📱 BBG: США ударили по импорту солнечных панелей — пошлины до 3521%

Министерство торговли США установило новые антидемпинговые и компенсационные пошлины на продукцию из Камбоджи, Таиланда, Малайзии и Вьетнама. Власти обвиняют компании из этих стран в обходе ограничений через Китай и демпинге.

Мера призвана защитить американских производителей, однако может нанести удар по внутренней отрасли ВИЭ, многие разработчики зависят от дешёвого импорта

👨‍💼 Рейтинг одобрения Трампа снижается. многие опасаются того, как он распоряжается своей властью — опрос RTRS/Ipsos #trumppoll

👁 Комбинации, связанные с Верховным судом по делу Wilcox/Harris и возможные последствия для Пауэлла - UBS

Верховный суд рассматривает решение президента США Трампа об увольнении Гвинн Уилкокс, главы Национального совета по трудовым отношениям, и Кэти Харрис, председателя Совета по защите государственной службы. Они оспаривают это в Верховном суде по двум пунктам: увольнение было незаконным; и они должны иметь право продолжать работать, пока их дело рассматривается.

Это дело об увольнениях со стороны Трампа внимательно отслеживается, поскольку оно связано с вопросом о том, может ли Трамп увольнять федеральных чиновников, включая председателя ФРС.

Возможные комбинации:

1️⃣ Суд соглашается, что они должны продолжать работать, пока идет основное разбирательство; они выигрывают основное дело. Старших чиновников нельзя увольнять без причины.
2️⃣ Суд говорит, что они не могут вернуться к работе на время разбирательства. Независимо от того, выиграют они основное дело или нет, это теоретически дало бы Трампу возможность отстранить Пауэлла от должности до слушания дела.
3️⃣ Суд добавляет оговорку к сценарию (2): нынешние истцы не могут вернуться к работе, но это не распространяется на будущие дела. В будущем суд может постановить, что истец остается на должности до завершения рассмотрения.
4️⃣ Суд постановляет, что они не могут вернуться к работе и что их можно уволить.

Для рынков конкретный итог носит академический характер. Главный вопрос в том, можно ли уволить чиновника и допустить ли его обратно на работу, пока он оспаривает это решение.

Отличие нынешней ситуации от «Трампа 1.0» в том, что теперь Верховный суд действительно проводит слушания. Когда Трамп ранее критиковал Пауэлла и ФРС, в законе не было сомнений, что такие действия были недопустимы ■

👨‍💼 Трейд «Sell America» доминирует в заголовках, данные по потокам дают смешанные сигналы

Тема «Sell America» вновь в центре внимания после нападок Трампа на Пауэлла и ФРС за отказ снижать ставки, последовавших сразу после потрясений от его более жёстких, чем ожидалось, тарифных заявлений.

В сообщениях подчёркивается, что с момента объявления тарифов в начале апреля из S&P 500 было стерто почти $5 трлн, Dow движется к худшему апрелю со времён Великой депрессии, индекс доллара обновил минимумы за три года, доллар показывает худшее начало президентского срока в истории, доходности длинных облигаций продемонстрировали крупнейший скачок за неделю с 1980-х, кривые доходности — самые крутые с января 2022, а золото установило более 20 рекордов в этом году (рост более чем на 30% YTD).

Тема «Sell America» привлекает внимание особенно на фоне высокого уровня владения американскими активами со стороны иностранных инвесторов. По оценке Apollo, иностранцы владеют $19 трлн акций США, $7 трлн UST и $5 трлн корпоративных облигаций, что составляет от 20% до 30% от всего рынка. Оценки BofA схожи: $16,5 трлн (8%) акций США, $8,5 трлн (33%) UST и $4,4 трлн (27%) корпоративных облигаций.

Goldman Sachs: Последние данные по потокам говорят нам о трех вещах относительно спроса частных иностранных инвесторов на активы США:

1️⃣ европейские инвесторы продают американские акции и репатриируют капитал в европейские акции. Однако остальной мир продолжает в чистом выражении покупать американские акции

2️⃣ частные инвесторы продолжают чисто покупать государственные облигации США, переключаясь с бумаг длинной дюрации на короткие, но в то же время распродают кредитные продукты

3️⃣ оттоки иностранных инвесторов из активов США пока не оказали значительного воздействия на позиции США. В целом, наш негативный взгляд на доллар больше связан со сдвигом в том, где в будущем будет размещен «предельный/следующий» доллар, а не с масштабным и дестабилизирующим выходом из текущих позиций ■

#SellAmerica #ForeignFlowWatch #PolicyRiskPremium

👨‍💼 Уходят из трежерей, сомневаются в долларе: рынки готовятся к инфляционному реваншу

■ Пятый подряд недельный отток из фондов облигаций США превысил $10 млрд — на фоне страха перед тарифной инфляцией.
■ Одновременно фиксируются масштабные продажи американских акций и медвежьи ставки на доллар.
■ Индекс DXY достиг минимумов с декабря 2023, а технические сигналы указывают на вероятность коррекции вверх.


-> Инфляционные риски, спровоцированные торговой политикой США, начинают оказывать ощутимое давление на финансовые потоки. По данным Reuters, за неделю, завершившуюся 16 апреля, инвесторы вывели из облигационных фондов США $10,07 млрд, зафиксировав пятый подряд недельный отток. Это уже не просто ротация активов, а систематическое бегство от долга — в условиях, когда новая волна пошлин может разогнать цены и подорвать доходность.

Рынки акций также поддались распродаже: чистые продажи американских акций составили $10,62 млрд, что резко контрастирует с покупками в $6,5 млрд неделей ранее. Такое поведение инвесторов отражает растущую настороженность и желание зафиксировать прибыль до возможной волатильности.

На валютном фронте индекс доллара DXY упал до минимальных уровней с декабря 2023 года. Однако, по данным Bloomberg, рынок близок к точке перегиба: технический индикатор RSI сигнализирует о возможной перепроданности — его значения достигли минимумов с 2020 года. Это означает, что краткосрочные шорты на доллар могут столкнуться с внезапным отскоком, особенно если инфляционные ожидания начнут подогревать доходности трежерис.

Таким образом, макрофон США становится всё более сложным для интерпретации: инвесторы одновременно бегут от облигаций, распродают акции и ставят против доллара — но именно это сочетание может стать почвой для разворота в одном из сегментов

👁 Секретарь Казначейства США Скотт Бессент заявил на закрытой встрече инвесторов, что торговая конфронтация с Китаем неустойчива и, по его мнению, будет ослабевать. Хотя переговоры ещё не начались, он считает сделку возможной, отметив, что США и Китай фактически ввели взаимное торговое эмбарго с тарифами свыше 125%.

Фактически, пока не произошло никакой значимой деэскалации. В последних сообщениях отмечалось, что Пекин предупредил: он будет мстить странам, которые заключают торговые сделки с США в ущерб интересам Китая (FT).

Ряд последних статей в прессе также подчёркивают, что Китай, скорее всего, займет жёсткую позицию в ответ на угрозы со стороны администрации Трампа, считая, что торговая война ударит по США сильнее, чем по Китаю, особенно в таких отраслях, как автопром (Axios) и сельское хозяйство (NY Times).

Кроме того, BBG сообщил, что объёмы торговли Китая пока остаются стабильными в апреле, несмотря на повышение тарифов со стороны США ранее в этом месяце

👨‍💼 Сильный отскок во вторник

За резким отскоком рынков во вторник не стояло чётких фундаментальных причин. Некоторые аналитики считают, что распродажа в понедельник была усилена низкой ликвидностью на фоне пасхальных выходных.

Стабилизация ставок на дальнем конце кривой принесла облегчение после всплеска премий за риск, вызванного нападками Трампа на Пауэлла и ФРС. Несмотря на эти выпады, в СМИ подчёркивается, что Трамп осознаёт потенциальный ущерб для рынков в случае попытки сместить главу Федрезерва.

Хотя существенных новостей по торговым соглашениям не появилось, сохраняется надежда, что возможная сделка (в числе вероятных партнёров — Япония и Индия) может резко изменить настроение инвесторов.

Дополнительную поддержку рынкам оказывает позиционирование. Систематические стратегии продолжают играть роль, и Goldman Sachs вместе с JPMorgan отмечают, что CTA по-прежнему удерживают короткие позиции по американским акциям. По оценке Goldman, период «blackout» для обратного выкупа акций завершится 25 апреля — с этого момента около 30% компаний из индекса S&P 500 получат возможность выкупать свои акции.

Данные по потокам подтверждают, что ритейл-инвесторы остаются привержены стратегии «покупать на просадках». Отчётность за 1 квартал немного улучшилась, особенно на фоне того, что компании активно озвучивают меры по смягчению воздействия тарифов, сохраняя прежние ориентиры (guidance).

Также стоит отметить, что несмотря на доминирование нарратива «продай Америку» в связи с ослаблением доллара, это движение может быть позитивным для прибылей корпораций. В Morgan Stanley обсуждают, как пересмотры международной прибыли теперь ускоренно догоняют снижение прогнозов по США — особенно в Европе и Китае

👨‍💼 Динамика активов при двух сценариях тарифов, UBS

Оценки UBS Research показывают, как могут развиваться рынки активов до 2027 года при двух сценариях.

1️⃣ принять риторику администрации Трампа за чистую монету и предположить сохранение всех текущих тарифов: универсальный тариф 10%, 145% на импорт из Китая и выборочные тарифы по секторам.

2️⃣ оставить 10% универсальный тариф, но снизить китайские тарифы до 60%. По словам главного стратега Бхану Баведжы, второй сценарий, по-видимому, считается наиболее вероятным среди инвесторов.

Ожидается дальнейшее снижение акций в ближайшие месяцы, минимум, вероятно, будет достигнут в начале 3 квартала, а при снижении тарифов возможен умеренный рост (S&P 500 на уровне 5500 к концу года).

Европейские акции должны опережать американские благодаря упору на фискальное стимулирование и лучшим циклическим перспективам (Stoxx 600 на уровне 550 к концу года против 506 сейчас).

Акции EM, вероятно, будут отставать из-за глобального давления на торговлю (MSCI EM на уровне 1080 против 1072).

На рынке облигаций хаоса не ожидается, но падение доходностей США будет ограничено из-за опасений по поводу высоких объёмов эмиссии и слабого спроса со стороны нерезидентов. Интервенция ФРС маловероятна.

Золото остаётся самым чистым способом отыграть слабость доллара

🤠 сегодня золото показывает -1.5% за день

💵 Morgan Stanley: Один раз обманули – стыд тебе. Второй раз – стыд мне

Инвесторам стоит приготовиться к тому, что их обманут ещё не раз. Держитесь за свои убеждения не слишком крепко и выставляйте стопы ближе. Если у администрации США и есть некий «гениальный план» — например, компенсировать негативный экономический эффект от тарифов с помощью фискального и монетарного смягчения — то вряд ли он сработает так, как они себе это представляют.

Тарифы повышают цены, подрывают доверие и негативно влияют на экономическую активность до того, как вмешательство ФРС начинает помогать. Рост доходностей облигаций из-за увеличения предложения также вредит экономике до того, как начинают работать фискальные меры.

🤠 интересное время, вот когда еще можно будет прочитать такой заголовок от четвертого IB в мире

👨‍💼 Trump VS Powell, UBS

Изначально Белый дом дал понять, что готов стерпеть немного боли ради реализации своих планов, считая распродажи на рынках нормальным явлением.

Но по мере того как инвесторы начали продавать США — рынок акций снизился, доллар ослаб, а доходности UST выросли — президент США Трамп и его советники пытаются перевести фокус внимания и новостную повестку на ФРС.

Трамп назвал главу ФРС Пауэлла «Mr Too Late» и заявил, что ФРС должна снижать ставки для стимулирования экономики. Глава Национального экономического совета Хассетт продолжает утверждать, что администрация рассматривает и изучает вопрос о возможности отстранения Пауэлла от должности.

Удалось ли Трампу изменить нарратив в глазах его сторонников — вопрос открытый, но вряд ли рынки поддадутся на это. Как показала динамика в понедельник, любые попытки вмешательства во внутреннюю работу ФРС воспринимаются крайне негативно.

Всё это очень напоминает высказывание бывшего главы ЕЦБ Дёйсенберга в 2001: «Я слышу, но не слушаю» — так он ответил на вопрос о многочисленных призывах к снижению ставок ЕЦБ в то время

👨‍💼 Тарифы Трампа не приведут к возвращению цепочек поставок в США, компании будут искать страны с низкими тарифами по всему миру (опрос CNBC)

Если Китай потеряет часть производства из-за тарифов Трампа, производственный сектор США вряд ли станет основным выгодоприобретателем, согласно новому опросу CNBC по цепочкам поставок.

Более половины опрошенных (57%) назвали стоимость главным препятствием для переноса цепочек поставок в США; 21% указали, что основная проблема — нехватка квалифицированной рабочей силы. Администрация Трампа обещала налоговые льготы для компаний, возвращающих производство, однако только 14% респондентов выбрали налоги как главный вызов при принятии решения о релокации.

В целом большинство респондентов оценили, что стоимость создания новой внутренней цепочки поставок составила бы около двойной (18%) или более чем двойной (47%) от текущих затрат. Вместо возвращения цепочек поставок в США, более эффективно по затратам будет переместить их в страны с низкими тарифами, считают 61% участников опроса.

Большинство респондентов (61%), ответивших на вопрос, считают ли они, что администрация Трампа «запугивает корпоративную Америку», ответили «Да».

Рецессия — базовый сценарий для 63% респондентов

👷‍♂️ Германия: снижение сводного PMI и ожиданий в апреле

Сводный PMI Германии снизился на 1,6 пункта до 49,7 — это первое значение ниже 50 в этом году и ниже консенсуса в 50,5. Как и во Франции, падение в основном было вызвано резким ухудшением в секторе услуг (–2,1 пункта до 48,8; консенсус: 50,2), тогда как PMI обрабатывающей промышленности оказался немного лучше ожиданий, хотя и снизился по сравнению с мартом (–0,3 пункта до 48,0; консенсус: 47,6). Детали сводного PMI оказались в целом смешанными: небольшой рост новых заказов (+0,3 пункта до 49,2) и занятости (+0,3 пункта до 49,6). Важный момент — ожидания будущего выпуска резко снизились как в промышленности, так и в услугах: совокупный показатель будущих ожиданий упал на 5,3 пункта до 52,0, что, вероятно, отражает негативные настроения на фоне объявлений США о тарифах

👨‍💼 Goldman Sachs: Along the Knife Edge (Dominic Wilson и Kamakshya Trivedi)

Отступление от края, но не выход из леса. Пауза во взаимных тарифах 9 апреля помогла остановить резкое ужесточение финансовых условий и оттащить экономику США от края очевидного сползания в рецессию. Но мы считаем, что переоценка рисков и доходности долларовых активов ещё не завершена и ожидаем дальнейшего ослабления доллара.

90-дневная пауза в тарифах дала отсрочку, но шансы рецессии по-прежнему необычно высоки (наша команда по экономике США оценивает вероятность в 45% в следующие 12 месяцев). И даже при переговорах трудно представить откат ниже базового уровня в 10%, что само по себе уже является существенным и дестабилизирующим. Неопределённость по-прежнему очень высока и хотя ужесточение финансовых условий ослабло по сравнению с пиками, оно всё равно сильнее, чем пару месяцев назад. Воздействие тарифов на инфляцию и влияние на рынок труда могут проявиться с задержкой. Поэтому мы, скорее всего, останемся в режиме «наблюдения за рецессией» минимум в течение следующих двух-трёх месяцев.

После объявления о взаимных тарифах рынки резко снизили свои ожидания по росту США по всем отслеживаемым кросс-активным показателям. Однако, несмотря на то, что рынок придал гораздо больший вес риску рецессии, мы не увидели, чтобы большинство активов даже приблизилось к уровню полной рецессии (лишь волатильность акций с коротким сроком и skew приблизились к этим уровням). Ралли после объявления паузы в тарифах компенсировало значительную часть этого снижения ожиданий. Мы всё ещё считаем, что риск рецессии недооценён рынками, и они уязвимы к любым новостям, указывающим на усиление риска. При полноценной рецессии мы ожидаем, что S&P 500 будет торговаться около 4600, спрэды HY превысят 600bp, а доходности коротких бумаг упадут ниже 3%

#RecessionWatch #TariffPause #DollarReset #GoldmanSachs #Opinion

💰 JP Morgan EM FX (23/04)

🇰🇿 KZT Курс тенге показывает незначительное улучшение, но общее движение вялое и заметно отстает от рубля. Экспозиция в офшорных форвардах (NDF) значительно сократилась, что может оказаться поддержкой, если инвесторы решат, что напряженность между Трампом и Пауэллом, вызванная тарифами, ослабла. Доходности действительно подросли, что способствует более привлекательным уровням для входа в NDF по тенге.

🇷🇺 RUB Консолидация в нижней части диапазона: спот торговался между 81.10 и 81.65. На офшоре — очень спокойно, за исключением нескольких правосторонних потоков от небольших корпоративных клиентов. Участники рынка не проявляют уверенности, хотя возникает ощущение, что курс, вероятно, уже слишком низкий. Неужели в цене уже полностью учтены все хорошие новости?

🇹🇷 TRY USDTRY уверенно покупается банками на этой неделе (последняя цена около 38.2900), несмотря на решение ЦБ Турции повысить ставку до 46% (верхняя граница — 49%) в прошлый четверг. Основным драйвером движения, по мнению аналитиков, стала локальная дедолларизация, а не офшорный спрос. Несмотря на некоторый интерес со стороны кредитных счетов к длинным позициям по TRY, данные говорят о продолжающихся покупках USDTRY со стороны локальных клиентов (и корпоративных, и розничных) после решения ЦБ. На фоне отсутствия значимых новостей наблюдается стабильное ослабление TRY на 300 пунктов за неделю. Участники рынка занимают тактическую позицию, предпочитая сохранять длинные позиции по TRY при сниженной активности, учитывая динамику цен. Внутреннее позиционирование не выглядит перенасыщенным, несмотря на отток капитала за последний месяц. Однако фундаментальные причины ослабления лиры остаются.

#EmergingFXFlows #JPMFX #CurrencyWatch

👨‍💼 Масштабный risk-on на рынках в среду после очередного сочетания позитивных заголовков:

1️⃣ Трамп не думает увольнять Пауэлла

2️⃣ сделка с Китаем (и другими партнёрами) на пути

Золото падает на 3,50% в рамках отступления от защитных активов. Однако 10-UST растут, что также помогает акциям.

🤠 чуть позже можно будет заходить в трежери, ставка должна подрасти

👁 Goldman Sachs: Along the Knife Edge (Part II)
(Dominic Wilson и Kamakshya Trivedi)

Поскольку основная часть тарифного шока, скорее всего, уже позади, мы считаем, что дальнейшее направление рынка будет в большей степени определяться данными и тем, что они скажут о риске рецессии.

Даже если мы движемся к периоду более выраженной слабости роста, потребуется время, прежде чем это станет очевидно. Перенос покупок на более ранний срок может увеличить официальные данные о расходах в марте и частично в апреле — как мы уже видели.

А поскольку слабый найм, скорее всего, станет основной переменной на рынке труда, а не резкий рост увольнений, данные по заявлениям на пособие по безработице могут быть менее надёжным сигналом, чем обычно.

Вероятно, негативные последствия для экономики станут более заметны не раньше середины мая или начала июня. Пока не удастся понять масштаб этого ущерба, рынкам будет сложно найти прочную опору.

И если рынок расслабится на фоне краткосрочной устойчивости, мы, скорее всего, захотим увеличить позиции на понижение.

part 1

#RecessionWatch #TariffPause #DollarReset #GoldmanSachs #Opinion

👨‍💼 WSJ: Белый дом рассматривает возможность снижения тарифов на китайский импорт — в некоторых случаях до половины — в попытке снизить напряжённость в торговых отношениях с Китаем. Тарифы, вероятно, будут снижены до уровня примерно 50/65%

🛢 Несколько стран-членов OPEC+ хотят, чтобы группа одобрила ещё одно ускоренное увеличение добычи нефти на июнь на встрече, которая состоится 5 мая

Brent -2.5%