The dollar has further to fall

얀 하치우스

파이낸셜타임즈 기고문


나는 최근 달러의 광범위한 무역가중지수 기준 5% 하락이 추가 하락 여지가 상당히 크다고 본다.

연준 데이터에 따르면, 달러의 실질 가치는 1973년 변동환율제 시작 이래 평균 대비 거의 두 표준편차 이상 고평가되어 있다.

과거 유사한 가치 수준이 나타났던 시기는 1980년대 중반과 2000년대 초반이었다.

이 두 시기 모두 달러 가치가 25~30% 하락하는 국면을 기록했다.

IMF는 현재 비(非)미국 투자자들이 약 22조 달러 규모의 미국 자산을 보유하고 있다고 추정한다.

이는 그들의 총 포트폴리오의 약 1/3을 차지하며,
그 중 절반은 주식 (대개 환 헤지되지 않은 자산)이다.

비미국 투자자들이 미국 자산에 대한 익스포저를 줄이는 결정을 내릴 경우, 달러의 상당한 약세로 이어질 가능성이 매우 크다.

심지어 비미국 투자자들이 추가 매수를 꺼리는 것만으로도 달러에 부담이 될 수 있다.

비미국 투자자들이 현재 가격에서 미국 자산을 더 이상 매수하지 않으려 한다면,
미국 자산 가격은 하락하고, 이는 결국 달러 약세를 초래할 것이다.

만약 미국 경제가 앞으로도 계속 동료국 대비 초과 성장할 것이라면 이러한 관찰은 별로 중요하지 않을 수도 있겠지만, 앞으로 몇 년간은 그렇게 되기 어려워 보인다.

미국 GDP 및 기업 이익 성장률이 둔화되고 있으며,

정치적 불확실성과 연준 독립성 약화에 대한 의문이 커지는 상황에서,

우리는 비미국 투자자들이 미국 자산에 대한 선호를 줄일 것으로 예상한다.

달러 약세는 달러의 글로벌 기축통화 지위 상실과 혼동해서는 안 된다.

별다른 충격이 없는 한,
달러는 여전히 글로벌 가치 저장 수단 및 교환 매개체로서의 장점을 유지할 것으로 본다.

역사적으로도 우리는 큰 환율 변동을 여러 번 경험했지만,
달러의 기축통화 지위는 유지되어 왔다.

우리의 기본 가정은 이번에도 다르지 않을 것이라는 점이다.

경제적으로 보면, 약한 달러의 결과는 분명하다.

우리는 이것이 관세 관련 인플레이션 충격을 악화시킬 것으로 본다.

(관세 부과는 이미 PCE 물가를 2.75% → 3.5%로 끌어올렸다.)

약달러는:

추가적으로 PCE를 0.25%포인트 더 상승시킬 수 있으며,

수입 물가 하락 효과를 약화시켜, 물가 안정에 도움이 되지 않을 것이다.

결론적으로:

약달러는 금리 인하 전망을 강화할 수 있으며,

미국 경제를 침체로부터 지켜줄 수도 있다.

하지만,

미국 국채에 대한 수요 감소와

미국 금융시장에 대한 금융여건 약화는

여전히 경계해야 할 리스크로 남아 있다