🇺🇸 Продолжаем вчерашний разговор. Теперь обсудим такой очень важный вопрос:

Сколько у США осталось ресурсов чтобы спасать банки?

После банкротств двух американских банков все больше разговоров о том, что в Штатах может начаться банковский кризис поглобальнее того, что обсуждалось ранее. В целом чем дольше ФРС будет держать ставки высокими, тем выше такая вероятность.

И скажу вам наверняка. SVB и Signature вряд ли будут единственными обанкротившимися банками в этом году. К тому же не забываем про рынок коммерческой недвижимости. Ох как много в этом году нас ждет жестких историй из этого сегмента.

Так что давайте порассуждаем, какие вообще у США есть инструменты для помощи банкам.

✔️Федеральная корпорация по страхованию вкладов (FDIC)
✔️Понижение ставок/Операции на открытом рынке от ФРС
✔️Дисконтное окно ФРС
✔️Прямое вмешательство
✔️Национализация.

1️⃣Страхование вкладов.

Федеральная корпорация по страхованию вкладов США (FDIC) страхует $9,9 трлн вкладов банков. Но в наличии у нее всего лишь $125 млрд, то есть 1,26% от этой суммы. Маловато. Да еще и банкротство SVB обошлось им в $22 млрд. То есть денег осталось на еще пару-тройку таких же банков, как SVB.

Вывод? Рассчитывать только на FDIC смысла нет. Идем дальше. Посмотрим, что может сделать ФРС.

2️⃣ФРС может снижать ставку и снова скупать бонды, раздувая баланс (QE, как в старые добрые времена ковида).

Ставки упадут и банкам будет легче привлекать деньги. Но сейчас это вряд ли сработает так же эффективно, как ранее.

ФРС дала четкий сигнал, что будет бороться с инфляцией высокими ставками. Если ФРС резко их опустит в случае банковской паники, это вызовет еще большую панику… И тем более, если ФРС начнет снова раздувать баланс, да еще и официально… Не понравится это рынкам при такой-то инфляции.

3️⃣Дисконтное окно – самый важный инструмент для срочного спасения банков.

Если из банка активно забирают депозиты, ФРС может давать банкам кредиты под залог ценных бумаг и других активов, которые у них есть. При этом объем и срок займа обсуждается индивидуально в каждом случае. Ставка зависит от уровня Libor, которая зависит от ставки ФРС. Сейчас ~4.6%.

❗️Важный момент. Деньги предоставляются не бесплатно, а в долг. ФРС, как и любой кредитор, должен понимать, что банк справится с кризисом и вновь будет генерировать прибыль.

Разумеется, ресурсы ФРС не бесконечны, но в теории баланс может раздуваться до любых размеров.

Текущий баланс ФРС $8.6 трл. Пиковое значение было в марте 2022 г. около $9 трлн. При этом до пандемии ковида баланс составлял менее $4 трлн. В ФРС это никого не смутило, почему нас должно?

Так сколько же банков можно спасти в случае масштабного банковского кризиса в США?

🔹Теоретически можно спасти все банки, независимо от размера.

Поэтому правильнее спрашивать – будут ли их спасть?

🔹Многие из банков операционно убыточны и никогда не смогут погасить свои долги перед ФРС и их придется вечно докапитализировать, только усугубляя ситуацию.

🔹При таком раскладе выгоднее будет обанкротить некоторые, системно не значимые учреждения, чтобы списать плохие активы.

Финальное решение о том, какие банки спасать, зависит от политического решения и степени недовольства граждан, которое может произойти из-за банкротства конкретного банка.

#госдолг #США

@bitkogan

🇺🇸 Жить по средствам – реально?

Друзья, всем привет!

Мы с вами недавно строили прогнозы – сколько США могут продержаться в текущих условиях и платить по долгам, при этом не имея возможности создавать новые долги. По сути своей, занимать, чтобы отдавать старые долги и финансировать свой бюджет.

И тут, понимаешь, – гром среди ясного неба.

Глава американского Минфина Джанет Йеллен сообщает: все, приплыли. По ее словам, к 1 июня власти США могут исчерпать наличность для осуществления платежей.

Ровно две недели назад мы уже приводили расчеты и в принципе установили то же самое: при определенных раскладах – в случае, если собираемость налогов в апреле будет немного хуже плана, – конец истории не за горами.

Ну вот… приплыли. Что же дальше?

Байден пригласил лидеров Конгресса на встречу, которая состоится в Белом доме 9 мая. Эту информацию распространила пресс-служба президента США.

Как я понимаю, обсуждать будут не новости рыбалки или охоты. Товарищи займутся вопросами спасения мира от финансовой катастрофы – дефолта Америки.
Так и представляю себе президента США в костюме Капитана Америка.

Торг предстоит не шуточный. Карты-то уже раскрыты.
Республиканцы предлагают:

1️⃣ Начать жить по средствам.
2️⃣ Сократить бюджетные программы аж на $4 трлн.
3️⃣ Поднимать расходы бюджета не более чем на 1% в год!

Вот наглость-то какая! Это что… отказаться от инфраструктурных программ?

В марте Байден уже критиковал республиканцев, уличив их в желании сократить все то, что так мило «простому американцу».

«Что они будут сокращать, чтобы цифры сложились? Закон о доступном медицинском обслуживании? Социальное обеспечение? Льготы ветеранам? Помощь фермерам?»

Демагогия идет шикарная.

Интересно, а все же… жить по средствам – реально? В голову никак не приходит? Ну, если нет у тебя денег, может, просто амбиции чуть-чуть сократить?

Что задумают сокращать ребята, когда выплаты по долгам дойдут до $1,5 трлн в год и превысят 20% от расходов бюджета?

Впрочем, все это будет потом.
А сегодня – в очередной 999 раз – мир наслаждается мыльной оперой под названием «латание тришкиного кафтана».

Вывод?

Рынки пока игнорируют опасность дефолта США. Верят, что все в итоге все будет хорошо и все в финале поженятся. Ну и хорошо. В конце-концов есть много других поводов понервничать. Но о них… чуть позже. Одни проблемы в банковском секторе чего стоят.

Вчера на торгах, похоже, еще одна жертва банкопада обнаружилась – VLY. Акции обвалились почти на 20%. И, думается, жертва не последняя. А ведь JPM всех вряд ли купить сможет.

Короче… скоро развязка шоу.
Наблюдаем. Шорты с нами.

#госдолг #США

@bitkogan

А теперь дам реальную картину.

❓Куда же Китай вкладывает деньги от продажи госдолга США?

Мои аналитики внимательно изучили цифры. Увы, но сенсации из распродажи «трежерей» китайцами сделать не получится.

Никакого вам ухода от доллара перед нападением на Тайвань.

Хайп – дело святое, но здесь похайповали только те, кто не потрудился изучить тему поглубже.

В реальности Китай продает госдолг США, чтобы переложиться в другие американские долги – агентские бонды США. Доходность по ним выше, а риски практически сопоставимы с US Treasuries.

Подробнее с цифрами о том, куда Китай вкладывает деньги от продажи US Treasuries, читайте в статье на сайте bitkogan.

#Китай #США #госдолг

@bitkogan

📉Рынок к обвалу готов. Или что ждать от драмы с госдолгом в США

🗯 Получаю в поддержку довольно много вопросов, которые можно свести в один общий: а почему я так уверен, что в этом году нам предстоит насладиться во всей красе обвалами на рынке? А может все произойдет с точностью наоборот?

Оно же так всегда по факту на рынке происходит. С точностью да наоборот. Давайте вместе подумаем. 🤔 А вообще, от чего падает рынок.

Скажу иначе – что должно произойти, чтобы рынок стал медвежьим?

По всей видимости, драма с госдолгом должна будет разрешиться, хотя произойдет это не в ближайшие часы. Демократы пойдут на уступки республиканцам, как и наоборот. Вопрос только во времени:

▪️зачастую это происходит за несколько часов до момента, когда заканчивается кэш на балансе Минфина США, т. е. в конце мая народные избранники договорятся.

▪️однако сценаристы сейчас бастуют, о чем написали в HOTLINE, поэтому хэппи-энд может не наступить за секунду «до», и драма голливудского масштаба затянется…

В любом случае до «дня Y и часа X» или уже после – народные избранники договорятся о повышении потолка госдолга на $1,5 трлн. Естественно, ведь те, кто не будут готовы пойти на уступки, потеряют голоса избирателей на выборах в следующем году.

Тут-то и начинается самое интересное. Сразу после одобрения парламентариями закона о поднятии потолка госдолга, ФРС начнет предоставлять американскому бюджету ликвидность, но не на все $1,5 трлн.

На большую часть суммы Минфин США будет выпускать бонды, чтобы получить ликвидность, что может серьезно сказаться на финансовых рынках.

Таким образом будет «подсушиваться» ликвидность. Хотя в одночасье проблемы не возникнут. Возьмем небольшой лаг в 1-2 месяца (т. е. июнь или июль). И тогда уже рынок может отреагировать падением на низкую ликвидность.

И эти трудности дополнят сохраняющиеся проблемы с банками, риски наступления рецессии и сложности на рынке недвижки(высокие ставки по кредитам свели почти на нет сделки с жилой и коммерческой недвижимостью).

И это при стремительно растущих расходах федерального бюджета. Так за 2023 финансовый год (начался в октябре 2022 г.) власти потратили $3,15 трлн, что на 13% больше, чем за тот же период годом ранее.
Интересный коктейль получается!

Вывод

Не буду давать 100% гарантию, что все пойдет именно по этому сценарию. Как всегда, может что-то измениться. Но глобально, ситуация следующая:

1️⃣ Минфин будет занимать на рынках деньги, как только дадут такую возможность. Тем самым, теоретически, доходность по бондам может еще подняться.

2️⃣ «Подсушивание» рынка может привести к кредитному кранчу, учитывая прочие обстоятельства.

Вот вам и сценарий, который вполне возможен. Ну, а в результате кредитного кранча, особенно в условиях проблем в банковском секторе и коммерческой недвижимости, обычно происходит «скукоживание» рынков. Вот вам и интрига. Дай Бог, чтобы ошибался в своих прогнозах!

#госдолг #США

@bitkogan

Почему бы ФРС не простить госдолг США?

🗯 Получил такой забавный вопрос от подписчика. Сначала рассмеялся, потом подумал: «А почему бы и нет?» Давайте порассуждаем.

На графике – динамика американских облигаций на балансе ФРС.

▪️С 2008 г. ФРС начала их скупать и особенно ускорилась в пандемию.
▪️Сейчас ФРС уже держит гособлигаций США на $5,3 трлн.

Почему вообще простить долг может быть неплохой идеей?

1️⃣ Это решит проблемы с потолком госдолга. ФРС владеет почти 17% всего госдолга США. Если бы ФРС простила долг, Соединенным Штатам можно было бы снова занимать.

2️⃣ По факту ФРС и так простила долг США в очень извращенном понимании. ФРС пусть долг не списала, но готова постоянно этот долг продлевать: покупать новые госбонды, когда истекли старые.

Но, конечно, это все сказки.

Есть масса аргументов, почему неадекватно просто списывать госдолг США:

📍ФРС не может просто так простить госдолг США. Потому что ФРС и правительство США – это две разные структуры, хотя и связанные друг с другом.

ФРС – независимый центробанк США.
✔️ФРС финансирует правительство США через покупку гособлигаций на открытом рынке.
✔️Правительство финансирует ФРС через выплату процентов по этим самым гособлигациям. В т. ч. с полученных процентов по американским госбондам.

✔️ФРС формирует свою прибыль.
✔️Но прибыль ФРС и так отправляет Минфину США…

Круг замкнулся.

📍Какой для ФРС смысл прощать долги? Если облигации спишут, ФРС окажется без процентного дохода от них. Без процентного дохода придется менять механизм так, чтобы ФРС финансировалась казначейством напрямую.

📍И финальное. Это незаконно… Чтобы простить госдолг США, необходимо изменять законодательство. Это пошатнет доверие всех инвесторов в мире. Они испугаются, что и их гособлигации США просто возьмут и спишут. Инвесторы будут избавляться от трежерей. Кто потом возьмет у США в долг? Да никто.

В общем потолок госдолга поднять НАМНОГО проще, чем для ФРС госдолг США простить. Да и отменить этот потолок вовсе тоже намного проще.

#ФРС #госдолг

@bitkogan

Какие сценарии развития событий выглядят сегодня наиболее реалистичными?

1️⃣ Разумеется, договорятся. Сегодня пятница. 26/05. Скорее всего, договоренности достигнут или на этих выходных, или в начале следующей недели.

Рынки могут даже обрадоваться… Но радость, скорее всего, будет длиться недолго.
📍При таком сценарии, возможно, увидим S&P в районе 4200. Как максимум – 4250.

👇Но далее рынкам необходимо будет искать новый повод для радости. И здесь может начаться – покупай на слухах, продавай на фактах. То есть в дальнейшем как раз и жду серьезных движений вниз.

2️⃣ Второй сценарий – более веселый. Договариваться будут всю следующую неделю, благо время еще немного есть. Более чем вероятно. Рынки может душевно потряси. И вот здесь уже вполне можем вновь услышать голос рейтинговых агентств. О чем писали вчера.

Тогда уж вспоминаем 2011-й. Рынок тогда весьма бурно реагировал на происходящие события.

Кстати, забавно: «31 июля, за два дня до того момента, когда Казначейство оценило, что полномочия Соединенных Штатов по заимствованиям будут исчерпаны, республиканцы согласились поднять потолок долга в обмен на сложную сделку по значительному сокращению расходов в будущем». Ага. сократили. С обратным знаком.

3️⃣ Читаю, кстати говоря, заметки двенадцатилетней давности.

✍️ «Если Соединенные Штаты превысят свой потолок долга и не смогут прибегнуть к другим «чрезвычайным мерам», Казначейству придется либо объявить дефолт по выплатам держателям облигаций, либо немедленно сократить выплаты средств, причитающихся различным компаниям и частным лицам <...>. Обе ситуации, вероятно, привели бы к серьезному международному финансовому кризису».

И это не свежее. Это все писалось 12 лет назад. И еще «Счетная палата правительства (GAO) подсчитала, что задержка с повышением потолка долга увеличила стоимость государственных заимствований на 1,3 миллиарда долларов в 2011 году, а также указала на неоцененный рост затрат в последующие годы».

Забавно, какими копеечными расходами тогда всех пугали.

Вместо вывода

Когда в 2030 или 2031 году снова будут поднимать потолок госдолга, наши сегодняшние переживания, похоже, также будут выглядеть достаточно наивными.

Однако, учитывая тот фактор, что к тому моменту платежи по госдолгу могут превысить 18-19% от всех расходов бюджета, значительно превышая и расходы на оборону и на социалку… Уже не вполне понимаю, как будут коллеги выкручиваться.

А пока… пока ждем. И надеемся на волатильность.

P. S. Кстати, вчера на фоне растущего по вине NVIDIA рынка TZA подросло на пару процентов.  
С чего бы?

#госдолг #США

@bitkogan

🇺🇸 Отличная новость от главы Минфина США Джанет Йеллен

Потенциальный дефолт США откладывается на 5 дней. Это в случае, если Высокие Договаривающиеся Стороны не достигнут компромисса.

К 5 июня Минфин США исчерпает имеющиеся ресурсы для выполнения обязательств и наступит дефолт, если власти не примут меры, говорится в письме Йеллен в адрес лидеров Конгресса.

Байден вчера заявил, что позиции сторон значительно сблизились.

🗣«Что касается потолка госдолга, все выглядит хорошо. Я очень оптимистично настроен. Я надеюсь, что к полуночи мы узнаем, сможем ли мы достичь сделки».

А еще Верховный Вождь США заявил, что «договоренность очень близка».

➡️ Полночь прошла. Сделки нет.

С другой стороны, куда спешить? Минфин же сказал: до 5-го можно спать спокойно и продолжать трепать нервы окружающим.

Кстати, уже и глава МВФ Кристалина Георгиева обратилась к США с настоятельной просьбой. Она напомнила, что рынок облигаций американского Минфина является «якорем стабильности мировой финансовой системы».

🗣«США несколько раз подходили к «краю пропасти» в связи с риском объявления дефолта, принимая решение по его недопущению в последний момент, но им необходимо ускориться и не откладывать вопрос».

Короче, весь мир замер в тревожном ожидании.

И только рынки спокойны как удавы и радостно продолжают свой рост. Рынки уверены – все традиционно закончится хорошо. Ну, оно вроде бы как и понятно – все закончится хорошо.

Однако:

1️⃣ Есть весьма серьезный риск. Я имею в виду повторение истории 2011 года, агенство S&P посмотрело на весь этот цирк и понизило рейтинг США. Сейчас агенство Fitch поставило на пересмотр рейтинг Америки. Это пока лишь тревожный звоночек.

Тем более что в 2011 году в тот момент, когда шли такие же, как и сегодня нервные дебаты о судьбе госдолга, агентство Moody's также поставило рейтинг США на пересмотр с возможностью понижения из-за угрозы того, что Конгресс не повысит уровень госдолга до 2 августа.

12 лет назад Интерфакс писал: «Отсутствие своевременного решения по госдолгу создает «небольшой, но растущий риск краткосрочного дефолта» США».

Как актуально звучит сейчас. Не находите? Moody’s тогда лишь пригрозил. Но… не более того.

2️⃣ А вот 25 мая уже крупнейшее рейтинговое агентство Китая China Chengxin International Credit Rating Co. понизило суверенный кредитный рейтинг США на фоне ситуации с потолком госдолга.
📍Рейтинг был понижен с AAA до АА+.
📍Теперь он находится в списке на пересмотр с возможностью понижения.

С одной стороны, подумаешь… китайское рейтинговое агенство. С другой – это, пардон, совместное предприятие с Moody’s. Так что… выводы делаем сами.

Произойдет ли новое понижение рейтинга США по версии Moody’s или Fitch, мы, разумеется, не знаем. Но риск оного очень велик. А если так, вспоминаем 2011-й.

Это, к слову, почему я держу шорты. По мне:
👆потенциал роста рынка – от силы еще 2-3%,
👇 падения – процентов 15, если не больше.

Потолок по-любому повысят. А вот осадочек…

#госдолг #США

@bitkogan