Давление в ОФЗ продолжается
После пятничного неоднозначного заседания, где большинство участников ожидали -50бп, ОФЗ 26218 открыли неделю снижением цены (-0,42%) и доходность по 10-летним ОФЗ в моменте достигает 5,95%.
Давление продолжает оказывать экстремально большой план первичного размещения и очень слабые результаты аукционов, на этом фоне Минфин пытается все больше задействовать флоатеры, чтобы сократить давление на доходности бумаг с фиксированным купоном. Пока что участники не готовы идти в первичку и просят премию к вторичному рынку.
Все это выглядит неоднозначно, так как месяц назад участники ждали ралли на долговом рынке, в том числе и в длинных выпусках, а сейчас Минфин увеличивает предложение и это давит на цены ОФЗ . В текущих условиях инвесторам в российский долг разумно рассмотреть короткие корпоративные выпуски со спредом около 80-100 бп. В них есть как потенциал дальнейшего роста в цене, на фоне снижения доходностей короткого участка кривой, так и меньшая чувствительность в случае проинфляционных рисков, можно «пересидеть и переложиться».
Тем временем спред между доходностями 10 летних и 3 летних бумаг продолжил расширение и достиг 132 бп. Короткие выпуски ОФЗ продолжили расти быстрее длинных выпусков.
Белая линия: YTM 11 летних ОФЗ 26218
Оранжевая линия: YTM 3 летних ОФЗ 26215
После пятничного неоднозначного заседания, где большинство участников ожидали -50бп, ОФЗ 26218 открыли неделю снижением цены (-0,42%) и доходность по 10-летним ОФЗ в моменте достигает 5,95%.
Давление продолжает оказывать экстремально большой план первичного размещения и очень слабые результаты аукционов, на этом фоне Минфин пытается все больше задействовать флоатеры, чтобы сократить давление на доходности бумаг с фиксированным купоном. Пока что участники не готовы идти в первичку и просят премию к вторичному рынку.
Все это выглядит неоднозначно, так как месяц назад участники ждали ралли на долговом рынке, в том числе и в длинных выпусках, а сейчас Минфин увеличивает предложение и это давит на цены ОФЗ . В текущих условиях инвесторам в российский долг разумно рассмотреть короткие корпоративные выпуски со спредом около 80-100 бп. В них есть как потенциал дальнейшего роста в цене, на фоне снижения доходностей короткого участка кривой, так и меньшая чувствительность в случае проинфляционных рисков, можно «пересидеть и переложиться».
Тем временем спред между доходностями 10 летних и 3 летних бумаг продолжил расширение и достиг 132 бп. Короткие выпуски ОФЗ продолжили расти быстрее длинных выпусков.
Белая линия: YTM 11 летних ОФЗ 26218
Оранжевая линия: YTM 3 летних ОФЗ 26215
Рынок в ожидании премий
Участники вновь ждут аукционов и решительных действий Минфина: по ощущениям инвесторов устроят либо словесные интервенции по снижению объемов заимствований, либо увеличение премий на первичном рынке.
Ближайшее заседание ЦБ состоится только 18 сентября, на котором регулятор может снизить ставку, это значит, что у участников есть время отвоевать свою премию на первичном рынке. Поэтому я бы пока не торопился со входом в длинных участок кривой ОФЗ, есть вероятность увидеть более привлекательные доходности.
Тем временем есть корпорат, который можно спекулятивно включить в портфель корпоративных облигаций: ГТЛК 1Р-13. Оферта по бумаге будет в 2022 году, индикативная доходность 6,17%, спред к ОФЗ 26209 166бп, что привлекательно в текущих условиях для квазисуверенного выпуска.
У компании депрессивная отчетность (негативный FCF и высокая долговая нагрузка), ГТЛК выполняет стратегические задачи и гос программы для ключевых отраслей РФ.
Низкая дюрация в сочетании с государственным участием в капитале, в условиях экономических шоков пролив в бумаге будет ограничен.
Участники вновь ждут аукционов и решительных действий Минфина: по ощущениям инвесторов устроят либо словесные интервенции по снижению объемов заимствований, либо увеличение премий на первичном рынке.
Ближайшее заседание ЦБ состоится только 18 сентября, на котором регулятор может снизить ставку, это значит, что у участников есть время отвоевать свою премию на первичном рынке. Поэтому я бы пока не торопился со входом в длинных участок кривой ОФЗ, есть вероятность увидеть более привлекательные доходности.
Тем временем есть корпорат, который можно спекулятивно включить в портфель корпоративных облигаций: ГТЛК 1Р-13. Оферта по бумаге будет в 2022 году, индикативная доходность 6,17%, спред к ОФЗ 26209 166бп, что привлекательно в текущих условиях для квазисуверенного выпуска.
У компании депрессивная отчетность (негативный FCF и высокая долговая нагрузка), ГТЛК выполняет стратегические задачи и гос программы для ключевых отраслей РФ.
Низкая дюрация в сочетании с государственным участием в капитале, в условиях экономических шоков пролив в бумаге будет ограничен.
Что происходит с ОФЗ?
Росстат отчитался: инфляция в РФ за неделю по 3 августа была нулевой.
Что происходило на этом фоне в ОФЗ? Движения почти не произошло, это уже было в ценах бумаг. Основной детерминант - повышение плана по объёму заимствований на первичном рынке Минфином, который продолжил давить на цены ОФЗ на этой неделе.
Наклон кривой завис в верхней точке и кривая пока не становится более плоской. Об этом сигнализирует спред между 3хлетними и 10летними ОФЗ.
Нам сейчас важно понимать каким будет наклон кривой ОФЗ, потому что при снижении ставки кривая будет снижаться именно от этих уровней. Также на ситуацию давит, что ЦБ почти исчерпал возможности дальнейшего снижения ставки, и мало кто сейчас из участников рынка верит, что ставка в моменте может уйти ниже 3,75%. Заседание ЦБ будет только в сентябре, а значит у банков есть время переждать и не покупать сейчас на первичке, в середине августа цены могут быть более привлекательные.
Росстат отчитался: инфляция в РФ за неделю по 3 августа была нулевой.
Что происходило на этом фоне в ОФЗ? Движения почти не произошло, это уже было в ценах бумаг. Основной детерминант - повышение плана по объёму заимствований на первичном рынке Минфином, который продолжил давить на цены ОФЗ на этой неделе.
Наклон кривой завис в верхней точке и кривая пока не становится более плоской. Об этом сигнализирует спред между 3хлетними и 10летними ОФЗ.
Нам сейчас важно понимать каким будет наклон кривой ОФЗ, потому что при снижении ставки кривая будет снижаться именно от этих уровней. Также на ситуацию давит, что ЦБ почти исчерпал возможности дальнейшего снижения ставки, и мало кто сейчас из участников рынка верит, что ставка в моменте может уйти ниже 3,75%. Заседание ЦБ будет только в сентябре, а значит у банков есть время переждать и не покупать сейчас на первичке, в середине августа цены могут быть более привлекательные.
Спред (разница доходностей YTM) между 10-летними и 3-летними ОФЗ продолжает расширяться и обновляет максимум с 2019 года. Спред закладывает ожидания по долгосрочной доходности ОФЗ (10 лет) на уровне верхней границы нейтральной ставки (5%-6%).
Мы считаем, что дальнейшее расширение ограничено, и скоро можно будет присматривать длинные бумаги для покупок. Пока цены на 10-летние ОФЗ находятся под давлением
Мы считаем, что дальнейшее расширение ограничено, и скоро можно будет присматривать длинные бумаги для покупок. Пока цены на 10-летние ОФЗ находятся под давлением
Аукцион ОФЗ-ПК (бумаги с плавающим купоном) не состоялся.
Минфин не увидел резона давать премию при низком объеме первичного размещения. Непонятно как Минфин будет выполнять план по первичному размещению, большой риск что это продолжит давить на цены классических ОФЗ как мы писали ранее.
Пока воздерживаемся от покупок длинных ОФЗ.
Минфин не увидел резона давать премию при низком объеме первичного размещения. Непонятно как Минфин будет выполнять план по первичному размещению, большой риск что это продолжит давить на цены классических ОФЗ как мы писали ранее.
Пока воздерживаемся от покупок длинных ОФЗ.
Минфин отменил аукцион ОФЗ!
Минфин решил поддержать цены долговых бумаг в моменте и отменил завтрашние аукционы ОФЗ.
Долгосрочная же динамика долговых бумаг будет зависеть от политической ситуации в Белоруссии и инфляционных ожиданий ЦБ. Вряд ли кто-то из крупных игроков кинется судорожно полностью выкупать текущую просадку. Даже если риск Белоруссии нивелируется, повышенный план привлечения Минфина продолжит давить на цены ОФЗ, тем более пространства для дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики почти нет.
Минфин решил поддержать цены долговых бумаг в моменте и отменил завтрашние аукционы ОФЗ.
Долгосрочная же динамика долговых бумаг будет зависеть от политической ситуации в Белоруссии и инфляционных ожиданий ЦБ. Вряд ли кто-то из крупных игроков кинется судорожно полностью выкупать текущую просадку. Даже если риск Белоруссии нивелируется, повышенный план привлечения Минфина продолжит давить на цены ОФЗ, тем более пространства для дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики почти нет.
Отскок в ОФЗ не получился.
Вчера к теме Белоруссии добавился Навальный, который введён в кому предположительно из-за отравления. Все мы помним Скрипаля, Литвиненко и дальнейшие последствия для рынка РФ. На этом фоне игроки продают ОФЗ и покупают USD/RUB.
Исход политической игры в Белоруссии ещё не решён, а ведь в ноябре ещё выборы в США, где пока лидирует недружественно настроенный к нам Байден.
На этом фоне мы рекомендуем уходить в короткие корпоративные бумаги, как писали https://t.me/bondstory/18 и избегать длинных ОФЗ.
Вчера к теме Белоруссии добавился Навальный, который введён в кому предположительно из-за отравления. Все мы помним Скрипаля, Литвиненко и дальнейшие последствия для рынка РФ. На этом фоне игроки продают ОФЗ и покупают USD/RUB.
Исход политической игры в Белоруссии ещё не решён, а ведь в ноябре ещё выборы в США, где пока лидирует недружественно настроенный к нам Байден.
На этом фоне мы рекомендуем уходить в короткие корпоративные бумаги, как писали https://t.me/bondstory/18 и избегать длинных ОФЗ.
Распродажи продолжились!
В пятницу продолжились распродажи в ОФЗ и рубле. Все было достаточно предсказуемо, участники рынка боятся смерти Навального и ждут новых санкций.
Как писали ранее, мы не рекомендуем сейчас заходить в длинные бумаги и ловить ножи - впереди нас ещё ждёт исход по Белоруссии и ноябрьские выборы в США.
Отмечаем, что без самых страшных сценариев (санкции на гос долг) 10 летние ОФЗ 26218 могут выглядеть привлекательно с доходностью 6,3-6,4%. Пересмотренный таргет по нейтральной ставке ЦБ показывает, что это привлекательные уровни для покупок длинных бумаг.
Несмотря на то, что ОФЗ на фоне новой нейтральной ставки ЦБ выглядят привлекательно, основные движения будут определяться геополитической напряженностью.
В сценарии снижения геополитических рисков, в моменте средний и длинный участок ОФЗ будет выглядеть привлекательно по текущим ценам.
Пока мы предпочитаем держать в портфеле коротких корпоратов с госучастием в капитале и не лезть в длину ОФЗ.
В пятницу продолжились распродажи в ОФЗ и рубле. Все было достаточно предсказуемо, участники рынка боятся смерти Навального и ждут новых санкций.
Как писали ранее, мы не рекомендуем сейчас заходить в длинные бумаги и ловить ножи - впереди нас ещё ждёт исход по Белоруссии и ноябрьские выборы в США.
Отмечаем, что без самых страшных сценариев (санкции на гос долг) 10 летние ОФЗ 26218 могут выглядеть привлекательно с доходностью 6,3-6,4%. Пересмотренный таргет по нейтральной ставке ЦБ показывает, что это привлекательные уровни для покупок длинных бумаг.
Несмотря на то, что ОФЗ на фоне новой нейтральной ставки ЦБ выглядят привлекательно, основные движения будут определяться геополитической напряженностью.
В сценарии снижения геополитических рисков, в моменте средний и длинный участок ОФЗ будет выглядеть привлекательно по текущим ценам.
Пока мы предпочитаем держать в портфеле коротких корпоратов с госучастием в капитале и не лезть в длину ОФЗ.
Вокруг Тинькофф банка ходит много слухов, о плохом состоянии кредитной организации.
Мы решили сделать кредитный обзор банка, ключевые тезисы:
- TCS имеет запас прочности даже с учётом необходимости досоздания резервов под обесценение кредитного портфеля.
- Тинькофф начал выдавать кредиты менее агрессивно, чем до
COVID-19
- Вкладчики не бегут забирать деньги из Тинькофф банка
Полный обзор прикреплён ниже
https://teletype.in/@bondstrader/cwAryvUMt
Мы решили сделать кредитный обзор банка, ключевые тезисы:
- TCS имеет запас прочности даже с учётом необходимости досоздания резервов под обесценение кредитного портфеля.
- Тинькофф начал выдавать кредиты менее агрессивно, чем до
COVID-19
- Вкладчики не бегут забирать деньги из Тинькофф банка
Полный обзор прикреплён ниже
https://teletype.in/@bondstrader/cwAryvUMt
Teletype
Tinkoff. Кредитный обзор 2Q20г.
Многие аналитики критикуют Tinkoff за слабые операционные результаты, в сети полно слухов о скорой санации банка, а также призывов...
Без должного внимания осталась кадровая перестановка в Минфине. Уход Вышковского в столь напряженный для Минфина период (когда нужно занять большой объём и при этом не уронить цену гос бумаг) выглядит не последовательно.
Мы считаем, что уход Вышковского связан со сменой курса ведомства, а именно с необходимостью выполнить план заимствований с помощью бумаг с плавающим купоном. Вчерашнее размещение флоутера ОФЗ 24021 ПК подтвердило данную гипотезу. Минфин разместил 85 млрд при спросе 127 млрд. Думаю, что на следующем размещении участники поведут себя агрессивней и выставят заявки с бОльшим дисконтом.
Тем не менее 10-летние классические ОФЗ стояли флэт, несмотря на то, что увеличение объёмов флоутера в целом позитивный сигнал для классических выпусков. Все также воздерживаемся от покупок длинных ОФЗ и держим в портфеле короткие корпоративные выпуски.
Мы считаем, что уход Вышковского связан со сменой курса ведомства, а именно с необходимостью выполнить план заимствований с помощью бумаг с плавающим купоном. Вчерашнее размещение флоутера ОФЗ 24021 ПК подтвердило данную гипотезу. Минфин разместил 85 млрд при спросе 127 млрд. Думаю, что на следующем размещении участники поведут себя агрессивней и выставят заявки с бОльшим дисконтом.
Тем не менее 10-летние классические ОФЗ стояли флэт, несмотря на то, что увеличение объёмов флоутера в целом позитивный сигнал для классических выпусков. Все также воздерживаемся от покупок длинных ОФЗ и держим в портфеле короткие корпоративные выпуски.
Пауэлл поддержал развивающиеся рынки заявлением, что при уходе инфляции выше 2%, ФРС не повысит ставку. Давление на ОФЗ спадает.
По словам регулятора денежно-кредитная политика будет пересмотрена с целью достижения умеренной инфляции выше 2%. Это четкий сигнал risk on для облигаций развивающихся рынков EM, в том числе и для ОФЗ. Бумаги в моменте скорректировались вверх на +0,3%, давление продолжила оказывать геополитика, в том числе Беларусь.
Тем не менее, удачный аукцион Минфина на прошлой неделе поддержит цены долговых бумаг. Если на аукционе во вторник минфин объявит о размещении флоутера без классических выпусков, мы можем увидеть небольшое локальное ралли. Фундаментальных факторов для продажи ОФЗ становится все меньше.
По словам регулятора денежно-кредитная политика будет пересмотрена с целью достижения умеренной инфляции выше 2%. Это четкий сигнал risk on для облигаций развивающихся рынков EM, в том числе и для ОФЗ. Бумаги в моменте скорректировались вверх на +0,3%, давление продолжила оказывать геополитика, в том числе Беларусь.
Тем не менее, удачный аукцион Минфина на прошлой неделе поддержит цены долговых бумаг. Если на аукционе во вторник минфин объявит о размещении флоутера без классических выпусков, мы можем увидеть небольшое локальное ралли. Фундаментальных факторов для продажи ОФЗ становится все меньше.
У Банка России достаточно оснований оставить ключевую ставку на уровне 4,25%.
18 сентября пройдёт заседание ЦБ РФ по ключевой ставке. По опросу Bloomberg, половина опрошенных экономистов прогнозирует сокращение ставки на 25бп.
В этот раз у Эльвиры Набиуллиной достаточно аргументов взять паузу.
Геополитические заголовки, дело Навального, усиление турбулентности перед выборами в США - все факторы оказывают давление на рубль, а значит есть вероятность витка инфляции.
Перспектива победы Джо Байдена на ноябрьских президентских выборах может означать более жесткий подход к России со стороны Вашингтона.
Среди валют развивающихся рынков рубль показал один из худших результатов за последние 3 месяца. Только турецкая лира показала результаты хуже, за счёт сокращения резервов и глубоко отрицательного сальдо текущего счета. Слабый рубль определённо окажет давление на цены, это увеличит инфляцию в пределах +0,4-0,6% на конец года.
Как итог если рубль останется на текущем уровне 75,5-76, то вероятность того, что ЦБ оставит ставку на текущем уровне 4,25% возрастает.
18 сентября пройдёт заседание ЦБ РФ по ключевой ставке. По опросу Bloomberg, половина опрошенных экономистов прогнозирует сокращение ставки на 25бп.
В этот раз у Эльвиры Набиуллиной достаточно аргументов взять паузу.
Геополитические заголовки, дело Навального, усиление турбулентности перед выборами в США - все факторы оказывают давление на рубль, а значит есть вероятность витка инфляции.
Перспектива победы Джо Байдена на ноябрьских президентских выборах может означать более жесткий подход к России со стороны Вашингтона.
Среди валют развивающихся рынков рубль показал один из худших результатов за последние 3 месяца. Только турецкая лира показала результаты хуже, за счёт сокращения резервов и глубоко отрицательного сальдо текущего счета. Слабый рубль определённо окажет давление на цены, это увеличит инфляцию в пределах +0,4-0,6% на конец года.
Как итог если рубль останется на текущем уровне 75,5-76, то вероятность того, что ЦБ оставит ставку на текущем уровне 4,25% возрастает.
В пятницу пройдет заседание ЦБ, на котором будет принято решение по ключевой ставке.
Ранее ЦБ заявил, что сохранит мягкую ДКП в 2021г и раскроет траекторию ставки.
Банк России по факту **подписался на мягкую денежно-кредитную политику
надолго**: базовый сценарий подразумевает ее вероятное сохранение
в следующем году с постепенным возвратом к нейтральной ДКП
примерно со второй половины 2022 года по мере стабилизации инфляции у 4%.
Мы не ждём снижения на 25бп. Сейчас большинство участников рынка ожидают сохранение ключевой ставки на уровне 4,25%. Это позволит сохранить спрос на флоатеры и одновременно сделать шаг к выполнению плана заимствований Минфина. Сохранение ставки окажет нейтральное влияние на рубль, который, к слову, является аутсайдером по динамике в 2020г среди валют развивающихся стран.
Ранее ЦБ заявил, что сохранит мягкую ДКП в 2021г и раскроет траекторию ставки.
Банк России по факту **подписался на мягкую денежно-кредитную политику
надолго**: базовый сценарий подразумевает ее вероятное сохранение
в следующем году с постепенным возвратом к нейтральной ДКП
примерно со второй половины 2022 года по мере стабилизации инфляции у 4%.
Мы не ждём снижения на 25бп. Сейчас большинство участников рынка ожидают сохранение ключевой ставки на уровне 4,25%. Это позволит сохранить спрос на флоатеры и одновременно сделать шаг к выполнению плана заимствований Минфина. Сохранение ставки окажет нейтральное влияние на рубль, который, к слову, является аутсайдером по динамике в 2020г среди валют развивающихся стран.
Министерство финансов РФ продало все предложенные флоатеры на аукционе и лишь чуть больше половины классических облигаций федерального займа в преддверии вероятного сохранения ключевой ставки Банка России.
Мы видим, что итоги аукциона подтверждают сохраняющийся интерес к флоатерам локальных инвесторов на фоне ожиданий паузы в цикле снижения ставки ЦБ из-за ускорения инфляции и внешних рисков.
Большинство аналитиков, опрошенных агентством Блумберг, ожидают, что Центробанк РФ в пятницу, сохранит ключевую ставку на уровне 4,25%.
Тем временем доля нерезидентов в ОФЗ в начале сентября снизилась до 28%. В предверии ожидаемых санкций нерезиденты не готовы брать на себя политический риск РФ. Смогут ли локальные игроки в одиночку драйвить рынок ОФЗ? Ответ однозначный: нет.
Мы видим, что итоги аукциона подтверждают сохраняющийся интерес к флоатерам локальных инвесторов на фоне ожиданий паузы в цикле снижения ставки ЦБ из-за ускорения инфляции и внешних рисков.
Большинство аналитиков, опрошенных агентством Блумберг, ожидают, что Центробанк РФ в пятницу, сохранит ключевую ставку на уровне 4,25%.
Тем временем доля нерезидентов в ОФЗ в начале сентября снизилась до 28%. В предверии ожидаемых санкций нерезиденты не готовы брать на себя политический риск РФ. Смогут ли локальные игроки в одиночку драйвить рынок ОФЗ? Ответ однозначный: нет.
