Российские банки продолжали погашать внешние финансовые обязательства, однако делают это не за счет продажи внешних активов или заемных средств. Кредитные институты используют собственные ресурсы, что привело к снижению профицита валютной ликвидности. По моим оценкам, только на 1 марта 2019 года их размер составлял $2.3 млрд против $5.5 млрд на начало года. Российские компании привлекали денежные средства на внешнем рынке (в теории позитивно для нашей валюты в прошлом) и одновременно увеличивали внешние вложения без учета статьи «прочие активы» (привело к нулевому эффекту для рубля). В результате общий отток капитала корпоративным сектором составил $25.2 млрд против $16.1 млрд годом ранее.
#цб #ликвидность #валюта

Глава ЦБ РФ прокомментировала монетарную политику в стране и перспективы снижения ставки. Сроки естественно озвучены не были, но возможность смягчения условий в этом году сохраняется. При этом она ответила, что все действия будут основываться на базовом сценарии. Чтобы не заниматься перепиской текстов, как это делают, предлагаю пройти по ссылке и почитать. Вместе с тем отмечу, что шансы на сохранение процентных условий в конце апреля оцениваю высоко, индикаторы долгового и денежного рынка не сигнализируют о смягчения ДКП также, но прогнозируют это событие на горизонте 3-6 месяцев.
#ставка #цб

«Сильный рубль» - спрос на локальную валюту сохраняется за счет внутренних факторов – Часть 1. В последнее время на межбанковском рынке сложилась интересная ситуация, обеспечившая спрос на рублевую ликвидность со стороны банков, что отражается через рост средневзвешенной ставки кредитования Ruonia до 7.98% (обычно ставка ниже ключевой 7.75%). Это достаточно большое значение, которое стабильно повышается примерно с 20 марта, то есть практически целый месяц дорожает фондирование (стоимость займа) для некоторых игроков. Такое обстоятельство выглядит отчасти немного странным, потому что кредитные институты не наращивают обязательства перед Банком России, когда существует потребность в деньгах. Тем не менее деньги «черпаются» на денежном рынке под залоговые операции между контрагентами и самое главное на валютном рынке через операции своп. Сейчас дневная ставка существенно выросла, если она находилась в среднем на уровне 4.5% (нормальное состояние), то сейчас располагается выше 5.5%, что привело именно к спросу на рубль. Также, если обратить внимание на динамику процентных свопов на внебиржевом рынке, ставки скорректировались вверх до одного года также с 20 марта. Хотя взаимосвязь логичная, но тем не менее.
#валюта #ставки #новости #цб

«Сильный рубль» - спрос на локальную валюту сохраняется за счет внутренних факторов – Часть 2. С чем связана такая ситуация, обеспечившая временное повышение рублевых ставок сказать затрудняюсь, возможна комбинация следующих факторов: налоговый период + огромный спрос на ОФЗ + меры ЦБ РФ, направленные на сокращение лимитов безотзывных кредитных линий (БКЛ) с 1 мая (с 100% до 80%). В первом случае существенно выросли налоги, когда экспортеры должны заплатить денежные средства в бюджет = банкам нужны рубли. Во втором случае аномальный спрос на федеральный долг Минфина, который во многом абсорбировался банкам, также негативно влияет на размер ликвидности в системе, но улучшает уровень высоколиквидных активов. Вопрос нужно ставить такой: сохраняют ли банки полностью ОФЗ на счетах или затем, как контрагенты, продают облигации стратегическим инвесторам, в пользу которых приобретались бумаги ранее (может образоваться разрыв ликвидности)? Есть мнение, кто является главным покупателем, но говорить об этом «профессионально невежливо». Последний фактор также весомый, так как сокращение БКЛ ведет к уменьшению средств, входящих в структуру высоколиквидных активов для выполнения регуляторных требований – банки в поиске денег. Таким образом, совокупность этих аргументов привела к повышению рублевых ставок и «временной» стабильности рубля. Кстати, сегодня валюты развивающихся стран нервно курят под турецким солнцем девальвации.
#валюта #ставки #новости #цб

Одна из главных интриг предстоящей недели состоится в пятницу. Банк России объявит решение по ключевой ставке. Интрига заключается в формулировке сопроводительного документа, тогда как ставка на уровне 7.75%, по моему мнению, останется неизменной. К концу апреля инфляция находится под контролем: реальный сектор экономики не оказывает проинфляционных рисков, потребительский спрос и активность населениям выглядят слабыми, а внешние рынки сбалансированными (по крайне мере сейчас). Ровно год назад регулятор находился в процессе «нейтральной ДКП», которая не предполагала повышения ставки, риторика изменилась именно в июне 2018 года. На мой взгляд, если будут дополнительные намёки на снижение ставки, то они произойдут именно в начале второго полугодия. На прошлом заседании денежные власти уже сменили прогноз по инфляции в сторону снижения, пойти два раза подряд на смягчение риторики не в правилах Банка России, по моим наблюдениям. В первую очередь, нужно ориентироваться что будет завтра, а не сегодня, особенно на внешних рынках. По реальными процентным ставкам России уже не занимает ведущие позиции, а спрос на локальные суверенные облигации развивающихся стран нельзя назвать постоянным и агрессивным. Также представители ЦБ говорили официально и неофициально, что инфляция в России должна полностью отыграться в апреле плюс некоторый лаг в будущем (май для этого самый раз). Кроме того, никто не отменял «знаменитый» май, в рамках которого многие эксперты ожидают коррекции (технической) на финансовых рынках после масштабного ралли. И самое главное, инвесторы на рынке ОФЗ не закладывают ничего по итогам пятничной встречи ЦБ, более того кривая на среднем участке стала плоской, а короткие ставки относительно марта даже выросли. Я солидарен с игроками. Тактически участок 3-5 лет остаётся привлекательным для удержания длинных позиций в облигациях Минфина и корпоративного сектора.
#цб #ставки #дкп #облигации

Заседание ЦБ по ставке: коротко о главном:

• инфляция оказалась ещё ниже прогноза ЦБ
• чуток выросли инфляционные ожидания населения
• цели по инфляции на середину 2020 года сохранились - 4%
• добавили возможное снижение ставки во 2-3 кварталах текущего года

Больше ничего интересного кроме последнего фактора. Впрочем инвесторы и так делали ставку на процентные послабления начиная со второго полугодия, о чем я также писал выше.

Думаю, что переоценка кривой ОФЗ начнётся с середины мая в лучшем случае, здесь я свой прогноз тоже не меняю.
#цб #ставка

Идеальный момент для снижения ставки ЦБ РФ - часть 1. Несмотря на мой продолжающийся отпуск я не мог оставить канал без новостей. Сегодня регулятор объявит решение по ставке, которое с высокой вероятностью совпадёт с ожиданиями участников рынка - смягчение политики с 7.75 до 7.5%. Внутренние макроэкономические факторы остаются сбалансированными. Инфляционные ожидания населения и бизнеса - умеренные, а темпы ускорения инфляции в годовом выражении продолжают замедляться - эффект повышения налогов пройдёт без существенного негативного влияния. Потребительский сектор не оказывает давления на цены в стране. Также на фоне огромнейшего бюджетного профицита (доходы превышают расходы) риски инфляции отсутствуют из-за жёсткого бюджетного правила - приток средств через интервенции отправляются в резервы, а рублёвая масса, попадающая в банковскую систему, стерилизуется ЦБ РФ через выпуск облигаций, депозитные аукционы и повышения норм резервирования. Проще говоря деньги не утекают в экономику в полном объеме.
#заседание #цб #офз

Идеальный момент для снижения ставки ЦБ РФ - часть 2. Рыночные факторы также позволяют денежным властям показать смелость. В какой-то момент появились сомнения в возможности реализовать идею смягчения ДКП из-за турбулентности на финансовых площадках в начале мая, однако примерно с середины прошлого месяца они полностью исчезли, поскольку глобальные инвесторы верили и верят, что американский центробанк пойдёт на сильное смягчение позиции и даже начнёт намекать о скором снижении ставки. Практически все локальные суверенные облигации мира показали превосходный рост цен за последние 3-4 недели, а некоторые ЦБ развивающихся стран перешли к активному снижению своих процентных бенчмарков. Вместе следует понимать, что риски для финансовых рынков все равно высоки, особенно после таких смелых ожиданий участников, реализовавшихся через рост цен на долговые активы в долларах и внутренних валютах. По этой причине ЦБ РФ должен сохранять баланс между отличными внутренними условиями для смягчения ДКП и наличием нервозности глобальных экономик/финансовых рынков.
#заседание #цб #офз

Идеальный момент для снижения ставки ЦБ РФ - часть 3. Я считаю, что регулятор сделал все фундаментальные заявления на прошлом заседании. Мне видится, что он не уйдёт от прошлой риторики, но несколько улучшит макроэкономические показатели (опорное заседание все-таки) без очередных новых намеков на возможное следующее послабление. Я встречал мнения, что снижение ставки делает менее стабильный рубль и наши долговые активы - в первую очередь ОФЗ Минфина. Смысл в том, что гибкость национальной валюты снизится из-за уменьшения дифференциала ставок (рублёвая минус иностранная, например из США) - увеличиваются шансы оттока капитала в случае стрессового сценария. В этом есть своя правда. Тем не менее для меня пока важнее два момента, которые очень помогают нашей стабильности:
• Бюджетное правило. Влияние нефтяных котировок остаётся ограниченным. Давайте вспомним как рубль реагировал на падение нефти на 10-30% раньше и как сейчас?
• Наша валюта все равно не такая крепкая как могла быть и была полтора года назад.
• Минфин успел разместить большой объём ОФЗ и выполнить план более чем на 50% по итогам 5 месяцев, то есть гибкость навеса первичного предложения (новых облигаций) стала лучше.
• Большого дефицита валютной ликвидности среди банков я не наблюдаю, то есть брать точечные имена.

Таким образом, ещё раз, именно это снижение ставки никак не отразится на стабильности валюты итд.

Важнее другое, о чем не пишут - перегрет ли рынок ОФЗ? Какая разница сейчас - 7.75 или 7.5% ключевая ставка? Может инвесторы так выкупили рынок, что риски именно здесь? По моим оценкам он не перегрет, но заложил больше чем одно смягчение ДКП. Однако этой теме я более подробно посвящу отдельные посты для объяснения как действовать тактически дальше - там много интересного просматривается.
#заседание #цб #офз

Не хочется все пересказывать в докладе ЦБ РФ, канал другого профиля, однако отмечу два фактора, которые лично мне запали больше всего:

• активное обсуждение пересмотра бюджетного правила
• прогноз нейтральной ставки ЦБ РФ в диапазоне 6-7% не учитывает возможное снижение ставки ФРС до 2021 года.

В первом случае смысл такой, что в ближайшее время теоретически объём резервов (средства ФНБ) может превысить 7% от ВВП. В законе прописана возможность затем тратить денежные средства на инфраструктурные проекты сверх этого порога. Я написал теоретически, потому что есть лаг около одного года, когда деньги попадают фактически в фонд - за 2019 они будут перечислены лишь в первой половине лета 2020. Риски заключаются в проинфляции или проще говоря увеличении рублевой массы в экономике. Это тему начали активно обсуждать с апреля.

Во втором случае в позитивном сценарии может получиться такая ситуация, что уровень ключевой ставки окажется ниже верхней границы нейтрального диапазона - ближе к 6%. Это создаёт очень большой потенциал для долгового рынка и рубля (чего не хочет ЦБ). Откуда такой вывод? Регулятор не учитывает смягчение политики ФРС, поэтому нельзя исключать более агрессивного снижения ставки ЦБ РФ.

Чтобы охладить пыл, я бы все равно ориентировался на базовый прогноз. Вспомните какие ожидания формировались в конце прошлого года и какие сейчас? Учитывая куда движется глобальная экономика, для меня лично, достижение таргета по рублёвым облигациям и ключевой ставке станет драйвером ухода в долларовую зону инвестирования.
#облигации #цб #дкп #прогноз

Пока многие экономические каналы отдали массово свои площадки для рекламы самое время написать пару слов прошедшего заседания Банка России. К сожалению времени раньше не нашлось. Также, не хочу кормить своих читателей собственной фантазией и выступать экстрасенсом будущей динамики российских активов из сектора облигаций, об этом я уже написал небольшую серию постов по компании Евраз в связке с предполагаемой ставкой ЦБ РФ. Хотел бы ещё раз подчеркнуть, неважно что будет завтра, мы лишь можем рассуждать в терминах вероятности, а эта гипотеза должна строиться на долгосрочных ожиданиях (смотрите посты про Евраз). В течение этого периода может произойти абсолютно все что угодно, но насколько силен тренд смягчения ДКП покажет только время.

Самое главное, что можно выделить из пресс-релиза Банка России это:

• регулятор готов снижать ставку
• следующий шаг снижения может быть уже на опорном заседании в сентябре или промежуточном в октябре
• впервые отмечены дезинфляционные риски
• инфляционные ожидания населения остаются повышенными (не знаю как у вас, мои ожидания повышенные с 2014 года и не менялись)
• инфляционные риски в будущем сохраняются значительными из-за непонимания как будут тратить средства ФНБ (резервы) и начала сезонного расходования федерального бюджета (плюс не успели под нацпроекты использовать средства) - появление этого пункта ожидаемо
• моё мнение - торговля должна строиться на среднем участке кривой ОФЗ: на длинном горизонте вы обыграете многих - это уже доказано некоторыми управляющими
#офз #цб #ставка #стратегия

#цб #ставка #прогноз

Часть 1. Не год публичных макроэкономистов. Именно так я хотел бы начать вступление относительно небольшого комментария по итогам заседания Банка России. По моему мнению, это один из самых ложных уходящих годов по ожиданию и прогнозу уровня российской ключевой ставки. Это также касается в большей степени ЦБ РФ, который задаёт основной тон внутреннему рынку и оценкам других специалистов. Чтобы не быть голословным, прочитайте пресс-релиз прошлой пятницы и годовой давности.

Регулятор публично не смог предсказать с целым отрядом, я бы даже сказал легионом специалистов, трудящихся в профильных экономических департаментах: показатель инфляции в России (ошибка составила более 2 пунктов), насколько окажется слабый внутренний спрос в России, не смог оценить влияние НДС на цены в стране (по сути именно с этого начались продажи в ОФЗ), лично я не помню, чтобы кто-то заикнулся просто о гиблом состоянии мировой экономики в таком ключе, что развивающиеся страны в дальнейшем массово начнут снижать ставки (ЦБ РФ этого не сказал в пресс-релизе и в ДКП от 2018, публичные макроэкономисты также).

Можно ли винить во всем ЦБ РФ? Конечно нет. Если мы говорим про инфляцию, я думаю это глубокая структурная проблема входящих оценочных данных, на которые ориентируются все специалисты. Легче ли нам инвесторам и реальному бизнесу от этого? Нет. Однако на глобальном уровне, по моему оценочному суждению, регулятор не дал качественный прогноз (публичные рыночные экономисты в апреле и мае вообще давали оценку - около 7.25-7.50). По сути весь скорректированный прогноз обеспечил снова ФРС США и его печатный станок, что ещё раз говорит о доминировании западного мира на действия других ЦБ. К чему я все это? Я бы не рекомендовал делать прогнозы на целый год, в этом нет никакого смысла.

Лично моё доверие к комментариям ЦБ давно исчезли, как обычного так и профессионального инвестора. Вся логика и тактика торговли в нынешней рыночной и экономической парадигме сводится «здесь и сейчас». Есть текущие ожидания - работаем одной тактикой. Промелькнут какие-либо риски - по-другому. Если торговать на среднесрочном горизонте (год), как в 2019, только через ожидания по динамике ставки ФРС, все остальное в большей степени (40%) вторично. На что лично я буду обращать внимание (фундаментально), опишу коротко в следующем посте - это скорее будет рыночный взгляд, чем «российская макроэкономика».

Ситуация на российском долговом рынке - все очень хорошо. Уходящая неделя прошла под знаком «спроса». Покупали все, что только можно, продавали то, что совсем ненужно. Пока российский рынок живет по сценарию второго полугодия 2019 года, когда заданы четкие тренды денежного смягчения от ЦБ РФ, международные регуляторы заливают рынки деньгами, а глобальное экономическое замедление заставляет страны ЕМ снижать ставки (но этому медленно приходит конец - по Мексике и Бразилии хорошо видно). Такая композиция факторов является доминирующей и только нечто экстраординарное на мировой площадке может развернуть силу покупателей в другую сторону. Да, китайский вирус воспринимается в мире как аргумент, что ФРС и другие «рыночные бандиты» будут нас спасать. Я думаю, что до мартовского заседания инвесторам удастся удержать накопленную прибыль, все таки пространство для послабления ДКП ЦБ РФ остаётся неплохим в отличие от сверстников из других развивающихся стран. Я не вижу рисков стагфляции для нашей страны, когда в экономике плохо, но цены растут. Рекомендую также отследить доклад ДКП от нашего ЦБ, который его опубликует на предстоящей неделе. Посмотрим на «нюансы» принятия решения опустить ставку до 6%.
#облигации #стратегия #цб

Обратил внимание на интересные ожидания игроков по денежной политике ЦБ РФ. Как вам известно, в пятницу регулятор опубликует решение по ставке (сейчас 5.5%) и даст комментарий. Последние две недели риторика монетарных властей сбила всех с толку, а именно какими шагами будут смягчать политику - махом на 100 бп вниз или скромнее. Если условно предположить, что ставку опустят на 50 или 75 бп, то в целом рынок это уже таргетирует и каких-то оптимистических всплесков в котировках не должно быть. Но парадокс в том, что очень большое количество эмитентов откладывают своё размещение на вторую половину месяца в ожидании, по всей видимости, более решительных шагов. В последних двух снижений ставки заёмщики угадывали траекторию, интересно, как будет на этот раз? Являются ли они хорошим барометром прогноза? @bondovik
#экономика #облигации #цб #дкп

#набиуллина #цб #ставка