하나금융지주 제이피모건

투자의견: 비중확대(OW) ⭐️

목표주가: ₩140,000



1Q26 실적 전망 🔍

순이익 ₩1조 1,620억 예상 (컨센서스 부합)

NIM 소폭 회복 (+1bp), 대출 1~2% 성장

수수료 수익 견조 (주식시장 활황 덕분)

대손비용 안정적 유지

⚠️ 트레이딩 손실 & 환율 손실은 부담


2026년 경영 가이던스 🎯

항목내용NIM소폭 상승 (금리 동결 가정)

대출성장률4~5%수수료 수익두 자릿수 %

성장비용/수익 비율40% 초반대손비용률30bp 중반


핵심 투자포인트 💡

Value-Up 플랜 업데이트 예정: ROE 목표 구체화 + 주주환원 공식 도입

2025년 TSR 47% 달성 → 2026년 50% TSR 목표 (당초 2027년 목표를 1년 앞당김)

2026E EPS 성장률 +10% 전망
현재 0.6x P/B로 저평가 매력 충분 (ROE 9~10% 감안 시)


리스크 요인 ⚠️

금리 인하 시 NIM 추가 하락
부동산 시장 조정
중동 분쟁 등 거시 악화로 인한 대손비용 증가

🔋 LG에너지솔루션 골드만


LG에너지솔루션의 2026년 1분기 잠정 실적은 미국 전기차 시장의 둔화에도 불구하고 시장 예상치를 소폭 상회하는 매출을 기록했습니다.


📈 주요 실적 지표

매출액 (AMPC 제외):

W6.4조 (+4% QoQ, +2% YoY)를 기록하며 컨센서스(W5.9조~W6.0조)를 상회했습니다.

영업이익:

-W2,080억으로 전분기(-W1,220억) 대비 적자 폭이 확대되었으나, 예상치(-W2,270억)보다는 양호했습니다.

AMPC 수혜:

W1,900억의 세액 공제를 인식했습니다.

영업이익률 (AMPC 제외):

-6.2%로 전분기(-7.4%) 대비 소폭 개선되었습니다.


🔍 실적 분석 및 특징

미국 물량 감소: GM의 EV 생산 중단 영향으로 미국 배터리 출하량은 약 4 GWh로 급감했습니다 (전년 동기 10 GWh 대비 큰 폭 하락).

매출 방어 요인: 미국 둔화에도 불구하고 테슬라 중국향(Model Y) 소형 원통형 배터리 출하가 견조했던 점이 매출을 뒷받침한 것으로 분석됩니다.

회계 기준 변경: 1분기부터 AMPC(미국 세액 공제) 수익을 영업이익이 아닌 매출 라인에 포함시키는 새로운 회계 방식을 적용하기 시작했습니다.


🚀 향후 전망 및 관전 포인트

2분기 실적: 전기차 배터리 공장 가동률이 여전히 낮아 영업 적자가 지속될 것으로 예상됩니다.

컨퍼런스 콜(4/30) 주요 쟁점:ESS 사업: ESS 신규 라인 램프업에 따른 수익성 개선 여부 및 향후 가이던스.

차세대 기술: LFP, 4680 원통형 배터리, 건식 전극 공정 등 기술 리더십 확보 현황.

유럽 전략: 중국 OEM과의 경쟁 속에서 유럽 내 시장 점유율 확보 전략.


💡 투자 의견

투자의견: Neutral (중립) 유지.

목표주가: W410,000 유지.

리스크 요인: 시장 점유율 변동, 신규 공장 가동 속도, 글로벌 전기차 침투율 변화

에이피알 씨티


📊 핵심 투자의견

투자의견: 매수 (Buy) ✅

목표주가: ₩450,000 ⬆️ (기존 ₩330,000)

기대수익률: +35.2% (주가 +34.1% + 배당 +1.1%)

단기뷰: 상승 (30일 이내) 📈


🏆 1Q26E 실적 전망

항목수치 YoY

매출 ₩587억+121%

영업이익 ₩143억+161%

영업이익률 24.3%▲

컨센서스 대비 매출 +16%, 영업이익 +15% 상회 예상 🚀


🌍 지역별 성장 동력

🇺🇸 미국: ₩250억 (+248% YoY) — 비수기에도 지속 성장

🇪🇺 유럽(B2B 포함): ₩187억 (+212% YoY) — 아마존 직진출 효과

🇯🇵 일본: ₩58억 (+98% YoY)

🇰🇷 한국: ₩68억 (-11% YoY) — 신제품 출시 전 일시 부진


📅 2026E 연간 전망

매출 ₩2.7조 (+74% YoY) — 회사 가이던스 ₩2.1조 대폭 상회 예상

영업이익 ₩636억 (+74% YoY), 영업이익률 24%

마진은 물류비·원자재 비용 상승으로 2~3분기 소폭 압박 ⚠️


💡 투자 포인트

✨ 미국 성공의 유럽 스필오버 효과 가시화

📦 코스메틱 SKU 확장 + 홈뷰티 디바이스 신제품 출시

💪 ODM 대비 강한 브랜드 파워로 원가 협상력 우위

🌐 글로벌 확장 단계에서 경쟁사 대비 차별화된 실행력


⚠️ 리스크 요인

화장품 매출 둔화 징후
채널 다각화로 인한 마진 희석
의료 미용 신사업 초기 투자 부담

에이피알


제이피모건

투자의견: 비중확대(OW)
목표주가: ₩450,000 ↑ (기존 ₩420,000)

1Q26 실적 전망 📊

매출 ₩5,840억 (전분기 +7%, 전년 +119%) — 컨센서스 ₩5,120억 크게 상회
영업이익 ₩1,400억, OPM 24% 유지
10분기 연속 전분기 대비 매출 성장 예상

지역별 매출 하이라이트 🌍

미국: ₩2,600억 (+267% y/y) — Amazon 랭킹 개선, 오프라인 확장
일본: ₩760억 (+158% y/y)
유럽(기타): ₩1,530억 (+152% y/y) — 英·佛·獨·西·伊 Google 트렌드 역대 최고
국내: ₩660억 (-14% y/y) — 유일한 약세


골드만

투자의견: 매수(Buy, CL)
목표주가: ₩440,000 ↑ (기존 ₩420,000)

1Q26 실적 전망 📊

회사 가이던스(-9% qoq)를 크게 상회하는 깜짝 실적 예상
항목GS 추정컨센서스 대비 매출₩5,720억 (+4% qoq, +115% yoy)+5% 영업이익₩1,450억 (+12% qoq)+9% OPM25.4%+3.4%p 순이익₩1,120억+5%

긍정적 근거 🌍

미국: 아마존 스킨케어 베스트셀러 Top 25에 APR SKU 8개 입점 (전분기 대비 6개 증가), 미국 매출이 전체의 40%+ 차지
유럽: 영국 런칭(작년 11월) 이후 아마존 UK Top 25에 SKU 4개 진입, 세포라 유럽 네트워크(17개국 450개 매장) 오프라인 진출로 추가 매출 발생

추정치 상향 📈

2026/27/28E EPS 각각 5%/4%/5% 상향. 밸류에이션은 2028E EPS에 25x P/E 적용 후 10% 할인율로 역산.

리스크 ⚠️

브랜드 라이프사이클 관리 실패, 오프라인 확장 부진, 마케팅비 증가, K-뷰티 경쟁 심화, SKU 다양화 한계

하워드 막스 메모: 프라이빗 크레딧에서 무슨 일이 벌어지고 있나?

Oaktree Capital Management | 2026년 4월 9일

크레딧 시장의 역사적 발전

막스는 크레딧 시장이 수십 년에 걸쳐 다음과 같이 진화해왔다고 설명한다.

1970년대: 투기등급 채권 허용 (마이클 밀켄의 공헌)
1980년대: 레버리지드 바이아웃(LBO) 대중화
1990년대: 광범위 신디케이트 론, 유동화 구조물
2000년대: 대안투자 열풍, 서브프라임 사태
2010년대: 다이렉트 렌딩 급성장
2020년대: 개인·퇴직연금 투자자에게 다이렉트 렌딩 판매 확산


투자 버블의 공통 패턴

막스는 새로운 투자 유행이 반복적으로 버블로 이어지는 패턴을 지적한다.

새로움 — 검증된 적 없어 결함이 드러나지 않음

진실의 씨앗 — 초기에는 실제로 매력적인 수익 존재

초기 투자자의 성공 — 이를 본 후발주자들이 뒤따름

가능성이 확실성으로 변질 — 회의론이 사라짐

낮아지는 기준 — 뒤늦게 뛰어든 투자자들이 과도한 대가를 지불

결국 환멸 — 묻혀 있던 결함이 수면 위로 떠오름


버핏의 말: "처음엔 혁신가, 다음엔 모방자, 마지막엔 바보."


다이렉트 렌딩에도 이 패턴이 적용되는가?

막스는 그렇다고 본다. 지난 15년간 다이렉트 렌딩 시장에는 전형적인 버블 패턴이 나타났다.

2008년 금융위기 이후 은행 대출이 줄자 공백을 메우며 등장

저금리 환경에서 높은 상대적 수익률이 매력적으로 보임

수백 개 운용사가 난립, 거칠어지는 심사 기준

20년 전 $1,500억이었던 시장이 현재 $2조 규모로 성장

개인투자자 대상 판매(BDC 등)로 추가 자금 유입


소프트웨어 부채 문제

다이렉트 렌딩 자금의 상당 부분이 소프트웨어 기업 LBO에 집중되었다. 소프트웨어 기업 부채 비중은 하이일드 채권 4~5%, 광범위 신디케이트 론 10~15%인데 반해 다이렉트 렌딩에서는 무려 20~30%에 달한다.

이런 상황에서 AI가 코딩 인력 수요를 급감시키며 소프트웨어 기업의 사업 모델 자체가 흔들리기 시작했다. 2025년 11월 Anthropic의 강력한 코딩 모델 출시를 기점으로 투자자들의 인식이 전환되었고, 이후 다이렉트 렌딩 펀드에서 환매 요청이 쇄도했다.

막스는 단, 소프트웨어 기업들은 대체로 펀더멘털이 건전하며 현재의 혼란은 실제 신용 악화보다는 투자자 심리와 자금 흐름에서 비롯된 측면이 크다고 지적한다.

Oaktree의 대응

막스는 Oaktree가 이 흐름에 휩쓸리지 않았음을 자평한다.

다이렉트 렌딩은 전체 운용자산의 15% 미만으로 유지

소프트웨어 익스포저를 업계 대비 현저히 낮게 유지

공개 다이렉트 렌딩 비히클(BDC)은 $100억 수준 (경쟁사의 $400~500억과 대조)

보수적인 언더라이팅과 주로 선순위 담보 구조 유지


"투자자들의 회의론이 높아진 지금, 우리는 과거에 통과시켰던 것보다 훨씬 좋은 투자 기회를 앞으로 누릴 수 있을 것이다."


1929년의 교훈

막스는 앤드루 로스 소킨의 저서를 인용하며 1929년 대공황을 초래한 세 가지 요인을 지적한다.

적합성 고려 없는 개인투자자 대상 판매

과도한 레버리지 제공

자산의 비유동성과 단기 차입금 사이의 만기 불일치

이는 오늘날 다이렉트 렌딩 시장의 구조적 문제와 판박이처럼 닮아 있다.


다이렉트 렌딩과 PE의 운명

사모펀드(PE)는 2009~2021년 사이 제로 금리라는 극도의 순풍 속에서 성장했다. 그러나 2022년 이후 금리가 0%에서 5.25~5.5%로 급등하면서 상황이 역전되었다.

포트폴리오 기업의 수익성 하락

이자 부담 증가 → 재융자 어려움

회사 매각 단가 하락, LP 배분 감소

PE 펀드 수익률 급락 (2022~2025년 연환산 5.8% vs. S&P 500 11.6%)


결론

막스는 이렇게 마무리한다. 동료 Bob O'Leary의 말을 빌려, 현 상황은 1980년대 말~90년대 초 하이일드 채권 시장 혼란과 구조적으로 유사하다고 본다. 당시 하이일드 채권은 결국 살아남아 훌륭한 자산군으로 자리잡았듯이, 다이렉트 렌딩도 신용 사이클을 거치고 나면 더 건강한 모습으로 재편될 것이라는 전망으로 끝을 맺는다.

"신중론자는 광풍 속에서 가장 많이 잃고, 맹신자는 폭락 시 가장 큰 손실을 본다. 진정한 투자 성공의 열쇠는 믿음과 의심 사이의 균형을 항상 유지하는 것이다."

금 가격 상승과 최근 하락 이해하기 🥇

아폴로

2022년 이전까지 금 가격은 미국 10년 실질금리와 역의 상관관계를 매우 잘 유지했습니다. 즉, 실질금리가 내려가면 금값이 오르고, 금리가 올라가면 금값이 내리는 전통적 관계였죠.

2022년 — 구조적 단절 📌 (차트의 세로 검정선)
러시아의 우크라이나 침공을 계기로 이 관계가 깨졌습니다. 두 가지 이유에서입니다.

지정학적 리스크 헤지 수요 급증 — 전쟁·분쟁 시 금의 안전자산 역할 부각

신흥국(EM) 중앙은행들의 달러 탈피 — 미국이 러시아 외환보유고를 동결하는 것을 목격한 각국 중앙은행들이 달러 대신 금으로 준비자산을 다변화하기 시작


그 결과

2022년 이후 실질금리가 크게 올랐음에도 불구하고 (오른쪽 축의 주황선이 +2%까지 상승) 금값은 전통적 법칙을 무시하고 $2,000 → $3,000 → $5,000대까지 급등했습니다.

최근 하락 📉

차트 맨 우측에서 금값이 고점 대비 소폭 조정받는 모습이 보입니다. 이는 극단적 과열에 따른 단기 차익실현 또는 무역 데탕트 기대감으로 안전자산 수요가 일시 완화된 것으로 해석할 수 있습니다.

시사점 💡

금의 전통적 드라이버(실질금리)는 더 이상 충분한 설명력을 갖지 못합니다. 지정학 리스크와 중앙은행의 탈달러화 매수라는 구조적 새 수요가 금 시장의 핵심 변수로 자리잡았습니다.