Флоатеры становятся нежелательным бременем для Минфина и это создаёт возможности заработать инвесторам на российском долговом рынке.
Недавно появились заявления главы ведомства, что ОФЗ с плавающим купоном начинают беспокоить Министерство финансов РФ и это заставляет их умерить аппетит в размещении флоатеров в этом году. Стоимость долга с плавающей ставкой зависит от Ruonia. Во второй половине прошлого года Минфин был вынужден размещать бумаги с плавающим купоном, чтобы сгладить эффекты от снижения доходов на фоне уменьшения бюджетных доходов РФ. В условиях ожиданий увеличения ключевой ставки идея покупки бумаг с плавающим купоном была актуальной и это способствовало повышенному спросу со стороны банков и крупных игроков долгового рынка. Такие бумаги выгодны банкам, но не заемщику, потому что при росте Ruonia расходы ведомства на обслуживание долга растут.
При ограниченном предложении флоатеров на аукционах Минфина и спроса на хедж от резкого движения процентных ставок идея покупки флоатеров остаётся актуальной. Мы держим часть консервативного портфеля в этих бумагах и видим потенциал роста в цене + комфортную защиту от внешних шоков и повышения ключевой ставки.
Следить за нашим долговым портфелем в прямом эфире можно здесь: @bondstory_bot
Недавно появились заявления главы ведомства, что ОФЗ с плавающим купоном начинают беспокоить Министерство финансов РФ и это заставляет их умерить аппетит в размещении флоатеров в этом году. Стоимость долга с плавающей ставкой зависит от Ruonia. Во второй половине прошлого года Минфин был вынужден размещать бумаги с плавающим купоном, чтобы сгладить эффекты от снижения доходов на фоне уменьшения бюджетных доходов РФ. В условиях ожиданий увеличения ключевой ставки идея покупки бумаг с плавающим купоном была актуальной и это способствовало повышенному спросу со стороны банков и крупных игроков долгового рынка. Такие бумаги выгодны банкам, но не заемщику, потому что при росте Ruonia расходы ведомства на обслуживание долга растут.
При ограниченном предложении флоатеров на аукционах Минфина и спроса на хедж от резкого движения процентных ставок идея покупки флоатеров остаётся актуальной. Мы держим часть консервативного портфеля в этих бумагах и видим потенциал роста в цене + комфортную защиту от внешних шоков и повышения ключевой ставки.
Следить за нашим долговым портфелем в прямом эфире можно здесь: @bondstory_bot
#Разбор_эмитента
Промомед. Part 1
ГК “Промомед” в декабре выпустила облигации серии ДМ-001P-01 на 1 млрд. рублей, рейтинг Эксперт РА ruBBB+.
ГК «Промомед» - быстрорастущий фармацевтический холдинг, который делает ставку на исследования и разработку новых препаратов. На данный момент Промомед специализируется на продаже препаратов в сегментах эндокринологии (45% выручки в 2019г.), антибиотиков (21% выручки) и неврологии (15% выручки). Компания является лидером в РФ в сегменте лечения ожирения и управления пищевым поведением и входит в топ-5 производителей антибиотиков.
Промомед показывает устойчивый рост выручки (4.0/4.6/5.2 млрд. руб в 2017/18/19гг.) при опережающем росте рентабельности - EBITDA margin выросла с 12% в 2017г. до 26% в 2019. Несмотря на то, что основной рост происходит за счет привлечения заемных средств, долговая нагрузка снизилась с 2017г. и остается на умеренном уровне (чистый долг/EBITDA 3.6х/1.5x/1.7х в 2017/18/19 гг.). Компания планирует краткосрочно повысить долговую нагрузку до 4.8 млрд. руб. в 2022 году (прогноз чистый долг/EBITDA - 1.4х) и к 2023 году полностью финансировать CAPEX за счет поступлений от операционной деятельности.
Погашение долга планируется на уровне 1-1.1 млрд. руб. в год на 2021-22 гг., 1.7 млрд. руб. в 2023г. Наращивание долга в ближайшие годы сопоставимо с ростом доходов и не окажет критического давления на денежный поток компании.
Промомед. Part 1
ГК “Промомед” в декабре выпустила облигации серии ДМ-001P-01 на 1 млрд. рублей, рейтинг Эксперт РА ruBBB+.
ГК «Промомед» - быстрорастущий фармацевтический холдинг, который делает ставку на исследования и разработку новых препаратов. На данный момент Промомед специализируется на продаже препаратов в сегментах эндокринологии (45% выручки в 2019г.), антибиотиков (21% выручки) и неврологии (15% выручки). Компания является лидером в РФ в сегменте лечения ожирения и управления пищевым поведением и входит в топ-5 производителей антибиотиков.
Промомед показывает устойчивый рост выручки (4.0/4.6/5.2 млрд. руб в 2017/18/19гг.) при опережающем росте рентабельности - EBITDA margin выросла с 12% в 2017г. до 26% в 2019. Несмотря на то, что основной рост происходит за счет привлечения заемных средств, долговая нагрузка снизилась с 2017г. и остается на умеренном уровне (чистый долг/EBITDA 3.6х/1.5x/1.7х в 2017/18/19 гг.). Компания планирует краткосрочно повысить долговую нагрузку до 4.8 млрд. руб. в 2022 году (прогноз чистый долг/EBITDA - 1.4х) и к 2023 году полностью финансировать CAPEX за счет поступлений от операционной деятельности.
Погашение долга планируется на уровне 1-1.1 млрд. руб. в год на 2021-22 гг., 1.7 млрд. руб. в 2023г. Наращивание долга в ближайшие годы сопоставимо с ростом доходов и не окажет критического давления на денежный поток компании.
#Разбор_эмитента
Промомед. Part 2
Мы позитивно смотрим на динамику фармацевтического рынка в РФ. На 2019 год объем фармацевтического рынка России составляет 1.1 трлн руб. CAGR до 2025 года ожидается на уровне 8%, большую часть роста будет формировать развитие продаж через каналы с государственным финансированием.
Стратегия Промомед подразумевает увеличение выручки до 22 млрд. руб. к 2025 году преимущественно за счет увеличения продаж в наиболее востребованных финансируемых государством сегментах (онкология, антибиотики, противовирусные препараты). Основные инвестиции в ближайшие годы будут сосредоточены на разработке и создании производственных линий для новых наиболее востребованных препаратов, что приведет к хорошей диверсификации выручки.
Мы позитивно смотрим на наличие кредитной линии в Райффайзенбанке на сумму более 2 млрд. рублей (включая лизинг). Мы знакомы со «внутренней кухней» банка: такие сделки в среднем бизнесе являются единичными, а к фармацевтической отрасли у Райффайзенбанка особо трепетное отношение, так что с большой вероятностью Промомед рассматривался лучшими аналитиками под микроскопом.
Более того, ставка 8.3% по кредитной линии говорит о высоком внутреннем кредитном рейтинге эмитента.
В декабре 2020 компания выпустила облигации серии ДМ-001P-01 на 1 млрд. руб. С учетом надежности и перспектив холдинга доходность к погашению в 9.22% выглядит очень привлекательно.
Промомед. Part 2
Мы позитивно смотрим на динамику фармацевтического рынка в РФ. На 2019 год объем фармацевтического рынка России составляет 1.1 трлн руб. CAGR до 2025 года ожидается на уровне 8%, большую часть роста будет формировать развитие продаж через каналы с государственным финансированием.
Стратегия Промомед подразумевает увеличение выручки до 22 млрд. руб. к 2025 году преимущественно за счет увеличения продаж в наиболее востребованных финансируемых государством сегментах (онкология, антибиотики, противовирусные препараты). Основные инвестиции в ближайшие годы будут сосредоточены на разработке и создании производственных линий для новых наиболее востребованных препаратов, что приведет к хорошей диверсификации выручки.
Мы позитивно смотрим на наличие кредитной линии в Райффайзенбанке на сумму более 2 млрд. рублей (включая лизинг). Мы знакомы со «внутренней кухней» банка: такие сделки в среднем бизнесе являются единичными, а к фармацевтической отрасли у Райффайзенбанка особо трепетное отношение, так что с большой вероятностью Промомед рассматривался лучшими аналитиками под микроскопом.
Более того, ставка 8.3% по кредитной линии говорит о высоком внутреннем кредитном рейтинге эмитента.
В декабре 2020 компания выпустила облигации серии ДМ-001P-01 на 1 млрд. руб. С учетом надежности и перспектив холдинга доходность к погашению в 9.22% выглядит очень привлекательно.
Год начинается со слабых аукционов Минфина.
Минфин разместил на аукционе ОФЗ-26236 ПД и ОФЗ-52003-ИН на 31 млрд руб, что недостаточно для выполнения текущего плана на 1 квартал. Напомним, что план составляет 1 трлн руб, что соответствует привлечению порядка 80 млрд в неделю.
Такими темпами ведомству придётся надеяться на позитивный внешний фон, либо давать существенные премии к вторичному рынку, премии в фиксах 5-6 бп было явно недостаточно. Мы не видим серьёзных драйверов роста длинных ОФЗ в условиях разгоняющейся инфляции (4,9% г/г в 2020г), а также роста цен на товарно-сырьевых рынках. Также, учитывая что Минфин планирует размещать преимущественно средние и длинные ОФЗ, думаем, что без притока нерезидентов мы увидим снижение цен в этом участке кривой.
Минфин разместил на аукционе ОФЗ-26236 ПД и ОФЗ-52003-ИН на 31 млрд руб, что недостаточно для выполнения текущего плана на 1 квартал. Напомним, что план составляет 1 трлн руб, что соответствует привлечению порядка 80 млрд в неделю.
Такими темпами ведомству придётся надеяться на позитивный внешний фон, либо давать существенные премии к вторичному рынку, премии в фиксах 5-6 бп было явно недостаточно. Мы не видим серьёзных драйверов роста длинных ОФЗ в условиях разгоняющейся инфляции (4,9% г/г в 2020г), а также роста цен на товарно-сырьевых рынках. Также, учитывая что Минфин планирует размещать преимущественно средние и длинные ОФЗ, думаем, что без притока нерезидентов мы увидим снижение цен в этом участке кривой.
#Разбор_эмитента
Промомед. Part 3
Инвестиционная привлекательность Промомед ограничена рядом специфических рисков
Во-первых, определенные опасения вызывают акционеры холдинга - ранее им владел Максим Якушкин, который проходит обвиняемым по делу о даче взятки помощнице вице-премьера за попадание препаратов бизнесмена в перечень лекарств для медицинского применения. На данный момент через кипрские офшоры холдингом владеют Александр Малинкович, Председатель Совета директоров ГК «Промомед» Петр Белый и кипрская фирма Neslie Investment. Одним из секретов успеха компании может являться наличие административного ресурса у акционеров, потеря которого может привести к сложностям с выходом новых препаратов на рынок.
Во-вторых, кредитная линия Райффайзенбанка хоть и сигнализирует о высокой надежности Промомед, но так же является одним из ключевых катализаторов рисков для компании. На текущий момент вся инвестиционная деятельность Промомед завязана на единственном кредиторе, который держит руку на пульсе и следит за тем, чтобы компания не проседала в эффективности. Реакция Райффайзенбанка на возможное появление проблем у Промомед может повлечь за собой серьезные последствия от ухудшения условий кредитования до полного сворачивания инвестиционных проектов.
В-третьих, в своем развитии компания полностью ориентируется на исследования и разработки - текущий портфель продуктов достиг своего пика и неспособен значительно повлиять на выручку. Зависимость компании от R&D ведет к высокой подверженности проектным рискам и постоянной потребности в финансировании в ближайшие годы. Появление провальных R&D проектов может серьезно отразиться на финансовом положении компании.
В-четвертых, существенную часть новых препаратов Промомед планирует реализовывать через каналы с гос. финансированием. На текущий момент у компании мало опыта гос. контрактов и большинство из них (68% от гос. закупок в 2019г.) представлены сегментом антибиотиков. В связи с этим у компании могут возникнуть проблемы с реализаций новых препаратов в новых для нее сегментах, которые усложняются привлекательностью этих сегментов для более крупных компаний.
Помимо этого, деятельность компании несет множество рисков, присущих фармацевтической отрасли на этапах разработки, производства и сбыта препаратов.
Мы считаем бумаги Промомед привлекательными для инвестиций в пределах 5% портфеля. Считаем наличие кредитной линии на 2 млрд. руб. в Райффайзенбанке главным показателем надежности сделки, т.к. аналитики банка имеют доступ к закрытой внутренней информации компании и видят вероятность дефолта в ближайший год минимальной.
При выходе банка из холдинга возможен пересмотр нашей позиции на основе текущих данных и рисков.
Промомед. Part 3
Инвестиционная привлекательность Промомед ограничена рядом специфических рисков
Во-первых, определенные опасения вызывают акционеры холдинга - ранее им владел Максим Якушкин, который проходит обвиняемым по делу о даче взятки помощнице вице-премьера за попадание препаратов бизнесмена в перечень лекарств для медицинского применения. На данный момент через кипрские офшоры холдингом владеют Александр Малинкович, Председатель Совета директоров ГК «Промомед» Петр Белый и кипрская фирма Neslie Investment. Одним из секретов успеха компании может являться наличие административного ресурса у акционеров, потеря которого может привести к сложностям с выходом новых препаратов на рынок.
Во-вторых, кредитная линия Райффайзенбанка хоть и сигнализирует о высокой надежности Промомед, но так же является одним из ключевых катализаторов рисков для компании. На текущий момент вся инвестиционная деятельность Промомед завязана на единственном кредиторе, который держит руку на пульсе и следит за тем, чтобы компания не проседала в эффективности. Реакция Райффайзенбанка на возможное появление проблем у Промомед может повлечь за собой серьезные последствия от ухудшения условий кредитования до полного сворачивания инвестиционных проектов.
В-третьих, в своем развитии компания полностью ориентируется на исследования и разработки - текущий портфель продуктов достиг своего пика и неспособен значительно повлиять на выручку. Зависимость компании от R&D ведет к высокой подверженности проектным рискам и постоянной потребности в финансировании в ближайшие годы. Появление провальных R&D проектов может серьезно отразиться на финансовом положении компании.
В-четвертых, существенную часть новых препаратов Промомед планирует реализовывать через каналы с гос. финансированием. На текущий момент у компании мало опыта гос. контрактов и большинство из них (68% от гос. закупок в 2019г.) представлены сегментом антибиотиков. В связи с этим у компании могут возникнуть проблемы с реализаций новых препаратов в новых для нее сегментах, которые усложняются привлекательностью этих сегментов для более крупных компаний.
Помимо этого, деятельность компании несет множество рисков, присущих фармацевтической отрасли на этапах разработки, производства и сбыта препаратов.
Мы считаем бумаги Промомед привлекательными для инвестиций в пределах 5% портфеля. Считаем наличие кредитной линии на 2 млрд. руб. в Райффайзенбанке главным показателем надежности сделки, т.к. аналитики банка имеют доступ к закрытой внутренней информации компании и видят вероятность дефолта в ближайший год минимальной.
При выходе банка из холдинга возможен пересмотр нашей позиции на основе текущих данных и рисков.
#Разбор_эмитента
Промомед (YTM 9.2%)
Облигации Промомед привлекательный инструмент с доходностью 9.22% (дюрация 944 дня) и перспективой роста цены при успешном выходе новых препаратов на рынок.
Промомед - фармацевтический холдинг, который делает упор на быстром росте за счет разработки новых востребованных препаратов, продаваемых в каналах с гос. финансированием (онкология, антибиотики, противовирусные препараты).
Компания эффективно наращивает выручку (5.2 млрд. руб. в 2019г.) и EBITDA (маржинальность EBITDA 26% в 2019г.) при средней долговой нагрузке (чистый долг/EBITDA 1.7х 2019г). При этом Промомед стремится к 2023 году полностью финансировать CAPEX за счет поступлений от операционной деятельности. Наращивание обязательств в 2021-22 гг. и текущий график погашения долга не окажут критического давления на денежный поток компании.
Промомед имеет кредитную линию в Райффайзенбанке на сумму более 2 млрд. руб, что говорит о высоком внутреннем кредитном рейтинге компании и минимальной вероятности дефолта в глазах крупного банка с высокими стандартами кредитного анализа. Мы знакомы со «внутренней кухней» банка: такие сделки в среднем бизнесе являются единичными, а к фармацевтической отрасли у Райффайзенбанка особо трепетное отношение, так что с большой вероятностью Промомед рассматривался лучшими аналитиками под микроскопом.
Наши предыдущие публикации о компании:
О деятельности и финансах
О перспективах
О рисках и нашей позиции
Промомед (YTM 9.2%)
Облигации Промомед привлекательный инструмент с доходностью 9.22% (дюрация 944 дня) и перспективой роста цены при успешном выходе новых препаратов на рынок.
Промомед - фармацевтический холдинг, который делает упор на быстром росте за счет разработки новых востребованных препаратов, продаваемых в каналах с гос. финансированием (онкология, антибиотики, противовирусные препараты).
Компания эффективно наращивает выручку (5.2 млрд. руб. в 2019г.) и EBITDA (маржинальность EBITDA 26% в 2019г.) при средней долговой нагрузке (чистый долг/EBITDA 1.7х 2019г). При этом Промомед стремится к 2023 году полностью финансировать CAPEX за счет поступлений от операционной деятельности. Наращивание обязательств в 2021-22 гг. и текущий график погашения долга не окажут критического давления на денежный поток компании.
Промомед имеет кредитную линию в Райффайзенбанке на сумму более 2 млрд. руб, что говорит о высоком внутреннем кредитном рейтинге компании и минимальной вероятности дефолта в глазах крупного банка с высокими стандартами кредитного анализа. Мы знакомы со «внутренней кухней» банка: такие сделки в среднем бизнесе являются единичными, а к фармацевтической отрасли у Райффайзенбанка особо трепетное отношение, так что с большой вероятностью Промомед рассматривался лучшими аналитиками под микроскопом.
Наши предыдущие публикации о компании:
О деятельности и финансах
О перспективах
О рисках и нашей позиции
VTB конкурирует с Barclays и Lloyd’s (только последние об этом не знают).
RT опубликовал видео, на котором Ашурков, исполнительный директор ФБК, говорит агенту MI6, что оппозиционную деятельность нужно проспонсировать. В обмен он якобы предлагает выпустить расследования о ВТБ, которое поможет Barclays и Lloyd’s «конкурировать с ВТБ в Европе» https://t.me/rt_russian/58072
Помогаем подписчикам интерпретировать финансовую отчётность банков.
Все цифры: IFRS 2019
Barclays:
Net total income UK = £7 353 mln * 1,14 (average GPB/EUR 2019) = €8 382 mln
Lloyd’s:
Net total income (основные операции группы в UK) = £31 280 mln * 1,14 (average GPB/EUR 2019) = €35 659 mln
VTB Europe:
Net total income (Interest income + commissions + trading book) - (interest expenses + commissions expenses) = €378,1- €102,1 = €276 mln
Промежуточный итог:
Lloyd’s = €35 659 mln
Barclays = €8 382 mln
VTB Europe = €276 mln
Дальше разбор содержательно не имеет смысла: не стоит сравнивать VTB Europe всерьез с такими гигантами как Barclays и Lloyd’s.
Никакой политики, просто отчётность.
Источники:
https://home.barclays/content/dam/home-barclays/documents/investor-relations/reports-and-events/annual-reports/2019/Barclays%20PLC%20Annual%20Report%202019.pdf
https://www.lloydsbankinggroup.com/assets/pdfs/investors/financial-performance/lloyds-banking-group-plc/2019/full-year/2019-lbg-annual-report-v3.pdf
https://www.vtb.eu/upload/iblock/96c/Annual-Report-VTB-Bank-_Europe_-SE_2019-ENG.pdf
RT опубликовал видео, на котором Ашурков, исполнительный директор ФБК, говорит агенту MI6, что оппозиционную деятельность нужно проспонсировать. В обмен он якобы предлагает выпустить расследования о ВТБ, которое поможет Barclays и Lloyd’s «конкурировать с ВТБ в Европе» https://t.me/rt_russian/58072
Помогаем подписчикам интерпретировать финансовую отчётность банков.
Все цифры: IFRS 2019
Barclays:
Net total income UK = £7 353 mln * 1,14 (average GPB/EUR 2019) = €8 382 mln
Lloyd’s:
Net total income (основные операции группы в UK) = £31 280 mln * 1,14 (average GPB/EUR 2019) = €35 659 mln
VTB Europe:
Net total income (Interest income + commissions + trading book) - (interest expenses + commissions expenses) = €378,1- €102,1 = €276 mln
Промежуточный итог:
Lloyd’s = €35 659 mln
Barclays = €8 382 mln
VTB Europe = €276 mln
Дальше разбор содержательно не имеет смысла: не стоит сравнивать VTB Europe всерьез с такими гигантами как Barclays и Lloyd’s.
Никакой политики, просто отчётность.
Источники:
https://home.barclays/content/dam/home-barclays/documents/investor-relations/reports-and-events/annual-reports/2019/Barclays%20PLC%20Annual%20Report%202019.pdf
https://www.lloydsbankinggroup.com/assets/pdfs/investors/financial-performance/lloyds-banking-group-plc/2019/full-year/2019-lbg-annual-report-v3.pdf
https://www.vtb.eu/upload/iblock/96c/Annual-Report-VTB-Bank-_Europe_-SE_2019-ENG.pdf
Telegram
RT на русском
⚡️⚡️Ещё одна часть записи разговора Ашуркова с сотрудником британского посольства, которого ФСБ считает агентом MI6.
На ней исполнительный директор ФБК говорит, что они выпустят материал против российского государственного банка, и недвусмысленно намекает…
На ней исполнительный директор ФБК говорит, что они выпустят материал против российского государственного банка, и недвусмысленно намекает…
#Разбор_эмитента
ВсеИнструменты.ру (RU000A102M86)
▪️Доходность к погашению: 8,6%
▪️Дюрация: 2,6
▪️Тикер: ВсИнстрБО3
Part 1
ВсеИнструменты.ру размещает 3 выпуск облигаций для привлечения 1.5 млрд. рублей на расширение розничной сети.
ВсеИнструменты.ру входит в Топ-10 розничных сетей в России в сегменте DIY и является лидером рынка по онлайн-продажам. В 2020 году компания показывала бурный рост (+61% выручки за 9м20 против 9м19) и на данный момент имеет 340 магазинов/пунктов выдачи товара и ассортимент в 700+ тыс. SKU. При этом выручка компании хорошо диверсифицирована по видам товаров (инструменты, расходные материалы, товары для сада и т.д.).
Традиционно низкая доля оффлайн-продаж (5% за 9м19 против 7% за 9м18) ограничила негативное влияние COVID-19 на компанию, в то время как остальной рынок DIY, более ориентированный на розницу, значительно пострадал от остановки работы магазинов. Более того, пандемия сыграла важную роль в бурном росте компании – большая часть спроса на товары для дома переместилась в онлайн, где сайт ВсеИнструменты.ру уже являлся лидером, а ожидание девальвации рубля вкупе с перспективой работы из дома подтолкнуло россиян инвестировать в ремонт и новую недвижимость. Уже за 9 месяцев компания значительно перевыполнила план на 2020 год и нарастила долю B2B-сегмента (48% за 9м19 против 32% за 9м18).
На фоне ажиотажного спроса на первичном рынке жилья ожидаем устойчивость рынка DIY в ближайшие годы. В 2020 году активно скупались квартиры, которые будут введены в эксплуатацию и в 2021 и в 2022 гг. и существенно поддержат спрос на товары для ремонта. В то же время рост строительства поддержит корпоративный сегмент продаж. Помимо этого, в ближайшие годы рынок DIY продолжит увеличение онлайн-сегмента, в котором ВсеИнструменты.ру уже имеет устойчивую позицию.
Стратегия компании подразумевает усиление присутствия в оффлайн-сегменте и развитие бизнеса по аренде оборудования «ВиРент», который пока не оказывает значительного влияния на финансовый результат компании, но уже вышел на самоокупаемость (по словам создателей).
По итогам года EBITDA может увеличиться более чем на 60% с 1 035 млн. руб. в 2019г. до 1 680 млн. руб. После выпуска облигаций показатель долг/EBITDA должен сохраниться на приемлемом уровне 1.6х, а чистый долг/EBITDA не превысит 0.8х из-за 1.46 млрд. руб. денежных средств на балансе.
Тикер: ВсИнстрБО3
ВсеИнструменты.ру (RU000A102M86)
▪️Доходность к погашению: 8,6%
▪️Дюрация: 2,6
▪️Тикер: ВсИнстрБО3
Part 1
ВсеИнструменты.ру размещает 3 выпуск облигаций для привлечения 1.5 млрд. рублей на расширение розничной сети.
ВсеИнструменты.ру входит в Топ-10 розничных сетей в России в сегменте DIY и является лидером рынка по онлайн-продажам. В 2020 году компания показывала бурный рост (+61% выручки за 9м20 против 9м19) и на данный момент имеет 340 магазинов/пунктов выдачи товара и ассортимент в 700+ тыс. SKU. При этом выручка компании хорошо диверсифицирована по видам товаров (инструменты, расходные материалы, товары для сада и т.д.).
Традиционно низкая доля оффлайн-продаж (5% за 9м19 против 7% за 9м18) ограничила негативное влияние COVID-19 на компанию, в то время как остальной рынок DIY, более ориентированный на розницу, значительно пострадал от остановки работы магазинов. Более того, пандемия сыграла важную роль в бурном росте компании – большая часть спроса на товары для дома переместилась в онлайн, где сайт ВсеИнструменты.ру уже являлся лидером, а ожидание девальвации рубля вкупе с перспективой работы из дома подтолкнуло россиян инвестировать в ремонт и новую недвижимость. Уже за 9 месяцев компания значительно перевыполнила план на 2020 год и нарастила долю B2B-сегмента (48% за 9м19 против 32% за 9м18).
На фоне ажиотажного спроса на первичном рынке жилья ожидаем устойчивость рынка DIY в ближайшие годы. В 2020 году активно скупались квартиры, которые будут введены в эксплуатацию и в 2021 и в 2022 гг. и существенно поддержат спрос на товары для ремонта. В то же время рост строительства поддержит корпоративный сегмент продаж. Помимо этого, в ближайшие годы рынок DIY продолжит увеличение онлайн-сегмента, в котором ВсеИнструменты.ру уже имеет устойчивую позицию.
Стратегия компании подразумевает усиление присутствия в оффлайн-сегменте и развитие бизнеса по аренде оборудования «ВиРент», который пока не оказывает значительного влияния на финансовый результат компании, но уже вышел на самоокупаемость (по словам создателей).
По итогам года EBITDA может увеличиться более чем на 60% с 1 035 млн. руб. в 2019г. до 1 680 млн. руб. После выпуска облигаций показатель долг/EBITDA должен сохраниться на приемлемом уровне 1.6х, а чистый долг/EBITDA не превысит 0.8х из-за 1.46 млрд. руб. денежных средств на балансе.
Тикер: ВсИнстрБО3
#Разбор_эмитента
ВсеИнструменты.ру (RU000A102M86)
▪️Доходность к погашению: 8,6%
▪️Дюрация: 2,6
▪️Тикер: ВсИнстрБО3
Part 2
Риски
Несмотря на успешную деятельность и перспективы ВсеИнструменты.ру предпочитаем обойти стороной облигации компании.
Во-первых, низкий уровень раскрытия информации и отсутствие отчетности МСФО не позволяют полноценно оценить финансовое положение компании, а показатели в отчетности вызывают сомнения в финансовой устойчивости эмитента.
По текущей отчетности мы видим, что компания неэффективна на уровне прибыли от продаж - положительная чистая прибыль генерируется за счет прочих доходов, сущность которых не раскрывается, а в 4 квартале традиционно появляются крупные непрозрачные расходы, снижающие маржинальность; около 20% активов составляют непрозрачные финансовые вложения (что может сигнализировать о выводе средств), а 60% пассивов сформированы непрозрачной кредиторской задолженностью (что может сигнализировать как о хороших условиях контрактов с поставщиками, так и о возможных будущих сложностях с обслуживанием задолженности). Частично риск компенсируется тем, что компания имеет подобные тенденции больше 3 лет и это не мешает бурному росту в своем сегменте.
Во-вторых, популярность крупных известных сетевых магазинов (Leroy Merlin, Петрович, OBI) мешает компании развивать розничное направление. Несмотря на это, ВсеИнструменты.ру продолжает наращивать количество магазинов, за год удвоив их число (159 на 9м2019 против 68 годом ранее). Более того, привлекаемые на долговом рынке 1.5 млрд. рублей планируется направить на увеличение розничных точек до 600 (включая магазины, пункты выдачи, склады и точки, открытые по франшизе).
В онлайн-сегменте ВсеИнструменты.ру лидер, но стремление увеличивать присутствие в менее маржинальном конкурентном секторе оффлайн-магазинов может негативно сказаться на финансовой эффективности бизнеса.
В это же время и онлайн-сегментом начинают активно интересоваться крупнейшие игроки (Leroy Merlin планирует увеличить долю онлайн-продаж до 10%), которые имеют достаточно ресурсов для успешного сокращения доли рынка ВсеИнструменты.ру.
Также остается непонятной роль франшизы и бизнеса по аренде инструментов в финансовых результатах.
Мы считаем, что при удачном стечении обстоятельств устойчивость ВсеИнструменты.ру будет повышаться, но с учетом непрозрачной отчетности и неоднозначных перспектив рынка не рекомендуем инвестировать в компанию даже 1,5% портфеля.
Тикер: ВсИнстрБО3
ВсеИнструменты.ру (RU000A102M86)
▪️Доходность к погашению: 8,6%
▪️Дюрация: 2,6
▪️Тикер: ВсИнстрБО3
Part 2
Риски
Несмотря на успешную деятельность и перспективы ВсеИнструменты.ру предпочитаем обойти стороной облигации компании.
Во-первых, низкий уровень раскрытия информации и отсутствие отчетности МСФО не позволяют полноценно оценить финансовое положение компании, а показатели в отчетности вызывают сомнения в финансовой устойчивости эмитента.
По текущей отчетности мы видим, что компания неэффективна на уровне прибыли от продаж - положительная чистая прибыль генерируется за счет прочих доходов, сущность которых не раскрывается, а в 4 квартале традиционно появляются крупные непрозрачные расходы, снижающие маржинальность; около 20% активов составляют непрозрачные финансовые вложения (что может сигнализировать о выводе средств), а 60% пассивов сформированы непрозрачной кредиторской задолженностью (что может сигнализировать как о хороших условиях контрактов с поставщиками, так и о возможных будущих сложностях с обслуживанием задолженности). Частично риск компенсируется тем, что компания имеет подобные тенденции больше 3 лет и это не мешает бурному росту в своем сегменте.
Во-вторых, популярность крупных известных сетевых магазинов (Leroy Merlin, Петрович, OBI) мешает компании развивать розничное направление. Несмотря на это, ВсеИнструменты.ру продолжает наращивать количество магазинов, за год удвоив их число (159 на 9м2019 против 68 годом ранее). Более того, привлекаемые на долговом рынке 1.5 млрд. рублей планируется направить на увеличение розничных точек до 600 (включая магазины, пункты выдачи, склады и точки, открытые по франшизе).
В онлайн-сегменте ВсеИнструменты.ру лидер, но стремление увеличивать присутствие в менее маржинальном конкурентном секторе оффлайн-магазинов может негативно сказаться на финансовой эффективности бизнеса.
В это же время и онлайн-сегментом начинают активно интересоваться крупнейшие игроки (Leroy Merlin планирует увеличить долю онлайн-продаж до 10%), которые имеют достаточно ресурсов для успешного сокращения доли рынка ВсеИнструменты.ру.
Также остается непонятной роль франшизы и бизнеса по аренде инструментов в финансовых результатах.
Мы считаем, что при удачном стечении обстоятельств устойчивость ВсеИнструменты.ру будет повышаться, но с учетом непрозрачной отчетности и неоднозначных перспектив рынка не рекомендуем инвестировать в компанию даже 1,5% портфеля.
Тикер: ВсИнстрБО3
Зачем управлять портфелем российских облигаций?
Несмотря на распространённое мнение про небольшую волатильность и «низкие риски» на рынке облигаций существует большое количество подводных камней, которые могут стереть существенную часть доходности инвестиционного портфеля.
Например, инвесторы в ОФЗ 26225 могут наблюдать убыток порядка -8% по счету с мая 2020г, хотя вложили деньги в «высоконадежные» облигации. Причина убытка - инвесторы вошли в длинные бумаги во время необоснованно позитивного сентимента и отсутствия существенного потенциала смягчения денежно-кредитной политики.
В данном случае купоны не компенсируют убытка от переоценки стоимости, а в текущей фазе ускорения инфляции инвесторам не стоит расчитывать на серьёзный рост в ОФЗ, особенно на фоне провальных аукционов на прошлой неделе. Для того, чтобы не попасть в такие ловушки нужно следить за аукционами Минфина, премиями в разных участках кривой ОФЗ, а также текущей структурой долга.
Мы помогаем инвесторам не попасть в ловушки долгового рынка и формировать портфели облигаций с потенциалом роста стоимости и высокой купонной доходностью.
Прикрепляем скрин, где мы в закрытом канале удачно продали длинные ОФЗ 26218 на локальном отскоке по 119,8%, в ожидании слабых аукционов и временного увеличения инфляционных ожиданий. Текущая стоимость ОФЗ 26218 на закрытии торгов находилась на уровне 117,4%. Предыдущие результаты не гарантируют будущих, но мы тщательно анализируем бумаги и пытаемся переиграть индекс RGBI.
Следить за нашим долговым портфелем в прямом эфире можно здесь: @bondstory_bot
Несмотря на распространённое мнение про небольшую волатильность и «низкие риски» на рынке облигаций существует большое количество подводных камней, которые могут стереть существенную часть доходности инвестиционного портфеля.
Например, инвесторы в ОФЗ 26225 могут наблюдать убыток порядка -8% по счету с мая 2020г, хотя вложили деньги в «высоконадежные» облигации. Причина убытка - инвесторы вошли в длинные бумаги во время необоснованно позитивного сентимента и отсутствия существенного потенциала смягчения денежно-кредитной политики.
В данном случае купоны не компенсируют убытка от переоценки стоимости, а в текущей фазе ускорения инфляции инвесторам не стоит расчитывать на серьёзный рост в ОФЗ, особенно на фоне провальных аукционов на прошлой неделе. Для того, чтобы не попасть в такие ловушки нужно следить за аукционами Минфина, премиями в разных участках кривой ОФЗ, а также текущей структурой долга.
Мы помогаем инвесторам не попасть в ловушки долгового рынка и формировать портфели облигаций с потенциалом роста стоимости и высокой купонной доходностью.
Прикрепляем скрин, где мы в закрытом канале удачно продали длинные ОФЗ 26218 на локальном отскоке по 119,8%, в ожидании слабых аукционов и временного увеличения инфляционных ожиданий. Текущая стоимость ОФЗ 26218 на закрытии торгов находилась на уровне 117,4%. Предыдущие результаты не гарантируют будущих, но мы тщательно анализируем бумаги и пытаемся переиграть индекс RGBI.
Следить за нашим долговым портфелем в прямом эфире можно здесь: @bondstory_bot
Минфин не сделал выводов из прошлого провала аукционов ОФЗ.
На прошлой неделе Минфин впервые за долгое время отменил аукцион ОФЗ (26236) по причине недостаточного спроса, что привело к небольшому откату цен долговых бумаг. После этого у многих участников не осталось сомнений в том, что текущий сентимент не позволит Минфину выполнить квартальный план, размещая только классические ОФЗ с фиксированным купоном (нам казалось, что в скором будущем можем ожидать размещения флоатеров).
Тем не менее, вчера Минфин объявил о размещении только классических ОФЗ и инфляционного линкера.
После новости, что Минфин предложит на аукционе 10 летние ОФЗ 26225 длинный участок кривой уходил вверх +5 bp по доходности (эквивалентно снижению по цене), так как мало кто поверил, что Минфину удастся разместить объём без значительной премии.
На наш взгляд сейчас не лучшее время для входа в классические ОФЗ. Помимо негативного сентимента в пятницу нас ждёт заседание ЦБ, на котором мы можем услышать более жёсткую риторику на фоне разгона инфляции. Текущий консенсус прогноз аналитиков не оставляет манёвра для снижения ставки ЦБ: участники рынка единогласно ожидают, что ставка останется на уровне 4,25%.
На прошлой неделе Минфин впервые за долгое время отменил аукцион ОФЗ (26236) по причине недостаточного спроса, что привело к небольшому откату цен долговых бумаг. После этого у многих участников не осталось сомнений в том, что текущий сентимент не позволит Минфину выполнить квартальный план, размещая только классические ОФЗ с фиксированным купоном (нам казалось, что в скором будущем можем ожидать размещения флоатеров).
Тем не менее, вчера Минфин объявил о размещении только классических ОФЗ и инфляционного линкера.
После новости, что Минфин предложит на аукционе 10 летние ОФЗ 26225 длинный участок кривой уходил вверх +5 bp по доходности (эквивалентно снижению по цене), так как мало кто поверил, что Минфину удастся разместить объём без значительной премии.
На наш взгляд сейчас не лучшее время для входа в классические ОФЗ. Помимо негативного сентимента в пятницу нас ждёт заседание ЦБ, на котором мы можем услышать более жёсткую риторику на фоне разгона инфляции. Текущий консенсус прогноз аналитиков не оставляет манёвра для снижения ставки ЦБ: участники рынка единогласно ожидают, что ставка останется на уровне 4,25%.
Боржоми: новый интересный эмитент с потенциальной премией до 350 бп к кривой ОФЗ.
Боржоми - известный производитель бутилированной воды (бренды Боржоми, Святой Источник, Моршинська и др.), реализующий свою продукцию через собственную дистрибьюторскую сеть в России (43% выручки), Украине (39%) и других странах. Деньги от выпуска облигаций Боржоми планирует направить на погашение валютных кредитов и расширение производственных мощностей.
Мы положительно оцениваем финансовые результаты компании. За последние 5 лет выручка стабильно росла со средними темпами 15% в год, рентабельность EBITDA устойчива на уровне 20-22%. Существенную часть CAPEX Боржоми обеспечивает из собственных средств, сохраняя долг на умеренном уровне - коэффициент чистый долг/EBITDA последние 5 лет находится в границах 0.9-1.2х. Даже при росте долга в 2021 году (из-за эмиссии облигаций и возможном дополнительным привлечении под финансирование CAPEX), по нашим прогнозам, коэффициент не превысит 2.0х., а обслуживание долга не окажет значительного влияния на денежный поток компании.
Несмотря на положительную динамику финансовых показателей, у компании слабый уровень раскрытия информации, что не позволяет в полной мере следить за финансовыми результатами.
Более подробная информация станет доступна ближе к дате размещения. По предварительным данным мы положительно оцениваем выпуск и при хорошей премии к кривой ОФЗ проведем более подробный анализ компании и рассмотрим вариант покупки облигаций в портфель.
Боржоми - известный производитель бутилированной воды (бренды Боржоми, Святой Источник, Моршинська и др.), реализующий свою продукцию через собственную дистрибьюторскую сеть в России (43% выручки), Украине (39%) и других странах. Деньги от выпуска облигаций Боржоми планирует направить на погашение валютных кредитов и расширение производственных мощностей.
Мы положительно оцениваем финансовые результаты компании. За последние 5 лет выручка стабильно росла со средними темпами 15% в год, рентабельность EBITDA устойчива на уровне 20-22%. Существенную часть CAPEX Боржоми обеспечивает из собственных средств, сохраняя долг на умеренном уровне - коэффициент чистый долг/EBITDA последние 5 лет находится в границах 0.9-1.2х. Даже при росте долга в 2021 году (из-за эмиссии облигаций и возможном дополнительным привлечении под финансирование CAPEX), по нашим прогнозам, коэффициент не превысит 2.0х., а обслуживание долга не окажет значительного влияния на денежный поток компании.
Несмотря на положительную динамику финансовых показателей, у компании слабый уровень раскрытия информации, что не позволяет в полной мере следить за финансовыми результатами.
Более подробная информация станет доступна ближе к дате размещения. По предварительным данным мы положительно оцениваем выпуск и при хорошей премии к кривой ОФЗ проведем более подробный анализ компании и рассмотрим вариант покупки облигаций в портфель.
Риторика ЦБ продолжила оказывать давление на ОФЗ, но негатив уже частично в ценах
На пятничном заседании ЦБ ожидаемо сохранил ставку на уровне 4,25%, но, что важно, сменил мягкую риторику на более жесткую.
В пресс релизе ЦБ отметил, что в декабре и январе темп роста цен сохранялся на повышенном уровне за счёт восстановления спроса в экономике и ограничении предложения на ряд товаров.
Инфляция ушла выше прогноза ЦБ (январь 5,2% г-к-г), но в феврале-марте ожидается замедление роста индекса цен.
ЦБ дал важнейший сигнал: «Банк России будет определять сроки и темпы возврата к нейтральной денежно-кредитной политике.» Регулятор четко обозначил направление движения: текущий уровень нейтральной ставки составляет (5-6%), это значит, что мы можем увидеть повышение на 25 бп уже в этом году, если инфляция продолжит рост. Можно это официально назвать концом беспрецедентно мягкой денежно-кредитной политики ЦБ.
Достаточно показательно выглядит график спреда (разности) индекса 10 летних бескупонных ОФЗ и ключевой ставки ЦБ. Текущие уровни отражают ожидания рынка по росту ключевой ставки и более широкий спред мы наблюдали в далеком 2013 году. Текущее превышение бескупонной кривой уровень ключевой ставки на 2,3%, показывает, что ужесточение ДКП частично заложено в ценах ОФЗ. Если спред продолжит расходиться без значительного роста инфляции, это может служить сигналом для спекулятивного входа в ОФЗ.
На пятничном заседании ЦБ ожидаемо сохранил ставку на уровне 4,25%, но, что важно, сменил мягкую риторику на более жесткую.
В пресс релизе ЦБ отметил, что в декабре и январе темп роста цен сохранялся на повышенном уровне за счёт восстановления спроса в экономике и ограничении предложения на ряд товаров.
Инфляция ушла выше прогноза ЦБ (январь 5,2% г-к-г), но в феврале-марте ожидается замедление роста индекса цен.
ЦБ дал важнейший сигнал: «Банк России будет определять сроки и темпы возврата к нейтральной денежно-кредитной политике.» Регулятор четко обозначил направление движения: текущий уровень нейтральной ставки составляет (5-6%), это значит, что мы можем увидеть повышение на 25 бп уже в этом году, если инфляция продолжит рост. Можно это официально назвать концом беспрецедентно мягкой денежно-кредитной политики ЦБ.
Достаточно показательно выглядит график спреда (разности) индекса 10 летних бескупонных ОФЗ и ключевой ставки ЦБ. Текущие уровни отражают ожидания рынка по росту ключевой ставки и более широкий спред мы наблюдали в далеком 2013 году. Текущее превышение бескупонной кривой уровень ключевой ставки на 2,3%, показывает, что ужесточение ДКП частично заложено в ценах ОФЗ. Если спред продолжит расходиться без значительного роста инфляции, это может служить сигналом для спекулятивного входа в ОФЗ.
Анонсированный Боржоми ориентир по купону на уровне 7.7% делает облигации компании неинтересными для включения в инвестиционный портфель.
В прошлой публикации мы оценили сильные стороны Боржоми: наличие собственной дистрибьюторской сети, устойчивый рост финансовых результатов и низкая долговая нагрузка компании. Также стоит отметить наличие сильного акционера (60% владеет “Альфа-Групп”) и уверенную рыночную позицию (9 место в мире, лидер на большинстве рынков присутствия).
Драйверами рисков для компании являются низкая степень раскрытия информации и рост CAPEX и как следствие рост долговой нагрузки.
Под давлением CAPEX и необходимости обслуживать долг FCF может опуститься в отрицательную зону, что ранее приводило к дополнительным займам на выплату дивидендов акционерам. Мы рекомендуем настороженно отнестись к выкачиванию акционером дивидендов при отрицательном свободном денежном потоке. По факту дивиденды финансируются за счёт роста долга.
Отсутствие публичного раскрытия отчетности МСФО (имеем ввиду подписанной аудитором, а не управленческой отчетности из презентации) не позволяет в полной мере следить за движением денежных потоков, ростом долга, займами акционера и другими красными флажками.
Размещение с купоном 7.7% очень дорого, с такой доходностью можно приобрести бумаги с более прозрачными и прогнозируемыми финансовыми результатами в сопоставимой дюрации. Тем более рост доходностей ОФЗ пока не заложен в цены корпоративных бумаг, что в ближайшее время может оказать давление на котировки.
На наш взгляд, с учетом низкой премии за риск и слабым раскрытием информации бумаги Боржоми выглядят непривлекательно.
В прошлой публикации мы оценили сильные стороны Боржоми: наличие собственной дистрибьюторской сети, устойчивый рост финансовых результатов и низкая долговая нагрузка компании. Также стоит отметить наличие сильного акционера (60% владеет “Альфа-Групп”) и уверенную рыночную позицию (9 место в мире, лидер на большинстве рынков присутствия).
Драйверами рисков для компании являются низкая степень раскрытия информации и рост CAPEX и как следствие рост долговой нагрузки.
Под давлением CAPEX и необходимости обслуживать долг FCF может опуститься в отрицательную зону, что ранее приводило к дополнительным займам на выплату дивидендов акционерам. Мы рекомендуем настороженно отнестись к выкачиванию акционером дивидендов при отрицательном свободном денежном потоке. По факту дивиденды финансируются за счёт роста долга.
Отсутствие публичного раскрытия отчетности МСФО (имеем ввиду подписанной аудитором, а не управленческой отчетности из презентации) не позволяет в полной мере следить за движением денежных потоков, ростом долга, займами акционера и другими красными флажками.
Размещение с купоном 7.7% очень дорого, с такой доходностью можно приобрести бумаги с более прозрачными и прогнозируемыми финансовыми результатами в сопоставимой дюрации. Тем более рост доходностей ОФЗ пока не заложен в цены корпоративных бумаг, что в ближайшее время может оказать давление на котировки.
На наш взгляд, с учетом низкой премии за риск и слабым раскрытием информации бумаги Боржоми выглядят непривлекательно.
Обувь России: продавать нельзя покупать?
⁃ Высокая долговая нагрузка
⁃ Текущие источники ликвидности покрывают краткосрочный долг на 30%
⁃ Агрессивный рост запасов, снижающий денежный поток
- Отрицательный свободный денежный поток
⁃ Кредитный портфель компании в глубоком дефолте
Наш взгляд на облигации Обувь России: продавать и не смотреть на привлекательную доходность по бондам, она не компенсирует высокий кредитный риск компании.
Подробный разбор компании в следующих постах
⁃ Высокая долговая нагрузка
⁃ Текущие источники ликвидности покрывают краткосрочный долг на 30%
⁃ Агрессивный рост запасов, снижающий денежный поток
- Отрицательный свободный денежный поток
⁃ Кредитный портфель компании в глубоком дефолте
Наш взгляд на облигации Обувь России: продавать и не смотреть на привлекательную доходность по бондам, она не компенсирует высокий кредитный риск компании.
Подробный разбор компании в следующих постах
Обувь России (OR Group). Part 1.
Описание компании:
Обувь России превращается из известного обувного ритейлера в универсальный маркетплейс с прицелом на развитие как оффлайн, так и онлайн-каналов с надеждой улучшить репутацию среди инвесторов
Обувь России - многопрофильный холдинг, который занимается производством (2 обувные фабрики) и реализаций обуви и сопутствующих товаров (бренды Westfalika, «Пешеход», Rossita, Emilia Estra и Lisette), финансовыми сервисами (МФО “Арифметика” - обувь в рассрочку, выдача займов - 9 место в России по объему выданных займов), развивает собственный маркетплейс и платформу для поставщиков «Продаем», проект партнерских пунктов выдачи заказов (Почта России, OZON, AliExpress и пр).
Обувь России сильно пострадала от локдауна, т.к. в апреле была вынуждена закрыть все свои магазины (более 800), что почти остановило оптовые продажи на 3 месяца (21 млн.руб. за апрель-июнь против 197 млн. в марте) и перенаправило взгляды менеджмента в сторону развития маркетплейса и партнерских проектов. В совокупности с обвалом котировок после IPO в 2017 году (с момента размещения акции упали почти в 5 раз), низкой оценкой по мультипликаторам и пренебрежительным отношением инвесторов (что очень взаимосвязано) это привело к логичному решению ориентировать стратегию компании на повышение лояльности инвесторов. В 2020 году компания объявила о ребрендинге, чтобы уйти от традиционного восприятия как обувного ритейлера к формату маркетплейса с упором на рост онлайн-продаж.
Так же в 2020 году Обувь России была включена в список системообразующих предприятий Минпромторга с возможностью получения государственной поддержки.
• Тикер:ОбувьРо1Р1 • Доходность к погашению: 11,64% • Погашение: 22.09.2022Описание компании:
Обувь России превращается из известного обувного ритейлера в универсальный маркетплейс с прицелом на развитие как оффлайн, так и онлайн-каналов с надеждой улучшить репутацию среди инвесторов
Обувь России - многопрофильный холдинг, который занимается производством (2 обувные фабрики) и реализаций обуви и сопутствующих товаров (бренды Westfalika, «Пешеход», Rossita, Emilia Estra и Lisette), финансовыми сервисами (МФО “Арифметика” - обувь в рассрочку, выдача займов - 9 место в России по объему выданных займов), развивает собственный маркетплейс и платформу для поставщиков «Продаем», проект партнерских пунктов выдачи заказов (Почта России, OZON, AliExpress и пр).
Обувь России сильно пострадала от локдауна, т.к. в апреле была вынуждена закрыть все свои магазины (более 800), что почти остановило оптовые продажи на 3 месяца (21 млн.руб. за апрель-июнь против 197 млн. в марте) и перенаправило взгляды менеджмента в сторону развития маркетплейса и партнерских проектов. В совокупности с обвалом котировок после IPO в 2017 году (с момента размещения акции упали почти в 5 раз), низкой оценкой по мультипликаторам и пренебрежительным отношением инвесторов (что очень взаимосвязано) это привело к логичному решению ориентировать стратегию компании на повышение лояльности инвесторов. В 2020 году компания объявила о ребрендинге, чтобы уйти от традиционного восприятия как обувного ритейлера к формату маркетплейса с упором на рост онлайн-продаж.
Так же в 2020 году Обувь России была включена в список системообразующих предприятий Минпромторга с возможностью получения государственной поддержки.
Обувь России (OR Group). Part 2.
Рынок
Несмотря на существенный потенциал у российского рынка обуви нет серьезных предпосылок для роста
По показателю обеспеченностью обувью Россия занимает аутсайдерские позиции - 2.4 пар на человека в год (сопоставимо с Турцией), в то время как в развитых странах этот показатель превышает 4 (7.2 в Америке, 7.4 в Великобритании). При этом из-за климата в России минимально необходимый набор обуви шире, чем в большинстве стран с высокими значениями.
Эти значения показывают, что у российского обувного рынка есть потенциал для роста, который в данный момент ограничен платежеспособностью населения. Несмотря на это, на протяжении нескольких лет на рынке обуви наблюдается стагнация розничных продаж. Ухудшает стагнацию и текущая ситуация: обувной ритейл стал одним из наиболее пострадавших секторов от пандемии. В период самоизоляции и удаленной работы у населения существенно снизилась потребность в новой обуви, а скорость износа старой сократилась. Даже при окончательной победе над коронавирусом часть трудоспособного населения останется на удаленной работе, что способствует увеличению срока службы обуви и снижению среднегодовой выручки Обуви России на покупателя.
С другой стороны, кризис на рынке способствует закрытию менее устойчивых производителей и розничных сетей, что может привести к росту консолидации рынка и перетоку спроса в сети OR Group.
COVID-19 ударил по операционным результатам компании, но, на наш взгляд, влияние локдауна не является ключевым источником проблем Обуви России, компания была проблемной и до пандемии. Более подробно финансовые результаты рассмотрим в следующих постах.
Рынок
Несмотря на существенный потенциал у российского рынка обуви нет серьезных предпосылок для роста
• Обувь России-001Р-01 • Тикер:ОбувьРо1Р1 • Доходность к погашению: 11,64% • Погашение: 22.09.2022По показателю обеспеченностью обувью Россия занимает аутсайдерские позиции - 2.4 пар на человека в год (сопоставимо с Турцией), в то время как в развитых странах этот показатель превышает 4 (7.2 в Америке, 7.4 в Великобритании). При этом из-за климата в России минимально необходимый набор обуви шире, чем в большинстве стран с высокими значениями.
Эти значения показывают, что у российского обувного рынка есть потенциал для роста, который в данный момент ограничен платежеспособностью населения. Несмотря на это, на протяжении нескольких лет на рынке обуви наблюдается стагнация розничных продаж. Ухудшает стагнацию и текущая ситуация: обувной ритейл стал одним из наиболее пострадавших секторов от пандемии. В период самоизоляции и удаленной работы у населения существенно снизилась потребность в новой обуви, а скорость износа старой сократилась. Даже при окончательной победе над коронавирусом часть трудоспособного населения останется на удаленной работе, что способствует увеличению срока службы обуви и снижению среднегодовой выручки Обуви России на покупателя.
С другой стороны, кризис на рынке способствует закрытию менее устойчивых производителей и розничных сетей, что может привести к росту консолидации рынка и перетоку спроса в сети OR Group.
COVID-19 ударил по операционным результатам компании, но, на наш взгляд, влияние локдауна не является ключевым источником проблем Обуви России, компания была проблемной и до пандемии. Более подробно финансовые результаты рассмотрим в следующих постах.
Обувь России (OR Group). Part 3. Финансовое положение 1
Под влиянием пандемии OR Group существенно потеряла в выручке, а количество выданных микрокредитов растёт.
В последние годы компания показывала устойчивый рост выручки (10.8/11.5/13.7 млрд. руб. в 2017/18/19гг.) при стабильно высокой EBITDA margin на уровне 24-26%. При этом основной сегмент - розничные продажи - переживает стагнацию, а основной рост происходит за счет оптового (+39% за 2019 год) и микрофинансового (+41%) сегментов.
В 2020 г. основной удар пришелся по сегменту продаж - оптовая и розничная выручка сократилась на 29.8% и 28.5% соответственно. Микрофинансовое направление продолжило рост (+23.6%) и заняло уже 24.3% в выручке (против 15.5% годом ранее), стабильно генерируя 200-240 млн. руб. выручки.
Даже после снижения антикоронавирусных мер в 4кв. 2020г. Обувь России не смогла показать полного восстановления и заработала на 17.1% меньше, чем годом ранее из-за сокращения розничных продаж.
Основным драйвером восстановления выручки выступает развитие маркетплейса, который во втором полугодии оказал значительную поддержку рознице. За весь год продажи маркетплейса составили 1.2 млрд.руб. (против 17 млн. в 2019), а в декабре маркетплейс генерировал уже 42% всех розничных продаж.
Бизнес продажи обуви продолжает стагнировать, а выдача рискованных займов растёт в структуре доходов Обувь России.
Под видом риска непродовольственного ритейла инвесторы в Обувь России также принимают на себя высокий риск бизнеса микрокредитования без залога.
• Доходность к погашению: 11,64% • Погашение: 22.09.2022 • Тикер:ОбувьРо1Р1Под влиянием пандемии OR Group существенно потеряла в выручке, а количество выданных микрокредитов растёт.
В последние годы компания показывала устойчивый рост выручки (10.8/11.5/13.7 млрд. руб. в 2017/18/19гг.) при стабильно высокой EBITDA margin на уровне 24-26%. При этом основной сегмент - розничные продажи - переживает стагнацию, а основной рост происходит за счет оптового (+39% за 2019 год) и микрофинансового (+41%) сегментов.
В 2020 г. основной удар пришелся по сегменту продаж - оптовая и розничная выручка сократилась на 29.8% и 28.5% соответственно. Микрофинансовое направление продолжило рост (+23.6%) и заняло уже 24.3% в выручке (против 15.5% годом ранее), стабильно генерируя 200-240 млн. руб. выручки.
Даже после снижения антикоронавирусных мер в 4кв. 2020г. Обувь России не смогла показать полного восстановления и заработала на 17.1% меньше, чем годом ранее из-за сокращения розничных продаж.
Основным драйвером восстановления выручки выступает развитие маркетплейса, который во втором полугодии оказал значительную поддержку рознице. За весь год продажи маркетплейса составили 1.2 млрд.руб. (против 17 млн. в 2019), а в декабре маркетплейс генерировал уже 42% всех розничных продаж.
Бизнес продажи обуви продолжает стагнировать, а выдача рискованных займов растёт в структуре доходов Обувь России.
Под видом риска непродовольственного ритейла инвесторы в Обувь России также принимают на себя высокий риск бизнеса микрокредитования без залога.
