Americana и о роли МВФ и Всемирного банка в укреплении глобальной стабильности. Затем он резко сменил тон, заговорив о «дисбалансе» и отметив, что его цель — изложить план по восстановлению «порядка в международной системе». Он сказал, что МВФ и Всемирный банк сбились с курса и призвал к реформам на фоне «размывания мандата» (mission creep).

❝ UBS: Выступление Бессента в адрес МВФ в основном было чрезвычайно критичным. Это было очень смелое заявление — напрямую обратиться к фонду в столь резких выражениях

Бессент заявил, что МВФ нуждается в перестройке. По его словам, фонд должен способствовать экономическому росту и противодействовать вредной политике, такой как конкурентная девальвация валют. Вместо этого, отметил он, МВФ непропорционально много времени и ресурсов тратит на климат, гендерные и социальные вопросы. Бессент пожаловался: «Эти темы не входят в миссию МВФ. А их приоритетность вытесняет работу фонда по критически важным макроэкономическим вопросам». Он пошёл дальше и сказал, что даже в своей основной деятельности фонд часто ведёт себя как будто «свистит на кладбище». Он назвал отчёт External Sector Report за 2024 год «наивно оптимистичным взглядом» (pollyannish outlook), который, по его словам, «символизирует институт, больше занятый сохранением статус-кво, чем постановкой трудных вопросов» ■

#Bessent #IMF #MissionCreep #GlobalReset

🤠 лихие времена грядут

🥇 JP Morgan: Рецессия, вызванная тарифами, и риски стагфляции, по нашим прогнозам, продолжат ускорять структурный бычий тренд по золоту. Теперь мы ожидаем, что цена на золото превысит $4 000 за унцию ко 2 кварталу 2026 года… Более того, мы по-прежнему считаем, что риски смещены в сторону более раннего превышения этих прогнозов, если спрос продолжит превышать наши ожидания

#JPM #Gold #Frcst

🤠 при этом золото по-прежнему занимает крайне малую долю в структуре распределения активов, несмотря на рост интереса

👨‍💼 S&P 500 в последнее время стал источником разочарования для инвесторов: высокая волатильность сочетается с отсутствием внятного тренда, TheMarketEar

👨‍💼 Китай заявил, что торговые переговоры с США абсолютно не ведутся, и призвал к отмене односторонних мер:

Представитель Министерства коммерции Китая сегодня заявил, что переговоров с США по торговле не ведётся, добавив, что все заявления о каком-либо прогрессе на этом направлении не имеют оснований (CNBC, Bloomberg). Он подчеркнул, что если США действительно хотят решить проблему, то должны снять все односторонние тарифы. Это заявление прозвучало после сообщений о том, что администрация Трампа якобы рассматривает возможность снижения тарифов для ослабления напряжённости в отношениях с Китаем. Сегодняшнее развитие событий говорит о том, что найти быстрые пути деэскалации для стабилизации рыночных настроений может быть непросто.

Одновременно появились сообщения о том, что администрация рассматривает возможность освобождения импорта автозапчастей от тарифа, введённого в ответ на экспорт фентанила из Китая, а также от тарифов на сталь и алюминий (FT), либо полностью освободить от тарифов те автозапчасти, которые соответствуют нормам USMCA (Bloomberg). Автопром выступает за такие исключения, поскольку сталкивается с трудностями в условиях текущей торговой политики.

Тем временем Бессент и министр финансов Японии сегодня проведут двусторонние торговые переговоры — после вчерашнего заявления о том, что обсуждение валютных целей в повестку включено не будет (Bloomberg, Reuters). Администрация также откроет переговоры с Южной Кореей, а переговоры с Вьетнамом стартовали в среду; министр торговли Малайзии сегодня также встретится с представителем USTR Гриром (Reuters, Bloomberg)

#TradeDeadlock #TariffTensions #ChinaUSStandoff #PolicyGridlock

UPD Одновременно появились сообщения о том, что администрация рассматривает возможность освобождения импорта автозапчастей от тарифа, введённого в ответ на экспорт фентанила из Китая, а также от тарифов на сталь и алюминий (FT), либо полностью освободить от тарифов те автозапчасти, которые соответствуют нормам USMCA (Bloomberg).

🤠 суть такая:
автозапчасти из Китая сейчас облагаются фентанильным тарифом (20%) + тарифами на сталь/алюминий + тарифом на сами запчасти (25%), и администрация рассматривает возможность снять хотя бы часть этих обложений, чтобы не душить автопром

👁 Один из крупнейших быков Wall Street резко снижает прогноз на фоне ударов тарифов

Стратеги Deutsche Bank под руководством Банкима Чадхи снизили свой целевой ориентир по S&P 500 на конец года на 12% — до уровня 6 150. Хотя это всё ещё предполагает рост на 14% от уровня закрытия среды, такой прогноз означает лишь восстановление индекса до уровней, с которых он начал падение после пика в феврале

🚀 Аргентина новый тигр в EM?

👨‍💼 Си повышает болевой порог Китая в ожидании затяжного противостояния с Трампом, WSJ

Пока Трамп пытается играть жёстко в торговой войне с Си Цзиньпином, он сталкивается с противником, который готовит Китай к длительной и потенциально болезненной схватке с США.

С момента, как американский президент впервые ввёл сверхвысокие тарифы на китайские товары, Пекин отвечает вызывающе. Представительница МИД Китая опубликовала в X кадры из 1953 с Мао Цзэдуном, обещающим «бороться до конца» против сил, возглавляемых США, в Корейской войне. «Мы китайцы, — написала она. — Мы не отступаем»

👨‍💼 Китайские фабрики замедляют производство и отправляют рабочих по домам на фоне ударов от американских пошлин, FT

Фабрики в Китае начали замедлять производство и отправлять рабочих в вынужденные отпуска, поскольку торговая война Трампа привела к сокращению заказов на продукцию — от джинсов до бытовой техники. Некоторые владельцы фабрик заявляют, что американские клиенты отменили или приостановили заказы, вынуждая их сокращать объёмы производства.

Около 15% всех китайских экспортных поставок в прошлом году приходились на США. В интервью Financial Times и в десятках постов в соцсетях рабочие публикуют фотографии пустых производственных линий и уведомлений о приостановке работы фабрик — это подчёркивает, что пошлины начинают наносить ощутимый ущерб

👨‍💼 JPM Flows & Liquidity гуру Nikos Panigirtzoglou выпустил отличную записку: «Кто продал американские акции?».

Он видит убедительные доказательства того, что это было снижение рисков со стороны HFs, но почти нет признаков значительных продаж со стороны иностранных инвесторов. Розничные инвесторы, между тем, продолжают покупать, покупать и ещё раз покупать.

🤓 Интересная деталь: Исторические шаблоны показывают, что если рецессия в США всё же произойдёт, цены на американские акции и доходность 10-летних UST останутся в диапазоне примерно на год, в то время как кредитные спрэды и доллар будут постепенно расти с текущих уровней.

По его мнению, если рецессии в США удастся избежать, то снижение с начала года скорее всего развернётся

👨‍💼 Акции растут на фоне надежд на снижение ставки ФРС; доходности UST падают после последнего Fedspeak

Уоллер в интервью Bloomberg заявил, что ФРС по-прежнему будет зависеть от входящих данных, но такой подход создаёт риск запоздалых действий в области политики. Он по-прежнему убеждён, что тарифы приведут лишь к одноразовому росту цен, однако отметил, что самым простым способом для компаний компенсировать издержки от тарифов станет сокращение фонда оплаты труда. Он также подчеркнул, что серьёзное ухудшение на рынке труда может привести к более ранним и более существенным снижением ставок, хотя, по его мнению, к июлю экономика вряд ли почувствует сильное воздействие от тарифов — более ясная картина появится во втором полугодии.

В интервью CNBC Хэммак из Федерального резервного банка Кливленда (не имеющая права голоса) сказала, что ФРС следует сохранять терпение и пока слишком рано для снижения ставок. Однако она добавила, что снижение может состояться в июне, если данные дадут более чёткое представление о состоянии экономики.

SPX прибавляет +1,20%, а NDX +1,75%, несмотря на негативные заголовки по переговорам США - Китай